行业盈利表现 - 2025年四季度，57家披露偿付能力报告的人身险公司合计净利润同比大幅增长超过150%，行业迎来“最强盈利年” [1] 行业发展趋势与驱动因素 - 存款搬家趋势延续，预计将推动银保渠道全年新单保费高速增长 [1] - 行业头部公司市场占有率集中的趋势预计将持续 [1] - 分红险产品考验公司的长期投资能力，银保渠道对分红险的准入将更加严格，大型公司在此方面更具优势 [1] - 预定利率下调以及“报行合一”政策压缩了中小公司进行价格战和费用战的空间 [1] - 银保渠道盈利能力改善，大型公司正全力拓展该渠道，并在资源协同、服务和品牌方面拥有显著优势 [1] 市场行情与指数表现 - 截至2026年2月9日10:20，中证800证券保险指数(399966)强势上涨1.21% [1] - 指数成分股中，中国平安上涨2.71%，财通证券上涨2.59%，中国人寿上涨2.46%，中国人保和兴业证券等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的证券保险ETF鹏华(515630)上涨1.19%，最新报价为1.45元 [1] - 中证800证券保险指数从中证800指数中选取证券保险行业公司作为样本，为投资者提供多样化投资标的 [1] 指数成分与权重 - 截至2026年1月30日，中证800证券保险指数前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、新华保险、广发证券、招商证券 [2] - 该指数前十大权重股的合计占比为65% [2]

港股保险板块市场表现 - 港股保险板块整体呈现上涨态势 [1] - 中国人寿股价上涨幅度超过4% [1] - 中国平安、中国太保、众安在线、中国太平股价上涨幅度均超过3% [1]

市场开盘表现 - 2月9日，沪指高开0.93%，深成指高开1.50%，创业板指高开1.95% [1] - 港股高开，恒生指数涨1.59%，恒生科技指数涨1.9% [3] 行业板块表现 - A股市场中，传媒、CPO、光伏、有色金属等板块指数涨幅居前 [1] 个股表现 - 港股市场中，华虹半导体涨逾4% [3] - 港股市场中，小鹏汽车、哔哩哔哩、百度集团、中国平安、中国人寿涨逾3% [3]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 板块PEV估值有望向1倍修复 [1] - 行业基本面呈现积极态势：投资端在低基数下有望实现同比快速增长，负债端银保渠道表现亮眼，预计全年新单有望实现高双位数增长，新业务价值亦有望维持双位数增长趋势 [3] - 估值修复的驱动因素包括：利差收敛趋势渐缓，长端利率企稳 [3] 本周行情复盘 - 报告期内（2026年2月2日至2月6日），保险指数下降0.73%，但跑赢大盘0.6个百分点 [1] - 保险个股表现分化，其中中国平安上涨0.22%，而中国人寿H股下跌4.53%，友邦保险下跌7.58% [1] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末基本持平 [1] 本周动态 - **监管政策**：金融监管总局修订发布《银行保险机构许可证管理办法》，自2026年6月1日起，保险机构将适用金融许可证 [2] - **行业数据**：2025年全行业实现车险签单保费约9963.7亿元，同比增长2.99% [2] - 其中，新能源商业车险签单保费约1576.1亿元，同比大幅增长33.88% [2] - 2025年车险已结赔款约6224.6亿元，同比增长4.06%，其中新能源车险已结赔款约799.2亿元，同比增长36.09% [2] - **公司偿付能力**：在已发布报告的险企中，有5家偿付能力不达标，主要原因为风险综合评级不达标或综合偿付能力充足率不足 [2] - **重要股东交易**： - 中国平安于2月2日增持中国人寿H股1089.5万股，每股作价33.2588港元，总金额约3.62亿港元，增持后持股比例达10.12% [2] - 弘康人寿于1月29日减持郑州银行H股1217万股，减持后持股比例由22%以上降至20.56% [3] 投资建议与估值 - **投资端**：长端利率维持低位窄幅波动，权益市场成交活跃，预计上半年在低基数下投资端有望实现同比快速增长 [3] - **负债端**：银保渠道表现亮眼，有望承接存款搬家流量红利，预计今年整体新单有望实现高双位数增长 [3] - **产品结构**：分红险转型基本落地，行业新单预计主要由分红险构成，但部分险企或主动发展长期险、保障险以提升价值率 [3] - **估值水平**： - A股人身险PEV估值：中国人寿0.91倍、新华保险0.89倍、中国平安0.81倍、中国太保0.73倍 [3] - H股人身险PEV估值：中国平安0.78倍、新华保险0.63倍、中国人寿0.60倍、中国太保0.59倍、中国太平0.46倍、阳光保险0.39倍、友邦保险1.52倍、保诚1.14倍 [4] - 财险公司PB估值：中国财险1.15倍、中国人保A股1.27倍、中国人保H股0.85倍、众安在线1.10倍、中国再保险0.60倍 [4] - **推荐顺序**：中国太保、中国平安、中国人寿H股、中国财险 [4] 重点公司预测 - **中国太保**：股价44.81元，预测2025/2026/2027年EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.90倍、7.29倍、6.58倍，2025年预测PB为1.42倍，评级“推荐” [4] - **中国人寿**：股价47.47元，预测2025/2026/2027年EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.48倍、11.57倍、10.01倍，2025年预测PB为2.14倍，评级“推荐” [4] - **新华保险**：股价80.15元，预测2025/2026/2027年EPS分别为12.62元、9.50元、10.51元，对应PE分别为6.35倍、8.44倍、7.62倍，2025年预测PB为2.36倍，评级“推荐” [4] - **中国太平**：股价24.64港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为7.46元、4.60元、4.99元，对应PE分别为2.94倍、4.77倍、4.40倍，2025年预测PB为0.85倍，评级“推荐” [4] - **中国财险**：股价15.83港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，2025年预测PB为1.09倍，评级“推荐” [4] 行业基本数据 - 行业股票家数为5只 [5] - 行业总市值为36,327.04亿元，占市场总市值比例为2.88% [5] - 行业流通市值为24,953.60亿元，占市场流通市值比例为2.45% [5] 相对指数表现 - 最近1个月：行业绝对收益为-8.4%，相对收益为-5.3% [6] - 最近6个月：行业绝对收益为15.7%，相对收益为2.8% [6] - 最近12个月：行业绝对收益为38.7%，相对收益为17.9% [6]

报告行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体持“看好”评级 [3][4] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 2026年券商行业面临70万亿元1年期以上定存到期及银行净息差历史低位，资金正从银行体系流向资本市场，行业盈利与战略空间同步扩容 [4] - 从金融大国迈向金融强国，需通过并购重组提升“质”的优势，通过跨境业务掌握“制”的主动，券商行业面临并购重组与国际业务两大投资主线 [4] - 保险板块资产与负债双向改善态势不变，价值重估逻辑依然成立，平安系公司持续增持中国人寿（H）展现对同业的坚定看好 [4] 根据相关目录分别总结 1. 市场回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），沪深300指数下跌1.33%，非银指数下跌0.60% [7] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%，保险指数下跌0.71%，多元金融指数上涨0.43% [7] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》 [9] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿（H）1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元 [4][11] - 增持后，平安集团与平安资管持有中国人寿（H）股份占H股总股本比例分别达10.12%和10.06%，占总股本比例分别为2.67%和2.65% [4][11] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%（1032宗）理赔个案已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [12] 2.2 个股重点公告 - **华泰证券**：拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，到期日为2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展及补充营运资金 [4][13] - **中泰证券**：计划围绕投行、自营、研究三大核心业务分设独立子公司，进行组织架构调整 [4] - **中国人保**：独立董事杨长缨女士任职资格获监管核准，自2026年2月2日起生效 [15] - **浙江东方**：子公司拟联合关联方等设立规模1亿元的“浙药东方(开化)生命健康科创基金”，公司相关主体合计认缴2000万元 [16] 附录：非银金融行业重点数据跟踪 - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24,068.65亿元 [6][23] - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 截至2026年2月5日，两融余额为26,808.60亿元 [6][26] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资完成84.08亿元，券商主承销债券4,729.35亿元 [6][28][30][32] 投资分析意见 - **券商板块**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰君安（A+H）、广发证券（A+H）、中信证券（A+H） 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券（A+H）、招商证券（A+H）、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 - **保险板块**：建议持续关注系统性价值重估机会，推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [4] - **港股金融/多元金融**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

行业投资评级 - 维持非银金融行业“看好”评级 [1][6] 报告核心观点 - 保险板块：险企频频举牌同业，反映其对行业基本面好转的认可及投资优质资产的强烈需求，预计将带动板块估值修复 [3][4] 基于银保渠道渗透、个险渠道差异化增长以及银行存款到期再配置需求，主要上市保险公司的新业务价值有望在2026年继续实现较好增长 [6] - 证券板块：近期市场经纪和两融业务的宏观环境有利于券商经营，行业基本面受到市场行情的有效传导 [5][6] 建议关注国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商 [6][7] 数据跟踪总结 保险行业数据 - 截至2025年12月，保险行业原保费收入达61,194亿元，同比增长7.43% [10] 其中，人身险原保费规模达46,491亿元，同比增长9.05%；财险原保费规模达14,703亿元，同比增长2.60% [10] - 截至2026年1月末，10年期国债到期收益率为1.8112%，环比上月下降3.61个基点；30年期国债到期收益率为2.289%，环比上月上升2.16个基点 [10] 证券行业数据 - 经纪业务：2026年1月A股日均股基成交额为3.65万亿元，同比增长156.58%，环比增长57.95% [5][13] - 两融业务：2026年1月末A股两融余额为2.72万亿元，同比增长53.06%，环比增长6.87% [5][13] 当月融资融券新开户数达19.05万户，同比增长157%，环比增长29.5% [5][32] - 资管业务：2026年1月，新发行公募基金份额1,094.51亿份，同比增长57.82%，环比增长41.31% [13] 其中股票+混合型基金份额742.83亿份，同比增长274.93%，环比增长100.79% [5][13] - 投行业务：2026年1月，IPO募集资金90.53亿元，同比增长26.96%，环比下降71.18%；再融资募集资金1,300.06亿元，同比增长55.85%，环比增长234.15% [16] - 自营业务：2026年1月，上证指数上涨3.76%，深证综指上涨6.04%，创业板指上涨4.47%，中证全债上涨0.41% [16] - 客户基础：2026年1月A股新开户数491.58万户（个人投资者490.53万户），环比增长89%，同比增长213%，为近十年次高、历史第五高位 [5][32] 行业动态总结 保险板块动态 - 中国平安保险于2026年2月2日再次增持中国人寿H股1,089.5万股，每股作价约33.26港元，总金额约3.62亿港元，增持后持股比例达到10.12% [4][30] - 中国人保集团2025年保费收入迈上7,300亿元台阶，承担保险责任金额3,648万亿元，赔付支出4,730亿元 [28] - 中国人寿集团2025年合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3%；合并保费收入8,874亿元，同比增长7.4%；合并投资收益4,011亿元，同比增长17.6%；合并总资产8.56万亿元，同比增长14.4% [29] - 2026年初至2月6日，险资已参与9家港股的基石配售，认购金额约16.9亿港元，投资领域涵盖科技、消费等 [27] - 截至2026年2月2日，今年已有至少8家汽车销售服务公司注销保险中介牌照，“报行合一”政策压缩了车商保险业务的利润空间 [31] 证券板块动态 - 华泰证券计划发行100亿港元（约合10,000百万港元）的1年期H股零息可转换债券，初始转换价为每股19.70港元，若全部转股对公司总股本稀释比例为5.62% [6][33] - 红塔证券截至2026年1月31日，已累计回购股份1,603.05万股，占总股本的0.340%，累计支付金额13,997.57万元 [34] - 截至2026年2月7日，已有21家券商披露业绩预告/快报，其中17家预告归母净利润同比增速（或增速中值）超过50% [6] 投资分析意见总结 - 保险板块推荐标的：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持） [6] 建议关注中国人民保险集团（H股） [6] - 证券板块建议关注：国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券和兴业证券 [6][7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 保险板块资产、负债双向改善态势下，全年价值重估逻辑不变 [4] - 非银金融行业整体受益于资金从银行体系流向资本市场，盈利能力和战略空间同步扩容 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数下跌1.33%，报收4643.60点 [8] - 非银指数下跌0.60%，报收2030.92点，跑赢大盘 [8] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%至6774.54点，保险指数下跌0.71%至1511.86点，多元金融指数上涨0.43%至1355.21点 [8] 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [10] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿H股1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元，增持后持股比例分别达10.12%和10.06% [4][12] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%的理赔个案（1032宗）已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [13] 个股重点公告 - 华泰证券拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，初始转换价19.70港元，到期日2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展 [4][14] - 中泰证券计划围绕投行、自营、研究三大核心业务新设独立子公司，以提升经营活力和竞争力 [4] - 浙江东方子公司联合关联方设立规模为1亿元人民币的生命健康科创基金 [18] 行业核心分析与投资主线 券商行业 - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 2026年面临70万亿元1年期以上定存到期，叠加银行净息差处于历史低位，资金正从银行体系流出，涌入资本市场和非银金融机构 [4] - 从金融大国迈向金融强国，关注“质”的胜势（通过并购重组提升综合金融服务质效）与“制”的主动（通过跨境南北向业务拓展国际业务空间）两条主线 [4] - 推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2) 业绩弹性较大的券商，如华泰证券、招商证券和兴业证券；3) 国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业 - 平安系公司自2025年8月以来持续增持中国人寿H股，2026年初以来已增持4次，展现出对同业的坚定看好 [4] - 负债端预计全年新业务价值（NBV）增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险接受度提升 [4] - 资产端方面，预计中国人寿截至2025年末的二级市场权益配置比例仍低于可比同业，2026年增配空间显著 [4] - 截至2月6日，中国人寿H股2026年预期内含价值倍数（PEV）为0.52倍，估值与市场头雁地位存在差距 [4] - 推荐关注中国人寿H股、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保等 [4] 行业重点数据跟踪（附录） - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24，068.65亿元 [6][25] - 截至2026年2月5日，两市融资融券余额为26，808.60亿元 [6][28] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资共完成84.08亿元，券商主承销债券4，729.35亿元 [6][30][32][34]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告核心观点 - 报告认为，当前非银金融板块已进入配置性价比区间，建议择时配合政策及监管节奏增配，配置上推荐高弹性保险与金融IT [3][7][9] - 通过对2012年以来六轮A股上涨周期的复盘，报告指出保险及券商在牛市中具备弹性标的属性，但不同类型牛市下表现各异，节奏上往往先于市场启动 [7][8][17][18] - 展望未来，在牛市预期未反转的前提下，市场整体回调后是板块的优质配置时点，保险基本面上行弹性及格局改善优于券商，但需关注政策可能推动的券商短期行情 [9][59][62][66] 复盘：历轮牛市中非银子板块表现 - **整体表现**：在梳理的6次上涨周期中，保险和券商各有3次跑赢万得全A指数，两者表现出互补效果，有4次周期中至少有一个行业涨幅居所有一级行业（共32个）前五名 [7][17] - 2014年10月至2015年6月：券商排名第3 [7][17] - 2016年1月至2018年1月：保险排名第1 [7][17] - 2019年1月至2019年4月：保险排名第4 [7][17] - 2024年9月至2024年11月：券商排名第2 [7][17] - **不同类型牛市下的表现差异**： - 在杠杆牛或快速牛市（流动性/政策驱动）中，券商表现显著优于保险，例如2014.10-2015.06和2024.09-2024.11 [8][18] - 在慢牛或价值牛市中，保险表现往往更优异，例如2016.01-2018.01和2025年4月以来 [8][18] - 在主线明确的结构性牛市中，两者表现均不佳，例如2020.03-2021.02 [8][18] - **行情节奏特征**： - 券商通常在牛市预期启动或初期阶段表现强势，快速兑现预期，后期出现分化 [8][18] - 保险同样具备弹性且启动较早，行情往往贯穿牛市中前段，或在中后期随利率和投资端收益兑现而发力 [8][18] - 在结构性牛市中，两者往往仅在行情中段的某几个月短暂领涨 [8][18] 历次上涨周期具体复盘 - **2014年10月-2015年6月（杠杆牛）**： - 万得全A上涨146.6%，券商指数上涨178.2%，跑赢31.6个百分点，在行业中排名第3；保险指数上涨111.0%，跑输35.6个百分点，排名第25 [19][20] - 券商在2014年10、11、12月行业排序分别为第2、第1、第1名，率先启动 [22] - **2016年1月-2018年1月（价值牛）**： - 万得全A上涨29.9%，保险指数上涨129.9%，跑赢100.0个百分点，排名第1；券商指数上涨14.3%，跑输15.6个百分点，排名第18 [19][27] - **2019年1月-2019年4月（政策驱动估值修复）**： - 万得全A上涨37.0%，保险指数上涨51.3%，跑赢14.2个百分点，排名第4；券商指数上涨40.2%，跑赢3.1个百分点，排名第12 [19][35] - **2020年3月-2021年2月（结构性牛市）**： - 万得全A上涨46.7%，保险指数上涨33.4%，跑输13.4个百分点，排名第20；券商指数上涨28.7%，跑输18.0个百分点，排名第24 [19][41] - **2024年9月-2024年11月（政策驱动快速反弹）**： - 万得全A上涨31.2%，券商指数上涨56.5%，跑赢25.3个百分点，排名第2；保险指数上涨31.9%，跑赢0.7个百分点，排名第17 [19][47] - **2025年4月-2025年12月（系统性慢牛）**： - 万得全A上涨38.5%，保险指数上涨45.6%，跑赢7.1个百分点，排名第8；券商指数上涨24.7%，跑输13.8个百分点，排名第20 [19][54] 展望：配置区间与选股逻辑 - **估值与配置性价比**： - 证券板块（长江指数）PB已回调至1.44倍，处于2012年以来24%的历史分位 [9][62] - A股保险板块平均PEV估值处于2012年以来37.5%的历史分位 [9][62] - 报告认为当前是板块较为优质的配置时间 [9][62] - **子行业对比与驱动因素**： - **保险行业**：中长期上市险企ROE抬升趋势确定，驱动因素包括负债成本改善、资产端权益增配驱动利差改善、以及强需求与格局改善下的稳定扩表能力 [9][66] - **券商行业**：头部公司ROE稳步改善，因投行及国际业务市场格局向头部集中，且市场活跃度维持高位，前期降费让利政策影响正消退 [9][66] - **投资建议与个股推荐**： - 推荐最受益于慢牛的寿险股：新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保 [10][66] - 推荐短周期弹性较大的金融IT及券商：九方智投、指南针、同花顺、东方财富、中金公司、东方证券、国泰海通 [10][66]

行业投资评级 - **投资评级为“看好”并维持**[11] 核心观点 - **2026年春节保险板块有望重现红包行情**：历史数据显示，过去十四年春节中，保险指数在节前五个交易日有十次取得正绝对收益，胜率约为71.4%；节后取得正收益的次数为七次，胜率为50%[8] 2026年除夕为2月16日，且居民存款搬家保险逻辑顺畅，保费增速承压几率较小，因此有望实现较好表现[8] - **负债端压力较小，资产端受益于股市**：短期存款搬家逻辑顺畅，且无论新单、新业务价值基数都不算过高，负债端压力较小[9] 假设寿险增量主要来自存款到期搬家，且假设2026年“搬家”的比例与2025年一致，测算人身险规模约4.8万亿元，同比增速约10%[9] 资产端受益于股市强势表现，短周期估值最主要的影响因素是投资收益率[9] - **中长期看好行业估值修复**：在政策与市场变化下，保险资产端与负债端的利差有望在中长期持续提升，驱动保单盈利能力改善[10] 理想模型下盈利能力将超过1倍有效业务价值，估值具备充足修复空间[10] 一方面股市慢牛以及利率中枢企稳预期下，利差改善幅度有望更加乐观，行业估值也将由于对资产端敏感的特性而多重受益；另一方面，若新单保费增速持续强势，利差也将加速修复，强化盈利能力改善逻辑，带动行业估值持续改善[3][10] 历史行情分析 - **春节前行情表现优于节后**：保险红包行情在节前表现较好，在2012、2013、2019、2020、2024和2025年跻身32个行业中的前10名，而节后排名表现相对靠后[8] - **具体历史涨跌幅数据**：根据2012年至2025年数据，保险指数在春节前五个交易日的涨跌表现不一，例如2012年涨7.7%，2013年涨5.2%，2014年跌-6.1%，2015年涨4.4%，2016年涨1.4%，2017年涨0.5%，2018年跌-7.8%，2019年涨4.4%，2020年跌-3.5%，2021年涨1.7%，2022年跌-6.5%，2023年涨2.1%，2024年涨5.2%，2025年涨3.7%[26] 春节后五个交易日的表现同样波动，例如2012年涨3.5%，2013年跌-11.4%，2014年跌-0.6%，2015年跌-4.3%，2016年涨0.9%，2017年跌-1.2%，2018年涨1.6%，2019年涨0.4%，2020年跌-5.9%，2021年涨7.8%，2022年涨8.7%，2023年跌-4.1%，2024年涨4.5%，2025年跌-0.3%[30] 投资建议 - **持续看好保险板块，并推荐具体个股**：报告持续推荐空间充足的保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保等[3][10]

文章核心观点 - 在利率下行时代，保险产品因其较高收益成为资本市场新宠和财富压舱石，A股保险板块表现显著优于证券板块 [2] - 内地投资者正将目光转向香港市场，2026年“香港新三宝”——港险、港股、出海前哨将脱颖而出 [3][4] - 香港保险市场因产品灵活、回报率高、货币多元化及与内地存在利差而吸引大量内地客户 [5][7] - 香港股市因融资活跃、上市制度灵活、交易量暴涨及指数表现亮眼，实现融资方与投资方的双赢 [15][16][17] - 香港凭借其金融资本优势、专业服务人才和物流枢纽地位，正成为中国企业国际化的首选试验场和出海前哨 [18][19] A股保险行业表现 - 截至2026年1月25日，A股保险行业指数3年收益率达51.75%，显著高于证券指数的31.01% [2] - 2025年前三季度，A股五大上市保险公司合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5% [2] - 多家券商分析师认为，近50万亿存款有望转向更高收益处，险资产品吸引力大增，叠加股票估值低位，使保险股成为市场新宠 [3] 香港保险市场概况 - 2025年上半年，香港新造保单保费为1737亿港元，同比增长50.5% [5] - 2024年全年，内地访客投保占比达29%，即每三张港险保单中就有一张来自内地客户 [5] - 2025年上半年新单总保费中，79.8%为美元保单，16.5%为港元保单，人民币保单仅占2.6% [7] 香港与内地保险产品对比 - **利差显著**：内地分红险保底利率约1.5%-1.75%，综合利率约2%；香港分红险保底部分仅0.5%，但2025年7月前最高演示收益率可达7% [7] - **分红实现率**：香港保险业使用“分红实现率”指标衡量实际派发非保证分红与演示金额的比值，2025年年中行业整体分红率在80%-100% [8][10] - **长期回报属性**：香港保险利益演示具长期性，10年内收益率较低，20年可能达4%-6%，30年后可逐步增长至6.5%以上复利 [10] - **产品类型优势**：香港重疾险保额随投资分红复利增长，年化收益率约4%，兼具保障与抗通胀功能；同等保费下，理赔杠杆最高可达50倍，且具有用途多、可获大额红利、多次赔付、病种理赔宽泛等优势 [12][13] - **条款简化**：香港定期寿险免责条款通常仅有一条（第一年自杀免责期），相较于内地条款更简化 [13] 香港股市表现与吸引力 - **IPO市场活跃**：2025年港交所IPO融资额达2863亿港元，位居全球第一；IPO家数119家，全球第三；募资额超百亿港元的项目有8家以上 [15] - **破发率降低**：截至2025年12月23日，港股破发率为28.83%，为5年来最低 [15] - **上市制度灵活**：港交所优化“A+H”股发行政策，降低初始公众持股量门槛；推出“科企专线”支持特专科技和生物科技公司上市 [16] - **市场交易活跃**：2025年港股平均每日成交金额为2498亿元，较2024年的1318亿元上升90%；交易所买卖基金日成交额333亿元，同比提升108% [16] - **指数表现强劲**：2025年香港恒生指数上涨25.77%，恒生科技指数上涨23.45%，位居全球主要股指前列 [17] 香港作为出海前哨的优势 - **企业选择集中**：近80%的中国内地企业选择香港作为全球扩张起点 [18] - **金融与资本优势**：香港提供IPO上市、再融资、跨境资金管理服务；无外汇管制，可利用港币与美元挂钩优势规避汇率风险；拥有全球领先的低税率和简单税制 [18] - **专业人才储备**：香港拥有约4.5万名注册会计师、4.1万名资产管理从业人员、超过1.3万名职业律师和大律师，能为出海企业提供法律、会计等专业服务 [18] - **市场与物流枢纽**：香港是内地品牌的国际化试验场和全球物流中转站，众多内地品牌通过香港测试后推向全球 [19] - **官方定位**：香港财政司司长表示，香港正成为大陆公司走向全球的产业基地，为企业海外扩展提供资金和专业服务支持 [19]