文章核心观点 在白银价格持续高位运行、光伏装机增速放缓的背景下，行业成本压力加剧，推动银浆替代等技术迭代加速，导致光伏行业成本梯度分化趋势日益明显，具备技术先发优势的头部企业将进一步拉开与二三线企业的差距，行业竞争从同质化价格比拼转向综合实力竞争，行业格局面临重塑 [1][2][8] 成本压力与供应缺口 - 白银价格在经历剧烈波动后，近日震荡运行于每盎司80美元左右，未来一段时间价格预计仍将维持高位运行 [1] - 2026年以来银价已取得11%的涨幅，世界白银协会预计2026年全球白银市场将面临约6700万盎司的供应缺口，为连续第六年短缺 [2] - 高昂的银价使银浆在光伏电池的成本占比从上涨前的30%左右升至50%以上，光伏行业作为用银大户持续面临成本压力 [2][3] 技术迭代与降本路径 - 光伏企业正加速银浆替代技术（如贱金属浆料、铜浆、铜电镀）的研发以突破成本瓶颈，头部企业在研发和量产速度上优势显著 [2][4] - 隆基绿能计划在2026年二季度启动采用贱金属替代银的BC电池大规模量产，采用该方案预计可实现单瓦成本下降约0.02元 [4] - 爱旭股份的铜电镀无银金属化方案已应用于10GW级量产线，较普遍银浆方案有显著材料成本优势，并计划在济南基地上线第三代技术以进一步提升产品效率 [5] - 晶科能源与合作伙伴共同推进TOPCon 3.0的少银无银金属化解决方案，预计2026年内实现贱金属方案规模放量 [4] 行业竞争格局变化 - 技术替代节奏的差异正加剧行业成本梯度分化，头部企业与二三线企业的差距预计将持续拉大 [1][2] - 行业竞争正从同质化产品价格比拼，转向对原料风控、技术布局及现金流管理等综合实力的竞争 [5] - 下游对高效率、高可靠性组件的偏好增强，具备技术优势的企业可通过差异化产品获得溢价，而低效产能面临价格与需求萎缩的双重压力 [6] 市场需求与行业转型 - 2025年中国光伏新增装机量达315GW，创历史新高，但预计2026年新增装机规模将放缓至180GW到240GW [6][7] - 2026年光伏行业“反内卷”的核心主线将以终端需求升级为驱动，倒逼制造端通过技术迭代实现产业向高质量发展转型 [8] - 白银价格波动将从供应链侧急剧放大不同企业的成本差异，加速行业分化进程 [8]

核心观点 - 2026年初，白银价格剧烈波动成为光伏行业成本压力的核心，严重挤压下游厂商利润空间，并导致市场观望情绪浓厚 [1][2] - 行业正通过技术升级（如无银化、贱金属化、银耗优化）和金融工具（如套期保值）积极应对成本压力，部分领先企业已获得成本优势 [3][5] - 白银价格在2月经历大幅回调，但未来预计将维持高位震荡，同时“太空光伏”概念短期内对行业需求影响有限 [3][6] 白银价格上涨对成本的影响 - 截至1月30日，沪银主连期货价格一度飙至3.24万元/千克，伦银现货价格站上121.64美元/盎司 [1] - 银价每上涨10%，光伏组件的单位成本将增加约0.01元/W [2] - 白银在光伏原料成本中的占比从2024年约9%上涨至30%以上，成为硅料成本外的最大头 [2] - 截至1月底，电池片完全成本增加至0.5元/W以上，环比上涨0.1元/W左右，组件完全成本已超过0.9元/W [2] - 自2025年至2026年初，仅银浆一项便使行业平均单瓦成本增加0.1元至0.2元 [2] - 670W以上的高功率组件报价超过1元/W [1][2] 市场反应与行业困境 - 原材料成本上涨与终端产品价格低迷形成“剪刀差”，严重挤压利润空间，是行业2025年普遍亏损的原因之一 [3] - 组件价格跟随期货实时波动，导致客户观望情绪严重，下单周期拉长，第一季订单能见度仍显不足 [2][4] - 国内市场在手地面项目订单执行量逐步下滑，新签订单能见度有限；一季度出货预期将以海外市场为主体 [4] - 截至2月11日，沪银主连期货价格报2.06万元/千克，伦银现货价格报82.57美元/盎司，相对高位已跌去三成以上 [3] - 受银价下跌影响，电池片、组件价格也实时下滑，国内分布式组件实际成交价格在0.75元/W~0.8元/W [3] 企业的应对策略与技术路径 - **隆基绿能**：正推动“贱金属化”技术规模化量产，计划今年二季度开始量产相关产品 [5] - **爱旭股份**：ABC无银化金属涂布技术早已规模化量产，珠海基地产品完全不用银，义乌基地实现少银化，单瓦银耗远低于TOPCon，目前ABC电池组件成本已全面低于TOPCon [5] - **晶澳科技**：通过长期协议锁定供应商、套期保值对冲价格波动，并推进银耗优化、银包铜等技术应用 [5] - **帝科股份**：提出“银种子层+高铜浆料”方案，可将TOPCon电池金属化成本降低4.5分/W（按银浆约1.8万元/kg计算） [5] - 工艺优化（如多低固含、无主栅技术）可实现用银量下降10%~20% [6] 其他原材料成本与未来展望 - 除白银外，2月上旬电解铜价格同比上涨2.1%，铝材价格上涨0.8%，进一步推高组件及配套产品成本 [4] - 对于银价未来走势，有观点认为将维持高位震荡、中枢上移，核心支撑源于全球白银供需缺口扩大及光伏等工业需求激增 [6] - 另有分析指出，近期白银暴跌，但银浆流通货源偏紧，产业链供需弱现实或仅阶段性边际改善，持续性仍不乐观 [6] - 光伏用银需求近3年以年均超6000吨的消耗量位居工业用银第二大需求领域，占当前白银总需求近20% [1] - 2022年和2023年光伏用银同比增速达到约30%和50% [1] - 预计2026年全球光伏用银量在6500吨左右，较2025年同比减少10% [6] - “太空光伏”概念当前仍处于地面验证阶段，近3年内对光伏用银需求的影响可能较为有限 [6]

担保情况 - 为珠海爱旭、浙江爱旭、山东爱旭、Aiko Energy Netherlands 担保金额分别为 5.40 亿、3.00 亿、0.20 亿、1.57 亿元[2] - 截至公告日，对外担保总额 245.06 亿元，占净资产比例 689.48%[3] - 2025 年度对外担保额度上限 362.00 亿元[4] - 本次签署担保合同涉及额度 10.17 亿元[5] - 浙江爱旭为子公司境外业务提供 1.57 亿元履约担保[10] 股权与业绩 - 持有珠海富山爱旭、浙江爱旭、山东爱旭股权比例分别为 100%、96.78%、67.00%[6] - 珠海富山爱旭 2025 年 1 - 9 月营收 57.23 亿元，净利润 4.66 亿元[6] - 浙江爱旭 2025 年 1 - 9 月营收 85.81 亿元，净利润 - 8.80 亿元[6] - 山东爱旭 2025 年 1 - 9 月营收 1.39 亿元，净利润 0.30 亿元[6] - Aiko Energy Netherlands 2025 年 1 - 9 月营收 24.82 亿元，净利润 - 0.11 亿元[6] 其他情况 - 公司及控股子公司本次担保是合理经营行为[11] - 本次担保事项在 2024 年股东会授权范围内[12] - 截至公告日，无对合并报表外主体及个人担保[13] - 截至公告日，担保余额项下实际债务余额 142.67 亿元[13] - 截至公告日，无逾期担保情况[13]

文章核心观点 - 光伏行业龙头企业正通过签订专利许可协议或达成交叉授权的方式，主动结束长期专利诉讼，这被视为行业“反内卷”、走向健康有序竞争的关键信号 [1][5] - 行业主管部门将加强知识产权保护作为治理“内卷”的核心措施，旨在通过标准制定、质量监督等手段引导行业良性发展 [6] 专利纠纷和解案例 - **爱旭股份与TCL中环（Maxeon）达成和解**：双方签订《专利许可协议》，总计许可费用为16.5亿元，其中2.50亿元于2026年支付，剩余费用在2027年至2030年分期支付 [3] - **协议内容**：爱旭股份获得Maxeon约千项现有及未来5年新增的除美国外所有BC电池及组件专利授权，且对其销量不设限，也无反向授权义务 [3] - **隆基绿能与晶科能源达成和解**：双方于去年9月底结束全球范围内全部专利纠纷法律程序，并就部分核心专利达成交叉授权许可 [5] 和解带来的直接影响 - **对爱旭股份**：扫除了海外大客户因诉讼对ABC组件提货的观望态度，协议签署后公司电池、组件产品全线涨价，并向下游客户收取0.02元/瓦的专利费 [4] - **财务影响**：由于授权费采取分年支付模式，预计对爱旭股份的损益及现金流影响较小 [4] - **战略影响**：公司认为合作可推动BC技术良性竞争，改变低价内卷模式，加强其链主作用，主导生态规则向市场化、法治化转变 [3] 行业“反内卷”趋势与政策导向 - **企业层面行动**：龙头企业以专利付费或交叉授权结束“内耗式”缠斗，被业内视为行业步入健康有序发展的信号 [5] - **企业家观点**：有企业家公开反对以专利保护之名行恶意竞争之实，认为“专利战”会延误中国原创技术的发展 [5] - **政策层面导向**：工信部官员提出2026年是光伏行业治理攻坚之年，治理“内卷”是重中之重，具体措施包括加强知识产权保护、遏制侵权行为、加快发布强制性国家标准、加强质量监督等 [6]

市场表现概览 - 美股道琼斯指数连续三天上涨并创历史新高，收于50,188.1点，日涨幅0.1%[7][8] - 美股标普500指数下跌0.33%，纳斯达克指数下跌0.59%[8] - 欧洲股市个别发展，法国CAC 40指数连升3天，微涨0.06%[8] - 亚太股市普遍上涨，日本日经225指数领涨2.3%，台湾台股指数涨2.1%[19][22] - 港股恒生指数收涨0.58%，大市成交额约2,340亿港元[11] 人民币汇率与宏观分析 - 本轮人民币升值底层逻辑包括：中国企业海外结汇需求、全球对美元不信任及对实物资产货币的需求、中国政策对外“征税”补贴内需[5] - 历史数据显示，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升[5] - 美元指数连续第三天下跌，收于96.80[23] - 美国12月零售销售环比增长停滞，弱于预期的0.4%增幅，导致降息预期上升[4][24][28] 固定收益与债券市场 - 美国国债价格上涨，2年期、10年期、30年期收益率分别下跌3.3、5.9、7.4个基点[28] - Alphabet在不到24小时内发债募资近320亿美元[5][28] - 美国3年期国债拍卖稳健，招标利率为3.518%，低于前值3.609%[28] 行业与个股动态 - Alphabet 2026年资本开支指引为1,750-1,850亿美元，云业务增长超预期[8] - 中芯国际2025年第四季度收入为24.9亿美元，环比增长4.5%，2026年资本支出预计与2025年的81亿美元大致持平[14] - 光伏行业面临“反内卷”催化，银价暴涨可能加速贱金属浆料替代[18] - 日本自民党联盟在众议院选举中获得76%席位，预计将利好防务、核能、零售及AI科技板块[20]

行业核心观点 - 光伏电池组件行业“反内卷”有望加速 行业成本梯度分化加剧 叠加需求结构向高效产品升级 落后产能面临加速淘汰压力 具备核心技术和专利优势的头部厂商有望脱颖而出 [1][6] 银价上涨与成本压力 - 白银现货价格由2025年中约0.8万元/kg快速上涨至2025年底的1.6万元/kg 目前价格约1.9万元/kg 后续价格仍有望保持强势 [2] - 以主流TOPCon电池为例 银价每上涨1000元/kg 对应银浆成本上涨约1分/W 目前银浆总成本已接近2毛/W [2] 贱金属浆料替代进程 - HJT头部厂商凭借已成熟应用的低成本银包铜（含银量20%-30%）浆料优势 其用银量有望降至4mg/W以内（较TOPCon低50%以上） 测算其较TOPCon电池成本或低1毛/W+ 且销售端享有小幅溢价 [2] - BC电池龙头预计26Q2将加快铜浆料的规模化导入和替代 预计有望降低金属化成本0.5-1毛/W [2] - 某企业批量应用电镀铜工艺 可有效回避银价暴涨带来的成本冲击 [2] - 在银价高企和竞争对手加快铜浆料导入进度的倒逼压力下 TOPCon头部厂商亦将加快贱金属浆料导入 判断26H2或将是开启批量化应用的关键节点 [3] - 对于二三线电池组件厂商 在缺乏资金投入和技术积累的情况下 对贱金属浆料导入和替代面临较高门槛且进度缓慢 与头部厂商的成本差距或拉大到1毛/W甚至更高 [3] 行业格局分化 - 随着电池组件厂商成本梯队显著分化 且需求结构向高效产品持续升级 技术和成本落后的中尾部公司或面临加速淘汰 [3] 知识产权保护与行业门槛 - 爱旭股份与TCL中环旗下Maxeon签订《专利许可协议》 通过在未来5年内分期支付16.5亿元专利许可费 获得Maxeon过往及未来5年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权 [4] - 此次合作有望构建双方在BC电池领域的专利护城河 打响光伏行业知识产权反内卷的“第一枪” 成为解决专利纠纷、提高行业准入门槛的范本 [4]

核心交易与协议 - 爱旭股份与TCL中环子公司Maxeon达成BC电池专利授权协议 金额高达16.5亿元人民币[1][2] - 协议授权范围覆盖除美国外的全球地区 包含Maxeon过往及未来5年新增的近千件BC电池相关专利的非独占许可[2] - 许可费将在5年内分期支付 首年支付2.5亿元 协议约定双方撤回所有相关未决法律程序[2] 交易背景与影响 - 此次交易旨在化解双方此前的专利争议 2023年起Maxeon以BC专利侵权为由在德国、荷兰、欧洲统一专利法院对爱旭股份发起多起诉讼[3] - 通过获取专利授权 公司ABC产品将可顺畅进入除美国外的全球市场 减少海外市场的不确定性[1][2] - 公司表示 结合自身BC领域专利布局与此次授权 将构建更稳固的专利护城河 同时摆脱诉讼消耗以集中资源提升技术[2] 公司财务与经营状况 - 2024年公司实现营收111.55亿元 同比下降58.94% 归母净利润为-53.19亿元 同比由盈转亏[4] - 2025年预计归母净利润为-12亿元至-19亿元 尽管仍为亏损 但同比减亏约64%至77%[1][4] - 亏损主要受光伏行业结构性产能过剩、产品价格低位及上下游价格传导不畅影响[5] 业务进展与市场表现 - 2025年前三季度 公司ABC组件销量同比翻倍以上增长 市占率持续提升[1][5] - 同期公司经营活动现金流净额转正 达到17.63亿元 经营性现金流、毛利率等指标有明显改善[5] - 公司自主研发的ABC产品集成了多种效率优化手段 已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌[5] 资金与产能规划 - 2025年9月公司完成35亿元定增融资 有效缓解财务压力并为后续产能建设提供资金支撑[6] - 融资旨在突破ABC组件供不应求的瓶颈 进一步拓宽盈利增长空间[6] - 公司计划依托ABC产品无银、少银的成本优势 实现规模化扩张[2]

行业核心动态 - 光伏行业“反内卷”持续深化，龙头企业接连以签订专利许可协议或交叉授权的方式，主动结束长期专利纠纷，被视为行业走向健康有序发展的关键信号 [3][5] - 行业主管部门将2026年定为光伏行业治理攻坚之年，治理行业内卷是重中之重，具体措施包括加强知识产权保护、遏制侵犯知识产权等行为 [6][7] 专利纠纷和解案例 - 爱旭股份与TCL中环子公司Maxeon签订《专利许可协议》，结束为期超过两年的专利缠斗，双方撤回或终止所有相关法律程序 [3] - 协议许可费用总计16.5亿元，其中2.50亿元于2026年支付，剩余费用于2027年至2030年分期支付 [4] - 爱旭股份获得约千项Maxeon过往及未来5年内新增的除美国外的所有BC电池及组件专利授权，且Maxeon未对爱旭的BC产品销量设限 [4] - 隆基绿能与晶科能源已于去年9月底宣布结束全球范围内全部专利纠纷法律程序，并就部分核心专利达成交叉授权许可的商业安排 [5] 对公司的影响与策略 - 爱旭股份表示，协议可避免冗长的法律流程和昂贵的海外诉讼成本，使公司更聚焦发展与技术创新 [4] - 协议扫除了部分海外大客户因专利诉讼对提货持观望态度的不确定性，爱旭股份随后对电池、组件产品全线涨价，并向下游客户收取0.02元/瓦的专利费 [5] - 由于授权费用采取分年支付模式，预计专利许可费对爱旭股份的损益及现金流影响较小 [5] - TCL中环认为，交易有助于协同产业链伙伴共建BC电池技术生态，以差异化产品技术和优质知识产权助力行业破除内卷式竞争，同时强化公司在BC电池组件端的市场地位和竞争优势 [5] 行业背景与挑战 - 光伏行业当前正处于新一轮深度调整期，深层次的供需错配尚未解决，企业经营面临较大挑战 [7] - 一般专利侵权案件从起诉到终裁大约需要12~18个月，复杂案件可能耗时2~3年甚至更久，期间的侵权风险会干扰客户决策并影响公司业务 [6] - 行业内有企业家公开反对以专利保护之名行恶意竞争之实，认为“专利战”会延误中国原创技术的发展 [6] 政策监管方向 - 主管部门将通过加强部门协同、统筹施策，综合运用产能调控、标准引领、质量监督、价格执法、防范垄断风险、加强知识产权保护等手段，加快实现供需动态平衡 [7] - 将加快发布包括质量安全、标识规范、能耗限额等强制性国家标准，出台分级分类标准，以遏制虚标功率、降低质量管控、侵犯知识产权等行为 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 爱旭股份与Maxeon达成的BC专利许可协议将推动光伏行业“反内卷”路径从价格自律转向知识产权法治化 [1] - 知识产权合规将成为国内外招投标与出海的“硬约束” 行业盈利逻辑由“拼低价”切换到“拼效率+拼专利” [2] - 具备技术与专利壁垒的BC高效组件龙头公司将显著受益 专利保护将推动行业高质量发展并拉开头部企业与二三线企业差距 [2] - 专利保护跨品类延展 其他技术领域如TOPCon/HJT/BC的头部公司亦有望受益 行业逐步向市场化专利运营与合规溢价回归 [2] - 预计2026年前后“专利合规溢价”将成为国内外订单与组件溢价的关键影响因素 高功率高效率的BC产品在招标与出海中占比提升趋势明确 [2] 事件与协议核心条款 - 爱旭股份与Maxeon达成BC电池与组件专利许可 期限五年 总额16.5亿元 许可区域为全球（美国除外） 性质为非独家授权 双方同步撤回相关未决诉讼 [1] 行业影响分析 - 短期看 爱旭股份可以通过对下游加价实现专利费转嫁 同时扫清除美国以外全球销售法律障碍 与专利方形成双赢 [2] - 中期看 知识产权合规将成为国内外招投标与出海的“硬约束” [2] - 专利授权为行业打造了“示范效应” 有助头部企业与二三线企业拉开差距 [2] - TOPCon/HJT/BC等技术路线的专利战加剧 亦出现头部企业交叉授权与和解案例 [2] 投资分析意见与关注公司 - 爱旭股份凭借“低银/无银+BC溢价+专利费传导”形成三重护城河 配合海外合规通行证 有望在行业底部出清期实现“量利齐升”的优先修复 [2] - TOPCon头部企业预计在北美将通过技术授权、交叉许可与和解 推动行业竞争秩序向“技术+标准+专利”的三位一体转型 [2] - 建议关注BC链头部公司爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光 [2] - 建议关注TOPcon和HJT头部企业晶科能源、东方日升 [2] 重点公司估值数据 - 爱旭股份：2026年2月10日收盘价14.76元 总市值313亿元 Wind一致预测2026年净利润10.99亿元 2027年净利润19.70亿元 对应2026年PE 28倍 2027年PE 16倍 [3] - 隆基绿能：2026年2月10日收盘价18.81元 总市值1,425亿元 Wind一致预测2026年净利润30.64亿元 2027年净利润52.66亿元 对应2026年PE 47倍 2027年PE 27倍 [3] - 帝尔激光：2026年2月10日收盘价90.14元 总市值247亿元 Wind一致预测2026年净利润7.53亿元 2027年净利润8.78亿元 对应2026年PE 33倍 2027年PE 28倍 [3] - 晶科能源：2026年2月10日收盘价8.12元 总市值812亿元 Wind一致预测2026年净利润16.97亿元 2027年净利润35.44亿元 对应2026年PE 48倍 2027年PE 23倍 [3] - 东方日升：2026年2月10日收盘价21.50元 总市值245亿元 Wind一致预测2026年净利润-2.92亿元 2027年净利润9.29亿元 对应2026年PE -84倍 2027年PE 26倍 [3]

文章核心观点 - 光伏行业龙头企业正通过签订专利许可协议、结束专利诉讼等方式，主动结束“内耗式”的专利缠斗，这是行业响应“反内卷”、走向健康有序发展的重要信号 [3][6][7] 专利纠纷和解案例 - 爱旭股份与TCL中环子公司Maxeon签订《专利许可协议》，结束了为期超过两年的专利缠斗，双方撤回或终止所有相关法律程序 [3] - 协议许可费用总计16.5亿元，其中2.50亿元于2026年支付，剩余费用于2027年至2030年分期支付 [5] - 爱旭股份获得约千项Maxeon过往及未来5年内新增的除美国外的所有BC电池及组件专利授权，且Maxeon未对其BC产品销量设限 [5] - 隆基绿能与晶科能源已于去年9月底宣布结束全球范围内全部专利纠纷法律程序，并就部分核心专利达成交叉授权许可 [7] 协议对公司的具体影响 - 爱旭股份表示，协议可避免冗长的法律流程和昂贵的海外诉讼成本，使公司更聚焦发展与创新 [5] - 协议扫除了部分海外大客户因专利诉讼对ABC组件提货的观望态度，不确定性得以消除 [6] - 协议签署后，爱旭股份电池、组件产品全线涨价，并向下游客户收取0.02元/瓦的专利费 [6] - 由于授权费用分年支付，预计专利许可费对爱旭股份损益及现金流影响较小 [6] - TCL中环认为，交易有助于协同产业链伙伴共建BC技术生态，以差异化技术和优质知识产权助力行业破除内卷式竞争，同时强化公司在BC电池组件端的市场地位 [6] 行业“反内卷”背景与趋势 - 业内分析认为，龙头企业以专利付费或交叉授权方式结束“内耗”，是行业持续步入健康有序发展的信号 [7] - 阿特斯创始人曾直言，反对光伏企业以专利保护之名行恶意竞争之实，认为“专利战”会延误中国原创技术的发展 [7] - 专利侵权案件从起诉到终裁通常需12~18个月，复杂案件可能耗时2~3年或更久，期间的侵权风险会干扰客户决策并影响公司业务 [7] - 工业和信息化部电子信息司副司长提出，2026年是光伏行业治理攻坚之年，治理行业内卷是重中之重 [8] - “反内卷”具体措施包括加强知识产权保护、遏制侵犯知识产权等行为，并将综合运用产能调控、标准引领、质量监督、价格执法等手段 [9] - 将加快发布质量安全、标识规范、能耗限额等强制性国家标准，出台分级分类标准，以遏制虚标功率、降低质量管控、侵犯知识产权等行为 [9]