投资评级 - 报告对Wingtech的投资评级为“买入”，目标价为52元人民币，较当前价格37.15元有40%的上涨空间 [4][19] 核心观点 - Wingtech计划剥离其ODM业务，专注于高利润的半导体业务，预计这将提升公司估值 [19] - 2024年12月31日，Wingtech与立讯精密签署了出售九家全资ODM子公司的意向书，交易为全现金交易 [19] - 剥离的ODM业务在2024年9月30日的总资产为282亿元人民币，占公司总资产的36.1%，并贡献了约79%的总收入，但录得12亿元人民币的净亏损 [19] - 半导体业务在2024年9月30日的销售额为109亿元人民币，占总收入的20%，毛利率为37%，净利率为16%，表现优于公司整体水平 [19] - 预计2025年和2026年半导体业务销售额将分别增长11.8%和12.9%，高于市场共识的9% [19] 财务表现 - 2024年预计收入为723.06亿元人民币，同比增长18.1%，2025年和2026年预计收入分别为801.97亿元和848.23亿元人民币，同比增长10.9%和5.8% [8] - 2024年预计净利润为9.11亿元人民币，同比下降22.8%，2025年和2026年预计净利润分别为26.11亿元和37.85亿元人民币，同比增长186.4%和45.0% [8] - 2024年预计每股收益（EPS）为0.73元人民币，2025年和2026年预计每股收益分别为2.10元和3.05元人民币 [8] - 2024年预计市盈率（P/E）为50.7倍，2025年和2026年预计市盈率分别为17.7倍和12.2倍 [8] 估值与市场表现 - Wingtech当前市盈率为17.7倍（2025年）和12.2倍（2026年），低于国内同行的平均市盈率30.3倍（2025年）和23.8倍（2026年） [19][29] - 过去6个月股价上涨33.0%，过去3个月上涨13.5% [9] 行业趋势 - 2025年中国半导体行业将出现更多事件驱动的并购机会，受地缘政治变化和有利政策推动 [19]

行业或公司 * **公司**：文泰科技 * **行业**：消费电子、半导体 核心观点和论据 * **BIS实体清单影响**：公司主体被列入美国BIS实体清单，但大部分赦免物料正常供应，主要限制出口管制和采购。[1] * **战略调整**：公司因客户风险偏好问题进行战略调整，出售产品集成业务相关资产。[1] * **交易逻辑**：与买方签订预算性合同，出售产品集成业务相关资产，预计构成重大资产出售行为。[3] * **交易定价**：意向性协议，最终定价将在出售资产协议中披露。[14] * **半导体业务**：公司专注于半导体业务，以安置半导体为主，业务发展健康。[16] * **安斯半导体**：独立运行，不受实体清单影响，业务正常运营。[23] * **汽车半导体**：汽车半导体业务占比60%以上，预计明年营收规模将进一步提升。[24] 其他重要内容 * **客户风险偏好**：客户对业务存在风险偏好，公司努力与客户沟通，确保业务稳定。[26] * **安卓业务**：安卓业务受客户风险偏好影响，可能不如预期顺利。[27] * **A客户业务**：A客户业务正常运行，后续变化将及时与客户沟通。[27] * **资产剥离**：出售资产范围暂时不含非A客户业务，具体范围将在公告中披露。[21] * **债务情况**：股权出售以净资产为基础，资产出售不承担负债。[32] * **董事长观点**：出售产品集成业务是为了让公司更好地专注于半导体业务，对文泰科技的未来充满信心。[35-39]

公司业务调整 - 闻泰科技出售ODM相关代工业务，未来将主要聚焦半导体业务 [1] - 闻泰科技及其控股子公司将9家标的公司股权和经营资产转让给立讯有限或其指定方 [3] 收购方战略 - 立讯精密控股股东收购资产包中的1-3项 [4] - 立讯精密通过此次收购实现在苹果客户以外的消费电子业务快速成长 [5] 集团层面影响 - 此次交易可快速补充消费电子ODM能力和资源 [2]

行业或公司 * 公司：安思科技、文泰科技 * 行业：半导体行业 核心观点和论据 * **实体清单影响有限**：公司被列入不代表著的普通实体清单，主要限制是向列入实体的企业出口再出口以及境内转让受到美国EAR管控的物项需要事先受到美国商务部许可。不受EAR管控的物项不会受到实体清单的影响。[1] * **积极应对措施**：公司已聘用第三方专业律师协助应对，并与上游供应商和下游客户进行充分沟通，保证供应链稳定。[2] * **半导体业务不受影响**：半导体业务的相关主体不在实体清单中，对业务无影响。[3] * **客户和供应商合作未受影响**：目前没有客户因制裁而停止或减少合作，客户主要关注保供问题。[10] * **国产化程度高**：中国国产化程度高，替代方案较多，风险可控。[17] 其他重要内容 * **安思科技事件**：安思科技订购的敏感技术被误认为是中国政府购买，公司表示这是不符合事实的，并将发起法律诉讼。[5] * **荷兰政府支持**：荷兰经济部长表示支持公司的半导体业务发展。[5] * **母公司和子公司业务**：母公司层面业务未受影响，子公司承接相关业务。[15] * **供应链评估**：公司正在评估受影响的物料和库存，并积极寻找替代方案。[10]

投资评级 - 闻泰科技的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 闻泰科技已形成ODM和半导体双轮驱动的发展格局，安世半导体行业地位稳固，结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹 [7] - 预计公司2024-2026年分别实现EPS 0.87、1.88和2.44元，给予2024年PE 50-57X，对应合理价格区间43.50-49.59元/股 [7] 财务表现 - 1-3Q24公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，归母净利润4.15亿元，同比下降80.26%，扣非归母净利润0.71亿元，同比下降96.40% [4] - 3Q24实现收入195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润2.74亿元，同比下降67.69%，扣非归母净利润2.00亿元，同比下降75.15% [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为679.28亿元、759.54亿元和854.49亿元，同比增长11.0%、11.8%和12.5% [8] - 预计2024-2026年净利润分别为10.79亿元、23.33亿元和30.33亿元，同比增长-8.6%、116.2%和30.0% [8] 业务表现 - 安世半导体3Q24实现收入38.32亿元，环比增长5.86%，毛利率为40.5%，同比提升2.8个百分点，环比提升1.8个百分点，实现净利润6.66亿元，环比增长18.92% [5] - 产品集成业务3Q24实现收入157.30亿元，同比增长45.58%，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，环比提升1.8个百分点，净亏损3.57亿元（含可转债利息费用1.08亿元），环比改善 [6] 市场表现 - 闻泰科技股价在2023年11月至2024年8月期间表现优于海通综指，涨幅分别为-52.49%、-36.49%、-20.49%、-4.49%、11.51%和27.51% [2] - 闻泰科技在1M、2M和3M期间的绝对涨幅分别为58.6%、96.3%和81.8%，相对涨幅分别为53.4%、67.5%和58.9% [3]

半导体业务 - 公司自2021年完成半导体业务收购后，营收从10多亿美金提升到20多亿美金，得益于中低压功率器件的稳定市场结构和多样化客户基础 [1] - 公司从低压向高压、从功率向模拟类产品拓展，布局GaN、SiC与IGBT等高压产品并实现量产，模拟芯片方面完成几十颗料号的积累和量产 [1] - 半导体业务约60%收入来自汽车领域，每年新增汽车半导体产品近100款，与国内外汽车Tier 1和OEM客户保持紧密合作 [1] - 公司大股东代建的临港晶圆厂扩展中国本地晶圆生产能力，已通过IATF 16949、VDA6.3车规认证，为上市公司半导体业务带来产能贡献、产品性能提升及生产成本优化 [2] 汽车半导体行业 - 公司半导体业务全球化销售，海外份额稳步增长，国内增长较快，过去几个季度国内份额也在快速提升 [1] - 新能源汽车发展带来单车半导体用量增加趋势不变，公司半导体业务受益于这一趋势 [1] - 海外汽车下游客户面临去库存周期，但中国区汽车增长明显，全球汽车半导体景气度处于底部回升区间，未来几个季度有望进入补库周期 [2] 产品集成业务 - 2024年上半年产品集成业务出现亏损，第三季度随着产品结构升级、供应链降本及公司经营管理调整，Q3扣除财务费用的亏损已收窄至1.5亿以内，相较于Q2大幅度减亏接近3亿元 [2] - 精细化管理推进和新管理团队上任将逐步降低制造费用，公司在生产成本、效率和管理等方面进行优化，对产品集成业务扭亏和现金流改善充满信心 [2] 可转债转股 - 公司对可转债转股价格进行下修，基于市场环境、公司长期稳健发展、资本结构等因素分析，希望推进可转债转股工作，优化公司资本结构，利于公司主业发展 [2] 产能布局 - 公司半导体业务坚持全球化布局，满足全球化供应能力，持续对自有产能进行扩产和升级改造，提升英国和德国晶圆厂产能，将部分六寸线升级为八寸线，并对八寸线进行自动化改造 [2] - 公司大股东代建的临港晶圆厂扩展中国本地晶圆生产能力，已通过IATF 16949、VDA6.3车规认证，为上市公司半导体业务带来产能贡献、产品性能提升及生产成本优化 [2]

一、涉及公司 闻泰科技[1] 二、核心观点及论据 （一）安泰科技 1. **ODM业务现状与展望** - 第三季度ODM业务亏损幅度缩减，亏损不到1.5亿元，较第二季度减亏约3亿元，主要因供应链改善、销售单价提升和供应链成本下降[12]。 - 尽管同行三季度盈利，但安泰科技通过管理经营调整改善财务表现，有望在营收和毛利上超越竞争对手，重占行业龙头地位[3]。 - 过去一年实现接近10亿美元增长，增幅接近80%，利润增长超该比例，若未来供应链紧缺，其市场地位和产能可满足需求[24]。 2. **市场价值及未来预期** - 当前市场价值被明显低估，随着ODM业务持续盈利和半导体行业进入新成长周期，预计这两块业务将提升整体价值，目标是千亿级别市值[26]。 - 管理层计划通过扩大产能、优化供应链管理、提升技术创新能力巩固市场地位，并积极与投资者沟通[27]。 （二）安世半导体 1. **公司基本情况与市场表现** - 拥有超1万个产品和2万多个客户，国内外市场均衡发展，过去几年稳定增长，能在市场波动中保持稳健表现[4]。 - 过去几个季度表现较稳定，虽今年一季度因去库存毛利率下滑，但二三季度毛利率和收入显著回升，预计明年整体情况优于今年，计划实现两位数收入增长[18]。 2. **汽车半导体业务相关** - 对未来汽车半导体市场持乐观态度，尽管海外市场景气度不佳但中国市场强劲，每辆车半导体用量和ASP接近100%增长[4]。 - 全球汽车销量每年8,000万 - 1亿台左右，虽数量可能略减，但单车半导体用量增加，整体半导体需求仍增长，且每年新增几百个新产品推动业绩增长[5]。 - 在汽车产业链下游库存处于历史低位时，现有产品无明显涨价趋势，新产品因新技术平台售价高有助于提升毛利[21]。 - 若明年供应链扰动导致涨价，可应对且能从中获益，2022年供应短缺时通过产品组合策略实现营收和毛利新高[22]。 3. **发展战略** - 将继续聚焦提高生产效率、降低成本、扩充产能（更多采用12寸晶圆生产）、开发新产品补充产品线、做好双重供应链准备以确保稳定供货，实现长期可持续发展[23]。 - 尽管欧洲汽车市场明年预期增长不明显，但看好整体业务发展，国内业务显著增长，如与欧洲公司合作项目超30%产品应用于中国市场，且单车电子元件数量和复杂度提升带来新增长点[17]。 （三）文泰科技 1. **垂直整合与业务协同** - 通过全投资产品策略与OEM客户紧密合作，在无人驾驶领域海外OEM客户多选择与其合作，实现业务协同效应，增强竞争力，提升汽车电子领域市场份额[6]。 2. **中国汽车市场影响与目标** - 中国汽车市场快速增长推动半导体业务，公司在传统半导体业务预见到持续发展，设定100亿美金规模目标，目前约20亿美金，未来增长希望来自新产品[7]。 3. **临港工厂情况** - 临港工厂目前月产2万片12寸晶圆，预计明年满产达3万片，主要生产MOSFET产品且通过多家知名客户认证并大规模出货，从6寸、8寸平台升级到12寸提高产能降低成本[8]。 - 未来计划基于该平台大规模新产品集成，目标成为行业内性能和成本最优者，还将优化现有产品线降本增效[8]。 4. **其他方面** - 新产品导入后价格提升，因客户要求和内部管理优化，生产成本、效率和管控等方面调整改进使新产品竞争力提升，服务费用增加提高整体收益[11]。 - 第三季度ODM业务亏损显著减少，对第四季度扭亏为盈充满信心，减亏原因包括客户产品价格调整等[12]。 - 过去在新客户和新产品线拓展不足致市场地位下滑，现采取措施包括收缩产品线、调整客户结构等，有望达到行业平均毛利水平甚至超越，不会放弃ODM业务[13]。 - 最初计划2030年实现100亿美元规模，因疫情及市场因素可能推迟2 - 3年，今年将推50多个新产品，明年超100个新产品进入大客户群体推动销售额和利润增长[14]。 - 导入北美大客户有投入，目前营收增长和亏损下降趋势明显，短期内可实现盈亏平衡，对北美市场前景充满信心[10]。 - 下修可转债价格因市值下降明显，希望促使投资者转股实现价值回归，对转股成功有信心[9]。 - 临港工厂目前产能情况良好且获重要客户认证，注入上市公司事宜需考虑盈利和估值等问题，无论是否注入都会优先满足安世半导体需求[15]。 三、其他重要内容 1. 安世半导体应对国际政治环境变化的供应链风险措施，包括在中国临港建工厂，对英德工厂投资，扩大无锡和马来西亚工厂封装规模，增加外包生产能力和海外资源寻找等[16]。 2. 在与北美最大电动车客户合作新产品中，每辆车使用安世半导体产品数量从400多颗增加到900多颗[17]。

公司财务表现 - 公司三季度营收逼近200亿，创历史同期新高 [1] - 三季度归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，相较二季度由亏损转为盈利 [1] - 前三季度营收同比增长19.7%，达531.61亿元，但归母净利润同比下滑80.26%至4.15亿元 [2] - 二季度半导体业务净利润5.6亿元，三季度升至6.66亿元 [1] - 二季度产品集成业务净亏损5亿元，三季度净亏损收窄至3.57亿元 [1] 股东减持与股权结构 - 今年以来已有两家股东披露减持公告，包括珠海融林和格力电器 [2] - 珠海融林计划减持不超过1242.81万股，约占公司总股本的1% [2] - 格力电器通过珠海融林成为公司第三大股东，并于2018年助力公司收购安世半导体 [3] - 第二大股东无锡国联原计划减持1242万股，但未实施 [3] 债券与信用评级 - 公司可转债"闻泰转债"价格从年内低点78.875元上涨54%至121.64元 [1][2] - 目前公司存量债券"闻泰转债"余额86.00亿元，将在三年内到期 [3] - 中诚信国际将"闻泰转债"信用等级由AA+下调至AA，原因包括光学业务停滞、产品多元化受阻及股价低迷 [3] 行业与市场环境 - 半导体行业在2023年三季度出现复苏信号，但终端需求回暖程度仍存在不确定性 [2] - 全球功率分立器件行业市场表现稳健，主要得益于汽车电子快速发展 [2] - 国内厂商与全球先进厂商技术水平仍存在差距，但国内广阔的市场空间和政策环境为企业发展带来机遇 [2] 公司业务与战略 - 公司是集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业，主要提供半导体功率器件、模拟芯片的研发设计、晶圆制造和封装测试 [1] - 公司还提供手机、平板、笔电、AIoT、汽车电子等终端产品研发制造服务 [1]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”[1] 分组2：报告的核心观点 - 报告对闻泰科技的半导体业务和产品集成业务的竞争力和后续展望进行了详细分析半导体业务方面从需求侧汽车功率市场周期见底即将进入景气补库阶段供给侧国产替代持续推进两个维度分析论证了周期复苏大背景下国产功率厂商有望把握重要窗口期快速导入国内主机厂客户进而实现业绩持续增长的观点而从公司角度安世半导体作为公司并购而来的老牌欧洲厂商是具有国际竞争力的龙头企业在行业下行期依然具备不俗的业绩兜底能力穿越牛熊后续进入补库周期叠加国产车规功率半导体供应商身份认证和临港工厂产业协同有望展现较强的业绩弹性产品集成业务方面在经历了22 - 23年行业下行和公司高投入扩张期后公司盈利能力暂时承压23H2起公司进行了战略聚焦和降本增效多举措提升经营质量叠加终端消费类需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹 - 闻泰科技是全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体产品集成企业2019年并购荷兰半导体巨头安世集团进军半导体赛道2022 - 2023年终端需求疲弱叠加投入高峰期公司盈利能力承压2024年第二季度以来市场见底回温盈利能力得到实质性改善[1] - 截至2024年三季度报告公司前十大股东合计持有公司49.38%股份实际控制人为张学政通过控股公司闻天下科技集团有限公司控制公司15.37%股权公司自2020年以来连续多年实施股权激励计划[17] - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元同比提升19.70%归母净利润4.15亿元同比减少80.26%2024年第三季度公司实现营业收入195.71亿元环比增长12.85%归母净利润2.74亿元相较第二季度由亏损转为盈利主要系半导体业务在国内汽车市场的快速开拓以及产品集成业务持续降本增效[22] 二、汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊 - 功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的关键组件全球功率半导体市场规模稳步扩张中国占全球市场四成份额增速超全球水平中国功率企业加速追赶外企大厂安世半导体市场份额持续攀升[34][37][41] - 新能源汽车市场销量持续攀升中国是最重要的市场之一销售增长率及渗透率持续高于世界其他地区功率器件在汽车场景具有至关重要的意义新能源汽车时代价值量进一步提升[49][50][51] - 安世半导体凭借全产业链布局稳居全球分立与功率芯片市场的领先地位坐拥全球头部客户资源稳固全球汽车半导体市场的领先地位持续强化汽车市场布局践行产品线多元化战略[61][62][63] 三、聚焦战略优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈 - 2024年公司持续推进战略聚焦和降本增效积极服务客户高价值量产品新项目导入及量产顺利积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等加强内部管理降低费用裁减亏损项目提升管理效率多措并举提升经营质量叠加终端需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[3] - 端侧AI催化手机及PC换机平板汽车电子等领域空间广阔智能手机需求逐步复苏AIPC&Win10停止服务&以旧换新或将催化PC换机平板电脑出货量触底反弹汽车电动化智能化大势所趋[29] - 智能手机ODM模式持续渗透PC及平板电脑委外加工占据主导地位[29] 四、盈利预测 - 根据公司24年三季报调整公司2024 - 2026年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元（原值15.37/24.49/30.46亿元）对应EPS为0.70/2.58/3.22元（原值1.24/1.97/2.45元）考虑到公司行业地位及资产质量参考行业可比公司估值给予2025年30倍PE对应目标价77.4元维持“强推”评级[7]

报告投资评级 - 给予闻泰科技“买入”投资评级[3] 报告核心观点 - 闻泰科技2024年前三季度营业收入稳定增长，实现营收531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%，Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%[1] - 预测2024 - 2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍[3] 业务发展情况 - Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显[1] - 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，业务明显好转，公司多方位举措提升该业务经营质量[1][2] - 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善，下游各领域带动相关产业回升，公司业务受益增长[1] 财务数据情况 - 2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为61,213、70,260、77,103、85,153，增长率分别为5.4%、14.8%、9.7%、10.4%[5] - 2023 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,181、814、2,512、3,091，增长率分别为 - 19.1%、- 31.1%、208.5%、23.1%[5] - 2023 - 2026年摊薄每股收益（元）分别为0.95、0.66、2.02、2.49，ROE（%）分别为3.1%、2.1%、6.3%、7.4%[5]