投资评级 - 闻泰科技的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 闻泰科技已形成ODM和半导体双轮驱动的发展格局，安世半导体行业地位稳固，结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹 [7] - 预计公司2024-2026年分别实现EPS 0.87、1.88和2.44元，给予2024年PE 50-57X，对应合理价格区间43.50-49.59元/股 [7] 财务表现 - 1-3Q24公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，归母净利润4.15亿元，同比下降80.26%，扣非归母净利润0.71亿元，同比下降96.40% [4] - 3Q24实现收入195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润2.74亿元，同比下降67.69%，扣非归母净利润2.00亿元，同比下降75.15% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为679.28亿元、759.54亿元和854.49亿元，同比增长11.0%、11.8%和12.5% [8] - 预计2024-2026年净利润分别为10.79亿元、23.33亿元和30.33亿元，同比增长-8.6%、116.2%和30.0% [8] 业务表现 - 安世半导体3Q24实现收入38.32亿元，环比增长5.86%，毛利率为40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92% [5] - 产品集成业务3Q24实现收入157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个百分点，净亏损3.57亿元（含可转债利息费用1.08亿元），环比改善 [6] 市场表现 - 闻泰科技股价在2023年11月至2024年8月期间表现优于海通综指，涨幅分别为-52.49%、-36.49%、-20.49%、-4.49%、11.51%和27.51% [2] - 闻泰科技在1M、2M和3M期间的绝对涨幅分别为58.6%、96.3%和81.8%，相对涨幅分别为53.4%、67.5%和58.9% [3]

半导体业务 - 公司自2021年完成半导体业务收购后，营收从10多亿美金提升到20多亿美金，得益于中低压功率器件的稳定市场结构和多样化客户基础 [1] - 公司从低压向高压、从功率向模拟类产品拓展，布局GaN、SiC与IGBT等高压产品并实现量产，模拟芯片方面完成几十颗料号的积累和量产 [1] - 半导体业务约60%收入来自汽车领域，每年新增汽车半导体产品近100款，与国内外汽车Tier 1和OEM客户保持紧密合作 [1] - 公司大股东代建的临港晶圆厂扩展中国本地晶圆生产能力，已通过IATF 16949、VDA6.3车规认证，为上市公司半导体业务带来产能贡献、产品性能提升及生产成本优化 [2] 汽车半导体行业 - 公司半导体业务全球化销售，海外份额稳步增长，国内增长较快，过去几个季度国内份额也在快速提升 [1] - 新能源汽车发展带来单车半导体用量增加趋势不变，公司半导体业务受益于这一趋势 [1] - 海外汽车下游客户面临去库存周期，但中国区汽车增长明显，全球汽车半导体景气度处于底部回升区间，未来几个季度有望进入补库周期 [2] 产品集成业务 - 2024年上半年产品集成业务出现亏损，第三季度随着产品结构升级、供应链降本及公司经营管理调整，Q3扣除财务费用的亏损已收窄至1.5亿以内，相较于Q2大幅度减亏接近3亿元 [2] - 精细化管理推进和新管理团队上任将逐步降低制造费用，公司在生产成本、效率和管理等方面进行优化，对产品集成业务扭亏和现金流改善充满信心 [2] 可转债转股 - 公司对可转债转股价格进行下修，基于市场环境、公司长期稳健发展、资本结构等因素分析，希望推进可转债转股工作，优化公司资本结构，利于公司主业发展 [2] 产能布局 - 公司半导体业务坚持全球化布局，满足全球化供应能力，持续对自有产能进行扩产和升级改造，提升英国和德国晶圆厂产能，将部分六寸线升级为八寸线，并对八寸线进行自动化改造 [2] - 公司大股东代建的临港晶圆厂扩展中国本地晶圆生产能力，已通过IATF 16949、VDA6.3车规认证，为上市公司半导体业务带来产能贡献、产品性能提升及生产成本优化 [2]

一、涉及公司 闻泰科技[1] 二、核心观点及论据 （一）安泰科技 1. **ODM业务现状与展望** - 第三季度ODM业务亏损幅度缩减，亏损不到1.5亿元，较第二季度减亏约3亿元，主要因供应链改善、销售单价提升和供应链成本下降[12]。 - 尽管同行三季度盈利，但安泰科技通过管理经营调整改善财务表现，有望在营收和毛利上超越竞争对手，重占行业龙头地位[3]。 - 过去一年实现接近10亿美元增长，增幅接近80%，利润增长超该比例，若未来供应链紧缺，其市场地位和产能可满足需求[24]。 2. **市场价值及未来预期** - 当前市场价值被明显低估，随着ODM业务持续盈利和半导体行业进入新成长周期，预计这两块业务将提升整体价值，目标是千亿级别市值[26]。 - 管理层计划通过扩大产能、优化供应链管理、提升技术创新能力巩固市场地位，并积极与投资者沟通[27]。 （二）安世半导体 1. **公司基本情况与市场表现** - 拥有超1万个产品和2万多个客户，国内外市场均衡发展，过去几年稳定增长，能在市场波动中保持稳健表现[4]。 - 过去几个季度表现较稳定，虽今年一季度因去库存毛利率下滑，但二三季度毛利率和收入显著回升，预计明年整体情况优于今年，计划实现两位数收入增长[18]。 2. **汽车半导体业务相关** - 对未来汽车半导体市场持乐观态度，尽管海外市场景气度不佳但中国市场强劲，每辆车半导体用量和ASP接近100%增长[4]。 - 全球汽车销量每年8,000万 - 1亿台左右，虽数量可能略减，但单车半导体用量增加，整体半导体需求仍增长，且每年新增几百个新产品推动业绩增长[5]。 - 在汽车产业链下游库存处于历史低位时，现有产品无明显涨价趋势，新产品因新技术平台售价高有助于提升毛利[21]。 - 若明年供应链扰动导致涨价，可应对且能从中获益，2022年供应短缺时通过产品组合策略实现营收和毛利新高[22]。 3. **发展战略** - 将继续聚焦提高生产效率、降低成本、扩充产能（更多采用12寸晶圆生产）、开发新产品补充产品线、做好双重供应链准备以确保稳定供货，实现长期可持续发展[23]。 - 尽管欧洲汽车市场明年预期增长不明显，但看好整体业务发展，国内业务显著增长，如与欧洲公司合作项目超30%产品应用于中国市场，且单车电子元件数量和复杂度提升带来新增长点[17]。 （三）文泰科技 1. **垂直整合与业务协同** - 通过全投资产品策略与OEM客户紧密合作，在无人驾驶领域海外OEM客户多选择与其合作，实现业务协同效应，增强竞争力，提升汽车电子领域市场份额[6]。 2. **中国汽车市场影响与目标** - 中国汽车市场快速增长推动半导体业务，公司在传统半导体业务预见到持续发展，设定100亿美金规模目标，目前约20亿美金，未来增长希望来自新产品[7]。 3. **临港工厂情况** - 临港工厂目前月产2万片12寸晶圆，预计明年满产达3万片，主要生产MOSFET产品且通过多家知名客户认证并大规模出货，从6寸、8寸平台升级到12寸提高产能降低成本[8]。 - 未来计划基于该平台大规模新产品集成，目标成为行业内性能和成本最优者，还将优化现有产品线降本增效[8]。 4. **其他方面** - 新产品导入后价格提升，因客户要求和内部管理优化，生产成本、效率和管控等方面调整改进使新产品竞争力提升，服务费用增加提高整体收益[11]。 - 第三季度ODM业务亏损显著减少，对第四季度扭亏为盈充满信心，减亏原因包括客户产品价格调整等[12]。 - 过去在新客户和新产品线拓展不足致市场地位下滑，现采取措施包括收缩产品线、调整客户结构等，有望达到行业平均毛利水平甚至超越，不会放弃ODM业务[13]。 - 最初计划2030年实现100亿美元规模，因疫情及市场因素可能推迟2 - 3年，今年将推50多个新产品，明年超100个新产品进入大客户群体推动销售额和利润增长[14]。 - 导入北美大客户有投入，目前营收增长和亏损下降趋势明显，短期内可实现盈亏平衡，对北美市场前景充满信心[10]。 - 下修可转债价格因市值下降明显，希望促使投资者转股实现价值回归，对转股成功有信心[9]。 - 临港工厂目前产能情况良好且获重要客户认证，注入上市公司事宜需考虑盈利和估值等问题，无论是否注入都会优先满足安世半导体需求[15]。 三、其他重要内容 1. 安世半导体应对国际政治环境变化的供应链风险措施，包括在中国临港建工厂，对英德工厂投资，扩大无锡和马来西亚工厂封装规模，增加外包生产能力和海外资源寻找等[16]。 2. 在与北美最大电动车客户合作新产品中，每辆车使用安世半导体产品数量从400多颗增加到900多颗[17]。

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”[1] 分组2：报告的核心观点 - 报告对闻泰科技的半导体业务和产品集成业务的竞争力和后续展望进行了详细分析半导体业务方面从需求侧汽车功率市场周期见底即将进入景气补库阶段供给侧国产替代持续推进两个维度分析论证了周期复苏大背景下国产功率厂商有望把握重要窗口期快速导入国内主机厂客户进而实现业绩持续增长的观点而从公司角度安世半导体作为公司并购而来的老牌欧洲厂商是具有国际竞争力的龙头企业在行业下行期依然具备不俗的业绩兜底能力穿越牛熊后续进入补库周期叠加国产车规功率半导体供应商身份认证和临港工厂产业协同有望展现较强的业绩弹性产品集成业务方面在经历了22 - 23年行业下行和公司高投入扩张期后公司盈利能力暂时承压23H2起公司进行了战略聚焦和降本增效多举措提升经营质量叠加终端消费类需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹 - 闻泰科技是全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体产品集成企业2019年并购荷兰半导体巨头安世集团进军半导体赛道2022 - 2023年终端需求疲弱叠加投入高峰期公司盈利能力承压2024年第二季度以来市场见底回温盈利能力得到实质性改善[1] - 截至2024年三季度报告公司前十大股东合计持有公司49.38%股份实际控制人为张学政通过控股公司闻天下科技集团有限公司控制公司15.37%股权公司自2020年以来连续多年实施股权激励计划[17] - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元同比提升19.70%归母净利润4.15亿元同比减少80.26%2024年第三季度公司实现营业收入195.71亿元环比增长12.85%归母净利润2.74亿元相较第二季度由亏损转为盈利主要系半导体业务在国内汽车市场的快速开拓以及产品集成业务持续降本增效[22] 二、汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊 - 功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的关键组件全球功率半导体市场规模稳步扩张中国占全球市场四成份额增速超全球水平中国功率企业加速追赶外企大厂安世半导体市场份额持续攀升[34][37][41] - 新能源汽车市场销量持续攀升中国是最重要的市场之一销售增长率及渗透率持续高于世界其他地区功率器件在汽车场景具有至关重要的意义新能源汽车时代价值量进一步提升[49][50][51] - 安世半导体凭借全产业链布局稳居全球分立与功率芯片市场的领先地位坐拥全球头部客户资源稳固全球汽车半导体市场的领先地位持续强化汽车市场布局践行产品线多元化战略[61][62][63] 三、聚焦战略优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈 - 2024年公司持续推进战略聚焦和降本增效积极服务客户高价值量产品新项目导入及量产顺利积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等加强内部管理降低费用裁减亏损项目提升管理效率多措并举提升经营质量叠加终端需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[3] - 端侧AI催化手机及PC换机平板汽车电子等领域空间广阔智能手机需求逐步复苏AIPC&Win10停止服务&以旧换新或将催化PC换机平板电脑出货量触底反弹汽车电动化智能化大势所趋[29] - 智能手机ODM模式持续渗透PC及平板电脑委外加工占据主导地位[29] 四、盈利预测 - 根据公司24年三季报调整公司2024 - 2026年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元（原值15.37/24.49/30.46亿元）对应EPS为0.70/2.58/3.22元（原值1.24/1.97/2.45元）考虑到公司行业地位及资产质量参考行业可比公司估值给予2025年30倍PE对应目标价77.4元维持“强推”评级[7]

债券发行 - 公司于2021年7月28日发行8600万张可转换公司债券，总额860000万元，期限6年[6] 转股价格 - “闻泰转债”初始转股价格96.67元/股，调整后为43.60元/股[7][9] - 本次转股价格调整实施日期为2024年11月12日[7] 触发条款 - 2024年9 - 10月，公司股票十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，触发向下修正条款[14] 会议决策 - 2024年10 - 11月，公司多次开会提议、授权并同意修正转股价格[15] 转股安排 - “闻泰转债”于2024年11月11日停止转股，11月12日起恢复转股[5][17]

股东大会信息 - 2024年11月8日召开第一次临时股东大会，网络投票9:15 - 15:00，现场会在上海徐汇召开[4] - 董事会10月24日披露召开通知，会前15日公告通知股东[3] 参会情况 - 2785名股东或代理人出席，代表429,358,131股，占比34.6665%[5] - 现场5名代表196,122,047股，占比15.8349%；网络2780名代表233,236,084股，占比18.8315%[5][10] 会议结果 - 采取现场与网络结合表决，通过修正“闻泰转债”转股价格议案[11] - 召集、召开等事宜合法，决议有效[12]

会议信息 - 股东大会于2024年11月8日召开[5] - 出席会议股东和代理人2785人[5] - 出席股东所持表决权股份总数429358131股[5] - 出席股东所持表决权股份数占比34.6665%[5] 议案表决 - A股对修正“闻泰转债”转股价格议案同意票数413274846，比例96.2541%[7] - A股反对票数15192660，比例3.5385%[7] - A股弃权票数890625，比例0.2074%[7] - 5%以下股东同意票数33644960，比例67.6576%[8] - 5%以下股东反对票数15192660，比例30.5514%[8] - 5%以下股东弃权票数890625，比例1.7910%[8]

会议信息 - 2024年11月6日邮件发会议通知，前提为股东大会通过议案[2] - 11月8日以通讯表决方式召开董事会会议[2] - 应出席董事5人，实际出席5人，0人缺席[2] 转股价格调整 - “闻泰转债”转股价格由96.49元/股修正至43.60元/股[3] - 修正后价格自2024年11月12日起生效[3] - 表决结果为5票赞成，0票反对，0票弃权[4]

股票期权行权信息 - 2023年股票期权激励计划预留授予激励对象行权条件已成就[3] - 符合行权条件人数345人，行权数量406,888份[3] - 行权价格38.465元/股，起止日期2024.11.13 - 2025.10.24[3][4] 股权占比及披露 - 可行权数量占授予期权总数3.35%，总股本0.03%[6] - 公司将按季披露股权激励相关信息[6]

报告投资评级 - 给予闻泰科技“买入”投资评级[3] 报告核心观点 - 闻泰科技2024年前三季度营业收入稳定增长，实现营收531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%[1] - 预测2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 业务发展情况 - Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] 财务数据情况 - 2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为61,213、70,260、77,103、85,153，增长率分别为5.4%、14.8%、9.7%、10.4%[5] - 2023 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,181、814、2,512、3,091，增长率分别为 - 19.1%、- 31.1%、208.5%、23.1%[5] - 2023 - 2026年摊薄每股收益（元）分别为0.95、0.66、2.02、2.49，ROE（%）分别为3.1%、2.1%、6.3%、7.4%[5]