业绩总结 - 前三个季度经营活动现金流净流入超18亿元，负债率较年初下降超8个百分点[5] 用户数据 - 2025年三季度爱旭跻身英国和澳洲光储市场组件销量增幅排名第一[6] 未来展望 - 2026年底前有望推出26%交付效率、功率700W左右的组件产品[7] - 2026年公司有望在集中式市场销售实现进一步突破[8] 新产品和新技术研发 - ABC累计单位面积发电量相较TOPCon有10.2%的增益，单千瓦发电量相较TOPCon有5.25%的增益[3] - 第三代满屏ABC组件转换效率超25%，对应2382mm *1134mm标准版型功率超680W[4] - ABC组件双面率提升至80%±5%，获三大权威机构认证[5] - 常规ABC组件（2382mm *1134mm标准版型）量产主流功率区间为655 - 660W，较同版型TOPCon组件有约30W功率增益[7] - 第三代满屏ABC组件较常规ABC组件功率提升15 - 20W[7] 市场扩张和并购 - 公司独家中标上海临港650MW海上光伏项目[3] - 10月29 - 30日，公司与多家澳洲主流分销商签约1GW满屏ABC组件供应合作[7] 其他新策略 - 国内大型地面电站项目中23.8%以上功率组件单独设置标段趋势明显，近期高功率标段占比40%-50%[8] - 爱旭是唯一有2 - 3年23.8%以上组件供货及项目应用业绩的企业[8]

光伏主产业链 - 2025年第三季度国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但反内卷助力硅料、硅片环节业绩大幅修复 [1][2] - 组件环节顺价尚不明显，后续重点关注组件涨价及第四季度硅料企业利润的进一步释放 [1][2][5] - 第四季度硅料成交均价有望环比继续上行，组件有望逐步实现涨价 [5] 辅材环节 - 浆料在第三季度出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注贱金属浆料量产导入节奏及龙头公司第二增长曲线 [3] - 玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要得益于海外出货占比较高及成本端持续下降，盈利改善 [1][3] 储能与逆变器 - 第三季度因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱，但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求 [4] - 国内、美国及非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储及澳洲户储表现强劲，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼 [1][4] - 储能环节出货因地区和功率段不同表现分化，但盈利能力稳健，看好第四季度国内大储装机高增及欧洲需求修复 [4][5] 投资标的 - 推荐硅料环节通威股份、大全能源，高效组件龙头晶科能源、爱旭股份 [6] - 推荐铜浆料及第二增长曲线公司帝科股份、聚和材料，玻璃环节信义光能、福莱特 [6] - 推荐储能环节德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯 [6]

激励计划预留授予完成情况 - 公司于2025年11月17日完成2025年限制性股票与股票期权激励计划中预留授予限制性股票的登记工作，登记数量为393.45万股 [2] - 预留授予的激励对象共75人，授予价格为5.68元/股，股票来源为公司从二级市场回购的人民币A股普通股 [4] - 本次预留授予实际登记数量较董事会审议通过的398.25万股调减4.80万股，原因为1名激励对象放弃出资 [2] 激励计划资金与财务影响 - 公司收到75名激励对象缴纳的限制性股票认购款合计人民币2,234.7960万元，全部为货币出资 [6] - 本次激励计划所筹集的资金将全部用于补充公司流动资金 [7] - 根据股份支付会计准则测算，预留授予的限制性股票将在2025年至2028年期间产生股份支付费用，进行成本摊销 [7] 激励计划时间安排与结构 - 本次预留授予限制性股票的有效期自首次授予登记完成之日起最长不超过60个月 [3] - 限制性股票限售期分别为授予登记完成之日起12个月、24个月和36个月 [6] - 由于股票来源为回购库存股，本次授予完成后公司总股本211,724.9923万股保持不变，不会导致控股股东和控制权发生变化 [2][7]

公司股权激励计划进展 - 公司完成2025年限制性股票与股票期权激励计划中预留授予限制性股票的登记工作 [1] - 预留授予限制性股票登记日期为2025年11月17日 [1] - 预留授予限制性股票登记数量为393.45万股 [1]

激励计划基本信息 - 授予日为2025年9月26日，登记日为2025年11月17日，登记数量393.45万股[2][3] - 实际授予75人，授予价5.68元/股，股票源于二级市场回购A股[4] - 有效期最长60个月，限售期12、24、36个月，解限比例50%、30%、20%[6] 人员获授情况 - 董秘李斌获授30万股，占授予权益1.30%，总股本0.01%[5] - 74名核心骨干获授363.45万股，占授予权益15.74%，总股本0.17%[5] - 预留授予75人获授393.45万股，占授予权益17.04%，总股本0.19%[5] 资金与股本情况 - 截至2025年10月20日，收到认购款2234.7960万元[7][8] - 授予后总股本不变，不影响控股股东和控制权[10] - 限售流通股增3934500股，无限售流通股减3934500股[11] 费用摊销 - 2025 - 2028年股份支付费用摊销分别为690.13万、2279.03万、690.13万、192.59万，总费用3851.88万[14] 资金用途 - 激励计划筹资用于补充公司流动资金[13]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

业绩说明会信息 - 2025年11月21日14:00 - 15:00举行第三季度业绩说明会[2][4][5] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4][5] - 参会人员有陈刚、徐莉萍、邹细辉、李斌[5] 投资者参与 - 可在说明会时登录上证路演中心参与[5] - 2025年11月14 - 20日16:00前可提问[2][5] 联系信息 - 联系人范守猛，电话0579 - 85912509，邮箱IR@aikosolar.com[6] 会后查看 - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

激励计划 - 2025年9月26日公司向76名激励对象授予398.25万股限制性股票，授予价5.68元/股[2] - 1名激励对象放弃，75名完成认购393.45万股[3] - 截至2025年10月20日，收到认购款2234.7960万元[3] 股份变动 - 393.45万股回购股份由无限售变有限售[3] - 有限售条件股份变动后为535867180股[4] - 无限售条件股份变动后为1581382743股[4] - 公司股本合计均为2117249923股[4]

市场传闻与官方回应 - 11月12日，关于光伏行业“反内卷”政策受阻的传闻在资本市场传播，引发光伏板块集体大幅回调，多家龙头企业股价单日跌幅超过5% [1] - 传闻具体内容涉及“晶澳董秘称平台黄了”及“硅料和组件联盟方案被有关部门否决” [1] - 晶澳科技股价收跌6.84%，隆基绿能、亿晶光电、爱旭股份、天合光能、双良节能等多家企业跌幅均超6% [1] - 晶澳科技紧急澄清声明称公司董事会秘书未发表过网传言论，相关内容系网络谣传 [1] - 中国光伏行业协会发表官方声明，称“反内卷”工作正在稳步推进，网络流传消息均为不实信息 [1] 行业“反内卷”背景与现状 - 过去两年，光伏行业受供需错配、低价竞争影响，相关企业大面积亏损 [2] - 自2024年下半年以来，行业持续开展“反内卷”行动，国家部委与行业协会组织座谈会，强调行业自律，推进减产限产，要求价格不得低于成本销售，管控低价中标行为 [2] - 多晶硅环节是“反内卷”工作重点，协鑫科技等头部企业牵头推进的多晶硅“收储”计划仍在积极推进中 [2] - 协鑫科技和大全能源等头部多晶硅企业已在2025年第三季度实现扭亏，但下游硅片、电池和组件企业多数仍处于亏损状态 [2] 市场价格与供需情况 - 当前多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨，环比持平 [2] - 尽管该价格同比2024年已呈现大幅抬升，但多晶硅市场整体供大于求的局面并未根本扭转 [2] - 靠近终端电站市场的组件环节价格反弹并不明显 [2]

市场传言与股价影响 - 市场传言称晶澳科技高管在交流活动中表示硅料收储平台项目终止[3] - 传言引发光伏行业概念股股价普遍大幅下跌 其中阿特斯股价大跌14.33% 通威股份跌6.06% 弘元绿能跌7.54% 天合光能跌6.43% 晶澳科技跌6.84% 隆基绿能跌7.35% 大全能源跌8.76% 爱旭股份跌8.05% 晶科能源跌7.05% TCL中环跌5.23%[3] - 福斯特、固德威等其他光伏概念股跌幅也均超过6%[3] 行业协会与公司官方回应 - 中国光伏行业协会发布官方声明 称网络流传的小道消息均为不实信息 相关工作正在稳步推进[4] - 协会表示将坚决与通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟取利益的行为作斗争[4] - 晶澳科技相关人员回应称公司坚定看好并相信光伏行业反"内卷"政策将落地 将积极支持和配合平台工作[4] 硅料收储平台背景信息 - 此前央视报道显示 协鑫集团董事长朱共山表示已与TCL中环董事长、隆基绿能董事长沟通 17家硅料头部企业签字搭建联合体以整合硅料产能[3] - 晶澳科技承认平台的具体落地实施过程中仍需各方协同克服现实挑战[4]