随着三季度财报相继发布，三大航2025年前三季业绩面貌也随之清晰：合计盈利62.8亿元，实现了自 2023年减亏以来，首次在前三季度整体扭亏为盈。在营收仅微增的情况下，净利润的显著提升直接得益 于市场需求回暖、国际航线拓展及油价成本下降。更深层次看，航司通过精细化运营管理持续增效。面 对四季度，业内票价保持稳定，三大航正通过加码热门冰雪与避寒航线、新开国际航线等举措，全力向 全年盈利目标冲刺。 反超的东航 财报数据显示，今年前三季度，国航、东航和南航的净利润分别为18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元。 三季度单季盈利的亮眼表现是此次三大航同时盈利的关键。 根据财报数据，三季度国航净利润为36.76亿元，同比虽然下降11.31%，但其单季盈利也覆盖了一季度 的亏损。三季度东航净利润为35.34亿元，同比增长34.37%；南航净利润为38.4亿元，同比增长 20.26%。 对于净利润同比下降的原因，中国国航董事会秘书肖烽在国航三季度业绩说明会互动交流板块表示，剔 除非经常性损益后，公司1—9月利润总额同比增利14.37亿元，归属于母公司的净利润同比增利12.12亿 元。三季度汇兑收益大幅减少。 整体来看， ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑11%至36.8亿元，业绩略低于预期，主要因非油成本高于预期 [1][3] - 中长期看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，票价弹性有望逐步兑现 [5] - 公司拟向控股股东及关联方定增不超过200亿元，有助于优化资产负债结构，增强盈利能力与抗风险能力 [4] 经营业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入1298亿元，同比增长1.3%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.3% [1] - 2025年第三季度营业总收入491亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.8亿元，同比下降11.3% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升0.7个百分点至13.8% [3] 经营数据 - 截至2025年第三季度末，公司机队规模为946架，前三季度净增16架 [2] - 2025年第三季度公司ASK、RPK同比分别增长2.0%、3.6%，客座率达82.3%，同比提升1个百分点 [2] - 分航线看，国内航线ASK同比下降0.5%，客座率83.7%同比提升1个百分点；国际航线ASK同比增长9.4%，客座率79.4%同比提升1个百分点；地区航线ASK同比下降3.5%，客座率76.8%同比提升2个百分点 [2] 收益与成本分析 - 收入端：2025年第三季度单位RPK营业收入0.607元，同比下降2.6%；单位ASK营业收入0.499元，同比下降1.0%，主要因行业票价下滑 [3] - 成本端：2025年第三季度座公里成本约0.431元，同比下降1.8%；其中预估单位ASK航油成本同比下降11%，单位非油成本同比上升3% [3] - 费用端：2025年第三季度财务费用12.6亿元，同比增加2.5亿元，主要因去年同期人民币环比升值幅度更大，预计汇兑收益规模同比略有减少 [3] - 利润端：2025年第三季度投资净收益8.6亿元，同比下降约0.5亿元，主要为国泰航空贡献的投资收益 [3] 资本运作 - 公司披露A股定增预案，拟向控股股东中航集团及关联方中航控股募集不超过200亿元资金，定增价格为6.57元/股 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约6亿元，2026年约55亿元，2027年约91亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.04元，2026年0.32元，2027年0.52元 [6] - 预计2025年市盈率221倍，2026年25倍，2027年15倍 [6]

股价表现 - 公司股价今日低开低走，现跌7.37%报7.92元 [1] - 成交额显著放大至15.42亿元，远高于昨日的4.23亿元 [1] - 公司当前总市值为1382亿元 [1] 前三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比增长37.31% [1] 第三季度单季财务业绩 - 第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1]

Wind数据显示，2020至2024年，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三 季度三家航司均实现盈利，标志着行业复苏进入关键拐点。其中，南方航空以23.07亿元归母净利润领 跑三大航，同比增长17.40%；中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比成功扭亏；中国国航则录得 18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%。 深圳商报·读创客户端记者 陈发清 10月31日，国内主要上市航空公司全部完成今年前三季度业绩发布，根据业绩报告，在经历五年连续亏 损后，国航、东航、南航于前三季度实现集体扭亏为盈，行业复苏态势进一步巩固。民营航司阵营中， 海航控股以28.45亿元归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%，成为前三季度"最赚钱航司"。 三大航终结五年亏损，国际航线成增长核心 业绩下滑与国内市场"量增价跌"的竞争格局密切相关。飞友科技CADAS数据显示，2025年1-9月国内平 均票价同比下降8.5%，即便在七八月暑运旺季，票价同比仍分别下滑8.7%和7.3%。全服务航司下沉竞 争进一步挤压民营航司空间，三大航在部分航线将票价压至与低成本航司接近水平，同时保留行李托 运、 ...

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础[1] - 中国国航前三季度实现归母净利润18.70亿元，若第四季度亏损不超过去年同期的15.99亿元，公司有望全年扭亏[2] - 中国东航和南方航空前三季度分别实现归母净利润21.03亿元和23.07亿元，预计第四季度亏损有望收窄[2] - 2020年至2024年，三大航连续亏损5年，累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘[2] 国际市场成为增长关键 - 国际市场成为主要航司寻求增长的突围点，三大航国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线[1][4] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%，中国东航分别为24.16%和6.08%，南方航空分别为19.54%和4.10%[4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，新开上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，成为国际通航点最多的境内航司[4] - 南方航空国际客座率、座公里收入均超2019年水平，2025年冬春航季以澳洲为增投重点[5] 民营航司面临业绩挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32%[6] - 春秋航空"国内最赚钱航司"头衔被海航控股接替，海航控股实现归母净利润28.45亿元[6] - 吉祥航空第三季度营收同比下降1.88%，归母净利润同比减少超四分之一[6] - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致"以价换量"特征明显[1][7] 机票价格下行影响盈利 - 2025年1月至9月平均机票价格同比2024年下降8.5%，旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3%[7] - 2月机票价格同比下滑超过20%，4月超过10%[7] - 以北京飞喀什为例，今年暑假最低价约800元，而2024年同期票价超过6000元，价格波动主要因供给增加和油价下跌[8] - 行业竞争格局未有效改善，产品服务同质化、销售渠道分散等问题影响有序竞争[7]

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础 [1] - 中国国航、中国东航、南方航空前三季度归母净利润分别为18.70亿元、21.03亿元和23.07亿元 [2] - 三大航已连续亏损5年（2020年至2024年），累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘 [2] 民营航司业绩面临挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32% [6] - 春秋航空增收不增利，吉祥航空营收与利润双跌，海航控股以28.45亿元归母净利润超过春秋航空 [6] - 两家民营航司在三季度遭遇冲击，吉祥航空三季度归母净利润同比减少超四分之一 [6] 国际航线成为增长关键 - 三大航司国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线，中国国航、中国东航、南方航空的国际航线同比涨幅分别为14.9%、24.16%和19.54% [4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，成为国际通航点最多的境内航司 [4] - 南方航空表示其国际客座率、座公里收入均超2019年水平，中国国航持续看好国际市场增长潜力 [5] 国内市场票价压力与竞争 - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致平均票价同比明显下降 [1][7] - 2025年1月至9月平均票价同比2024年下降8.5%，暑运旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3% [7] - 机票价格降低是航司未能完全恢复盈利的重要原因，供给增加和油价下跌是影响因素 [7][8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年第三季度，交通运输行业在选定口径的公募基金重仓持股占比环比下降0.94个百分点至1.06%，持仓比例创下四年新低 [1][2][5] - 行业配置比例下降主要由于物流及供应链和航空板块被明显减持，而海运板块配置比例有所提升 [2][5] - 交运行业处于低配状态，其超配比例环比下降0.54个百分点至-1.38% [5] - 个股持仓随行业景气度波动，招商轮船关注度提升，顺丰控股重仓基金数明显回落 [2][6] - 北向资金在交运行业的整体配置比例亦环比下降，对快递、航运等板块普遍减持 [2][7] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度交运行业公募基金重仓市值为186.4亿元，较上一季度环比下降28.1% [5] - 同期，长江交通运输行业指数环比上涨5.2%，但跑输上证综指、沪深300和创业板指 [5] - 行业重仓个股数量为59个，环比减少7个 [5] - 细分板块配置比例及环比变动如下：物流及供应链（0.49%，-0.49pct）、航空（0.35%，-0.39pct）、海运（0.12%，+0.03pct）、铁路与公路（0.08%，-0.10pct）、交通基础设施（0.03%，+0.01pct） [5] - 物流及供应链板块减持主因顺丰控股阶段性经营波动，航空板块减持因基本面低于预期，海运板块增持受益于油运旺季提前及散运情绪向好 [5] 重仓个股分析 - 重仓个股市值前5名和前10名的集中度环比均有所回落，前5名总市值占比为49.4%（2025年第二季度为67.5%），前10名总市值占比为74.4%（2025年第二季度为87.7%） [6] - 重仓基金数前5的个股为：圆通速递（65个，+41）、招商轮船（42个，+14）、顺丰控股（40个，-123）、中国国航（40个，-33）、华夏航空（34个，+1） [6] - 持股市值前5的个股为：顺丰控股（27.3亿元，-74.4亿元）、圆通速递（21.3亿元，+11.2亿元）、华夏航空（15.5亿元，-0.8亿元）、招商轮船（14.3亿元，+9.9亿元）、吉祥航空（13.8亿元，-13.4亿元） [6] - 持股占流通股比例前5的个股为：华夏航空（12.1%）、广深铁路（4.8%）、吉祥航空（4.6%）、密尔克卫（4.1%）、长久物流（3.7%） [6] 北向资金持仓分析 - 2025年第三季度末，北向资金持有交运行业股票占其自由流通股比例为4.2%，环比下降1.66个百分点 [7] - 北向资金持股市值最大的板块是快递，达124.9亿元，占交运行业北向资金总市值的30.4%；其次为航空运输（20.8%）和航运（15.3%） [7] - 北向资金普遍减持交运板块，减持比例最大的三个板块为：快递（-4.69pct）、航运（-2.65pct）、机场（-2.21pct） [7] - 北向资金持股占比最高的个股为：南方航空（14.4%）、密尔克卫（13.5%）、顺丰控股（11.2%）、建发股份（7.2%）、铁龙物流（6.9%） [7] - 北向资金持股比例环比增加前5的个股为：长久物流（+2.85pct）、宏川智慧（+1.70pct）、广深铁路（+1.18pct）、飞马国际（+0.90pct）、中远海发（+0.86pct） [7] - 北向资金持股比例环比减少前5的个股为：山东高速（-6.11pct）、顺丰控股（-5.17pct）、中国国航（-4.73pct）、中远海控（-4.30pct）、宁沪高速（-3.89pct） [7]

核心观点 - 三大航（南航、东航、国航）自疫情以来首次实现前三季度整体盈利，但对全年盈利持谨慎态度 [1][6] 前三季度财务业绩 - **南方航空**：第三季度营业收入513.74亿元（同比增长3.01%），净利润38.40亿元（同比增长20.26%）；前三季度累计营业收入1376.65亿元（同比增长2.23%），净利润23.07亿元（同比增长17.40%）[1] - **东方航空**：第三季度营业收入395.92亿元（同比增长3.14%），净利润35.34亿元（同比增长34.37%）；前三季度营业收入1064.14亿元（同比增长3.73%），净利润21.03亿元（较2024年同期净亏损1.38亿元大幅扭转）[1] - **中国国航**：第三季度营业收入490.69亿元（同比增长0.90%），净利润36.76亿元（同比下降11.31%）；前三季度累计营业收入1298.26亿元（同比增长1.31%），净利润18.7亿元（同比增长37.31%）[1] - 从净利润看，东航增幅最显著，南航净利润总额位列第一 [1] 战略与运营分析 - 三大航通过“过紧日子”、严控成本与优化负债结构等措施展现战略定力 [2] - **南航**：业绩复苏得益于大湾区经济活力及广州—北京“双枢纽”战略，货运业务是利润的“压舱石” [2] - **东航**：作为国际业务占比最高的航司，承受了最大国际市场停滞压力，净利润高增幅体现战略韧性 [2] - **国航**：凭借北京主枢纽的区位优势，业绩复苏与高收益欧美长航线恢复节奏高度相关 [2] - 三大航机队规模均超800架，但平均单机利润偏低（前三季度均低于260万元，其中国航不足200万元），单位运力盈利能力有提升空间 [2] 盈利能力与财务结构 - 前三季度净利润率：南航1.68%、东航1.98%、国航1.44%，显著低于民营航司 [3] - 扣非净利润率：南航61.71%、东航66.82%、国航87.93%，表明超三成利润来源于非经常性收益 [3] - 资产负债率：南航83.39%、东航84.86%、国航87.88%，均高于80%行业高风险警戒线 [3] - 经营性现金流占营业收入比例：南航23.53%、东航27.13%、国航26.24%，整体转化效率一般 [3] 近期运营数据（9月） - **南航**：客运运力同比增4.43%（较2019年增9.7%），旅客周转量同比增5.25%（较2019年增15.83%），客座率86.3% [4] - **东航**：客运运力同比增3.63%（较2019年增11.73%），旅客周转量同比增8.67%（较2019年增22.59%），客座率87.57% [5] - **国航**：客运运力同比增1.2%（较2019年增25.88%），旅客周转量同比增5.6%（较2019年增29.91%），客座率83.2% [5] - 暑运结束后市场未急剧回落，国内公商务出行需求活跃，文旅活动与演出市场支撑客源，欧美航线收益水平稳健 [5] 第四季度展望与行业趋势 - 第四季度属传统淡季，但冬季冰雪旅游（如东北、新疆航线）有望成为新增长点 [5] - 全球经贸活动恢复将推动国际公商务出行需求回暖 [5] - 如无重大疫情反复或地缘政治等“黑天鹅”事件，三大航全年实现盈利可能性较高 [5] - 业内专家预计三大航能实现全年扭亏为盈，但盈利数额不会太大，第四季度淡季可能亏损 [6]

三大航盈利表现 - 2025年前三季度三大航共盈利62.8亿元，为2023年后首次在前三季度全部实现盈利 [1] - 前三季度国航、东航、南航净利润分别为18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元 [3] - 第三季度单季国航、东航、南航净利润分别为36.76亿元、35.34亿元和38.4亿元，其中东航同比增长34.37%，南航同比增长20.26% [3] - 前三季度国航和南航净利润同比分别增长37.31%和17.4%，东航实现大幅扭亏，去年同期净亏损1.38亿元 [4] 营收与运营数据 - 前三季度国航、东航、南航营业收入同比分别增长1.31%、3.73%和2.23%，总体稳定微增 [4] - 2025年第三季度国航、东航、南航营业收入分别为490.69亿元、395.92亿元和513.74亿元，同比增长0.90%、3.14%和3.01% [5] - 2025年第三季度民航旅客运输总量2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国际及地区旅客运输量0.24亿人次，同比增长13.3% [6] 盈利驱动因素 - 市场需求提升，国际航线快速恢复，三季度机票价格同比基本持平，未出现明显下降 [1][6] - 航油成本同比下降600多元，汇兑收益为利润改善提供重要支撑 [7] - 航司精细化管理加强，东航通过成本管控措施实现主要航站平均靠桥时间同比下降9.5%，节省费用约1100万元 [7] - 东航1-9月国际客运运力投入同比上升20.08%，旅客周转量同比上升24.16%，客座率79.96%同比上升2.72个百分点 [7] 四季度展望与策略 - 四季度航空市场预计保持增长，客运量预计同比增长5%左右，国庆中秋假期日均保障239.2万人次创同期新高 [9] - 国庆中秋假期国内经济舱机票均价849元同比增长0.3%，10月下旬平均票价654.6元同比增长2.1% [10] - 三大航通过布局热门冰雪及避寒航线、新开国际航线、提升收益管理能力减少淡季亏损 [1][11] - 国航将优化生产组织、精细营销管控、严格成本管控，南航将增加国际航班并强化动态定价体系和收益管理 [11]

近年来，国航积极拥抱互联网，在抖音生活服务平台通过"内容种草+直播转化"模式，打造航空营销新 场景。其抖音短视频内容丰富多样，涵盖热门航线攻略、目的地风光展示、实用乘机小贴士等。在开展 的"舷窗望蜀，蓉城秋韵，直播福利狂撒"主题直播中，国航系五大航司齐聚抖音直播间推出90余款产 品，当天直播人数同时在观看超万人。整场直播带来千万曝光，让更多的人看到成都的魅力。 在机票产品方面，此次国航系五大航司带来了丰富的机票次卡产品，以满足更多旅客对航空出行的多样 化需求。其中，国航系带来了国内次卡200元起，国际次卡400元起的产品，直播间次卡涵盖多个热门目 的地。 舷窗望蜀，蓉城秋韵，四川文旅市场正火热！10月29日上午，中国国际航空携手深圳航空、山东航空、 澳门航空、昆明航空共5家国航系航司，联合成都市口岸与物流办公室以及成都市文广旅及天府机场等 在抖音@中国国航旗舰店直播间推出专场直播，以超值机票次卡、景区福利等多重惊喜，助力旅客解 锁"航空+文旅"的一站式出行新体验。 国航乘云启幕，携同旗下航旅挚友，以直播为舟，载观众共赴一场穿越蓉城烟火的云端雅集。镜头流转 处，主播与导游如双生画手，或轻叩武侯祠的红墙，让三国风 ...