业绩数据 - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期（调整后）下降14.81%[6] - 2025年第一季度，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降13.87%[7] - 2024年公司计提减值准备14.50亿元，较上年同期增加8.92亿元[6] - 2024年公司参股企业投资收益减少4763.90万元[6] - 2024年公司可再生能源电价附加回收42亿元[8] - 2024年公司综合融资成本较LPR下浮10%以上、同比下降约35BP[8] - 过去3年公司分红比例保持在30%以上[10] - 2024年公司计提参股企业亿利洁能长期股权投资减值3.61亿元[12] 资源与装机 - 2024年公司新增新能源资源获取约4400万千瓦，新增核准备案规模约1220万千瓦[3] - 目前公司在建项目规模约1150万千瓦，全年预计新增装机将超500万千瓦[12] 能源利用 - 2024年公司风电利用小时数2343h，太阳能利用小时数1330h，均高于全国均值[13] - 2024年公司风电利用率与去年基本持平，太阳能利用率同比略有下降[13][14] 电价情况 - 2024年公司整体电价同比下降，主因是平价项目上网电量增速显著、占总上网电量比重增加，可再生能源电价附加对平均电价贡献减弱[15] - 2024年公司绿电整体价格较同期有所回落，但在区域对标上具备优势[16] 市场交易 - 2024年公司20个省区参与绿电交易，累计结算绿电电量同比增长48%[16] - 2024年公司在23个省份开展绿证销售工作，销量及销售收入创历史新高[18] 未来展望 - 2025年绿电市场电量规模预计需求进一步释放[16] - 2025年绿电价格形成的不确定性因素增多，波动更显著，商品价值属性增强[17]

财务表现 - 2024年公司营收297.17亿元同比增长12.13% 归母净利润61.11亿元同比下降14.81% 主要因光伏电价降幅超预期及资产信用减值增加 [1] - 2024年拟派发现金红利0.067元/股 股利支付率31.37% 对应股息率1.56% [1] - 2025年一季度营收76.28亿元同比下降3.47% 归母净利润24.47亿元同比增长1.16% [1] - 经营性活动现金流量净额同比增长30.97%至188.97亿元 主要因新能源平价项目电费回收增加 [4] 业务运营 - 2024年发电量719.52亿度同比增长30.40% 其中风电451.73亿度增长15.96% 光伏254.01亿度增长65.43% [2] - 2024年末风电太阳能装机容量达2243.20万千瓦和2426.57万千瓦 同比新增301.55万千瓦和444.15万千瓦 [2] - 1Q25出售水电资产 投资收益7.36亿元同比提升5.72亿元 带动业绩提升 [2] - 1Q25发电量197.83亿度增长11.55% 风电133.68亿度增长11.21% 光伏62.34亿度增长12.93% [2] 业绩影响因素 - 2024年净利润下降主因：新项目折旧运营成本增加 风电光伏电价分别下降7.95%和25.61% 信用资产减值准备合计14.5亿元同比增加8.91亿元 [3] - 应收账款账面价值447.58亿元增长21.98% 1Q25增至476.91亿元 [4] 未来展望 - 新增装机稳中有升 电价等因素影响减弱后盈利增速有望回升 [3] - 下调2025-2026年归母净利润预测至70.48亿元和76.88亿元 新增2027年预测83.05亿元 [5] - 当前PE分别为17倍/16倍/15倍 接近历史底部 合理股价应为5.25元/股 较当前有22%上涨空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 电价下降影响公司业绩表现，但新能源项目建设有序推进，装机容量有望持续增长 [1][3] - 因电价下降下调公司盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司营业收入 297.17 亿元（+12.13%），归母净利润 61.11 亿元（-14.81%），营收增长因新项目投产发电、发电量增加，净利润下降受电价、成本、减值、参股企业盈利波动影响 [1][8] - 2025 年第一季度公司营业收入 76.28 亿元（-3.47%），归母净利润 24.47 亿元（+1.16%），营收下降因综合电价下降，净利润增长因战略调整处置水电业务收益大 [2][9] - 2024 年公司毛利率 52.63%，同比减少 2.50pct，费用率下降，净利率 25.10%，较 2023 年减少 6.13pct [16] - 2024 年公司 ROE 为 7.22%，较 2023 年减少 1.77pct，经营性净现金流 188.97 亿元，同比增长 30.97% [18] 发电量情况 - 2024 年公司累计发电量 719.52 亿千瓦时，同比增长 30.40%，风电、太阳能、水电、独立储能发电量均有增长 [9] - 2025 年第一季度公司发电量 197.83 亿千瓦时，同比增长 11.55%，风电、太阳能、独立储能发电量有变化，自 1 月起无水电发电量 [10] 项目建设 - 公司深化海上风电布局，拓展陆上清洁能源大基地开发，2024 年新增装机容量 791.70 万千瓦，截至年底在建项目计划装机容量 1643.85 万千瓦 [20] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年公司归母净利润预测至 67.4/72.3/77.4 亿元，分别同比增长 10.2%/7.4%/7.1%；EPS 分别为 0.24/0.25/0.27 元，当前股价对应 PE 为 18.2/16.9/15.8X [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,485|29,717|32,483|35,063|38,425| |净利润(百万元)|7181|6111|6736|7232|7744| |每股收益（元）|0.25|0.21|0.24|0.25|0.27| |ROE|8.7%|7.0%|7.4%|7.5%|7.6%| |市盈率（PE）|17.1|20.0|18.2|16.9|15.8| |EV/EBITDA|15.2|14.9|15.1|14.8|14.8| |市净率（PB）|1.48|1.41|1.34|1.27|1.20|[5][23]

指数及成分股表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0 15% 成分股中华电科工(601226)上涨2 07% 当升科技(300073)上涨1 77% 国电南瑞(600406)上涨1 42% 龙源电力(001289)上涨1 31% 国网英大(600517)上涨1 21% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0 38% 冲击3连涨 最新价报1 05元 [3] 政策动态 - 国家发展改革委办公厅 国家能源局综合司印发《全面加快电力现货市场建设工作的通知》 明确今年电力现货市场建设时间表 [3] - 电力现货试点市场进入连续结算运行 2025年基本实现电力现货市场全覆盖 市场化手段配置调峰调频资源 电源侧火电灵活性改造需求释放 [3] ETF产品特征 - 央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取国务院国资委下属50只涉及绿色能源 化石能源 能源输配等现代能源产业的上市公司证券 [4] - 近半年规模增长515 49万元 份额增长900 00万份 新增规模及份额均位居可比基金1/3 [4] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金中最低 [5] 收益与风险指标 - 成立以来最高单月回报10 03% 最长连涨月数7个月 连涨涨幅23 43% 涨跌月数比11/10 上涨月份平均收益率3 25% 年盈利百分比100 00% 历史持有1年盈利概率84 32% [4] - 近1年超越基准年化收益1 29% 今年以来最大回撤7 91% 相对基准回撤0 33% [4] 指数估值与权重 - 中证国新央企现代能源指数最新市净率PB为1 4倍 低于近1年98 08%时间的估值水平 [5] - 前十大权重股合计占比51 18% 包括长江电力(10 48%) 国电南瑞(7 31%) 中国核电(6 30%) 三峡能源(5 03%) 中国铝业(4 91%)等 [5][7]

科技创新债券政策支持 - 央行和证监会联合发布公告支持发行科技创新债券，涵盖公司债券、企业债券和非金融企业债务融资工具等[1] - 交易商协会推出科技创新债券，构建债市"科技板"，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技[3] - 沪深北交易所健全科技创新债券融资审核"绿色通道"机制，适用"即报即审"[7] - 全国银行间同业拆借中心和中央结算公司全额减免科技创新债券交易手续费和发行登记服务费[9] 科技创新债券市场动态 - 债券市场"科技板"准备就绪，近100家市场机构计划发行超过3000亿元科技创新债券[6] - 洛阳科创集团拟发行10亿元科创债，期限不超过5年，承销服务费用预算不超过发行总额的0.20%/年[16] 货币政策调整 - 央行宣布从5月8日起下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%[5] - 自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点[5] 地方债券发行 - 湘潭市成功发行首批土储专项债券5.88亿元，涉及5个收储项目，收储面积达234.17亩[11] - 广东省支持个人投资者投资交易所市场政府债券，推动柜台债券业务扩容增量[11] 企业债券发行 - 郑州发投集团完成发行20亿元可续期公司债，利率2.57%，期限3+N年[12] - 洛阳国宏集团完成发行10亿元公司债，利率2.35%，期限2年[13] - 三峡能源集团完成发行20亿元绿色中期票据，利率1.74%，期限3年[14] - 中原资产成功发行1亿美元境外债券，票面利率5.7%，创地方AMC近三年利率新低[15] 市场观点 - 东吴固收认为债市短期走出利多出尽行情，长期利率下行仍是进行时[17] - 当前10年期国债收益率蕴含20~30bp的降息空间，需要等待年内进一步的降息消化[18]

绿色电力ETF表现 - 绿色电力ETF盘中换手率达2.76%，成交金额1000.83万元 [2] - 近3月规模增长1.65亿元，近1月份额增长1840万份 [2] - 最新资金净流入937.37万元，近18个交易日合计净流入1987.45万元 [2] 国证绿色电力指数估值 - 指数最新市盈率(PE-TTM)为18.37倍，处于近3年12.08%分位，估值低于近3年87.92%的时间 [2] - 前十大权重股合计占比58.04%，包括长江电力、中国核电等龙头企业 [2] 风电行业景气度 - 2025Q1国内风电新增招标量28.6GW，同比增长22.7% [3] - 3月风机出口1.46亿美元，环比增长86.81%，同比增长50.54% [3] - 1-3月累计风机出口3亿美元，同比增长41.58% [3] - 2024年中国风电整机厂商国际中标27.63GW，同比增长近200% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年“量增价减”下营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收降、归母净利润升 [2][10] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.25元、0.26元和0.28元，对应PE分别为17.31倍、16.67倍和15.11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入297.17亿元，同比增长12.13%；归母净利润61.11亿元，同比减少14.81% [6] - 2025年一季度公司实现营业收入76.28亿元，同比减少3.47%；归母净利润24.47亿元，同比增长1.16% [6] 事件评论 2024年情况 - 新增并网装机791.70万千瓦，风电光伏并网装机容量达4669.77万千瓦，海上风电装机占全国海风总装机17.08% [10] - 全年发电量719.52亿千瓦时，同比增长30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时，同比增长15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时，同比增长65.44% [10] - 全年平均上网电价0.4195元/千瓦时，同比下降14.10%，风电平均上网电价下降7.95%，光伏平均上网电价同比下降25.61% [10] - 营业收入同比增长12.13%，毛利率同比下降2.49个百分点至52.63%，毛利润156.39亿元，同比增长7.07% [10] - 存在多重减利因素，财务费用43.10亿元，同比增长8.85%，投资收益6.67亿元，同比下降6.66%，计提资产及信用减值14.50亿元，同比扩大8.92亿元 [10] 2025年一季度情况 - 发电量197.83亿千瓦时，较上年同期增长11.55%，营收76.28亿元，同比下降3.47%，毛利润37.63亿元，同比下降8.93亿元，降幅19.18% [10] - 通过多重因素控制成本及增利，财务费用10.26亿元，同比下降4.90%，投资收益7.36亿元，同比增加5.72亿元，增幅348.33%，信用减值0.76亿元，同比减少0.75亿元 [10] - 归母净利润止跌回升，同比增长1.16%，扣非归母净利润同比下降13.87% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29717|33740|38548|43781| |营业成本（百万元）|14078|17124|20284|23417| |毛利（百万元）|15639|16616|18263|20365| |营业利润（百万元）|8525|10011|10588|11902| |利润总额（百万元）|8560|10031|10608|11922| |净利润（百万元）|7458|8627|9070|10133| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|6111|7074|7347|8107| |EPS（元）|0.21|0.25|0.26|0.28| |经营活动现金流净额（百万元）|18897|29517|22038|33444| |投资活动现金流净额（百万元）|-31668|-16205|-34467|-34214| |筹资活动现金流净额（百万元）|13129|-9945|7932|5210| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|359|3367|-4497|4440| |每股经营现金流（元）|0.66|1.03|0.77|1.17| |市盈率|20.05|17.31|16.67|15.11| |市净率|1.41|1.33|1.25|1.17| |EV/EBITDA|12.24|11.48|10.84|9.86| |总资产收益率|1.7%|1.9%|1.8%|1.9%| |净资产收益率|7.0%|7.7%|7.5%|7.8%| |净利率|20.6%|21.0%|19.1%|18.5%| |资产负债率|71.0%|70.1%|70.3%|70.5%| |总资产周转率|0.09|0.09|0.10|0.11| [15]

风电行业 - 2024年23家A股风电公司合计营收2251.53亿元（+4.39%），净利润132.39亿元（-12.70%），但2024Q4起单季度盈利明显回升[5] - 2025Q1风电行业加速回暖，23家公司营收475.75亿元，净利润42.21亿元，金风科技表现突出：营收94.71亿元（+35.72%），净利润5.68亿元（+70.84%），在手订单51.09GW（+51.81%）[6] - 风机价格企稳和海外市场拓展驱动修复，电气风电2024年亏损收窄38.27%，2025Q1亏损进一步收窄至1.87亿元，三一重能因库存产品交付和低价订单导致2025Q1亏损1.91亿元[7][8] - 行业呈现"旺季提前"特征，浙商证券预计2025年风电装机将高速增长，叶片、铸件等环节价格持续上涨[8] 光伏行业 - 2024年110家A股光伏公司营收1.38万亿元（-17.96%），净亏损3.63亿元（-100.25%），2025Q1营收2791.36亿元，净利润47.44亿元，规模持续缩水[9] - 行业呈现"主材亏损、设备辅材盈利"格局：隆基绿能（-86.18亿元）、TCL中环（-98.18亿元）等一体化龙头亏损严重，阳光电源（110.36亿元）、阿特斯（22.47亿元）等储能协同企业表现突出[10][11] - 2025Q1组件企业集体亏损83.77亿元，晶科能源由盈转亏13.90亿元，隆基绿能减亏至14亿元，N型组件价格0.75元/W较2024年同期下降21%[12][14] - 2025Q1国内光伏新增装机59.71GW（+30.5%），但产能出清速度决定企业盈亏平衡时点，隆基绿能目标Q3实现盈亏平衡[13][14] 储能行业 - 2024年21家储能企业营收6821亿元（-3.59%），净利润745.41亿元（-21.4%），2025Q1营收1580.73亿元（+12.39%），净利润210.33亿元（+34%）[15] - 行业集中度提升明显：宁德时代、阳光电源等头部企业瓜分大部分订单，亿纬锂能储能电池营收占比已逼近动力电池[16] - 国内抢装潮驱动短期需求，2024年底中国储能累计装机137.9GW（占全球37.1%），但政策变动导致5月31日后并网项目存在不确定性[17][18] - 海外市场仍是利润核心，阳光电源2025Q1预计发货12GWh（环比+10%），海博思创计划3-5年内实现海外业务与国内规模持平[19][20]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

市场表现 - 国证绿色电力指数下跌0.61%，成分股涨跌互现，深圳能源领涨3.21%，乐山电力上涨2.55%，京运通上涨2.13%，广西能源领跌 [1] - 绿色电力ETF(159625)下修调整 [1] 流动性及规模 - 绿色电力ETF盘中换手1.6%，成交580.75万元 [3] - 绿色电力ETF本月规模增长2339.85万元，份额增长2120.00万份 [3] - 近20个交易日绿色电力ETF合计资金流入2577.99万元 [3] 估值水平 - 国证绿色电力指数最新市盈率（PE-TTM）为18.26倍，处于近3年11.18%分位，估值低于近3年88.82%以上的时间 [3] - 截至2025年3月31日，国证绿色电力指数前十大权重股合计占比57.21%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等 [3] 行业动态 - 一季度全国风电、光伏发电装机规模同比分别增长17.2%、43.4%，合计装机容量历史性超过火电 [3] - 煤价下跌至665元/吨附近，成本超预期下跌支撑火电度电盈利改善 [4] 机构观点 - 电力公司业绩陆续发布，基本面支撑与市场风格共振，重视电力投资机会布局 [4] - 迎峰度夏将至，重视火电超额机会及低估绿电板块 [4] - 场外投资者可通过绿色电力ETF联接基金（017057）把握投资机会 [4]