证券代码：600309 证券简称：万华化学 公告编号：临 2024-45 号 万华化学集团股份有限公司 本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生 影响。 特此公告。 万华化学集团股份有限公司 2024 年 8 月 23 日 烟台产业园 PDH 装置停产检修公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修 计划，公司烟台产业园 75 万吨/年 PDH 等装置将于 2024 年 8 月 25 日开始停产 检修，预计检修 45 天左右。 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [17] 报告的核心观点 - 公司聚氨酯板块表现稳健,但精细化学品及新材料板块拖累整体盈利 [4] - 公司聚氨酯产能不断扩张,核心竞争力进一步增强 [15] - 公司积极布局新材料及石化板块,有望为公司中长期发展奠定基础 [16] 公司投资评级 1) 营业收入 - 预计2024-2026年营业收入分别为1974.07/2241.04/2528.58亿元,同比增长12.6%/13.5%/12.8% [17] 2) 归母净利润 - 预计2024-2026年归母净利润分别为184.53/227.43/258.65亿元,同比增长9.7%/23.3%/13.7% [17] 3) EPS - 预计2024-2026年EPS分别为5.88/7.24/8.24元 [17] 4) 估值 - 对应2024-2026年PE分别为12/10/9倍 [17]

报告公司投资评级 - 万华化学维持"买入"投资评级 [11] 报告的核心观点 销售规模稳步扩张，盈利水平维持平稳 - 三大业务板块均实现营收同比增长 [20][21] - 综合毛利率水平持稳,但精细化学品及新材料系列盈利水平同比下滑 [22][23][24][25] 业务板块销量全年提升，但主营产品价差同比有所收窄 - 多个项目实现新产能释放 [26][27][29] - 公司产销量同、环比均实现良好增长 [29][31][32] - 聚氨酯业务出口方面需求保持增长趋势 [39][40][41][42][45][46][48] 费用同比有所上升，公司重视高研发投入 - 期间费用率有所增加,主要受销售费用、管理费用和财务费用上升影响 [71][72] - 研发费用持续增加,为公司未来发展提供支撑 [73] 在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长 - 在建工程规模持续扩张,为公司未来发展奠定基础 [77][78][79][80] - 与ADNOC等合作特种聚烯烃项目,持续提升公司国际化水平 [82][83][84] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润为171、202、253亿元,维持"买入"评级 [85] 风险提示 - 宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险,新建项目进度及盈利不达预期风险 [86]

2024 年度第二期中期票据（科创票据）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏， 并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 万华化学集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 3 月 18 日召开的 第八届董事会 2023 年第一次会议审议通过了《关于申请非金融企业债务融资工具 （DFI）到期继续注册的议案》，并经公司于 2023 年 5 月 12 日召开的 2022 年度股 东大会表决通过，同意公司向中国银行间市场交易商协会申请到期继续注册非金融 企业债务融资工具（DFI），并在中国境内发行超短期融资券、短期融资券、中期 票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品。 公司于 2023 年 6 月 30 日收到中国银行间市场交易商协会核发的《接受注册通 知书》（中市协注[2023]DFI36 号），中国银行间市场交易商协会接受公司债务融 资工具注册，注册自通知书落款之日起 2 年内有效，在注册有效期内可分期发行超 短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工 具等产品。 公司根据自身资金计划安排 ...

聚氨酯：海外不可抗力频发，万华化学扩张不停歇 - 万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一,持续低成本扩张巩固龙头地位 [10][11][12][13] - 受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响,国内聚合MDI出口持续增长,万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力 [14][15][16] - 公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造,乙烯二期预计2024下半年投产,乙烯项目原料多元化有望带来降本 [17] 新材料：研发创新驱动成长 - 近3年,公司每年研发费用在30-40亿,高额研发支出驱动成长,已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复 [18][19] - 新项目方面,20万吨POE已于2024年6月投产,4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产,新材料盈利有望提升 [19] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元,归母净利润分别为190、255、314亿元,对应PE分别12、9、7倍 [20][21] - 考虑公司未来呈高成长性,维持"买入"评级 [21] 风险提示 - 原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧、项目建设不及预期、人才供应风险 [393][394][395]

报告投资评级 - 公司首次覆盖,给予"增持"评级 [8] 报告核心观点 聚氨酯业务板块 - 2024年上半年聚氨酯板块销量同比+14.47%,环比+5.35%,营收同比+8.19%,环比+2.58%。福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加,以及海外建筑行业投资需求好转,带动板块营收稳健增长 [9] - 2024年上半年,MDI价格震荡向上,TDI及聚醚市场景气下行 [9] 石化业务板块 - 2024年上半年石化板块销量同比-59.8%,环比+5.22%,营收同比+9.53%,环比+13.76%。国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足,石化虽略有复苏但行业整体利润水平仍处相对低位 [10] - 2024年上半年,石化产品价格同比有涨有跌 [10] 精细化学品及新材料业务板块 - 2024年上半年精细化学品及新材料业务板块销量同比+24.32%,环比+9.09%,营收同比+15.23%,环比+12.59% [11] - 公司一期年产20万吨POE项目已投产,柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中 [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为179.10/223.48/252.27亿元,对应PE分别为12.34/9.88/8.76倍 [12] - 公司一体化产业链全球竞争优势明显 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持万华化学"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入970.67亿元,同比增长10.77%;归母净利润81.74亿元,同比减少4.60%;扣非净利润80.99亿元,同比减少2.54% [8] - 公司主要产品产销量实现同比增长,聚氨酯系列销量增长14.47%,石化系列产量增长23.11%,精细化学品及新材料系列销量增长24.32% [9] - 公司持续推进项目建设,HDI产品产业链配套完善,数智化提升生产效率 [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为200.07、230.76、256.39亿元,给予2024年13-15倍PE,合理价值区间为82.81-95.55元 [11] 财务数据分析 - 公司2023-2026年营业收入、净利润、EPS等主要财务指标预计保持稳定增长 [12] - 公司2023-2026年毛利率、净资产收益率等盈利能力指标呈现上升趋势 [12] - 公司2023-2026年资产负债率、流动比率等偿债能力指标保持稳健水平 [12] - 公司2023-2026年应收账款周转天数、存货周转天数等运营效率指标保持良好 [12] 行业地位及竞争优势 - 公司在聚氨酯、石化、精细化学品等领域保持行业领先地位,产品竞争力持续提升 [9][10] - 公司持续推进数智化转型,提升生产效率和安全性,增强行业竞争优势 [10] - 公司在新材料领域如电池材料等业务加快产业化,为未来发展注入新动能 [9]

公司投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求 [6] 市场数据 - 收盘价为70.71元，一年内最高/最低价为99.10/66.78元，市净率为2.4，息率为2.30%，流通A股市值为222,011百万元，上证指数/深证成指为2,879.43/8,349.87 [1] 基础数据 - 每股净资产为29.14元，资产负债率为66.14%，总股本/流通A股为3,140/3,140百万，流通B股/H股为-/- [2] 股价与大盘对比走势 - 一年内股价与沪深300指数对比走势显示，公司股价表现与大盘指数相近 [3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年实现营业收入970.67亿元（YoY+10.77%），归母净利润81.74亿元（YoY-4.6%），扣非归母净利润80.99亿元（YoY-2.54%） [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为185.2、201.7、259.9亿元，当前市值对应PE估值为12X、11X、9X [7] 三大板块经营情况 - 聚氨酯板块新建产能陆续释放，产品景气高位回落；石化成本高位支撑板块景气，但需求承压盈利仍有待改善；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模 [7][13][14][15] 冰箱及出口数据 - 2024年冰箱冷柜需求维持高位，Q2产销维持高位，冰箱累计产量2688.9万台，同比增加7%；冷柜销售同样保持旺盛，24Q2累计产量达610.8万台，同比下降3.2% [7][23] - 2024年海外装置开工负荷较低，公司出口维持高位，国内聚合MDI合计出口35.4万吨，同比增加19.1% [28] 展望 - 短期传统终端淡季需求疲软，但供给端仍有支撑，后续旺季来临景气有望修复。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利 [7][34]

报告公司投资评级 - 买入评级，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 万华化学与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）计划在福州共同投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%。这标志着两家企业发展的新篇章 [2] 根据相关目录分别进行总结 ADNOC：平衡策略下的东进 - ADNOC的发展策略与阿联酋国家发展规划高度契合，未来在国内开展大规模产业投资是大势所趋 [16] - ADNOC在中国的首次大型实体投资，对于平衡其全球产业布局具有重要意义 [20] 万华化学：从主导到共赢 - 本次合作是万华化学国际化发展阶段的突破，也是发展方式从主导到共赢的模式突破 [34] - 万华化学提供产业链配套和绿色能源解决方案，产品技术主要来自北欧化工的Borstar技术 [40] 经济性如何评估 - 项目采用北欧化工的Borstar技术，预计盈利能力与博禄化学相当，得益于产品差异化带来的显著溢价和乙烷资源配套 [18] - 万华化学的高效建设和运营能力，以及双方共有的乙烷船队，能够对冲乙烷运输的劣势 [18] 投资建议 - 预测公司24-26年每股盈利EPS分别为5.82、6.89和8.00元，给予目标价107.09元，维持买入评级 [6] 公司主要财务信息 - 2022年至2026年的营业收入、营业利润、归属母公司净利润及每股收益预测 [11]

公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，维持评级[7] 报告的核心观点 - 万华化学计划与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）为主的联合体在福州投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%，这对两家企业都意味着发展的新篇章[2] 根据相关目录分别进行总结 ADNOC：平衡策略下的东进 - ADNOC的发展思路与阿联酋国家发展规划高度契合，未来在国内开展大规模产业投资是大势所趋[16] - ADNOC在中国的实体业务不多，而沙特阿美在中国有较多投资，ADNOC加大在中国投资是势在必行的选择[27] 万华化学：从主导到共赢 - 本次合作对万华化学是发展方式的突破，ADNOC在国内重大投资的代表性意义、两家企业的长期互信、万华成熟高效的化工产业能力、绿电资源布局等条件为本次合作奠定了良好基础[17] - 万华与ADNOC合资成立的AW Shipping又向江南造船厂订购了9条9.9万方级的VLEC船，并且与福建烯烃项目的主体万融新材料签订了这9条船的长期租赁协议，这成为ADNOC乐于选择万华化学作为合作伙伴，在中国进行化工投资的重要支撑[48] 经济性如何评估 - 本项目产品技术主要来自北欧化工的Borstar技术，与位于阿联酋本土的博禄化学情况相同，博禄过去几年盈利能力极强，这来自于产品差异化带来的显著溢价和乙烷资源配套，预计技术优势在国内项目上能够复制，万华的高效建设与运营能力、以及双方共有的乙烷船队能够对冲乙烷运输的劣势，因此福建合作项目的盈利能力有望与博禄化学相当[18] - 博禄化学的乙烷裂解项目与国内企业相比，海外主导项目的投资强度要远高于中国企业，ADNOC加大在中国投资，在财务角度也是非常合理的选择[35] 投资建议 - 预测公司24-26年每股盈利EPS预测为5.82、6.89和8.00元，24年可比公司PE估值为16倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应24年18倍PE，给予目标价107.09元，维持买入评级[6]