市场表现 - 1月23日A股太空光伏概念股集体暴涨 其中东方日升以20CM涨停领涨 中来股份涨超12% 协鑫集成 拓日新能 金辰股份 爱旭股份 钧达股份 福斯特等10CM涨停 亿晶光电 晶科能源 天合光能涨超9% 通灵股份涨超7% 阿特斯 隆基绿能涨超6% 京运通 通威股份 晶澳科技涨超4% [1] - 部分概念股年初至今涨幅显著 钧达股份年初至今涨幅达82.09% 东方日升为41.61% 拓日新能为25.81% 福斯特为24.00% 中来股份为22.24% [3] 核心驱动事件 - 特斯拉CEO马斯克在达沃斯论坛明确力挺太空光伏 并披露关键产能规划 其表示SpaceX与特斯拉正同步推进太阳能产能提升 目标在未来三年内实现每年100GW的太阳能制造能力 [1] 行业定义与前景 - 太空光伏能源指在太空轨道 月球等地外环境中利用太阳能光伏技术获取和供给能源 通过无线方式将电力传输至地面或为太空设施供电 [1] - 太空光伏已成为商业航天和高端应用的战略性前沿解决方案 华西证券指出其正在迎来拐点时刻 [1] - 申万宏源研报称 我国提交超20万颗卫星星座申请 标志着商业航天进入规模化部署新阶段 将直接带动太空光伏长期需求 [2] 技术发展路径 - 太空光伏面临从高效砷化镓到规模化硅基HJT 再到远期钙钛矿叠层的技术迭代路径 [2]

市场表现 - 2024年1月23日，A股太空光伏概念股集体暴涨，多只股票涨停或大幅上涨 [1] - 其中，迈为股份、东方日升实现20%涨停，中来股份上涨超过12% [1] - 协鑫集成、拓日新能、金辰股份、爱旭股份、钧达股份、福斯特实现10%涨停 [1] - 亿晶光电、晶科能源、天合光能上涨超过9%，通灵股份涨超7%，阿特斯、隆基绿能涨超6%，京运通、通威股份、晶澳科技涨超4% [1] - 根据表格数据，东方日升总市值237亿，年初至今涨幅41.61%，钧达股份年初至今涨幅达82.09% [3] 核心驱动事件 - 特斯拉CEO马斯克在达沃斯论坛明确力挺太空光伏，并披露关键产能规划 [1] - SpaceX与特斯拉正同步推进太阳能产能提升，目标在未来三年内实现每年100吉瓦的太阳能制造能力 [1] 行业定义与前景 - 太空光伏能源指在太空轨道、月球等地外环境中利用太阳能光伏技术获取和供给能源 [1] - 电力可通过无线方式传输至地面，或为卫星、空间站、太空数据中心等设施供电 [1] - 该技术已成为商业航天和高端应用的战略性前沿解决方案，行业正迎来拐点时刻 [1] - 我国已提交超过20万颗卫星星座申请，标志着商业航天进入规模化部署新阶段，将直接带动太空光伏长期需求 [2] 技术发展路径 - 太空光伏面临从高效砷化镓到规模化硅基异质结，再到远期钙钛矿叠层的技术迭代路径 [2]

光伏产业链市场表现 - 2024年1月23日，光伏产业链股票整体呈现强势上涨行情 [1] - 迈为股份股价涨停，涨幅达到20% [1] - 钧达股份、爱旭股份、福斯特等多只股票涨停，涨幅为10% [1] - 捷佳伟创股价上涨超过17% [1] - 晶盛机电股价上涨超过13% [1]

行业整体状况 - 2025年光伏行业整体仍处于“至暗时刻”，从硅料、硅片到电池片、组件的四大主环节企业几乎全线亏损，设备、玻璃、胶膜、银浆等配套企业也大多在“失血”[2] - 行业面临阶段性供应过剩、价格传导不畅、原材料成本上涨等多重压力，全产业链普遍处于亏损状态，短期内难以扭转[11] - 分析师指出，企业扭亏为盈的核心在于“瘦身”，及时剥离不良资产并重组低效业务，从客户手中“拿回定价权”，2026年行业将不再比产量，而是比盈利能力[2] 上游硅料环节 - 上游硅料企业下半年已开始呈现回暖迹象，大全能源2025年净亏损10亿元到13亿元，亏损幅度同比收窄52.17%到63.21%，主要得益于第三季度起多晶硅价格恢复性上涨以及生产成本降低[3] - 通威股份下半年硅料业务实现经营性盈利，全年实现同比减亏约6亿元[3] - 但多晶硅产业整体仍面临高库存与弱需求的现实挑战，且市场监管总局曾约谈行业协会及多晶硅巨头，叫停“控产挺价”[3][11] 一体化与电池片企业 - 硅料环节的局部回暖未能缓解一体化巨头的整体业绩压力，四季度银浆价格大幅上涨推高了中下游成本，使其经营压力显著增大[3] - 部分一体化企业盈利靠非经常性损益，例如弘元绿能归母净利润1.8亿元至2.5亿元，但扣非净利润亏损2.5亿元到3.1亿元，盈利主要来自转让股权增加利润总额约2.91亿元[4] - 专注电池片的钧达股份预计2025年归母净利润为-15亿元至-12亿元，远超2024年同期5.9亿元的亏损，行业供需失衡处于周期底部[4] 组件企业 - 组件企业延续亏损态势，业绩分化加剧，下半年上游原材料价格上涨，但下游组件价格传导不畅[5] - 布局BC（背接触）技术的企业减亏明显：爱旭股份预计2025年净亏损-19亿元至-12亿元，较上年同期亏损53.19亿元大幅收窄，其ABC组件销售量同比翻倍以上增长[5]；隆基绿能预计净亏损60亿元到65亿元，较上年减亏20多亿元，其高效BC二代产品良率达标并规模化量产[5] - 主打TOPCon技术的组件企业因产品同质化陷入白热化竞争：天合光能预计2025年归母净利润为-75亿元到-65亿元，亏损较上年同期-34.43亿元扩大[6]；晶澳科技预计亏损45亿元至48亿元，与上年同期亏损46.56亿元基本持平[6]；晶科能源也发布业绩预亏提示[6] - 部分企业面临生存危机，如亿晶光电预计全年亏损4.5亿到6亿元，且已资不抵债，预计期末净资产为-6800万元到-1.3亿元[7] 配套及辅材企业 - 光伏设备龙头奥特维预计2025年营收63.9258亿元到67.4081亿元，同比减少26.71%到30.50%，归母净利润4.3064亿元到5.7127亿元，同比减少55.12%到66.17%[8] - 光伏胶膜企业海优新材预计2025年归母净利润-5.2亿元至-4.4亿元，公司主动降低业务规模以经营降本[9] - 光伏银浆企业帝科股份由盈转亏，预计2025年归母净利润亏损2亿元至3亿元，上年同期盈利3.5996亿元，因银点快速大幅上涨导致白银期货和白银租赁业务产生较大公允价值变动损失[9] - 光伏热场企业金博股份亏损扩大，预计2025年归母净利润为-14亿元左右，上年同期亏损约8.1496亿元[9] - 光伏玻璃企业安彩高科预告全年亏损[10] 行业拐点与未来展望 - 行业仍在“挤泡沫、去产能”阶段，但上游已现暖意，技术领先者开始减亏[11] - 2025年四季度，光伏四大主材环节在控制产量后，生产利润得到明显改善[12] - 2026年一季度，电池片和组件环节在淡季实现涨价，达到近20个点的毛利率和盈亏平衡，行业定价逻辑从供需定价转向成本定价[12] - 分析师认为，行业利润水平大幅改善可能发生在2026年3月到4月之间，由出口退税引发的“量价齐升”驱动[12] - 爱旭股份认为，对于高效新技术光伏企业而言，拐点已经提前显现，2025年下半年以来国央企针对高效率组件的独立标段占比提升趋势明显，公司已为2026年集中式市场做好准备[12]

行业整体业绩概览 - 光伏主产业链企业深陷寒冬，业绩大幅亏损持续 [1] - 统计的12家主产业链企业中，仅弘元绿能一家在2025年实现全年盈利，其余11家企业预告亏损 [1] - 11家亏损企业的亏损额上限合计超过500亿元 [1] - 通威股份亏损最为严重，预计亏损90-100亿元 [2] - TCL中环、天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技这六家头部企业累计亏损超过400亿元 [2] 企业具体亏损情况 - 通威股份：2025年预计亏损90-100亿元，2024年亏损70.39亿元 [2] - TCL中环：2025年预计亏损82-96亿元，2024年亏损98.18亿元 [2] - 天合光能：2025年预计亏损65-75亿元，2024年亏损34.43亿元 [2] - 晶科能源：2025年预计亏损59-69亿元，2024年盈利0.99亿元 [2] - 隆基绿能：2025年预计亏损60-65亿元，2024年亏损86.18亿元 [2] - 晶澳科技：2025年预计亏损45-48亿元，2024年亏损46.56亿元 [2] - 爱旭股份：2025年预计亏损12-19亿元，2024年亏损53.19亿元 [2] - 大全能源：2025年预计亏损10-13亿元，2024年亏损27.18亿元 [2] - 京运通：2025年预计亏损12.3-17.4亿元，2024年亏损23.61亿元 [2] - 钧达股份：2025年预计亏损12-15亿元，2024年亏损5.91亿元 [2] - 国晟科技：2025年预计亏损3.25-6.5亿元，2024年亏损1.06亿元 [2] - 弘元绿能：2025年预计盈利1.8-2.5亿元，2024年亏损26.97亿元 [2] 业绩亏损的核心原因 - 行业面临严重内卷和硅料价格问题 [3] - 银浆价格飙升是推升成本的关键因素 [3] - 自2025年初以来，白银期价已上涨超过230% [5] - 法国巴黎银行预测白银价格很快会达到每盎司100美元 [5] - 银浆已成为组件最大单一原材料，成本占比约17% [5] - 隆基绿能指出，四季度银浆、硅料成本大幅上涨显著推升了硅片、电池及组件产品成本 [5] - 天合光能表示，硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨导致组件业务盈利能力下滑 [5] - 全球光伏产业链价格波动加剧，叠加海外市场贸易保护政策扰动，使各环节盈利水平承压 [6] - 资产减值损失是大部分光伏主产业链企业净利润的重要扣减项 [8] 部分企业的业绩改善与积极因素 - 相较于2024年，统计的12家企业中有6家业绩有所好转 [9] - 隆基绿能亏损额同比减少了近20亿元，减亏明显 [10] - 隆基绿能BC二代产品良率达成预期并已规模化量产，出货量快速增长 [10] - 隆基绿能贱金属替代银浆技术中试完成，开始规模化产能建设 [10] - TCL中环业绩同比也有所好转 [10] - TCL中环坚持适度一体化及全球化战略，计划提升电池组件产品竞争力，并宣布计划投资一道新能以深入电池组件领域 [10][11] - 爱旭股份业绩转好，其2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长 [12][13] - 爱旭股份报告期内经营性现金流、制造成本、组件销售毛利率、资产减值同比均有明显改善 [13] - 晶科能源和天合光能均在储能业务上取得进展 [8] - 晶科能源储能业务快速发展，光储协同优势成效显著 [8] - 天合光能储能业务海外市场出货量快速增长，市场份额显著提升 [8] 唯一盈利企业分析 - 弘元绿能是已披露业绩预告的主产业链企业中唯一盈利的公司，预计2025年净利润为1.8-2.5亿元，实现扭亏为盈 [13][14] - 公司将盈利归因于垂直一体化产业链布局，通过硅料、硅片、电池、组件的内部协同，有效减轻了主产业链各环节价格波动的冲击 [14] - 公司转让了内蒙古鑫元硅材料科技有限公司的部分股权，增加其2025年度合并利润总额约2.91亿元 [15] - 但公司归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润仍为负数，预计在-2.5亿元至-3.1亿元之间 [16]

行业整体亏损现状 - 2025年光伏行业出现全产业链集体巨亏，9家龙头企业合计预亏415-470亿元，机构预计全行业亏损总额或超600亿元 [5] - 天合光能预计亏损65-75亿元，隆基绿能预计亏损60-65亿元，晶澳科技预计亏损45-48亿元，晶科能源前三季度已亏损39.2亿元，全年亏损成定局 [10] - 上游硅料企业通威股份预计亏损90-100亿元，TCL中环预计亏损82-96亿元，连续两年接近百亿级亏损 [11] - 2025年上半年，多晶硅整体毛利率跌至-6.30%，组件毛利率仅为0.67%，而在2022年多晶硅毛利率曾高达73% [5][12] 亏损核心原因 - 产能严重过剩，2024-2025年多个环节产能过剩度达到60%-90%，远超健康水平 [13] - 价格战激烈，组件价格在2024-2025年一度跌至0.6元/W左右，击穿现金成本线，导致“越卖越亏” [14] - 关键原材料价格暴涨，银价在两年内涨幅超过140%，2025年底伦敦现货银价创历史新高 [6][14] - 银浆成本在组件成本中占比达29%，超越硅料成为第一大成本，2026年开年不足一月银价涨幅已超30% [16] - 硅料价格逆势上涨，N型多晶硅价格从2025年下半年约3.4万元/吨涨至5万多元/吨 [16] 行业洗牌与出清逻辑 - 2026年行业将进入以能效、技术和成本为核心的残酷淘汰赛 [8] - 行业出清进程可从三个关键指标观察：能耗指标（需满足1-2级能耗要求）、转化率提升（如单晶电池转化率不低于22.5%）、利润倒挂情况 [7][18][19] - 博弈逻辑从“谁扩产快谁赢”转向“谁技术强、谁成本低、谁现金流稳，谁才能活到最后” [18] - 2025年已出现大量企业破产，名单涉及江苏、山东、上海、云南等多地企业 [20] 企业分化与技术迭代 - 部分龙头企业出现减亏迹象，隆基绿能2025年亏损同比2024年已明显减亏，其BC二代产品良率逐步稳定 [21] - 通威股份多晶硅业务在2025年下半年已重新实现经营性盈利，大全能源、时创能源等企业在硅料价格回升中部分修复了盈利能力 [21] - 技术迭代加速，行业正经历从P型向N型再向BC/ABC和钙钛矿叠层的快速演进，铜电镀、去银、低银化成为关键降本路线 [20] - 部分企业因技术落后面临边缘化，TCL中环一体化布局滞后，高能耗产能被动减产，竞争力下滑 [21] - 钧达股份核心资产仍以P型PERC电池为主，面临银浆成本压力和技术劣势，在技术、成本和客户结构上处于不利地位 [23] - 龙头企业为下一轮周期提前布局，隆基绿能加码BC电池，通威股份优化硅料成本，爱旭股份ABC电池进入量产阶段 [25]

1月22日，爱旭股份盘中下跌2.03%，截至09:39，报13.00元/股，成交6713.24万元，换手率0.28%，总市 值275.24亿元。 分红方面，爱旭股份A股上市后累计派现9.21亿元。近三年，累计派现7.15亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，爱旭股份十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流 通股东，持股3676.02万股，相比上期增加373.30万股。景顺长城新能源产业股票A类（011328）位居第 四大流通股东，持股2621.96万股，相比上期增加675.92万股。光伏ETF（515790）位居第九大流通股 东，持股1396.10万股，相比上期增加120.34万股。汇丰晋信研究精选混合（014423）位居第十大流通股 东，持股1193.88万股，为新进股东。广发高端制造股票A（004997）、景顺长城研究精选股票A （000688）、汇丰晋信动态策略混合A（540003）退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 资料显示，上海爱旭新能源股份有限公司位于浙江省义乌市苏溪镇好派路699号，成立日期1996年8月12 日，上市日期1996年8月16日，公司主营业务涉及太阳能电池 ...

核心观点 - 近期硅料和白银价格上涨加剧了光伏电池和组件企业的成本压力，降低银耗成为行业当务之急，铜被视为最理想的替代材料[1] - 白银供需长期处于紧平衡状态，供给缺乏弹性而需求（尤其是光伏）具备韧性，导致银浆在组件成本中占比已达19.3%，成为第一大成本[2] - 光伏行业正借鉴PCB、MLCC和半导体行业经验，通过银包铜、电镀铜和纯铜浆三种技术路径推动“以铜代银”，以降低金属化成本[1][3][4] 白银供需格局 - **供给刚性**：白银供给主要来自采矿（占比超过80%）和回收，采矿端72%为铜/铅/锌/金矿副产品，独立银矿仅占28%且面临品位下降问题，回收量增长有限[2] - **需求增长**：2024年光伏在白银需求中占比已达17.6%，对供需平衡影响重大，尽管短期光伏装机增速受消纳瓶颈限制，但远期预计将重回增长轨道，AI算力和汽车电子需求也有增长趋势[2] - **长期紧平衡**：自2019年以来白银持续存在供需缺口，考虑到供给刚性和新兴应用接力增长，预计白银供需将长期维持紧平衡[1][2] 光伏行业成本压力 - **成本结构恶化**：2024年光伏全产业链面临亏损，近期硅料和白银价格上涨进一步加剧了电池和组件企业的盈利压力[3] - **银浆成本高企**：由于白银价格持续上涨，银浆在组件成本中的占比已达到19.3%，成为第一大成本项[2] - **降本迫切性**：硅料是组件中唯一不可替代的材料，其耗量已被极致优化，因此降低银耗成为电池和组件企业当前最紧迫的降本任务[3] 铜替代银的技术路径与进展 - **总体思路**：借鉴PCB、MLCC和半导体行业在解决铜易氧化、易扩散问题上的成熟经验，如使用掩盖层、气氛控制或制作阻挡层[3] - **银包铜方案**：使用致密银壳包裹铜粉以实现抗氧和防扩散，是目前进展较快的路径之一[4] - **HJT电池**：低温工艺与TCO膜降低了铜氧化扩散风险，使用30%-50%银含量的银包铜浆可使HJT电池金属化成本降低约0.15元/W[5] - **TOPCon电池**：采用“二次印刷+二次烧结”结合银种子层方案，可在背面使用银包铜浆，降低金属化成本约4.5分/W，已有龙头进行GW级产线改造[5] - **电镀铜方案**：工艺类似精度降低的半导体电镀，在铜表面镀锡/银作为保护层，BC电池龙头爱旭在济南基地已完全使用，但资本开支较高，达1-2亿元/GW[6] - **纯铜浆方案**：被视为终极目标，但目前尚处研发阶段，主要分为局部还原氛围和完全还原氛围两种技术路线[4][6] 潜在市场空间与受益环节 - **需求预测**：假设2026-2027年银包铜、铜浆渗透率分别达到17.7%和43%，电池产量分别为600GW和700GW，对应银包铜浆、铜浆需求量分别为813吨和2188吨[7] - **浆料企业利润弹性**：当前光伏银浆单公斤净利为100-200元，预计银包铜/铜浆工艺难度更高，单公斤利润可达银浆的2倍以上（假设300元/kg），对应2026-2027年利润空间分别为3.2亿元和7.3亿元[7] - **金属粉体企业出货弹性**：博迁新材2024年银包铜粉、铜粉合计出货约150吨，相关技术放量将为其带来较大业绩弹性[7] 建议关注标的 - **光伏浆料企业**：如帝科股份、聚和材料，其在浆料配方和现场调试方面的核心竞争力依然关键，尤其是在需要银种子层进行烧结和阻挡的新浆料体系中[8] - **金属粉体企业**：如博迁新材，其在80纳米镍粉领域全球领先，应用于AI芯片电容（MLCC），并获得国际大客户近50亿元订单，同时是光伏铜粉领域的行业唯一供应商[8] - **金属化降本较快的下游企业**：如爱旭股份、隆基绿能及TOPCon龙头，若能通过少银/无银化技术实现降本，将在行业成本压力下获得明显优势[8]

文章核心观点 - 光伏行业“反内卷”持续推进，有望重塑供需结构，推动产业链报价筑底回暖，行业盈利有望修复 [1][5] - 白银价格持续上涨，低银、无银技术（如银包铜、铜浆、BC技术）成为降本关键，渗透率有望快速提升，技术领先的龙头企业将受益 [1][2][22][23] - 光储平价在核心市场加速展开，新应用场景（如太空光伏、钙钛矿）打开远期需求空间，行业需求在短暂放缓后有望重回高增长 [1][3][29][32] - 辅材环节（浆料、胶膜、玻璃）在主链压力传导下已承压多年，随着行业回暖及企业多元布局第二增长极，盈利有望迎来修复 [1][3][36][39][41] - 投资机会主要围绕三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同发展的公司、以及配套设备及新业务拓展领先的龙头企业 [1][4][46] 全球及区域市场需求分析 - **全球需求**：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW、610GW，同比增速约为13.21%、1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价将推动需求重回高速增长 [3] - **中国需求**：受136号文影响，2025年5月光伏新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，环比增长105.48%，政策落地后需求明显放缓，2026年装机可能负增长，但光储平价将支撑长期需求 [6] - **美国需求**：ITC补贴退坡节点提前，刺激短期抢装，2025年第三季度美国新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [8] - **欧盟需求**：多国补贴退坡及电网瓶颈导致需求放缓，预计2023-2025年欧盟装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速分别为50.73%、2.80%、-0.75%，光储协同发展是打开长期需求的关键，预计电化学储能累积装机将从2024年末的35GW增至2030年末的163GW [11][12] - **中东和北非需求**：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年将保持高速增长，本土供应链建设推进，2025年支架产能已率先落地 [14] 产业链供给与价格分析 - **供给过剩与“反内卷”**：2024年以来光伏产能严重过剩，行业报价持续走低，企业持续亏损，2025年年中起“反内卷”会议密集召开，推动资本开支削减和产能管控，预计2026年供需结构将改善 [5] - **硅料环节**：行业自律推动报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业陆续减产以挺价，报价有望稳重回升 [15] - **组件环节**：2025年上半年行业前三、前五、前十企业出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，银价上涨压力下，降本节奏（如低银技术）将加速行业格局演变 [18] 技术迭代与降本关键 - **白银成本压力**：2025年12月23日伦敦银现货价达69.74美元/金衡盎司，同比上涨约135.53%，银浆成本在组件中占比约27.27%，且可能进一步提升，降低银浆耗量成为降本关键 [23] - **低银/无银技术路径**：TOPCon电池加速应用银包铜方案（如帝科股份的方案），高铜、纯铜方案产业化也在加速，BC技术（背接触）是另一重要方向 [25] - **BC技术进展**：隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW，占其组件总出货比重有望达25%，2025年上半年其BC出货约8-9GW，爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [20][27] - **钙钛矿技术**：GW级别产能规划持续落地，如极电光能1GW产线已于2025年2月投产，京东方500MW产线于2024年12月投产，头部厂商产品质保已达25年 [32][33] 新应用场景拓展 - **太空光伏**：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，其中SpaceX发射138次，占一半以上，短期低轨卫星太阳能翼需求确定性强，远期算力卫星、空间太阳能站等场景将打开需求空间 [29] - **光储协同**：储能需求加速释放是推动光伏长期增长的关键，特别是在欧洲和美国市场 [3][12] 辅材环节盈利修复 - **电池片浆料**：龙头企业净利润在2025年承压下滑，随着低银无银技术导入，布局银包铜、铜浆的企业有望享受新技术红利，同时企业通过收购等方式开拓第二增长极（如半导体领域） [36] - **光伏胶膜**：2025年第三季度因上游树脂报价上涨及“反内卷”预期，盈利迎来修复，龙头企业如福斯特积极发展电子材料等多元业务，助力盈利修复 [39] - **光伏玻璃**：受益于主链“反内卷”及行业自律减产，2025年第三季度盈利迎来修复，2026年行业自律有望继续支撑报价与盈利 [41] 市场竞争格局 - **组件出货排名**：2025年上半年，晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份出货量位居前列，其中隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42% [20][21] - **技术引领格局变化**：BC等新技术有望改变竞争格局，专业化BC电池片供应商开始出现，如英发睿能 [27] 受益标的与投资方向 - **方向一：低银无银技术领先的组件龙头**：如隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份，有望凭借成本优势穿越周期 [4][46] - **方向二：光储协同发展的公司**：如天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技，盈利有望率先恢复 [4][46] - **方向三：配套设备及新业务拓展领先的企业**：如帝科股份、聚和材料、福斯特，盈利有望持续修复 [4][46]

行业整体财务表现 - 光伏行业遭遇财务寒冬，全产业链陷入亏损困局 [1] - 2025年1-11月全国太阳能发电新增装机达274.89GW，已接近2024年全年水平，全年新增装机规模大概率突破300GW [2] - 2025年光伏行业出现全行业整体亏损的状态，是产能急剧扩张之后的周期性结果 [12] 主要公司业绩预告详情 - 通威股份预计2025年净亏损90亿元至100亿元，上年同期亏损70.39亿元，亏损可能扩大 [3] - 隆基绿能预计2025年归母净利润亏损60亿至65亿元，上年同期亏损85.92亿元，业绩修复态势明显 [6] - 晶澳科技预计2025年归属净利润亏损45亿至48亿元，2024年净利润亏损46.56亿元 [4] - 天合光能预计2025年归母净亏损65亿至75亿元，已连续6个季度净利润亏损，近两年累计亏损百亿元 [4] - 爱旭股份预计2025年归母净利润亏损12亿元到19亿元，上年同期亏损53.19亿元，亏损明显收窄 [6] - 钧达股份预计2025年归母净亏损12亿元至15亿元，上年同期亏损5.91亿元，亏损扩大 [3] - 大全能源预计2025年归母净利润亏损10亿至13亿元，上年同期亏损27.18亿元 [7] - 时创能源预计2025年归股净利润亏损2.98亿至3.58亿元 [7] - 亿晶光电预计2025年净利润亏损4.5亿元至6亿元，其期末净资产或为负，存在因“资不抵债”被实施退市的风险 [5] 行业困境与挑战 - 行业面临产能过剩、竞争激烈及盈利能力差的局面，硅料产能已超过2025-2027年全球需求的两倍以上，组件环节规划产能约1300GW，而实际需求不足600GW [1][8] - 2025年政策驱动需求前置引发前5个月抢装潮，5月单月新增装机达92.92GW创历史新高，但下半年增速明显放缓 [1][3] - 白银、银浆、硅料等核心原材料价格持续上涨，产品价格同比下跌，行业经营压力显著 [3][6] - 2025年国内光伏领域产能投资总额仍超过400亿元，新开工扩产项目超20个，新增规模累计超50GW，惯性扩张进一步压低全产业链价格水平 [9] 政策变化与影响 - 自2026年4月1日起，光伏产品出口将不再享受增值税退税，直接增加成本压力 [1] - 光伏出口退税政策始于2013年，最初退税比例高达50%，后逐步下调，2024年11月从13%降至9%，2026年4月1日起全面取消 [9] - 按此前9%退税率测算，政策落地后行业每年将减少约153亿元退税收入，对毛利率不到4%的主产业链企业雪上加霜 [9] - 出口退税取消短期将加剧经营压力：头部企业年退税款损失预计达10亿至20亿元，单块210R组件出口利润缩水46元至51元；4月后组件出口量或环比下滑5%至10%；2026年一季度“抢出口”潮后可能引发二季度需求阶段性疲软 [10] 行业发展趋势与展望 - 2026年预计是行业兼并重组的重要年份，大鱼吃小鱼现象将更普遍，行业可能出现并购潮 [2][10][13] - 退税取消长期有望推动行业从“价格内卷”转向“价值竞争”，促使企业向技术创新方向发展 [10][11] - 行业反弹需待大量产能退出、供需恢复平衡，2026年下半年可能出现反弹行情 [12][13] - TCL中环于2026年1月16日公告拟收购一道新能源科技股权，被视为行业整合的明显信号 [13] - 机构认为2026年或成为重要拐点，行业供需有望重塑，报价与盈利有望震荡修复 [13]