南下资金流向 - 7月23日南下资金净卖出港股13.2亿港元 [1] - 净买入中国人寿6.65亿港元、中芯国际4.86亿港元、中国能源建设2.56亿港元、阿里巴巴-W 2.02亿港元、泡泡玛特1.73亿港元、东方电气1.7亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股11.29亿港元、美团-W 10.21亿港元、小米集团-W 9.83亿港元 [2] - 南下资金已连续5日净买入中芯国际共计16.6206亿港元 [2] - 连续2日净买入中国人寿共计15.4391亿港元 [2] 中国人寿 - 上半年新增保险保障金额超450万亿元 [4] - 赔付支出2372亿元同比增长14.7% [4] - 保险资金公开市场权益投资净买入超900亿元 [4] - 截至6月底合并营业收入同比增长8.4% [4] - 合并总资产突破8万亿元(不含广发银行总资产3.69万亿元) [4] - 管理总资产超15万亿元 [4] 中芯国际 - 工业及汽车下游开启补库BCDAnalog下游需求有望增长 [4] - 二季度及下半年晶圆代工产能利用率有望持续提升 [4] - 国内先进制程工艺持续迭代 [4] - AI芯片有望逐步转向国内晶圆代工 [4] - 作为布局先进制程的核心资产将迎来AI时代的国产替代空间 [4] 中国能源建设 - 雅鲁藏布江下游水电项目正式开工总投资1.2万亿元人民币 [5] - 60-70%投资用于项目建设20%用于电力设备10-20%用于其他方面 [5] - 预计年均投资800亿至1200亿元人民币 [5] - 占2025年中国基础设施投资的0.3%至0.5% [5] - 占水利管理投资的4%至6% [5] - 预计2025年水利投资增长20%远超整体基础设施投资5%的增长 [5] 阿里巴巴-W - 通义千问发布代码模型Qwen3-Coder并正式开源 [6] - 关键能力超越全球顶尖竞争对手 [6] 腾讯控股 - 中银国际将目标价由634港元上调至645港元 [6] - 预计2025年第二季度收入同比增长12%毛利增长17% [6] - 线上游戏收入预计同比增长18%(国内19%、海外17%) [6] - 线上广告收入预计增长19% [6] - 经调整经营溢利预计同比增长15% [6]

公司战略部署 - 公司锚定集团"333战略"部署和寿险公司"三坚持""三提升""三突破"经营思路，强调统筹速度与效益，坚持质量第一、效益优先 [1] - 公司计划在关键领域实现新突破，按照全面深化改革方案和2025年战略创新项目部署推进工作 [1] 重点工作部署 - 大力发展普惠、养老金融：加强普惠产品、健康险产品、商业保险年金产品供给，丰富普惠重点群体业务场景 [2] - 加强资产负债联动管理：推动产品业务多元化发展，提升投资能力，强化提质降本增效，增强资产负债管理韧性和适应能力 [2] - 推动销售渠道转型升级：重塑渠道战略定位，提升投产效率 [2] - 加快建设康养生态体系：突破顶层设计和组织保障，优化多元化养老服务供给，构建健康服务管理体系 [2] - 强化数字化赋能与应用：加强科技基础支撑能力，加快科技成果推广，提升各领域数智化水平 [2] - 加强消费者权益保护：强化适当性管理，提升销售服务品质，综合治理客户投诉 [2] - 守住风险防控底线：治理关键领域风险，发挥综合监督机制作用，培育中国特色金融文化 [2]

公司上半年经营表现 - 切实发挥主体主责作用并落实中长期资金入市要求 为资本市场健康发展保驾护航 [1] 下半年重点工作部署 - 大力发展普惠金融和养老金融 [1] - 加强资产负债联动管理 [1] - 稳步推动销售渠道转型升级 [1] - 加快建设康养生态体系 [1] - 强化数字化赋能与应用 [1] - 切实做好消费者权益保护 [1] - 牢牢守住风险防控底线 [1]

港股市场表现 - 7月23日港股全线大涨，恒生指数涨1.62%至25538.07点，恒生科技指数涨2.48%，恒生国企指数涨1.82% [2] - 全日大市成交额达3330.67亿港元，南向资金净流出13.20亿港元 [2] - 恒生综合指数涨1.49%至3836.38点，年初至今累计上涨28.60% [3] - 恒生中国企业指数涨1.82%至9241.20点，年初至今累计上涨26.77% [3] - 恒生科技指数涨2.48%至5745.74点，年初至今累计上涨28.59% [3] 互联网科技股表现 - 腾讯控股大涨4.94%，盘中突破550港元/股，市值重回5万亿港元大关至50594.48亿港元 [5][6] - 微信版本更新至8.0.61后新增语音输入功能按钮，该功能正在灰度上线中 [8] - 快手-W涨7.08%，百度集团-SW涨6.08% [3] - 飞鱼科技因游戏版号获批消息大涨49.15% [9][10] 中资券商股表现 - 国联民生涨5.46%，兴证国际涨5.17%，中州证券涨4.85%，华泰证券涨4.15%，中信建投证券涨3.88% [11] - 证券行业处于多重利好叠加期：A股新开户人数同比增长33%，港股IPO数量和融资规模同比大幅增长 [13] - 稳定币相关政策为券商在跨境支付、RWA等新兴业务领域打开成长空间 [13] 保险股表现 - 中国人寿涨3.34%，今年以来累计上涨51.44% [14][15] - 预计中资保险行业2025年上半年净利润同比增速为7.4% [18] - 利率变化、寿险合同确认时间差异及投资端基数是保险公司季度盈利增速波动主因 [18] 其他板块表现 - 蔚来汽车大涨8.97%，乐道L90全面开启动态试驾体验，预售价格27.99万元起 [19][20] - 雅江水电站相关板块集体回调，华新水泥跌9.37%，山水水泥跌超13%，东方电气跌超10% [21][22] - 雅鲁藏布江下游水电项目总投资达1.2万亿元，预计水泥需求总量2000万至3000万吨 [22]

北水资金流向 - 7月23日港股市场北水成交净卖出13.2亿港元 其中港股通(沪)净卖出9.28亿港元 港股通(深)净卖出3.92亿港元 [1] - 北水净买入前三为中国人寿(02628) 中芯国际(00981) 中国能建(03996) 净卖出前二为国泰君安国际(01788) 腾讯(00700) [1] 个股交易明细 - 腾讯控股(00700)买卖总额63.44亿港元 净流出1.77亿港元 [2] - 国泰君安国际(01788)买卖总额52.45亿港元 净流入1.04亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额44.41亿港元 净流出4.16亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额36.85亿港元 净流出8.26亿港元 [2] - 中国人寿(02628)买卖总额25.83亿港元 净流入6.65亿港元 [2][4] - 华新水泥(08822)买卖总额25.56亿港元 净流出7992.41万港元 [2] 港股通活跃股表现 - 巨星传奇(06683)通过港股通(沪)买卖总额11.47亿港元 净流入2229.17万港元 [4] - 泡泡玛特(09992)买卖总额10.74亿港元 净流入1.74亿港元 [4] - 东方电气(01072)通过港股通(沪)买卖总额10.36亿港元 净流入5139.92万港元 [4] 重点公司动态 - 中国人寿集团上半年新增保险保障金额超450万亿元 赔付支出2372亿元同比增长14.7% 保险资金权益投资净买入超900亿元 合并营业收入同比增长8.4% 总资产突破8万亿元 管理总资产超15万亿元 [4] - 中芯国际获机构看好工业及汽车下游补库需求 BCD Analog需求增长推动晶圆代工产能利用率提升 先进制程工艺迭代及AI芯片国产替代带来发展空间 [5] - 中国能建受益雅鲁藏布江水电工程开工 在国内火电设计业务占比90% 火电工程建设占比70% 水电工程施工市场份额超30% [5] - 泡泡玛特获花旗看好IP热度及海外扩张动能 中金估算其可能纳入恒生指数 [6] - 东方电气参与雅鲁藏布江水电项目 汇丰提示设备招标可能2030年后启动 收入确认最早于2033-2035年 [7] - 华新水泥遭瑞银提示水电工程属长期规划 对盈利实质影响有限 预计其净利润增幅约5% [7] 行业动向 - 科网股出现分化 阿里巴巴 快手获净买入 腾讯遭净卖出 招商证券看好电商行业利润稳中有升 英伟达恢复向中国销售H20芯片 开源证券认为互联网厂商Capex不确定性消除 [6] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 建筑央国企作为勘察设计和施工主体率先受益 [5][7]

核心观点 - 中国人寿财险推出定制化锦鲤养殖保险产品 提供36万元风险保障覆盖45亩养殖区域 助力高唐县锦鲤产业规模化发展和风险管控 [3][5] - 保险方案针对自然灾害和疫病风险设计赔偿机制 包括暴雨洪水及暴发性出血病烂鳃病等情形 帮助企业快速恢复生产 [5] - 建立"保险+协会+企业"协同发展模式 通过风险数据共享和养殖培训实现从事后赔付向事前预防事中管控延伸 [7] 产业发展现状 - 高唐县作为中国锦鲤之都 养殖面积达8000余亩 年苗种繁育能力3亿尾 年产高品位优质锦鲤1000万尾左右 总产值超10亿元 [5] - 锦鲤养殖属于高投入高产出产业 自然灾害不确定性和疫病侵袭是主要经营威胁 [5] - 养殖企业通过保险保障可拓展锦鲤文化展示业务 提高产业附加值 [1] 保险产品设计 - 产品由中国人寿财险联合高唐县水产流通与加工协会定制开发 经过现场调研和反复论证 [5] - 当前为商业性保险 未来计划纳入地方政策性农险范畴以扩大承保覆盖面 [9] - 公司将研发育苗繁育饲料生产疾病防治品牌营销等全产业链保险产品 构建多层次保险体系 [9] 战略规划 - 保险服务将撬动乡村旅游发展 激活乡村经济并带动农民增收 [3] - 通过金融支持推动高唐锦鲤品牌向标准化国际化迈进 [7] - 打造锦鲤产业保障生态圈 实现金融活水精准滴灌产业链各环节 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 25Q2非银板块整体持仓占比明显上行，券商、保险板块持仓比例分别为0.90%、1.54%，环比分别上行0.36pct、0.63pct [1] - 维持对证券、保险板块的推荐，资本市场景气度有望持续改善，券商景气度和盈利或持续改善，保险潜在投资价值有望持续提升 [6][28][29] 根据相关目录分别进行总结 公募基金市场规模 - 25Q2股债双牛，全口径基金净值规模为33.7万亿，同比+10%，环比+7%；非货基金保有规模19.5万亿，同比+11%，环比+7%；偏股规模7.5万亿，同比+22%，环比+3%；固收（非货剔除权益）规模12.0万亿，同比+6%，环比+9% [5][10] - 新发基金方面，股基申赎打平，债基申购升温；偏股份额6.2万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额10.4万亿份，同比持平，环比+6% [5][10] - 25Q2公募基金持有A股市值为6.04万亿，季度环比+2.8%；持有市值占A股的比例为6.65%，环比-0.08pct，A股机构化趋势持续 [11] 高股息板块持仓分析 - 公募高质量发展规定强调业绩基准、资金回补银行“欠配缺口”，其他高股息板块持股比例维持相对稳定 [16] - 25Q2银行、电力设备、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭持股量分别为54、31、22、13、6、4亿股，环比分别为+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持仓占比分别为5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，环比分别为+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct [16] 非银板块持仓分析 券商板块 - 25Q1券商业绩同环比有望高增，预计25Q2券商板块归母净利润同比+40%，年内稳增无虞 [18] - 截至25Q2，券商板块持仓为0.90%，环比+0.36pct，持仓占比超过24Q3水平（0.81%），低于标配4.26%；持股量环比+58%至6.69亿股，略低于24Q3 6.93亿股水平 [18] - 公募持仓回升原因包括公募高质量发展新规推动资金回补欠配板块、港股流动性增强与新经济资产上市带动港交所估值提升、市场关注传统金融和虚拟资产结合新叙事带动金融及金科板块估值上行 [5][19] 保险板块 - Q2资本市场风偏提升、公募新规后资金面加持叠加行业基本面改善，有力支撑保险板块估值修复 [20] - 截至25Q2，保险板块持仓占比为1.54%，环比大幅提升0.63pct，但较标配1.91%仍有差距；个股持仓均明显回升 [21] - 1-5月保险行业累计保费收入为30602亿，同比+3.8%，其中人身险公司累计保费收入为22797亿，同比+3.3%，成功扭转Q1负增颓势 [20] 投资建议 - 建议关注券商中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等，保险中国太平、中国平安、中国财险、新华保险 [6][29]

市场表现 - 中证800证券保险指数(399966)强势上涨1 96% 成分股国盛金控(002670)上涨10 03% 国信证券(002736)上涨5 95% 广发证券(000776)上涨4 10% 华泰证券(601688)和中国太保(601601)等个股跟涨 [1] - 保险证券ETF(515630)上涨1 90% 最新价报1 39元 [1] 行业基本面 - 31家已披露上半年业绩的券商净利润同比增长94% [1] - 2025年上半年日均股基成交额达到15703亿元 同比提升63% [1] - 非银金融行业作为资本市场重要参与者 有望持续受益于市场环境改善 [1] 指数构成 - 中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63 35% 包括中国平安(601318)、东方财富(300059)、中信证券(600030)等 [2] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数 为投资者提供多样化投资标的 [2] 资金配置 - 当前公募基金对非银板块持仓处于相对低位 低配幅度较大 [1]

中国人寿减持杭州银行 - 中国人寿拟清仓减持杭州银行5078.94万股，结束16年合作 [1] - 2021年以来累计减持套现30.42亿元，净投资收益率超180% [1] - 减持原因为"自身资产配置需要" [1] 鸿鹄基金投资策略 - 中国人寿豪掷超200亿元增仓鸿鹄一期私募基金，投向蓝筹股 [1] - 基金首期规模500亿元，中国人寿与新华保险各出资250亿元 [6] - 投资标的筛选标准为"股息率高、基本面稳、流动性好的大公司" [6] - 重仓中国电信、伊利股份、陕西煤业，合计市值125.74亿元 [8] - 三只重仓股近12个月股息率分别为3.4%、4.43%和7.11% [9] 鸿鹄基金运营表现 - 2024年实现营业收入12.61亿元，净利润9.17亿元 [11] - 以500亿元出资规模计算，年化收益率约1.8% [11] - 2024年底基金净资产527.16亿元，实现净值增值 [12] - 2025年3月完成全部500亿元额度投资 [12] - 前三期基金规模合计925亿元 [13] 监管政策支持 - 私募基金偿付能力资本因子享受七折优惠 [7] - 豁免计入保险公司权益类资产投资比例限制 [7] - 权益投资比例上限提高至50% [22] - 股票投资风险因子下调10% [22] - 国有机构长周期考核权重提高至70% [22] 行业发展趋势 - 五家险资系私募基金管理公司获批，总试点规模达2220亿元 [15][16] - "鸿鹄模式"从试验走向扩容，改变A股机构资金生态 [3][16] - 保险资金资产配置需平衡偿付能力、年度收益和长期稳定性 [17][18] - 中小险企开始积极谋划加入私募基金 [20]

寿险行业分红与增资概况 - 2009-2024年寿险行业累计向股东分红8506亿元，累积分红次数180次，其中2024年分红855亿元 [7][13] - 同期行业新增股东投入5877亿元（366次），2024年新增267亿元 [8][9][13] - 行业累计净利润19899亿元，2024年达3201亿元创历史新高 [10][11][13] - 行业净资产从2009年初3000亿元增长至2024年，新增投入与利润转化效率显著 [13] 寿险公司经营分化现象 - 87家公司中有27家曾分红，其新增股东投入占比42%（2454亿元），而62家未分红公司投入占比58%（3423亿元） [14][15][16] - 27家分红公司累计净利润20465亿元，62家未分红公司累计亏损566亿元 [16][17] - 头部公司如平安寿险、中国人寿等11家累积分红金额已超过股东累计投入，进入红利期 [19][20] - 2024年首次分红公司包括平安健康、人保健康等3家，仅分红一次的公司有富德生命等2家 [20] 头部寿险公司分红表现 - 平安寿险以累积分红3511亿元居首，分红/投入比达8.8倍，中国人寿、太保寿险分列二三位 [19] - "老三家"（平安、国寿、太保）连续16年分红，累积分红占比超行业总额的76% [19][20] - 友邦人寿分红/投入比达9.1倍，泰康人寿、新华保险等8家公司比值超1倍 [19] - 分红前十公司合计分红占比超行业90%，集中度极高 [19][20] 行业动态数据更新 - 2025年6月万能险结算利率新增2000余条数据，中国人寿多款产品结算利率2.5%-2.7% [28] - 2024年34家公司分红险红利实现率披露，平安寿险部分产品实现率35%-52.5% [29] - 2024年6月高管任职批复及近期处罚数据更新，反映行业监管动态 [30]