报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 3月27日公司发布2024年年报，营收56.23亿元同比增6.82%，归母净利润2.02亿元同比增4.92%，扣非净利润1.71亿元同比增39.84%，略超市场预期 [1] - 云计算大数据业务快速增长，反映智算及云服务景气度；行业解决方案稳定发展，全年提质控费效果良好 [2][3] - 公司是智算核心与要素主力，上海国资云领主启航，具备上海智算、云服务、数据要素等核心卡位，为数字经济重要载体 [4] - 根据公司近期财务数据调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入约为66.01、78.13、92.96亿元，归母净利润约为2.53、3.21、4.08亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,264|5,623|6,601|7,813|9,296|[7]| |增长率yoy（%）|16.1|6.8|17.4|18.4|19.0|[7]| |归母净利润（百万元）|193|202|253|321|408|[7]| |增长率yoy（%）|6.7|4.9|24.9|26.9|27.2|[7]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.14|0.15|0.18|0.23|0.30|[7]| |净资产收益率（%）|4.2|4.3|4.3|5.2|6.4|[7]| |P/E（倍）|163.1|155.5|124.5|98.1|77.1|[7]| |P/B（倍）|6.8|6.6|5.3|5.1|4.9|[7]| 股票信息 - 行业为软件开发，前次评级“买入”，3月27日收盘价23.01元，总市值31,470.17百万元，总股本1,367.67百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量160.49百万股 [8] 业务情况 云计算大数据业务 - 报告期内实现收入29.98亿元，同比增长17.89%，子公司上海科技网收入5.38亿元、净利润0.67亿元，南洋万邦收入17.53亿元、净利润0.38亿元，信诺时代收入7.04亿元，反映智算、IDC及云服务景气度 [2] - 松江大数据计算中心二期项目2024年1月开工，目前具备试运营条件；顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目交付验收，并再度中标2024 - 2025年度项目，连续六年承接该项目 [2] 行业解决方案业务 - 致力于行业赛道做深做专，在市场监管、医疗数字化、市政民生等领域继续发展，报告期内实现收入23.81亿元，同比增长8.03% [3] - 2024年毛利率19.29%，较上年同期增长1.3个pct；销售费用率4.21%，较上年同期降低0.76个pct；管理费用率5.15%，较上年同期降低0.09个pct；研发费用率6.57%，较上年同期下降0.51个百分点，提质控费效果良好 [3] 核心竞争力 智算平台 - 2025年3月25日上海市印发意见，到2027年智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [4] - 2023年6月29日公司公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，确立上海智算顶级平台地位，落地速度有望持续超预期 [4] 智能云服务 - 旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内的MSP服务商 [4] 数据要素 - 2022年以来数字经济及数据要素成国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设主要力量，在数据要素方面实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6496|4516|6186|6834|7557|[12]| |非流动资产|1254|3326|3491|3730|3999|[12]| |资产总计|7750|7842|9677|10564|11556|[12]| |流动负债|2773|2682|3296|3887|4514|[12]| |非流动负债|254|297|335|369|405|[12]| |负债合计|3027|2979|3631|4256|4919|[12]| |少数股东权益|114|111|140|178|224|[12]| |归属母公司股东权益|4609|4752|5906|6130|6413|[12]| |负债和股东权益|7750|7842|9677|10564|11556|[12]| 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5264|5623|6601|7813|9296|[12]| |营业成本|4317|4538|5282|6248|7413|[12]| |营业利润|246|246|305|392|497|[12]| |利润总额|251|245|309|395|499|[12]| |净利润|228|222|282|359|454|[12]| |少数股东损益|35|19|29|38|46|[12]| |归属母公司净利润|193|202|253|321|408|[12]| 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|462|348|151|527|508|[12]| |投资活动现金流|-574|-1058|-183|-258|-261|[12]| |筹资活动现金流|-187|-3|-27|-61|-83|[12]| |现金净增加额|-300|-714|-59|208|165|[12]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（营业收入%）|16.1|6.8|17.4|18.4|19.0|[12]| |成长能力（归属母公司净利润%）|6.7|4.9|24.9|26.9|27.2|[12]| |获利能力（毛利率%）|18.0|19.3|20.0|20.0|20.3|[12]| |偿债能力（资产负债率%）|39.1|38.0|37.5|40.3|42.6|[12]| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.7|0.8|0.8|0.8|[12]| |每股指标（每股收益(最新摊薄)）|0.14|0.15|0.18|0.23|0.30|[12]| |估值比率（P/E）|163.1|155.5|124.5|98.1|77.1|[12]|

文章核心观点 云赛智联2024年财报显示在盈利能力、现金流管理和研发投入方面存在诸多问题，虽在智能算力和智慧城市领域有布局，但财务表现未显著改善，增长乏力，未来需在提升盈利能力、改善现金流管理和加大研发投入方面努力以应对市场竞争 [1][4] 净利润增长乏力，盈利能力堪忧 - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.02亿元，同比增长4.92%，增速低于2023年的6.70% [2] - 扣非净利润1.71亿元，同比增长39.84%，显示在非经常性损益方面调整力度较大 [2] - 加权平均净资产收益率4.32%，较上年同期仅上升0.13个百分点，盈利能力未显著提升 [2] - 2024年投入资本回报率2.94%，较上年同期上升0.4个百分点，但仍处于较低水平，资本利用效率有提升空间 [2] 现金流大幅下滑，资金压力凸显 - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.48亿元，同比下降24.67%，经营活动资金压力加剧 [3] - 筹资活动现金流净额为 -322.53万元，同比增加1.84亿元；投资活动现金流净额为 -10.58亿元，上年同期为 -5.74亿元，投资和筹资活动资金流出大幅增加，财务负担加重 [3] 研发投入下降，创新能力存疑 - 2024年研发投入金额3.69亿元，同比下降0.9%；研发投入占营业收入比例6.57%，相比上年同期下降0.51个百分点 [4] - 全年研发投入资本化率为0%，研发投入未转化为资本化资产 [4] - 研发投入下降可能意味着技术创新投入不足，未来创新能力受质疑，影响长期发展 [4]

内部控制审计 - 审计云赛智联2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 相关主体信息 - 注册会计师报告日期为2025年3月25日[10] - 证书编号310001080006的注册会计师发证于2019年5月31日，年检后继续有效一年[17] - 会计师事务所执业证书编号为31000008，有相关准执业文号[18]

业绩数据 - 2024年度公司确认营业收入为56.2273703093亿元[5] - 2024年度属于母公司股东的净利润为202,393,510元，2023年度为92,911,570.14元[25] - 2024年度少数股东损益为9,468,469.0元，2023年度为5,363,555.06元[25] - 2024年度基本每股收益为0.148元，2023年度为0.141元[25] - 2024年度稀释每股收益为0.148元，2023年度为0.141元[25] 财务状况 - 2024年12月31日货币资金为2,241,503,903.42元，2023年12月31日为3,933,600,096.2元[22] - 2024年12月31日应收票据为8,343,242.31元，2023年12月31日为6,281,924.64元[22] - 2024年12月31日应收账款为86,104,639.75元，2023年12月31日为8,917,680.1元[22] - 2024年12月31日存货为265,745,024.56元，2023年12月31日为513,167,532.13元[22] - 2024年12月31日流动资产合计为4,516,039,885.09元，2023年12月31日为6,495,690,280.64元[22] - 2024年12月31日流动负债合计为2,681,832,081.14元，2023年12月31日为23,057,499.80元[22] - 2024年12月31日非流动资产为3,326,357,407.56元[22] - 2024年12月31日负债合计为2,978,790,416.6元，2023年12月31日为3,027,046,223元[22] - 2024年12月31日所有者权益（或股东权益）合计为4,863,606,875.9元，2023年12月31日为4,722,948,447元[22] - 2024年12月31日资产总计为7,842,397,292.65元，2023年12月31日为7,749,994,670.2元[22] 关键审计事项 - 因收入是关键业绩指标，存在管理层操纵收入确认时点风险，将收入确认识别为关键审计事项[5] - 因应收账款账面价值高，坏账对财务报表影响大，且需运用会计估计和判断，将应收账款可收回性识别为关键审计事项[9] 业务情况 - 公司主要业务包括云计算大数据、行业解决方案、智能产品、物业租赁服务等[5] 股权结构 - 截至2024年12月31日公司总股本1,367,673,455股，上海仪电持股28.03%，云赛信息持股6.50%[47] 会计政策 - 公司于2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》，对报告期内财务报表无重大影响[176] - 公司执行2024年3月发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》和12月6日发布的《企业会计准则解释第18号》，对报告期内财务报表无重大影响[176] 税收政策 - 公司增值税执行税率为13%、9%、6%、5%、3%，城市维护建设税为7%、5%，教育费附加为3%，地方教育附加为2%，企业所得税为25%、20%、15%、8.25%[177] - 上海仪电鑫森等多家高新技术企业在对应高新证书有效期间企业所得税优惠税率为15%[177][178] - 上海仪电数联等子公司2023年1月1日至2027年12月31日按条件判断是否为小型微利企业，减按25%计算应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[179] - 南洋万邦（香港）软件技术有限公司自2018年4月1日及之后年度首笔200万元应纳税所得额按8.25%税率征收企业所得税[180] - 上海南洋道客数字科技有限公司新办软件生产企业认定后，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按25%法定税率减半征收[180]

会议情况 - 2024年股东大会召开2次，封松林出席2次[4] - 2024年董事会召开6次，封松林出席6次[5] 委员会参与 - 2024年审计等多个委员会封松林按要求参与会议[5][8] 股权与人事 - 控股子公司仪电科仪受让分析仪器79.1991%股权[9] - 聘任上会会计师事务所为2024年度审计机构[10] - 聘任张杏兴为公司总法律顾问[11] 方案审议 - 审议《公司高级管理人员2023年度薪酬考核方案的议案》并制订方案[12] 未来展望 - 2025年独立董事将继续勤勉履职，加强学习[13][14]

公司治理 - 2024年召开股东大会2次，独立董事董剑萍出席2次[4] - 2024年各委员会会议董剑萍均按要求参与[5] - 董剑萍参加2023、2024年度业绩说明会[6] 股权与人事 - 控股子公司仪电科仪受让分析仪器79.1991%股权[9] - 聘任上会会计师事务所为2024年度审计机构[11][12] - 聘任张杏兴为公司总法律顾问[12] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职并加强学习[14]

人员履职 - 独立董事李远勤2024年股东大会出席率100%[4] - 独立董事李远勤2024年董事会会议出席率100%[5] - 独立董事李远勤2024年审计与合规委员会会议出席率100%[5] - 独立董事李远勤2024年战略等委员会会议出席率100%[5] - 独立董事李远勤参加2023和2024年业绩说明会[6] - 2024年独立董事尽责履职，2025年将继续勤勉[15] 公司决策 - 审议转让广电通信100%股权暨关联交易预案[9] - 审议2023年度日常关联交易执行及2024年度预计预案[9] - 接受控股股东委贷方式拨付国有资本经营预算资金[10] - 控股子公司仪电科仪受让分析仪器79.1991%股权[10] 人事聘任 - 2024年度聘任上会会计师事务所为审计机构[12][13] - 根据总经理提名，聘任张杏兴为公司总法律顾问[13] 其他情况 - 报告期未发生聘任或解聘财务负责人事项[13] - 报告期未因非准则变更原因作会计政策等更正[13] - 审议认为公司高级管理人员2023年度薪酬考核方案合规[14] - 报告期公司未发生激励相关事项[14]

业绩总结 - 2024年12月31日财务报告内控有效，无重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产占比99.85%，营收占比98.64%[8] 未来展望 - 2025年结合发展完善内控体系，加强执行监督[20] 其他新策略 - 发现个别内控一般缺陷已整改，2023年一般缺陷整改完成[16][19]

业绩总结 - 会计师事务所于2025年3月25日出具云赛智联2024年度财务报表审计报告[3] 应收账款数据 - 仪电电子(集团)有限公司2024年期初应收账款482.15万元，期末959.67万元[8] - 智能算力科技有限公司2024年期初应收账款465.68万元，期末175.26万元[8] - 控股股东2024年期初应收账款15.80万元，期末121.48万元[8] - 我也（集团）有限公司2024年期初及期末应收账款均为100.00万元[8] - 华鑫物业管理顾问有限公司2024年期初应收账款93.78万元，期末80.76万元[8] - 飞乐音响股份有限公司2024年期初应收账款81.40万元，期末53.42万元[8] 资金占用数据 - 2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来期初总计2,490.08万元，期末2,335.27万元[8] - 云赛数海科技有限公司2024年度占用累计资金15,000.00元，期末占用资金5,336.2元[9] - 关联自然人2024年期初占用资金10,206.47元，期末占用资金22,542.68元[9] - 关联方及其附属企业2024年期初占用资金2,696.55元，期末占用资金24,877.95元[9]

授信与担保额度 - 公司及子公司拟向银行申请不超过33亿人民币综合授信额度，有效期12个月[2] - 公司及子公司预计相互提供担保金额合计不超18.15亿人民币及200万美元[3] - 预计对资产负债率超70%子公司担保额度不超2亿人民币，低于70%子公司为16.15亿人民币及200万美元[4] 新增担保情况 - 云赛智联对上海仪电鑫森科技新增担保额度20,000万元，占比4.21%，有效期至2026年11月[4] - 云赛智联对上海南洋万邦软件新增担保额度50,000万元，占比10.52%，有效期至2026年7月[4] - 上海科技网络通信对上海云赛数海科技新增担保额度59,500万元，占比12.52%，有效期至2028年8月[4] - 上海南洋万邦软件对南洋万邦（香港）软件新增担保额度200万美元，占比0.30%，有效期至2027年7月[4] 子公司财务数据 - 截至2024年12月31日，上海仪电鑫森科技总资产160,659.94万元，净资产42,698.69万元等[6] - 截至2024年12月31日，上海南洋万邦软件资产85,538.96万元，净资产38,365.53万元等[7] - 截至2024年12月31日，南洋系统集成总资产11,834.71万元，净资产8,790.72万元等[8] - 截至2024年12月31日，信息科技总资产57,370.25万元，净资产26,908.49万元等[8] - 截至2024年12月31日，塞嘉电子总资产19,670.36万元，净资产15,092.82万元等[9] - 截至2024年12月31日，宝通汎球总资产15,307.38万元，净资产5,428.21万元等[10] - 截至2024年12月31日，云赛数海总资产117,498.30万元，净资产52,131.47万元等[11] - 截至2024年12月31日，香港南洋总资产1,931.12万元，净资产1,060.67万元等[12] 其他 - 截止公告日前12个月，公司为控股子公司累计提供担保金额3.99亿人民币，无逾期担保[3][14] - 公司持有南洋万邦100%股权，南洋万邦持有南洋系统集成100%股权[8] - 公司持有信息科技100%股权，信息科技持有塞嘉电子100%股权[8][9] - 公司目前未签具体担保协议，拟提供担保额度待按需签订[13]