报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告显示归母净利润亏损47.5 - 58.5亿元，扣非归母净利润亏损47.5 - 57.5亿元；2024Q4归母净利润亏损19.2 - 30.2亿元，扣非归母净利润亏损11.4 - 21.4亿元 [7] - 2024Q4 ABC组件出货约3.4 - 3.5GW，环比高增，成本持续优化，2024年底电池非硅成本减至0.22 - 0.23元/w，预计2025年有望进一步降本，2025年ABC组件出货目标为20GW，Q1出货或持续环增，盈利及现金流持续优化 [7] - 2024Q4 PERC电池出货约4GW +，TOPCon电池出货约1 - 2GW，受产业价格压力和开工率低位影响，电池经营性承压，叠加资产减值，整体报表业绩承压，2025年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵 [7] - 因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，下调公司2024 - 2026年归母净利润至 - 53.7/7.7/17.9亿元（前值为 - 10.0/16.4/26.0亿元），同比 - 809%/114%/132%，考虑后续行业供需预计修复，ABC产品存在溢价，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|35075|27170|12063|24455|31268| |同比（%）|126.72|(22.54)|(55.60)|102.73|27.86| |归母净利润（百万元）|2331.61|756.76|(5367.70)|773.10|1794.01| |同比（%）|1957.04|(67.54)|(809.30)|114.40|132.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|0.41|(2.94)|0.42|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|8.24|25.38|(3.58)|24.85|10.71| [1] 市场数据 - 收盘价11.25元，一年最低/最高价7.36/17.18元，市净率3.37倍，流通A股市值17982.53百万元，总市值20560.70百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.34元，资产负债率82.90%，总股本1827.62百万股，流通A股1598.45百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|10208|6151|24753|25877| |非流动资产|23789|22968|20898|19516| |资产总计|33996|29120|45652|45393| |流动负债|15452|10426|23381|18660| |非流动负债|9865|13478|16282|18950| |负债合计|25316|23904|39663|37610| |归属母公司股东权益|8680|5216|5989|7783| |所有者权益合计|8680|5216|5989|7783| |负债和股东权益|33996|29120|45652|45393| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|27170|12063|24455|31268| |营业成本(含金融类)|22690|12736|21390|26345| |税金及附加|112|27|34|44| |销售费用|255|543|587|750| |管理费用|1016|1086|831|1063| |研发费用|1224|965|734|907| |财务费用|283|503|719|813| |加:其他收益|484|844|734|625| |投资净收益|(59)|(60)|24|63| |公允价值变动|119|0|0|0| |减值损失|(1419)|(2910)|0|0| |资产处置收益|(4)|(12)|(24)|(16)| |营业利润|711|(5934)|894|2018| |营业外净收支|(11)|(30)|(35)|(25)| |利润总额|699|(5964)|859|1993| |减:所得税|(57)|(596)|86|199| |净利润|757|(5368)|773|1794| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|757|(5368)|773|1794| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|(2.94)|0.42|0.98| |EBIT|1191|(2439)|1613|2784| |EBITDA|2569|(69)|4167|5437| |毛利率(%)|16.49|(5.58)|12.53|15.74| |归母净利率(%)|2.79|(44.50)|3.16|5.74| |收入增长率(%)|(22.54)|(55.60)|102.73|27.86| |归母净利润增长率(%)|(67.54)|(809.30)|114.40|132.05| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1586|(4604)|11198|2773| |投资活动现金流|(6839)|(1823)|(509)|(1237)| |筹资活动现金流|4049|4876|3161|2565| |现金净增加额|(1209)|(1550)|13850|4101| |折旧和摊销|1378|2369|2554|2653| |资本开支|(6300)|(1724)|(1296)|(1155)| |营运资本变动|(1731)|(5255)|7120|(2515)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净资产(元)|4.75|2.85|3.28|4.26| |最新发行在外股份（百万股）|1828|1828|1828|1828| |ROIC(%)|8.12|(11.30)|6.36|8.99| |ROE - 摊薄(%)|8.72|(102.91)|12.91|23.05| |资产负债率(%)|74.47|82.09|86.88|82.85| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.38|(3.58)|24.85|10.71| |P/B（现价）|2.21|3.68|3.21|2.47| [8]

文章核心观点 - 爱旭股份2024年业绩预亏但ABC业务有突破，2025年有望凭借新技术改善业绩迎来反转拐点 [1][2] 2024年业绩情况 - 公司预计2024年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润亏损47.5亿元至57.5亿元 [1] 2024年亏损原因 - 2024年光伏行业结构性产能过剩、阶段性供需失衡，市场竞争加剧，主产业链价格大幅下跌 [1] - 受行业影响公司主营业务收入减少，盈利能力下降，存货跌价和长期资产减值计提大幅增加 [1] 2024年业务亮点 - 公司以技术创新应对行业周期变化，推动新产品、新技术发展 [1] - ABC业务快速突破，四季度ABC组件销售量较三季度翻倍以上增长，生产成本持续下降 [1] - 主营业务毛利率以及经营活动现金流企稳回升，ABC产业生态基本形成 [1] 2025年发展规划 - 2025年针对各类客户需求持续推出高价值产品，扩大销售量，提升销售毛利 [2] - 进一步降低制造成本和运营费用，加速经营周转，夯实ABC产业联盟，全力改善经营业绩 [2] 未来发展机遇 - 当前ABC产品订单充足，伴随行业生态转好、产业链价格企稳回升，以ABC为代表的新质生产力有望迎来更好发展机遇 [2] - 公司基于ABC组件在光电转化效率方面的绝对领先优势，有望凭借新技术率先迎来反转拐点 [2]

2024年业绩预计 - 公司预计2024年年度归属母公司所有者净利润为-47.5亿元至-58.5亿元，由盈转亏[3][4] - 公司预计2024年年度归属母公司所有者扣非净利润为-47.5亿元至-57.5亿元[3][4] 上年业绩情况 - 上年利润总额为6.994037亿元，归属母公司所有者净利润为7.567596亿元[5] - 上年归属母公司所有者扣非净利润为3.228404亿元，每股收益为0.42元[5] 2024年业务影响因素及表现 - 2024年光伏行业产能过剩、供需失衡，主产业链价格下跌，影响公司业绩[6] - 2024年公司ABC业务快速突破，四季度ABC组件销量较三季度翻倍以上增长[6] - 2024年公司ABC业务生产成本持续下降，主营业务毛利率和经营现金流企稳回升[6] 2025年业务规划 - 2025年公司将针对客户需求推高价值产品，扩大销售提升毛利[6] - 2025年公司将降低制造成本和运营费用，加速经营周转，夯实ABC产业联盟[6] ABC产品发展机遇 - 当前ABC产品订单充足，行业生态转好时新质生产力有望迎来发展机遇[6]

股票期权注销 - 公司2024年多次开会审议通过注销部分限制性股票与股票期权议案[1] - 因激励对象离职等原因，注销2020 - 2023年激励计划部分股票期权[2] - 已向中登上海分公司提交申请并完成注销[3] - 本次注销不影响股本结构和激励计划实施[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2025年合理股价为13.60元 [4] 核心观点 - 2024年是光伏行业悲观情绪释放、筑底的一年，行业急需破局 [1] - 电池和组件环节有望率先反弹，BC电池性能优异，有望成为新的主流产品 [2][3] - 爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际引领新潮流 [3] 行业分析 - 光伏产业链产品价格在2024年上半年降幅明显，下半年基本稳定 [12] - 硅料硅片行业2024Q1~3营业收入同比下降42.7%，归母净利润同比下降149.3% [18] - 光伏电池组件行业2024Q1~3营业收入同比下降24.9%，归母净利润同比下降126.1% [23] - 光伏辅材行业2024Q1~3营业收入同比增长5.1%，归母净利润同比下降52.6% [30] - 光伏加工设备行业2024Q1~3营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比下降1.1% [33] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1% [4] - 2024-2026年PERC/TOPCon电池片销量预计为27/30/35 GW，毛利率分别为-13.7%/2.3%/5.7% [94] - 2024-2026年BC组件销量预计为4/20/25 GW，毛利率分别为26.8%/25.4%/25.7% [94] 技术趋势 - BC电池效率极限高、美观、维护成本低、应用范围广，有望成为新的主流产品 [87] - 爱旭股份正在加快BC组件产能建设，预计2024-2026年BC组件产能分别为18/30/35 GW [88] 市场表现 - 截至2024年12月20日，光伏子行业均跑输电力设备行业及沪深300，仅光伏辅材行业为正收益 [55] - 2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别为1.9%/1.1% [77] 政策影响 - 国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端"无序扩张"，光伏行业有望加速筑底 [59] - 2024年10月18日，中国光伏行业协会发布低于成本投标中标涉嫌违法的声明，加强行业自律 [60]

激励计划行权情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权796,841份，2024年10 - 12月行权286,114股，占35.91%[2] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权2,081,109份，2024年10月未行权[2] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权431,606份，2024年10 - 12月未行权[3] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权3,520,464份，2024年四季度未行权[3] 行权人数与累计情况 - 《2020年激励计划》预留授予第二个行权期可行权23人，截至2024年12月16日22人行权，累计行权761,892份，占95.61%[8] - 《2022年激励计划》首次授予第一个行权期可行权210人[10] - 《2022年激励计划》预留授予第一个行权期可行权74人[11] - 《2023年激励计划》第一个行权期可行权724人[11] 股份变动情况 - 2024年四季度有限售条件流通股减少457,820股，无限售增加286,114股，股份合计减少171,706股[13] - 2024年10 - 12月激励对象行权过户登记股份286,114股[14][15] - 2024年12月27日完成限制性股票回购注销，减少457,820股有限售条件流通股[13] 其他要点 - 股权激励行权所得股票T + 2日上市交易[12] - 2024年四季度行权股票上市流通286,114股[12] - 本次行权获募集资金3,241,671.62元补充流动资金[15] - 本期行权增加股本总额，对每股收益和净资产有摊薄但不重大[16]

证券代码：600732 证券简称：爱旭股份 公告编号：临 2024－113 上海爱旭新能源股份有限公司 关于 2023 年限制性股票与股票期权激励计划限制性股票 第一个解除限售期解除限售暨上市的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为股权激励股份；股票认购方式为网下，上市股数为 1,068,526 股。 本次股票上市流通总数为 1,068,526 股。 本次股票上市流通日期为 2025 年 1 月 3 日。 上海爱旭新能源股份有限公司（以下简称"公司"或"爱旭股份"）于 2024 年 10 月 30 日召开第九届董事会第三十一次会议和第九届监事会第二十五会议，审议通过 了《关于 2023 年限制性股票与股票期权激励计划限制性股票第一个解除限售期解除 限售条件成就的议案》。根据《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"） 及《2023 年限制性股票与股票期权激励计划》（以下简称"本次激励计划"或"《2023 年激励计划》"）的相关规定和公司 2023 年第二次临时股 ...

担保情况 - 公司及广东爱旭为珠海、浙江爱旭提供5.3亿连带责任保证担保[2] - 2024年度对外担保额度上限438亿，有效期至2024年年度股东大会[5] - 截至公告日累计担保总额262.3亿，占最近一期经审计净资产302.19%[10] - 担保余额项下实际债务余额170.47亿[10] - 公司为珠海爱旭提供2亿连带责任保证担保[3] - 广东爱旭为浙江爱旭提供3.3亿连带责任保证担保[3] 持股情况 - 浙江爱旭注册资本569,189.39万元，公司持股96.63%[12] - 珠海富山爱旭注册资本450,000.00万元，公司持股100%[12] 业绩情况 - 2024年1 - 9月浙江爱旭营收58.66亿，净利润 - 8.6亿[14] - 2024年1 - 9月珠海富山爱旭营收25.17亿，净利润 - 7.39亿[14]

激励计划回购注销 - 2024年因激励对象离职等，2022年计划回购注销60,766股[10][11] - 2024年因激励对象离职等，2023年计划回购注销398,054股[14] - 本次合计拟回购注销457,820股，涉及112人[18] 回购价格 - 2022年激励计划限制性股票回购价11.85元/股[19] - 2023年激励计划限制性股票回购价13.21元/股[19] 进度安排 - 2024年10月31日披露回购注销通知债权人暨减资公告[20] - 公示期45天，未收到债权人异议等要求[20] - 预计2024年12月27日完成注销[20]

回购注销情况 - 公司将在2024年12月27日回购注销457,820股限制性股票[2] - 2024年6月24日同意回购注销153,238股[3] - 2024年10月30日同意回购注销304,582股[4] - 本次回购注销涉及112人[5] 剩余股票情况 - 《2022年激励计划》剩余427,487股限制性股票[5] - 《2023年激励计划》剩余2,672,820股限制性股票[5] 回购价格 - 《2022年激励计划》回购价格为11.85元/股[6] - 《2023年激励计划》回购价格为13.21元/股[8] 股份变化 - 回购注销后有限售条件流通股变为230,238,949股，股份合计变为1,827,617,666股[11] 合规情况 - 中伦律师事务所认为本次回购注销已取得现阶段必要批准与授权[11]