板块整体表现 - 航空机场板块当日下跌0.13%，跑输上证指数（-0.37%）和深证成指（-0.17%）[1] - 板块内个股分化明显，10只成分股中4只上涨、3只平盘、3只下跌[1][2] - 中国国航以-0.83%跌幅领跌板块，厦门空港以+1.51%涨幅领涨[1][2] 个股价格表现 - 厦门空港收盘价14.80元，上涨1.51%，成交量3.08万手[1] - 华夏航空收盘价8.44元，上涨1.32%，成交量15.07万手[1] - 深圳机场收盘价7.09元，上涨0.57%，成交量11.32万手[1] - 中国国航收盘价7.21元，下跌0.83%，成交量72.48万手[2] - 中信海直收盘价22.03元，下跌0.63%，成交量18.62万手[2] - 春秋航空收盘价52.05元，下跌0.42%，成交量4.70万手[1][2] 成交活跃度 - 海航控股成交最活跃，成交量230.61万手，成交额3.42亿元[1][2] - 中国东航成交量53.12万手，成交额2.01亿元[1][2] - 南方航空成交量43.15万手，成交额2.44亿元[1][2] - 中国国航成交量72.48万手，成交额5.23亿元[2] - 春秋航空成交额2.44亿元，吉祥航空成交额1.93亿元[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3937.82万元，游资资金净流入5940.14万元，散户资金净流出2002.32万元[2] - 南方航空主力净流入2194.69万元（占比8.98%），游资净流入1911.17万元（占比7.82%）[3] - 上海机场主力净流入1280.07万元（占比6.08%），游资净流入294.41万元（占比1.40%）[3] - 春秋航空主力净流出2603.09万元（占比10.66%），散户净流出2761.54万元（占比11.31%）[3] - 华夏航空主力净流出1812.19万元（占比14.34%），散户净流入1949.03万元（占比15.42%）[3] - 深圳机场主力净流出661.26万元（占比8.25%），游资净流出679.27万元（占比8.48%）[3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 航空业面临严重内卷问题，2020-23年累计亏损3295亿元，远超2010-19年累计盈利2782亿元 [2][8] - 2025H1平均票价低于2024年和2019年水平，三大航持续亏损 [2][8] - 运力过剩是核心矛盾，2019-24年飞机数量增长15%而客运量仅增11%，三大航平均票价下跌7% [3][17] - 票价下跌导致毛利率下滑，2024年三大航客公里收益较2019年下降7%，毛利率降至个位数 [10][11] - 航空票价与高铁接近甚至倒挂，2024年高铁/航空旅客周转量比例下降 [13][14] 供需失衡分析 - 2019-24年飞机利用率仅恢复至2019年96%，客座率虽达101%但难以抵消运力过剩 [19][20] - 2024年三大航飞机折旧超700亿元（全行业约1200亿元），维护费用近300亿元（全行业约500亿元），远超行业利润45亿元 [22][23] - 预计2025-27年飞机增速2%，需求低增长使供需难以平衡 [16][17] 解决方案建议 - 淘汰老旧飞机：15年以上机龄占比14%，提前淘汰可出清产能并为国产大飞机腾空间 [24][26][27] - 二手飞机处置：2019-25年20年机龄二手飞机价格上升，租赁费率恢复至2019年水平 [29][31][32] - 外调运力：国外航司净利率普遍恢复至2019年水平，国内三大航显著落后，建议调配飞机至国际市场 [34][36] - 发展国产飞机：国产大飞机计划交付量大幅增长，2030年或成增量主力 [38][39]

事件概述 - 旅客在机场国航休息室因员工失误被高温热水烫伤 [1] - 涉事厨师提出赔偿1万元或购买新裤子的解决方案 [1] - 航司相关负责人后续提出赔偿500元 [1] 公司回应 - 国航休息室相关负责人表示厨师私下赔偿方案不符合特殊情况处置流程 [1] - 公司正在与旅客协商赔偿金额等事宜 [1] 事件进展 - 事件发生于7月20日 [1] - 截至7月31日仍在协商解决中 [1]

事件概述 - 旅客在机场国航休息室因员工失误被高温热水烫伤 [1] - 涉事厨师提出赔偿1万元或购买新裤子的方案 [1] - 航司相关负责人后续提出赔偿500元 [1] 公司回应 - 国航休息室相关负责人表示厨师私下赔偿方案不符合特殊情况处置流程 [1] - 目前仍在与旅客协商赔偿金额等解决方案 [1] 事件进展 - 事件发生于7月20日 截至7月31日仍未达成最终解决方案 [1] - 旅客通过媒体公开事件细节 引发公众关注 [1]

人事变动 - 公司现任联席公司秘书肖烽先生获认可为香港公司治理公会及特许公司治理公会资深会士 已取得香港联交所上市规则第3.28条规定的专业资格 [1] - 禤浩贤先生辞任公司联席公司秘书 自2025年8月1日起生效 [1] - 肖烽先生将成为公司唯一公司秘书 梁译丰先生接替禤浩贤担任公司在香港接收法律程序文件的代理人 自2025年8月1日起生效 [1]

公司治理变动 - 肖烽先生获认可为香港公司治理公会及特许公司治理公会资深会士 已取得香港联交所上市规则第3.28条规定的专业资格 [1] - 禤浩贤先生辞任联席公司秘书 自2025年8月1日起生效 [1] - 肖烽先生将成为公司唯一公司秘书 继续履行秘书职能 [1] - 梁译丰先生接替禤浩贤担任法律程序文件接收代理人 自2025年8月1日起生效 [1]

人事变动 - 肖烽获专业资格，2025年8月1日起为唯一公司秘书[3] - 禤浩贤2025年8月1日起辞任联席公司秘书[3] - 梁译丰2025年8月1日起接替禤浩贤任香港代理人[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 2025Q2航空供需稳中向好行业大幅减亏，暑运公商务意外走弱致票价不及预期，短期需求波动不改航空长逻辑，“反内卷”有望三重受益，建议逆向布局航空 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2行业情况 - 国内供给保持低增，上半年新引进飞机107架净增仅52架，估算行业ASK同比增长6.7%，三大航机队规模同比增长3%，ASK同比增长5.3%，其中国内持平国际增长达21%，Q2三大航国内ASK同比仅增2% [3] - 国内需求恢复稳健增长，上半年航空国内需求同比基本持平，国内客流增长3.9%，估算国内含油票价同比下降约4%，Q2国内需求同比恢复增长，国内客流增长5.5%，国内含油票价同比由Q1下降转为Q2持平 [3] - 行业大幅减亏，上半年客座率同比提升1.9pct，较2019年同期提升0.9pct，Q2提升1.6pct，5月行业性盈利，Q2三大航预计同比大幅减亏 [3] 暑运情况 - 供给低增，7月国内客班同比仅增长2% [3] - 因私需求旺盛，亲子游与文旅展会旺盛，儿童与青年旅客占比明显提升，8月预售出票量与客座率增长 [3] - 公商务意外走弱，临近收舱票价明显回落，推测为阶段性影响 [3] - 旺季大额盈利可期，暑运航油价格同比下降近13%，估算扣油票价同比仍可持平且客流增长，2025年将扭亏为盈 [3] “反内卷”影响 - 短期减少过度低价，淡季或助力继续大幅减亏 [3] - 中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善 [3] - 长期保障机队规划继续低速增长 [3] 投资建议 - 短期需求波动不改航空长逻辑，未来两年供需继续向好，油价下行与“反内卷”加速盈利恢复与中枢上升，建议逆向布局，增持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [3] 重点公司盈利预测与估值 |代码|简称|股价|市值|净利润（亿元人民币）|PE|PB|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603885.SH|吉祥航空|12.63元|276|22（2025E）、29（2026E）|12（2025E）、9（2026E）|3.2|增持| |00753.HK|中国国航H|5.71港元|907|61（2025E）、150（2026E）|15（2025E）、6（2026E）|2.1|增持| |601111.SH|中国国航|7.43元|1296|61（2025E）、150（2026E）|21（2025E）、9（2026E）|3.0|增持| |00670.HK|中国东方航空股份H|2.93港元|594|47（2025E）、88（2026E）|13（2025E）、7（2026E）|4.2|增持| |600115.SH|中国东航|3.87元|863|47（2025E）、88（2026E）|18（2025E）、10（2026E）|6.2|增持| |01055.HK|中国南方航空股份H|3.78港元|623|50（2025E）、94（2026E）|12（2025E）、7（2026E）|1.8|增持| |600029.SH|南方航空|5.77元|1046|50（2025E）、94（2026E）|21（2025E）、11（2026E）|3.1|增持| |601021.SH|春秋航空|53.30元|521|38（2025E）、44（2026E）|14（2025E）、12（2026E）|3.1|增持| [22]

核心观点 - 航空业短期需求波动不影响长期向好逻辑 建议逆向布局航空股 增持中国国航 吉祥航空 南方航空 春秋航空 中国东航[1] - 行业供需稳中向好 2025年第二季度实现大幅减亏 5月行业性盈利[2] - 暑运因私需求旺盛但公商务走弱致旺季不及预期 但大额盈利仍可期 2025年将扭亏为盈[3] - 反内卷政策将推动行业三重受益 淡季大幅减亏值得期待[4] 行业供需状况 - 航空供给进入低增时代 2024年底在册机队4394架 上半年行业新引进飞机107架 净增仅52架[2] - 2025年第二季度国内供给保持低增 三大航国内ASK同比仅增2%[2] - 2025年上半年行业ASK同比增长6.7% 三大航机队规模同比增长3% ASK同比增长5.3%[2] - 国际航线增长显著 三大航国际ASK增长达21% 宽体机错配继续改善[2] - 暑运供给保持低增 7月国内客班同比仅增长2%[3] 需求表现 - 2025年上半年国内客流增长3.9% 其中国内含油票价同比下降约4%[2] - 2025年第二季度需求恢复增长 国内客流增长5.5% 国内含油票价同比由第一季度下降转为持平[2] - 暑运需求分化 7月航空客流同比增长超3% 但因私需求旺盛与公商务意外走弱并存[3] - 7月国内含油票价同比下降4-5% 低于预期 但下旬航司下调8月预售票价后出票量与预售客座率明显增长[3] 盈利状况 - 2025年上半年行业客座率同比提升1.9个百分点 较2019年同期提升0.9个百分点[2] - 2025年第二季度客座率提升1.6个百分点 再创历史同期新高[2] - 2025年第二季度国内票价持平 国内航油出厂均价同比下降17% 燃油缩减全部留存为航司利润[2] - 5月实现行业性盈利 三大航第二季度同比大幅减亏[2] - 暑运航油价格同比下降近13% 估算扣油票价同比持平且客流增长 大额盈利仍可期[3] 政策影响 - 反内卷综合整治有望出台系列政策 行业将三重受益[4] - 短期减少过度低价 助力淡季继续大幅减亏[4] - 中期政策引导航司干线市场收益管理改善[4] - 长期保障机队规划继续低速增长[4]

行业动态 - 国内37家航空公司整合直销机票资源 推出民航官方直销平台 定位为民航版12306 [1] - 平台由航旅纵横运营 采用纯直销模式 无代理供应商介入 确保票源直接来自航空公司 [1] - 多家航司包括三大航（国航 东航 南航）及海航 深航 川航集体为平台背书 强调价格透明 无捆绑销售 无大数据杀熟 [1] 监管背景 - 民航局启动反内卷整治工作 重点防止低于成本价的恶性竞争 [2] - 行业存在低效同质化竞争问题 导致旺丁不旺财 增利不增收现象 [2] - 要求航司加强销售渠道管控 规范OTA平台和代理人的准入标准与服务要求 [2] 平台优势与挑战 - 平台旨在解决用户痛点 如OTA常见的捆绑销售和加价问题 [1] - 目前平台在机票价格展示 支付方式及转机航班选择方面相对OTA存在不足 [3] - OTA仍发挥重要作用 帮助航司拓展销售渠道并降低运营成本 [3] 行业发展趋势 - 需解决运力过剩导致的同质化竞争 以缓解票价内卷 [3] - 民航旅客结构变化 高铁分流客源 粗放式规模增长模式失效 [3] - 航司需挖掘个性化出行需求 创新航空产品供给 [3]