投资评级与目标价 - 报告对中国国航A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币，较当前收盘价（截至10月30日A股8.55元/H股6.11港币）存在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度（9M25）收入为1298.26亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.70亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度（3Q25）收入为490.69亿元，同比增长0.9%；归母净利润为36.76亿元，同比下降11.3%，低于预期的43.4亿元，主要因成本小幅超预期 [1] - 报告核心观点认为，近期票价同比转正趋势有望在第四季度延续，中长期行业供给增速保持低位，叠加收益管理精进，公司有望凭借优质航线充分受益于行业景气提升 [1][4] 运营数据分析 - 第三季度供需表现稳健，供给同比增长1.9%，需求同比增长3.6%，客座率达到82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 分航线看，国内线供给同比收缩0.6%，客座率提升至83.7%；国际线供给同比增长9.3%，恢复至2019年同期的101%，客座率提升至79.4% [2] - 第三季度单位客公里收益同比下降约4%，受行业景气较弱拖累 [2] 成本与盈利能力 - 第三季度营业成本为423.07亿元，同比增长0.1%，单位ASK成本小幅下降1.8%，主要受益于航空煤油出厂价同比下降11% [3] - 成本增速慢于营收，毛利率同比改善0.7个百分点至13.8%，毛利润同比增长4.09亿元至67.62亿元 [3] - 财务费用同比增加2.51亿元，部分由于人民币升值幅度同比降低 [3] 未来展望与公司举措 - 根据25/26冬春航季时刻计划，公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益行业景气提升 [4] - 油价下跌预期有助于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益 [4] - 公司公告拟向控股股东定增募集不超过200亿元，发行价6.57元/股，若成功将摊薄股本14.9%，用于偿还债务和补充流动资金 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于成本因素，下调2025年归母净利润预测36%至4.90亿元；但基于油价预期下降，上调2026-2027年归母净利润预测至63.15亿元和87.34亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.03元、0.40元和0.55元 [5] - 估值基于2026年预期市净率，A股给予3.2倍，H股给予2.2倍，参考2010-2011年复苏期均值并考虑盈利能力改善给予溢价 [5] 财务数据摘要 - 公司预计2025年营业收入为1679.66亿元，同比增长0.76%；2026年预计增长6.09%至1781.92亿元 [9] - 预计2026年净资产收益率将显著改善至14.47% [9]

10月30日晚，中国国航发布公告，公司拟向控股股东中航集团与关联方中航控股定增募资不超过200亿 元，发行价格为每股6.57元。 受此影响，10月31日收盘，中国国航股价大跌8.07%，报收7.86元/股，最新市值为1371亿元。按此价格 计算，此次定增发行价格仍然折价了16.41%。 至于本次定增募资的用途，中国国航表示，募集资金净额拟全额用于偿还债务及补充流动资金，以降低 资产负债率、优化资本结构，增强公司资金实力，进一步提升公司抗风险能力。 由于航空业具有显著的资本密集型特征，导致中国国航的经营杠杆较重。截至三季度末，中国国航存在 短期借款97.59亿元、应付短期融资债券115.67亿元、长期借款725.21亿元、应付债券290.00亿元，有息 负债规模较大。 并且近年来，中国国航的负债率一直维持在高位，2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，公 司资产负债率分别为92.69%、89.48%、88.16%和87.88%。 事实上，在此之前，中国国航为扩大业务规模，已进行了多轮增发股票募资行为。2023年，中国国航以 每股人民币8.95元的发行价格非公开发行A股股票16.76亿股，募集 ...

股价表现 - 中国国航股价低开低走，现跌7.37%报7.92元 [1] - 成交额15.42亿元，较昨日的4.23亿元显著放大 [1] - 公司总市值为1382亿元 [1] 2025年前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比增长37.31% [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1]

本次向特定对象发行A股股票的数量为不超过3,044,140,030股（含本数），不超过发行前公司总股 本的30%。 本次向特定对象发行A股股票的发行对象为中航集团和中航控股，中航集团为公司控股股东，中航 控股为中航集团全资子公司，中航集团和中航控股均为公司的关联方，其参与本次向特定对象发行A股 股票的认购构成关联交易。 本次向特定对象发行A股股票完成后，中航集团仍为公司控股股东，公司的控股股东与实际控制人 不变，不会导致公司的控制权发生变化。 本次向特定对象发行A股股票的发行对象为中国航空集团有限公司（以下简称"中航集团"）和中国 航空资本控股有限责任公司（以下简称"中航控股"），中航集团和中航控股拟以现金方式认购公司本次 发行的全部A股股票。其中，中航集团拟认购不低于人民币50亿元；中航控股拟认购不超过人民币150 亿元。 中航集团为中国国航的控股股东；中航控股为中航集团全资子公司，为上市公司控股股东控制的关 联方。中航集团和中航控股参与认购本次向特定对象发行A股股票构成与公司的关联交易，公司将根据 相关法规要求履行相应的关联交易审批及披露程序。 本次向特定对象发行A股股票的价格为6.57元/股，不低于定价 ...

公司融资举措 - 公司拟向控股股东中国航空集团有限公司及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司定向发行A股股票，募集资金总额不超过200亿元 [1] - 此次定增发行对象为中航集团及中航控股，两者拟以现金方式全额认购 [2] - 募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于偿还债务和补充流动资金 [2] 公司财务状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润18.70亿元，同比大幅增长37.31% [2] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为87.88%，仍处于较高水平 [2] 融资目的与影响 - 此次融资有助于公司优化资产负债结构、降低财务成本、提升抗风险能力 [2] - 通过此次股权融资，公司将有效改善资本结构，为后续发展奠定更加稳健的财务基础 [2] - 此次定增是公司在民航业全面复苏、业绩持续改善背景下的重要战略举措 [1] 行业背景与公司战略 - 2024年我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量已全面超越2019年同期水平，行业复苏态势强劲 [2] - 公司业绩表现得益于国内航空客运市场的持续恢复和国际航线的稳步复苏 [2] - 公司围绕建设具有全球竞争力的世界一流航空运输集团战略目标，持续优化资源配置，推进枢纽网络建设 [3] 市场观点与信号 - 控股股东全额认购定增股份，是对公司当前经营成果的认可和长期发展战略的坚定支持 [3] - 此次控股股东独家参与定增，向市场传递了积极信号，有望进一步提振投资者信心，推动公司价值回归 [3] - 分析人士认为，随着居民出行需求持续释放、国际航线进一步恢复，航空运输业有望迎来新一轮增长周期 [3]

2025年10月30日，中国国航（601111.SH）召开第七届董事会第九次会议，审议通过《2025年度向特定 对象发行A股股票预案》及2025年第三季度报告。公司拟向控股股东中国航空集团有限公司（以下简 称"中航集团"）及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司（以下简称"中航控股"）定向发行A股 股票，募集资金总额不超过人民币200亿元，全部用于偿还债务及补充流动资金。 此次定增是中国国航在民航业全面复苏、公司业绩持续改善背景下的重要战略举措，充分体现了控股股 东对公司未来发展前景的坚定信心和有力支持。 业绩稳健复苏，净利润同比增长超三成： 本次发行完成后，募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于偿还债务和补充流动资金，有助于公司 优化资产负债结构、降低财务成本、提升抗风险能力。截至2025年9月末，中国国航资产负债率为 87.88%，仍处于较高水平。通过此次股权融资，公司将有效改善资本结构，为后续发展奠定更加稳健 的财务基础。 服务国家战略，打造世界一流航空运输企业 中国国航在预案中明确指出，公司围绕"建设具有全球竞争力的世界一流航空运输集团"战略目标，持续 优化资源配置，推进枢纽网络建设，全力支持国产 ...

永辉超市定增进展 - 公司向特定对象发行股票申请获上海证券交易所受理 [1] - 公司主营业务为通过线上线下渠道销售商品 [1] 银行业绩表现 - 苏州银行前三季度净利润44.77亿元，同比增长7.12% [2] - 浙商银行前三季度净利润116.68亿元，同比下降9.59% [16] - 西安银行前三季度净利润20.33亿元，同比增长5.51% [18] 证券行业业绩 - 国海证券前三季度净利润7.05亿元，同比大幅增长282.96% [4] - 公司第三季度净利润3.36亿元，同比增长707.54% [4] 电力设备与新能源 - 中国宝安前三季度净利润2.83亿元，同比下降26.51% [5] - 中国动力前三季度净利润12.08亿元，同比增长62.5% [10] - 上海电气前三季度净利润10.65亿元，同比增长8.48% [11] - 华银电力前三季度净利润3.57亿元，同比大幅增长954.94% [28] 房地产与建筑 - 沙河股份前三季度净亏损3222.23万元，同比由盈转亏 [9] - 公司拟收购晶华电子70%股权以拓展业务 [7] - 招商蛇口前三季度净利润24.97亿元，同比下降3.99% [13] - 上海建工前三季度净利润12.11亿元，同比下降10.38% [19] - 中国建筑前三季度净利润381.8亿元，同比下降3.8% [23] - 中国建筑近期获得重大项目合计98.5亿元 [25] 国防军工 - 中船防务前三季度净利润6.55亿元，同比增长249.84% [12] 计算机与科技 - 浪潮信息前三季度净利润14.82亿元，同比增长15.35% [17] - 精工科技前三季度净利润1.45亿元，同比增长98.18% [21] 家电与消费 - 格力电器前三季度净利润214.61亿元，同比下降2.27% [20] - 公司拟每10股派发现金红利10元 [20] 交通运输 - 中国国航前三季度净利润18.70亿元，同比增长37.31% [27] 公司控制权变更 - 标榜股份控股股东筹划控制权变更事项，公司股票停牌 [15]

股价表现 - 航空股普遍下跌，中国国航跌8.51%至5.59港元，南方航空跌3.56%至4.61港元，北京首都机场股份跌1.4%至2.81港元，东方航空跌0.75%至3.96港元，美兰空港跌0.57%至10.49港元 [1] 行业运营数据 - 9月航司运力增速小幅放缓，三大航+春秋+吉祥的ASK同增3.9%，RPK同增7.1%，推动客座率同增2.6个百分点至86.0% [1] - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺 [2] 票价与需求趋势 - 9月由于公商务需求回暖，票价同比开始转正 [1] - 国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10月上旬票价持续回正，需求相对坚挺 [2] - 四季度在低基数情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复 [2] 行业展望与盈利催化 - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象 [1] - 反内卷措施及公约落实有望消减行业恶意低价现象，带动票价修复，推动航司单位座收回升 [1][2] - 叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在四季度延续，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同改善航司盈利 [1]

公司股价表现 - 航空股普遍下跌 中国国航股价下跌8.51%表现最弱 中国南方航空股份下跌3.35% 美兰空港、国泰航空、中国东方航空股份及北京首都机场股份均有不同程度下跌 [1] - 中国国航股价下跌主要发生在第三季度财务业绩公布之后 [1] 中国国航财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入1298.26亿元 同比增长1.31% 净利润为18.7亿元 同比增长37.31% [1] - 第三季度单季实现营业收入490.69亿元 同比增长0.9% 但净利润为36.76亿元 同比下降11.31% [1] - 公司计划向中航集团公司及中航控股发行新A股募集资金 募资总额不超过200亿元 [1] 行业运营动态 - 全国民航自2025年10月26日至2026年3月28日执行冬春航季航班计划 航班换季工作已准备就绪 [1] - 新航季共有210家国内外航空公司计划每周安排客货运航班11.95万班 航班量按年增长1.3% 行业整体保持稳中有进、稳中向好的发展态势 [1]

股价表现 - 中国国航在香港交易所股价大幅下跌，跌幅达8.67% [2] - 公司股价报收于5.58港元 [2] - 成交金额为6982.98万港元 [2]