A股光伏设备板块短线拉升，通润装备涨停，上能电气、爱旭股份、琏升科技、固德威、天宜新材等纷 纷走高。 ...

公司经营与财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入41.36亿元，归母净利润为-3亿元，经营活动现金流量净额达7.16亿元，较2024年同期明显改善 [3] - 公司从2023年四季度至今面临激烈竞争，但一季度现金流转正，目标全年经营改善并率先穿越光伏行业周期 [3] - 公司BC组件从2023年三季度起销量显著增长，目前处于满产状态，短期内产能无法大规模提升 [3][6] 技术研发与效率提升 - 公司展出ABC满屏组件78版型，最高功率达800W-810W，转换效率25%，目标三年内BC电池效率提升至28%以上，组件效率达26%以上 [4] - 技术突破方向包括优化0BB满屏技术结构材料、胶膜匹配、陷光提升，以及叠加光子倍增、光子回收、叠层技术等 [4] - 双玻组件当前双面率75%，预计2024年底提升至80%，2025年目标85%，与主流TOPCon组件双面率持平 [4] - 公司认为双面率已接近极限，未来将回归单面效率竞争，预计2%正面效率提升可在3-5年内实现 [5] 产品策略与市场定位 - 公司产品覆盖户用、工商业、地面电站、水面电站等场景，注重效率、可靠性、美观和智能化 [6] - 订单策略优先高价值市场，拒绝无利润订单，当前订单履约率80%-90% [6] - 库存周转率目标含海运时间低于30天，目前不含海运已实现30天内 [7] 成本控制与竞争优势 - BC技术通过无银金属化涂布方案、薄片化工艺和新型封装材料降低成本，当前物料成本已低于TOPCon [8][9] - 山东济南工厂建设后，电池及组件每瓦全成本预计低于TOPCon [9] - 自动化与智能工厂方案显著降低工程制造成本 [8] 全球化布局 - 已建成全球七大地区部，除北美外本地员工占比超70% [9] - 目标海外销售占比65%，国内35%，正朝此目标推进 [9]

关于股份性质变更暨 2025 年限制性股票与股票期权激励计划 首次授予限制性股票的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据上海爱旭新能源股份有限公司（以下简称"公司"）2025年第一次临时股 东会的授权，公司于2025年5月12日召开第九届董事会第三十五次会议，审议通过了 《关于向激励对象首次授予限制性股票与股票期权的议案》，同意以2025年5月12日 为首次授予日，向符合条件的178名激励对象授予1,328.00万股限制性股票，授予价 格 为 5.68 元 / 股 。 具 体 详 见 公 司 于 2025 年 5 月 13 日 在 上 海 证 券 交 易 所 网 站 （www.sse.com.cn）披露的《关于向激励对象首次授予限制性股票与股票期权的公告》 （公告编号：临2025-044）。 目前首次授予限制性股票的激励对象已完成缴款。在缴款过程中，因3名激励对 象自愿放弃，涉及调减15.00万股限制性股票，实际共有175名激励对象完成认购 1,313.00万股限制性股票。容诚会计师事务所（特殊普通合伙 ...

公司战略定位 - 公司坚持"反低价内卷"定位，强调不亏本销售、不参与恶性竞争 [1][2] - 公司产品保持价格相对稳定，欧洲渠道商反馈只有公司组件能保持盈利 [1] - 目标是通过经营改善率先代表光伏产业穿越行业周期 [2] 产品与技术优势 - ABC组件较TOPCon存在明显溢价：国内集中式BC组件均价0.78元/W（高0.1元/W以上），欧洲户用分布式BC组件均价0.185美元/W（高0.04美元/W以上） [2] - ABC组件自去年三季度起持续满产，预计今年三季度量产交付转换效率25%以上的组件 [3] - BC技术生产周期长（2-3天vsTOPCon的8-10小时），良率提升难度大（10GW产线良率从70%提升至97%耗时1.5年） [3] 市场布局 - 当前销量国内外占比五五开，目标海外占比提升至65% [3] - SNEC展会期间新签2.2GW合作协议（集中式600MW+分布式1.6GW），其中海外1.068GW [3] - 欧洲渠道商验证公司产品盈利能力，22个组件品牌中唯一保持盈利 [1] 成本控制规划 - 当前ABC组件成本略高于TOPCon，预计下半年新产品量产后成本可打平 [2] - 预计到2026年ABC组件成本竞争力将逐步显现 [2] 行业生态建设 - 联合隆基绿能等发布《BC电池技术发展白皮书》，推动建立技术标准体系 [4] - 与高景太阳能、创维光伏等产业链企业开展战略合作 [4] - 呼吁行业共同构建可持续发展的BC产业生态，强调知识产权保护 [4]

公司战略定位 - 公司定位为"反低价内卷"，强调不亏本销售、不参与恶性竞争，保持价格相对稳定 [1] - 在N型BC产业生态中，目前没有供应商或渠道商处于亏本状态 [1] - 目标是通过经营改善率先代表光伏产业穿越行业周期 [1] 产品竞争力 - ABC组件较TOPCon存在溢价：国内集中式BC组件均价0.78元/W（高0.1元/W以上），欧洲工商业BC组件均价0.125美元/W（高0.04美元/W以上） [1] - 当前ABC组件成本略高于TOPCon，预计2023年下半年新组件量产后成本可持平，2026年成本优势将显现 [2] - 计划2023年三季度量产交付光电转换效率25%以上的光伏组件 [2] 产能与销售情况 - ABC组件自2022年三季度起持续满产 [2] - 当前销售区域占比为国内50%/海外50%，目标调整为海外65%/国内35% [2] - SNEC展会期间签署2.2GW合作协议（集中式600MW+分布式1.6GW），其中海外1.068GW [2] 技术壁垒与研发进展 - BC技术量产门槛高：10GW产线良率从70%提升至97%耗时1.5年 [3] - ABC技术生产周期达2-3天（TOPCon仅8-10小时），多工序连续加工对良率控制构成挑战 [3] - 联合隆基绿能等企业发布《BC电池技术发展白皮书》，推动建立行业技术标准体系 [3] 产业链生态建设 - 2022年下半年起与高景太阳能、创维光伏等上下游企业建立战略合作 [1][4] - 呼吁行业在尊重知识产权基础上共建BC产业生态 [4] - 隆基绿能CTO表态需联合产业链各环节优势企业共同发展BC生态圈 [4]

SNEC光伏展行业趋势 - 全球最大光伏展会SNEC成为观察产业风向的窗口 [2] - 越来越多企业加入BC技术赛道 [2] - 爱旭股份作为主推BC技术路线企业拿下超过2GW的ABC组件协议订单 [2] 爱旭股份技术进展 - 2025年三季度开始交付25%效率组件 [6] - 展出三款全场景组件(500W/680W/805W)转换效率均达25%以上 [6] - 引领行业从24%进入25%组件交付效率时代 [6] - 未来将很快交付26%效率ABC组件 [6] - ABC组件去年三季度真正起量 [6] - 去年三季度至今年一季度ABC组件持续满产 [6] 爱旭股份财务与业务表现 - 一季度营业收入41.36亿元同比增长64.53% [6] - ABC组件业务出货4.54GW超出全年出货量七成 [6] - 订单履约率达80%-90% [7] - 优先选择高价值市场不接无利润订单 [7] 运营效率提升计划 - 目标将包含海运时间的整体周转控制在30天以内 [8] - 目前不含海运的库存效率已控制在30天内 [8] - 通过自产+赋能合作伙伴方式提升有效产能 [8] - 预计明年产能达50GW [8] 市场与产品战略 - 持续优化销售结构提升海外市场占比 [8] - 今年全年经营情况有望大幅改善 [8] - 当前ABC组件成本略高于TOPCon [8] - 下半年新品成本将与TOPCon持平 [8] - 预计2026年起BC产品价值竞争力完全显现 [8]

公司经营目标与现状 - 公司希望二季度盈利转正，全年实现盈利[1] - 争取2025年大幅改善经营状况，成为较早穿越光伏周期的企业[1] - 2025年第一季度归母净利润亏损3亿元，但营业收入保持增长，经营活动现金流净额达7.16亿元[1] - 2024年四季度经营已有所好转，财务报表反映滞后[1] 产品与技术优势 - ABC组件产品优势显著，公司已跳出"拼价格"竞争模式，进入增长期[1] - 2024年ABC组件出货6.33GW，同比增长约1200%[2] - 2025年一季度ABC组件出货4.54GW，同比增长超500%，环比增长40%以上[2] - 公司ABC组件从2024年三季度起量，之后一直处于满产状态[4] - 2025年三季度将交付25%效率的ABC组件，未来很快交付26%效率产品[4] - 目标三年内电池效率提升至28%以上，组件效率达26%以上[4] 市场表现与战略 - 公司经营现金流转正，销售增长，在行业中表现突出[2] - ABC组件进入高价值市场，客户接受度超预期，海外销售占比已达50%，目标提升至65%[4] - 与高景太阳能合作可协同创造低氧高阻硅片，加速BC产品研发与推广[5] - 与创维合作具有战略协同性，将在户用市场构建新商业模式[5] 成本与效率竞争力 - 山东工厂电池端成本有信心不高于TOPCon电池，组件端每瓦成本低于TOPCon组件[4] - ABC产品在效率极限、场景化价值极限和成本极限上更具优势[4] - 目前主流TOPCon组件双面率80%，公司ABC组件年底目标达80%，明年目标85%[4] - BC技术双面率潜力比TOPCon更大[4] 技术发展前景 - BC技术将随光子回收、光子倍增、叠层等技术叠加应用，使正面效率最大化[5] - 双面率问题讨论预计在3-5年内失去意义[5] - 公司正与上下游合作构建BC生态圈，提倡尊重知识产权和可持续发展[5]

证券代码：600732 股票简称：爱旭股份 编号：临 2025－052 上海爱旭新能源股份有限公司 关于为子公司提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 担保事项及金额：公司为天津爱旭流动资金贷款业务提供 2.00 亿元的连带 责任保证担保。 截至本公告发布日，包括本次签署的 2.00 亿元担保在内，公司为子公司、 子公司为其他子公司累计提供担保的总额为 254.12 亿元（不同担保主体对同一融资 事项分别提供担保的，担保金额不重复计算），仍在公司 2024 年年度股东会授权的 担保总额度 362.00 亿元范围内，无需再次提交董事会及股东会审议批准。 本次担保是否有反担保：无 对外担保逾期的累计数量：无 风险提示：截至本公告发布日，公司存在对外担保总额超过最近一期经审计 净资产 100%的情况。敬请投资者注意相关风险。 一、担保情况概述 （一）本次担保的基本情况 近日，公司与渤海银行股份有限公司天津分行签署《最高额保证协议（法人）》， 为天津爱旭在该行办理的 2.00 亿元流动资金贷 ...

报告公司投资评级 - 维持爱旭股份“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 光伏行业处于周期底部，新技术是重要破局路径，爱旭股份 ABC 产品 2022 年推出，2024 年进入收获期，2025Q1 业绩超预期，后续 ABC 盈利优势有望体现，资金压力有望降低 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径 光伏受产能过剩拖累，政策鼓励技术升级 - 截止 2024 年底，主产业链各环节有效产能超 1000GW，产能利用率 50%-65%，硅料环节过剩严重，产业链价格下跌，组件均价低于 0.7 元/W，企业盈利承压 [16] - 陕西省发布光伏领跑计划，2025 年计划实施 200 万千瓦规模，申报组件转化效率要求达 24.2%以上，若全国推广，助力 BC 等高效技术获竞争优势和市场空间 [23] - 工信部 2024 年 11 月发布规范条件，提高现有、新建和改扩建光伏企业及项目产品标准，N 型单晶硅电池、组件平均转换效率有要求 [25] BC 技术崭露头角，有望获得超额盈利 - BC 电池效率极限和量产效率在 N 型电池中领先，被认为是晶硅电池终极发展方向 [27] - BC 电池美观性好，正面无栅线，适合分布式场景，隆基绿能有相关创新技术 [30] - BC 技术可与 TOPCon 或 HJT 叠加，TBC 已规模量产，HBC 处于中试阶段，隆基基于 HBC 发布高端户用品牌组件 [36] - BC 组件可避免阴影遮挡隐患，功率损失比 TOPCon 产品减少超 70%，降低热斑温度 [37] - BC 组件在弱光环境下发电优势明显，表面无主栅、有亚微米减反膜、高开压特性，延长发电时长 [43] - BC 组件溢价优势显著，国内集中式市场有发电集团设 BC 组件标段，隆基和爱旭中标，溢价约 5 分/W，分布式市场国内溢价约 10%，海外工商业 10%-20%，欧洲户用 30%-40% [45] - BC 制造成本与 TOPCon 差异控制在 5 分/W 以内，降本路径有提升量产效率等三条，若溢价维持、成本优化，有望获超额盈利 [48] BC 生态圈逐步完善，有望成为主流路线之一 - 主链企业加速 BC 产能布局，隆基预计 2025 年底 HPBC 2.0 产能达 50GW，爱旭珠海 10GW 已满产，推进义乌 15GW 和济南 10GW 项目，还有多家企业布局 [51] - 设备端产品迭代助力 BC 走向量产，激光图形化替代光刻工艺，多家设备公司推出 BC 设备产品 [54] - 辅材端企业配合研发相关材料，福斯特、宇邦新材等企业有相关产品 [55] - 复盘光伏技术变革，效率和成本是核心驱动因素，BC 电池转换效率高、溢价好、成本有下降空间、产业链发力，有望成主流 N 型技术路线 [57] 爱旭股份：ABC 走向成熟，资金压力有望缓解 技术创新为核心驱动力，ABC 进入收获期 - BC 电池生产流程复杂，产能投放解决爬坡等问题时间长 [65] - 爱旭 2019 年至今研发占收入比例 3.5%+，2024 年达 6.2%，近三年累计研发投入超 32 亿元，2021 年推出 ABC 电池，2022 年推出 N 型 ABC 组件 [68][69] - 爱旭实现 ABC 全环节技术突破，申请专利多，在 N 型 BC 专利技术领域领先，两步法制备钝化接触膜层技术为 ABC 电池量产效率超 27%创造条件 [72] - 爱旭 N 型 ABC 组件量产交付效率达 24.6%，“满屏”组件交付效率超 25%，第三代“满屏”组件量产交付效率最高达 25.2%，2025 年 3 月交付 [73][77] - 爱旭布局珠海、义乌、济南三大产能基地，已投产 ABC 产能规模达 18GW，产品优化、成本降低，电池片良率 97%-98%，组件良率 99%以上 [80][82] - 2023 年公司 ABC 组件确收 489.24MW，收入 5.98 亿元，2024 年销售量增长近 1200%，收入 49.61 亿元 [83] 市场培育成果显现，在手订单充裕保障销量 - 爱旭开展 N 型 ABC 产品品牌建设，在超 50 个国家和地区销售，海外布局欧洲，国内与渠道商合作，在其他高价值市场有突破，获多项荣誉 [87] - ABC 产品走向地面电站，量产效率领先，双面率达 75%以上，在集中式场景有优势，集成创新功能使电站收益最大化，设计保障复杂场景安全稳定运行 [93] - 爱旭依托专利和产品优势，推行价值定价商业模式创新，国内外保留核心代理商，形成价格保护机制 [94] - 2024 年至 2025 年第一季度，公司 N 型 ABC 组件累计新增订单近 15GW，2025Q1 新增超 5GW [97] - 2025Q1 组件销售量达 4.54GW，产能基本满产，较 2024 年同期增长超 500%，较 2024Q4 环比增长超 40%，存货占营收规模从 2024Q1 的 158%优化至 2025Q1 的 48.3% [100] 经营低点已过，负债率水平有望降低 - 2024 年公司归母净利润为 -53.19 亿元，负债率 86%，剔除递延收益后约 77% [102] - 2025Q1 经营活动现金流为 7.16 亿元，毛利率扭亏为 0.5%，环比提升 13.5pct [106] - 2024 年爱旭开展子公司外部权益性融资，2025 年继续开展非债务性融资，降低刚性债务水平 [111] - 爱旭与创维等合作建设创维 - 爱旭（百色）光伏 ABC 西南基地项目，采用轻资产模式，爱旭基本不出资，创维推动 ABC 技术在户用市场渗透，双方合作加快 ABC 产品市场占有率提升、推广商业模式、夯实 BC 生态 [110]

报告公司投资评级 - 维持爱旭“买入”评级 [9][11][119] 报告的核心观点 - 光伏行业处于周期底部，新技术或将成为重要破局路径 [4] - 爱旭股份 ABC 产品 2022 年正式推出，2024 年进入收获期，2025Q1 业绩超预期，后续 ABC 盈利优势有望体现，资金压力有望降低 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径 光伏受产能过剩拖累，政策鼓励技术升级 - 截止 2024 年底，光伏主产业链各环节有效产能均超 1000GW，产能利用率在 50%-65%之间，硅料环节过剩最严重，产业链价格持续下跌，组件均价低于 0.7 元/W，企业盈利承压 [23] - 陕西省发布光伏领跑计划，2025 年计划实施 200 万千瓦左右规模，申报组件转化效率要求达 24.2%以上，有助于淘汰落后产能 [30] - 工信部 2024 年 11 月发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，提高了现有、新建和改扩建光伏企业及项目产品标准 [32] BC 技术崭露头角，有望获得超额盈利 - 从效率极限和量产效率看，BC 电池位居 N 型电池之首，行业内认为 BC 电池是晶硅电池的终极发展方向 [35] - BC 电池美观性获行业普遍认可，正面无栅线，适合分布式场景，其技术平台具备可拓展性，能与主流电池技术形成复合增效方案 [37][43] - BC 组件可避免阴影遮挡隐患，功率损失相比 TOPCon 产品减少超 70%，在弱光环境下发电优势明显 [43][48] - 国内集中式市场已有发电集团单独设置 BC 组件标段，隆基和爱旭均中标，相比 TOPCon 溢价保持在 5 分/W 左右，分布式场景海外溢价更高 [50] - BC 制造成本与 TOPCon 差异控制在 5 分/W 以内，未来有望打平，降本路径有三条，若溢价维持、成本优化，有望获超额盈利 [53] BC 生态圈逐步完善，有望成为主流路线之一 - 主链企业加速 BC 产能布局，隆基预计 2025 年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW，爱旭珠海 10GW 项目已满产，还有多家企业以合作方式布局 [55] - 设备端产品迭代助力 BC 走向量产，激光图形化替代光刻工艺，多家设备公司推出 BC 设备产品 [58][61] - 辅材端企业配合研发相关材料，福斯特、宇邦新材等企业开发出 BC 相关产品 [61] - 复盘光伏技术变革，效率和成本是核心驱动因素，BC 电池转换效率更高、溢价良好、成本有下降空间，产业链上下游发力，有望成主流 N 型技术路线之一 [63] 爱旭股份：ABC 走向成熟，资金压力有望缓解 技术创新为核心驱动力，ABC 进入收获期 - BC 电池生产流程复杂，产能投放需解决爬坡、良率、效率、成本等问题，所需时间长 [74] - 爱旭 2019 年至今研发占收入比例均在 3.5%以上，2024 年达 6.2%，近三年累计研发投入超 32 亿元 [78] - 爱旭已实现 ABC 全环节技术突破，申请专利 2649 项，授权 1310 项，ABC 产品在抗隐裂、热斑等功能上优势明显 [83] - 爱旭 N 型 ABC 组件量产交付效率达 24.6%，行业领先，“满屏”组件交付效率可达 25%以上，拉高平均效率 [85] - 三代“满屏”组件已出货，量产交付效率最高可达 25.2%，美观度及发电性能全面提升 [88] - 爱旭布局珠海、义乌、济南三大产能基地，已投产 ABC 电池组件产能规模达 18GW 左右 [90] - 目前电池片良率 97%-98%，组件良率 99%以上，成本降低明显，2023 - 2024 年 ABC 组件收入和销售量增长显著 [93] 市场培育成果显现，在手订单充裕保障销量 - 爱旭在超 50 个国家和地区实现订单销售落地，海外重点布局欧洲，国内也取得突破，在其他高价值市场频频获奖 [97] - ABC 产品凭借高功率与高双面率优势走向地面电站，在集中式场景下可减少占地面积、节约 BOS 成本、提升投资效益 [102] - 爱旭以 N 型 ABC 技术推行价值定价商业模式创新，根据不同场景设计产品，保留核心代理商，形成价格保护机制 [103] - 2024 年至 2025 年第一季度，爱旭 N 型 ABC 组件累计新增销售订单近 15GW，2025Q1 新增超 5GW [106] - 2025Q1 组件销售量达 4.54GW，产能基本满产，较 2024 年同期增长超 500%，较 2024Q4 环比增长超 40%，存货占营收规模大幅优化 [108] 经营低点已过，负债率水平有望降低 - 2024 年爱旭归母净利润为 -53.19 亿元，负债率为 86%，剔除递延收益后为 77% [110] - 2025Q1 爱旭经营活动现金流为 7.16 亿元，毛利率扭亏为 0.5%，环比提升 13.5pct [112] - 2024 年爱旭开展子公司外部权益性融资，2025 年将继续开展非债务性融资，降低刚性债务水平 [115] - 爱旭与创维等合作建设产能，采用轻资产模式，节省资本开支，加快产能布局，建立 BC 生态圈 [116]