关于本报告 本报告是西部黄金股份有限公司（下称"西部黄金""公司"或"我们"）正式发布的第4份ESG相关 报告（含社会责任报告），主要介绍公司在环境、社会责任和公司治理领域的战略、管治方法以及实 践绩效。 | 报告范围 | 本报告内容与数据覆盖西部黄金股份有限公司及子公司，时间跨度为2025年1月 | | --- | --- | | | 1日至2025年12月31日，与公司发布的年度报告一致。 | | 信息来源 | 本报告所引用的信息和数据均来自西部黄金股份有限公司正式文件、年度报告 | | | 等，并已通过公司相关部门审核。报告中的财务数据，均以人民币为记账本位币， | | | 如与年报有不一致之处，请以年报为准。 | | 编制依据 | 本报告依据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告 | | | （试行）》《上海证券交易所上市公司自律监管指南第4号——可持续发展报告编 | | | 制（2026年1月修订）》，并参照全球可持续发展标准委员会（GSSB）《GRI可持 | | | 续发展报告标准》（2021版）、国务院国有资产监督管理委员会《关于国有企业 | | | 更好履行社会责任的指 ...

根据证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交易所《股票 上市规则》《上市公司自律监管指引第 1 号--规范运作》等要求，西部黄 金股份有限公司（以下简称"公司"）董事会，就公司在任独立董事夏军 民、许新强、冯念仁的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 经核查独立董事夏军民、许新强、冯念仁的任职经历以及签署的相关 自查文件，上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何职务，也未在公 司主要股东公司担任任何职务，与公司以及主要股东之间不存在利害关系 或其他可能妨碍其进行独立客观判断的关系，因此，公司独立董事符合《上 市公司独立董事管理办法》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》中对独立董事独立性的相关要求。 西部黄金股份有限公司董事会 关于独立董事独立性情况的专项意见 2026 年 4 月 7 日 西部黄金股份有限公司 董事会 ...

证券代码：601069 证券简称：西部黄金 公告编号：2026-020 西部黄金股份有限公司 关于召开2025年年度股东会的通知 股东会召开日期：2026年4月29日 本次股东会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东会网络投票系统 (二) 股东会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合 的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东会类型和届次 2025年年度股东会 召开的日期时间：2026 年 4 月 29 日 11 点 30 分 召开地点：乌鲁木齐市经济技术开发区融合南路 501 号公司 13 楼会议室 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东会网络投票系统 网络投票起止时间：自2026 年 4 月 29 日 至2026 年 4 月 29 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东会召开当日的交易时间段，即 ...

证券代码：601069 证券简称：西部黄金 公告编号：2026-010 西部黄金股份有限公司 第五届董事会第二十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 西部黄金股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 27 日以直接送 达和电子邮件方式向全体董事、高级管理人员发出第五届董事会第二十四次会议 的通知，并于 2026 年 4 月 7 日以现场和通讯表决相结合的方式召开。会议由董 事长齐新会先生主持，应参会董事 9 名，实际参会董事 9 名（其中：以通讯表决 方式出席会议 3 人），公司全体董事在充分了解会议内容的基础上参加了表决。 公司高级管理人员列席了会议，会议的召集与召开符合《公司法》和《公司章程》 的有关规定，会议所作决议合法有效。 2. 审议并通过《关于<公司 2025 年度总经理工作报告>的议案》 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 3. 审议并通过《关于<公司 2025 年度财务决算报告>的议案》 表决结果：同意 9 票，反对 0 票， ...

收入和利润（同比/环比） - 2025年营业收入为135.67亿元，较上年同期调整后的70.01亿元增长93.80%[24] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为4.72亿元，较上年同期调整后的2.54亿元增长86.09%[24] - 2025年利润总额为6.45亿元，较上年同期调整后的3.30亿元增长95.69%[24] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.02亿元，较上年同期的2.96亿元增长69.76%[24] - 2025年基本每股收益为0.5159元/股，较2024年调整后的0.2753元/股增长87.40%[26] - 2025年加权平均净资产收益率为8.28%，较2024年调整后的4.58%增加3.70个百分点[26] - 2025年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.41%，较2024年调整后的6.56%增加2.85个百分点[26] - 2025年第四季度营业收入为33.59亿元，全年营业收入合计134.67亿元[28] - 2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元，全年合计4.72亿元[28] - 2025年实现营业收入135.67亿元，较上年同期的70.01亿元增长93.80%[50][52] - 2025年净利润为4.63亿元[50] - 2025年公司实现营业收入135.67亿元，同比增长93.80%[120] - 2025年归属于公司股东的净利润为4.72亿元，同比增长86.09%[120] - 2025年归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.02亿元，同比增长69.76%[120] - 2025年基本每股收益为0.5159元[120] 成本和费用（同比/环比） - 2025年营业成本122.18亿元，较上年同期的62.01亿元增长97.02%[52] - 2025年研发费用6881.26万元，较上年同期的2899.23万元增长137.35%[52] - 公司总成本本期为122.08亿元，上年同期为61.98亿元，同比增长96.96%[63][64] - 标准金成本占比最高，本期为106.98亿元，占总成本87.64%，同比增长119.45%[63] - 标准金直接材料成本为105.37亿元，占总成本86.32%，同比增长124.11%[63] - 电解金属锰成本为8.11亿元，占总成本6.64%，同比增长16.62%[63] - 锰矿石成本大幅下降，本期为0.09亿元，占总成本0.07%，同比下降93.68%[63] - 本期新增硅锰合金产品，成本为2.21亿元，占总成本1.80%[64] - 黄金产品成本中直接材料106.16亿元，占总成本86.96%，同比增长120.83%[62] - 矿石原材料全部来自自有矿山，总成本为6.33亿元，同比增长50.75%[90] - 贸易业务中，锰锭收入为3,681.32万元，同比下降33.28%[79] - 销售费用为618.78万元，同比增长77.45%[79] - 财务费用为2,917.52万元，同比下降48.58%[79] 现金流表现 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.85亿元，较上年同期的3.56亿元下降180.13%[24] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流量净额为17.54亿元，全年净流出2.84亿元[28] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.85亿元，较上年同期的3.56亿元下降180.13%[52] - 公司年末黄金产品库存量较上年末增加，同时采购锰产品代理业务应收款增加，影响经营活动现金流[53] - 公司本期取得借款收到的现金较上年同期增加，影响筹资活动现金流[54] 资产与负债变化 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为47.31亿元，较上年同期末调整后的59.59亿元下降20.60%[24] - 2025年末总资产为143.67亿元，较上年同期末调整后的113.52亿元增长26.57%[24] - 2025年资产负债率为67.07%，资产总额143.67亿元，负债总额96.36亿元[50] - 货币资金为16.03亿元，占总资产11.16%，同比增长35.75%[84] - 短期借款为26.18亿元，占总资产18.22%，同比增长520.86%[84] - 长期借款为34.71亿元，占总资产24.16%，同比增长119.95%[85] - 2025年归属于公司股东的净资产为47.31亿元，同比降低20.60%[120] 黄金业务表现 - 营业收入增长主要因黄金产品销量较上年同期增加，且销售价格较上年同期上升[23] - 2025年第三季度外购金销量为6,138.37千克，单价为790.49元/克，贡献营业收入48.52亿元[30] - 2025年第四季度外购金销量为2,815.76千克，单价为951.82元/克，贡献营业收入26.80亿元[30] - 公司2025年生产黄金产品16.92吨，其中标准金15.49吨，完成年计划的172.76%[41] - 2025年黄金产品产量16.92吨，完成年计划的172.76%，较上年同期的9.59吨增加7.33吨[50] - 黄金产品营业收入120.71亿元，同比增长119.25%，营业成本109.86亿元，同比增长115.39%，毛利率8.99%[58] - 自产金（含金精矿和焙砂）营业收入13.61亿元，同比增长81.76%，毛利率64.13%，同比增加19.88个百分点[58] - 外购金营业收入106.99亿元，同比增长124.92%，毛利率1.94%，同比增加0.39个百分点[58] - 标准金生产量15.49吨，同比增长73.27%；销售量14.95吨，同比增长62.68%；库存量0.63吨，同比增长600%[60] 锰及其他业务表现 - 公司2025年生产电解金属锰8.29万吨，生产锰矿石52.80万吨[41] - 2025年生产电解金属锰8.29万吨，生产锰矿石52.80万吨[50] - 锰产品营业收入12.41亿元，同比微降0.42%，毛利率16.16%，同比减少8.21个百分点[58] - 硅锰合金营业收入1.86亿元，毛利率为-18.86%[58] - 2026年度其他产品生产计划：冰铜（铜金属）2,029吨，硫酸40,000吨，提金剂1,900吨[110] 行业与市场数据 - 2025年国内原料产金381.339吨，同比增长1.09%；黄金总产量552.020吨，同比增长3.35%[39] - 2025年我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%，其中金条及金币消费量504.238吨，同比增长35.14%[39] - **黄金行业需求将分化：金价上涨可能削弱金饰需求，但投资型黄金产品（如金条、金币、黄金ETF）需求预计增长**[106] - **锰行业需求端分化为传统钢铁与新能源两个市场，电动汽车电池技术推动高纯硫酸锰、高纯电解锰等高附加值产品需求占比提升**[108] 生产与资源储量 - 2025年地质勘探累计投入6500万元[43] - 2025年公司竞拍取得两项探矿权，面积分别为18.7平方公里和8.85平方公里[43] - 伊犁公司黄金资源总量483.8万吨，品位2.81克/吨，金金属量13.59吨，储量218.89万吨，储量品位3.27克/吨，金金属储量7.16吨，年产量0.36吨，剩余可开采年限10.56年[91] - 哈图金矿齐Ⅰ矿区黄金资源总量163.96万吨，品位3.98克/吨，金金属量6.53吨，储量10.07万吨，储量品位5.81克/吨，金金属储量0.59吨，年产量1.1吨，剩余可开采年限4.76年[91] - 哈图金矿齐Ⅱ矿区黄金资源总量592.4万吨，品位1.98克/吨，金金属量11.72吨，储量297.07万吨，储量品位2.00克/吨，金金属储量5.95吨，剩余可开采年限18.0年[91] - 哈密金矿黄金资源总量240.6万吨，品位3.76克/吨，金金属量9.046吨，储量109.44万吨，储量品位3.39克/吨，金金属储量3.71吨，剩余可开采年限15.70年[92] - 美盛矿业黄金资源总量2478.03万吨，品位3.13克/吨，金金属量77.35吨，储量1070.6万吨，储量品位3.18克/吨，金金属储量34.03吨，年产量1.2吨，剩余可开采年限18.67年[92] - 百源丰锰矿石资源总量419.54万吨，品位34.59%，储量183.96万吨，储量品位35.21%，剩余可开采年限8.39年[92] - 蒙新天霸锰矿石资源总量586万吨，品位19.32%，储量304.2万吨，储量品位19.33%，剩余可开采年限20.93年[92] 投资与并购活动 - 公司于2025年8月完成购买新疆美盛矿业有限公司100%股权，并将其纳入合并报表范围[23] - 公司于2025年8月完成购买新疆美盛矿业有限公司100%股权，导致对前期财务报表数据进行追溯调整[25][30] - 公司于2025年通过现金收购新疆美盛100%股权，导致合并范围变化[66] - 公司2025年完成对新疆美盛矿业有限公司100%股权的收购，投资金额为165,512.07万元[93][94] - 报告期内现金收购新疆美盛矿业有限公司对本期损益影响为44,059.31万元[105] - 公司完成对新疆美盛的收购，以夯实“黄金为主体，锰业+铍业为两翼”的经营模式[120] - 公司现金收购新疆美盛矿业有限公司100%股权，已完成整合[173] 套期保值与衍生品业务 - 公司黄金套期保值业务产生公允价值变动损失，且处置衍生金融资产黄金期货投资损失增加[54] - 公司衍生工具投资期末账面价值为40,945,114.40元，占报告期末净资产比例为0.87%[98][100] - 公司报告期内衍生品投资（期货）公允价值变动损益为-63,286,000.00元[98][100] - 报告期内套期保值业务衍生品交易与现货价值变动加总后盈利人民币14,009.53万元[101] - 报告期内衍生品投资公允价值变动损失人民币-6,328.60万元[101] - 公司通过套期保值业务对冲主要产品价格波动风险[118] - 衍生金融资产公允价值变动对当期利润的影响为-9,270.97万元[36] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助金额为802.30万元[33] - 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益为-9,270.97万元[34] - 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费为9,640.82万元[34] - 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为-2,990.94万元[34] - 其他符合非经常性损益定义的损益项目为2,677.94万元[34] - 非经常性损益合计为-3,052.93万元[35] 客户与供应商集中度 - 前五名客户销售额为116.22亿元，占年度销售总额85.66%[70] - 前五名供应商采购额为120.94亿元，占年度采购总额86.72%[70] - 对上海黄金交易所的销售额为106.99亿元，占年度销售总额78.86%[72] 研发投入 - 研发投入总额为1.36亿元人民币，占营业收入比例为1.00%[77] - 研发投入资本化比重为49.50%[77] - 公司研发人员数量为182人，占总人数比例为8.52%[78] 主要子公司表现 - 主要子公司西部黄金克拉玛依哈图金矿净利润为37,445.88万元[103] - 主要子公司西部黄金伊犁有限责任公司净利润为-12,088.62万元[104] - 主要子公司乌鲁木齐天山星贵金属有限公司营业收入为1,065,573.05万元[104] - 主要子公司乌鲁木齐天山星贵金属有限公司净利润为9,726.38万元[104] - 主要子公司新疆美盛矿业有限公司净利润为46,881.15万元[104] - 主要子公司西部黄金哈密金矿有限责任公司净资产为-65.94万元[104] - 主要子公司新疆宏发铁合金有限责任公司净资产为-10,174.91万元[104] 管理层讨论与未来指引 - **2026年度黄金生产计划为11,010千克**[110] - **2026年度电解锰生产计划为75,000吨**[110] - 公司构建了“1 + 3 + 10”安全管理体系并加强安全教育培训[121] - **应对资源风险措施：通过自有矿山“深边部”找矿增储、并购/竞拍矿权、与科研院所合作强化勘探以提升资源储量**[115] 风险因素 - **公司面临矿山安全风险，包括可能发生的冒顶片帮、塌陷、交通事故及爆炸物使用不当等事故**[112] - **公司面临环保风险，国家环保法规趋严可能导致生产经营成本增加，并存在因违规而受处罚的风险**[114] - **公司面临资源获取风险：深部找矿难度和成本攀升，探矿权竞买后需持续投入资金，且勘探结果存在不确定性**[115] - **公司面临政策风险，如产业政策趋严可能影响矿业权获取及延续，环保税、资源税等政策可能增加成本、降低盈利**[116] 公司治理与股权结构 - 公司决定不再设立监事会，相关职权由董事会审计委员会承接行使[130] - 公司独立董事人数为3人，占董事会成员三分之一[133] - 公司与控股股东在资产、业务、机构、财务、人员等方面完全保持独立[136] - 公司高级管理人员未在控股股东单位或其控制的企业担任除董事、监事以外的其他行政职务[137] - 控股股东不存在通过借款、违规担保等方式非经营性占用公司资金的情况[137] - 公司具有独立、完整的业务体系，自主开展业务经营活动[138] - 控股股东与上市公司发生关联交易遵循平等、自愿、等价、有偿的原则[138] - 副董事长杨生荣持股从年初109,439,977股减少至年末91,099,976股，减持18,340,001股，变动比例约为-16.8%[139] - 科邦锰业和百源丰净利润业绩承诺未完成，触发补偿，杨生荣应补偿公司2,338,810股股份[141] - 业绩承诺补偿及回购注销完成后，杨生荣持有公司股份为107,101,167股[141] - 杨生荣在2025年11月7日至12月31日期间减持公司股份16,001,191股[141] - 减持后杨生荣持有公司股份降至91,099,976股[141] - 公司董事唐向阳在股东单位新疆有色金属工业（集团）有限责任公司担任副总经理，任期至2025年6月[142] - 公司董事周杰在股东单位新疆有色金属工业（集团）有限责任公司担任总工程师，任期自2024年7月起[142] - 公司董事金国彬在股东单位新疆有色金属工业（集团）有限责任公司担任副总经理，任期自2025年5月起[142] - 公司财务总监孙建华在其他单位新疆宏发铁合金有限责任公司担任董事，任期至2025年5月[144] - 公司总工程师张新华在其他单位新疆美盛矿业有限公司担任法定代表人、董事，任期自2025年7月起[144] - 公司董事金国彬在其他单位新疆五鑫铜业有限责任公司担任董事，任期至2025年3月[144] 董监高薪酬 - 董事及高级管理人员报告期内从公司获得的税前薪酬总额合计为306.64万元[139][140] - 副董事长杨生荣报告期内从公司获得的税前薪酬为40.22万元[139] - 副总经理伊新辉报告期内从公司获得的税前薪酬为64.14万元[139] - 总工程师张新华报告期内从公司获得的税前薪酬为52.13万元[139] - 董事会秘书兼财务总监孙建华报告期内从公司获得的税前薪酬为45.33万元[139] - 原副总经理朱凌霄报告期内从公司获得的税前薪酬为8.74万元[139] - 三位独立董事（夏军民、许新强、冯念仁）报告期内从公司获得的税前薪酬均为7.00万元[139] - 原副总经理杨顺报告期内从公司获得的税前薪酬为43.89万元[140] - 原总经理金国彬报告期内从公司获得的税前薪酬为31.19万元[140] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的报酬合计306.64万元[145] - 高级管理人员年度薪酬中绩效年薪的20%作为递延支付考核基数[146] 董事会及委员会运作 - 报告期内董事会共召开会议12次，全部为现场结合通讯方式召开[148][149] - 报告期内审计委员会共召开9次会议[151] - 审计委员会在2025年3月28日会议审议了《2024年年度财务报告及其摘要》等议案[151] -

财务数据关键指标变化：净利润 - 预计2026年第一季度归属于母公司所有者的净利润为45,000万元到56,000万元[2][3] - 预计净利润较上年同期（法定披露数据）增加41,432.47万元到52,432.47万元，同比增长1161.38%到1469.71%[3] - 预计净利润较上年同期（追溯调整后）增加42,628.03万元到53,628.03万元，同比增长1797.16%到2260.91%[3] - 上年同期（追溯调整前）归属于母公司所有者的净利润为3,567.53万元[4][6] - 上年同期（追溯调整后）归属于母公司所有者的净利润为2,371.97万元[4][6] 财务数据关键指标变化：扣除非经常性损益的净利润 - 预计2026年第一季度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为44,000万元到57,000万元[2][3] - 预计扣非净利润较上年同期（法定及追溯调整后）增加39,810.41万元到52,810.41万元，同比增长950.22%到1260.51%[3] 业绩变动原因 - 业绩预增主因是黄金产品销量增加、黄金销售价格上升以及电解锰销售价格上升[7] 其他重要事项：数据追溯调整 - 公司于2025年8月完成收购新疆美盛矿业有限公司100%股权，并对上年同期数据进行了追溯调整[4][9] 其他重要事项：数据说明 - 本次业绩预告数据为初步测算，未经审计[5]

证券代码：601069 证券简称：西部黄金 编号：2026-011 西部黄金股份有限公司 2025 年年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： A 股每股派发现金红利 0.156 元。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日 期将在权益分派实施公告中明确。在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发 生变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整分配总额。 本次利润分配不触及《上海证券交易所股票上市规则》（以下简称《股 票上市规则》）第 9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的 情形。 如在本公告披露之日起至实施权益分派股权登记日期间，因可转债转股、 1 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至2025年12月31日，公司母 公司报表中期末未分配利润为人民币407,196,912.50元。经董事会决议，公司 2025年年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。本次利 润分配 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]

业绩报告披露 - 公司原定于2026年3月25日披露2025年年度报告[1] - 公司将2025年年度报告披露时间延期至2026年4月8日[1]