行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 创新药械将是医保的主要支出增量，医保通过集采和支付改革实现“腾笼换鸟”，在收支平衡的同时支持创新药械高质量发展 [1][2] - 在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，销售额持续新高，同时海外临床数据发布和对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速 [8] 行业政策与医保动态 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中一类创新药50种，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [2] - 首版商业健康保险创新药品目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品及罕见病治疗药品 [2] - 2025年1~10月医保统筹基金收入23520.10亿元，同比增长1.97%，支出19036.24亿元，同比下降0.68%，收入大于支出 [2] - 2025年医保谈判后，流感新药昂拉地韦和玛舒拉沙韦片纳入医保，将于2026年1月1日起报销 [4] 创新药投融资与CXO趋势 - 2025年Q1~Q3，国内创新药一级市场融资事件324起，同比上涨5.2%，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [3] - 2025年Q1~Q3，中国相关BD交易总金额达937亿美元，首付款达50亿美元，交易数量230笔，均超过2024年全年 [3] - 2025年1~11月，CDE国产生物制品1类新药申请临床818件，同比增长22.3% [3] - 2025年第三季度，CXO板块归母净利润增速为45.44% [3] - 药明康德截至9月底的持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%，并上调收入增速指引至17-18% [3] 流感疫情与用药市场 - 2025年第48周，门急诊流感样病例流感阳性率达51.1%，较上周提升6.3个百分点，住院病例阳性率19.0%，较上周提升2.6个百分点 [4] - 北方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为9.1%，显著高于过去三年水平 [4] - 2025年国家药监局批准了昂拉地韦、玛舒拉沙韦片和玛硒洛沙韦片三个流感新药 [4] - 2021-2023年，罗氏的流感新药玛巴洛沙韦实现了高速增长 [4] 自身免疫疾病领域进展 - 诺诚健华与Zenas BioPharma合作开发两款临床前口服自免药物，分别靶向IL-17AA/AF和TYK2 [5] - 荃信生物与罗氏就QX031N达成全球独家许可协议，获得首付款7500万美元及至多9.95亿美元里程碑付款，该药是同时靶向TSLP和IL-33的长效双抗 [5] - 亚虹医药治疗溃疡性结肠炎新药APL-1401的Ⅰb期临床试验结果显示，41.7%的患者实现组织学改善，120mg组组织学改善率达66.7% [5] 呼吸疾病与吸入制剂突破 - Insmed公布其肺动脉高压新药TPIP的临床2b期数据，安慰剂校正的肺血管阻力较基线降低35% [6] - 默沙东以约100亿美元收购Verona Pharma，获得用于COPD治疗的重磅新药Ohtuvayre，该药是20多年来首个新型吸入机制药物 [6] - 恒瑞医药与GSK就潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂HRS-9821达成授权协议，可开发干粉吸入器制剂 [6] 小核酸药物进展 - Arrowhead Pharmaceuticals因其靶向骨骼肌的siRNA疗法ARO-DM1达成里程碑，从Sarepta Therapeutics获得2亿美元付款 [7] - 舶望制药与诺华达成战略合作，共同开发心血管产品，获得1.6亿美元预付款，潜在里程碑总价值高达52亿美元 [7] 市场行情与估值 - 最近一周（2025/11/30-2025/12/6），医药生物行业指数下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第21位 [18] - 最近一月（2025/11/6-2025/12/6），医药生物行业指数下跌2.32%，与沪深300指数持平 [24] - 最近一周子板块中，医药商业涨幅最大，为5.19%；医疗服务跌幅最大，为1.37% [30] - 最近一月子板块中，医药商业涨幅最大，为6.30%；医疗服务跌幅最大，为6.18% [30] - 最近一年，化学制药子板块涨幅最大，为23.55%，当前PE为47.63倍；中药板块跌幅最大，为4.50%，当前PE为27.72倍 [36] - 医药生物行业指数当期PE为37.48倍，高于5年历史平均估值31.21倍 [41] 重点推荐方向与公司 - **吸入制剂**：关注长风药业、健康元 [8] - **小核酸**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注前沿生物、迈威生物 [8] - **CXO**：关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯 [8] - **创新药新技术**：推荐亚虹医药、昂立康，关注舒泰神、热景生物、信立泰 [8] - **流感**：推荐众生药业，流感检测推荐英诺特、圣湘生物 [8] - **原料药**：关注富祥药业、司太立，合成生物学关注奥翔药业 [8] - **医疗器械**：推荐祥生医疗，高值耗材出口关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8] - **脑机接口与传感**：推荐美好医疗，关注翔宇医疗 [8] - **对外授权品种**：关注三生制药、信达生物、科伦博泰 [8] - **痛风领域**：推荐长春高新、一品红 [8]

业绩情况 - 公司股价小幅下降，受行业及市场波动影响[2] - 第三季度营收和新活素销量减少，受销售波动影响[2][4] 产品进展 - 江苏晨泰产品佐利替尼今年上半年开始销售[2] - 锐正产品处于研发早期阶段[2] 未来展望 - 稳定新活素收入，提高其他品种销售提升业绩[4] - 加大研发投入与项目引进提升盈利能力[4] - 主要增长驱动力是稳定新活素收入和提升诺迪康、金罗汉销量[6] 投资方向 - 公司投资致力于高科技生物医药领域，以心血管产品为主[9] 政策情况 - 产业扶持资金政策未变，资金到账时间不确定[2]

会议基本信息 - 公司计划于2025年12月3日15:00-16:00召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议采用网络方式在上海证券交易所上证路演中心举行 [4] - 公司已于2025年10月31日披露2025年第三季度报告 [2] 会议参与人员 - 公司参会人员包括董事长陈达彬先生、总经理郭远东先生、副总经理兼董秘刘岚女士、财务总监陈俊先生、独立董事满加云先生 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过上证路演中心在线参与本次业绩说明会 [5] - 公司提前征集投资者问题，可于2025年12月2日前通过电子邮件发送至chenxu@xzyy.cn [2][5] - 公司将在说明会上就投资者普遍关注的问题进行沟通 [3][5] 会议后续安排 - 投资者可在发布会后通过上证路演中心查看本次业绩说明会的相关内容 [7]

2025年三季报业绩表现 - 公司前三季度实现营收20.89亿元，同比下降3.96% [1] - 前三季度实现归母净利润7.22亿元，同比下降8.85% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润6.68亿元，同比下降2.67% [1] - 2025年第三季度单季营收4.39亿元，同比下降21.79% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润1.54亿元，同比下降8.46% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润1.25亿元，同比下降23.10% [1] 核心产品新活素业务 - 核心产品新活素前三季度实现销量417万支，贡献收入14.56亿元，同比增长0.41% [2] - 新活素已覆盖近7000家医院终端，分布范围广 [2] - 公司持续推进新活素销售工作，积极拓展医院 [2] - 公司已启动新活素循证医学探索性研究，以进一步拓展销售渠道 [2] 创新药领域布局 - 公司通过研发投入、并购整合丰富创新产品布局 [3] - 2025年8月，公司通过全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited进行股权投资6000万美元，持有其40.82%的股权 [3] - Accuredit专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术，核心产品ART001针对ATTR，已在中美获批IND，并在中国开展I/IIa期临床试验 [3] - 2025年3月，公司对晨泰医药进行股权投资3亿元人民币，持有其13.04%股权，并获得佐利替尼在中国大陆区域的独家总代理权 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为9.37亿元、10.04亿元、10.90亿元 [4] - 截至11月19日收盘价，对应市盈率分别为15.35倍、14.33倍、13.19倍 [4]

业绩说明会信息 - 2025年第三季度业绩说明会12月3日15:00 - 16:00召开[2][4] - 召开方式为上证路演中心网络互动[4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[4] 投资者参与 - 12月2日前可将问题发至邮箱chenxu@xzyy.cn[2][5] - 可通过上证路演中心在线参与及会后查看内容[5][6] 其他信息 - 公司于10月31日披露2025年第三季度报告[2] - 参会人员有董事长陈达彬、总经理郭远东等[4] - 联系人刘岚，电话028 - 86653915等[6] - 公告2025年11月27日发布[8]

股价与资金表现 - 11月19日盘中股价下跌2.00%，报44.55元/股，总市值143.59亿元 [1] - 当日成交金额1.05亿元，换手率0.72% [1] - 主力资金净流出1414.46万元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计上涨27.04%，但短期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.47%、5.09%、4.38% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为医药制造，药品销售收入占总营收99.80% [1] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块涵盖疫苗、创新药、生物医药等 [1] 2025年前三季度财务表现 - 实现营业收入20.89亿元，同比减少3.96% [2] - 实现归母净利润7.22亿元，同比减少8.85% [2] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为4.54万，较上期增加0.57% [2] - A股上市后累计派现22.58亿元，近三年累计派现15.80亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股365.85万股，较上期增持106.82万股 [3] - 创新药ETF（159992）和南方中证1000ETF（512100）新进成为第九和第十大流通股东 [3] - 华夏行业景气混合A（003567）退出十大流通股东之列 [3]

股价与资金表现 - 11月18日盘中股价下跌2.01%至45.28元/股，成交1.18亿元，换手率0.80%，总市值145.95亿元 [1] - 当日主力资金净流出1588.49万元，其中特大单卖出140.46万元占比1.19%，大单买入1668.74万元占比14.15%同时卖出3116.77万元占比26.44% [1] - 公司今年以来股价上涨29.12%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌1.69%，近20日下跌5.13%，近60日下跌1.50% [1] 公司基本概况 - 公司全称为西藏诺迪康药业股份有限公司，成立于1999年7月14日，并于1999年7月21日上市 [1] - 主营业务为医药制造，收入构成中药品销售占比99.80%，其他业务占比0.20% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块涵盖疫苗、创新药、生物医药、中药、医疗器械等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为4.54万户，较上期增加0.57%，人均流通股7092股，较上期减少0.57% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股365.85万股，较上期增加106.82万股 [3] - 创新药（159992）和南方中证1000ETF（512100）新进为第九和第十大流通股东，分别持股158.17万股和147.59万股，而华夏行业景气混合A（003567）退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入20.89亿元，同比减少3.96% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润7.22亿元，同比减少8.85% [2] 分红与历史回报 - A股上市后累计派现22.58亿元 [3] - 近三年累计派现15.80亿元 [3]

文章核心观点 - 西藏药业正通过“内源性增长与外延式扩张并重”的双轨战略进行转型，旨在摆脱对单一产品新活素的过度依赖，谋求可持续发展 [1][5][11] 公司转型战略 - 转型战略被董事长陈达彬总结为“内外兼修”，即对内夯实主业，对外投资前沿领域 [1][5] - 未来公司将通过“内源性增长”与“外延式增长”双路径发力，并以“新媒体营销”与“创新药研发”为双轮驱动 [11] 内源性增长举措 - 核心单品新活素是公司自主研发的国家生物制品一类新药，用于治疗急性心衰，销售收入长期保持稳定 [4][6] - 公司计划投资数千万元用于新活素的循证医学探索性研究，以拓展其应用场景并加强学术推广 [6] - 新活素目前已覆盖医疗机构近7000家，公司计划通过加强与商业公司合作来进一步扩大覆盖机构数 [6] - 公司正在研究评估新活素在海外市场注册的法规要求，为国际市场拓展做准备 [7] - 公司拥有诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂等特色藏药，凭借其配方独特性、药材稀缺性及文化传承性构建了竞争壁垒 [7] - 公司通过建立中藏药材种植研究基地（如林芝基地）来保证核心药材的稳定供应，并获得了多项种植技术发明专利 [7] 外延式扩张举措 - 公司通过香港全资子公司TopRidge Pharma Limited对Accuredit Therapeutics Limited进行股权投资，投资金额为6000万美元，持有其40.82%的股权，该公司已被纳入合并报表范围 [8][9] - Accuredit专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术，其核心资产为通过VIE架构控制的锐正基因（苏州）有限公司 [9] - 锐正基因在研管线多针对肝病等代谢类疾病，是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT探索性临床研究并获美国FDA临床许可的公司 [9] - 公司于2025年3月完成对江苏晨泰医药科技有限公司的3亿元股权投资，获得后者13.04%的股权 [10] - 晨泰医药研发的“Zorifertinib”（佐利替尼）是全球首款专门针对伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌的药物，已于2025年上半年正式商业化 [10] - 公司表示投资前沿技术平台旨在突破研发瓶颈，提升研发能力，增加产品储备，寻求新的利润增长点 [10]

公司核心战略 - 公司采取内源性增长与外延式扩张并重的发展战略，旨在摆脱对单一产品的依赖，谋求可持续发展[7] - 未来公司将在明确创新转型战略的基础上，持续加大研发投入与项目引进力度，实现内源性增长与外延式增长的双路径发力[13] - 公司计划以新媒体营销与创新药研发为双轮驱动，全面提升盈利能力和可持续发展能力[13] 内源性增长举措 - 核心单品新活素是公司自主研发的国家生物制品一类新药，用于治疗急性心衰，销售收入长期保持相对稳定[5][8] - 公司计划投资数千万元用于新活素循证医学探索性研究，以更坚实的临床数据拓展其应用场景[8] - 新活素目前已覆盖医疗机构近7000家，公司计划进一步加强与商业公司合作以扩大覆盖机构数[8] - 公司正在研究评估新活素在海外市场注册的法规要求，适时推进国际市场拓展[9] - 公司拥有诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂等特色藏药，因其配方独特性、药材稀缺性及文化传承性形成竞争壁垒[9] - 公司建立中藏药材种植研究基地，开展红景天等多个品种的引种及种植技术研究，并获得多项发明专利，以保障核心药材来源稳定[9] 外延式扩张举措 - 公司通过香港全资子公司对Accuredit Therapeutics Limited进行6000万美元股权投资，持有其40.82%股权，该公司已被纳入合并报表范围[10][11] - Accuredit专注于开发基于LNP和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，其核心资产为通过VIE架构控制的锐正基因[11] - 锐正基因在研管线多针对代谢类疾病，是中国首个基于LNP的体内基因编辑产品进入IIT探索性临床研究，并基于LNP的体内基因编辑在美国获得FDA临床许可的公司[11] - 2025年3月，公司完成对江苏晨泰医药科技有限公司3亿元股权投资，获得后者13.04%股权，其产品佐利替尼是全球首款专门面向伴中枢神经系统转移的晚期非小细胞肺癌开展注册临床试验并取得显著成果的药物，已于上半年正式商业化[12] - 投资前沿技术平台旨在推动公司创新转型，突破研发瓶颈，提升研发能力，增加在研产品储备，寻求新的利润增长点[12]

股东信息 - 截至2025年9月30日公司股东总数为45,448户 [1]