钙钛矿电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性 [2] - 南京大学课题组研制的钙钛矿叠层电池经日本JET国际权威认证的转换效率高达30.1% [2] - 钙钛矿/硅叠层电池具有理论转换效率高、材料成本低、制备工艺相对简单等优势 [3] 产业化进程与融资动态 - 全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线在无锡市锡山区投产运行，标志着钙钛矿技术正式迈入GW级规模化量产新纪元 [2] - 该GW级产线达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [2] - 2025年至今已有24家钙钛矿相关企业获得融资，单笔金额从5000万元到超过2亿元不等，例如协鑫光电获得合计7亿元C轮融资 [2] 市场表现与机构观点 - 2025年11月11日，光伏细分领域钙钛矿电池概念股大涨，中来股份涨20%，德龙激光、快可电子等多股涨逾10% [1] - 机构分析认为，在GW级钙钛矿产线逐步落地及降本增效促进下，钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向 [1][3] - 钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进的强劲态势，关键材料TCO导电膜玻璃国产化率已提升至95%以上 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受到成本上涨影响，但通过成本优化展现了经营韧性，且负债率因定向增发而大幅优化 [1][6][13] - 展望未来，公司产品升级将巩固其技术领先优势，并有望抓住市场机遇，客户需求保持旺盛 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现收入11597亿元，同比增长4686%；归母净利润为-532亿元，但同比实现大幅减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现收入3151亿元，同比增长1522%，但环比下降2691%；归母净利润为-295亿元，同比大幅减亏，但环比由盈转亏 [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率为74%，环比基本持平 [13] - 公司定增顺利落地，负债率大幅降低815个百分点至776% [13] - 2025年第三季度公司财务费用增长至125亿元，而第二季度为-042亿元，主要因第二季度外币汇兑收益抵减了利息支出 [13] 经营与业务展望 - 预计公司2025年第四季度将开始大批量产出效率25%的分布式组件和功率665W+、双面率80%的集中式组件，以巩固BC技术的高效率领先优势 [13] - 在当前贵金属上涨趋势下，公司的无银电镀铜技术预计将与TOPCon银浆方案拉开成本差距 [13] - 国内集中式高功率标段开启大规模招标，例如三峡集团238%标段（12GW）占比接近50%，公司的ABC技术有望凭借综合优势抢占先机 [13] - 欧洲市场夏休结束后订单有望恢复，非欧盟区域市场如英国、澳洲开拓顺利，公司品牌在第三季度被评为增速最快品牌 [13] - 公司第三季度合同负债环比增长超过30%，达到1187亿元，反映客户对BC组件需求依旧旺盛 [13] 财务预测与指标 - 预测公司归母净利润将从2025年的-586亿元改善至2026年的1394亿元和2027年的2279亿元 [18] - 预测每股收益将从2025年的-028元增长至2026年的066元和2027年的108元 [18] - 预测毛利率将从2025年的3%提升至2026年的13%和2027年的14% [18] - 预测净资产收益率将从2025年的-92%改善至2026年的180%和2027年的227% [18] - 预测资产负债率将从2025年的792%优化至2026年的759%和2027年的722% [18]

公司全球化战略与成果 - 作为八届进博会的“全勤生”，公司通过“并购—整合—协同”战略完成全球化闭环演进 [6] - 公司自2009年起携手11家欧美高科技企业，建立覆盖六大业务板块的跨国业务网络 [7] - 公司位列2025年中国100大跨国公司榜单第19位，跨国指数达40.93% [7] 海外品牌展示与技术整合 - 本届进博会集结七大海外品牌，展示高端海洋装备、智慧物流、新能源动力三大核心产业链成果 [2] - 意大利法拉帝集团展示五款游艇模型，包括首秀的INFYNITO90船型，并提供50多款游艇的虚拟登艇体验 [3] - 法国博杜安展出全新一代16M23高端艇用动力，最大功率2000kW，采用相继增压控制等技术 [3] - 德国林德物料搬运展示叉车及数字化物流技术，包括AGV自动搬运机器人和新能源解决方案 [3] 智慧物流与自动化解决方案 - 美国德马泰克通过虚拟现实物流系统展示全系列智慧物流解决方案，包括托盘堆垛机和自动拆码垛机器人 [4] - 解决方案采用模块化设计，可适应黑灯仓的常温、冷藏或冷冻作业环境 [4] 新能源动力技术突破 - 加拿大巴拉德展出WEF110氢燃料电池发动机，采用高功率密度电堆，可实现-30℃快速启动，寿命长达3万小时 [4] - 该发动机已应用于公路客车及多种中重型卡车，部分车辆已投入运营 [4] - 德国欧德思展出二合一电机控制器和燃料电池DC/DC变换器，产品同时满足国内和欧洲市场需求 [5] 产业链协同与本土化发展 - 通过战略重组德国LHY，公司推动其从零部件供应商转型为提供“一站式液压动力解决方案”的系统服务商 [4] - 公司全球化模式推动海外品牌本土化，如凯傲集团在济南建新厂，德马泰克在济南建设亚洲最大工厂 [6] - 形成“中国产能服务全球、全球技术赋能中国”的双向循环，为全球产业链稳定贡献中国方案 [7] 未来发展规划 - 公司未来将继续汇聚全球顶尖科技，整合创新资源并加大科创投入，推动高端产品与解决方案走向世界 [7] - 以进博会为契机深化全球合作，构建开放共赢的行业生态 [7]

行业整体态势 - 光伏行业在经历持续巨亏后，2025年第三季度出现触底反弹迹象，四大核心环节（硅料-硅片-电池片-组件）价格涨幅平均值接近35%，创三年来最好单季成绩 [3] - 行业经营状况明显好转，上市公司普遍显露减亏迹象，不少企业实现扭亏为盈，同时新能源加码预期下光伏板块迎来股价大爆发，阳光电源总市值从9月24日首破3000亿元到10月30日突破4000亿元 [3] - 行业呈现两极分化态势，核心环节回暖的同时，配套产业出现业绩调头下滑 [2][12] 硅料环节 - 上游硅料环节企业业绩显著改善，特变电工第三季度盈利23亿元，较上年同期的12.67亿元增长81.51% [5] - 大全能源实现扭亏为盈，从去年同期净亏损4.29亿元转为盈利0.73亿元，同比增长117.13% [5] - 协鑫科技实现扭亏为盈，通威股份净亏损从第二季度的23.63亿元降至第三季度的3.15亿元，环比减亏超过八成，同比减亏超过六成 [5][6] 硅片环节 - 硅片环节普遍实现业绩大翻身，弘元绿能从去年亏损4.72亿元变为盈利5.32亿元，毛利率从-8.25%激增至31.74% [5][7][8] - 双良节能从去年亏损0.82亿元变为盈利0.53亿元，同比增长164.75% [5][7] - 京运通净亏损从3.24亿元收窄至0.15亿元，减亏幅度达95.26% [5] 电池片环节 - 电池片环节企业普遍减亏，*ST聆达股份减亏超过九成，毛利率从-35.4%修复至-1.49% [8] - 钧达股份减亏三成，毛利率从-2.27%转正为0.67% [8] - 横店东磁净利润4.32亿元，同比增长51.98%，毛利率17.50%较去年同期16.32%有所提升 [5] 组件环节 - 组件环节呈现两极分化，隆基绿能、爱旭股份、东方日升、天合光能、TCL中环等企业亏损较去年明显好转，但依旧背负上亿元亏损 [8] - 晶科能源净利润同比下降6900.55%，协鑫集成下降691.81%，晶澳科技下降349.58%，主要因去年第三季度仍维持薄利 [8] - 毛利率普遍下滑，中来股份毛利率从15.6%跌至-23.07%，盈利同比暴跌106.23倍；晶澳科技毛利率从8.67%跌至-0.88% [9] - 爱旭股份毛利率从-19.35%增至7.38%，是为数不多实现毛利率同比正增长的组件企业 [9] 辅材及配套环节 - 光伏支架赛道业绩大变脸，永臻股份净利润暴降2802.94%，中信博前三季度盈利1.31亿元，同比下滑74.49%，第三季度净亏损4838.66万元，同比下滑119.76% [9] - 光伏接线盒领域，泽润新能第三季度亏损385.61万元，同比下滑115.93%；快可电子盈利678.36万元，但同比减少64.47% [10] - 光伏玻璃环节表现分化，福莱特净利润3.77亿元，同比增长285.47%，而金晶科技净利润同比下降881.99% [5] 设备环节 - 设备厂商不复往日荣光，面临"讨不回钱"的现实问题，捷佳伟创前三季度经营活动现金流净额为-8.06亿元，同比锐减142.42%，应收账款高达50.25亿元，较年初35.81亿元显著增加 [11] - 部分设备企业仍保持增长，先导智能净利润4.46亿元，同比增长198.92%；大族激光净利润3.75亿元，同比增长86.51% [5] 逆变器环节 - 逆变器行业表现分化，阳光电源第三季度营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，创上市以来单季净利润新高 [11] - 多数逆变器企业遭遇盈利下滑，德业股份净利润同比下降17.84%，锦浪科技下降16.85%，上能电气下降21.81%，首航新能下降73.72% [11] - 科华数据净利润1.01亿元，同比增长711.41%；固德威净利润0.98亿元，同比增长200.83% [5]

行业整体业绩表现 - 截至10月31日，A股上市光伏公司三季报显示亏损仍是行业主旋律，7家龙头企业（隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、TCL中环、爱旭股份）第三季度合计亏损64.82亿元，前三季度合计亏损269.27亿元 [1] - 相比上半年，多数龙头企业已出现明显减亏，表明光伏行业已走在触底回稳的路上，转折点或已来临 [1][2] - 从1-3季度归母净利润总额看，同比出现业绩改善的仅有三家：隆基绿能改善48%、爱旭股份改善81.21%、TCL中环改善4.7% [7] 第三季度单季亏损情况 - 第三季度有3家企业单季亏损超10亿元：TCL中环亏损15.34亿元，天合光能亏损12.83亿元，晶科能源亏损10.12亿元 [3] - 其他企业亏损额为：隆基绿能亏损8.34亿元，通威股份亏损3.15亿元，爱旭股份亏损5.32亿元 [3][4] - 环比减亏企业数量从二季度的4家增长至三季度的5家 [4] 龙头企业减亏幅度分析 - 通威股份减亏幅度最大，在营收持平前提下，归母净利润从二季度亏损23.63亿元减少至三季度亏损3.15亿元，环比减亏超20亿元，同比减亏5.29亿元 [5] - TCL中环第三季度环比减亏8.02亿元，同比减亏14.64亿元，是同比减亏幅度最大的企业 [5] - 隆基绿能环比减亏2.99亿元，同比减亏4.27亿元；天合光能环比减亏3.15亿元，同比减亏0.9亿元；晶科能源环比减亏5.07亿元；爱旭股份同比减亏5.54亿元 [5] 前三季度累计亏损排名 - 按亏损额排序：TCL中环亏损57.77亿元位列第一，通威股份亏损52.7亿元位列第二，天合光能亏损42亿元位列第三，晶科能源亏损39.2亿元位列第四，晶澳科技亏损35.53亿元位列第五，隆基绿能亏损34.03亿元位列第六，爱旭股份亏损8.04亿元亏损最轻 [9] 业绩改善的核心驱动因素：资产减值损失下降 - 资产减值损失显著下降，隆基绿能第三季度资产减值损失7.74亿元，环比下降73.95%，前三季度资产减值损失20.61亿元，同比下降68.57% [10] - 通威股份、天合光能、晶澳科技、爱旭股份前三季度资产减值也同比下降35%-47%，表明低效产能出清和高价库存清理基本完成 [10] 业绩改善的核心驱动因素：产品价格上涨 - 今年7月以来光伏产业链迎来涨价潮，多晶硅4个月整体涨幅超50%，其中n型复投料涨幅54.65%，n型致密料涨幅55.80%，颗粒硅涨幅50.75% [11][12] - 硅片价格上涨三至五成，N型G10L硅片涨幅53.49%，N型G12R硅片涨幅34.00%，N型G12硅片涨幅39.50% [12] - 电池片、组件每瓦价格分别上涨4分钱、1-2分钱，第三季度组件招标价格出现小幅上行 [11][12] 业绩改善的核心驱动因素：成本控制与技术优化 - TCL中环通过优化原材料和供应链管理，非硅成本在前三季度下降超40% [12] - 隆基绿能、爱旭股份等企业BC组件销量增长明显，隆基绿能BC组件1-9月累计销量达14.48GW，产品利润有所上升 [15] - 爱旭股份ABC组件因销量增长和销售价格上涨，导致收入增加、毛利增加、存货减值减少 [16] 业绩改善的核心驱动因素：储能第二曲线发展 - 多家企业将储能作为第二曲线重点打造，天合光能储能累计出货已超12GWh，电芯产线处于满产状态，今年储能出货目标8GWh，明年计划翻番 [13] - 天合光能已签订超10GWh海外储能订单，预计主要在2025-2026年交付 [13] - 晶科能源以光储本地化一站式解决方案发力海外市场，储能签单情况较好，对经营利润边际改善有所贡献 [14] 业绩改善的核心驱动因素：海外市场拓展 - 天合光能三季度组件、储能销售进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约6成，积极聚焦美国、欧洲、中东非等高毛利市场 [14] - TCL中环在中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [14] - 晶科能源在印度、中东、非洲等新兴市场需求保持高景气 [14] 个别企业特殊表现 - 爱旭股份在二季度扭亏盈利6286万元后，三季度重新跌入亏损轨道 [6] - 晶澳科技三季度亏损9.73亿元，比二季度多亏3140万元，相比去年同期盈利3.9亿元下降约350% [7] - 晶科能源去年前三季度盈利1.57亿元，今年同期持续亏损，利润同比下滑422.67% [7]

担保情况 - 公司为浙江爱旭提供0.26亿元连带责任保证担保[2][4][8] - 公司为浙江爱旭实际担保余额为113.35亿元（含本次）[2] - 2025年度对外担保额度上限为362.00亿元[4][11] - 截至公告日累计担保总额234.81亿元，占最近一期经审计净资产660.64%[3][4][11][12] - 担保余额项下实际债务余额为139.19亿元[12] - 公司及子公司无逾期担保，逾期累计金额为0.00万元[3][12] - 担保协议保证期间为主合同项下债务履行期届满之日起三年[8] 股权与业绩 - 公司间接持有浙江爱旭96.78%股份[5] - 浙江爱旭2025年9月30日资产总额261.97亿元，负债总额190.18亿元，资产净额71.78亿元[7] - 浙江爱旭2025年1 - 9月营业收入85.81亿元，净利润 - 8.80亿元[7]

技术领先性 - 公司在行业内率先发明高良率、低成本的铜电镀无银金属化方案 [1] - 该技术已于2年前应用于珠海10GW级量产线 [1] 技术优势 - 铜电镀无银金属化方案较行业普遍采用的银浆印刷方案有显著材料成本优势 [1] - 技术使产品具备更高效率、更强抗隐裂特性等优势 [1] - 公司持续进行技术升级 在产品效率、生产成本、投资支出方面不断优化 [1] 未来规划 - 公司计划在济南基地上线第三代铜电镀无银金属化技术 [1] - 第三代技术将使产品转换效率、双面率获得进一步提升 [1]

技术领先性 - 公司在行业内率先发明高良率、低成本的铜电镀无银金属化方案 [1] - 该无银技术早在2年前就已应用于珠海10 GW级量产线 [1] 技术优势与进展 - 持续对铜电镀无银技术进行升级，在产品效率、生产成本、投资支出方面不断优化 [1] - 当前技术较行业普遍采用的银浆印刷方案有显著材料成本优势 [1] - 技术使产品具备更高效率、更强抗隐裂特性等优势 [1] 未来规划 - 公司计划在济南基地上线第三代铜电镀无银金属化技术 [1] - 第三代技术将使产品转换效率、双面率获得进一步提升 [1]

行业投资评级 - 光伏行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持 [2] 核心观点 - 2025年9月国内光伏新增装机量同比大幅下降，但累计装机量仍保持显著增长 [2] - 组件与逆变器出口额同比维持增长，但环比出现下滑，显示出月度波动 [2][3] - 太阳能发电量持续增长，在总发电量中占比稳定 [39] - 报告研究的具体公司建议关注多个投资方向，包括BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代及海外布局等 [43] 国内光伏装机情况 - 2025年9月国内光伏新增装机9.7GW，同比下降53.8%，环比增长31.2% [12] - 2025年1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长49.3% [12] 组件出口情况 - 2025年9月组件出口额199.8亿元，同比增长39.0%，环比下降4.7% [15] - 2025年1-9月组件累计出口额1521.8亿元，同比下降13.3% [15] - 2025年9月组件出口量25.6GW，同比增长46.8%，环比下降6.0% [15] - 2025年1-9月组件累计出口量204.3GW，同比增长4.6% [15] 逆变器出口情况 - 2025年9月逆变器出口额50.8亿元，同比增长5.0%，环比下降19.2% [25] - 2025年1-9月逆变器累计出口额484.9亿元，同比增长7.7% [25] - 分区域看，9月逆变器对欧洲出口额18.8亿元，同比下降9.5%，环比下降30.1%；对亚洲出口额16.9亿元，同比下降3.5%，环比下降12.7%；对拉丁美洲出口额5.3亿元，同比增长36.6%，环比下降5.1%；对非洲出口额3.7亿元，同比增长22.7%，环比下降13.4%；对北美洲出口额1.5亿元，同比下降24.8%，环比下降17.0%；对大洋洲出口额4.6亿元，同比增长288.3%，环比下降7.2% [25] 太阳能发电量 - 2025年9月我国规上太阳能发电量464.8亿千瓦时，同比增长21.1% [39] - 太阳能发电量在全国规上工业总发电量中占比5.63%，环比下降0.12个百分点 [39] - 2025年9月全国总发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，其中火电同比下降5.4%，水电同比增长31.9%，核电同比增长1.6%，风电同比下降7.6% [39] 投资建议与关注公司 - 重点推荐公司按投资方向划分：BC新技术方向包括爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向包括大全能源、福莱特；光储方向包括阳光电源、德业股份；电力市场化方向包括朗新集团；国产替代方向包括石英股份；海外布局方向包括横店东磁、博威合金 [1][43] - 建议积极关注的公司包括：协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能 [43]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 中共中央“十五五”规划建议提出坚持风光水核等多能并举，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重 [4] - 国家能源局明确“十五五”时期新能源发展重点，包括进一步扩大新能源供给、推动集成发展、拓展非电利用途径等五方面工作 [3] - 机器人领域出现积极进展，宇树科技将发布动力性能约为现有产品两倍的新四足机器狗，富士康将部署由英伟达模型驱动的人形机器人用于AI服务器生产 [2][3] 产业链价格追踪 - 多晶硅致密料均价为52.0元/kg，颗粒硅均价为50.0元/kg，均与上周持平，10月国内多晶硅产量比预期高出5.4% [5] - 182-183.75mm N型硅片均价1.35元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均与上周持平，11-12月硅片企业基本确定将执行减产 [6] - 182-183.75mm N型电池片均价为0.310元/W，较上周下降1.6%，210mm N型电池片价格为0.31元/W，与上周持平 [6] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，210mm N型 HJT组件价格0.830元/W，均与上周持平，集中式BC组件较TOPCon溢价10.9% [7] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡，均与上周持平 [7] 投资建议与关注股票 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的阳光电源、德业股份等公司 [8] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源等公司 [8]