报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司营业收入为1281.5亿元,同比增长21.5%;归母净利润为13.6亿元,同比增长72% [2] - Q3公司实现营业收入486.3亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润41.4亿元,同比下降2.3% [2] - Q3出行需求旺盛,量增推动收入增长,但票价下降导致毛利率同比下降3.8个百分点 [2] - 费用率同比改善,财务费用率下降1.2个百分点,或源于汇兑收益影响 [2] - 行业供需有望优化,公司利润将得到改善,预计2025年内将出现供需拐点 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为167,400百万元,同比增长18.6% [6] - 2024年归母净利润预计为-673百万元 [3] - 2025年营业收入预计为192,951百万元,同比增长15.3% [6] - 2025年归母净利润预计为7,370百万元 [3] - 2026年营业收入预计为215,744百万元,同比增长11.8% [6] - 2026年归母净利润预计为12,109百万元 [3]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为486.30亿元，同比增长6.03%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为1,281.50亿元，同比增长21.50%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为13.62亿元，同比增长72.06%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.26元，同比下降7.14%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.09元，同比增长68.22%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为307.42亿元，同比下降7.06%[1] - 2024年前三季度营业收入为1,281.50亿元[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为136.17亿元[15] - 2024年前三季度营业成本为1,197.46亿元[14] - 2024年前三季度财务费用为44.56亿元[14] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为12.01亿元[15] - 2024年前三季度每股收益为0.09元[15] - 2024年前三季度营业收入为790.48亿元人民币，同比增长23.9%[23] - 2024年前三季度净利润为4.62亿元人民币，去年同期亏损18.45亿元人民币[24] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为197.71亿元人民币，同比减少9.0%[25] - 2024年前三季度管理费用为15.45亿元人民币，同比增加2.8%[23] - 2024年前三季度财务费用为28.16亿元人民币，同比减少29.6%[23] - 2024年前三季度资产处置收益为4.03亿元人民币，去年同期为1.60亿元人民币[24] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为3,445.51亿元，较上年度末增长2.76%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为405.43亿元，较上年度末增长8.90%[3] - 公司2024年第三季度末流动资产为403.48亿元[10] - 公司2024年第三季度末非流动资产为3,042.03亿元[10] - 公司2024年第三季度末总资产为3,445.51亿元[10] - 公司2024年第三季度末流动负债为263.51亿元[10] - 公司2024年第三季度末短期借款为211.88亿元[10] - 公司2024年第三季度末应付账款为219.37亿元[10] - 2024年前三季度资产负债率为89.0%[12][13] - 2024年前三季度资产总额为3,445.51亿元[12][13] - 2024年前三季度负债总额为3,065.69亿元[12] - 2024年9月30日货币资金余额为3,383,310千元，较2023年末减少50.7%[20] - 2024年9月30日应收账款余额为2,710,654千元，较2023年末增加23.7%[20] - 2024年9月30日固定资产余额为76,352,982千元，较2023年末增加2.4%[20] - 2024年9月30日负债合计为1,820.14亿元人民币，较上年末减少3.5%[22] - 2024年9月30日所有者权益合计为460.14亿元人民币，较上年末增加5.2%[22] 现金流情况 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1,089.91亿元[16] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-92.23亿元人民币，去年同期为-175.48亿元人民币[25] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-140.11亿元人民币，去年同期为-9.47亿元人民币[25] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为137,171,566千元，较2023年同期增加16.4%[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为590,866千元，较2023年同期减少53.2%[17] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为6,013,482千元，较2023年同期增加51.5%[17] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为80,389,661千元，较2023年同期增加32.7%[17] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为24,505,116千元，较2023年同期增加9.8%[18] - 2024年前三季度支付的各项税费为1,656,932千元，较2023年同期增加16.2%[18] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为6,482,268千元，较2023年同期增加14.0%[18] 股东情况 - 公司前十大股东中，中国航空集团有限公司持股比例为39.57%[6] - 国泰航空有限公司和中国航空(集团)有限公司合计持股比例为27.62%[6] - 公司控股股东中航集团公司和中航有限分别持有的127,445,536和36,454,464股股份目前处于冻结状态[7] - 中航集团公司通过非公开发行持有的614,525,150股A股股票于2024年7月17日解除禁售[7] 重大事项 - 公司引进100架C919飞机[9] - 公司2024年第二次临时股东大会审议批准了引进100架C919飞机的议案[9]

报告评级 - 维持增持评级 [4] - 下调目标价至13.52元 [4] 报告核心观点 - 2024年行业供需仍在恢复中,公司上半年归母净利润-28亿元,同比继续减亏 [3] - 航空需求具有韧性,供需将继续恢复 [3] - 国航拥有最高品质航网与客源,控股山航后机队规模亚洲居前,超级承运人战略将助力航网客源持续优化 [3] - 预计未来国际增班与需求增长,将继续推动供需恢复与成本回落,待供需恢复,公司高品质航网与客源将展现超预期盈利上行 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为1699.33亿元,同比增长20.4% [10] - 2024年归母净利润预计为7.71亿元,同比大幅改善 [10] - 2024年每股收益为0.05元,2025年和2026年分别为0.37元和0.90元 [10] - 2024年净资产收益率为1.9%,2025年和2026年分别为13.8%和27.2% [10]

财务表现 - 公司2024年1-6月营业收入为795.20亿元人民币，同比增加[7] - 公司2024年1-6月经营亏损为10.82亿元人民币，同比增加亏损[7] - 公司2024年1-6月税后亏损为35.39亿元人民币，同比减少亏损[7] - 公司2024年1-6月EBITDA为129.43亿元人民币，同比增加[7] - 公司2024年1-6月EBITDAR为135.51亿元人民币，同比增加[7] - 公司2024年6月30日总资产为3,454.00亿元人民币，较2023年12月31日增加[8] - 公司2024年6月30日总负债为3,115.52亿元人民币，较2023年12月31日增加[8] - 公司2024年6月30日本公司股东应佔权益为365.88亿元人民币，较2023年12月31日减少[8] - 报告期内，本集团实现营业收入人民币795.20亿元，同比增加33.39%[27] - 航空运输收入为人民币764.66亿元，同比增加34.43%[27] - 国际地区收入占比23.99%，同比增长153.00%[28] - 客运收入为人民币731.37亿元，同比增加31.85%[31] - 客座率为79.29%，同比上升8.77个百分点[30] - 每收入客公里收益为人民币0.5369元，同比下降12.08%[30] - 货邮运输收入为人民币33.28亿元，同比增加136.08%[34] - 货邮运输载运率为36.54%，同比上升9.92个百分点[33] - 每收入货运吨公里收益为人民币1.4878元，同比增加14.91%[33] - 公司2024年上半年收入为82,771,182千人民币，同比增长30.1%[77] - 公司2024年上半年经营亏损为1,081,972千人民币[77] - 公司2024年上半年净亏损为3,538,611千人民币，同比减亏12.5%[77] - 公司2024年上半年每股亏损为人民币17.67分，同比减亏21.1%[77] - 公司2024年上半年其他综合收益为310,122千人民币[78] - 公司2024年上半年航空油料成本为27,132,269千人民币，同比增长40.2%[77] - 公司2024年上半年员工薪酬成本为16,953,921千人民币，同比增长24.7%[77] - 公司2024年上半年折旧及摊销费用为14,025,285千人民币，同比增长10.4%[77] - 公司2024年上半年起降及停机费用为9,963,482千人民币，同比增长50.1%[77] - 公司2024年上半年飞机及发动机租赁费用为261,132千人民币，同比增长78.6%[77] - 公司总资产为3,454.00亿人民币，较上年末增加101.22亿人民币[79] - 公司流动负债为1,413.32亿人民币，较上年末增加310.15亿人民币[80] - 公司非流动负债为1,702.19亿人民币，较上年末减少194.78亿人民币[80] - 公司净资产为338.49亿人民币，较上年末减少14.15亿人民币[80] - 公司本公司股东应占权益为365.88亿人民币，较上年末减少61.82亿人民币[80] - 公司非控股股东权益为-27.39亿人民币，较上年末减少7.97亿人民币[80] - 公司上半年经营活动产生的现金净额为142.53亿元人民币[82] - 公司上半年投资活动使用的现金净额为81.77亿元人民币[82] - 公司上半年融资活动使用的现金净额为11.54亿元人民币[82] - 公司上半年现金及现金等价物净增加额为49.22亿元人民币[82] - 公司于2024年6月30日的现金及现金等价物余额为199.64亿元人民币[82] - 公司上半年发行新股本筹集资金18.17亿元人民币[82] - 公司上半年新增银行贷款及其他贷款189.85亿元人民币[82] - 公司上半年偿还银行贷款及其他贷款156.78亿元人民币[82] - 公司上半年偿还租赁负债92.75亿元人民币[82] - 公司上半年处置物业、厂房及设备等资产收到现金7.75亿元人民币[82] - 收入总额达795.20亿人民币，其中航空营运收入773.45亿人民币，其他营运收入64.26亿人民币[88,89] - 航空营运分部税前亏损37.16亿人民币，其他营运分部税前利润5.03亿人民币[90,91] - 国际财务报告准则下税前亏损32.86亿人民币[91,92] - 航空客运收入731.37亿人民币，航空货运及邮运收入33.28亿人民币[89] - 飞机维修收入20.24亿人民币[89] - 中国内地收入248.40亿人民币，中国香港、澳门及台湾收入190.76亿人民币，国际收入557.65亿人民币[89] 运营情况 - 公司2024年1-6月运输旅客人次同比增加[9] - 公司2024年1-6月航班起降架次同比增加[9] - 公司实现安全飞行143.8万小时，圆满完成春运、"两会"、专包机等重要运输保障任务[16] - 公司紧盯运行特点，精细化航班生产管理[16] - 公司持续完善安全管理、飞行训练、运行管理、机务维修、风险识别和隐患排查"五大体系"，加快建设世界一流企业[16] - 公司认真抓好安全生产领域中央巡视整改，顺利完成"时间过半、任务完成过半"工作要求[16] - 公司积极开展安全生产治本攻坚三年行动，制定行动实施方案并按期有序推进

报告公司投资评级 中国国航的投资评级为"推荐"。[3] 报告的核心观点 1) 上半年公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元,导致公司上半年依旧亏损。[2] 2) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%,主要系燃油价格上升。[2] 3) 公司今年飞机净增量主要集中在下半年,由于经济增速下行导致航空需求偏弱,叠加机队规模的增长,公司在供给端短期依旧存在过剩压力,需要配合国际航线的恢复继续消化。[3] 4) 综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格,我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至-13.9，32.8 和 79.2 亿元,对应 EPS 分别为-0.09、0.20 和 0.49 元。[7] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收 795.20 亿元,同比增长 33.39%,归母净亏损 27.82 亿元,较去年同期的亏损 34.51 亿元减亏。[2] 2) 公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元。[2] 3) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%。[2] 4) 公司上半年虽减亏,但依旧未能盈利,客运业务毛利率虽较去年同期提升 2.03pct 至 1.65%,但依旧处于较低水平。[2] 行业相关报告汇总 1) 航空机场 7 月数据点评：旺季运力投放明显增长,客座率持平 19 年[9] 2) 交通运输行业 2024 半年度展望：重视快递板块边际改善,高股息个股有望持续强势[9] 3) 航空机场 6 月数据点评：运力投放较为克制,客座率环比回升[9] 4) 航空机场 5 月数据点评：国内需求企稳回升,国际航线淡季承压[9] 5) 中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性[9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1. 2024H1,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为 6516.11 万人次、753.60 万人次、226.24 万人次,为 2019 年同期的 144.79%、87.86%、77.94%[1] 2. 2024H1,公司国内、国际、地区的 ask/rpk 分别为 2019 年同期的 150.39%/147.53%、80.88%/77.96%、89.08%/79.29%[1] 3. 2024H1,公司的国内、国际、地区客座率分别为80.67%、76.28%、71.97%,为2019年同期的 98.09%、96.39%、89.01%[1] 4. 2024H1,公司实现营业收入795.20 亿元,同比+33.39%,为2019 年同期的 103.61%;实现归母净利润-27.82 亿元,扣非后归母净利润-34.40 亿元[1] 5. 2024H1,公司实现营业成本 774.70 亿元,同比+30.84%,为 2019年同期的 141.43%;毛利率为 2.58%,同比增加 1.91pct,但仍不及 2019年同期(15.31%)[1][2] 6. 2024H1,公司共计运营飞机 915 架,机队结构持续优化,引进飞机机型以 A321NEO、320NEO、B737系列、ARJ21-700 为主,退出以 A330-200、A320、B737 系列飞为主[1] 财务数据总结 1. 2024/25/26年公司预计能够实现基本每股收益 0.04 / 0.30 / 0.41 元,对应 PE 为 190.25X / 22.95X / 16.48X[6] 2. 2024/25/26年公司预计营业收入为 1655.38 / 1819.36 / 1959.02 亿元,收入增长率为 17.32% / 9.91% / 7.68%[6] 3. 2024/25/26年公司预计归母净利润为 5.81 / 48.15 / 67.05 亿元,利润增速为 155.52% / 729.15% / 39.25%[6] 4. 2024/25/26年公司预计毛利率为 8.35% / 11.50% / 12.50%[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q 净亏损同比扩大,关注收益水平变化 [3] - 2Q 收益水平表现较弱,客座率快速回升 [4] - 2Q 毛利承压,单季度亏损同比扩大 [5] 公司投资价值分析 - 调整 A 股目标价至人民币 8.80 元、H 股目标价至 5.50 港币,维持"买入" [6] - 认为公司航线质量优质,在中长期凭借时刻等资源优势,持续看好行业景气以及全票价提升对公司盈利的推动 [6] 财务数据分析 - 1H24 营业收入 795.20 亿,同增 33.4%,归母净亏损 27.82 亿 [3] - 2Q24 营业成本 387.41 亿,同增 17.8%,毛利润 7.14 亿,同比下降 9.40 亿 [5] - 1H24 单位扣油 ASK 成本同降 5.3%,毛利润 20.51 亿,同比提升 16.49 亿 [5] - 1H24 财务费用同比下降 14.04 亿至 34.43 亿,但销售费用提升 8.81 亿 [5] 未来展望 - 认为机队引进放缓有望延续,伴随需求不断提升以及国际线稳步恢复,供需改善有望进一步兑现 [6] - 预计 2024-26 年净利润分别为 5.20/51.96/82.79 亿 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 航空需求同比恢复明显,带动公司收入增长,公司ASK、RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0% [6] - 国际线ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%,分别恢复至2019年的80.9%/78.0%/87.9%,但考虑运距在内的RPK恢复率相对滞后 [6] - 外部环境看,上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压,行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损 [6] - 7月公司ASK、RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%,在去年暑运高基数上继续保持快速增长,旺季效应下公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复 [6] 财务数据总结 - 2024H1实现收入795.2亿元,同比+33.4%;实现归母净利润-27.8亿元,同比扭亏6.7亿元 [6] - 二季度实现收入394.5亿元,同比+14.2%、环比-1.5%,实现归母净利润-11.1亿元,同比亏损扩大5.8亿元、环比扭亏5.7亿元 [6] - 单位客收0.54元,同比-12.1%、较2019年同期+3%;单位座公里营业成本0.45元,同比-1.9%、较2019年同期+16.7% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元,同比增速分别为扭亏/2255%/106% [6]

报告公司投资评级 中国国航（601111）的投资评级为"推荐"（下调）。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司亏损27.8亿元,同比减亏19.4%。[2] 2) 2024年第二季度公司亏损11.1亿元,同比下降111.3%。[2] 3) 暑运旺季民航旅客量增长显著,行业供需改善,航司有望兑现利润。[2] 4) 考虑当前行业量价情况以及油价水平,公司2024-2026年盈利预测调整为1.0、71、102亿元,对应2024-2026年EPS分别为0.01、0.43和0.62元,2025-2026年PE分别为16和11倍。[2] 5) 以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1403亿元,目标价8.45元,较现价21%空间。[2] 财务数据总结 1) 2024年上半年营收795.2亿元,同比增33.4%,较2019年增21.8%。[2] 2) 2024年上半年亏损27.8亿元,同比减亏19.4%。[2] 3) 2024年第二季度营收394.5亿元,同比增14.2%,较2019年增20.4%,亏损11.1亿元,同比下降111.3%。[2] 4) 2024年上半年ASK同比增27.3%,较2019年增5.0%;RPK同比增42.7%,较2019年增2.3%;客座率79.3%,同比增8.8个百分点,较2019年降2.1个百分点。[2] 5) 2024年上半年客公里客运收益0.537元,同比下降12.1%,较2019年增3.0%;座公里收益0.426元,同比下降1.1%,较2019年增0.8%。[2] 6) 2024年上半年营业成本775亿元,同比增30.8%,其中航油成本271亿元,同比增40.2%。[2] 7) 2024年上半年三费合计89.9亿元,同比增10.0%,扣汇三费率11.3%。[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 经营数据 - 24H1 ASK、RPK 同比分别+33%、+50%，客座率 79.3%，同比+8.8pct [2] - 24Q2 ASK、RPK 同比分别+18%、+35%，客座率 80.2%，同比+9.8pct [2] - 24H1 机队日利用率为 8.79 小时，同比增加 1.04 个小时 [2] - 公司计划 2024-2026 年引进 48、40、76 架飞机，退出 14、6、12 架，增量供给主要来自C919机型的加速引进 [2] 收益分析 - 24H1 单位客收 0.54 元，同比-12%，其中国内线、国际线、地区线单位客收分别为 0.55、0.49、0.66 元，同比分别-7%、-37%、-21% [2] - 24H1 单位ASK营业成本 0.45 元，同比-2%，其中单位航油成本 0.158 元，同比+18%，单位非油成本 0.293 元，同比-10% [2] - 24H1 公司取得投资收益 12 亿元，同比减少 1.85 亿元，其中确认国泰航空投资收益 10.7 亿元，同比减少 2.12 亿元 [2] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别-19、46、84 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 公司实现营业收入 795 亿元，同比+33%，归母净利润-27.8 亿元，同比减亏 6.7 亿元 [2] - 24Q2 营业收入约 395 亿元，同比+14%，归母净利润-11.1 亿元，亏损同比扩大 5.8 亿元，环比Q1收窄 5.6 亿元 [2] - 公司销售费用、管理费用 25.5 亿元，财务费用 34.4 亿元，同比减少 14 亿元，主要因为24H1汇兑损失录得 3.6 亿元，同比减少 12 亿元 [2] 风险提示 - 需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等 [3]