指数表现 - 中航系指数(884931 WI)于10月24日盘中强势拉升 日涨幅达2 02% [1] 成分股表现 - 航发动力 航发科技 中航成飞 贵航股份 中航沈飞等成分股涨幅居前 [1]

市场表现 - 商业航天概念股出现涨停潮，中国卫星涨停，上海瀚讯上涨7%，航天电子上涨6% [1] - 航空航天ETF上涨2.68%，通用航空ETF基金上涨2% [1][2] 政策驱动因素 - 重磅会议将科技自立自强列为十五五社会发展目标首要位置，并新增“航天强国”表述，商业航天行业地位提升 [1] - 会议提及实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [1] - 招商证券预期“十五五”规划将以“加快发展新质生产力”为基础，加速发展商业航天、低空经济、无人装备及深海信息化等军工新兴方向 [1] 相关投资产品与成分股 - 航空航天ETF(159227)包含光启技术（超材料隐身技术）、中航沈飞（歼击机整机制造）、航发动力（航空发动机）、中航成飞（无人机系统制造）、长城军工（兵装集团弹药及智能武器系统）等成分股 [1] - 通用航空ETF基金(159230)低空经济含量超过80%，包含万丰奥威（通用航空飞行器研发）、洪都航空（通用航空教练机和民用无人机）、航天彩虹（无人机研发）、中直股份（直升机研发）等成分股 [2]

券商目标价涨幅排名 - 10月23日券商目标价涨幅排名前三的公司为乖宝宠物、星网锐捷、威胜信息，目标涨幅分别为61.09%、50.73%、43.78% [1][2] - 乖宝宠物所属行业为饲料，星网锐捷所属行业为通信设备，威胜信息所属行业为通信设备 [1][2] - 中国联通目标价为7.41元，目标涨幅为36.22% [2] - 温氏股份目标价为24.15元，目标涨幅为33.28% [2] - 梅花生物目标价为14.38元，目标涨幅为33.27% [2] 券商推荐家数排名 - 10月23日有59家上市公司获得券商推荐，同花顺获得5家推荐，乖宝宠物获得4家推荐，梅花生物获得3家推荐 [3][4] - 同花顺收盘价为356.29元，所属行业为软件开发 [4] - 乖宝宠物收盘价为73.25元，所属行业为饲料 [4] - 梅花生物收盘价为10.79元，所属行业为化学制品 [4] - 温氏股份、保利发展等公司均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 10月23日券商调高评级公司为1家，华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华友钴业所属行业为能源金属 [5] 首次覆盖情况 - 10月23日券商共给出9次首次覆盖，创新新材获得华源证券“买入”评级 [5][6] - 云图控股、梅花生物获得环球富盛理财“买入”评级 [5][6] - 巴比食品获得长江证券“买入”评级，圣泉集团获得中银国际证券“买入”评级 [5][6] - 其他被首次覆盖的公司包括广东宏大、科威尔、视源股份、热景生物 [6]

公司运营里程碑 - “太行7”燃气轮机发电机组在海南省东方市累计运行时间达到25000小时，突破设计首翻期寿命，创造国产自主燃气轮机单台套最长运行纪录 [1] - 机组累计发电量达1.22亿千瓦时 [1] - 自2025年2月累计运行20000小时后，稳定无故障运行5000小时，达到25000小时目标 [1] 产品技术特点 - “太行7”为7兆瓦级航改型燃气轮机，具有双燃料、启动快、能耗低、运行稳定、维护简便等特点 [1] - 产品适用于海上平台发电、管道增压驱动、分布式能源等诸多领域 [1] - 在海洋环境下成功检验防潮湿、防盐雾、防霉菌的“三防能力”，验证可靠性、维修性、保障性、测试性、安全性和环境适应性 [1] 行业合作与项目背景 - “太行7”燃气轮机发电机组是中国航发与中国海油集团共同申报的国家能源局首批燃气轮机创新发展示范项目 [1] - 该机组为国产自主燃气轮机实现设计全寿命周期运行奠定坚实基础 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 二十届四中全会即将召开，将重点研究“十五五”规划，该规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦2027年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化[9] - 新型号放量（如J-35）有望带动航空产业链新一轮景气度上行，上游材料企业已公告跨“十五五”大额合同，作为景气度先行指标，将带动中下游合同负债提升[9] - 航空发动机产业链高景气持续，利空因素逐步消退，国企改革有望提速，军贸维保后市场及商发（如CJ-1000A计划2025年完成取证）提供增长动力[10][11] - 商业航天进入关键发展阶段，2025年预计发射卫星约2100颗，2030年前达15167颗，可回收火箭密集首飞，卫星制造年产能提升（如文昌超级工厂年产能1000颗）[11] - 军贸打开第二增长曲线，全球军费开支创新高（2024年欧洲及中东分别增17.1%/15.3%），2000-2023年中国军贸出口量CAGR达10.4%，全球占比从1.6%提升至10.0%[12] - 新域新质建设提速，包括无人智能、水下作战、网电攻防及军工电子等方向，信息化、智能化与自主可控目标提供更高增速[13] 重点赛道动态总结 - **可控核聚变**：全球首个IAEA聚变能研究与培训协作中心落地中国，标志中国在该领域国际地位提升，深化国际合作[14] - **低空经济**：产业链加速商业化，如海特高新eVTOL模拟舱受关注，航景创新吨级无人机订单排队交付，多起直升机签约交付（如南航通航订购空客H160）[15] - **航发&燃机**：中国航发集团在天津直博会展示多款先进直升机动力（如1100千瓦级发动机、涡轴-16等），体现创新突破[16][17] - **卫星互联网**：长征八号甲成功发射卫星互联网低轨12组卫星，录得长征系列第600次发射；千帆星座卫星数量增至108颗，通信能力提升[18] 建议关注标的 - **导弹及军工电子**：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件企业，及天秦装备、智明达等导弹产业链公司[19] - **航空发动机**：整机如航发动力，配套如航发控制、航材股份等[26] - **军贸**：整机如中航成飞、中航沈飞，系统如国睿科技、航天南湖等[27] - **新域新质建设**：卫星互联网关注航天智装、航天电子等，低空经济（无人机）关注航天彩虹、中无人机等[28] 本周市场回顾 - 申万国防军工指数本周下跌4.70%，在31个申万一级行业中排名第23，板块PE(TTM)为73.8倍，子板块中航天装备PE最高达173.1倍，过去五年分位数为94.9%[8][42] - 板块融资融券余额368.82亿元，融资买入额较上周增92.74%，融券卖出额增72.27%，交易活跃度上升[46] - 板块内138家公司中14家上涨，万方发展周涨幅24.33%居前，个股估值百分位显示部分公司如亚星锚链、中航光电处于历史偏低位置[54][56]

展会基本信息 - 2025亚洲通用航空展将于11月27日至30日在珠海国际航展中心举行 [1] - 展会主题为“通航新纪元，探索低空无限可能” [1] - 门票已于10月21日正式开售 [1] 展会规模与国际化程度 - 展览面积达到约6万平方米，较首届实现翻倍增长 [3] - 支持单位数量为37家，较首届的22家增长超过七成 [3] - 已有来自21个国家和地区的超过300家企业确认参展 [5] - 国际展商参展比例达到25% [5] - 室内外动静态展示的飞机数量预计将超过150架 [5] - 加拿大首次以国家展团形式参展 [5] 参展企业与产品亮点 - 中国航空工业集团将全方位展示其在航空装备、科技创新等领域的最新成果 [6] - 万丰飞机工业将携VoloXpro飞机首次在国内进行动态演示飞行 [6] - 沃兰特航空将公开展示其首款高等级商载客运产品VE25-100的1:1全尺寸模型 [6] - 零重力飞机工业将首次展出电动倾转旋翼飞行器ZG-T6和电动垂直起降飞行器ZG-ONE [6] - 腾盾科创将首发旗下全新大型四发模块化无人运输机与应用解决方案 [6] - 华羽先翔、览翌航空、易飞智造等企业将带来eVTOL飞行器的首发型号或模型 [6] - 展会专门设置了航空动力及绿色能源展区，聚焦电池、氢能等新型航空能源技术 [6] 飞行表演与动态展示 - 南非特技飞行表演队将与红星飞行表演队联袂登场进行飞行表演 [7] - 万丰飞机工业、中航通飞等企业将在展会期间进行动态飞行性能展示 [7] 票务与观展信息 - 门票分为个人票200元/张、优惠票100元/张（适用于6-18岁及60周岁以上人群）以及包含通航展、珠海太空中心和中国兵器馆的联票套票（个人套票300元/张，优惠套票150元/张） [8][10] - 展会每日总售票量控制在15000张，套票每日限量销售3000张 [9][10] - 观众可通过亚洲通航展官网、微信小程序或指定代理平台购票，主办方建议优先选择城际铁路出行 [9]

板块整体表现 - 航空装备板块在10月21日整体上涨0.91%，领先个股为菲利华，涨幅达14.17% [1] - 当日上证指数上涨1.36%至3916.33点，深证成指上涨2.06%至13077.32点 [1] - 板块内资金流向显示主力资金净流入6.01亿元，而游资和散户资金分别净流出1.46亿元和4.54亿元 [2] 领涨个股表现 - 菲利华收盘价80.50元，成交量42.65万手，成交额32.97亿元，主力资金净流入4.39亿元，净占比13.32% [1][3] - 航新科技上涨6.02%至17.79元，成交额4.33亿元，主力资金净流入5402.31万元，净占比12.49% [1][3] - 航宇科技上涨4.42%至43.67元，成交额2.07亿元 [1] - 博云新材上涨2.39%至9.00元，成交额4.23亿元，主力资金净流入2795.62万元，净占比6.61% [1][3] 下跌个股表现 - 超卓航科下跌3.65%至53.52元，成交额1.56亿元，但主力资金净流入2834.40万元，净占比18.13% [2][3] - 佳驰科技下跌1.42%至73.47元，成交额8605.27万元 [2] - 洪都航空微跌0.73%至34.10元，成交额2.79亿元 [2] 其他活跃个股资金流向 - 西部超导主力资金净流入9205.66万元，净占比7.09% [3] - 航发动力主力资金净流入4764.84万元，净占比7.85% [3] - 中航西飞主力资金净流入4736.82万元，净占比10.53% [3]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：航空发动机、军用飞机、军贸、航空维修后市场 [2][3][6][8] * 公司：航发动力（航空发动机主机厂）、中航沈飞（飞机主机厂，生产歼35系列）、航发控制（控制系统）、航亚科技（压气机叶片）、万泽股份/英力股份（涡轮叶片）、华鑫科技（涂层）、铜南股份（紧固件）[2][3][4][13][14] 核心观点与论据 **航发动力的投资价值** * 公司在军贸环节具备与飞机主机厂同等地位，拥有溢价能力和单独谈价能力，目前处于低估状态 [2][3] * 军用飞机交付增长带动发动机更换和维修需求增加，发动机维修和焕发需求将集中释放 [2][6] * 国产大型民用客机发动机预计在十四五期间取得突破性进展，为自主可控提供催化剂 [6][7] **航空发动机后市场业务的重要性** * 发动机是高值消耗品，维修间隔短，总寿命约2000小时，仅为飞机寿命（8000至12000小时）的1/4至1/6 [2][8] * 海外成熟公司案例显示后市场占比高：英国罗罗公司防务板块后市场占比超一半，美国GE航空后市场占比达70% [8] * 国内后市场空间巨大，截止2024年底累计空间已达4000亿至6000亿，每年约200亿至300亿，且持续扩大 [2][8][9][10] * 维修业务对主机厂有积极影响，主机厂在维修环节有定价权，且维修业务利润率高于新机销售 [2][11] **中航沈飞及歼35系列的增长动力** * 歼35系列（包括歼35、歼35A及出口版）是中国首款多用途战斗机，可服务多个军种并进行外贸出口，打破了以往出口装备代次低的局面 [4][15][20] * 歼35系列放量确定性高，对标美国F35，依托服务多军种及外贸出口，有望实现远超F22的订单水平（F35全生命周期产量是F22的18倍） [5][15][16][17] * 沈飞作为外贸核心推荐标的，有望加速先进战机出口节奏，例如巴基斯坦与沙特签署的联合国防协议可能促进出口 [20] **产业链其他受益领域** * 控制系统是航空发动机关键分系统，国内企业具较强溢价能力，航发控制的维修业务占比从2021年的8%提升至2024年的16%，显示后市场体量加速增长 [13] * 叶片（压气机叶片-航亚科技，涡轮叶片-万泽股份/英力股份）、涂层（华鑫科技）、紧固件（铜南股份）等领域在航空发动机关联市场中受益明显 [14] 其他重要内容 * 航发动力面临研发费用和财务费用压力导致利润下滑的挑战，但毛利率处于摸底阶段，若回升将带来巨大利润弹性 [12] * 美国F35项目的成功经验（如共享研发成果降低成本、服务多军种、开放出口、筛选优质供应商提升生产效率）为国内歼35的发展提供了参考 [17][18][19]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点为“军贸催化不断，内需关注景气上行及‘十五五’新方向等”，并指出我国军贸市场不断开拓，继续看好军贸及商业航天 [2][9] - 印尼将采购歼-10战斗机，项目已进入执行阶段，这是印尼历史上首次从中国引进主力战斗机，继孟加拉国后再次证明中国军贸市场持续拓展 [8][11] - 千帆星座完成第六批组网卫星发射，以“一箭18星”方式成功发射108颗卫星，未来民营火箭（蓝箭航天、天兵科技、中科宇航）中标发射任务有望加速组网进度 [8][12][15] - 军工板块股价近期企稳，随着“十五五”规划临近，新阶段装备建设规划将明确，板块呈现内外需共振，配置价值凸显 [8][16] 行业动态与市场表现 - 近期行业指数表现：截至报告周，国防军工（申万）指数下跌4.70%，收于1,670.60点，跑输沪深300指数（下跌2.22%）[19][20] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第23位 [22][24] - 个股方面，本周涨幅前列包括*ST万方（上涨24.33%）、楚江新材（上涨19.10%）、理工导航（上涨12.61%）等 [25] 投资建议与标的 - 短期关注年底前下游客户为明年生产做准备，带来的上游元器件和关键原材料等内需传统方向订单上行 [8][16] - 布局明年“十五五”规划落地后，关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化为代表的新质生产力 [8][17] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下的军贸市场拓展 [8][17] - 报告列出四类重点关注标的： - 军工电子：如航天电器（买入）、鸿远电子（未评级）、振华科技（增持）等 [8][17] - 新质新域：如航天电子（未评级）、七一二（未评级）、中国海防（未评级）等 [8][17] - 航发链：如航发动力（未评级）、西部超导（买入）、图南股份（未评级）等 [8][17] - 军贸/主机装备：如中航沈飞（未评级）、国睿科技（未评级）、中航成飞（未评级）等 [8][17]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于军工行业在“十四五”收官之年的投资机会，强调短期“补欠账”带来的产业链弹性与中长期“产品力、渗透率、客单价”三提升主线 [99] - 航空发动机作为军贸核心装备及高值消耗品，其长期维修后市场空间广阔，是核心投资主线之一 [11][13][23] - 中航沈飞核心型号J-35对标美国F-35，凭借多用途属性与外贸潜力，市场需求旺盛 [36][39][83] 分章节内容总结 航发动力投资逻辑 - 航空发动机在军贸中作为独立出口品种享有主机地位，2019-2023年其单独出口占世界军贸订单份额为2.0% [11][12] - 航空发动机具备高值消耗品属性，军用战斗机寿命（如8000飞行小时以上）远超发动机总寿命（约2000小时），催生长期换发和维修需求 [13] - 参考国际成熟公司，英国罗罗公司军用航发维修收入在其防务业务营收中占比近五年均超55% [16]；美国GE公司航空发动机维修收入占比从2014年的48%提升至2023年的71% [20][22] - 测算显示，以2024年为观测点，未来20年中国军用航发后市场空间约4287.4亿元，年均价值量达214.4亿元 [23][24] - 航发后市场业务占比提升有望带动盈利能力改善，例如GE航空的发动机业务营业利润率与后市场占比呈现正相关性 [26][27] - 航发控制系统维修收入占比从2021年的约8%提升至2024年的16%左右，将深度受益后市场扩张 [29] - 航空发动机产业链中的限寿件、消耗件（如叶片、涂层、紧固件）供应商将受益于后市场发力 [32][33] 中航沈飞与J-35对标分析 - 美国F-35战机凭借其商业成功，截至2024年2月1日总订单量达3497架，远超F-22全寿命周期的195架产量 [39][44] - F-22项目因追求“4S”性能标准导致严重预算超支和进度延后，开发成本超支76亿美元 [46][50] - F-35通过性能高低搭配（单价控制在8000-9000万美元，低于F-22的1.5亿美元）、多方资金支持（美国海空军及8个国际伙伴）以及一机多型（A/B/C三种型号）策略，成功打开市场空间 [54][61][77][83] - F-35不同型号间机身70-90%部分相同，航电系统基本完全共用，批产环节通过生产熟练度提升，单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内，实现了提质增效 [86][89][90] 十四五收官之年投资策略 - 2025年是“十四五”收官之年，强调“一年补三年欠账”带来的产业链弹性，并展望十五五及2027建军百年目标的持续加码 [99] - 选股思路强调去标签化，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的核心标的 [99] - 推荐配置组合涵盖多个方向：超配含“弹”量标的（如菲利华、航天电器）、无人化装备、军事AI、水下攻防、军贸体系输出、下一代战机产业链及国企改革红利标的 [99]