报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 6.4 元，当前价 5.14 元，预期较现价有 24%空间 [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入下降但净利润增长，成本和财务费用优化，通行服务收入稳健增长，其他板块业绩略下滑，公司优化空间明确，资产价值被低估，预计 2025 - 27 年归母净利增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 233,540.70 万股，已上市流通股 233,540.70 万股，总市值 120.04 亿元，流通市值 120.04 亿元，资产负债率 44.71%，每股净资产 7.99 元，12 个月内最高/最低价 5.69/4.14 元 [4] 2024 年报情况 - 营业总收入 59.85 亿元，同比下降 20.12%；归母净利润 12.79 亿元，同比增长 8.65%；扣非净利润 10.81 亿元，同比增长 5.06%；基本每股收益 0.55 元，同比增长 10%；加权平均净资产收益率 7.05%，上升 0.22 个百分点 [8] - 分季度看，2024Q1 - 4 归母净利润分别为 3.91、2.36、5.25、1.27 亿元，同比 - 7.7%、 - 23.5%、 + 49%、 + 36.7%；扣非净利润分别为 3.83、2.68、2.72、1.59 亿元，同比 + 22.4%、 - 5.6%、 - 8.1%、 + 15.8% [8] - 2024 年毛利率 39.3%，同比 + 7.3pct，财务费用 3.12 亿元，同比减少超 8000 万，下降 20.75%，财务费用率 5.2%，同比 - 0.1pct [8] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.17 元（含税），分红比例为 31.04% [8] 各业务板块情况 - 通行服务收入 35.80 亿元，同比增长 2.11%，高速公路运营业务毛利率 54.45%，较上年增加 3.17 个百分点。昌九高速营收 11.96 亿元，同比增长 2.9%，毛利率 68.88%，同比增加 0.1 个百分点；昌泰高速营收 7.82 亿元，同比增长 11.22%，毛利率 73.18%，同比增加 2.53 个百分点；昌樟高速营收 5.86 亿元，同比减少 3.25%，毛利率 46.72%，同比增加 2.21 个百分点；九景高速营收 6.03 亿元，同比减少 1.78%，毛利率 53.28%，同比下降 0.82 个百分点 [8] - 智慧交通业务收入 7.44 亿元，同比下降 44.99%，毛利率 19.53%，同比增加 4.44 个百分点；成品油销售收入 14.65 亿元，同比下降 9.84%，毛利率 16.96%，同比增加 2.29 百分点；房地产销售业务收入 0.34 亿元，同比下降 95.92%，毛利率 47.01%，同比增加 30.33 个百分点 [8] 公司优势看点 - 财务费用有改善空间，2024 年 14 赣粤 02 到期，近期超短期融资券利率降低，预计 2025 年仍有优化空间 [8] - 核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估，昌九、昌樟高速剩余收费年限较长，昌泰高速樟吉段改扩建项目于 2022 年开工 [8] 投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 27 年归母净利分别为 13.5、14.3、15.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.58、0.61、0.65 元，对应 PE 分别为 9、8、8 倍，小幅度下调 25、26 年盈利预测 [8] - 目标价：给予公司 2025 年预期净利润 11 倍 PE，对应目标市值 149 亿，目标价 6.4 元 [8] 财务预测表 - 2025 - 27 年营业总收入分别为 63.56 亿、67.28 亿、70.36 亿元，同比增速分别为 6.2%、5.9%、4.6%；归母净利润分别为 13.54 亿、14.35 亿、15.29 亿元，同比增速分别为 5.8%、6.0%、6.6% [2][9]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收下降但净利润增长 成本和财务费用优化 各业务板块表现有差异 公司优化空间明确 资产价值被低估 给出盈利预测和目标价并维持“强推”评级 [1][3][4] 公司财务表现 - 2024年度营业总收入59.85亿元 同比下降20.12% 归母净利润12.79亿元 同比增长8.65% 扣非净利润10.81亿元 同比增长5.06% 基本每股收益0.55元 同比增长10% 加权平均净资产收益率7.05% 上升0.22个百分点 [1] - 2024Q1 - 4归母净利润分别为3.91、2.36、5.25、1.27亿元 同比-7.7%、-23.5%、+49%、+36.7% 扣非净利润分别为3.83、2.68、2.72、1.59亿元 同比+22.4%、-5.6%、-8.1%、+15.8% [1] - 2024年毛利率39.3% 同比+7.3pct 财务费用3.12亿元 同比减少超8000万 下降20.75% 财务费用率5.2% 同比-0.1pct [1] - 公司拟每股派发现金红利0.17元（含税） 分红比例为31.04% [1] 各业务板块情况 通行服务业务 - 通行服务收入35.80亿元 同比增长2.11% 高速公路运营业务毛利率为54.45% 较上年增加3.17个百分点 [2] - 昌九高速营收11.96亿元 同比增长2.9% 毛利率68.88% 同比增加0.1个百分点 [2] - 昌泰高速营收7.82亿元 同比增长11.22% 毛利率73.18% 同比增加2.53个百分点 [2] - 昌樟高速营收5.86亿元 同比减少3.25% 毛利率46.72% 同比增加2.21个百分点 [2] - 九景高速营收6.03亿元 同比减少1.78% 毛利率53.28% 同比下降0.82个百分点 [2] 其他业务 - 智慧交通业务收入7.44亿元 同比下降44.99% 毛利率19.53% 同比增加4.44个百分点 [3] - 成品油销售收入14.65亿元 同比下降9.84% 毛利率16.96% 同比增加2.29个百分点 [3] - 房地产销售业务收入0.34亿元 同比下降95.92% 毛利率47.01% 同比增加30.33个百分点 [3] 公司优化看点 - 财务费用有改善空间 2024年14赣粤02到期 近期超短期融资券利率降低 预计2025年仍可优化 [3] - 核心路产剩余收费年限长 昌九、昌樟高速剩余收费年限较长 昌泰高速樟吉段改扩建项目2022年开工 [3] 投资建议 - 预计2025 - 27年归母净利分别为13.5、14.3、15.3亿元 对应EPS分别为0.58、0.61、0.65元 对应PE分别为9、8、8倍 小幅下调25、26年盈利预测 [4] - 给予公司2025年预期净利润11倍PE 对应目标市值149亿 目标价6.4元 预期较现价24%空间 维持“强推”评级 [4]

财务数据 - 支付手续费98,250.54元[13] - 支付利息9,574,132.3元[13] - 收取利息681,353,430.28元[13] - 年末余额747,675,416.04元[13] - 本年减少38,974,882.82元[13] - 本年增加1,000,053,963.50元[13] - 年初余额607,000元[13] 审核信息 - 审核2024年12月31日财务报表及存贷款业务汇总表[3] - 专项审核报告编号众环专字(2025)1500006号[3] - 审核报告日期为2025年3月21日[12]

财务审计 - 审计报告认为公司2024年财报按准则编制，公允反映财务状况等[4] - 公司管理层负责编制财报、评估持续经营能力等[11] - 治理层负责监督公司财务报告过程[12] 资产负债 - 2024年末资产总计371.99亿元，同比增长3.71%[1] - 2024年末流动资产合计82.58亿元，同比下降7.28%[1] - 2024年末非流动资产合计289.42亿元，同比增长7.34%[1] - 2024年末负债合计166.33亿元，同比增长1.76%[3] - 2024年末归属于母公司股东权益合计186.61亿元，同比增长5.67%[3] 经营业绩 - 2024年营业总收入为59.85亿元，同比下降20.12%[26] - 2024年营业总成本为44.19亿元，同比下降26.14%[26] - 2024年净利润为13.32亿元，同比增长9.52%[26] - 2024年基本每股收益为0.55元/股，同比增长10%[26] - 2024年综合收益总额为13.94亿元，同比增长27%[26] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为24.69亿元，同比下降4.99%[28] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 20.81亿元，同比增长6.47%[28] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 0.39亿元，同比下降117.49%[28] 公路资产 - 截止2024年12月31日，公司公路资产账面价值为193475009万元[8] - 2024年度公司公路资产折旧金额为9026573万元[8] - 公路资产采用车流量法计提折旧，需调整单位车流量折旧额[8] 会计政策 - 公司依据40项具体会计准则等编制财务报表[45] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定[58] - 金融资产分为三类，后续计量方法不同[74] - 存货按成本与可变现净值孰低计量[97] - 长期股权投资核算方法分权益法和成本法[106] 税收政策 - 增值税一般计税按6%、9%、13%税率，简易计税按3%、5%计缴[184] - 城市维护建设税按应缴纳流转税的1%、5%、7%计缴[184] - 企业所得税按应纳税所得额的15%、20%、25%计缴[184] 其他 - 2023 - 2024年小型微利企业税收政策延续至2027年[188] - 公司自2024年起提前执行《企业会计准则解释第18号》部分内容[182]

2024年会议与决策 - 召开股东大会3次、董事会11次等各类会议[4] - 独立董事出席股东大会2次、董事会11次无缺席[4][5] - 董事会审议通过4份定期报告等并披露[9] 2024年人事变动 - 缪立立因工作变动辞去财务总监职务[10] - 董事会审议通过解聘总经理等人事议案[10] 2024年其他事项 - 发布业绩快报1次、业绩预增公告1次无更正[9] - 聘请中审众环担任审计机构[9] - 审议通过关联交易事项合规[8][9] - 公司及相关方无承诺等变更情况[9][10] 2025年展望 - 独立董事深化与管理层沟通发挥职能[13] - 维护全体股东特别是中小股东权益[13] - 为公司高质量发展贡献力量[13]

会议召开情况 - 2024年召开股东大会3次、董事会11次等[3] - 独立董事出席各类会议无缺席[3][6] 公司决策 - 董事会审议通过多项关联交易等议案[9][10][11][12] 人员变动 - 缪立立辞去财务总监一职[11] 业绩披露 - 发布一次业绩快报和一次业绩预增公告[10] 未来展望 - 2025年独立董事加强与管理层沟通[12]

财务数据 - 财务公司注册资本510,000万元[2] - 2024年末公司在财务公司存款6.81亿元，占比25.27%[5] - 2024年末公司在财务公司贷款257.50万元，占比0.07%[5] - 2024年末公司保函余额1205.98万元[5] - 2024年末公司在其他金融机构存款20.14亿元，占比74.73%[6] - 2024年末公司在其他金融机构贷款39.34亿元，占比99.93%[6] 风险评估 - 公司认为财务公司2024年风控、内控健全有效[3] - 2024年末未发现财务公司风控体系重大缺陷[4] - 公司认为在财务公司存贷安全可控[7]

会计政策变更 - 2024年度起提前执行相关准则[3] - 2025年3月21日董事会、审计委员会通过变更议案[3][4][7] - 仅“保证类质量保证会计处理”产生影响[5] 财务数据影响 - 2023年营业成本变更后增11226954.89元[5] - 2023年销售费用变更后减11226954.89元[5] 变更认可 - 监事会认为变更合理，符合公司及股东利益[6]

中审众环人员数据 - 截至2024年末，合伙人216人、注册会计师1304人，723人签署过证券服务业务审计报告[2] 中审众环业绩数据 - 2023年度业务收入21.55亿元，审计业务收入18.51亿元、证券业务收入5.67亿元[3] - 2023年上市公司年报审计客户201家，收费总额2.61亿元，交通运输行业上市公司审计客户1家[3][4] 公司审计决策 - 2024年相关会议通过聘请中审众环为2024年度审计机构，费用156万元[5][6] - 2025年3月21日会议审议通过公司2024年度相关审计报告并同意提交董事会[7]

业绩总结 - 2024年期初占用资金总计230,755,945元，年度占用累计发生金额（不含利息）33,027,014.9元，偿还累计发生额568,025,482元，期末占用余额95,757,478元[13] - 2024年期初占用资金121,397,846.4元，年度占用累计发生金额（不含利息）281,843,922.45元，占用资金利息3,166.3元，偿还累计发生额3,739,736,593元，期末占用余额664,408,342元[15] 关联方资金情况 - 省交通投资集团有限责任公司应收账款期初占用257,928,598.66元，年度占用46,963,583.01元，偿还62,149,962元，期末占用42,742,219.07元[9] - 省交通投资集团有限责任公司其他应收款期初占用9,537,607.8元，年度占用21,960,910.2元，偿还7,150,576.8元，期末占用4,347,941元[9] - 畅行高速公路服务区开发经营有限公司应收账款期初占用0元，年度占用59,655.76元，偿还59,655.76元，期末占用0元[9] - 公路开发有限责任公司应收账款期初占用5,425,403.78元，年度占用4,911,300.96元，偿还226,419,645.57元，期末占用3,021,166.25元[9] - 赣崇高速公路有限责任公司应收账款期初占用24,986.40元，年度占用2,869,409.66元，偿还1,176,919.39元，期末占用1,717,476.67元[9] - 省交通工程集团有限责任公司应收账款期初占用26,956,726.15元，年度占用6,857,743.89元，偿还20,067,329.12元，期末占用3,747,140.92元[9] - 省公路桥梁工程有限责任公司应收账款期初占用848,916.78元，年度占用8,441,573.93元，偿还4,545,202.14元，期末占用1,745,288.57元[9] - 省天驰高速科技发展有限公司应收账款期初占用0元，年度占用299,429.50元，偿还299,429.50元，期末占用0元[9] - 省交投养护科技集团有限责任公司应收账款期初占用60,884.01元，年度占用0元，偿还160,884.01元，期末占用0元[9] - 昌铜高速公路有限责任公司期初占用739,016,453元，偿还1,390,501.2元，期末占用730,112,431.46元[15] - 昌铜商速公路有限责任公司年度占用1,883,400.3元，利息887,945.2元，偿还7,551,282.8元，期末占用50,788,016.70元[15] - 信息泰高速公路有限责任公司年度占用21,275,874.1元，偿还21,275,874.1元，期末占用12,496,313.39元[15] - 嘉浔置业有限公司年度占用897,311,954元，期末占用97,311,954元[15] - 嘉融投资管理有限公司年度占用50,330,625元，偿还50,330,625元[15] - 省嘉恒实业有限公司年度占用10,100,583.3元，偿还10,100,583.3元[15] - 景泰酒店管理有限公司年度占用10,955.6元，利息887,945.2元，偿还710,955.6元，期末占用890,708,715元[15] - 关联自然人类别下，年度占用747,320,084.5元，利息515,221.1元，偿还690,351,288元，期末占用7,942,148.6元[15]