公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为"买入-B"，维持评级[1] 报告的核心观点 - 报告认为万华化学的底部盈利进一步夯实，POE及乙烷裂解将带来新增量[1] 事件描述 - 万华化学发布2024年半年度报告，实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比下滑4.6%；扣非归母净利润80.99亿元，同比下滑2.54%。24Q2营业收入509.06亿，同比+11%，环比+10%；归母净利润40.17亿元，同比-11%，环比-3%[2] 事件点评 - 上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，石化利润水平处于低位。市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。石化行业虽略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位[3] 业务表现 - 聚氨酯、新材料销量实现同比增长，精细化学品及新材料业务表现亮眼。上半年实现聚氨酯系列业务收入354.55亿元，同比+8.19%，销量269万吨，同比+14.47%，销售均价为13180元/吨，同比下滑5.48%；石化系列收入395.75亿元，同比+9.53%，销量275万吨，同比下滑60%；精细化学品及新材料业务系列收入129.79亿元，同比+15.23%，销售92万吨，同比+24.32%，销售均价为14107元/吨，同比-7.32%[4] 产品结构优化 - 持续优化产品结构，差异化产品开发稳步推进。HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，HDI产业链配套更加完善，竞争力持续提升。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。随着公司双酚A项目的投产，PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中[4] 新增量来源 - 公司与ADNOC等签订协议，乙烷裂解将带来新增量。万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。北欧化工先进的Borstar®技术、乙烷为原料的裂解工艺、相互协同的产业链利用将成为项目的核心。未来乙烷裂解将带来新增量[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为170.61、221.76、254.63亿元，EPS分别为5.43/7.06/8.11元，对应PE分别为13.8/10.6/9.2X，维持"买入-B"评级[6]

公司投资评级 - 万华化学的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 万华化学2024年上半年业绩符合预期，营收和净利润分别为970.7亿元和81.7亿元，同比增长10.8%和下降4.6%。在建项目稳步推进，有望持续贡献业绩增量[2][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为3,139.8百万股，流通A股市值为235,229.82百万元，每股净资产为29.14元，资产负债率为66.14%[7] 股价相对走势 - 万华化学股价相对于沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，从-30%变动至20%[8] 相关报告 - 《万华化学（600309）：Q1净利同环比微增，新项目稳步推进》（2024.04.19）和《万华化学（600309）：全年净利同比增长，新产能助力长期成长》（2024.03.19）[9] 事件 - 2024年上半年，万华化学实现营业收入970.7亿元，同比增长10.8%；归母净利润81.7亿元，同比下降4.6%。其中，2024Q2营收和归母净利润分别为509.1亿元和40.2亿元，营收创单季度新高[10] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024-26年营业收入分别为1974/2291/2661亿元，归母净利润分别为184/215/263亿元，EPS分别为5.9/6.9/8.4元/股。维持“买入”评级[10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营收970.67亿元,同比增长10.77%;实现归母净利润81.74亿元,同比下降4.60%,主要由于浆象酯、精细化学品及新材料利润率下滑所致 [3][4] - 公司福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚融新装置投产,主要产品产销量实现同比增长 [5] - 公司携手海外龙头新建烯烃一体化项目,石化盈利能力有望增强 [17] - 公司坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红,未来三年现金分红比例不低于30% [18] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为182.92/213.58/243.54亿元,维持"买入"评级 [19] 业务板块总结 - 聚象酯板块2024H1实现营收354.6亿元,同比增长8.2%,毛利率28.0%,同比下滑1.1个百分点 [5] - 精细化学品及新材料板块2024H1实现营收129.8亿元,同比增长15.2%,毛利率17.0%,同比下滑5.1个百分点 [5] - 名化板块2024H1实现营收395.7亿元,同比增长9.5%,毛利率4.5%,同比增加2.2个百分点 [5] 业绩展望 - 2024Q2公司实现归母净利润40.17亿元,环比下降3.38%,主要由于TDI价差回落所致 [15] - 预计三季度随着下游需求旺季来临,MDI等产品价格价差有望逐步上行,公司业绩有望环比改善 [15][16] - 公司新项目如福建MDI技改扩能、20万吨/年POE项目等有望在下半年投产,为公司业绩增长提供动力 [16]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 万华化学在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年公司多个重点项目将迎来投产。预计2024-2026年归母净利润分别为172.29亿元、216.56亿元、245.12亿元，对应PE分别为14x、11x、10x。 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%。2024年第二季度实现销售收入509.06亿元，同比11.42%，环比10.28%，实现扣非归母净利润39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。 [2] 业务板块产销量 - 聚氨酯系列产品2024Q2销量138万吨，同比增长13.08%，环比增长5.34%。石化系列产品销量141万吨，同比增长28.97%，环比增长5.22%。精细化学品及新材料产品销量同比增长29.27%，环比增长9.09%。 [2] 重点项目建设 - 福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产，烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。蓬莱工业园，上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD等一期装置均已进入管道试压合电缆敷设攻坚阶段，将陆续高质量中交。 [2] 对外合作与投资 - 公司与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）达成协议成立合资公司，共同在福建福州建设特种聚烯烃一体化项目。2024年4月公司子公司万华电池科技，取得安纳达15.20%股权，并取得安纳达公司控制权。 [2] 现金分红 - 公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利（含税），共计分配利润16.32亿元，剩余未分配利润503.11亿元。未来3年公司将坚持现金分红，每年现金方式分配利润不低于当年实现可分配利润的30%。 [2]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 万华化学在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年公司多个重点项目将迎来投产。预计2024-2026年归母净利润分别为172.29亿元、216.56亿元、245.12亿元，对应PE分别为14x、11x、10x。 [2] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%。第二季度实现销售收入509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，实现扣非归母净利润39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。 [2] 业务板块产销量 - 聚氨酯系列产品2024Q2销量138万吨，同比增长13.08%，环比增长5.34%。石化系列产品销量141万吨，同比增长28.97%，环比增长5.22%。精细化学品及新材料产品销量同比增长29.27%，环比增长9.09%。 [2] 重点项目建设 - 福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年。宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产。烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产。蓬莱工业园，上半年PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD等一期装置均已进入管道试压合电缆敷设攻坚阶段。 [2] 对外合作与投资 - 公司与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）达成协议成立合资公司，共同在福建福州建设特种聚烯烃一体化项目。子公司万华电池科技取得安纳达15.20%股权，并取得安纳达公司控制权。 [2] 现金分红 - 公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利（含税），共计分配利润16.32亿元，剩余未分配利润503.11亿元。未来3年公司将坚持现金分红，每年现金方式分配利润不低于当年实现可分配利润的30%。 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年归母净利润分别为172.29亿元、216.56亿元、245.12亿元，对应PE分别为14x、11x、10x。营业收入增长率分别为13.37%、18.42%、21.83%。净利润增长率分别为2.46%、25.69%、13.19%。 [2][7]

公司投资评级 - 报告维持对万华化学的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 万华化学2024年上半年营收和产销量稳步增长，但归母净利润同比减少，主要受原料成本及费用增加影响 [10][11] - 公司新材料项目持续落地，如POE一体化装置顺利投产，有助于公司产业链完善和未来发展 [12] - 公司通过VLEC船交付和乙烯装置原料多元化改造，进一步夯实“乙烷-乙烯”产业链实力 [13] - 尽管短期内业绩承压，但公司长期发展前景看好，维持“买入”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本为31.40亿股，总市值为2352.30亿元 [6] - 一年内股价最低为65.53元，最高为97.25元 [6] - 近3个月换手率为23.47% [6] 股价相对走势 - 万华化学股价相对沪深300指数的表现为-28%至10% [7] 收益表现 - 近1个月、3个月和1年的相对收益分别为-3.86%、-8.06%和-5.37% [8] - 近1个月、3个月和1年的绝对收益分别为-8.19%、-17.31%和-19.11% [8] 相关研报 - 公司签订协议，携手打造世界一流特种聚烯烃一体化项目 [9] - 年产20万吨POE项目开车成功，产业链上下游布局完善 [9] - 营收稳步增长，毛利改善，关注产能扩增与新品布局 [9] 要点 - 2024年上半年实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比减少4.60% [10] - 2024年第二季度单季度营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比减少11.03%，环比减少3.38% [10] 点评 - 三大业务板块营收及产销量稳步增长，但原料成本及费用增加暂时影响第二季度利润 [11] - 第二季度聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品营收同比分别增长5.15%、17.37%、16.03%，环比分别增长2.58%、13.76%、12.59% [11] - 第二季度产量同比分别增长13.08%、28.97%、29.27%，环比分别变动+8.09%、-0.72%、+12.77% [11] - 第二季度销量环比分别增长5.34%、5.22%、9.09%，其中聚氨酯、精细化学品及新材料系列产品销量同比分别增长11.29%和23.08% [11] - 第二季度毛利率为15.31%，同比下滑0.09pct，环比下滑2.32pct [11] - 第二季度销售、管理、研发、财务费用同比分别增长8.08%、24.06%、14.25%、289.94% [11] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为178亿元（下调14.0%）、208亿元（下调16.1%）、248亿元（下调8.9%） [16] - 维持公司“买入”评级 [16] 表1：公司盈利预测与估值简表 - 营业收入（百万元）：2024年预计为197,104，2025年预计为219,313，2026年预计为243,575 [17] - 净利润（百万元）：2024年预计为17,769，2025年预计为20,832，2026年预计为24,827 [17] - EPS（元）：2024年预计为5.66，2025年预计为6.64，2026年预计为7.91 [17] - P/E：2024年预计为13，2025年预计为11，2026年预计为9 [17] - P/B：2024年预计为2.3，2025年预计为2.0，2026年预计为1.7 [17] 财务报表与盈利预测 - 营业收入（百万元）：2024年预计为197,104，2025年预计为219,313，2026年预计为243,575 [19] - 归母净利润（百万元）：2024年预计为17,769，2025年预计为20,832，2026年预计为24,827 [19] 主要指标 - 毛利率：2024年预计为16.6%，2025年预计为17.3%，2026年预计为17.9% [20] - ROE（摊薄）：2024年预计为17.5%，2025年预计为17.9%，2026年预计为18.5% [20] - 股息率：2024年预计为2.5%，2025年预计为2.8%，2026年预计为3.4% [22]

报告公司投资评级 - 万华化学（600309.SH）的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司营收同环比提升，归母净利润同环比下滑。聚氨酯板块营收及产销量均同环比增长，石化板块销量环比增加，产品价格有涨有跌。精细化学品及新材料板块产销量同环比增加，营收占比较为稳定。主要原料纯苯价格同比上涨，煤炭、丙烷价格同比下降[1][9][19][30][36][37] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年二季度营收509.1亿元（同比+11%，环比+10%），归母净利润40.2亿元（同比-11%，环比-3%）。销售毛利率/净利率为15.3%/8.7%，同环比下滑；期间费用率5%[1][9] 聚氨酯板块 - 2024年二季度聚氨酯板块营收179.5亿元，产量/销量147/138万吨，同环比增长。福建MDI装置完成技改扩产，年产能由40万吨扩至80万吨。下游冰箱冷柜出口市场较好，支撑聚合MDI景气度[1][19] 石化板块 - 2024年二季度石化板块营收210.6亿元，同环比提升；销量141万吨（环比+5.2%）。万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划将陆续中交[1][30] 精细化学品及新材料板块 - 2024年二季度精细化学品及新材料板块营收68.7亿元，产量/销量100/92万吨，均同环比提升。双酚A项目的投产，公司PC产业链配套进一步完善；一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中[1][36] 主要原料价格变动 - 2024年上半年，主要原料纯苯价格高位运行，煤炭价格重心持续下降，丙烷、丁烷价格小幅震荡，整体持稳[1]

公司概况 - 万华化学（600309）是一家在聚氨酯行业具有全球知名度的企业，专注于新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目的推进[10]。 - 公司总股本和流通股本均为31.4亿股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为2352亿元[2]。 业绩表现 - 2024年上半年，公司营收达到970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%。第二季度营收为509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，归母净利润为40.17亿元，同比下降11.03%，环比下降3.37%，销售毛利率为15.31%[7]。 - 主营产品销量增加，营收环比改善，但聚氨酯板块价差有所回落。第二季度聚氨酯、石化、新材料板块销量分别为138万吨、141万吨、48万吨，环比分别增长5.34%、5.22%、9.09%[7]。 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75亿元、253.41亿元、277.54亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持"买入"评级[10]。 未来展望 - 公司正在有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置的建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好[9]。 - 国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求[8]。 - 海外方面，随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复[8]。 - 乙烯二期以及蓬莱一期预计将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估[9]。 - 20万吨POE项目已经投产，4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年三季度投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通[9]。

公司概况 - 万华化学（600309）是一家在聚氨酯行业具有全球知名度的企业，专注于新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目的推进[10]。 - 公司总股本和流通股本均为3,140百万股，流通股比例为100%，总市值和流通市值均为2,352亿元[2]。 财务表现 - 2024年上半年，公司营收达到970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润为81.74亿元，同比下降4.60%。第二季度营收为509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%，归母净利润为40.17亿元，同比下降11.03%，环比下降3.37%，销售毛利率为15.31%[7]。 - 主营产品销量增加，营收环比改善，但聚氨酯板块价差有所回落。2024年第二季度，聚氨酯、石化、新材料板块销量分别为138万吨、141万吨、48万吨，环比分别增长5.34%、5.22%、9.09%[7]。 市场与需求 - MDI需求未来有望改善，受国内以旧换新政策和美国降息预期的影响，MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑[8]。 - 海外需求方面，尽管2022年后美国地产景气度偏弱，但随着未来美国降息，房贷利率逐步回落，预计美国地产将出现反弹，海外需求将逐步修复[8]。 产能与未来发展 - 公司正在有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置的建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好[9]。 - 乙烯二期以及蓬莱一期预计将于2024年底逐步投产，乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造，未来石化板块有望重估[9]。 - 20万吨POE项目已经投产，4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年三季度投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通[9]。 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75亿元、253.41亿元、277.54亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持"买入"评级[10]。

公司投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入”，12个月目标价为Rmb116.00[4] 报告的核心观点 - 万华化学二季度净利润环比下滑3.4%，略低于预期，主要由于聚氨酯价差环比下降、石化板块毛利率承压、新材料板块毛利率下滑及期间费用率增长[2] - 聚氨酯和石化板块景气度仍承压，但销量有所增长，新材料板块销量和销售单价环比增长，带动收入增长[3] - 公司正在推进多个新项目，包括福建基地的40万吨MDI与一期20万吨POE项目已投产，乙烯二期项目计划年底投产[8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 万华化学上半年实现营业收入971亿元，同比增长11%，净利润81.7亿元，同比下滑4.6%[2] - 二季度净利润40.2亿元，同比/环比下滑11%/3.4%[2] - 上半年聚氨酯板块毛利率下滑1.1个百分点至28%，石化板块毛利率改善2.2个百分点至4.5%，新材料板块毛利率下滑5个百分点至17%[3] 业务板块表现 - 聚氨酯板块销售单价环比下滑2.6%，销量环比增长5.3%，带动板块收入环比增长2.6%[3] - 石化板块销量/销售单价环比增长5.2%/8.1%，带动收入环比增长13.8%[3] - 新材料板块销量/销售单价环比增长9.1%/3.2%，带动板块收入环比增长12.6%[3] 市场预测 - 预测股价涨幅为54.8%，股息收益率为5.6%，股票回报率为60.5%，超额回报率为53.2%[15] 公司背景 - 万华化学作为MDI生产龙头，产能和市场占有率全球第一，积极布局大石化项目和新材料[16]