协议情况 - 2024年4月和9月子公司与平安置业签转委托服务协议及补充协议[1][2] - 2026年3月12日国融资产收到平安置业《解约函》[1] - 转委托服务协议及补充协议自《解约函》送达日起解除[1] 解约影响 - 平安置业因公司控制权转让、实控人将变更行使解除权[3] - 解约后资产管理服务工作由平安置业另行安排[1][3] - 公司资产服务业务尚处培育阶段，规模及收入贡献有限[4] - 协议解除不涉及核心主营业务，不产生重大不利影响[4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振” [7] - 行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动 且行业估值相对较低 在政策推动下 有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - 教育行业是AI重要的应用场景 “AI+教育”是行业投资主线 龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国、“AI+教育”将助力行业估值提升 [25] 根据相关目录分别进行总结 1 教育行业政策动态 - 教育部部长在记者会上总结教育发展成绩：当前我国各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 学前教育毛入园率92.9% 义务教育全国2895个县全部实现基本均衡 高中阶段教育毛入学率92% 学生总体近视率实现“四连降” [10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点 将实施基础教育重大工程 落实“健康第一”理念 “课间15分钟”等将在全国所有省份全部部署推行 昂起高等教育龙头 推动高校从注重学科发展向服务国家使命转变 [10] - 教育部优化调整学科专业布局 启动实施“双优”工程 支持建设高水平应用型大学 推动高等教育与产业需求深度融合 [10] - 教育部召开会议传达2026年全国两会精神 部署围绕一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升等2026年教育重点工作 [10] 2 教育个股动态 - 科德教育控股股东、实际控制人吴贤良协议转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） 若交易完成 公司控股股东将变更为华芯未来 实际控制人将变更为周启超 [13] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929% 沪深300上涨0.1867% 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点 [14] - 根据中信细分子行业 表现最好的是K12培训指数板块 本周上涨2.51% 跑赢沪深300指数2.32个百分点 表现最弱的是教育信息化及在线教育板块 本周下跌2.35% 跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 教育板块3个子板块年初至今表现分别为K12培训上涨1.46% 教育信息化及在线教育下跌7.61% 高等及职业教育上涨3.52% [16] 3.2 一周个股表现 - 本周A股教育板块个股涨幅前三为勤上股份（上涨14.53%）、行动教育（上涨8.22%）、中公教育（上涨1.74%） 涨幅后三为豆神教育（下跌4.55%）、华图山鼎（下跌5.33%）、中国高科（下跌6.38%） [18] - 本周港股教育板块个股涨幅前三为金汇教育（上涨7.41%）、大地教育（上涨4.76%）、东方甄选（上涨4.75%） 涨幅后三为中国东方教育（下跌9.95%）、粉笔（下跌12.93%）、中国春来（下跌35.47%） [19] - 本周美股教育板块个股涨幅前三为Classover（上涨4032.35%）、Zeta Network（上涨2533.85%）、美国公共教育（上涨28.10%） 涨幅后三为Visionary Holdings（下跌32.01%）、童程童美（下跌35.28%）、金太阳（下跌58.08%） [22] - 重点跟踪个股中 表现最好的是行动教育 本周累计上涨8.22% 跑赢沪深300指数8.03个百分点 [23] 4 投资建议 - 三条主线积极布局：第一 “AI+教育” 凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 第二 业绩与估值共振 行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 第三 第二增长曲线 博通股份在积极寻找第二增长曲线 事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育 谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

报告投资评级 - 推荐 维持评级 [1] 报告核心观点 - 教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [7] - 在政策推动下，行业有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益其发展 [7] 教育行业政策动态 - 3月7日，教育部部长在记者会上阐述教育发展成绩，当前我国有各级各类学校44万所、在校生2.8亿、教师1870万 [7][10] - 基础教育关键指标超越中高收入国家平均水平：学前教育毛入园率92.9%，义务教育全国2895个县全部实现基本均衡，高中阶段教育毛入学率92%，学生总体近视率实现“四连降” [7][10] - “十五五”时期教育发展明确三大重点方向：夯实基础教育基点、落实“健康第一”理念（如全国推行“课间15分钟”）、昂起高等教育龙头（推动高校服务国家使命） [7][10] - 教育部将优化调整学科专业布局，启动实施“双优”工程，支持建设高水平应用型大学，推动高等教育与产业需求深度融合 [7][10] - 3月13日，教育部召开会议传达全国两会精神，部署2026年教育重点工作，强调一体推进教育科技人才发展、推动教育公平与质量提升 [7][10] 教育个股动态 - **科德教育**：控股股东、实际控制人吴贤良拟转让其持有的公司7758.4267万股无限售条件流通股（占公司股份总数23.5716%） [7][13] - 其中，华芯未来协议受让6112.71万股股份（占18.5716%），东方国际资管协议受让1645.7167万股股份（占5%） [7][13] - 若交易完成，公司控股股东将变更为华芯未来，实际控制人将变更为周启超 [7][13] 教育指数及个股表现 教育行业一周市场表现 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）中信教育指数下跌0.6929%，同期沪深300指数上涨0.1867%，上证综指下跌0.6970% [7][14] - 教育行业跑输沪深300指数0.8796个百分点，涨跌幅在中信一级行业中靠后 [7][14] - 从细分子行业看，K12培训指数板块本周上涨2.51%，跑赢沪深300指数2.32个百分点；教育信息化及在线教育板块本周下跌2.35%，跑输沪深300指数2.54个百分点 [16] - 年初至今，K12培训子板块上涨1.46%，教育信息化及在线教育子板块下跌7.61%，高等及职业教育子板块上涨3.52% [16] 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：勤上股份（+14.53%）、行动教育（+8.22%）、中公教育（+1.74%） [7][18] - **A股涨幅后三**：豆神教育（-4.55%）、华图山鼎（-5.33%）、中国高科（-6.38%） [7][18] - **港股涨幅前三**：金汇教育（+7.41%）、大地教育（+4.76%）、东方甄选（+4.75%） [19] - **港股涨幅后三**：中国东方教育（-9.95%）、粉笔（-12.93%）、中国春来（-35.47%） [19][20] - **美股涨幅前三**：Classover（+4032.35%）、Zeta Network（+2533.85%）、美国公共教育（+28.10%） [22] - **美股涨幅后三**：Visionary Holdings（-32.01%）、童程童美（-35.28%）、金太阳（-58.08%） [22] 投资建议 - 报告提出三条投资主线积极布局 [25] - **主线一：“AI+教育”**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] - **主线二：业绩与估值共振**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] - **主线三：第二增长曲线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - 重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育，谨慎推荐科德教育和博通股份 [7]

业绩总结 - 2025年英腾教育营业收入3716.76万元，同比降幅38.55%[6] - 2025年英腾教育营业成本952.80万元，同比下降8.85%，2024年同比增长54.88%[6] - 2025年英腾教育净利润 -2764.74万元，同比下降422.94%，2024年同比增长38.11%[6] - 2025年英腾教育经营活动产生的现金流量净额 -2790.06万元，同比下降389.71%，2024年同比增长204.68%[6] - 2025年英腾教育人员安置成本同比增加1353万元[12] - 2024年英腾教育营业收入6048.71万元，营业利润832.39万元，收入和利润达成率分别为99.07%、154.11%[35] - 2025年英腾教育营业收入3716.76万元，营业利润 -2720.01万元，收入和利润达成率分别为55.78%、 -302.56%[35] 用户数据 - 2024年参与调研的29469名医务人员薪酬下降占比达57.9%[17][21] 未来展望 - 预测2026年收入增长率为3.72%，2027 - 2030年维持5.23%的增长水平直至稳定期[41] - 2024 - 2025年未来5年收入增长率从5.90% - 10.16%降至3.72% - 5.23%[37] - 2024 - 2025年未来5年销售费用率从30.54% - 33.34%升至44.66% - 46.88%[37] - 2024 - 2025年未来5年管理费用率从9.83% - 11.80%升至15.56% - 17.48%[37] - 2024 - 2025年未来5年息税前利润率从13.49% - 17.13%降至 -13.47% - -5.6%[37] - 2024 - 2025年税前折现率从10.65%降至10.16%[37] 市场扩张和并购 - 2018年公司收购英腾教育51%股权，形成商誉原值1.68亿元[1] 其他新策略 - 2023年英腾教育计提商誉减值1034.34万元，2025年预计计提7169.92万元[19] - 2025年英腾教育对相关商誉全额计提减值准备[45] 房地产情况 - 2023 - 2025年投资性房地产公允价值合计分别为77523.20万元、77033.07万元、73407.35万元，2024年减值490.13万元（-0.63%），2025年减值3941.47万元（-5.12%）[52] - 深圳高科南山大厦2024年出租率99.04%，租赁单价51.32元/㎡；2025年出租率49.22%，租赁单价44.33元/㎡[49] - 招商局广场16、17层2024年出租率100%，租赁单价144.48元/㎡；2025年出租率69.64%，租赁单价139.72元/㎡[49] - 方正大厦9、10层2024年出租率87.72%，租赁单价73.35元/㎡；2025年出租率96.46%，租赁单价71.68元/㎡[49] - 航都大厦17G、17H、17I 2024 - 2025年出租率均为100%，2024年租赁单价130元/㎡，2025年不变[49] - 2025年全国房地产开发投资下降17.2%，商品房销售面积下滑8.7%[53] - 2025年上海甲级写字楼新增供应达103.7万平方米，四季度单季竣工交付31.5万平方米，中央商务区贡献24.3万平方米[58] - 2024年深圳甲级写字楼、优质写字楼租金降幅分别为10%、6%，上海商务园区、优质写字楼租金降幅为1%、4%[62] - 2025年深圳甲级写字楼、优质写字楼租金降幅分别为10%、12%，上海商务园区、优质写字楼租金降幅为3%、6%[62] - 深圳2024年写字楼租金降幅约为6.11% - 9.71%，2025年约为10.47% - 12.01%[70] - 上海2024年写字楼租金降幅约为1.26% - 3.99%，2025年约为2.83% - 5.86%[70] - 深圳高科南山大厦2023 - 2025年案例平均值分别为17,365元/㎡、16,793元/㎡、15,657元/㎡[73] - 航都大厦2023 - 2025年案例平均值分别为32,677元/㎡、32,973元/㎡、30,938元/㎡[74] - 招商局广场2023 - 2025年案例平均值分别为34,033元/㎡、32,880元/㎡、32,281元/㎡[74] - 方正大厦2023 - 2025年案例平均值分别为18,428元/㎡、15,860元/㎡、14,476元/㎡[75] - 2025年房地产市场深度调整，深圳和上海甲级办公楼供需矛盾深化，租金降幅高于2024年[77] - 2025年投资性房地产项目整体租金或出租率较2024年下降幅度更明显，部分项目量价双降[77] 审计相关 - 会计师实施实地查看房产现状及出租情况的核查程序[78] - 会计师向公司管理层和评估机构了解投资性房地产评估过程及参数选取依据[79] - 会计师通过网络查询或电话核实可比实例房屋价格，分析房产市场变动趋势[79] - 截至监管工作函回复出具日，未发现公司回复与了解情况存在重大不一致，不存在调节利润情形[79] - 审计工作未完成，待进一步获取充分证据，具体审计意见以年报审计报告为准[79] - 会计师遵守相关准则要求，关注影响商誉减值和投资性房地产公允价值变动事项[80] - 经审计的财务数据与业绩预告可能存在差异，具体审计意见以2025年度审计报告为准[80]

财务数据关键指标变化：2025年预计与2024年同期对比 - 预计2025年利润总额为-15,291万元至-12,743万元[4] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为-13,589万元至-11,324万元[4] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为-10,888万元至-7,509万元[4] - 预计2025年营业收入为7,804万元，扣除后为7,709万元，低于3亿元[4] - 2024年同期利润总额为5,798万元，归母净利润为4,891万元，扣非净利润为936万元[7] - 2024年同期营业收入为15,059万元[9] 成本和费用：预计计提的资产减值与公允价值变动 - 预计计提商誉减值约7,170万元，减少利润总额约7,170万元[11] - 预计计提投资性房地产公允价值变动约-4,000万元，减少利润总额约4,000万元[13] 管理层讨论和指引：退市风险警示 - 公司股票存在因财务指标触及规定而被实施退市风险警示的风险[14]

业绩总结 - 预计2025年年度利润总额、归母净利润、扣非归母净利润均为负值[3] - 预计2025年年度营业收入及扣除特定收入后的营业收入低于3亿元[3] 未来展望 - 公司股票可能被上交所实施退市风险警示[2] - 若触发情形，2025年年报披露日起停牌，上交所5个交易日内实施警示[4][5] - 公司已披露2次风险提示公告，预计再披露1次[6]

公司实际控制人变更完成 - 公司控股股东方正国际教育咨询有限责任公司已于2026年2月12日完成工商变更登记 其公司名称变更为珠海长世芯电子科技有限公司 上层股权结构由新方正集团持有100%股权变更为湖北长江世禹芯玑半导体有限公司持有100%股权 [1][3] - 本次变更后 公司直接控股股东名称变更为珠海长世芯电子科技有限公司 间接控股股东变更为湖北长江世禹芯玑半导体有限公司 实际控制人变更为东阳市人民政府国有资产监督管理办公室 孙维佳 梁猛 贺怡帆 曹龙 [3] - 变更前 公司直接控股股东方正国际教育持有公司117,482,984股无限售流通股 占公司总股本的20.03% 其100%股权由新方正控股发展有限责任公司持有 公司当时无实际控制人 [1] 实际控制人变更过程 - 本次实际控制人变更源于2025年12月19日新方正集团与湖北长江世禹芯玑半导体有限公司签署的股权转让协议 协议约定新方正集团向长江半导体转让其持有的方正国际教育100%股权 [2] - 2026年1月9日 公司收到长江半导体通知 东阳市国资办已出具《关于同意参与收购中国高科的批复》 [2] - 本次股权转让完成后 公司直接控股股东保持不变 仍为方正国际教育（后更名为珠海长世芯） 但间接控股股东及实际控制人发生变更 [2]

股权结构 - 方正国际教育持有公司117,482,984股，占总股本20.03%[2] - 2025年12月19日，新方正集团转让方正国际教育100%股权给长江半导体[3] 公司变更 - 2026年2月12日，方正国际教育更名珠海长世芯电子科技有限公司[6] - 公司直接控股股东变为珠海长世芯电子科技有限公司[6] - 公司间接控股股东变为湖北长江世禹芯玑半导体有限公司[6] - 公司实际控制人变更为东阳市国资办等[3][6]

亚太地区经济增速与展望 - 亚洲开发银行预测2026年亚太地区发展中经济体经济增速为4.6%，较此前预期上调0.1个百分点 [1] - 东亚地区2025年和2026年经济预期增速分别上调至4.6%和4.1% [1] - 东南亚地区2025年经济增速据估达4.5%，2026年预计增长4.4% [1] 主要经济体增长表现 - 2025年印尼经济增速超5%，越南经济增长超8% [1] - 马来西亚2025年经济增速可达4.9%，超出此前预期 [1] - 2025年第三季度，印度尼西亚、马来西亚、新加坡和越南经济增长强劲 [1] 增长驱动因素：内需与产业转型 - 地区发展中经济体稳增长政策显现成效，夯实了内需基础 [2] - 亚太发展中经济体加快推动传统行业向新兴产业转型，技术红利进一步释放 [2] - 电子产品和其他工业制成品等外需反弹拉动了出口贸易 [2] 增长驱动因素：旅游业复苏 - 2025年亚太地区接待国际游客3.31亿人次，同比增长6% [2] - 2025年前11个月，东南亚地区旅客量达3830万人次，超过2024年全年水平 [2] - 旅游业快速回暖为地区经济增长提供重要驱动力 [2] 增长驱动因素：高科技与数字贸易 - 2025年，中国高科技和创新产品出口表现突出，电动汽车、光伏产品、锂电池等绿色产品出口增势明显 [1] - 2025年上半年，人工智能相关贸易额同比激增，亚太地区贡献了全球近2/3的增量 [2] - 亚太地区数字交付服务出口额在2025年保持两位数增长 [2] - 在全球引资乏力的背景下，亚太地区高科技产业和数字基建吸引的投资占比显著提升 [2] - 以远程医疗、在线教育和金融科技为代表的数字服务贸易正成为新增长极 [2] 区域一体化与贸易合作 - 《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）吸引外商直接投资全球占比已超30% [3] - 2025年前11个月，中国—东盟双方贸易总值同比增长8.5% [3] - 中国—东盟自贸区3.0版升级议定书签署，双方在数字经济、绿色发展、供应链互联互通等领域的合作进一步拓展 [3] 外部挑战与风险 - 世界贸易组织调低2026年全球商品贸易增速预期至0.5% [3] - 美国关税政策的影响正逐步显现 [3] - 单边主义与保护主义逆流扰乱全球供应链，给亚太地区出口型经济体带来压力 [3] 各国政策与数字化转型 - 泰国等东南亚国家通过降息对冲美元风险，并推出政策举措提振国内消费、激发服务业活力 [4] - 马来西亚计划到2030年底前将数字经济占国内生产总值的比重提升至25.5% [4] - 印尼超5600万用户已接入二维码支付系统，其中绝大多数为中小微企业 [4] - 越南通过《数字政府发展计划》，将数据资源确立为战略支撑，全面推动制造业的智能升级 [4] - 数字经济成为东南亚国家对冲外部风险、培育增长动能的“新支点” [4]

教育板块市场表现 - 2024年2月3日，教育板块整体上涨2.65%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 创业黑马以8.70%的涨幅领涨板块，收盘价为32.10元，成交额为5.09亿元，成交量为16.31万手 [1] - 中公教育涨幅为4.35%，收盘价2.88元，成交额5.68亿元，成交量200.56万手，为当日板块成交额最高的个股 [1] - 豆神教育、中国高科、博瑞传播、科德教育、全通教育、昂立教育、行动教育及国脉科技等个股涨幅均超过2% [1] - 板块内仅少数个股下跌，*ST国化下跌1.03%，*ST传智下跌0.31%，ST东时下跌0.27% [2] 教育板块资金流向 - 当日教育板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为9817.66万元 [2] - 游资资金整体净流出1.05亿元，散户资金整体净流入730.5万元 [2] - 中公教育获得主力资金大幅净流入8572.95万元，主力净占比达15.10%，但同时遭遇游资净流出4619.02万元，散户净流出3953.93万元 [3] - 创业黑马获得主力资金净流入2425.53万元，主力净占比4.76% [3] - 国脉科技、全通教育、凯文教育也分别获得主力资金净流入791.71万元、608.16万元和591.50万元 [3] - 博瑞传播虽获主力净流入361.32万元，但遭遇游资净流出1733.03万元，同时获得散户净流入1371.71万元 [3] - 行动教育、中国高科、*ST传智呈现主力资金净流出，净流出额分别为13.97万元、128.24万元和280.48万元 [3]