报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 经营规模保持稳定，归母净利润短期承压，存货规模达历史最高 [1] - 黎明公司盈利能力显著提升，南方公司短期经营业绩承压 [6] - 航空发动机龙头企业，聚焦军、民航空发动机和燃气轮机发展机遇，加速追赶超越 [24] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：2,665.59百万股 - 总市值：111,688.40百万 - 流通股本：2,665.12百万股 - 流通市值：111,668.73百万 - 12月最高/最低价：48.72/28.29元 - 资产负债率：60.16% - 每股净资产：14.94元 - 市盈率(TTM)：100.02 - 市净率(PB)：2.80 - 净资产收益率：1.82% [1] 2024年三季度财务表现 - 营业收入：259.56亿元，同比下降1.33% - 归母净利润：7.26亿元，同比下降29.56% - 扣非归母净利润：6.82亿元，同比下降19.62% - 毛利率：12.04%，同比下降0.06个百分点 - 净利率：3.15%，同比下降1.09个百分点 - ROE(摊薄)：1.82%，同比下降0.82个百分点 - 2024年Q3营业收入：74.09亿元，同比下降13.18% - 2024年Q3归母净利润：1.31亿元，同比下降57.01% [1] 费用及收益情况 - 销售费用：4.39亿元，同比增长18.62% - 管理费用：10.46亿元，同比下降3.86% - 研发费用：3.36亿元，同比下降16.49% - 财务费用：2.99亿元，同比增长125.36% - 投资净收益：1.19亿元，同比下降68.32% [1] 资产负债表情况 - 货币资金：36.70亿元，同比下降56.22% - 应收账款：303.12亿元，同比增长44.76% - 存货：402.27亿元，同比增长35.61% - 经营活动产生的现金流量净额：-172.76亿元，同比下降29.06% - 投资活动产生的现金流量净额：-20.50亿元，同比下降25.18% [1] 主营业务及收入结构 - 主营业务分为航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务 - 航空发动机及衍生产品业务收入：171.60亿元，同比增长4.02% - 外贸转包生产业务收入：10.04亿元，同比增长11.02% - 非航空产品及其他业务收入：1.00亿元，同比下降11.87% - 航空发动机及衍生产品业务占比：93.96% [7][9] 主要子公司经营情况 - 母公司西航：营业收入73.31亿元，同比增长17.14%；利润总额4.79亿元，同比下降2.64% [21] - 黎明公司：营业收入117.56亿元，同比增长4.98%；利润总额3.76亿元，同比增长5.62% [22] - 南方公司：营业收入21.14亿元，同比下降16.80%；利润总额0.43亿元，同比下降71.90% [22] - 黎阳公司：营业收入13.80亿元，同比增长3.01%；利润总额0.43亿元，同比增长330.00% [22] 未来发展及投资建议 - 预计2024-2026年营业收入分别为459.64亿元、533.53亿元和629.25亿元 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.70亿元、13.85亿元及17.95亿元 - 预计2024-2026年EPS分别为0.40元、0.52元、0.67元 - 维持买入评级，目标价60.00元，对应2024-2026年预测EPS的150倍、115倍、及90倍PE [37]

财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入260亿元同比减少3.51亿元下降1.33%[1] - 2024年前三季度公司归母净利润7.26亿元同比减少3.05亿元下降29.56%扣非净利润6.82亿元同比减少1.66亿元[2] - 2024年前三季度公司财务费用2.99亿元同比增加1.66亿元增幅125.36%[2] - 2024年三季度末短期借款221.82亿元较年初增加160.52%[3] - 2024年三季度末应收账款较年初增加44.76%[3] - 2024年三季度末存货较年初增加35.61%[3] 业绩变动原因相关 - 公司收入减少主要是部分产品合同尚未签订影响收入实现[1] - 母公司营业收入较上年同期增幅31.52%但利润与上年同期相差不大原因一是新产品交付增加收入增长但新产品成熟度有待提升营业成本未显著下降利润贡献未显现二是订单增加为满足生产任务阶段性融资需求增加导致财务费用增加[2] - 公司归母净利润下降主要原因一是上期出售航发控制股票取得投资收益2.17亿元前三季度无此事项二是前三季度阶段性融资需求增加财务费用同比增加1.66亿元[2] - 财务费用增幅快主要原因一是阶段性带息负债规模增加利息费用增加二是汇兑收益减少[2] - 公司投资收益为非经常性损益项目与主营业务关联度小且发生频率不固定[2] 其他业务相关 - 公司产品处于新老交替阶段年末结合资产减值测试情况基于谨慎性原则对可能发生减值损失的资产计提减值准备[3] - 短期借款大幅增加主要是短期融资需求增加受客户资金计划及回款周期影响部分货款暂未回收造成阶段性资金缺口较大融资需求增加[3] - 应收账款大幅增加主要是受客户资金计划及回款周期影响部分货款暂未回收影响应收账款增加按照行业惯例客户回款主要集中在年末[3] - 存货增加主要是为适应生产需求部分物料需提前储备且为保证生产及交付产品投入增加[3] - 航空发动机生产制造周期及采购链条长公司根据不同供应商的制造周期和公司采购需求情况提前与中上游公司约定提货节奏确保供应链总体平稳运行[3] - 公司秉承构建"小核心、大协作、专业化、开放型"的科研生产体系在确保"关键在手"的前提下有序利用社会资源开展非核心生产制造业务对外转移不断优化供应链布局对供应商实施分类培育促使供应商形成良性竞争态势提高产品质量[4] - 公司有承接商发的研发任务目前正在按照计划推进[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 财务与销售费用上升,公司业绩相对承压 - 财务费用的增加是拖累业绩的一个重要原因,主要源于带息负债规模的扩大以及汇兑收益的减少 [1] - 售后保障任务的增加导致销售费用上升,进一步压缩了利润空间 [1] 主要会计数据和财务指标发生显著变动 - 货币资金同比大幅下降56.22%,主要是由于生产经营支出的增加 [2] - 应收票据和预付款项分别同比下降40.82%和30.16%,与票据到期承兑和已购材料入库销账有关 [2] - 存货和其他流动资产分别同比增长35.61%和85.33%,反映了订单增加和待抵扣进项税额的增加 [2] - 短期借款同比激增160.52%,显示出公司短期融资需求的增长 [2] - 应付票据和应付账款分别同比下降25.55%和增长58.79%,与票据到期承兑和生产任务量增加导致的采购增加有关 [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降29.06%,主要是由于收到客户预付款减少和采购物资支出增加 [2] 下游需求整体旺盛,军民市场拉动需求双上行 - 公司在航空发动机及衍生产品业务一直保持稳定增长,外贸出口转包业务也实现了收入增长 [3] - 截至2024年第三季度,公司存货同比增长达到历史最高水平的402.27亿元,显示公司生产任务持续饱满 [3] - 合同负债、存货以及公司预付款项的增长,均表明下游客户对公司产品的旺盛需求 [3] - 随着特种航发批产型号逐渐成熟,在研型号持续转入批生产,公司业绩有望实现稳健增长 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元,对应PE分别为72/58/45倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,将充分受益于我国"两机"高景气发展 [2] - 公司致力于建成世界一流的航空发动机企业,是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系特种航空发动机的企业 [2] - 公司将继续立足核心技术,围绕发展新质生产力布局产业链,发挥自身"链长"的拉动作用,提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品 [2] 公司投资评级 - 公司 2024~2026 年归母净利润预计分别为 15.10 亿元、18.95 亿元、23.66 亿元,对应 2024～2026 年 PE 分别为 77x/61x/49x [3] 公司财务数据总结 - 公司 1~3Q24 实现营收 259.56 亿元,YOY -1.3%;归母净利润 7.26 亿元,YOY -29.6%;扣非净利润 6.82 亿元,YOY -19.6% [2] - 公司 3Q24 实现营收 74.09 亿元,YOY -13.2%;归母净利润 1.31 亿元,YOY -57.0%;扣非净利润 1.36 亿元,YOY -54.3% [2] - 公司 1~3Q24 毛利率同比下滑 0.1ppt 至 12.0%;净利率同比下滑 1.1ppt 至 3.1% [2] - 公司 3Q24 毛利率同比提升 1.4ppt 至 13.9%;净利率同比下滑 1.8ppt 至 2.1% [2] - 公司 1~3Q24 期间费用率同比增加 0.6ppt 至 8.2% [2] - 公司 3Q24 末应收及存货达到 2004 年以来的历史最高水平 [2] - 公司 1~3Q24 经营活动净现金流为-172.76 亿元,去年同期为-133.86 亿元 [2] 行业发展情况 - 公司 2020~2023 年受益于行业高景气,营收规模快速增加,由 286 亿元增长至 437 亿元,CAGR=15.2% [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 型号批产进度不及预期 - 产品降价等 [2]

业绩说明会安排 - 2024年11月11日16:00 - 17:00举行2024年第三季度业绩说明会[3] - 2024年11月1日至11月8日投资者可提问[3] - 会议以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[6] 参与方式 - 2024年11月11日投资者可登录上证路演中心参与[9] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[10] 其他信息 - 公司已于2024年10月31日发布《2024年第三季度报告》[3] - 联系人宁娇，电话029 - 86152009，邮箱hkdl2008@XAE.AECC.CN[10]

会议情况 - 第十一届监事会第三次会议于2024年10月30日现场召开[1] 议案审议 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》[2][3] - 审议通过《关于新增2024年度融资额度的议案》[4][5] 融资额度 - 公司本部申请增加2024年融资额度20亿元[4] - 新增融资额度中借款额度为5亿元[4] - 新增融资额度中银行承兑汇票和票据贴现额度为15亿元[4]

会议相关 - 2024年10月30日召开第十一届董事会第三次会议，10人亲自出席，1人委托出席[1] 议案表决 - 《关于2024年第三季度报告的议案》等4项议案均全票通过[1][2][6][7][8] 融资决策 - 同意公司本部2024年增加融资额度20亿元[4] 人员聘任 - 同意聘任任立新为公司董事会秘书至第十一届董事会届满[8]

中国航发动力股份有限公司 关于聘任董事会秘书的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 2024 年 10 月 30 日，中国航发动力股份有限公司（以下简称公司）第十一 届董事会第三次会议审议通过了《关于聘任公司董事会秘书的议案》。为保证公 司董事会的日常运作和相关工作开展，董事会同意聘任任立新先生为公司董事会 秘书，聘期自本次董事会审议通过之日起至第十一届董事会届满（任立新先生简 历详见附件）。 任立新先生已参加最近一期上海证券交易所主板上市公司董事会秘书任前 培训，暂未取得上海证券交易所主板《董事会秘书任前培训证明》，待取得并经 上海证券交易所资格备案通过后，正式履行董事会秘书职责。 任立新先生的任职资格已经公司提名委员会审查通过并发表审查意见。公司 董事会秘书任立新先生的任职资格、提名程序符合《中华人民共和国公司法》《中 国航发动力股份有限公司章程》等规定。 特此公告。 中国航发动力股份有限公司 董事会 2024 年 10 月 31 日 股票代码：600893 股票简称：航发动力 公告编号：2024-3 ...

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为74.09亿元人民币，同比下降13.18%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元人民币，同比下降57.01%[2] - 公司2024年前三季度营业总收入为259.56亿元，同比下降1.34%[16] - 公司2024年前三季度营业总成本为251.59亿元，同比下降0.64%[16] - 公司2024年前三季度营业利润为9.13亿元，同比下降24.92%[16] - 公司2024年第三季度净利润为8.17亿元，同比下降26.7%[17] - 归属于母公司股东的净利润为7.26亿元，同比下降29.6%[17] - 公司2024年前三季度净利润为4.89亿元，同比下降0.6%[24] - 公司2024年前三季度综合收益总额为489,244,584.49元，较去年同期492,358,625.30元略有下降[25] 资产与负债 - 公司总资产达到1130.44亿元人民币，同比增长13.28%[3] - 公司2024年第三季度末资产总计为1130.44亿元，同比增长13.28%[13] - 公司2024年第三季度末流动负债合计为728.55亿元，同比增长25.24%[13] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为3172.14亿元，同比增长2.82%[13] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为398.23亿元，同比增长0.93%[14] - 公司2024年9月30日流动资产合计为230.27亿元，较2023年底增长25.5%[20] - 公司2024年9月30日长期股权投资为251.98亿元，较2023年底增长0.1%[20] - 公司2024年9月30日应付账款为67.72亿元，较2023年底增长88.5%[21] - 公司2024年9月30日合同负债为27.67亿元，较2023年底下降47.7%[21] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-172.76亿元人民币，同比下降29.06%[2] - 投资活动产生的现金流量净额为-20.50亿元，同比下降25.2%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为146.20亿元，同比增长27.3%[19] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1523.62亿元，同比下降9.2%[18] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为2622.59亿元，同比增长10.4%[18] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为529.69亿元，同比增长3.6%[18] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为36.66亿元，同比下降36.5%[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6,582,139,463.74元，较去年同期的-1,584,924,763.85元大幅下降[26] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,955,078,370.60元，较去年同期的8,652,991,591.31元显著减少[26] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为49,094,080.83元，较去年同期的1,568,779.74元有所增加[26] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为5,666,286,625.72元，较去年同期的-515,407,709.21元大幅改善[27] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-867,192,713.19元，较去年同期的-2,095,535,924.05元有所改善[27] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为562,865,964.87元，较去年同期的976,371,035.60元有所减少[27] 股东与股权结构 - 报告期末普通股股东总数为130,070股[8] - 中国航空发动机集团有限公司持股1,220,558,027股，占比45.79%[8] - 航发基金管理有限公司－北京国发航空发动机产业投资基金中心（有限合伙）持股98,065,547股，占比3.68%[8] - 香港中央结算有限公司持股64,640,013股，占比2.42%[8] - 贵州黎阳航空发动机有限公司持股39,050,587股，占比1.46%[8] - 国家军民融合产业投资基金有限责任公司持股33,017,748股，占比1.24%[8] - 贵州乌江能源投资有限公司持股31,269,543股，占比1.17%[8] - 交银金融资产投资有限公司持股25,137,394股，占比0.94%[8] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持股25,045,861股，占比0.94%[8] - 沈阳盛京金控投资集团有限公司持股18,761,726股，占比0.70%[8] 财务费用与借款 - 财务费用同比增长125.36%，主要由于带息负债规模增加和汇兑收益减少[6] - 公司2024年前三季度财务费用为2.99亿元，同比增加125.36%[16] - 短期借款同比增长160.52%，主要由于短期融资需求增加[6] - 公司2024年第三季度末短期借款为221.82亿元，同比增长160.56%[13] - 公司2024年9月30日短期借款为57.73亿元，较2023年底增长1702.9%[21] 存货与应收账款 - 公司存货同比增长35.61%，主要由于订单增加和产品投入增加[5] - 应收账款同比增长44.76%，主要由于部分款项未到回款期[5] - 公司2024年9月30日应收账款为119.20亿元，较2023年底增长127.4%[20] 每股收益与净资产收益率 - 公司基本每股收益为0.05元，同比下降58.33%[2] - 公司加权平均净资产收益率为0.33%，同比减少0.45个百分点[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.27元，同比下降30.8%[17] 研发费用 - 公司2024年前三季度研发费用为3.36亿元，同比下降16.49%[16] 货币资金 - 公司2024年9月30日货币资金为5.63亿元，较2023年底减少60.6%[20]

商用航空发动机市场前景 - 未来20年,中国市场商用航空发动机交付量约为1.8万台,交付价值超过3000亿美元,售后市场预计达到160亿美元/年以上[1] - 公司能够充分运用航空发动机"技术同根、产品同源、结构相似、工艺相近"四个方面产业优势,有力支撑公司积极参与民用航空发动机研制[1] - 随着未来国产商用航空发动机研制进程的推进,公司参与民用航空发动机市场程度也会不断加强[1] 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入185亿元,同比增长4.35%[2] - 公司按照客户需求有序组织全年生产,下半年产品交付占全年比重较大,上半年公司生产经营计划完成情况正常,年度经营指标是公司经营目标的体现,目前经营目标未发生变化[2] - 母公司上半年营业收入增幅较大,但盈利能力与上年同期相差不大,主要是由于航空发动机是资金密集型产业,母公司为满足全年生产任务,上半年阶段性融资需求较大,导致财务费用同比增幅较大[2] 供应链建设 - 公司充分利用社会资源,制定供应商培育方案,增加核心供应商选择范围[2] - 通过实施供应商质量卓越改进计划,持续提升供应商交付质量[2] - 探索实施长期合作模式,培育风险共担、利益共享的战略合作伙伴[2] - 结合"长协+订单"方式,将核心供应商现有资源和计划投入资源纳入管控[2] - 积极推动供应链体系数字化应用,不断提高公司供应链管理水平,有效保障了公司生产任务及经营目标的完成[2] 子公司情况 - 莱特公司以"国际、国内民机"为市场发展方向,主要业务以外贸转包及国产民用航空发动机配套生产为主[3] - 莱特公司参与全球航空发动机供应链体系,是民用航空发动机零部件的主要供应商[3] - 莱特公司近些年一直在国产商用发动机部分核心部件合同承揽及制造方面深耕,未来随着国产大飞机发动机研制进程的推进,莱特公司在国产民用航空发动机市场也会占据一定的地位[3] - 转包业务价格主要依据与客户签订的长期协议确定,一般情况下,价格会随着交付数量的提高,技术熟练程度的提高相应进行调整[3] - 西安西罗航空部件有限公司是公司与英国罗尔斯·罗伊斯公司设立的合资公司,外贸业务订单主要来源于英国罗罗公司,配套的发动机主要是罗罗公司研制生产民用航空发动机[3]