文章核心观点 2024年公司营收增长但归母净利润下降 2025年预算阶段性承压 盈利能力受成本和研发影响 业务规模扩张使应收应付增长 现金流短期承压 预计未来归母净利润增长 维持“强烈推荐”评级 [2][3][4] 营收与利润情况 - 2024年实现营收478.80亿元 同比增长9.48% 完成年度预算497.62亿元的96.22% 主要因客户需求和产品交付增加 [1][2] - 2024年实现归母净利润8.60亿元 同比下降39.48% 完成年度预算15.12亿元的56.88% 主要是研发费用增加和未按预期处置股票所致 [1][2] - 2024年实现扣非净利润7.92亿元 同比下降35.20% [1][2] - 2025年预计实现营业收入476.63亿元 与24年实际营收基本持平 预计实现归母净利润5.92亿元 较24年实际归母净利润下降31.16% [2] 分业务情况 - 航空发动机及衍生产品业务2024年实现收入449.94亿元 同比增长10.03% 完成预算值464.82亿元的96.80% 毛利率同比下降0.48pct至9.54% 因新产品成熟度有待提升致成本增加 [2] - 外贸出口转包业务2024年实现收入20.74亿元 同比增长6.45% 毛利率同比提升5.30pct至19.72% 因订单增加带来边际贡献提升 [2] - 非航空产品及其他业务2024年实现收入1.97亿元 同比下降24.91% 因受托加工等业务减少 毛利率同比下降1.32pct至18.41% 因高毛利产品收入减少 [2] 盈利能力 - 2024年度销售毛利率为10.06% 同比下降1.03个百分点 因业务规模扩大成本上升和新产品成熟度有待提升 [3] - 2024年销售净利率为2.05% 同比下降1.42个百分点 [3] - 2024年销售费用为2.93亿元 同比下降38.14% 因售后保障任务增加致销售服务费变动 [3] - 2024年管理费用为15.81亿元 同比微增0.91% 基本保持稳定 [3] - 2024年财务费用达4.57亿元 同比大幅增长84.30% 因带息负债规模扩大致利息费用增加 [3] - 2024年期间费用率为6.95% 同比上升0.45个百分点 [3] - 2024年研发费用为9.95亿元 同比激增79.82% 受研制任务增加驱动 [3] - 2024年计提存货跌价准备2.44亿元 23年同期3.63亿元 减值压力有所缓解 [3] 子公司情况 - 航发动力母公司及黎明、南方子公司利润端下滑较大 黎阳动力营收快速增长且实现扭亏 [3] 资产负债与现金流 - 本期末应收账款为357.20亿元 同比增长70.59% 因部分货款回收滞后 [4] - 期末应付账款余额为244.25亿元 同比增长35.86% 因生产任务量增加采购原材料和配套产品增加 [4] - 期末存货为316.99亿元 同比增长6.87% 应收、应付及存货增长反映业务规模扩张与备产节奏加快 [4] - 报告期销售商品、提供劳务收到的现金为307.53亿元 同比下降15.13% 因销售回款减少 [4] - 2024年向中国航发系统内关联方销售商品20.73亿元 同比下降15.9% 采购商品109.78亿元 同比下降3.2% [4] - 2025年预计向关联方采购商品金额将提升至135亿元 较2024年实际发生额增长23.0% [4] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为6.62/8.84/12.25亿元 对应估值132、99、71倍 维持“强烈推荐”评级 [4]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入61.65亿元，上年同期62.72亿元，同比减少1.71%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润751.14万元，上年同期1.55亿元，同比减少95.15%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额20.63亿元，上年同期 - 30.10亿元，同比增加168.54%[4] - 本报告期末总资产1128.12亿元，上年度末1159.13亿元，同比减少2.68%[4] - 2025年第一季度营业总收入61.65亿元，2024年第一季度为62.72亿元，同比下降1.71%[18] - 2025年第一季度营业总成本62.23亿元，2024年第一季度为61.76亿元，同比上升0.76%[18] - 2025年第一季度净利润3512.96万元，2024年第一季度为1.86亿元，同比下降81.09%[19] - 2025年第一季度基本每股收益0.0028元/股，2024年第一季度为0.0581元/股，同比下降95.18%[19] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计151.23亿元，2024年第一季度为67.64亿元，同比上升123.58%[22] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计130.60亿元，2024年第一季度为97.74亿元，同比上升33.62%[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额20.63亿元，2024年第一季度为 - 30.10亿元，同比上升168.59%[22] - 2025年第一季度取得借款收到的现金69.55亿元，2024年第一季度为17.97亿元，同比上升287.03%[23] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额 - 58.83亿元，2024年第一季度为 - 14.21亿元，同比下降313.99%[23] - 2025年3月31日资产总计532.74亿元，较2024年12月31日的542.23亿元下降1.75%[26][27][28] - 2025年3月31日负债合计171.70亿元，较2024年12月31日的181.63亿元下降5.46%[27] - 2025年3月31日所有者权益合计361.05亿元，较2024年12月31日的360.60亿元增长0.12%[28] - 2025年第一季度营业收入26.12亿元，较2024年第一季度的35.84亿元下降27.11%[30] - 2025年第一季度营业成本24.43亿元，较2024年第一季度的34.46亿元下降29.09%[30] - 2025年第一季度净利润4044.63万元，较2024年第一季度的5442.28万元下降25.68%[30] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为24.4983812989亿美元，2024年第一季度为11.1507597865亿美元[34] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为25.2350690978亿美元，2024年第一季度为11.2481158642亿美元[34] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为41.7632384067亿美元，2024年第一季度为30.4936489497亿美元[34] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 16.5281693089亿美元，2024年第一季度为 - 19.2455330855亿美元[34] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为541.866667万美元，2024年第一季度为1.8141659498亿美元[34] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为2.1550676129亿美元，2024年第一季度为1.4388557397亿美元[34] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 2100.8809462万美元，2024年第一季度为3753.102101万美元[34] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为35.55亿美元，2024年第一季度为6.7579458112亿美元[34] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为20.4580664433亿美元，2024年第一季度为746.033136万美元[35] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 3537.6554884万美元，2024年第一季度为 - 1.21861290868亿美元[35] 资产负债关键指标变化 - 货币资金变动比例为 - 58.32%，主要是偿还借款增加[6] - 应收票据变动比例为 - 61.09%，主要是票据到期承兑[6] - 合同负债变动比例为78.07%，主要是收到客户预付款增加[6] - 2025年3月31日货币资金为3,221,838,596.20元，较2024年12月31日的7,729,657,935.83元减少[13] - 2025年3月31日应收账款为35,048,327,263.31元，2024年12月31日为35,719,779,601.66元[13] - 2025年3月31日存货为37,247,478,549.03元，较2024年12月31日的31,699,481,255.50元增加[13] - 2025年3月31日流动资产合计80,598,456,519.41元，2024年12月31日为83,897,883,793.98元[13] - 2025年3月31日非流动资产合计32,213,588,356.00元，2024年12月31日为32,015,415,117.70元[14] - 2025年3月31日资产总计112,812,044,875.41元，2024年12月31日为115,913,298,911.68元[14] - 2025年3月31日流动负债合计68,397,829,201.92元，2024年12月31日为70,609,949,365.04元[14] - 2025年3月31日非流动负债合计 - 3,341,924,861.26元，2024年12月31日为 - 206,115,223.29元[15] - 2025年3月31日所有者权益合计47,756,140,534.75元，2024年12月31日为45,509,464,769.93元[15] - 2025年3月31日货币资金7.48亿元，较2024年12月31日的11.12亿元下降32.83%[26] - 2025年3月31日应收票据1.53亿元，较2024年12月31日的6.47亿元下降76.30%[26] - 2025年3月31日短期借款6.57亿元，较2024年12月31日的5.03亿元增长30.44%[27] 费用关键指标变化 - 研发费用变动比例为76.14%，主要是研制任务增加，研发投入增加[6] - 财务费用变动比例为97.32%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加[6] - 2025年第一季度研发费用7948.9万元，2024年第一季度为4512.9万元，同比上升76.14%[18] - 2025年第一季度利息费用3748.57万元，较2024年第一季度的785.05万元增长377.49%[30] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为140,870[9] - 前10名无限售条件股东中，中国航空发动机集团有限公司持股1,220,558,027股[10]

业绩数据 - 2024年营收479亿元，同比增9.48%[1] - 2024年归母净利润8.60亿元，同比降39.48%[1] - 2024年毛利率10.06%，同比降0.54个百分点[3] 费用与收益 - 2024年研发费用9.95亿元，同比增4.42亿元[2] - 2024年财务费用4.57亿元，同比增2.06亿元[2] - 2024年投资收益1.64亿元，同比减2.42亿元[2] 其他要点 - 2024年AES100取得型号合格证[10] - 2024年11月子公司签超100亿采购合同[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收同比增长但归母净利润下降，未来有望通过技术创新和市场开拓实现业绩增长，维持“增持”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为437.34亿、478.80亿、503.22亿、566.12亿、653.87亿元，增长率分别为17.9%、9.5%、5.1%、12.5%、15.5% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为14.21亿、8.60亿、10.49亿、13.49亿、14.45亿元，增长率分别为12.2%、 - 39.5%、22.0%、28.6%、7.1% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为3.5%、2.2%、2.4%、3.1%、3.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.53、0.32、0.39、0.51、0.54元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为64.2、106.0、86.9、67.6、63.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3、2.3、2.2、2.2、2.1倍 [1] 主营业务 - 2024年航空发动机及衍生产品业务收入449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%，非航空产品及其他业务收入1.97亿元，同比减少24.91% [2] 市场开拓 - 聚焦主业，按“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展思路优化产业布局，拓展国内商用航空发动机市场，布局低空经济领域，巩固优化国际民机业务 [3] 技术创新 - 子公司南方公司联合科研院所成立通航动力产品联合事业部打造通航动力品牌；在机制和平台维度推进创新，有30个产学研中心/联合实验室，9个省级创新中心 [8] 股票信息 - 2025年4月22日收盘价34.21元，总市值911.8998亿元，流通市值911.7392亿元，总股本26.6559亿股，流通股本26.6512亿股，近3月日均成交额8.0147亿元 [4] 股价走势 - 展示了2024年4月 - 2025年4月航发动力与沪深300的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收同比增长但归母净利润下降 公司积极推进市场开拓和技术创新 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.49、13.49、14.45亿元 维持“增持”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为437.34亿、478.80亿、503.22亿、566.12亿、653.87亿元 增长率分别为17.9%、9.5%、5.1%、12.5%、15.5% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为14.21亿、8.60亿、10.49亿、13.49亿、14.45亿元 增长率分别为12.2%、 - 39.5%、22.0%、28.6%、7.1% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为3.5%、2.2%、2.4%、3.1%、3.2% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.53、0.32、0.39、0.51、0.54元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为64.2、106.0、86.9、67.6、63.1倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为2.3、2.3、2.2、2.2、2.1倍 [1] 主营业务 - 2024年航空发动机及衍生产品业务收入449.94亿元 同比增长10.03% 主要因客户需求和产品交付增加 毛利率下降因新产品成熟度有待提升 [2] - 2024年外贸出口转包业务收入20.74亿元 同比增长6.45% [2] - 2024年非航空产品及其他业务收入1.97亿元 同比减少24.91% 主要因受托加工等业务减少 毛利率下降因部分毛利高的产品收入减少 [2] 市场开拓与发展战略 - 聚焦主业 按“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展思路优化产业布局 [3] - 提升航空发动机和燃气轮机研发制造水平 保障国家战略安全 拓展国内商用航空发动机市场 布局低空经济领域 [3] - 巩固和优化国际民机业务 加快新型号零部件试制转批 外贸出口转包订单稳中有增 [3] - 战略层面深化“科研优先”管理举措 体系层面打造科研项目策划机制 均衡生产优化 交付提速 [3] - 建立“人员、航材、技术”三大外场保障能力基线 提升外场保障能力和客户满意度 [3] 技术创新与品牌建设 - 行业技术壁垒高 公司子公司南方公司联合科研院所成立通航动力产品联合事业部 打造通航动力品牌 [7][8] - 公司在机制层面推进“揭榜挂帅”科研攻关 平台维度打造“产、学、研、用”创新联合体 含30个产学研中心/联合实验室和9个省级创新中心 [8] 股票信息 - 行业为国防军工 [4] - 2025年4月22日收盘价34.21元 [4] - 总市值911.8998亿元 流通市值911.7392亿元 [4] - 总股本26.6559亿股 流通股本26.6512亿股 [4] - 近3月日均成交额8.0147亿元 [4]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年4月25日14:30-17:00举行，采用视频网络互动与现场结合方式，其中14:30-16:00为现场交流，16:00-17:00为网络在线交流 [2][3] - 出席人员包括公司董事长或总经理、董事会秘书、独立董事及有关部门人员（可能因特殊情况调整） [3] - 网络平台为上证路演中心，现场地点为成都海湾酒店（成都市高新区天府大道南段255号） [4] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年4月17日至4月24日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目提交问题 [4] - 公司将在说明会上集中回答投资者普遍关注的问题 [4] - 会后投资者可通过上证路演中心查看说明会主要内容 [5] 公司信息披露 - 公司已于2025年4月2日在上交所网站披露《2024年年度报告》 [2] - 本次说明会旨在让投资者更全面了解公司2024年度经营成果、财务状况及发展前景 [2] 联系方式 - 联系人：宁娇，地址：西安市未央区徐家湾13号信箱董事会办公室 [5] - 咨询电话：029-86152009，电子邮箱：hfdl2008@xae.acee.cn [5]

业绩说明会安排 - 会议采用网络与现场相结合的方式举行，其中13:30-16:00为现场交流，16:00-17:00为网络语音直播交流 [2][4] - 召开时间为2025年4月25日13:30-17:00 [3] - 出席人员包括公司董事长、总经理、独立董事、董事会秘书及财务总监（如遇特殊情况可能调整） [4] 沟通参与方式 - 网络渠道为价值在线（www.ir-online.cn） [5] - 现场地点为成都海湾酒店（四川省成都市高新区天府大道南段255号远大购物广场） [6] 问题征集事项 - 公司提前向投资者征集相关问题，投资者可于2025年4月24日前通过电子邮件、传真等形式发送问题 [7] - 公司将在信息披露允许范围内解答投资者普遍关注的问题 [7] 联系方式 - 联系地址为无锡市滨湖区梁溪路792号航发控制证券投资部 [8] - 联系电话为0510-85700611、0510-85700733，传真为0510-85500738，电子邮箱为zhdk000738@vip.163.com [8] 后续信息获取 - 投资者可在会后通过价值在线（www.ir-online.cn）或巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）查看说明会记录 [8]

业绩说明会信息 - 公司拟于2025年4月25日14:30 - 17:00参加2024年度集体业绩说明会[2] - 召开方式为视频网络互动与现场相结合[3] - 网络平台为上证路演中心，现场地点为四川省成都海湾酒店[4] 投资者提问 - 投资者可于2025年4月17日至4月24日16:00前登录上证路演中心网站提问[4] 报告披露 - 公司于2025年4月2日在上交所网站披露《2024年年度报告》[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要因研发投入增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46|[1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |毛利率（%）|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率（%）|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率（%）|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率（%）|-39.48|3.93|9.41|17.23|[9] 市场数据 - 收盘价31.70元，一年最低/最高价30.00/48.72元，市净率2.12倍，流通A股市值84484.45百万元，总市值84499.34百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，总股本2665.59百万股，流通A股2665.12百万股 [6]