2025亚洲通用航空展核心动态 - 2025亚洲通用航空展在珠海开幕，集中展示国内外通用航空和低空经济领域新成果 [1] 中国航发集团参展产品亮点 - 中国航发集团携最新型绿色发动机参展，展区共集中展出58型通航动力产品 [1] - 其中兆瓦级混合动力系统、纯电推进系统等29型产品为首次亮相 [1] - 兆瓦级混合动力系统是为未来3到8吨级的eVTOL和10到20吨级的分布式电推进飞机应用而开发 [3] - 一款不使用航空燃油的兆瓦级氢燃料涡轮发动机首次亮相，其碳排放为零，而燃烧1千克航空燃油会产生3千克二氧化碳 [5][7] - 该氢燃料涡轮发动机研发难度大，已在国内率先实现整机性能达标，并完成了60小时的持续性摸底试验 [7] 商业合作与订单情况 - 中国航发集团在航展期间将与17家客户签署合作协议或意向采购合同 [9] - 签署协议的总金额超过10亿元人民币 [9]

公司近期动态 - 在2025亚洲通航展上与17家客户签署协议，订单总金额超10亿元 [1] - 展出58型通航动力产品，其中29型为首次亮相，包括ATP120发动机和纯电推进系统 [1] - ATP120发动机采用全寿命周期低成本设计理念，可应用于通航飞机、无人侦察机等平台，并具备向混合推进、氢燃料方向扩展的潜力 [1] - 纯电推进系统可为飞行器提供垂直起降升力及平飞拉力 [1] - 公司推动通航动力产品系列化、谱系化发展，突出全类型布局、全功率覆盖、全生命周期保障 [2] 行业前景与公司战略 - 未来20年中国通用航空器保有量预计突破1.3万架，通航燃气涡轮发动机总需求量接近1万台，市场总价值达172亿美元 [1] - 公司希望与产业链企业探索协同发展新模式，助力低空经济和通用航空产业高质量发展 [2] - 行业专家指出，国产通航动力已具备与世界先进发动机同台竞技能力，未来将向更经济、更可靠、低排放、高智能方向发展 [1]

文章核心观点 - 航空航天板块正从“十四五”过渡到“十五五”，行业进入由业绩驱动的新一轮提质增量上升周期 [3][15] - 板块短期受订单周期催化，中长期在军贸、商业航天、低空经济等多维增长叙事下具备长线布局价值 [3][13][27] 市场行情与资金流向 - 商业航天概念股于11月27日午后走强，天宜新材涨停(+20.04%)，超捷股份涨超13%，多只个股涨停 [5][7] - 尽管板块自9月以来持续调整，资金持续借道ETF逆势买入，航空航天ETF天弘(159241)自9月1日以来持续获资金净流入，规模较5月29日上市时增长168% [7][8] 近期行业催化事件 - 2025亚洲通用航空展于11月27日至30日在珠海举办，展览面积翻倍，吸引22国及地区近400家企业参展，动静态飞机超170架 [11] - 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，提出五方面22项重点举措，包括设立国家商业航天发展基金等 [12] 行业基本面与增长动力 - 外部变量：全球地缘政治不确定性增加，军贸需求扩大，2025年中国军贸总额有望达450亿美元，同比增长30% [16][17] - 内部变量：“十五五”规划新增“航天强国”目标，政策驱动明确，商业航天和低空经济被纳入国家新兴产业重点布局 [18][21] - 商业航天市场增长迅猛，2024年市场规模达2.3万亿元，2025年预计突破2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超20% [21] - 2025年我国运载火箭发射次数已超去年全年，卫星制造领域收入同比增幅达85.28% [24] 低空经济发展 - 低空经济依托无人机、eVTOL等技术加速赋能物流、农业等领域，产业链规模化趋势清晰 [28] - 具体案例：峰飞航空获阿联酋猎鹰航空50架eVTOL订单，首批产品将于2025年底交付 [28] 板块投资逻辑与展望 - 短期：受益于军工订单周期，从预期驱动到订单释放再到业绩兑现，四季度订单落地和军贸进展有望推动行情上行 [13][29] - 中长期：星座部署、可回收火箭技术突破、天地一体化应用落地将推动下游需求释放，行业在震荡中重心上移 [27][29]

行业近期表现 - 航空航天板块自9月以来出现明显回撤，主要因阅兵结束、军贸订单等关键事件落地[2][14] - 商业航天概念于11月27日午后迅速走强，天宜新材涨停20%，超捷股份涨超10%，多只相关股票涨停[7][8] - 尽管板块短期调整，资金持续借道ETF逆势买入，航空航天ETF天弘(159241)自9月1日以来持续获资金净流入，其规模较5月29日上市以来增长168%[9] 行业核心驱动力转变 - 随着"十五五"阶段铺开，板块将进入新一轮提质增量的上升周期[4][15] - 上涨的核心驱动力已从产业景气逻辑延伸至业绩视角[4][15] - 行业从预期驱动、五年规划定稿，到订单集中释放，正进入业绩兑现阶段[26] 政策与规划支持 - 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确五方面22项重点举措，包括鼓励商业航天布局、支持新技术新产品开发、完善投融资机制等[13] - 四中全会首次将"航天强国"纳入建设目标，加速推动中国航天事业发展的政策驱动更加明确[18][21] - 商业航天司的设立明确了清晰的对口主管部门，行业即将加速进入规模化发展阶段[21] 市场增长前景 - 2025年中国军贸总额有望达到450亿美元，同比增长30%[16] - 2024年中国商业航天市场规模达2.3万亿元，2025年预计突破2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超20%[21] - 低空经济作为新兴经济形态，依托无人机、eVTOL等技术成熟，正加速赋能物流、农业、旅游等领域[25] 行业基本面与订单情况 - 2025年一季度起军工订单脉冲式增长，二季度至今仍维持在较高位置[21] - 卫星制造领域修复明显，前三季度收入同比增幅达85.28%[23] - 龙头企业如中航成飞、中航沈飞、航发动力等呈现"订单饱满+交付提速"组合，板块业绩回暖确定性清晰[26] 短期催化事件 - 2025亚洲通用航空展于11月27日至30日在珠海举办，展览面积翻倍，吸引22国及地区近400家企业参展，动静态飞机超170架[12] - 2025年我国运载火箭发射次数已超过去年全年水平，通信卫星发射数量也迎来显著增长[23] - 从今年年底到明年初，商业航天产业将迎来可回收火箭的密集首飞期[23] 中长期发展趋势 - 随着星座大规模部署、可回收火箭技术突破及天地一体化应用落地，下游通信、遥感等应用领域需求有望释放[25] - 上游火箭、卫星制造基建领域提质提速，为下游应用需求释放做好铺垫[26] - 低空经济产业链规模化趋势清晰，头部eVTOL主机厂订单陆续落地并在海外拓展[25]

公司核心产品与市场动态 - 公司自主研制的“祥云”载人飞艇近日获得18架新订单，是国产民用载人飞艇领域的最大单笔订单 [1] - “祥云”载人飞艇是中国首款按适航规范研制、拥有完全自主知识产权的载人飞艇 [1] 产品性能与乘客体验 - 飞艇总长50米，最大航程700千米，可搭载10人 [2] - 具备“低空慢飞、安全可靠”特点，可在100-300米最佳观景高度飞行，提供沉浸式观光体验 [2] - 飞行平稳且噪音较小，乘客反馈体验优于乘船 [2] 安全保障技术 - 飞艇采用近乎球状的囊体提供升力，不易发生严重气流分离，可有效避免失速坠艇 [3] - 气囊采用高强度、低泄漏、耐低温、抗老化的非金属多层复合材料 [3] - 具备氦气应急释放和镇重水应急抛投功能，可在丧失动力时实现缓慢降落 [3] - 采用矢量控制技术，推力矢量可大范围转向，具备垂直短距起降能力并增强安全性 [3] 多元化应用场景 - 当前主要应用于低空观光旅游，并积极拓展地质探测、城市安保等领域 [4] - 在科研探测与测绘领域，其平稳平台和非金属材料特性可提高勘查数据准确性 [4] - 在城市公共服务领域，可用于空中安保巡逻、交通监测及城市形象展示 [4] 行业影响与产业链发展 - 产品的商业化落地将带动从研发制造、运营维护到人员培训、基础设施建设的全产业链发展 [4] - 被视为撬动中国低空经济多元化发展的重要支点之一 [4] - 标志着中国通用航空“飞艇时代”的序幕拉开 [4]

航空装备板块市场表现 - 11月26日航空装备板块整体下跌1.92%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）和深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股普跌，领跌股为晨曦航空，单日跌幅达11.35%[2] - 板块成交活跃，部分个股成交额巨大，例如光启技术成交13.03亿元，三角防务成交10.12亿元[1][2] 个股价格变动 - 少数个股录得上涨，光启技术上涨1.36%至44.61元，菲利华微涨0.26%至77.34元[1] - 多数个股出现下跌，跌幅超过4%的个股包括佳驰科技（-8.18%）、爱乐达（-5.81%）、安达维尔（-4.94%）、迈信林（-4.89%）、恒宇信通（-4.79%）、三角防务（-4.76%）等[2] - 权重股航发动力下跌0.27%至37.21元，中直股份下跌1.25%至35.65元[1] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出9.99亿元，显示机构资金呈撤离态势[2] - 游资资金净流入4.74亿元，散户资金净流入5.24亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 个股资金流向分化明显，菲利华主力净流出3501.75万元，而北摩高科主力净流入715.80万元[3] - 航材股份获得主力净流入700.73万元，同时游资净流入648.98万元[3]

市场表现 - 11月26日三大指数早盘多数上涨，商业航天概念冲高回落 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）当日成交额超4900万元，成分股光启技术涨幅领先 [1] - 该ETF在11月以来累计资金净流入超1.4亿元 [1] 产品与指数结构 - 航空航天ETF天弘（159241）跟踪国证航天指数，精准覆盖空天产业链 [1] - 指数中航空装备与航天装备的权重合计超过68% [1] - 前十大重仓股包括航发动力、中航沈飞、中航成飞等央企龙头企业 [1] 行业事件与展望 - 2025亚洲通用航空展将于11月27日在珠海开幕，共有来自22个国家及地区的381家企业参展 [1] - 中国"红星"飞行表演队将首次公开展示超低空垂直拉起、半斤斗翻转直接着陆等动作 [1] - 珠海形成双年看"中国航展"、单年看"亚洲通用航空展"的"双航展"格局 [2] - 珠海计划依托"双航展"平台优势深化低空经济应用场景创新与产业升级 [2] 机构观点 - 机构认为中国航空业将迎来"超级周期"，建议把握逆向时机并重视长逻辑 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持此评级 [6] 核心观点 - 日本从“战略模糊”走向“台海介入预期抬升”，地缘局势不确定性加剧 [11][17][19] - 日本首相高市早苗公开表示不排除在“台湾遭武力攻击”情形下军事介入，引发中方强烈反对 [11][20] - 2025年日本防卫白皮书和外交蓝皮书明确将中国列为“前所未有的最大战略挑战” [11][20] - 短期内爆发直接军事冲突概率可控，但高频摩擦与中长期对抗的安全环境中枢明显抬升 [11][20] - 台海议题正从中美博弈演变为中美日三方安全联动的焦点，可能加速我国装备列装进度 [11][20] - 地缘政治不确定性加剧若持续发酵或升级，有望对军工板块形成有效催化，凸显板块配置价值 [11][20] 行业基本状况 - 行业上市公司数量为142家 [3][6] - 行业总市值为29,140.68亿元，行业流通市值为25,169.83亿元 [3][6] 本周市场回顾 - 本周申万国防军工指数下跌1.72%，在31个申万一级行业中涨幅排名第4 [8][29] - 同期上证综指下跌3.90%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77% [8][29] - 周一（11月17日）板块单日涨幅最大，为1.59% [8][29] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为67.3倍 [8][36] - 各子板块PE(TTM)分别为：航空装备71.5倍、航天装备271.2倍、地面兵装83.1倍、军工电子69.6倍、航海装备40.3倍 [8][36] - 申万国防军工指数过去五年PE(TTM)分位数为89.0% [8][36] - 各子板块过去五年PE(TTM)分位数分别为：航空装备87.2%、航天装备98.8%、地面兵装89.6%、军工电子92.4%、航海装备0.6% [8][36] - 板块股票交易活跃度提高，周五（11月21日）总成交量达本周最高水平，约为37.95亿股，总成交金额约为727.31亿元 [35] - 截至11月21日，板块融资融券余额386.83亿元，其中融资余额384.74亿元（占流通市值比例1.61%），较上周增加19.84亿元，同比增加7.98%；融券余额2.09亿元（占流通市值比例0.01%），融券卖出额1.07亿元，较上周增加0.08亿元，同比增加7.79% [40] - 本周板块内138家公司中31家上涨，江龙船艇周涨幅最高，达64.97% [49][50] 重点赛道动态 - **可控核聚变**：上海电气披露“全链条”参与多项聚变大科学装置，包括国内首个燃烧等离子体实验装置BEST、国际ITER项目、EAST“东方超环”等，其为ITER项目承制的磁体冷态测试杜瓦设备长22.16米、重约330吨 [10][12][21] - **低空经济**：深圳高交会低空经济产业展聚集200余家产业链上下游企业，覆盖eVTOL整机、无人机核心部件等完整链条，并发布《低空经济人才白皮书》和《2025-2027年深圳市低空经济标准框架体系和发展路线图》 [13][22] - **航发&燃机**：中国航发携19型动力产品首次亮相迪拜航展，国产大飞机C919实现中东首秀，已交付26架，开通30余条航线，累计运送旅客超200万人次 [14][23] - **卫星互联网**：世界互联网大会期间举行中国卫星互联网应用成果发布会，重点推出“卫星互联网助力县域流通经济高质量可持续发展专项”，构建“一网万站”信息网络 [15][26][28] 建议关注方向及公司 - **导弹及军工电子**：军工电子元器件（振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电）；导弹产业链（天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子） [16][20] - **航空发动机&燃汽轮机**：整机（航发动力）；配套（航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技） [16][20] - **军贸**：整机（中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹）；系统（国睿科技、航天南湖） [16][20] - **新域新质建设**：商业航天（航天智装、航天电子、中国卫星、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、超捷股份、斯瑞新材）；低空经济/无人机（航天彩虹、纵横股份、利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰） [16][20]

文章核心观点 - 航空工业特飞所与浙江空域融合低空产业发展有限公司签署18架AS700载人飞艇采购协议，标志着国产载人飞艇产业化取得重大突破 [1] - 双方合作实现从单一产品采购到全产业链合作的全方位跃升，涵盖飞艇的研制、生产、取证、交付和运营 [3][5] - 公司将以此次订单为契机，加快产业布局和应用场景拓展，助力形成全国性低空经济产业集群 [5] 商业合作与订单进展 - 正式达成18架载人飞艇采购协议 [1] - 从2024年11月中国航展达成意向，到2025年签订战略合作框架协议和批量订单，合作快速推进 [3] - 2025年初华东首艇已交付绍兴鉴水科技城，完成从首艇交付到批产订单的跨越 [5] 产业化与生态构建 - 国产载人飞艇的研制、生产、取证、交付、运营环节已全面贯通 [5] - 公司将拓展空中游览、城市安保、航空测绘、应急救援、研学定制等多元应用场景 [5] - 推动技术标准与运营模式向更多区域输出，构建共赢生态，形成全国性低空经济产业集群 [5]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 核心观点为关注内需新质战斗力及军贸 [2][10] - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9][19] - 当前位置及时点继续看好军工行业 [9][19] 行业动态与事件分析 - 美国政府对日本进行新一轮军售，总额约8200万美元，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等，叠加日本首相涉台错误言论，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [9][12] - 第18届迪拜国际航空展中，中航工业集团歼35A、歼10CE、L15A、“翼龙”-X等高端航空装备亮相，增强了中国制造在国际军贸市场的影响力，高端装备份额有望增加，中东市场或成增量来源 [9][12][15] - 福建舰首次进行海上实兵训练，歼-35、歼-15T、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练，电磁弹射等前沿技术落地有望带动“十五五”装备新一轮升级迭代 [9][16][18] 投资策略与标的 - 短期临近年底，关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行 [9][19] - 布局明年“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等新质生产力方向 [9][19] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及军贸市场拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [9][19] - 相关投资标的分为四大方向：航发&燃机链（如航发动力、西部超导）、新质新域（如航天电子、海格通信）、军工电子（如航天电器、中航光电）、军贸/主机装备（如中航沈飞、中航西飞） [9][19][20] 市场表现回顾 - 报告期内（截至2025年11月21日），国防军工(申万)指数下跌1.72%，收于1,642.78点，跑赢沪深300指数（下跌3.77%），相对收益率为+2.05% [22][23][24] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第4位 [25][27] - 周度涨幅前十个股包括江龙船艇（上涨64.97%）、航天发展（上涨31.77%）、赛微电子（上涨28.71%）等 [28]