投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收140.98亿元，同比减少23.99%；归母净利润0.92亿元，同比减少84.57%；扣非归母净利润0.38亿元，同比减少92.97% [2][6] - 2025Q2营收79.34亿元，同比减少35.37%，环比增长28.69%；归母净利润0.84亿元，同比减少80.84%，环比增长1021.85%；扣非归母净利润0.19亿元，同比减少95.68%，环比减少1.9% [2][6] 业务板块分析 - 内贸业务收入128.9亿元，同比减少24.9%；外贸转包业务收入8.7亿元，同比减少13.5%；非航空产品及其他业务收入3.2亿元，同比减少10.9% [12] - 分子公司表现：西航本部收入45.57亿元（同比减少37%），黎明公司收入94.35亿元（同比减少20%），南方公司收入17.54亿元（同比减少17%），黎阳动力收入16.1亿元（同比增长17%） [12] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率10.96%，同比降低0.31个百分点；期间费用率9.13%，同比提升2.01个百分点；销售净利率1.07%，同比降低2.48个百分点 [12] - 2025Q2销售毛利率11.88%，同比提升0.79个百分点；期间费用率8.48%，同比提升2.52个百分点；销售净利率1.46%，同比降低2.4个百分点 [12] - 分子公司净利率：西航本部5.0%，黎明公司1.5%，南方公司2.8%，黎阳动力-8.9% [12] 资产负债状况 - 存货余额407.58亿元，较期初增长28.58%；其中原材料109.51亿元（增长27.2%），在产品254.66亿元（增长24.4%） [12] - 应收账款及票据391.17亿元，较期初减少3.67%；预付款项15.43亿元，减少50.15% [12] - 合同负债62.54亿元，较期初增长39.42%；在建工程24.45亿元，增长10.13%；固定资产225.67亿元，增长0.13% [12] 经营计划与展望 - 2025年计划营收476.63亿元，其中航空发动机及衍生产品445.26亿元，预计归母净利润5.92亿元 [12] - 下半年预计实现收入335.65亿元（同比增长14.4%），归母净利润5亿元（同比增长88.7%） [12] - 南方公司AES100发动机取得民航局生产许可证，与深圳联合飞机签订6台发动机销售合同，向白鲸航线交付2台AEP100发动机 [12] 战略发展 - 坚持"军机民机、国内国际、航机燃机"发展思路，批产新机占比同比提升 [12] - W5000大型货运无人机预计2025年下半年实现首飞 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，虽处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力被看好 [4] - 民用产品方面深度参与国产商用发动机研制，是国产商用航空发动机核心零部件供应商，并积极拓展低空经济及通用航空市场 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为5.96亿元、10.53亿元、13.86亿元，对应PE分别为180x/102x/77x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收141.0亿元，同比下滑24.0%，归母净利润0.92亿元，同比下滑84.6% [1] - 2Q25单季度营收79.3亿元，同比下滑35.4%，归母净利润0.84亿元，同比下滑80.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑0.3ppt至11.0%，净利率同比下滑2.5ppt至1.1% [1] - 2025年经营计划营收476.63亿元，1H25完成度29.6%，归母净利润5.92亿元，1H25完成度15.5% [1] 业务分部 - 航空发动机及衍生产品营收128.9亿元，同比下滑24.9%，占总营收91%，毛利率同比下滑0.35ppt至10.0% [2] - 外贸出口营收8.7亿元，同比下滑13.5%，占总营收6%，毛利率同比提升5.45ppt至21.8% [2] - 非航空产品及其他营收3.2亿元，同比下滑10.9%，占总营收2%，毛利率同比下滑19.66ppt至19.0% [2] - 黎阳动力营收16.10亿元，同比增长16.7%，净利润-1.4亿元 [2] 费用与现金流 - 期间费用率同比增加2.0ppt至9.1%，其中财务费用率从0.8%升至1.8% [3] - 应收账款及票据391.2亿元，较年初减少3.7%，存货407.6亿元，较年初增加28.6% [3] - 合同负债62.5亿元，较年初增加39.4%，经营活动净现金流-91.7亿元，去年同期-103.8亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入476.76亿元，同比下滑0.4%，2026年增长10.8%至528.24亿元，2027年增长9.8%至580.03亿元 [5][11] - 预计2025年归母净利润5.96亿元，同比下滑30.7%，2026年增长76.7%至10.53亿元，2027年增长31.6%至13.86亿元 [4][5] - 预计2025年每股收益0.22元，2026年0.40元，2027年0.52元 [5]

董事会决议事项 - 审议通过2025年半年度报告及摘要 符合上交所披露要求 [4] - 通过对中国航发集团财务有限公司风险持续评估报告 关联董事回避表决 赞成票4票 [7][8][9] - 续聘大信会计师事务所为2025年度审计机构 审计费用430万元人民币 含财务报告审计305万元及内部控制审计125万元 [11][46] - 投资100万元人民币设立全资子公司中国航发西安红旗航空发动机有限公司 主营航空发动机及衍生产品业务 [15] - 通过取消监事会并修订公司章程及议事规则议案 [18] - 修订审计委员会工作细则 符合公司法及上市公司审计委员会工作指引要求 [21] - 制定经理层2025年度及2025-2027年任期经营业绩考核指标 [24] - 提议召开2025年第二次临时股东会 时间定于2025年9月19日 [26] 监事会决议事项 - 审议通过2025年半年度报告及摘要 [27] - 通过对中国航发集团财务有限公司风险持续评估报告 赞成票3票 [28][29] - 同意续聘会计师事务所及投资新设子公司议案 [29][31] - 通过取消监事会并修订公司章程议案 赞成票3票 [33][34] 会计师事务所信息 - 续聘大信会计师事务所 为特殊普通合伙制 2024年业务总收入15.75亿元人民币 其中证券业务收入4.05亿元 [39] - 2024年上市公司审计客户221家 收费总额2.82亿元 制造业客户146家 [39] - 职业保险赔偿限额与风险基金之和超2亿元 近三年承担民事责任426.31万元人民币 [40] - 近三年受行政处罚10次 行政监管措施15次 涉及58名从业人员 [41] - 项目合伙人李昊阳近三年签署5家上市公司审计报告 签字注册会计师刘文文签署4家 [42] 股东会安排 - 2025年第二次临时股东会定于9月19日召开 采用现场及网络投票方式 [26][51][55] - 网络投票通过上交所系统进行 时间为9月19日9:15-15:00 [52] - 审议续聘会计师事务所及取消监事会两项议案 [26][54] - 股权登记日为2025年9月12日 会议地点为北京市世纪金源大饭店 [26][64] 业绩说明会安排 - 2025年半年度业绩说明会定于9月4日14:00-15:00举行 通过上证路演中心网络互动 [71][77] - 投资者可于8月29日至9月4日12:00前提问 通过邮箱或路演中心网站参与 [71][74] - 公司董事长、独立董事、董事会秘书及总会计师等人员参会 [73]

公司治理结构调整 - 航发动力取消监事会并由审计委员会行使原监事会职权 该决议已通过第十一届董事会第八次会议审议 [2] - 公司计划增加设置一名职工董事并调整股东会及董事会部分职权范围 [4] - 修订内容包含删除监事会专章 新增控股股东与实际控制人专节 并修改实际控制人最低持股比例 [4] 公司章程修订进程 - 当前第十一届监事会将继续履行监督职能直至股东会正式审议通过取消议案 [3] - 议案通过后《监事会议事规则》将废止 所有涉及监事会的规定不再适用 [3] - 公司章程修订依据《公司法》及新公司法配套制度规则实施过渡期安排等法律法规 [2] 半年度报告披露 - 半年度报告摘要来自全文 投资者需至SSE网站查阅完整报告以了解公司经营成果与财务状况 [1] - 报告未经审计且本期无利润分配预案或公积金转增股本预案 [1] - 报告确认重要事项部分无重大经营变化及未来重大影响事项 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 核心观点 - 交付节奏调整导致业绩短期承压 25H1营收140.98亿元(YoY-23.99%) 归母净利润0.92亿元(YoY-84.57%)[1][7] - 黎阳公司营收逆势增长16.7%至16.10亿元 其他主机厂营收均出现双位数下滑[7] - 2025年经营目标设定保守 预计营收476.63亿元(较24年基本持平) 归母净利润5.92亿元(YoY-31.16%)[2] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润将逐步恢复至6.62/8.84/12.25亿元 对应PE倍数160/120/86倍[7][8] 财务表现 - 25H1毛利率10.96%(同比下降0.31pct) 期间费用率升至9.13%(同比+2.01pct)[7] - 财务费用大幅增长71.12%至2.56亿元 主因带息负债规模扩大[7] - 研发投入同比增长14.54%至2.14亿元 研发费用率提升0.51pct至1.52%[7] - 净利率同比下降2.49pct至1.07%[7] 资产负债状况 - 合同负债62.54亿元(较上年末+39.42%) 应收账款383.77亿元(较上年末+7.4%)[7] - 应付账款290.4亿元(较上年末+18.9%) 存货407.6亿元(较上年末+28.6%)[7] - 2025年预计向关联方采购金额将提升至135亿元(较2024年实际发生额增长23.0%)[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入486.51/537.80/593.28亿元 同比增长2%/11%/10%[8][15] - 预计毛利率将逐步改善 从2024年10.1%提升至2027年10.5%[15] - ROE预计从2024年2.2%回升至2027年3.0%[15] - 每股收益预计为0.25/0.33/0.46元[8][15]

财务表现 - 公司报告期实现营收140.98亿元，同比下降23.99% [1] - 归母净利润9178万元，同比下降84.57% [1] - 扣非净利润3841万元，同比下降92.97% [1] - 基本每股收益0.03元 [1]

公司治理 - 航发动力拟续聘大信会计师事务所为2025年度财务报告审计及内部控制审计机构 [2]

市场表现 - 大盘午后波动加剧 沪指冲高回落收于3800.35点 创业板回吐近3%涨势收跌 市场成交量达3.2万亿元 刷新历史次高[1] - 国防军工板块午后随大市跳水 国防军工ETF（512810）收跌1.87% 单日振幅达2.67%[1] - 国防军工ETF尾盘量能急速放大 单日成交1.94亿元创5个月新高 连续12个交易日实现亿元成交 场内溢价走高显示买盘强劲 此前2日逾5800万元逢跌进场[1] 成份股表现 - 国防军工ETF覆盖的79只军工股中仅6股收涨 光启技术盘中涨超8% 股价创10年新高 中航成飞（市值2600亿元）收涨1%[3] - 六九一二和内蒙一机重挫超5%居前 中国长城、宗申动力、中国卫通等多股跌逾4% 长城军工跌3.33% 中航沈飞（千亿市值）和航发动力分别跌2.75%和1.5%[3] - 成交额前十成份股包括中国长城（成交55.81亿元 跌4.63%）、中国卫星（成交54.75亿元 跌0.49%）、光启技术（成交45.14亿元 涨3.87%）等[3] 调整原因分析 - 国防军工板块调整主要受A股整体大跌拖累 该板块偏向成长风格 高弹性高波动特征明显 受市场风险偏好影响较大[3] - A股大幅回调因近期外围风险逐渐暴露 特别是长债风险较大 同时近期A股涨幅较大且有局部过热迹象[4] 基本面与业绩 - 国防军工板块业绩明显修复 行业景气向上 国防军工ETF50只成份股中39股上半年实现盈利 半数实现净利正增长[5] - 归母净利润同比增长超30%的成份股达11只 航天科技暴增超21倍暂居首位 华丰科技、高德红外、纳睿雷达净利同比增速分别高达9.4倍、9倍和8.6倍 天海防务实现翻倍增长[5] - 其他高增长个股包括宗申动力（净利增79.37%）、火炬电子（增59.04%）、涪陵电力（增52.96%）等[5] 事件催化与历史表现 - 九三阅兵倒计时一周 事件催化预期升温 本次阅兵将首次亮相多款新型装备 未来有望成为"十五五"建设重点 投入进一步扩大[5] - 历史数据显示重大阅兵前后国防军工板块通常有超额行情 2015年九三大阅兵前中证军工指数在7-8月最大涨幅达47% 2019年国庆大阅兵前该指数在8-9月最大涨幅为16%[6] - 国防军工ETF（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI、可控核聚变等热门题材 是融资融券标的和互联互通标的[6]

会议基本信息 - 公司将于2025年9月19日11点在北京世纪金源大饭店召开2025年第二次临时股东会 现场会议 [1] - 会议采用现场投票与网络投票结合方式 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为当日9:15-15:00 [1] - 股权登记日为2025年9月12日 A股股东可参与投票 [5] 审议议案内容 - 主要审议《关于取消监事会并修订<公司章程>及议事规则的议案》 该议案为非累积投票议案 [2][3] - 议案已通过第十一届董事会第八次会议审议 相关公告发布于上海证券交易所网站 [3] - 议案2为特别决议议案 议案1对中小投资者实行单独计票 [3] 投票规则细则 - 融资融券、转融通及沪股通投资者投票需遵循上交所自律监管指引规定 [2] - 持多个账户的股东 其表决权数量为全部账户同类股份总和 重复投票以第一次结果为准 [4] - 现场与网络投票重复时以第一次投票结果为准 所有议案需全部表决完毕方可提交 [4] 参会登记方式 - 个人股东需持身份证及复印件 法人股东需持营业执照复印件及授权委托书 [5] - 登记时间为会议当日08:30-11:00 可通过信函或传真方式办理 [5] - 参会人员需提前半小时抵达会场 携带身份证明及授权委托书原件 [5] 会议联络信息 - 会议联系人为宁娇 联系电话029-86152009 传真029-86614019 [6] - 通讯地址为西安市未央区徐家湾13号信箱董事会办公室 邮编710021 [6] - 现场会议会期半天 参会者食宿交通费用自理 网络投票遇异常情况按当日通知处理 [6]

公司治理与会议程序 - 第十一届监事会第八次会议于2025年8月27日以现场结合视频方式召开 应出席监事3人 实际出席2人 委托出席1人 合计可履行权利义务3人 [1] - 会议召集及召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 由监事会主席夏逢春主持 [1] 财务报告与信息披露 - 审议通过2025年半年度报告及摘要 编制符合上交所披露要求 内容详见交易所网站 [1] - 通过2025年上半年对中国航发集团财务有限公司风险持续评估报告 编制依据证监会及上交所相关监管规定 [2] 审计机构聘任 - 通过续聘会计师事务所议案 具体内容见同日发布的2025-022号公告 该议案尚需提交股东会审议 [2] 投资与业务拓展 - 批准以现金100万元出资设立全资子公司中国航发西安红旗航空发动机有限公司 主营业务为航空发动机及衍生产品业务 最终名称以工商注册为准 [2] 治理结构变更 - 通过取消监事会并修订《公司章程》及议事规则议案 具体内容见2025-023号公告 该议案尚需提交股东会审议 [3]