报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]

绿色电力ETF表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达2.76%，成交金额1000.83万元 [2] - 近3月规模增长1.65亿元，近1月份额增长1840万份 [2] - 最新资金净流入937.37万元，近18个交易日合计净流入1987.45万元 [2] 国证绿色电力指数估值 - 指数最新市盈率(PE-TTM)为18.37倍，处于近3年12.08%分位，估值低于近3年87.92%的时间 [2] - 前十大权重股合计占比58.04%，包括长江电力、中国核电等龙头企业 [2] 风电行业景气度 - 2025Q1国内风电新增招标量28.6GW，同比增长22.7% [3] - 3月风机出口1.46亿美元，环比增长86.81%，同比增长50.54% [3] - 1-3月累计风机出口3亿美元，同比增长41.58% [3] - 2024年中国风电整机厂商国际中标27.63GW，同比增长近200% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年“量增价减”下营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收降、归母净利润升 [2][10] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.25元、0.26元和0.28元，对应PE分别为17.31倍、16.67倍和15.11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利润61.11亿元，同比减少14.81% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入76.28亿元，同比减少3.47%；归母净利润24.47亿元，同比增长1.16% [6] 事件评论 2024年情况 - 新增并网装机791.70万千瓦，风电光伏并网装机容量达4669.77万千瓦，海上风电装机占全国海风总装机17.08% [10] - 全年发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时，同比增长15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时，同比增长65.44% [10] - 全年平均上网电价0.4195元/千瓦时，同比下降14.10%，风电平均上网电价下降7.95%，光伏平均上网电价同比下降25.61% [10] - 营业收入同比增长12.13%，毛利率同比下降2.49个百分点至52.63%，毛利润156.39亿元，同比增长7.07% [10] - 存在多重减利因素，财务费用43.10亿元，同比增长8.85%，投资收益6.67亿元，同比下降6.66%，计提资产及信用减值14.50亿元，同比扩大8.92亿元 [10] 2025年一季度情况 - 发电量197.83亿千瓦时，较上年同期增长11.55%，营收76.28亿元，同比下降3.47%，毛利润37.63亿元，同比下降8.93亿元，降幅19.18% [10] - 通过多重因素控制成本及增利，财务费用10.26亿元，同比下降4.90%，投资收益7.36亿元，同比增加5.72亿元，增幅348.33%，信用减值0.76亿元，同比减少0.75亿元 [10] - 归母净利润止跌回升，同比增长1.16%，扣非归母净利润同比下降13.87% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29717|33740|38548|43781| |营业成本（百万元）|14078|17124|20284|23417| |毛利（百万元）|15639|16616|18263|20365| |营业利润（百万元）|8525|10011|10588|11902| |利润总额（百万元）|8560|10031|10608|11922| |净利润（百万元）|7458|8627|9070|10133| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6111|7074|7347|8107| |EPS（元）|0.21|0.25|0.26|0.28| |经营活动现金流净额（百万元）|18897|29517|22038|33444| |投资活动现金流净额（百万元）|-31668|-16205|-34467|-34214| |筹资活动现金流净额（百万元）|13129|-9945|7932|5210| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|359|3367|-4497|4440| |每股经营现金流（元）|0.66|1.03|0.77|1.17| |市盈率|20.05|17.31|16.67|15.11| |市净率|1.41|1.33|1.25|1.17| |EV/EBITDA|12.24|11.48|10.84|9.86| |总资产收益率|1.7%|1.9%|1.8%|1.9%| |净资产收益率|7.0%|7.7%|7.5%|7.8%| |净利率|20.6%|21.0%|19.1%|18.5%| |资产负债率|71.0%|70.1%|70.3%|70.5%| |总资产周转率|0.09|0.09|0.10|0.11| [15]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

审计机构情况 - 2024年大华所同行业上市公司审计客户11家，天健所12家[2][6] - 截至2024年12月31日，天健所合伙人241人，注册会计师2356人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师904人[6] 审计机构处罚与续聘 - 2024年5月10日大华所被暂停从事证券服务业务6个月，11月9日处罚影响期结束[4] - 2024年11月26日公司董事会审议通过续聘大华所为2024年度财务决算审计机构，12月12日股东大会审议通过[8] - 2024年4月26日公司董事会审议通过续聘天健所为2024年度内部控制审计机构，6月21日股东大会审议通过[8] 审计相关评价与工作安排 - 大华所认为公司财务报表按企业会计准则编制，出具标准无保留意见审计报告[10] - 项目合伙人等近三年在大华所和天健所执业无相关处罚，执行审计工作保持独立性[3][7] - 大华所项目质量控制复核人近三年复核上市公司和挂牌公司审计报告超50家次[2] - 天健所项目合伙人等近三年签署或复核上市公司年报/内控审计超4家[6] - 大华所于2024年12月汇报财务决算审计计划，2025年4月汇报总体工作成果[11] 职业风险与赔偿 - 大华所已计提职业风险基金和已购买的职业保险累计赔偿限额之和超8亿元[12] - 2024年末天健所累计已计提职业风险基金和购买的职业保险累计赔偿限额合计超2亿元[15] 天健所涉诉情况 - 天健所在华仪电气2017、2019年度年报审计案中，需在5%范围内承担连带责任[16] - 天健所涉华仪电气案于2024年3月6日已完结并按期履行终审判决[16]

利润分配 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.67元（含税），派现1917448263.20元（含税）[3] 股票回购 - 同意回购并注销29175514股限制性股票，回购资金91725792.24元[8] 会议与议案表决 - 第二届监事会第二十次会议于2025年4月28日召开[1] - 多项议案表决均全票通过[1][3][4][6][8]

财务决策 - 拟向三峡财务申请300亿元授信并签《金融服务协议》[1] - 多项关联交易议案表决全票通过[2][3][4] 人员信息 - 独立董事为胡裔光、王永海、杜至刚[5]

会议相关 - 第二届董事会第三十七次会议于2025年4月28日召开，应出席董事9名，实际出席7名[1] 报告审议 - 审议通过《关于<公司2024年度总经理工作报告>的议案》[1] - 审议通过《关于公司2024年度财务决算报告的议案》，尚需提交股东大会审议[2] - 审议通过《关于<公司2024年年度报告>及摘要的议案》，尚需提交股东大会审议[6] - 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[17] - 审议通过《关于公司<2024年度"提质增效重回报"专项行动方案执行情况的评估报告>的议案》[17] 利润分配 - 拟以总股本为基数分配利润，每10股派发现金红利0.67元（含税），截至2025年3月31日，总股本28,618,630,794股，拟派发现金股利1,917,448,263.20元（含税）[4] 其他议案 - 审议通过《关于向三峡财务有限责任公司申请授信额度并重新签订<金融服务协议>暨关联交易的议案》[8] - 审议通过《关于公司经理层成员2024年度经营业绩考核结果的议案》[10] - 审议通过《关于公司2025年综合计划的议案》[12] - 审议通过《关于公司2025年投资计划与财务预算的议案》，尚需提交股东大会审议[13] - 审议通过《关于公司2025年债券注册及债券融资方案的议案》，尚需提交股东大会审议[13] - 《关于聘任2025年度内部控制审计机构的议案》获通过，审计费用为32.86万元[15] - 《关于子公司向关联方借款暨关联交易的议案》获通过[15] - 《关于<公司2025年度内部审计工作计划>的议案》获通过[15] - 《关于公司经理层成员2025年度薪酬预发安排的议案》获通过[17] - 《关于修订公司<合规管理制度>的议案》获通过[17] - 《关于聘任公司董事会秘书的议案》获通过[18] 股票相关 - 同意回购并注销2021年限制性股票激励计划激励对象已授予但尚未解除限售的29175514股限制性股票，回购资金总额为91725792.24元[18] - 《关于回购注销2021年限制性股票激励计划激励对象限制性股票的议案》获通过[18]

业绩总结 - 2024年公司合并口径归母净利润61.11亿元[3] - 截至2024年末，合并口径累计归母未分配利润326.19亿元[3] - 截至2024年末，母公司报表未分配利润27.60亿元[4] 利润分配 - 拟每10股派现0.67元（含税）[2] - 拟派发现金红利19.17亿元（含税），占净利润31.37%[4] - 2024年度利润分配预案已通过审议[6] 分红数据 - 本年度现金分红19.17亿元，上年度22.32亿元，上上年度21.75亿元[5] - 近三个会计年度累计现金分红63.25亿元[5] - 近三个会计年度平均净利润67.95亿元[5] - 近三个会计年度现金分红比例93.09%[5]

证券代码：600905 证券简称：三峡能源 公告编号：2025-032 中国三峡新能源（集团）股份有限公司 关于回购注销 2021 年限制性股票激励计划 激励对象限制性股票减资暨通知债权人 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国三峡新能源（集团）股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 28 日召开第二届董事会第三十七次会议和第二届监 事会第二十次会议，会议审议通过了《关于回购注销 2021 年限 制性股票激励计划激励对象限制性股票的议案》，详见公司同日 披露的《中国三峡新能源（集团）股份有限公司关于回购注销 2021 年限制性股票激励计划激励对象限制性股票的公告》（公告 编号：2025-031）。根据回购议案，公司将回购已授予尚未解除 限售的限制性股票 29,175,514 股，本次回购注销的股份占目前公 司总股本的 0.102%。本次 238 名原激励对象中，首次授予部分 激励对象回购价格 3.20478 元/股，预留授予部分激励对象回购价 格 2.686 元/股。 回购完成后，公司将向中 ...