公司简介 - 航发动力是国内大型航空发动机制造基地企业,生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机 [10][11] - 公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务 [10] - 公司主要产品和服务包含航空发动机及燃气轮机整机、部件,维修保障服务以及航空发动机零部件出口转包等 [10] - 公司前身为始建于1958年的国营红旗机械厂,2014年通过重大资产重组实现原中航工业旗下航空发动机主机业务整体上市 [12][13] - 公司控股股东为中国航发,持股45.79% [13][14] 业务结构 - 2024H1公司主营业务中航空发动机及衍生产品销售收入占比92.52%,外贸出口转包销售收入占比5.41%,非航空产品及其他销售收入占比1.94% [11][16] - 公司子公司黎明公司、南方公司、黎阳动力是公司主要收入来源,2024H1营业收入占比分别为63.38%、11.40%、7.44% [16][17] - 公司近年来营收和净利润保持稳步提升,2019-2023年营收CAGR为14.77%,归母净利润CAGR为7.18% [17][18] - 公司资产运营状况稳定,2023年摊薄ROE为3.60%,总资产周转率为0.46次 [18][19] 成本费用 - 公司期间费用率从2019年的12.09%下降至2023年的6.50%,2024H1为7.12% [19][20][21] - 公司研发人员占比从2019年的4.17%提升至2023年的5.29%,研发人员中硕博人才占31% [21][22][23] - 公司业绩指引完成度较高,2023年营收和归母净利润目标完成率分别为103.5%和104.4% [23][24] 产业链地位 - 公司是国内航空发动机制造龙头企业,是国际上少数能够自主研制航发产品的企业之一 [55][81] - 公司在航空发动机整机装配环节具有技术优势,是行业内技术壁垒最高的环节 [37][38][39] - 公司涉及零部件制造、控制系统及维修保障等产业链多个环节,不断优化产业结构 [40] 需求端分析 - 军用市场:我国国产军用航发受战机更新与列装需求持续景气 [41][42][43] - 民用市场:国内民用航空市场增长空间广阔,国产民发迎来发展良机 [45][46][47][48] - 维修市场:发动机维修收入规模至少是新机采购收入4倍,维修需求有望持续增加 [51][52][53][54] 供给端分析 - 全球军民用航空发动机领域呈现寡头垄断格局,中美俄英法等少数国家具备独立研制能力 [61][62][63][64][65][66] - 我国民用航发主要依赖进口,但国产民用航发正在蓬勃发展,未来有望打破市场壁垒 [67][68][69] 商业模式 - 飞机制造商和发动机制造商深度绑定,保证发动机制造商拥有稳定的客源 [70][71][72] - 销售+维修捆绑服务模式有助于公司获取长期稳定现金流 [73][74][75] - RRSP机制和型谱化优势有助于降低现金流支出压力,提升盈利能力 [76][77][78][79] 竞争优势 - 公司在航空发动机制造领域具有明显竞争优势,型谱化发展有助于巩固行业地位 [81][82][83][84][85] - 公司积极布局航改燃气轮机业务,有望充分受益于国内燃机自主发展趋势 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为518.25/616.20/733.27亿元,归母净利润分别为16.21/21.38/29.03亿元 [124][126] - 给予公司2024年70倍PE,对应合理价值42.57元/股,维持"增持"评级 [130] 风险提示 - 新品研发风险:军品研发周期长,研发投入高,存在不确定性 [133] - 市场需求不及预期:航空发动机、燃气轮机等市场需求及订单放量不及预期 [134] - 重大行业政策调整风险:高端装备行业受政策影响较大 [134]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 航发动力2024年半年报显示营收增长但归母净利润减少，实际业绩优于表观，毛利率稳定，交付能力有望提升，预计未来归母净利润增长[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年上半年航发动力实现营收185.48亿，同比增长4.35%；归母净利润5.95亿，同比减少17.99%；扣非归母净利润5.46亿，同比减少0.97% [4] - 2024年第二季度实现营收122.76亿，同比增长5.6%，环比增长95.71%；归母净利润4.4亿，同比减少30.97%，环比增长184.06%；扣非归母净利润4.41亿，同比减少24.38%，环比增长315.74% [4] 事件评论 - 分业务看，航空发动机及衍生产品收入171.6亿元，同比增长4.02%；外贸出口转包业务收入10.0亿元，同比增长11.02%；非航空产品及其他业务收入1.0亿元，同比减少11.87% [5] - 分子公司看，2024年上半年公司本部收入72.31亿元（YOY+17%），黎明公司收入117.55亿元（YOY+5%），南方公司收入21.14亿元（YOY - 17%），黎阳动力收入13.80亿元（YOY+3%） [5] - 2023年上半年公司转让航发控制股权取得2.6亿投资收益，2024年上半年公司实际业绩增速高于表观 [5] - 2024年上半年销售毛利率为11.27%，同比降低0.63pcts；期间费用率为7.11%，同比降低0.19pcts；销售净利率为3.56%，同比降低0.81pcts [5] - 2024年第二季度销售毛利率为11.09%，同比降低0.77pcts，环比降低0.55pcts；期间费用率为5.97%，同比提升0.62pcts，环比降低3.39pcts；销售净利率为3.86%，同比降低1.9pcts，环比提升0.9pcts [5] - 分子公司看，2024年上半年公司本部利润率6.6%（-1.3pcts），黎明公司利润率3.2%（+0.02pcts），南方公司利润率2%（-4.0pcts），黎阳动力利润率3.1%（+2.3pcts） [5] 产品交付与备产情况 - 2024年上半年期末合同负债余额为72.2亿元，相比年初减少46.6亿元 [6] - 2024年上半年期末存货账面价值为362.3亿元，其中原材料/在产品/库存商品/发出商品账面价值分别为88.7/235.6/29.4/6.1亿元，相比期初增长20%/24%/22%/2% [6] - 2024年上半年在建工程额为29.11亿元，相比年初增长18.9%，2024年上半年末重要在建工程17项，部分项目已近尾声，有望提升整体交付能力 [6] 盈利预测 - 预计航发动力2024 - 2026年实现归母净利润分别为17.2/22/28亿元，同比增速为21%/26%/28%，对应PE为55/44/34X [6] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2023 - 2026年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势 [12] - 资产负债表预测显示2023 - 2026年货币资金、应收账款等项目有相应变化 [12] - 现金流量表预测显示2023 - 2026年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等有不同表现 [12] - 基本指标预测显示2023 - 2026年每股收益、市盈率等指标有变化 [12]

人事变动 - 宁辉因工作变动辞去副总经理、董秘职务，辞职后不再任职[1] - 辞职报告送达董事会之日起生效[1] 职责安排 - 董事会秘书空缺时由董事长杨森代行职责[1] - 公司将尽快完成董事会秘书选聘工作[1] 公告信息 - 公告发布于2024年9月7日[3]

报告公司投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司营收保持稳步增长,主要受益于航空发动机产业高速发展 [1][2] - 国内航空发动机产业加速发展,公司作为国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业,在军用发动机产品市场中占据主导地位,并积极参与国产商用发动机研制,未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求 [1] - 公司2024-2026年EPS预测分别为0.56、0.67、0.81元,对应PE分别为63.0、52.7、43.9倍 [4][5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司营业收入为185.48亿元,同比增长4.35%;归母净利润为5.95亿元,同比减少17.99%;扣非后归母净利润为5.46亿元,同比减少0.97% [3] - 公司负债合计634.45亿元,同比增长11.59%;货币资金56.09亿元,同比增长157.07%;应收账款284.47亿元,同比增长14.15%;存货362.25亿元,同比增长6.36% [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为48,306、55,171、62,925百万元,同比增长10.5%、14.2%、14.1%;归母净利润分别为1,501、1,795、2,158百万元,同比增长5.6%、19.5%、20.2% [4][5] - 预计公司2024-2026年毛利率维持在11.1%-11.2%,净利率维持在3.1%-3.4% [5] - 预计公司2024-2026年ROE分别为3.5%、4.0%、4.7% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收185.48亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.95亿元，同比下降17.99% [1] - 公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元，对应PE分别为59/47/37倍，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A-2026E的营业总收入分别为370.97亿元、437.34亿元、485.24亿元、566.24亿元、647.24亿元，同比分别为8.78%、17.89%、10.95%、16.69%、14.30% [1] - 2022A-2026E的归母净利润分别为12.67亿元、14.21亿元、16.15亿元、19.98亿元、25.54亿元，同比分别为6.70%、12.17%、13.61%、23.72%、27.81% [1] - 2022A-2026E的EPS分别为0.48元/股、0.53元/股、0.61元/股、0.75元/股、0.96元/股 [1] - 2022A-2026E的P/E分别为74.67倍、66.57倍、58.60倍、47.36倍、37.06倍 [1] - 收盘价为35.50元，一年最低/最高价为28.29元/41.28元 [1] - 市净率为2.39倍，流通A股市值为946.12亿元，总市值为946.29亿元 [1] - 每股净资产为14.88元，资产负债率为58.66%，总股本为26.66亿股，流通A股为26.65亿股 [1] 投资要点 - 2024年上半年营业收入185.48亿元，同比增长4.35%，主要得益于客户需求增加和产品交付量提升 [2] - 2024年上半年归母净利润5.95亿元，同比下降17.99%，主要由于投资收益大幅减少 [2] - 2024上半年期末应收账款为284.47亿元，存货为362.25亿元，较期初增长22.12%，合同负债为72.17亿元，较期初减少39.23% [2] - 公司及子公司申请发明专利213件，授权专利154件，其中发明专利152件 [2] - 公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场，积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化 [2] - 公司拥有强大的技术研发能力，建立了专业化生产线集群，并持续完善研发体系，提升核心竞争力 [2] - 公司具备先进的供应链管理能力和智能制造能力，能够高效地组织和生产航空发动机产品 [2] - 公司积极推进新质生产力发展，不断优化产业布局，完善技术创新体系，提升生产制造能力，为国防建设和经济建设提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品 [2] 市场数据 - 基础数据包括营业总收入、归母净利润、EPS、P/E、收盘价、一年最低/最高价、市净率、流通A股市值、总市值、每股净资产、资产负债率、总股本、流通A股等 [1] - 相关研究包括《航发动力(600893)：2023年年报点评：业绩持续稳健增长，下游多端放量，长期发展前景广阔》和《航发动力(600893)：2023年中报点评：盈利能力具备持续性，下游市场放量明显》 [4] 公司点评报告 - 资产负债表、利润表、现金流量表的详细数据预测 [5] - 重要财务与估值指标包括每股净资产、最新发行在外股份、ROIC、ROE-摊薄、资产负债率、P/E、P/B等 [5]

报告公司投资评级 - 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 1H24 收入稳健增长,利润下滑主要受投资收益减少影响 - 1H24 实现营收185.5亿元,同比增长4.3%;归母净利润5.9亿元,同比下降18.0%。利润下滑主要是1H23公司通过转让股票、购买结构性存款取得较多投资收益(3.2亿元),1H24投资收益同比减少2.4亿元。[1] - 2Q24单季度看,营收122.8亿元,同比增长5.6%;归母净利润4.4亿元,同比下降31.0%。毛利率和净利率同比均有所下降。[1] 2. 航发主业稳步发展,西航公司收入增长较快 - 航发及其衍生品收入171.6亿元,同比增长4.0%;外贸转包业务收入10.0亿元,同比增长11.0%。[1] - 分主机厂看,西航公司收入72.3亿元,同比增长17.1%;黎明公司收入117.6亿元,同比增长5.0%。[1] 3. 期间费用率平稳,关联采购反映集团内部配套上升 - 1H24期间费用率同比减少0.2个百分点至7.1%。[1] - 关联销售商品同比减少31.2%至5.2亿元;关联购买商品同比增加9.0%至49.8亿元;关联借款同比增加64.3%至485.7亿元,关联借款利息同比增加82.0%至1.37亿元。[1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 营收层面 - 2024H1公司实现营收185.48亿元,同比增长4.35% [1] - 航空发动机及衍生产品实现收入171.6亿元,同比增长4.02% [1] - 外贸出口转包业务实现收入10.04亿元,同比增长11.02% [1] - 非航空产品及其他业务实现收入1亿元,同比下降11.87% [1] - 子公司黎明公司营收117.55亿元,同比增长4.98% [1] - 子公司南方公司营收21.14亿元,同比下降16.8% [1] - 子公司黎阳动力营收13.8亿元,同比增长3.01% [1] - 公司本部营收72.31亿元,同比增长17.15% [1] 盈利层面 - 2024H1公司实现归母净利润5.95亿元,同比下降17.99% [1] - 2024H1公司销售毛利率11.27%,同比下降0.63个百分点 [1] - 2024H1公司销售净利率3.56%,同比下降0.81个百分点 [1] - 2024Q2公司销售毛利率11.09%,同比下降0.77个百分点 [1] - 2024Q2公司销售净利率3.86%,同比下降1.9个百分点 [1] - 归母净利润同比下降主要是投资收益同比减少2.42亿元 [1] 费用层面 - 2024H1公司期间费用13.2亿元,同比增长1.67% [2] - 销售费用2.88亿元,同比增长15.63%,主要是售后保障任务增加 [2] - 管理费用6.96亿元,同比下降7.08% [2] - 研发费用1.87亿元,同比下降24.95%,主要是课题项目支出减少 [2] - 财务费用1.5亿元,同比增长190.07%,主要是阶段性融资增加和汇兑收益减少 [2] - 2024H1期间费率7.11%,同比下降0.19个百分点 [2] 资产负债表 - 2024H1公司存货362.25亿元,较期初增长22.12%,主要是订单增加 [2] - 2024H1公司应付账款278.34亿元,较期初增长54.82%,主要是生产任务量增加 [2] - 2024H1公司合同负债72.17亿元,较期初下降39.23%,主要是随着产品交付确认收入 [2] 2024年经营计划 - 预计实现营收497.62亿元,同比增长13.68% [2] - 预计实现归母净利润15.12亿元,同比增长7.08% [2] - 2024H1公司营收、归母净利润分别完成年度预算的37.27%、39.35% [2] - 2024H2营收、归母净利润分别为312.14亿元、9.17亿元,同比增长20.06%、33.48% [2]

会议安排 - 公司第十一届监事会第二次会议通知于2024年8月20日发出，8月30日召开[1] 参会情况 - 本次会议应出席监事3人，2人亲自出席，1人委托出席[1] 议案表决 - 《关于2024年半年度报告及摘要的议案》3票赞成[1][2] - 《关于2024年上半年财务公司风险持续评估报告的议案》3票赞成[3]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月19日14点30分于西安市天鼎酒店召开[3] - 网络投票9月19日，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[3] - 审议《关于选举第十一届董事会非独立董事的议案》，选沈鹏为非独立董事[5] 股权与投票 - 股权登记日为2024年9月12日[9] - 股东每持有一股拥有与应选董监人数相等投票总数[17] - 100股在选举董事、独立董事、监事议案分别有500、200、200票表决权[17][18]

股票代码：600893 股票简称：航发动力 公告编号：2024-30 中国航发动力股份有限公司 关于 2024 年度"提质增效重回报"行动方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 为践行中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，积极响应 上海证券交易所号召，落实"以投资者为本"的理念，推动上市公 司持续优化经营、规范治理和积极回报投资者，大力提高上市公司 质量，助力信心提振、资本市场稳定和经济高质量发展，中国航发 动力股份有限公司（以下简称公司）结合自身发展战略、经营情况 及财务状况，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，特制 定了《2024 年度提质增效重回报行动方案》。具体举措如下： 公司通过市场开拓、创新驱动、开放融合、人才强企、数智化 转型等工作，全面推进新质生产力发展。 一、聚焦主营业务，提质增效 航空发动机代表了国家制造业的高端水平，是推动落实武器装 备现代化、高质量发展、综合国力提升、科教兴国具有重要意义的 产业。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等 全谱系军用航空发动机 ...