报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5211、5404、5706百万元，对应PE分别为15.3/14.8/14.0x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价15.83元，总市值797.4754亿元，流通市值795.3282亿元，总股本50.3775亿股，资产负债率44.67%，每股净资产7.66元，一年内最高价16.00元，最低价11.00元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15192|23198|22128|22592|22933| |同比增长率（%）|14.61%|52.70%|-4.61%|2.09%|1.51%| |归母净利润（百万元）|4413|4947|5211|5404|5706| |同比增长率（%）|18.51%|12.09%|5.33%|3.71%|5.59%| |每股收益（元/股）|0.88|0.98|1.03|1.07|1.13| |ROE（%）|12.99%|12.82%|12.32%|11.72%|11.38%| |市盈率（P/E）|18.07|16.12|15.31|14.76|13.98| [5] 事件分析 - 2025年一季度公司实现总营业收入47.82亿元，同比增长37.66%；实现归母净利润12.11亿元，同比减少2.88% [7] 业务分析 - 收费公路业务2025年Q1营收约23.3亿元，同比约+2.3%，控股路网加权平均流量为73558辆/日，同比-0.6%，通行费收入增长受沿江高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响 - 配套业务2025年Q1营收约4.2亿元，同比约+1.2%，其中油品销售同比-2.9%，服务区租赁同比+52.7% - 电力销售2025年Q1收入1.7亿元，因天气影响下海上风电上网电量减少，同比-17.23% - 地产业务主动收缩，2025年Q1实现收入0.18亿元，同比-76.0% - 其他业务2025年Q1收入0.47亿元，同比+47.5%，主因酒店客房等其他收入同比增长 [7] 市场表现分析 - 2025年Q1公司毛利率34.67%，同比-12.58pct，剔除建造服务收入后约为55.6%，同比+0.96pct；销售/管理/财务费用率分别为0.03%/1.04%/4.59%，同比持平/-0.41pct/-2.50pct；Q1投资收益2.21亿元，同比-25%，资产处置收益-0.01亿元，同比减少约0.68亿元；归母净利润约12.1亿元，同比-2.88% [7] 资产布局情况 - 2025年1月宁扬长江大桥项目通车，北接线项目预计2025年底通车；稳步推进锡宜高速公路南段扩建工程、锡太项目、丹金项目、广靖北段扩建项目；开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案；继续增资五峰山大 桥 [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [8]

会议信息 - 公司第十一届监事会第十一次会议于2025年4月28日召开[1] - 会议应到监事5人，实际出席5人[1] 审议事项 - 审议通过《2025年第一季度报告》，表决5同意0反对0弃权[2][3] - 审议通过子公司增资议案，表决5同意0反对0弃权[3][4] - 审议通过日常关联交易议案，表决5同意0反对0弃权[4][5]

会议审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》[2][3] - 审议通过《2025年第一季度总经理工作报告》[3][4] - 审议通过聘任朱元军为公司副总经理，聘期三年[6][7] 投资与交易 - 全资子公司云杉清能公司对苏交控清能江苏公司增资1亿元[5] - 控股子公司龙潭大桥公司与现代交通公司日常关联交易协议金额不超1043.08万元[7]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入47.82亿元，上年同期34.73亿元，同比增长37.66%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润12.11亿元，上年同期12.47亿元，同比减少2.88%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.95亿元，上年同期11.87亿元，同比增长0.63%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额17.13亿元，上年同期16.40亿元，同比增长4.48%[4] - 本报告期末总资产914.85亿元，上年度末898.86亿元，同比增长1.78%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益396.31亿元，上年度末385.97亿元，同比增长2.68%[5] - 非经常性损益合计1634.52万元，其中非流动性资产处置损益 -114.17万元，政府补助214.90万元[6] - 本报告期，公司营业总收入约4,781,526千元，较去年同期增长约37.66%；剔除建造收入后约2,984,235千元，较去年同期下降约0.72%[12] - 2025年1 - 3月集团累计营业成本支出约3123686千元，同比增长70.49%，剔除建造成本营业总成本约1326396千元，较去年同期下降约2.82%[16] - 2025年1 - 3月集团营业利润约1586211千元，同比下降4.02%，归属于上市公司股东净利润约1210866千元，每股收益约0.2404元，同比下降2.88%，扣除非经常性损益净利润约1194521千元，同比增长0.63%[16] - 2025年3月31日公司流动资产合计8463578005.61元，非流动资产合计83021190995.75元，资产总计91484769001.36元[21] - 2025年3月31日公司流动负债合计13757114771.77元，非流动负债合计26761864647.64元，负债合计40518979419.41元[22] - 2025年3月31日公司所有者权益合计50965789581.95元[22] - 2025年第一季度营业总收入4781525555.03元，2024年第一季度为3473393457.30元[25] - 2025年第一季度营业总成本3413357432.77元，2024年第一季度为2153921024.67元[25] - 2025年第一季度营业成本31.24亿元，2024年同期18.32亿元[26] - 2025年第一季度净利润12.56亿元，2024年同期13.15亿元[26] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润12.11亿元，2024年同期12.47亿元[26] - 2025年第一季度基本每股收益0.2404元/股，2024年同期0.2475元/股[27] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额17.13亿元，2024年同期16.40亿元[28] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 -27.95亿元，2024年同期 -22.38亿元[28] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额9.45亿元，2024年同期5.49亿元[28][29] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 -1.37亿元，2024年同期 -0.49亿元[29] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额7.28亿元，2024年同期7.84亿元[29] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数27697户[9] - 江苏交通控股有限公司持股27.43亿股，持股比例54.44%[9] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司持股5.89亿股，持股比例11.69%[9] - 截至报告期末，A股股东总数27,332户、H股股东人数365户，合计27,697户[11] 各条业务线数据关键指标变化 - 收费公路业务收入约2,326,727千元，同比增长约2.25%[12] - 配套业务收入约420,638千元，同比增长约1.15%；其中油品销售实现收入约363,324千元，同比下降2.87%，毛利润同比下降0.50%；服务区租赁业务收入约50,989千元，同比增长52.65%[12] - 确认建造期收入约1,797,290千元，同比增长约284.55%[12] - 电力销售实现收入约171,711千元，同比下降约17.23%[13] - 地产业务确认经营收入约18,040千元，同比下降约76.02%[13] - 其他业务实现收入约47,119千元，同比增长约47.45%[13] - 沪宁高速流量合计122,032辆/日，同比增长5.46%，日均收入14,897.34千元/日，同比增长9.58%[14] - 镇溧高速流量合计33,260辆/日，同比增长21.03%，日均收入1,254.24千元/日，同比增长39.14%[14] 项目进展与公司变动 - 宁扬长江大桥2025年1月通车，北接线项目截至报告期末累计投入42.17亿元，占总投资60.37%，预计2025年底前开通[17] - 2025年1月14日公司向控股子公司五峰山大桥公司现金增资10851.72万元，其余股东同比例增资，公司已完成出资[18] - 宁沪置业（苏州）有限公司于2025年3月26日注销[19] 会计准则适用情况 - 2025年起不适用首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[29]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入47.82亿元，较上年同期增长37.66%[7] - 本报告期归属上市公司股东净利润12.11亿元，较上年同期减少2.88%[7] - 本报告期归属上市公司股东扣非净利润11.95亿元，较上年同期增长0.63%[7] - 本报告期经营活动现金流量净额17.13亿元，较上年同期增长4.48%[7] - 本报告期基本每股收益0.2404元，较上年同期减少2.88%[7] - 本报告期加权平均净资产收益率3.09%，较上年减少0.49个百分点[7] - 本报告期末总资产914.85亿元，较上年度末增长1.78%[9] - 本报告期末归属上市公司股东所有者权益396.31亿元，较上年度末增长2.68%[9] - 本报告期非经常性损益合计1634.52万元[11] - 本报告期，公司及子公司实现营业总收入约4,781,526千元，较去年同期增长约37.66%；剔除建造收入实现营业总收入约2,984,235千元，较去年同期下降约0.72%[20] - 2025年1 - 3月公司累计营业成本支出约3123686千元，同比增长70.49%，剔除建造成本实现营业总成本约1326396千元，较去年同期下降约2.82%[26] - 2025年1 - 3月公司实现营业利润约1586211千元，同比下降4.02%，归属上市公司股东净利润约1210866千元，每股收益约0.2404元，同比下降2.88%，扣除非经常性损益净利润约1194521千元，同比增长0.63%[28] - 2025年3月31日资产总计914.85亿元，较2024年12月31日的898.86亿元增长1.78%[34] - 2025年3月31日负债合计405.19亿元，较2024年12月31日的401.52亿元增长0.91%[35] - 2025年3月31日所有者权益合计509.66亿元，较2024年12月31日的497.34亿元增长2.48%[35] - 2025年3月31日流动负债合计137.57亿元，较2024年12月31日的161.87亿元下降14.99%[34] - 2025年3月31日非流动负债合计267.62亿元，较2024年12月31日的239.66亿元增长11.67%[35] - 2025年3月31日货币资金7.28亿元，较2024年12月31日的8.64亿元下降15.82%[33] - 2025年3月31日交易性金融资产35.03亿元，较2024年12月31日的31.22亿元增长12.20%[33] - 2025年3月31日应收账款20.17亿元，较2024年12月31日的18.63亿元增长8.20%[33] - 2025年3月31日存货19.74亿元，较2024年12月31日的19.99亿元下降1.27%[33] - 2025年3月31日长期股权投资129.71亿元，较2024年12月31日的127.57亿元增长1.71%[34] - 2025年第一季度营业总收入47.82亿美元，2024年第一季度为34.73亿美元，同比增长37.66%[37] - 2025年第一季度营业总成本34.13亿美元，2024年第一季度为21.54亿美元，同比增长58.45%[37] - 2025年第一季度营业利润15.86亿美元，2024年第一季度为16.53亿美元，同比下降4.02%[38] - 2025年第一季度净利润12.56亿美元，2024年第一季度为13.15亿美元，同比下降4.44%[38] - 2025年第一季度基本每股收益0.2404元/股，2024年第一季度为0.2475元/股，同比下降2.87%[40] - 2025年第一季度稀释每股收益0.2404元/股，2024年第一季度为0.2475元/股，同比下降2.87%[40] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额17.13亿美元，2024年第一季度为16.40亿美元，同比增长4.05%[42] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计25.38亿美元，2024年第一季度为60.47亿美元，同比下降58.03%[42] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金31.58亿美元，2024年第一季度为31.20亿美元，同比增长1.19%[42] - 2025年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金7.65亿美元，2024年第一季度为8.18亿美元，同比下降6.42%[42] - 2025年第一季度构建固定资产等支付现金26.621034249亿美元，2024年第一季度为6.2309504917亿美元[43] - 2025年第一季度投资支付现金26.7039283338亿美元，2024年第一季度为76.618亿美元[43] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计53.3249625828亿美元，2024年第一季度为82.8489504917亿美元[43] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 27.9454842503亿美元，2024年第一季度为 - 22.3825041149亿美元[43] - 2025年第一季度吸收投资收到现金2.12472341亿美元，2024年第一季度为0[43] - 2025年第一季度取得借款收到现金45.8316亿美元，2024年第一季度为47.41695亿美元[43] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计47.95632341亿美元，2024年第一季度为47.41695亿美元[43] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为9.4462345715亿美元，2024年第一季度为5.4916319657亿美元[43] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 1.3673028638亿美元，2024年第一季度为 - 0.4941463124亿美元[44] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为7.2773968405亿美元，2024年第一季度为7.8418889865亿美元[44] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数27697户[15] - 前10大股东中，江苏交通控股有限公司持股2,742,578,825股，占比54.44%；招商局公路网络科技控股股份有限公司持股589,059,077股，占比11.69%[16] - 截至报告期末，A股股东总数27,332户、H股股东人数365户，合计27,697户[19] 各业务线收入关键指标变化 - 收费公路业务收入约2,326,727千元，同比增长约2.25%[21] - 配套业务收入约420,638千元，同比增长约1.15%；其中油品销售收入约363,324千元，同比下降2.87%，油品销售毛利润同比下降0.50%；服务区租赁业务收入约50,989千元，同比增长52.65%[21] - 确认建造期收入约1,797,290千元，同比增长约284.55%[22] - 电力销售收入约171,711千元，同比下降约17.23%[22] - 地产业务确认经营收入约18,040千元，同比下降约76.02%[22] - 其他业务收入约47,119千元，同比增长约47.45%[22] 各路段流量及收入关键指标变化 - 报告期内公司控股路网加权客车流量60439辆/日，同比降2.11%；货车流量13119辆/日，同比增7.25%；流量合计73558辆/日，同比降0.56%[23] - 沪宁高速客车流量102010辆/日，同比增3.98%；货车流量20022辆/日，同比增13.68%；流量合计122032辆/日，同比增5.46%；日均收入14897.34千元/日，同比增9.58%[23] - 宁常高速客车流量47556辆/日，同比降9.08%；货车流量11439辆/日，同比降9.55%；流量合计58996辆/日，同比降9.17%；日均收入2595.54千元/日，同比降9.96%[23] - 镇溧高速客车流量24986辆/日，同比增13.72%；货车流量8274辆/日，同比增50.15%；流量合计33260辆/日，同比增21.03%；日均收入1254.24千元/日，同比增39.14%[23] 项目建设及公司变动情况 - 2025年1月宁扬长江大桥通车，截至报告期末其北接线项目累计投入建设资金42.17亿元，占总投资60.37%，预计2025年底前开通[29] - 2025年1月14日公司向控股子公司五峰山大桥公司现金增资10851.72万元，其余股东按持股比例分别增资3703.05万元、2269.61万元，截至报告期末已完成出资[30] - 报告期内重大节假日免收小型客车通行费天数为8天，上年同期为9天[26] - 宁沪置业（苏州）有限公司于2025年3月26日注销[31]

财务表现 - Q1实现营业收入47 82亿元 同比激增37 66% 主要源于路桥建设项目投入加大 若剔除建造收入影响 实际营业收入同比下降0 72% [1] - 营业成本同比飙升70 49%至31 24亿元 增速远超收入增幅 归母净利润12 11亿元 同比下降2 88% 扣非净利润11 95亿元 同比增长0 63% [1] - 经营活动产生的现金流量净额17 13亿元 同比增长4 48% [1] 业务板块分析 - 收费公路业务收入23 27亿元 同比增长2 25% 沪宁高速日均流量12 2万辆 同比增长5 46% 日均收入1489 73万元 同比增长9 58% [2] - 配套业务收入4 21亿元 同比增1 15% 其中油品销售收入3 63亿元 同比下降2 87% 服务区租赁业务收入0 51亿元 同比大增52 65% [2] - 建造业务收入17 97亿元 同比暴增284 55% 电力销售收入1 72亿元 同比下降17 23% 地产业务收入0 18亿元 同比下滑76 02% [2] 重大项目进展 - 宁扬长江大桥正式通车 作为国家高速G9904南京都市圈环线重要组成部分 串联沪宁 沪陕等多条重要高速公路 [3][5] - 宁扬北接线项目累计投入建设资金42 17亿元 占总投资60 37% 预计2025年底前开通 [5] - 向控股子公司五峰山大桥公司现金增资1 09亿元 [5] 资产负债结构 - 总资产914 85亿元 较上年末增长1 78% 归属于上市公司股东的所有者权益396 31亿元 较上年末增长2 68% [6] - 长期借款余额200 08亿元 较上年末增加约6 5亿元 应付债券余额30 98亿元 较上年末增加约21亿元 [6] - 短期借款和其他流动负债合计20 22亿元 较上年末减少约25 1亿元 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收为47.82亿元，同比增长37.66% [1] - 2025年第一季度净利润为12.11亿元，同比下降2.88% [1]

关联交易 - 2025年4月28日龙潭大桥公司就交安设施施工项目签三方协议，期限5月1日至12月31日，金额不超1043.08万元[3][7][19] - 本次关联交易费用占公司最近一期经审计净资产绝对值比例少于0.5%，无需披露[3][10] - 现代交通公司是公司关连人士，交易构成持续关连交易[4][10] - 关连交易年度上限合并计算收益比率高于0.1%但低于5%，只需公告，无需股东大会独立股东批准[5][11] - 2025年4月28日公司董事会审议批准开展本次关联交易[7] - 关联董事回避表决，其余董事投赞成票[8] - 5名独立董事认可关联交易事项，同意提交董事会审议[9] - 审计委员会审核并同意提交董事会审议[10] - 本次关联交易无需经其他部门批准[12] 项目金额 - 2025年度路桥专项养护等项目原预计21434万元，预计增加1043.08万元，现预计22477.08万元[13] 公司数据 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司2024年度总资产89886075千元，净资产38596795千元，营业收入23198204千元，净利润4946692千元[13] - 江苏现代交通科技有限公司2024年度总资产99897.97千元，净资产36121.45千元，营业收入73327.51千元，净利润9321.31千元[15] 股权结构 - 现代交通公司控股股东中，江苏交通控股持股24.9903%，公司持股15.0019%等[15] - 江苏沿江高速最终实益拥有人里，江苏交通控股占比55.46%，苏州沿江高速占比8.91%等[16] - 江苏广靖锡澄高速85%为附属公司，15%实益拥有人为招商局公路网络科技控股[16] - 江苏扬子大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占47.78%，公司占26.66%等[16] - 江苏宁杭高速最终实益拥有人是江苏省国资委占79.99%等[16] - 江苏泰州大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占75.93%，泰州市政府占13.02%[16] - 江苏苏通大桥最终实益拥有人里，江苏交通控股占46.54%等[16] 交易安排 - 交安设施施工项目通过标前审计定价，确保公允性[20] - 每期工程进度完成并经监理确认后，龙潭大桥公司支付该期工程计量金额的97%，扣留3%至总额达3%工程结算价款止[21] - 交工验收一年期满后，支付至工程结算价款的98.5%，缺陷责任期满后支付至100%[21] 交易影响 - 本次交易属日常业务合同，按市场公允价格，不损害公司利益[22] - 相关业务可发挥协同效应，节约管理成本、提升效率[22] - 公司收入、利润对该类关联交易无依赖性，不影响独立性[22] - 董事认为交易条款公平合理，无负面影响[23] - 交易不损害公司及非关联股东利益，符合整体利益[23]

股价表现 - 截至4月25日收盘，江苏宁沪高速公路（00177 HK）报9 740港元，较上个交易日下跌0 1% [1] - 当日盘中最高价触及9 820港元，创近一年新高 [1] - 当日主力流入506 530万港元，流出354 992万港元，净流入151 54万港元 [1] 公司概况 - 江苏宁沪高速公路股份有限公司于1992年8月1日在江苏省注册成立，是江苏省唯一的交通基建类上市公司 [2] - 1997年6月27日公司发行的12 22亿股H股在联交所上市，2001年1月16日发行的1 5亿股A股在上交所上市 [2] - 2002年12月23日建立一级美国预托证券凭证计划(ADR)，在美国场外市场进行买卖 [2] 核心资产 - 沪宁高速公路江苏段是江苏省第一条高速公路，主线全长248 21公里，1996年9月15日建成通车 [2] - 2003年5月至2005年底完成8车道改扩建，2006年1月1日开放双向8车道通行 [2] - 除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速等17个路桥项目 [2] - 截至2023年6月30日，公司拥有或参股的已开通路桥里程超过910公里 [2] 主营业务 - 主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理 [2] - 发展高速公路沿线的服务区配套经营，包括加油、餐饮、购物、广告及住宿等 [2]

中期票据发行 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿中期票据[1] - 2025年4月21日发行2025年度第四期中期票据[1] - 期限3年，起息日2025年4月22日，兑付日2028年4月22日[1] - 计划和实际发行总额均为14亿，发行利率1.84%，价格100元/百元面值[1] 申购情况 - 合规申购家数28家，金额48.8亿，最高申购价位2.20%，最低1.80%[1][2] - 有效申购家数8家，金额14.2亿[2] 承销商 - 簿记管理人和主承销商为中国建设银行[2] - 联席主承销商包括中国工商银行、中国农业银行等多家银行[2]