行业投资评级 - 国防军工行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告新增“航空”表述，并将其定位从“新兴产业”升级为“新兴支柱产业”，标志着政策导向从“扶持发展”转向“强力驱动”和“规模扩张”，国家对大飞机产业的重视程度和产业重要性超预期[2][8] - “十五五”期间大飞机产业的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”，市场对产业发展速度的预期有望上修[8] - 航空发动机、机载系统等核心环节的攻坚将提速，商发长江1000A发动机明年有望取得适航认证，为后续替代国外商发和进入商业运营奠定基础，基本解除了瓶颈环节对大飞机批产上量的阻碍[8] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，今明两年是我国大飞机提速发展的关键年，随着攻坚任务的持续推进，我国大飞机产业发展速度有望超预期[8] 政策与产业定位 - 与2025年相比，2026年政府工作报告新增提到航空，且表述从“新兴产业”变为“新兴支柱产业”，反映产业初步具备支撑国民经济大盘的能力，有望成为国家安全和经济发展的基石[8] “十五五”发展规划 - 根据《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，将推进C919飞机产能提升和供应链建设[8] - 开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用[8] - 加快C929飞机技术攻关和长江—1000A发动机验证应用[8] - 提升产业链自主可控水平[8] 具体发展预期与投资建议 - C919飞机产能提升和供应链建设有望加快，特别是国产长江1000A发动机、机载设备等核心环节的攻坚会提速[8] - 宽体机、C919高原型、C909衍生型、新能源等新机型的研制，反映国产大飞机将迎来系列化发展[8] - 看好航空发动机和机载设备核心分系统，相关标的包括：航发动力、中航机载、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技等[3]

2026年两会政府工作报告学习解读与投资看点纪要总结 一、 宏观与财政政策 * **GDP增长目标**：2026年GDP增长目标设定为4.5%-5.0%，符合市场预期，并提出“最大努力实现更高目标”[1][2] * **财政支出与债务缺口**：一般公共预算支出同比增加约1.1万亿元至1.2万亿元，但债务端可见增量合计仅约5,000亿元，存在明显缺口[1][2]；缺口弥补路径预计依赖税收回升及中央对地方税源倾斜[3] * **长期量化目标**：首次明确提出“到2035年人均国内生产总值较2020年翻一番”的量化目标[2] * **特别国债安排**：用于商业银行补充资本金的特别国债安排2026年为3,000亿元，较2025年的5,000亿元缩减2,000亿元[3] * **货币政策空间**：全年降准降息仍有空间，2026年大概率仍会出现一次降息，无风险利率中枢预计持续下移[1][14] * **经济节奏判断**：2026年经济读数可能呈现“前低后高”形态，部分源于2025年“前高后低”的基数效应[3] 二、 产业与结构性政策 * **双碳政策转向**：由“能耗双控”转向“碳排放总量和强度双控”，量化约束增强[1][4]；利好核算软件、碳交易、智能电网、新型储能、绿电应用、氢能等领域[1][4] * **“反内卷”政策强化**：提出“强化公平竞争审查刚性约束”，政策工具系统化，覆盖光伏、新能源及部分周期制造行业，产能调控将加码[1][5] * **科技与未来产业**：报告点名人工智能、量子科技、人形机器人、低空经济等方向，强调“产业应用”与“就业促进”结合[7] * **生育支持政策**：提出更系统化、体系化的设计框架，后续可能看到阶段性的新增出生人口改善[8] * **扩内需与资本市场**：以旧换新政策额度明确为2,500亿元[6]；报告明确提出提高直接融资、股权融资比重，边际利好券商投行、创投等业务链条[6] 三、 债券市场 * **债市定价与反应**：债市已提前消化财政力度平淡预期，政府工作报告发布当日市场反应平淡[10]；10年期国债收益率短期或回调至1.85%-1.9%[1][14] * **利率影响路径**：1月中下旬市场已开始交易“财政发力增量有限”预期，10年期国债收益率从约1.9%下行至约1.78%~1.79%附近[11] * **后续风险点**：关注政策力度与经济基本面阶段性回暖、利率债供给高峰带来的供需扰动、以及季节性经济回暖带来的估值约束[12][13] * **机构行为与判断**：1~2月大型商业银行在二级市场大量购入7~10年期国债，但后续延续难度较大；两会后10年期国债收益率可能出现阶段性小波段回调，幅度预计不到10BP[14][15] 四、 能源与资源板块（煤炭/有色） * **煤炭板块逻辑**：AI驱动用电需求增长构成“第二增长曲线”，抵消双碳压制；供给端国内与进口双减，煤价处于底部向上周期[1][19][20] * **煤炭股空间**：测算煤炭股仍有至少50%以上的上行空间[1][20] * **能源安全表述**：报告强调能源安全，提出“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤”，该口径更侧重保障目标，与过往“能源生产总量”不可简单对比[19] * **标的选择**：重点推荐头部动力煤与煤化工一体化企业，如兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等；同时关注弹性标的兖矿澳大利亚[21] * **有色板块**：政府工作报告直接提及较少，但从“能源资源安全”总体表述出发，战略性资源增储仍是重要方向[21] 五、 建筑建材板块 * **基建资金来源**：专项债发行加速，2026年截至上周末净融资已超7,000亿元，发行额占全年额度18%，较2025年同期高6个百分点[21] * **投资方向与规模**：投资聚焦新基建、新型城镇化与民生；“十五战略大项目”下，西部大开发、大运河及高标准农田建设空间超万亿，其中大运河总建设空间可能超8,000亿元，高标准农田年建设空间可能超2,000亿元[1][22] * **城市更新与旧改**：旧改有望拉动直接投资市场规模超1万亿元，利好消费建材（防水涂料、管材等）[23] * **地产链景气观察**：东方雨虹、北新建材、科顺股份等头部防水企业集体提价5%–10%，行业盈利拐点有望临近[1][24] * **“一带一路”出海**：“一带一路”基建累计支出已超1万亿美元，重点地区在东南亚（体量超3,700亿美元）与非洲（体量超1,500亿美元）[25] * **投资主线**：推荐三条主线：1）稳增长与“十五重点工程”受益的低位央国企；2）地产链消费建材龙头；3）新质生产力与智能建造相关转型公司[26] 六、 房地产板块 * **政策基调变化**：2026年表述从2025年“持续用力推动房地产止跌回稳”调整为“着力稳定”，力度有所降低，政策重心从“防风险”转向“立新模式”[27] * **公积金改革**：成为核心抓手，未来通过额度提升与利率下行有望释放约10万亿存量资金潜力[2][30] * **“人房地钱”框架**：政策更突出以“人”为视角推进，强调精准支持，如围绕初婚初育、多子女家庭的保障性住房措施[27] * **新发展模式内涵**：“深入推进”房地产新发展模式，核心是“人房地钱”链条，供给端服务于不同城市和客群的真实需求[31] * **城市更新新规（深圳）**：关键变化包括城市更新项目不再需要配建保障房，以及可调整土地移交率，有助于提升开发商利润空间和积极性[32] * **保障房供给路径**：更可能通过“收储”存量房来实现[33] * **结构性机会**：关注重点城市优质新增供给项目、存量城市更新项目盘活、以及行业“新陈代谢”带来的修复机会[34] 七、 汽车板块 * **市场预期与持仓**：股价已较充分反映利空，机构情绪悲观，主动基金对整车持仓仅0.3%，历史分位小于8%[37] * **短期催化**：3-6月新车与新技术周期强度较高，覆盖中低价位与中高端价位，二季度中高端板块新车处于“井喷”阶段[39] * **销量与订单**：1-2月销量偏弱主因政策透支和消费者观望；3月订单水平较1月（剔除春节）环比提升约20%-30%[40][41] * **中长期支撑**：市场结构转向“增换购占七成”，年换购需求约1,500万辆；历史复盘显示政策对销量走弱的“忍耐度”通常不超过6个月[42] * **结构性机会**：更看好中高端新能源车市场，因需求端进入换购窗口，供给端四五十万元价格带有效供给偏稀缺[43] * **重点标的**： * **蔚来**：处于高胜率新车周期（ES9、ES7），销量有望从30万辆向40-50万辆爬坡，按1倍PS估值对应约60%-70%空间[45] * **江淮汽车**：高端MPV市场具备“供给创造需求”属性，若产品力强，年销量有望走向3万辆，MPV业务维度市值空间初步看到2,000亿元[46][47] * **吉利汽车**：核心逻辑在“豪华向上+出海”，2026年2月欧洲市场占出海结构比重提升至约30%，前两个月出海同比增120%，业绩有望在200亿元以上，股价仍有50%以上空间[48] 八、 大消费板块（家电/旅游/绿色燃料） * **消费节奏判断**：消费板块节奏呈“前高后低”，2026年一季度为最佳窗口，二季度环比增速或走弱[2][15] * **再通胀逻辑**：在再通胀过程中，高端消费与服务型消费更可能跑赢通胀[16] * **旅游与服务消费**：春假试点扩容、带薪休假推进有望拉长出行时间，带动景区、酒店、航空等板块；2026年春假对应4-5月，为数据观察窗口[16][17] * **绿色燃料**：首次写入政府工作报告，成为绿色低碳重要成长方向，包括航空生物航煤（SAF）和航运绿色甲醇[48] * **SAF**：欧盟强制掺混政策带来短期约3倍成长空间，利好上游原料UCO（废弃食用油）生产商朗坤科技[48][49] * **绿色甲醇**：关注佛燃能源，其参与的内蒙古亿高项目为国内较早投产的SAF产能之一[49] * **家电板块**：2026年内销以“平稳”为主，补贴力度弱于2025年；上游原材料成本上涨挤压中小企业，龙头有望提价并提升集中度[50][51] * **家电关注方向**： * **确定性**：关注美的集团，估值处于12-15倍区间下沿[51] * **增量弹性**：1）黑电Mini LED出海，海外增量市场空间约3,000亿元级别，关注TCL科技、TCL电子[51]；2）跨境消费电子，关注绿联科技[52] 九、 化工板块 * **“反内卷”影响**：“统一大市场、整治内卷式竞争”政策将推动各地招商引资政策统一，削弱部分企业非市场化成本优势，加速低效产能出清[53][54] * **双碳约束**：2027年石化与化工行业碳排放将进入完全核实阶段，审批趋严，50万吨标煤以上项目上报国家发改委审批难度较大[53] * **伊朗局势扰动**：霍尔木兹海峡通行受限影响全球约20%的原油及液体燃料供应，对炼化产品价格形成上行压力；伊朗甲醇产能占全球近10%，也面临外运受阻[54] * **配置思路**：在伊朗局势扰动下，优先配置具备资源保障的方向，如海油、煤炭；炼化方向关注中国石油，因其具备稳定的管道油来源[55] * **中长期交易主线**：1）需求边际走强下的长丝方向；2）一季度已体现涨价的龙头白马；3）受益于美国长端利率下行及地产弹性的PVC；4）关注全球乙烯产能长期格局[56] 十、 国防军工板块 * **军费增速**：2026年军费总量为19,095亿元，同比增长7%，增速较2025年轻微放缓约0.2个百分点，但仍高于GDP增速约2个百分点[58] * **结构性变化**：航空航天重要性排序提升，被定义为“新兴支柱产业”[60] * **关注方向**： * **航空装备**：新一代主力机型批量装备推进，关注航发动力、中航西飞[60] * **低空经济**：2026年预期较好，前置机会集中在低空管理、监测、反制等“基建与保障”层面[60] * **商业航天/6G**：卫星研发制造与运载火箭能力属于“大6G”范畴，商业航天处于产业化关键年份[60] 十一、 非银金融板块 * **政策环境**：宏观流动性环境充裕，报告强调提高直接融资、股权融资比重，深化投融资改革[61] * **券商板块**：全行业PB约1.34倍，处于近十年约21%分位点，具备估值优势，为相对较好布局阶段[61] * **保险板块**：处于底部周期向上起步阶段，受益于“报行合一”后银保渠道转型、低利率环境“存款搬家”、及商业保险参与多层次社会保障体系建设带来的新增量[61] * **标的关注**：券商关注中信、银河、华泰、兴业；保险关注新华、国寿、平安、太平[62]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：军工行业（涵盖航空发动机、燃气轮机、商业航天、商用大飞机、智能弹药、含能材料、卫星星座等细分领域）[2][3] * **公司**：广东宏大（业务覆盖民爆、矿服及军工防务）[2][9] 二、 军工行业投研框架与核心观点 * 当前军工投研框架可归纳为三条主线：“内装”（国内国防现代化）、“军贸”（高端化破局）、“军转民”（商业航天、商用大飞机、AI产业链）[3] * **军贸“高端化破局”**：核心假设是我国现役最先进战斗机实现对中东等地区的出口突破，以先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[9] * **商业航天**：板块受益于“航天强国”战略和全国两会预期，国产链标的（如航天发展、航天电子）相对海外链（SpaceX相关）获得更明显的超额收益[2][4] * **商用大飞机**：核心关注国产大飞机C919及国产航空发动机“长江1，000”，3月份的事件催化值得关注[2][4] * **AI产业链（AIDC燃机）**：行情由“北美缺电”主题外溢和国内燃气轮机事件性催化共同驱动，航发动力涨停带动板块走强[2][6] 三、 航空发动机与燃气轮机产业分析 * **技术同源与产业共振**：航空发动机与燃气轮机技术高度同源，均以核心机为关键，通过核心机系列化衍生不同型号[7] * **价值量结构**：航空发动机核心机占整机价值量一般为30%~45%；燃气轮机结构更简单，核心机价值量占比通常可达70%~80%[7] * **国产燃机产业格局**：主要有三大主机厂，市场关注度最高的是航发燃机，产品形态为“三轻一重”（7兆瓦、15兆瓦、25兆瓦轻型燃机及110兆瓦“太行110”重型燃机）[6] * **产业链映射**：AIGC燃机行情中市场交易出的龙头为应流股份，龙二为万泽股份[8] * **核心公司定位**：航发动力因核心机关键技术与产品供给的独占性配套优势，在国产大飞机发动机与国产燃机领域均被定位为核心龙头[8] 四、 广东宏大业务结构与增长曲线 * **三大业务板块**：矿服（2024年收入约100亿）、民爆（约20多亿）、防务（个位数营收规模）[9] * **增长曲线划分**：矿服和民爆为当前基本盘，**防务板块被定位为公司第二成长曲线**，是未来增量最大的方向[2][9][10][11] 五、 广东宏大防务板块具体布局与进展 * **传统弹药业务**：产品以手榴弹类等传统弹药为代表，市场市占率较高，当前经营策略侧重降本增效和无人化生产[12] * **向智能化弹药转型**：因传统弹药需求空间有限，公司于2017-2018年开发出首款超音速巡航导弹产品“HD-1”，并逐步形成全面的智能弹药产品布局[12] * **侧重军贸市场的原因**：军贸市场空间更大且开拓难度相对低于内装市场，内装市场面临传统军工央企的体系门槛[13] * **HD-1超音速巡航导弹**： * 对标印度布拉莫斯导弹，在总重更小的同时战斗部重量更大，战术性能相对具备优势[16] * 订单落地关键变化：2025年5月印巴冲突中，印度使用布拉莫斯导弹并计划新增100多枚产能，客观上加大了巴基斯坦对同类导弹的需求，为HD-1海外拓展提供了窗口[14][15] * 预计在“十五”期间有望实现合同落地并转化为收入，由于单价可观且具备消耗品属性，市场规模弹性大[17][18] * **防务板块延伸布局**：围绕弹药产业链进行延伸，优先布局核心、关键、可能成为瓶颈的环节[19] 六、 广东宏大防务板块并购与整合 * **含能材料业务（江苏宏光）**： * 2023年10月至次年8月，通过收购实现100%控股[20] * 核心产品为黑索金（单质炸药），用于军用（战斗部装药、推进剂添加剂）和民用（雷管、起爆具）领域[21] * 黑索金生产处于严格管制状态，国内具备资质的主体很少，供给侧稀缺[22] * 收入受产能约束，净利润率长期保持在40%以上，新增产能投放后预计将带来显著收入和利润增量[23] * **卫星星座业务（宏大卫星）**： * 2025年参股北京金鸿瑞信息科技（后更名），公司持股20%多[24][25] * 业务方向为商业遥感电磁监测卫星星座，当前已在轨运营10颗卫星，规划未来三年内再发射20颗，最终形成30颗卫星组网[24] * 国际对标公司为美国鹰眼360（在轨约20颗卫星，2024年底投后估值约10亿美金）[25] * **航空航发零部件业务（大连长智领）**： * 2025年下半年收购并控股（持股60%多），2026年起完整并表[26] * 主营航空航发小型零部件（卡箍、隔热屏、导管等），客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等[27] * 2024年收入接近7亿元，利润接近2亿元，并表后将直接带来收入和利润增量[28] * 中长期有望受益于国产大飞机与国产商发增长，并与公司其他防务业务产生协同[29] 七、 总结与展望 * 广东宏大防务板块已形成从**弹药装备、上游核心炸药（黑索金）、制导与目标发现支撑（卫星星座）到关键零部件配套（航空航发小零部件）**的较完善布局[30] * “十五”期间，上述板块有望共同贡献较大收入增量，带动公司进入第二轮成长阶段[30]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致地缘政治风险加剧，将进一步强化中国军费稳增长预期，并可能使装备采购向主战装备、新域新质战力倾斜 [6][15] - 地缘冲突击穿了中东国家对美西方安全体系的信任，中国军工装备凭借高性价比、无政治附加条件等核心优势，迎来结构性扩容机遇，军贸业务存在巨大增长空间 [6][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业在两会前后呈现明显日历效应，会前通常跑赢市场，会后则倾向于调整 [6][21] - 投资机会应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等方向 [6][45] 分章节内容总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号为“史诗狂怒”和“狮吼”的袭击，伊朗随后对美以目标进行大规模报复，中东多国受到影响 [6][8] - 此次事件验证“能战方能止战”逻辑，地缘风险升级将强化中国军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性抬升 [6][15] - 实战特征可能影响后续装备建设方向，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点 [6][15] - 事件严重打击中东国家对美西方军贸体系的信任，中国军工装备（高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证）或成为其替代核心选择 [6][16] - 中国主要主机厂当前平均国际业务占比仅为3.82%，对比美国军工龙头（如洛克希德·马丁2024年军贸营收占比26.06%），存在3-4倍增长空间，未来占比有望提升至10%-15% [6][16][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - 历史数据显示中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - 2026年两会前一个月和前一周，中证军工指数涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - 过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300（+1.6%）4.7个百分点，胜率100% [22][23] - 预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - 预计两会将围绕两大核心主线部署： 1. **高端装备国产替代**：重点聚焦燃气轮机、国产大飞机（如C919）等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24][26] 2. **未来产业与新质战斗力培育**：涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，人工智能在军事领域的融合应用也将被重点提及 [6][25][26] - 具体产业展望： - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年年下线规划达150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元人民币 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，将带动燃气轮机需求 [26] - **低空经济与商业航天**：产业政策有望持续发力，发展从技术探索向规模化应用过渡 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人等细分赛道将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9，跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300（+1.08%） [27] - **子行业表现**：航天装备（+7.46%）、军工电子（+4.79%）、地面兵装（+4.34%）、航空装备（+3.77%）均上涨 [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：A股共有166家涉军上市公司，总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.48倍，估值分位数为79%，在SW一级行业中估值最高 [38][40][43] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其波动性略强于整体市场 [37] 四、 投资建议 - **短期**：关注商业航天和商业航空国产化需求，两者制造端均为千亿级市场，确定性高；同时，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，将带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望持续带动燃气轮机产业链 [6][45] - **长期**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **建议关注标的**： - 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 核心观点 - 二十届四中全会提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，军工行业长期趋势向好 [5][8] - 军工板块上周（2.23-2.28）表现强势，国防军工指数上涨4.83%，跑赢大盘2.85个百分点，中证国防指数上涨5.02%表现最佳 [5][9][13][17] - 国际地缘冲突持续升级，中东局势出现显著变化，伊朗境内约30个目标遭袭击，俄乌、红海等地区局势仍保持紧张 [5][9][23][24] - 国内多战区开展实战化训练，包括南部战区空军春节后首次飞行训练、东部战区多兵种实兵对抗演练等，显示实战化练兵持续推进 [5][9][24][25][26] 行情回顾总结 - **行业表现**：上周（2.23-2.28）国防军工指数上涨4.83%，同期上证综指上涨1.98%，创业板指上涨1.05%，军工板块跑赢大盘2.85个百分点，在29个行业中排名第8位 [5][13][14] - **指数表现**：主要军工指数普涨，其中中证国防指数表现最好，上周上涨5.02%，本月上涨7.11%，本年上涨16.91% [5][17][18] - **板块表现**：材料加工板块表现较好，菲利华上周涨幅达40.02%，云南锗业上涨37.77%，万泽股份上涨27.05% [19][20][22] - **国企与民参军表现**：国企军工中，航天动力、钢研高纳、泰豪科技涨幅居前，分别上涨18.86%、18.55%、17.67%；民参军企业中，菲利华、云南锗业、万泽股份涨幅领先 [21][22] 投资推荐总结 - **总装环节**：推荐中航沈飞、中航西飞、航发动力、高德红外 [5][10] - **元器件环节**：推荐中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 [5][10] - **分系统环节**：推荐航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 [5][10] - **材料与加工环节**：推荐佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 [5][10] - **相关公司**：提及主机厂中航成飞，以及元器件公司航天电器、鸿远电子、火炬电子 [5][11] 行业重大新闻总结 - **国际新闻**： - 乌克兰总统泽连斯基表示，若俄罗斯不同意举行乌美俄三方元首会晤，俄乌冲突将会“旷日持久” [23] - 巴基斯坦与阿富汗边境冲突持续，巴方称已造成阿富汗方面331人死亡，超500人受伤 [23] - 伊朗境内约30个目标遭到袭击，包括总统府和情报与国家安全部，伊朗敦促联合国应对美以军事侵略 [24] - **国内要闻**： - 南部战区空军多支航空兵部队组织春节后首次飞行训练 [24] - 中国第24批赴黎维和部队扫雷官兵在黎以边境成功销毁一枚未爆迫击炮弹 [25] - 国防部发声，敦促国际社会高度警惕并坚决抵制日本“新型军国主义”妄动 [25] - 东部战区空军航空兵某旅与地导、雷达部队展开实兵对抗演练，以提升体系联合作战能力 [26] 上市公司重要公告总结 - **中航西飞**：公告将回购注销538,936股限制性股票，占总股本0.0194%，完成后总股本将减少至2,780,610,135股 [26] - **国博电子**：股东中电科国微减持计划完成，合计减持11,918,749股，占公司总股本1.9997%，减持后持股比例降至13.44% [27] - **菲利华**：公司股票因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达33.05%而发布交易异常波动公告，公司称超薄石英电子布业务收入占比约5%，业务存在不确定性 [28] - **西部超导**：控股子公司聚能磁体于2026年3月2日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让 [29][30]

行业评级与核心观点 - 行业投资评级为“增持” [5] - 核心观点：军工板块近期上涨，主要受国内多战区开展实战化训练及国际地缘冲突全面升级的催化 [2][5][8][9] - 核心观点：二十届四中全会提出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化”，为行业长期向好提供了政策支撑 [5][8] 行情回顾 - 上周（2.23-2.28）国防军工指数上涨4.83%，跑赢上证综指（1.98%）2.85个百分点，在29个行业中排名第8 [5][9][13][14] - 同期，中证国防指数（CSI）上涨5.02%，在10个相关指数中表现最好 [5][9][17][18] - 板块内部，材料加工板块表现较好，其中菲利华（+40.02%）、云南锗业（+37.77%）、万泽股份（+27.05%）等涨幅居前 [19][20][22] - 在国企军工股票中，航天动力（+18.86%）、钢研高纳（+18.55%）、泰豪科技（+17.67%）表现较好 [21] 行业动态与新闻摘要 - **国内要闻**：南部战区空军多支航空兵部队开展春节后首次飞行训练；东部战区空军航空兵某旅与地导、雷达部队展开实兵对抗演练；国防部就日本“新型军国主义”发声 [5][9][24][25][26] - **国际新闻**：伊朗境内约30个目标遭袭击，包括总统府及情报与国家安全部，伊朗敦促联合国应对美以军事侵略 [2][5][9][24] - **其他冲突**：巴基斯坦与阿富汗边境冲突造成阿方331人死亡、超500人受伤；俄乌、红海等地区局势仍保持紧张 [5][9][23] 投资建议与相关公司 - **投资推荐分为四大方向**： - **总装**：中航沈飞、中航西飞、航发动力、高德红外 [5][10] - **元器件**：中航光电、智明达、陕西华达、睿创微纳、紫光国微 [5][10] - **分系统**：航天电子、国睿科技、国博电子、中航机载、北方导航、航天南湖 [5][10] - **材料与加工**：佳驰科技、中航高科、西部材料、航材股份、航亚科技、光威复材、菲利华、华秦科技、铂力特 [5][10] - **相关公司**：主机厂-中航成飞；元器件-航天电器、鸿远电子、火炬电子 [5][11] 上市公司重要公告摘要 - **中航西飞**：拟回购注销538,936股限制性股票，占总股本0.0194% [26] - **国博电子**：股东中电科国微减持计划完成，合计减持11,918,749股，占总股本1.9997%，减持后持股比例降至13.44% [27] - **菲利华**：股票交易异常波动，连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达33.05%，公司称超薄石英电子布业务收入占比较小（约5%），业务推进存在不确定性 [28] - **西部超导**：控股子公司聚能磁体在新三板正式挂牌，证券代码875078 [29][30]

涉及的行业与公司 * **公司**：航发动力 [1][2] * **行业**：航空发动机、燃气轮机、军工、高端制造 [3][4] 核心观点与论据 * **市场调整原因**：今日公司股价调整系市场伪利空导致，源于昨日某券商牵头交流中，专家关于“大飞机仍需七八年”的极不严谨、纯属无稽之谈的表述 [1][2] * **坚定看好反转行情**：坚定看好公司今年在多重逻辑共振下的反转行情 [2][3] * **燃气轮机赛道机遇**：全球AI数据中心用电荒凸显，燃气轮机成为最优供电方案，全球三大寡头订单饱和、交付已排至2028年后，供需失衡为国内企业出海提供机遇，预计2026年有望迎来交付高峰 [3] * **航发与燃机协同**：航改燃等技术是航空发动机技术的降维应用，形成“燃机支撑当期业绩、国产航发提升远期估值”的戴维斯双击效应，国产民机航发市场化率不足1%，C919交付提速将推动产业链估值重构 [3] * **军贸业务破局**：预计歼-35军贸将于2026年二季度落地，裸机报价6000-8000万美元（仅为F-35的一半），中东三国及巴基斯坦有采购意向，此举将打破五代机的国际垄断 [3] * **投资建议与估值**： * 预计2026年归母净利润15亿元，给予主业70-80倍估值，对应市值1050-1200亿元 [3] * 核心业务（航改燃450亿 + 长江1000A 650亿 + C919配套 550亿 + 歼-35军贸 750亿 + 六代机预研 600亿）合计估值2900亿元，叠加主业看3950-4100亿市值，已超过中期3000亿目标 [3] * **远期展望**：伴随国产替代、航改燃出海、歼-35军贸常态化及六代机落地，公司估值将切换至“军工+高端制造+新能源”范畴，预计远期归母净利润突破100亿元，叠加各业务合计看9000亿-1.1万亿市值，远期目标万亿 [4] 其他重要内容 * **文档性质**：该内容为一份针对“航发动力”的公司调整点评或汇报 [2] * **核心业务构成**：公司的核心业务被明确划分为航改燃、长江1000A、C919配套、歼-35军贸、六代机预研等板块 [3] * **估值逻辑**：估值体系包含对当前主业（传统业务）的市盈率估值法，以及对未来核心业务的分类加总估值法，两者叠加得出总市值目标 [3]

公司股价与市场表现 - 2月27日，航发动力股价下跌5.13%，报收56.62元/股，成交额17.59亿元，换手率1.14%，总市值1509.26亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于陕西省西安市未央区徐家湾，成立于1993年12月23日，于1996年4月8日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产 [1] - 主营业务收入构成：航空发动机及衍生产品占91.55%，外贸出口占6.17%，非航空产品及其他占2.28% [1] 基金持仓变动 - 万家基金旗下万家国证航天航空行业ETF（159208）在四季度减持航发动力22.15万股，截至四季度末持有25.7万股 [2] - 该基金持有航发动力占基金净值比例为6.41%，为基金第四大重仓股 [2] - 2月27日股价下跌导致该基金持仓产生约78.64万元的浮亏 [2] 相关基金信息 - 万家国证航天航空行业ETF（159208）成立于2025年4月28日，最新规模为1.61亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.88%，在同类5574只基金中排名1316位，成立以来收益率为55.55% [2] - 该基金基金经理为贺方舟，累计任职时间1年319天，现任基金资产总规模156.05亿元，任职期间最佳基金回报112.85%，最差基金回报-6.76% [3]

市场表现与ETF概况 - 2026年2月25日，A股市场连续两日上涨，两市超3700只个股收红，商业航天板块午后上冲 [1] - 航空ETF汇添富（159257）当日收盘上涨0.82%，收于1.228元，实现四连阳，当日成交总额为907.88万元 [1] - 该ETF标的指数成分股多数上涨，其中航天电子涨幅超过6%，中国卫星涨超3%，天银机电、华力创通涨超1% [1] 商业航天行业核心驱动因素 - **战略紧迫性**：国际电信联盟（ITU）采用“先登先占”规则，轨道与频段资源有限，美国SpaceX已发射约9400颗Starlink卫星并计划部署百万颗卫星构建轨道数据中心，中国已启动国网星座、千帆星座等计划，并于2025年12月向ITU申请了超过20万颗卫星的频轨资源，加快卫星部署具有紧迫性 [3] - **太空算力新场景**：全球算力需求高涨，地面数据中心显现瓶颈，算力基础设施向太空延伸，2025年底全球多家科技企业宣布太空算力部署计划，这将提升单星功率与卫星数量，显著放大卫星需求空间 [4] - **政策与产业协同**：2025年11月，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》发布，国家设立商业航天司，北京发布三阶段太空数据中心建设蓝图 [4] - **技术突破**：蓝箭航天朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行，长征十二号甲首飞在即，多家企业密集推进可回收火箭试飞 [3][4] - **资本助力**：SpaceX及国内蓝箭航天、天兵科技等头部企业均计划于2026年推进IPO进程，有望形成产业与资本加速共振的格局 [5] 行业市场规模与增长 - **全球发射活动活跃**：2025年全球航天器共发射超300次，发射总数超4000个 [3] - **美国市场**：SpaceX在2025年成功发射167次，同比增长约24% [4] - **中国市场**：2025年中国航天发射次数达92次，同比增长35%，其中商业发射次数占本国总发射次数一半以上 [4] - **经济价值**：根据Starcloud计算方法，预计中国终局太空算力运营成本或仅为地面的1/12，经济价值显著 [5] 航空ETF汇添富（159257）产品结构 - **行业分布**：标的指数行业主要集中在国防军工（权重61.2%）、计算机（7.5%）、汽车（6.2%）等通用航空相关领域 [5] - **主题覆盖**： - **低空经济**：标的指数中低空经济概念股权重占比达52%，前十大成份股中有8只为低空经济概念股 [8] - **商业航天**：商业航天概念股权重占比高达30%，涵盖卫星导航、卫星互联网等领域 [8] - **前十大成分股示例**：包括万丰奥威（权重5.109%）、洪都航空（3.839%）、航天彩虹（3.569%）、中直股份（3.479%）、天银机电（3.329%）、华力创通（3.029%）、航天电子（2.969%）等 [2][9]