业绩数据 - 2025年上半年新增获取核准/备案项目容量400.56万千瓦，含陆上风电180.56万千瓦、海上风电30万千瓦、光伏190万千瓦[3] - 2025年上半年公司营业收入同比下降2.19%、归母净利润同比下降5.48%[8] - 截至2025年6月末，应收可再生能源电价附加余额502.89亿元，1 - 8月累计回收超去年全年，报告期末整体计提坏账比例为5.13%[10] - 2025年上半年公司在建装机规模1381.78万千瓦，风电和光伏1001.78万千瓦，陆风、海风、光伏占比分别为27%、26%、47%，其余380万千瓦为光热等项目[12] - 2025年公司并网装机规模力争500万千瓦，预计风电与光伏各一半[12] - 2025年上半年风电小时数1146小时，太阳能利用小时数597小时，分别高于全国平均水平59小时、37小时[14] 市场情况 - 截至2025年上半年，海上风电累计装机容量714.68万千瓦，市场份额约16.17%[8] - 2025年上半年全国风、光新增装机同比增长99%、107%，华东等区域全年用电增速预计同比减少4.1%、1.7%、1.4%[14] 未来展望 - “十五五”期间围绕“陆上大基地、海上风电引领者”两大战略主线布局业务[3] - 2025年风光资源预测，风资源三季度与去年基本持平，四季度略有上升，光资源三、四季度与去年基本持平[14] 项目进展 - 内蒙古库布齐和新疆南疆两个千万千瓦级沙戈荒外送基地稳步推进，新疆若羌大基地新能源部分实证基地一期已招标，煤电项目已开工，内蒙古库布齐大基地一、二期200万千瓦光伏已于2024年底前并网[7] - 公司公募REITs项目底层资产为三峡新能源大连庄河Ⅲ（300MW）海上风电场项目，总装机规模298.8MW，2020年11月全容量并网发电[12] 应对策略 - 从全生命周期管控提出十类43条应对措施以应对新能源全面入市新政影响[5] - 开展提质增效专项行动，管理团队对30个省市区项目分区包片治理[11] - 通过聚焦效能等措施提升效益[11] 技术研发 - 上半年新增授权专利200余项，完成1项专利密集型产品备案，参与承担的1项国家重点研发计划项目通过主管部门综合绩效评价[16] - “多塔一机塔式光热电站聚光集热系统”入选国家能源局第四批能源领域首台（套）重大技术装备名单[16] - “16MW超大容量海上风电机组技术”“钙钛矿太阳能电池规模化应用技术”两项低碳技术入选《国家重点推广的低碳技术目录》（第五批）[17] 其他 - 公司已建、在建新型储能装机规模超过300万千瓦，应用场景含独立储能和新能源配套储能[15] - 截至8月末多地已下发新能源全面入市省级方案或征求意见稿，8月山东首次竞价启动，公司相关项目参与竞价[6]

公司设立与股权结构 - 北京融能企业管理有限公司于近期成立 法定代表人为冯敏 [1] - 公司注册资本为7000万元人民币 [1] - 由中国长江三峡集团有限公司通过间接全资持股方式持有 [1] 经营范围 - 主营业务包含企业管理及企业管理咨询服务 [1] - 涉及市场调查（不含涉外调查）及市场营销策划业务 [1] - 提供社会经济咨询服务等多元化商业服务 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入147.36亿元，同比减少2.19% [1] - 归母净利润38.15亿元，同比减少5.48% [1] - 营业成本同比增长16.77%，毛利润69.34亿元同比下降17.30% [4] - 净利润41.70亿元同比下降13.65% [4] 装机规模与发电量 - 新增装机218.07万千瓦，控股总装机达4993.66万千瓦，同比增长20.7% [2] - 风电装机2297.02万千瓦（+17.05%），光伏装机2509.55万千瓦（+25.86%） [2] - 独立储能装机106.1万千瓦 [2] - 总发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85% [2] - 风电发电量250.61亿千瓦时（+8.69%），光伏发电量139.11亿千瓦时（+10.25%） [2] 运营效率与电价压力 - 风电利用小时数1146小时，同比减少7.80% [2] - 光伏利用小时数597小时，同比减少13.85% [2] - 风电不含税上网电价0.4101元/千瓦时（同比降0.0454元） [2] - 光伏不含税上网电价0.3384元/千瓦时（同比降0.0342元） [2] 成本与费用控制 - 管理费用同比下降10.42% [4] - 财务费用同比下降2.65% [4] - 投资收益9.15亿元，同比增长167.32%，主要来自水电股权及债权处置 [4] 季度表现差异 - 二季度营收降幅收窄至0.79%，因高电价区域发电量表现更优 [3] - 二季度毛利润31.72亿元，同比下降14.95%（降幅较上半年收窄） [4] - 二季度归母净利润13.68亿元，同比下降15.41%，因投资收益仅增0.32% [4] 发展储备与前景 - 在建装机规模1381.78万千瓦 [5] - 风况与光照条件好转可能推动经营业绩边际修复 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司短期经营承压但长期储备项目充足 业绩有望边际修复 [11] - 2025年上半年营收同比减少2.19%至147.36亿元 归母净利润同比下降5.48%至38.15亿元 [2][6] - 二季度业绩压力显著 单季度归母净利润同比下降15.41%至13.68亿元 [2][11] 经营表现分析 - 装机规模同比增长20.7%至4993.66万千瓦 其中风电2297.02万千瓦（+17.05%） 光伏2509.55万千瓦（+25.86%） [11] - 发电量同比增长8.85%至393.14亿千瓦时 但利用小时数同比下降：风电1146小时（-7.80%） 光伏597小时（-13.85%） [11] - 上网电价显著下滑：风电0.4101元/千瓦时（-9.97%） 光伏0.3384元/千瓦时（-9.17%） [2][11] - 成本同比增长16.77% 导致毛利润同比下降17.30%至69.34亿元 [2][11] 财务表现 - 投资收益大幅增长167.32%至9.15亿元 主要来自水电资产处置 [11] - 费用控制成效显著：管理费用同比下降10.42% 财务费用同比下降2.65% [11] - 盈利能力指标：2025年预计EPS 0.22元 对应PE 19.35倍 [11] 发展前景 - 在建装机规模达1381.78万千瓦 为未来增长提供项目储备 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.22元/0.23元/0.24元 对应PE逐步下降至17.45倍 [11]

三峡集团增持情况 - 近日增持22,691,700股，金额95,900,891元，占总股本约0.08%[2][7] - 累计增持112,637,551股，金额482,077,819.99元，占总股本约0.39%[2][3][7] - 未来12个月拟增持15 - 30亿元[2] 持股比例 - 增持前三峡集团持股28.18%，一致行动人合计持股24.46%[4][5] 增持计划时间 - 首次披露2025年4月9日，拟实施至2026年4月8日[6] - 本次实施为2025年9月1 - 4日[6] 风险提示 - 增持计划可能因市场等因素无法达预期[8]

新能源ETF市场表现 - 新能源ETF盘中换手率达11.07% 成交额1.22亿元 近1周日均成交1.50亿元 [3] - ETF最新规模10.55亿元创近半年新高 份额19.07亿份创近1月新高 [3] - 近5个交易日内3日资金净流入 合计净流入1.08亿元 最新单日净流入5281.43万元 [3] 新能源ETF收益表现 - 近6月净值上涨17.43% 成立以来最高单月回报达25.07% [3] - 最长连涨月数为4个月 期间涨幅31.31% 上涨月份平均收益率8.03% [3] - 近3个月超越基准年化收益8.24% [3] 成分股表现 - 前十大权重股合计占比42.78% 宁德时代权重9.72%居首 [6] - 阳光电源单日涨幅10.45%表现最佳 亿纬锂能涨8.64% 赣锋锂业涨7.15% [5] - 中国核电下跌0.91% 三峡能源持平 其余成分股涨幅均超3% [5] 行业政策与市场动态 - 两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案 要求锂电池等领域年均营收增速达5%以上 [6] - 1-7月可再生能源新增装机2.83亿千瓦 占全国总装机容量近60% [6] - 储能电芯价格小幅上涨 部分厂商排单已至10月份 头部厂商受益规模效应 [6]

核心观点 - 8月全球大类资产表现分化，A股站上3800点，成长和周期风格领涨，债券市场长端利率上行突破1.8%，商品震荡下行，海外股指多数收涨 [2] - 货币宽松环境下债市走熊、股市走牛，资金大幅涌入A股市场，市场热度升至高位 [2][24] - 买方机构坚定看多市场，短期关注相对估值和有催化板块，长期看好周期和科技主线，尤其铝行业的高分红率和经济触底回升期权 [10] 大类资产表现 - 8月A股主要宽基指数普遍大涨，沪指站上3800点，风格方面成长和周期领涨，寒武纪股价超越贵州茅台 [2][23] - 债券市场长端利率突破1.8%，期限利差走阔，信用利差小幅回升，存单利率与10年期国债利率倒挂继续被打破 [2] - 商品市场多数收涨，南华工业品指数震荡回落，黄金白银维持强势，原油走弱 [2] - 海外权益市场多数收涨，美股三大指数中道指领涨，AH溢价指数回升 [2] - 美债利率震荡回落，期限利差走阔，中美利差收窄 [2] 固收债券分析 - 现券交易中"其他"债券的期限分类：5年内多为商金债和PPN，5年以上约90%-95%为二级资本债和银行永续债 [4][26] - 银行永续债基本归类为>30Y的"其他"债券，与成交量高度一致；二级资本债是5-15Y"其他"债券主要构成 [4][27] - 截至2025年8月29日，存量城投债规模185,744亿元，估值2.2%以上存量债60,791亿元占比32.7% [6][29] - 产业债估值2.2%以上规模27,153亿元占比22.9%，金融债估值2.2%以上规模18,021亿元占比11.9% [6][30][31] 重点公司业绩 - 国泰海通25年H1调整后营收236.97亿元同比+76.8%，归母净利润157.4亿元同比+213.7%，各业务条线齐发力 [11][33] - 安克创新25年H1营收128.7亿元同比+33.4%，归母净利润11.7亿元同比+33.8%，充电储能类产品营收68.16亿元同比+37% [18][37] - 海尔智家25年H1营收1,564.9亿元同比+10.2%，归母净利润120.3亿元同比+15.6%，海外收入同比+11.7% [19][43] - 三峡能源25年H1营收147.36亿元同比-2.19%，归母净利润38.15亿元同比-5.48%，新增风光装机2.2GW [41][42] 行业动态与投资机会 - 算力投资保持高景气：英伟达FY26Q2收入467.43亿美元同比+56%，阿里Q1财季AI基础设施投入386亿元 [12][47] - 通信行业重点关注"AI+出海+卫星"核心标的，光模块、液冷、国产服务器等方向 [12][48] - 家电行业出海表现亮眼，安克创新欧洲收入同比+66.96%，海尔智家海外收入同比+11.7% [18][38][43] - 9月金股组合调入多家公司包括农业银行、紫光股份、海光信息、泸州老窖等 [7][8] 市场数据概览 - 主要指数表现：上证综指收报3765.88点跌1.25%，创业板指收报2776.25点跌4.25% [13] - 海外市场：道琼斯收报45621.29点涨0.77%，纳斯达克收报21707.69点涨0.98% [15] - 行业市值分布：银行总市值55.83万亿元，非银金融32.42万亿元，电子19.00万亿元 [16][22] - 行业估值：银行PE 7倍PB 1倍，非银金融PE 14倍PB 2倍，计算机PE 60倍PB 5.9倍 [16][22]

增持计划基本情况 - 控股股东中国长江三峡集团有限公司计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份 增持金额不低于人民币15亿元 不高于人民币30亿元 不设置固定价格区间 资金来源为自有资金或金融机构增持股票专项贷款 [1] - 增持计划实施期间为2025年4月9日至2026年4月8日 [1] - 增持方式包括集中竞价和大宗交易等交易方式 [1] 增持计划实施进展 - 近期通过集中竞价方式增持公司股份22,691,700股 占总股本比例0.08% 增持金额95,900,891.00元 [1] - 累计增持股份数量112,637,551股 占总股本比例0.39% 累计增持金额482,077,819.99元 [1] - 本次增持实施期间为2025年9月1日至2025年9月4日 [1] 股东持股结构 - 增持前控股股东持股数量8,064,485,300股 [1] - 一致行动人长江三峡投资管理有限公司和三峡资本控股有限责任公司合计持股6,998,000,000股 占总股本比例24.46% [1] - 增持计划实施不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [1][2] 合规性说明 - 增持行为符合《公司法》《证券法》等法律法规及上海证券交易所业务规则 [2] - 公司将持续关注增持计划进展情况并及时履行信息披露义务 [2] - 增持计划不会导致公司股权分布不具备上市条件 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润46.87万元，加权平均基金份额本期利润0.0444元 [2] - 上半年基金净值增长率为6.4% [2] - 近三个月复权单位净值增长率27.97%，同类排名39/171 [4] - 近半年复权单位净值增长率24.93%，同类排名20/171 [4] - 近一年复权单位净值增长率50.93%，同类排名55/169 [4] - 截至9月3日单位净值为0.858元 [2] - 成立以来夏普比率为-0.221 [22] - 成立以来最大回撤45.39%，2023年三季度单季度最大回撤21.26% [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模775.64万元 [2][29] - 平均股票仓位89.22%（同类平均87.02%），2024年一季度末最高仓位93.26%，2023年末最低仓位80.25% [27] - 最近半年换手率205.04% [35] - 十大重仓股为宁德时代、阳光电源、隆基绿能、中国核电、华友钴业、三峡能源、中国广核、信德新材、吉鑫科技、昇辉科技 [37] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）43.24倍（同类均值36.17倍） [10] - 加权市净率（LF）2倍（同类均值2.99倍） [10] - 加权市销率（TTM）1.95倍（同类均值2.5倍） [10] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）-0.02% [16] - 加权净利润同比增长率（TTM）0.6% [16] - 加权年化净资产收益率0.05% [16] 持有人结构 - 基金持有人共计174户，合计持有1072.06万份 [32] - 管理人员工持有27.74万份（占比2.59%） [32] - 机构持有份额占比93.28%，个人投资者占比6.72% [32] 宏观经济背景 - 上半年GDP同比增速5.3%，消费、投资、出口为主要支撑因素 [2] - 下半年出口和消费面临不确定性，政策刺激效果有待观察 [2]