文章核心观点 宁沪高速2024年年报显示净利润49.47亿同比增长12.1%，还公布主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益、每股净资产、每股公积金、每股未分配利润较2023年均下降100% [1] - 2024年营业收入231.98亿元，较2023年的151.92亿元增长52.7% [1] - 2024年净利润49.47亿元，较2023年的44.13亿元增长12.1% [1] - 2024年净资产收益率13.63%，较2023年的13.39%增长1.79% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有359771.76万股，累计占流通股比71.6%，较上期减少2553.47万股 [2] - 江苏交通控股有限公司、招商局公路网络科技控股股份有限公司、中国银河资产管理有限责任公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司相关产品持股数量不变 [3] - BlackRock, Inc.增持580.47万股，中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金增持38.31万股 [3] - J.P.Morgan Chase&Co、中国人寿保险股份有限公司相关产品、中国建设银行股份有限公司相关基金为新进前十大股东 [3] - 国泰君安证券股份有限公司减持19.99万股 [3] - JPMorgan Chase & Co.、华泰柏瑞上证红利ETF、中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红退出前十大股东 [3][5] 分红送配方案情况 - 公司实行10派4.90元(含税)的分红送配方案 [5]

融资券发行情况 - 2024年12月30日起2年内可分期发行不超40亿元超短期融资券[1] - 2025年3月18日发行2025年度第一期超短期融资券[1] - 该期计划和实际发行总额均为5.60亿元[1] - 发行利率为1.86%[1] 申购情况 - 合规申购家数21家，金额15.10亿元[1] - 最高申购价位2.10%，最低1.81%[1] - 有效申购家数6家，金额5.70亿元[2] 其他信息 - 期限128天，起息日2025年3月19日，兑付日7月25日[1] - 簿记管理人和主承销商为中国光大银行[2] - 简称25宁沪高SCP001，代码012580696[1]

中期票据发行 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿中期票据[1] - 2025年2月13日发行2025年度第三期中期票据[1] - 期限3年，起息日2025年2月14日，兑付日2028年2月14日[1] - 计划和实际发行总额均为11亿，发行利率1.79%[1] - 合规和有效申购家数均为4家，金额均为11亿[1][2] - 最高申购价位1.79%，最低1.70%[2] - 簿记管理人和主承销商为招商银行[2]

中期票据发行计划 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿元中期票据[1] 25宁沪高MTN001发行情况 - 2025年1月13日发行第一期中期票据[1] - 期限5年，起息日2025年1月15日，兑付日2030年1月15日[1] - 计划和实际发行总额均为6亿元，发行利率1.90%[1] 申购情况 - 合规申购家数21家，金额20.30亿元[1] - 最高申购价位2.10%，最低1.80%[2] - 有效申购家数6家，金额6.20亿元[2] 承销商 - 簿记管理人和主承销商为中国工商银行[2] - 联席主承销商为中国建设银行、中国农业银行[2]

会议信息 - 公司第十一届监事会第八次会议于2025年1月14日召开[1] - 会议应到监事5人，实际出席5人[1] 议案表决 - 向控股子公司江苏五峰山大桥有限公司增资议案全票通过[2][3] - 与南京感动科技有限公司签署监控视频补盲项目协议议案全票通过[3][4] - 全资子公司南京瀚威房地产开发有限公司与感动科技公司签署房屋租赁协议议案全票通过[5][6] - 控股子公司江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司与江苏交通文化传媒有限公司签署广告合作经营协议议案全票通过[6][7] - 全资子公司云杉清能公司的子公司投资建设江苏苏通大桥有限责任公司所属南主线收费站分布式光伏项目暨场地租赁议案全票通过[7] - 与江苏交控数字交通研究院有限公司签署光缆管道经营权租赁议案全票通过[8][9] - 与江苏交控商业保理（广州）有限公司签署商业保理合同议案全票通过[9][10] - 全资子公司云杉清能公司向联营企业三峡云杉泰州海陵发电有限公司增资议案全票通过[10][11]

投资与增资 - 公司向五峰山大桥公司按股比现金增资10851.72万元，增资后其注册资本从482635万元增至499459.38万元[3] - 公司全资子公司云杉清能公司投资建设苏通大桥公司分布式光伏项目，总投资约1794.60万元，资本金628.11万元[10] - 公司全资子公司云杉清能公司向三峡云杉海陵公司增资，增资后认缴出资额增加至3316.34万元[18] 业务合作 - 公司与感动科技公司签署监控视频补盲项目协议，期限2025年2月1日至2025年12月31日，金额不超352万元[6] - 公司全资子公司瀚威公司与感动科技公司签署房屋租赁协议，期限2025年2月1日至2028年1月31日，租金总额不超324.86万元[7] - 公司控股子公司广靖锡澄公司与交通传媒公司签署广告合作经营协议，期限2025年1月15日至2027年12月31日，金额不超1640万元[9] - 公司与数研院签署光缆管道经营权租赁协议，期限2025年2月1日至2028年1月31日，累计金额不超344.04万元[13] - 公司与龙潭大桥公司签署委托经营管理协议，宁杨长江大桥委托公司经营管理，协议总金额不超5200万元，委托期限至2025年12月31日[19] 资金安排 - 公司将《阳澄湖服务区租赁经营合同》项下应收账款转让给保理公司，保理额度累计不超2300万元，有效期2025年1月15日至2025年12月31日[15] - 公司向控股子公司龙潭大桥公司提供不超10亿元的委托贷款额度，贷款期限最长不超三年[20] 其他事项 - 第十一届董事会第八次会议于2025年1月14日召开，应表决董事13人，出席13人[2] - 各议案表决结果多为同意10票、反对0票、弃权0票，苏通大桥分布式光伏项目投资议案同意13票[3][6][7][9][10][11][13][14] - 五峰山大桥公司增资事项按香港上市规则计算比率高于0.1%但低于5%，公司参与增资只须公告，无须股东大会独立股东批准[5] - 关联交易12个月内累计计算总额占公司最近一期经审计净资产绝对值的比例少于0.5% [16] - 第（二）（三）及（六）项决议中的交易年度上限根据香港上市规则第14.07条所计算之比率均低于0.1% [16] - 第（四）及（七）项决议中的交易年度上限按香港上市规则第14.07条所计算之收益比率高于0.1%但低于5% [18] - 苏交控清能江苏公司租用苏通大桥公司场地20年，以电价优惠15%替代租金，年租金64800元，预计每年减免电费不高于61887元[11]

中期票据发行 - 2024年10月31日起2年内可分期发行不超40亿元中期票据[1] - 2025年1月8日发行2025年度第二期中期票据[1] - 25宁沪高MTN002期限3年，起息日2025年1月10日，兑付日2028年1月10日[1] - 25宁沪高MTN002计划和实际发行总额均为9.00亿元[1] - 25宁沪高MTN002发行利率为1.77%，发行价格100元/百元面值[1] 申购情况 - 合规和有效申购家数均为7家[2] - 合规和有效申购金额均为10.50亿元[2] - 最高申购价位1.77%，最低1.70%[2] 承销商信息 - 簿记管理人和主承销商为招商银行股份有限公司[2] - 联席主承销商为/[2]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [33] 报告的核心观点 - 复盘宁沪高速23年以来的股价变动，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [60] - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 [60] - 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" [60] - 宁沪高速资产优质，成本费用及资本开支整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 [60] - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 根据相关目录分别进行总结 1. 宁沪高速历史股价和ROE影响因素复盘 - 2007-2008年经济回升推动企业盈利，宁沪高速与沪深300同涨 [50] - 2015-2019年宁沪高速通过收并购、路产改扩建等方式快速扩张 [50] - 2023年至今高速车流复苏，基本面驱动叠加降息预期推动公司股价上涨 [51] 1.1 股价变化及影响因子复盘 - 宁沪高速股价复盘，主要影响因素包括收并购事件、路产改扩建及通行能力变化、流量与业绩变化、分红政策等 [50] 1.2 ROE变化及影响因子复盘 - 宁沪高速ROE基本维持在12%-16%，2015年至2019年公司ROE逐年增长，主要原因系2015-2018年公司持续推进项目投资 [129] 1.3 EPS长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 - 宁沪高速EPS整体呈现上升趋势，驱动公司市值提升 [133] 1.4 资产规模稳步增长 - 宁沪高速资产规模逐年增长，其中非流动资产占比及增速较高 [154] 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 - 公司经营性现金流充足，2023年公司经营性现金流净额达到73.92亿元，较22年有较大的增长 [3] 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 - 2015年至今宁沪高速现金分红金额维持20亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势 [4] 2. 江苏省内唯一上市高速公司，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到18个 [8] 2.1 江苏交控下属平台，"化债"背景下资产证券化趋势可期 - 江苏交控为公司的控股股东，持股54.44%，实际控制人为江苏国资委，股权结构稳定 [158] 2.2 以收费公路业务为核心，整体收入利润稳健增长 - 公司整体收入利润稳中有增，2020年受疫情影响公司盈利能力受损，23年已恢复至常态化增速 [9] 2.3 收费公路稳健发展，多元化板块蓄势待发 - 收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源 [162] 3. 区域经济蓬勃发展赋能车流量高增，优质线位"强者恒强" - 公司主要经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，区域经济活跃，为公司长久发展提供优越的外部环境 [16] 3.1 核心路产位于长三角区域，区位优势明显 - 公司所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分 [16] 3.2 车流量稳步增长，沪宁高速贡献主要利润 - 公司车流量维持逐年增长态势，24H1公司控股路网加权平均流量达到73323辆/日，同比增长4.67% [170] 3.3 沪宁高速：黄金线位奠定流量基础，智慧扩容推动产能提升 - 沪宁高速全程248公里，是江苏省第一条高速公路，途经接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一 [177] 3.4 改扩建项目持续落地，驱动公司产能、流量双增 - 龙潭大桥及北接线项目预计将于2024年底建成，并于2025年初通车 [80] 4. 成本费用整体可控，分红比例较同行仍有提升空间 - 公司整体费用率稳定，财务费用受新增项目和汇率影响有所波动 [27] 4.1 成本费用整体可控 - 公司成本整体可控，收费公路业务中折旧摊销、折旧和人工成本占比较高 [97] 4.2 分红比例较同行仍有提升空间 - 分红总额稳定，高股息保障股东回报，未来仍有提升空间 [136] 5. 盈利预测及估值 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11%，对应PE分别为16x、14x、13x [60] 5.1 盈利预测 - 预计公司24-26E归母净利润分别为45.80、51.69、57.19亿元，分别同比增长4%、13%、11% [60] 5.2 估值 - 根据FCFF估值，公司合理市值约为960.10亿元，测算公司目标价为19.06元，对应2024年12月18日收盘价约有30%的上涨空间 [60]

会议与人事 - 公司第十一届董事会第七次会议于2024年11月25日召开[2] - 同意聘任谢蒙萌等三人担任相关委员会委员[7] 业务交易 - 公司将房产租给铁集公司，租金397.364万元[3] - 关联交易相关比例低于0.5%和0.1%[6] 项目建设 - 公司将试点实施充电项目，金额不超3630万元[8]

会议信息 - 公司第十一届监事会第七次会议于2024年11月25日召开[1] - 会议应到监事5人，实际出席5人[1] 议案审议 - 会议审议通过与江苏省铁路集团房屋租赁协议日常关联交易议案[2] - 议案表决结果为同意5票、反对0票、弃权0票[2]