公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，航发动力股价上涨2.05%，报41.40元/股，总市值1103.56亿元 [1] - 当日成交额5.66亿元，换手率0.52% [1] - 当日主力资金净流入2162.14万元，其中特大单买入8980.69万元（占比15.87%），卖出8150.73万元（占比14.40%） [1] - 大单买入1.26亿元（占比22.33%），卖出1.13亿元（占比19.98%） [1] - 今年以来股价上涨3.42%，近5个交易日下跌7.88%，近20日上涨9.81%，近60日上涨5.83% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入229.12亿元，同比减少11.73% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为1.08亿元，同比大幅减少85.13% [2] - 公司主营业务收入构成为：航空发动机及衍生产品占比91.55%，外贸出口占比6.17%，非航空产品及其他占比2.28% [1] - 公司A股上市后累计派现40.57亿元，近三年累计派现10.72亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为13.08万户，较上期无变化 [2] - 截至同期，人均流通股为20376股，较上期无变化 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3583.89万股，较上期减少3762.36万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF（512710）为第七大流通股东，持股3011.21万股，较上期增加453.42万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股2281.60万股，较上期减少101.20万股 [3] 公司基本信息与行业属性 - 公司全称为中国航发动力股份有限公司，位于陕西省西安市未央区徐家湾，成立于1993年12月23日，于1996年4月8日上市 [1] - 公司主营业务涉及航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产 [1] - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [1] - 公司所属概念板块包括：通用航空、大飞机、航母产业、航天军工、央企改革等 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 十五五期间，国产商用大飞机批产节奏及商用航空发动机自主可控均有望加速，成为军工航空板块重要的增长动力来源，相关典型个股有望实现价值重估 [3] - 测算十五五期间我国民航机队需要累计补充近2000架飞机，累计对航空发动机需求或达4300台 [3] - 国产商用大飞机是“1-100”赛道，协同全球供应链持续批产上量；国产商用航空发动机是“0-1”赛道，自主可控趋势确定 [6][7] 市场空间与需求预测 商用飞机市场 - **远期需求**：未来20年，全球商用航空市场累计规模约48.5万亿元人民币，平均每年约2.4万亿元；中国市场累计约10万亿元人民币，平均每年超5000亿元 [6][18] - **中期需求**：到2029年，我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年 [6][18] - **十五五需求**：测算2025-2029年我国民航机队需新增飞机架数分别为319架、355架、366架、366架、411架 [18] 航空发动机市场 - **远期需求**：未来20年，全球商用航空发动机市场规模超13万亿元人民币，平均每年超6500亿元；其中中国市场规模超2.9万亿元人民币，平均每年超1450亿元 [7][46] - **中期需求**：到2029年，我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年 [7] - **十五五需求**：按照航空发动机与飞机为2.2:1的比例测算，2025-2029年我国民航机队需新增商用航空发动机数量分别为701台、780台、805台、805台、903台 [47] 全球竞争格局 商用飞机供给端 - 空客、波音处于寡头垄断地位，二者占据90%以上全球市场份额 [6][25] - 2019年后，空客在商用客机领域相比波音形成优势，2024年空客商用飞机交付量达到波音的220.11% [25][27] 商用航空发动机供给端 - 全球市场主要由GE航空、普惠（PW）、罗罗（RR）等主导 [7][52] - CFM国际公司（GE航空持股50%）在窄体飞机市场占有率约70.9% [7] - GE航空在支线飞机市场占有率72.6%，在宽体飞机市场占有率51.3% [7][56] - 行业需求确定性高，CFM的LEAP系列发动机在手订单超1.2万台 [7] 国产化进展与产业链 国产商用大飞机（C919） - **产品系列**：已拥有基本型、增程型、高原型，加长型处于规划中，丰富的衍生型号有助于全面市场覆盖 [6][33] - **订单情况**：2023年以来，中国东航、国航、南航各签署100架C919购机合同，西藏航空签署40架高原型订单 [33][34] - **交付情况**：2025年累计交付航司15架，截至2025年末，交付东航、国航、南航数量分别为14架、9架、8架 [21][24] - **价值量拆分**：机体结构价值量占比30%-35%，发动机占比20%-25%，机载设备占比25%-30% [38] - **国产化现状**： - **机体结构**：由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化 [6][38] - **机载系统**：仍为攻关方向，中航机载已实现C919部分机载系统适航取证 [6][45] - **航空发动机**：当前最卡脖子环节之一，仍依赖海外供应链 [6] 国产商用航空发动机 - **研制主体**：中国航发商用航空发动机有限责任公司是总设计师单位和总承制单位 [7][60] - **产品系列**：主要规划CJ1000（满足150-180座级单通道飞机）和CJ2000（配装双通道宽体客机）两个产品系列 [7][66] - **自主可控**：十五五期间有望实现从0到1的突破，打破垄断 [7] 复合材料应用 - **需求预测**：2025-2044年，我国各类型客机交付量预计为9736架，对应复合材料总需求量约10.6万吨 [91][94] - **国产化机遇**：C919复材用量达12%，C929计划超50%，国产预浸料验证及复材研制进展顺利 [91][95] 产业链相关公司梳理 报告梳理了商用航空产业链三大细分板块及重点公司 [8] - **飞机机体**：受益标的包括中航西飞（承担C919约50%机体结构工作量）、中航重机、三角防务、西部超导等 [8][77] - **机载系统**：中航机载为重要上市平台；中航光电为E-E舱设备架承制商 [8] - **航空发动机**： - 关键分系统配套：航发动力、航发科技等 [8] - 细分领域核心标的：航亚科技（精锻叶片）、图南股份、钢研高纳（铸造机匣）、火炬电子（陶瓷纤维）、华秦科技（陶瓷基复材）、应流股份等 [8] 重点公司摘要（基于目录） - **中航西飞**：C919机体结构核心供应商，承担约50%工作量；同时承担C909机身、机翼等核心机构生产制造任务；国际转包业务助力技术领先 [77][79] - **中航高科**：在C919国产预浸料验证及C929复材研制方向进展顺利；与商发成立控股合资子公司，从事复合材料风扇叶片及机匣制造 [8][95] - **航材股份**：研制的民机用低密度密封剂通过适航符合性验证，进入中国商飞合格产品目录；正在进行大飞机风挡透明材料国产化研制 [8][102] - **航发动力**：军用航发总装唯一上市平台，具备全产业链制造能力 [8] - **航发科技**：短舱系统卡位商发核心环节，高价值量牵引大市场 [8] - **西部超导**：高端钛合金需求旺盛，龙头厂商核心受益；未来20年民用飞机及发动机钛材年化需求合计超2.1万吨 [126][128]

项目验收与自主化突破 - 中国航发“太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目成功通过国家能源局评估验收 [1] - 这标志着公司已构建燃气轮机从自主研发设计到制造、试验、运行维护服务的全面自主化能力 [1] - 公司突破了燃气轮机研发设计、关键材料开发、关键部件制造、试验验证和运行维护等核心技术 [1] 产品运行表现与商业化 - “太行7”燃气轮机单机累计运行超过25000小时，填补了国产燃气轮机在海上平台应用的空白 [1] - “太行15”燃气轮机示范机组累计运行超过6300小时，利用海上油田伴生气资源，实现了孤岛微电网电力供应的自主保障 [1] - “太行110”重型燃气轮机示范机组累计运行超过8400当量小时，拥有完全自主知识产权并实现100%国产化 [1] 行业地位与市场影响 - “太行110”重型燃气轮机成功填补了国内110兆瓦级功率重型燃机产品的空白，是目前国内功率最大的国产商业重型燃气轮机 [1] - “太行110”燃气轮机已通过国家级产品验证鉴定，并实现了国际商业订单的销售 [1] - 系列项目的成功将有力带动中国燃气轮机行业的产业化与商业化发展 [1]

核心观点 - 国防军工行业呈现“商业航天高景气可期，大飞机和军贸关注度提升”的投资主线 [2] - 行业投资策略围绕“S型曲线”展开，分为周期演化、周期扩张和全新周期三个维度，对应不同的投资焦点和推荐标的 [15] 本周行业动态与观点 - **航天强国建设加速**：中国航天科技集团2026年度工作会议强调，要统筹宇航重大工程实施与产业化转型，深入推进载人登月、深空探测等重大工程，全力突破重复使用火箭技术，并大力发展商业航天、低空经济等战新产业 [13] - **商业航天全球竞速**：SpaceX创始人马斯克表示，目标在三年内将星舰发射频率提升至超过每小时一次，终极目标是每年生产1万艘星舰 [13] - **民机市场景气度高企**：空中客车2025年共向全球91家客户交付了793架民用飞机，并获得1000架新订单，截至2025年12月底，其民机储备订单增至8754架，创下年终新纪录，其中宽体机储备订单达1124架 [13] - **大飞机适航认证推进**：欧洲航空安全局评估人员已开始在上海对中国商飞C919客机进行试飞，标志着其欧洲适航认证或提速 [13] - **军贸景气度有望提升**：巴基斯坦与印度尼西亚就采购约40架JF-17战斗机及“沙赫帕尔-2”无人机进行磋商，同时2025年英国国防出口总金额突破200亿英镑，创历史最高值 [14] 投资策略与优选标的 - **“S型曲线”的周期演化**：聚焦“反内卷，两端走”，即供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势 - 推荐标的：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞 [15] - 关注标的：中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航 [15] - **“S型曲线”的周期扩张**：聚焦出海和民用化，包括军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济 - 推荐标的：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份 [15] - 关注标的：洪都航空、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等 [15] - **“S型曲线”的全新周期**：聚焦新兴产业，包括商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技 - 推荐标的：睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、长盈通、铂力特、航天电器、鸿远电子、国博电子 [15] - 关注标的：中航光电、复旦微电、成都华微、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、振华风光、火炬电子等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI智能算法核心技术，预计2025年归母净利润9.68亿元，对应动态市盈率约50倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在FPGA、SoPC、AI芯片等领域布局领先 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业，受益于装备升级和半导体国产替代 [19][20] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [21] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端装备批产需求及未来民航市场国产替代与维修市场 [22] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，已完成股权激励，并拓展军贸与维修业务 [29] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [27] - **中科星图**：数字地球产品与服务商，背靠空天院，拓展低空经济基础设施服务，并研发特种领域数字地球应用 [30] 本周行情表现 - **指数表现**：截至报告周收盘，中证军工指数本周下跌3.58%，跑输上证指数（-0.45%）3.13个百分点，跑输深证成指（1.14%）4.72个百分点，跑输创业板指（1.00%）4.58个百分点 [36][38] - **年初至今表现**：2026年初至报告周五，中证军工指数累计上涨9.48%，跑赢上证指数（3.35%）6.13个百分点，跑赢深证成指（5.59%）3.89个百分点，跑赢创业板指（4.93%）4.55个百分点 [36][38] - **个股涨跌**：周涨幅居前的个股包括天银机电（41.2%）、赛微电子（14.9%）、红相股份（14.3%），周跌幅居前的个股包括雷科防务（-26.0%）、航天长峰（-21.0%）、航天发展（-19.5%） [40][43][46] 行业估值水平 - **板块整体估值**：截至报告周五，申万国防军工板块市盈率约为98.56倍，高于2014年至今均值（83.69倍）及2021年初至今均值（61.66倍），市净率约为4.17倍，高于2014年至今均值（3.28倍）及2021年初至今均值（3.18倍） [45][49] - **细分板块估值**： - 航天装备板块市盈率约为635.30倍，高于2014年至今均值（96.16倍） [48] - 航空装备板块市盈率约为91.87倍，高于2014年至今均值（75.05倍） [48] - 地面兵装板块市盈率约为153.66倍，高于2014年至今均值（116.65倍） [48] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，超配1.01个百分点 [54] - **重仓基金数前列公司**：中航沈飞（134只）、睿创微纳（80只）、航发动力（65只）、紫光国微（62只）、中航光电（61只） [57] - **重仓市值前列公司**：中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [58]

核心观点 - 中国航空发动机集团旗下“太行7”、“太行15”及“太行110”重型燃气轮机成功完成国家能源局燃气轮机创新发展示范项目评估验收 标志着公司在燃气轮机领域已构建从研发设计到运行维护服务的全面自主化能力 将有力带动中国燃气轮机行业产业化、商业化发展 [1] 产品与技术突破 - “太行7”燃气轮机单机累计运行超25000小时 填补了国产燃气轮机在海上平台应用的空白 [3] - “太行15”燃气轮机示范机组累计运行超6300小时 利用海上油田伴生气资源实现孤岛微电网电力供应的自主保障 [5] - “太行110”重型燃气轮机示范机组累计运行超8400当量小时 拥有完全自主知识产权并实现100%国产化 成功填补了国内110兆瓦功率等级重型燃机产品的空白 是目前国内功率最大的国产商业重型燃气轮机 已通过国家级产品验证鉴定并实现国际商业订单销售 [7] 示范项目与合作 - “太行7”示范项目是中国航发与中国海油集团的战略合作项目 依托中海油东方终端顺利完成工程示范 [3] - “太行15”示范项目在中海油湛江分公司合作支持下 依托涠洲终端电站继续开展示范运行 致力打造国家级海洋工程领域自主燃气轮机试验示范基地 [5] - “太行110”示范项目依托中海油深圳电厂完成示范运行 [7] 公司战略与行业影响 - 公司表示将以此次评估验收为新起点 持续深化技术创新 加速产品迭代升级 加快示范项目成果转化 推动规模化应用推广 [7] - 公司燃气轮机技术的全面自主化能力突破了研发设计、关键材料开发、关键部件制造、试验验证和运行维护等核心技术 [1] - 公司燃气轮机的发展将助力保障国家能源安全、推动装备制造业高质量发展 [7]

文章核心观点 - 中国航发“太行”系列三款燃气轮机示范项目成功通过国家能源局评估验收，标志着公司在燃气轮机研发设计、关键材料开发、关键部件制造、试验验证和运行维护等核心技术方面取得突破，将有力带动中国燃气轮机行业的产业化与商业化发展 [1] 项目评估与行业意义 - “太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目近日成功完成国家能源局评估验收 [1] - 评估验收完成标志着中国航发突破了燃气轮机研发设计、关键材料开发、关键部件制造、试验验证和运行维护等核心技术 [1] - 此次突破将有力带动中国燃气轮机行业产业化、商业化发展 [1] “太行7”燃气轮机表现 - “太行7”燃气轮机单机累计运行时间超过25000小时 [1] - 该机型填补了国产燃气轮机在海上平台应用的空白 [1] - 该机型为油气勘探开发提供了国产化动力装备 [1] “太行15”燃气轮机表现 - “太行15”燃气轮机示范机组累计运行时间超过6300小时 [1] - 该机组利用海上油田伴生气资源，实现了孤岛微电网电力供应的自主保障 [1] - 其运行充分验证了机组的稳定性和可靠性 [1] “太行110”燃气轮机表现 - “太行110”燃气轮机示范机组累计运行时间超过8400当量小时 [2] - 该机型拥有完全自主知识产权，实现了100%国产化 [2] - 该机型成功填补了国内110兆瓦级功率重型燃机产品的空白，是目前国内功率最大的国产商业重型燃气轮机 [2] - 该机型已通过国家级产品验证鉴定并实现了国际商业订单销售 [2]

项目评估验收完成 - 中国航发“太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目成功完成国家能源局评估验收 [1] - 评估验收完成标志着公司突破了燃气轮机研发设计、关键材料开发、关键部件制造、试验验证和运行维护等核心技术 [1] - 项目成功将有力带动中国燃气轮机行业的产业化、商业化发展 [1] “太行”系列产品运行表现 - “太行7”燃气轮机单机累计运行超过25000小时，填补了国产燃气轮机在海上平台应用的空白 [1] - “太行15”燃气轮机示范机组累计运行超过6300小时，利用海上油田伴生气资源，实现了孤岛微电网电力供应的自主保障 [1] - “太行110”燃气轮机示范机组累计运行超过8400当量小时，拥有完全自主知识产权并实现100%国产化 [1] “太行”系列产品市场地位与意义 - “太行110”重型燃气轮机成功填补了国内110兆瓦级功率重型燃机产品的空白 [1] - “太行110”是目前国内功率最大的国产商业重型燃气轮机 [1] - “太行110”已通过国家级产品验证鉴定并实现了国际商业订单销售 [1]

股东会召开情况 - 公司于2026年1月16日在西安市未央区中国航发动力股份有限公司科教文中心第二会议室召开股东会 [1] - 会议由副董事长李健先生主持，采用现场投票与网络投票相结合的方式进行表决，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] - 公司在任董事10人，仅副董事长李健先生1人列席并主持会议，董事长及其他8位董事因工作原因未列席 [1] - 公司副总经理、总会计师、董事会秘书任立新先生列席本次股东会 [1] 议案审议与结果 - 会议审议并通过了《关于2026年度预计日常关联交易的议案》 [2] - 本次会议无否决议案 [1] - 会议表决未涉及需单独披露的5%以下股东表决的重大事项 [2] 法律见证 - 本次股东会由北京市嘉源律师事务所吴桐、韩金熹律师见证 [2] - 律师认为会议的召集、召开程序，出席人员资格及表决程序、结果均符合相关法律法规及《公司章程》，决议合法有效 [3]

会议信息 - 股东会由董事会召集，通知及更正补充公告于2026年1月1日及1月8日公告[2] - 现场会议于2026年1月16日在西安市未央区举行，由副董事长李健主持[3] 参会股东情况 - 出席会议股东共1.129名，持有175,772,829股，占表决权股份总数12.1639%[4] 议案表决情况 - 《关于2026年度预计日常关联交易的议案》同意159,478,000股，占90.7296%[7] - 反对16,019,529股，占9.1137%[7] - 弃权275,300股，占0.1567%[7] 中小投资者表决情况 - 中小投资者对该议案同意159,478,000股，占90.7296%[9] - 反对16,019,529股，占9.1137%[9] - 弃权275,300股，占0.1567%[9] 会议有效性 - 本次股东会召集、召开等程序及结果均合法有效[12]

会议概况 - 2026年第一次临时股东会于1月16日在西安召开[2] - 1129人出席，所持表决权股份175,772,829股，占比12.1639%[2] - 会议由副董事长主持，现场和网络投票结合表决[2] 议案表决 - 《关于2026年度预计日常关联交易的议案》审议通过[3][4] - A股股东同意、反对、弃权票数占比分别为90.7296%、9.1137%、0.1567%[4]