报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 公司23年和24Q1营收与净利润同比下降，23年业绩低于预期，24年Q1基本符合预期 [4] - PERC电池设备减值和ABC组件存货减值影响23年利润 [4] - 公司积极启动PERC产能改造，24年预计TOPCon出货15GW [4] - ABC在手订单充足，24年出货有望放量 [4] - 下调公司24、25年盈利预测，引入26年预测净利润，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年05月07日收盘价12.44元，一年内最高/最低41.28/11.11元，市净率2.7，息率-，流通A股市值19868百万元，上证指数/深证成指3147.74/9770.94 [2] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产4.68元，资产负债率74.89%，总股本/流通A股1829/1597百万，流通B股/H股-/- [3] 财务数据 |指标|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|27170|2514|23761|40442|48319| |同比增长率（%）|-22.5|-67.5|-12.5|70.2|19.5| |归母净利润（百万元）|757|-91|1076|1398|1725| |同比增长率（%）|-67.5|-|42.2|29.9|23.3| |每股收益（元/股）|0.41|-0.05|0.59|0.76|0.94| |毛利率（%）|16.5|8.7|14.3|13.6|13.8| |ROE（%）|8.7|-1.1|11.0|12.5|13.4| |市盈率|30|-|21|16|13|[6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|35075|27170|23761|40442|48319| |其中：营业收入|35075|27170|23761|40442|48319| |减：营业成本|30260|22690|20363|34960|41628| |减：税金及附加|52|112|98|167|200| |主营业务利润|4762|4368|3300|5315|6491| |减：销售费用|56|255|223|380|454| |减：管理费用|517|1016|889|1512|1807| |减：研发费用|1378|1224|1071|1823|2177| |减：财务费用|255|283|406|531|620| |经营性利润|2557|1589|711|1069|1433| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-6|2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-282|-1421|0|0|0| |加：投资收益及其他|219|541|484|485|483| |营业利润|2488|711|1196|1554|1916| |加：营业外净收入|-15|-11|0|0|0| |利润总额|2473|699|1196|1554|1916| |减：所得税|141|-57|120|155|192| |净利润|2332|757|1076|1398|1725| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|2332|757|1076|1398|1725| |全面摊薄总股本|1302|1828|1829|1829|1829| |每股收益（元）|0.96|0.42|0.59|0.76|0.94|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2023年公司营收271.7亿元同比降22.54%，净利润7.57亿元同比降67.54%；2024Q1营收25.14亿元同比降67.55%，净利润-0.91亿元同比降113% [3] - 产业链价格波动和供需格局变化使公司盈利能力承压，ABC组件海外业务开拓使市场推广等费用支出大增 [3] - 公司ABC类产品矩阵不断完善，2023年末ABC电池平均量产转换效率达27%，组件量产交付转换效率最高达24.2%，ABC组件双面率可达70% [3] - 公司推进ABC类产能建设和产品销售，2023年ABC组件收入确认销量489.24MW，销售收入5.98亿元；截至2024年3月产品在超18个国家和地区销售，协议销售规模超10GW [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为11.33/21.37/32.27亿元，对应PE为20X/11X/7X [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.86%、-15.37%、-7.30%，相对涨幅分别为-12.41%、-19.04%、-16.73% [2] 财务报表分析和预测 主要财务指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.42、0.62、1.17、1.76元；每股净资产分别为4.75、7.51、8.68、10.44元等 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E净利润分别为757、1133、2137、3227百万元；经营活动现金流分别为1586、-1934、18759、-1371百万元等 [7] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为27170、26783、39937、50048百万元；营业成本分别为22690、23664、35007、43626百万元等 [8] 资产负债表 - 2023 - 2026E货币资金分别为4617、4429、8463、3539百万元；应收账款及应收票据分别为649、1118、1534、1783百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 受行业整体需求下滑及公司计提资产和存货影响，近两季度业绩亏损，但电池片盈利能力将逐季恢复，ABC组件发电效率全球领先，未来有望转型能源互联网产品提供商 [2] - 预计2024 - 2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11% [2] - 2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润 - 0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润 - 7.59亿元，同比下滑215.54% [2] 行业与产能情况 - 2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%，但Q4起行业需求下滑、TOPCon产能投放，电池片盈利能力下降，影响公司下半年及2024年Q1利润 [2] - 公司Perc产能改造升级，新建15GW TOPCon产能，预计Q3约35GW TOPCon产能达产，预计2024年全年电池出货30GW，单瓦盈利达0.02元 [2] ABC产品情况 - ABC电池量产平均效率达27%，ABC组件量产交付效率达24.2%，新推出0BB技术提高产品效率和稳定性 [2] - ABC组件单位面积额外功率6% - 9%，单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品溢价10% - 40%，国内市场给客户带来0.15 - 0.20元/W直接价值 [2] - 2023年实现收入确认销量489.24MW，国内外ABC组件收入合计5.98亿元 [2] - 开发适应不同场景的ABC组件产品，如双面组件在多种场景有功率和发电量增益，还有农村户用、轻质、BIPV等组件 [2] - ABC组件在超18个国家和地区销售，供不应求，在手订单约10GW [2] - 广东珠海一期10GW ABC电池及组件项目达产，浙江义乌首期15GW项目试生产，山东济南首期10GW项目筹备开工，未来新增1 - 2处国内生产基地，每个基地规划不低于30GW一体化产能 [2] 盈利预测假设 - ABC产品市场推广顺利，2024 - 2026年出货分别为11GW、25GW、35GW [7] - P型电池升级TOPCon顺利，2024 - 2026年电池片销量分别为30GW、40GW、40GW [7] - 2024 - 2026年电池单位盈利能力为0.015 - 0.02元/W [7] 分业务收入成本预测 |业务|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电池收入（百万元）|26420.5|9300|12000|12000| |电池增速| - 24.7%| - 64.8%|29.0%|0.0%| |电池毛利率|16.8%|8.0%|8.0%|8.0%| |ABC组件收入（百万元）|598.39|11000|22500|31500| |ABC组件增速| - |1738.3%|104.5%|40.0%| |ABC组件毛利率| - 5.2%|10.0%|18.0%|21.0%| |其他收入（百万元）|151.0|150|150|150| |其他增速|99.9%| - 0.7%|0.0%|0.0%| |其他毛利率|20.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |合计收入（百万元）|27170.1|20450.0|34650.0|43650.0| |合计增速| - 22.5%| - 24.7%|69.4%|26.0%| |合计毛利率|16.5%|9.2%|14.5%|17.4%|[8] 可比公司估值 - 选取光伏行业四家主流公司，2023年平均PE为16.41倍，2024年平均PE为10.41倍 [8][9] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27170.11|20450.00|34650.00|43650.00| |增长率| - 22.54%| - 24.73%|69.44%|25.97%| |归属母公司净利润（百万元）|756.76|1835.45|3170.29|5072.28| |增长率| - 67.54%|142.54%|72.73%|59.99%| |每股收益EPS（元）|0.41|1.00|1.73|2.77| |净资产收益率ROE|8.72%|17.71%|24.08%|28.81%| |PE|29|12|7|4| |PB|2.52|2.11|1.66|1.24|[3][12]

对当期损益的影响：根据《企业会计准则第 16 号——政府补助》的相关规定， 本次收到的政府补助属于与资产相关的政府补助。公司收到的上述政府补助具体的 会计处理及对公司损益的影响额将以注册会计师年度审计确认后的结果为准。 证券代码：600732 股票简称：爱旭股份 编号：临 2024－062 上海爱旭新能源股份有限公司 关于获得政府补助的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 获得补助金额：人民币 15,000.00 万元 二、补助的类型及其对公司的影响 根据《企业会计准则第 16 号——政府补助》的规定，公司本次收到的合计 15,000.00 万元政府补助属于与资产相关的政府补助，计入递延收益。 上海爱旭新能源股份有限公司董事会 一、获得补助的基本情况 （一）获得补助概况 上海爱旭新能源股份有限公司（以下简称"公司"）下属子公司于 2024 年 5 月 7 日收到与资产相关的政府补助资金 15,000.00 万元，占公司 2023 年度经审计净资产 的比例为 1.73%。 （二）补助具体情况 单位 ...

营业成本和资产减值损失调整 - 公司2024年第一季度报告中，营业成本填列错误，调整后营业成本下降63.82%[1] - 公司2024年第一季度报告中，资产减值损失填列错误，调整后资产减值损失金额减少[1] 营业总成本调整 - 公司2024年第一季度合并利润表中，营业总成本和营业成本数据有所调整[2]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入较上年同期下降67.55%[4] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降113.00%[4] - 2024年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期下降215.54%[4] - 2024年第一季度基本每股收益较上年同期下降113.16%[5] - 2024年第一季度稀释每股收益较上年同期下降113.16%[5] - 2024年第一季度总资产较上年度末增长0.30%[5] - 2024年第一季度非经常性损益项目中，政府补助计入当期损益855,414,420.36元[6] - 2024年第一季度营业成本较上年同期下降65.50%[8] - 2024年第一季度销售费用较上年同期增长217.89%[8] - 2024年第一季度财务费用较上年同期增长90.89%[8] - 公司在2024年第一季度报告中披露了前10名股东持股情况，其中陈刚持有327,979,879股，占比0.60%；和谐天明投资管理持有168,549,617股，占比0.52%；上海新达浦宏投资持有75,721,248股，占比0.52%[10] - 上海新达浦宏投资持有公司37,312,961股，通过信用证券账户持有38,408,287股，合计持有75,721,248股[11] - 徐新喜持有公司7,600股，通过信用证券账户持有17,415,272股，合计持有17,422,872股[12] - 中国工商银行股份有限公司等参与了转融通业务，持股情况分别为华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有11,869,371股，华泰柏瑞中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金持有11,056,416股，天弘中证光伏产业指数型发起式证券投资基金持有8,882,712股[14] - 公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式已累计回购股份16,055,180股，已累计支付总金额为259,928,645.69元[16] - 2024年第一季度，公司流动资产合计为102.94亿人民币，较上一季度略有增长[22] - 公司固定资产达到1164.72亿人民币，较上一季度有所下降[22] - 公司负债合计为2553.63亿人民币，较上一季度略有增加[23] - 公司股东权益合计为856.06亿人民币，较上一季度有所下降[24] - 2024年第一季度公司净利润为-91,216,910.46元，较去年同期大幅下降至701,629,863.05元[25] - 经营活动现金流入小计为2,822,462,590.17元，较去年同期下降至3,901,963,837.31元[27] - 投资活动产生的现金流量净额为-472,635,596.59元，较去年同期下降至-955,860,070.47元[28]

回购情况 - 预计回购金额2.5亿至3亿元[2] - 实际回购股数16,055,180股，占比0.8779%[2] - 实际回购金额259,928,645.69元[2] - 实际回购价格区间13.81元/股至19.30元/股[2] 股份变动 - 副总经理何达能2024年2 - 23日行权变动股数237,654股，占比0.0130%[7] - 回购前后限售、无限售、专用账户股份数量及比例变化[8][9] - 回购前后股份总数从1,828,196,299股变为1,828,810,841股[9] 未来安排 - 回购股份用于后续股权激励，36个月未用完应注销[10]

持续督导情况 - 华泰联合证券对爱旭股份持续督导期为2023年1月6日至2024年12月31日[2] - 2023年度持续督导期间公司未发生须公开声明的违法违规等情况[2][4][5] - 已督导公司建立健全并执行各项制度[4] - 已对公司相关文件进行审阅并督促更正补充[4] - 2023年3月28日，上交所对子公司超额增资事宜予以监管警示，保荐机构督导整改[4] - 保荐机构已制定现场检查计划，2023年未发生需专项现场检查情况[5] - 华泰联合证券认为爱旭股份信息披露无虚假记载等问题[7] - 2023年度持续督导期内，发行人无应向监管部门报告事项[8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入271.7亿元,同比降低22.5%;实现归母净利润7.6亿元,同比降低67.5% [1] - 2024年一季度,公司实现营业收入25.1亿元,同比降低67.6%;实现归母净利润-0.91亿元,同比降低113%,业绩符合预期 [1] - PERC电池销量稳步增长,公司计划技改升级至TOPCon产能 [2][3] - ABC组件转换效率持续突破,2024年ABC有望放量 [4][5] 盈利预测及投资建议 - 我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%,2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元,摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元 [6] - 给予公司20倍PE,目标价为19.60元,维持"优于大市"评级 [6] 风险提示 - 投产进度不及预期 [7] - 行业竞争加剧 [7] - 原材料价格上涨高于预期 [7]

关键要点总结 1. **公司及行业背景** - **公司**：爱旭股份，专注于光伏行业，特别是N型电池和组件的研发与生产 [5][7] - **行业**：光伏行业，尤其是N型电池技术的快速发展和市场应用 [8] 2. **2023年及2024年一季度业绩** - **2023年业绩**： - 营业收入：271.7亿元 [7] - 归母净利润：7.57亿元 [7] - 经营性现金流量净额：15.86亿元 [7] - **2024年一季度业绩**： - 毛利率大幅提升至12.93% [7] - 亏损幅度显著收窄 [7] 3. **N型电池及组件技术** - **N型电池技术**：公司前瞻性地关注到N型产品时代的快速来临，推动技术创新和产品迭代 [8] - **组件功率提升**：计划每年进行1到2次产品升级，目标将组件功率提升至700W以上，转换效率提升至25%以上 [8] - **ABC组件**：ABC组件已进入快速成长期，市场推广进展顺利，订单量显著增长 [12][15] 4. **市场推广及订单情况** - **海外市场**：欧洲和日本市场进展顺利，目标在欧洲复用和工业市场达到10%以上市占率，明年超过20% [17][20] - **国内市场**：国内市场分为渠道市场和直销市场，预计二季度将进入快速增长期 [21][22] - **订单情况**：在手订单超过17万，欧洲市场溢价水平在10%到40%之间 [24] 5. **技术生命周期及未来技术展望** - **BC技术**：BC技术被认为是单结晶硅电池的终极量产技术，预计未来5到8年内将保持领先 [27] - **下一代技术**：目前尚未找到能够替代BC技术的新技术，未来5到8年内BC技术仍将是主流 [28][29] 6. **轻质组件** - **轻质组件**：公司开发了全球首款可复用的轻质组件，适用于特定场景，如非玻璃组件需求 [34] - **市场定位**：轻质组件主要面向VIP客户，供应量有限，计划优先供应VIP客户 [35] 7. **产能及降本措施** - **产能提升**：公司计划在6个月内大幅提升产能，未来12个月内产能有望翻倍 [41] - **降本措施**：通过技术创新和规模效应，预计组件端每瓦成本将比TOPCon更低 [49][52] 8. **财务及盈利能力** - **毛利率**：2024年一季度毛利率为12.93%，ABC组件贡献了较大的毛利 [46] - **盈利能力展望**：预计二季度ABC组件将实现盈利，全年盈利能力有望进一步提升 [69][70] 9. **未来扩产及资金来源** - **扩产计划**：公司计划通过现有基地的升级和新基地的建设，大幅提升产能 [41] - **资金来源**：公司通过政府支持、授信额度和自身造血能力，确保扩产资金的充足 [109] 10. **行业周期及技术趋势** - **行业周期**：光伏行业处于技术周期中，新技术的出现将推动行业繁荣 [95] - **技术趋势**：未来光伏行业将进入效率为王的时代，技术创新将是核心竞争力 [8][95] 其他重要内容 - **OBB技术**：公司发布了基于DC指定的OBB技术，预计改造成本在1000万到3000万之间，组件功率将提升5W，预计四季度在欧洲市场溢价可达15万 [58][59] - **TOPCon改造**：公司计划将现有Perc电池产能升级为TOPCon电池，预计三季度末完成改造 [62] 总结 爱旭股份在2023年及2024年一季度表现出色，特别是在N型电池和ABC组件的研发与市场推广方面取得了显著进展。公司通过技术创新和产能提升，逐步实现盈利能力的提升，并在国内外市场取得了良好的订单和市场份额。未来，公司将继续推动技术升级和市场扩展，特别是在欧洲和日本市场，预计将实现更高的市占率和盈利能力。