证券研究报告·行业点评报告·非银金融 非银金融行业点评报告 公募持仓观察：非银各子板块均遭减仓，整 体显著低配——26Q1 非银板块公募持仓分 析 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 2026-04-20 《券商、期货季度业绩大幅增长；保 险利润预计好于预期》 2026-04-19 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：2026 年公募基金一季报披露完毕，2026 年一季度末公募基金股 票投资中非银金融行业总持仓 1.45%（含同花顺、指南针），环比 2025Q4 下降 1.03pct。相比沪深 300 行业自由流通市值占比低配 8.12pct，环比 2025Q4 低配幅度收窄 0.28pct。个股方面，非银行业前五大重仓股为中 国平安、中国太保、国泰海通、新华保险和中信证券，持仓市值分别为 118.63 亿元、3 ...

大摩闭门会-原材料、风电、保险行业更新 20260422 摘要 全球电解铝因中东冲突及莫桑比克停产累计减产 420 万吨，占除中国外 供给的 4%，预计 2026 年 Q2 起供应显著收紧，铝价具备上涨空间。 锂市场受储能需求驱动超预期，央企下调 IRR 要求为碳酸锂留出 25 万 元/吨上涨空间；2026-2027 年新增供应低于预期，5 月起或现边际缺 口。 铜市基本面稳健，库存折算仅 15 天，企业利用回调积极补库；紫金矿 业、洛阳钼业未来三年产量复合增长率预计达 10%-13%，具防御属性。 欧洲海上风电进入指数级增长期，2026-2030 年年均装机将由 3GW 跃 升至 8GW；大金重工在欧洲基础结构市场份额领先，目标占据 50%份 额。 保险业 2026 年 Q1 新业务价值（VNB）向好，分红险占比升至 70%- 80%缓解利差损；虽投资端拖累净利润，但险资边际增持高股息及 OCI 类股票。 能源转型推升关键矿产需求，海运动力煤受亚洲采购支撑，兖矿能源、 中国神华看好；硫磺供应紧张或导致哈萨克斯坦铀矿及印尼湿法镍减产。 Q&A 对于 2026 年第二季度的原材料板块，各品类的投资排序和展望如何 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年保险行业整体呈现“偿付能力承压、投资端收益波动、保险业务收入有所下降、次级债发行同比收缩”的核心特征，前期保险预定利率下调及“报行合一”政策落地，有效降低保险公司负债与经营成本，叠加股市大幅回暖，信用风险降低，可采用长久期适度下沉策略增厚票息收益、提升组合整体回报 [2][3] 各部分内容总结 行业整体情况 - 截至25年6月末全国持牌保险机构共238家较24年末减少1家，2026年4月15日有存续保险次级债的机构共54家，存续保险次级债合计105只 [2] 偿付能力情况 - 2025年行业偿付能力整体下行，核心指标双降，25Q3降幅显著，综合偿付能力充足率从25Q2的204.5%降至25Q4的181.1%，核心偿付能力充足率从25Q2的147.8%降至25Q4的130.4%，人身险公司指标变动较大 [2] 权益类投资情况 - 2025年人身险行业权益类投资比例明显提升，自24Q4至25Q4，财险公司权益类资产投资余额从0.30万亿元增长至0.37万亿元，占比从13.46%升至15.17%；人身险公司权益类资产投资余额从4.59万亿元增长至6.20万亿元，占比从15.34%提升至17.89% [2] 投资端表现 - 2025年受益股市大涨，行业整体收益亮眼，有存续保险次级债险企合计净利润4927亿元，较24年增长38.2%，各季度利润波动大，25Q3投资端显著改善，25Q4业绩大幅回落 [2] 保险次级债发行情况 - 2025年发行规模同比收缩11.32%，季度波动显著，25Q1发行规模496亿元为高位，25Q3降至45亿元为最低点，25Q4回升至501亿元但未扭转收缩格局 [2][3] 投资建议 - 聚焦主体偿付能力与信用资质，筛选估值收益率≥2.3%、债项评级AA+及以上、核心偿付能力充足率≥100%、综合偿付能力充足率≥150%、最近一次风险综合评级为BBB级及以上的债券，可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债 [3]

4月21日，证券保险ETF易方达（512070）开盘涨0.00%，报0.803元。证券保险ETF易方达（512070）重 仓股方面，中国平安开盘涨0.00%，东方财富跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，中国太 保跌0.16%，华泰证券跌0.26%，中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，招商证券涨0.00%，新华保险跌 0.59%。 证券保险ETF易方达（512070）业绩比较基准为沪深300非银行金融指数，管理人为易方达基金管理有 限公司，基金经理为余海燕，成立（2014-06-26）以来回报为141.06%，近一个月回报为-1.81%。 责任编辑：小浪快报 责任编辑：小浪快报 4月21日，证券保险ETF易方达（512070）开盘涨0.00%，报0.803元。证券保险ETF易方达（512070）重 仓股方面，中国平安开盘涨0.00%，东方财富跌0.05%，中信证券跌0.19%，国泰海通跌0.12%，中国太 保跌0.16%，华泰证券跌0.26%，中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，招商证券涨0.00%，新华保险跌 0.59%。 证券保险ETF易方达（512070）业绩比较基准 ...

地缘政治与监管动态 - 美军在霍尔木兹海峡封锁期间扣押一艘伊朗货船，加剧地区紧张局势并推高原油期货价格[1][9][13] - 中国监管机构对阿里巴巴、拼多多、美团等7家电商平台开出总计35.97亿元人民币的“幽灵外卖”罚单[1][9][13] - 美联储理事沃勒对降息持谨慎态度，警告伊朗冲突若持续可能对通胀产生持久影响[13] 全球及中国股市表现 - 美国三大股指全线收涨，道琼斯工业指数涨1.79%至49447.43点，标普500指数涨1.2%至7126.06点，纳斯达克指数涨1.52%至24468.48点[1][6] - A股走势分化，上证指数微跌0.1%收于4051.43点，深证成指上涨0.6%至14885.42点[1][6] - 港股回调，恒生指数下跌0.89%至26160.33点，恒生科技指数下跌0.97%，大市成交额缩量至2380亿港元[1][6][8] 公司动态与IPO - AI矽光晶片公司曦智科技-P启动招股，计划集资最高25.27亿港元，引入贝莱德、阿里巴巴等20家基石投资者[11] - 生物制药公司迈威生物-B启动招股，计划集资最多14.47亿港元，引入包括山东国资委旗下公司在内的6家基石投资者[11] - 东方证券筹划收购上海证券100%股权，合并后资产规模约5830亿元人民币（约860亿美元）[13] 企业业绩与交易 - TCL电子预计第一季度经调整归母净利润同比增长约1.25至1.5倍，达到3.6亿至4亿元人民币[15] - 小米集团上周五斥资约2.38亿港元回购750万股股份[15] - 宁德时代股东宁波联合创新拟询价出售5800万股股份，占总股本1.27%[15]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中国平安再次增持中国人寿H股，持股比例增至11.06%，险企增持同业显示出对保险行业经营的信心，且保险资金持股周期长，有利于板块股价稳定[3][4] - 中金公司2026年第一季度业绩表现优异，归母净利润预计同比大增65%-90%，A股承销金额同比大增179%，市场排名提升，看好其在“打造一流投资银行”政策下的长期潜力[3][5] - 中国基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，将公募基金人员绩效与投资者回报深度绑定，有助于推动行业建立追求长期真实回报的导向[6] - 2026年1-2月期货行业营收与净利润同比大幅增长，受大宗商品价格波动影响，行业景气度有望提升，利好期货公司一季度业绩[7] - 报告维持非银金融板块“看好”评级，并推荐了保险、券商及多元金融板块的多个具体标的[7] 根据相关目录分别总结 重点行业数据 - 人身险与财险原保费收入情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][16] - 日均股基成交额及两融余额变动情况有图表跟踪（单位：亿元，%）[9][17] - 新发公募基金份额及新发股混公募基金份额变动情况有图表跟踪（单位：亿份，%）[9][13] - 2024年至2026年3月的月度IPO及再融资募集资金情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][25] - 期货公司整体营收及净利润变化情况有图表跟踪（单位：亿元）[9][20] - 2026年1、2月期货公司营收合计79.99亿元，同比增长50.84%，净利润合计27.55亿元，同比增长159.42%[7] 重点公司公告 - **国信证券2025年年报**：实现营业收入241.43亿元，同比增加28.21%；归母净利润110.73亿元，同比增加34.76%；加权平均ROE为10.69%，同比上升2.46个百分点；年末归母净资产达1313.93亿元，同比增加10.70%[21] - **首创证券**：收到中国证监会关于发行不超过1,047,777,500股H股并在香港联交所上市的备案通知书[22] - **中金公司2026年第一季度业绩预增**：预计归母净利润为33.69-38.80亿元，同比增加65%-90%；预计扣非归母净利润为33.34-38.36亿元，同比增加66%-91%；26Q1公司A股承销金额127亿元，同比增长179%，市场排名第3；港股承销金额162亿港元，同比-6%，市场排名第1[5][23][27] - **瑞达期货2026年第一季度业绩预告**：预计归母净利润1.91-2.15亿元，同比增长135.64%-165.25%；预计扣非归母净利润1.81-2.06亿元，同比增长123.62%-154.51%；业绩增长主要因期货市场交投活跃度显著提升，公司资产管理及风险管理业务利润大幅增长[28]

证券板块 绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4 月 17 日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指 引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人 员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益 类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比 指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业 务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。 市场交易活跃度显著回升，本周 A 股日均成交额 29493 亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至 4/16，融 资/融券余额分别为 26489/198 亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、16x，但仍处 于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[46] 行业受益于经济复苏和市场回暖，预计负债端与投资端将改善[3][29] 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年04月13日-2026年04月17日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数[4][9] 具体表现为：证券行业上涨0.85%，多元金融行业下跌0.15%，保险行业下跌1.46%，非银金融整体上涨0.08%，同期沪深300指数上涨1.99%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年4月17日），多元金融行业表现相对最好，下跌1.59%，券商行业下跌11.07%，保险行业下跌14.55%，非银金融整体下跌11.65%，而沪深300指数上涨2.13%[10] 证券行业观点 - **市场交易量**：截至2026年4月17日，4月日均股基交易额为26,547亿元，较上年4月上涨77.11%，但较上月下降7.82%[4][15] 截至4月16日，两融余额26,687亿元，同比提升47.14%，较年初增长5.04%[4][15] - **公司业绩**：中金公司发布2026年一季度业绩快报，预计实现归母净利润34亿元到39亿元，同比增长65%到90%[4][17] 预计其六大业务线全面增长，境内境外投行业务优势显著[4][17] 2026年一季度A股市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%[19] - **投行业务**：2026年一季度境内IPO合计发行30家，募集资金259亿元，同比增长57%[19] 中金公司一季度境内IPO发行数量和规模均排行业第一，发行4家，募资规模46亿元，同比增长298%[19] 同期港股市场IPO募资1,099亿港元，同比大幅增长近5倍，中金公司IPO募资319亿港元，市场份额达29%[19] - **政策动态**：券商薪酬管理制度迎来重大修订，中证协发布修订后的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，扩大适用人员范围、强化内部治理、优化绩效考核、明确绩效递延机制、建立薪酬追索扣回机制[4][21][22] 公募绩效考核新规落地，中基协修订发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并强化与投资者利益绑定[4][23] - **行业估值**：截至2026年4月17日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.1倍[4][23] 保险行业观点 - **一季度业绩前瞻**：预计上市险企2026Q1归母净利润普遍承压，主要受股市短期回调影响，但表现预计好于此前预期[4][25] 具体预测为：中国太保（+1.7%）、新华保险（+1.4%）、中国平安（-8.8%）、中国人保（-32.3%）、中国人寿（-35.3%）[25][28] - **新业务价值（NBV）**：预计寿险NBV大多延续两位数增长，但分红险占比提升可能影响整体NBV margin[4][25] 增长预测为：中国人寿（+52.2%）、人保寿险（+30.2%）、中国平安（+20.6%）、新华保险（+10.5%）、中国太保（+8.9%）[25][27] - **保费收入**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月、2月单月分别同比增长13.0%、1.2%[4][27] 产险公司1-2月保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][27] - **行业趋势与估值**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善[4][29] 截至2026年4月17日，保险板块估值位于0.54-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位[4][29] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%[4][32] 2025年上半年信托行业利润总额为196.76亿元，同比微增0.45%[4][32] 报告认为行业政策红利时代已过，正进入平稳转型期[33] - **期货行业**：2026年3月，全国期货市场成交量为11.86亿手，成交额为100.85万亿元，同比分别增长61.48%和63.74%[4][39] 2026年2月，期货公司实现净利润9.80亿元，同比增长96.39%，但环比下降44.79%[4][44] 报告预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要发展方向[45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][46] - 重点推荐公司包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[4][46]

本周（2026. 4.12-2026. 4.18）非银金融申万指数上涨 0.18%，跑输沪深 300 指数 1. 80 个百分点，位列所有一级行 业第 2 5 名。细分板块来看，证券板块上涨 0.89%、保险板块 下跌 1 . 44%、多元金融上涨 1.33 %、互联网金融上涨 1. 84%、 金融科技上涨 0.93 %。仁东控股（10. 89%）、越秀资本 （6 . 92 %）、瑞达期货（6.5 8%）、广发证券（6. 57%）、海南 华铁（5.91%）涨幅靠前；*ST 熊猫（-9.65%）、中油资本（- 8.09%）、中国太保（-3 .34%）、爱建集团（-2.7%）、中粮 资本（-2.19 %）跌幅靠前。 [Table_Date] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Title] 证监会拟修订期货公司管理办法；一季度险 资资产支持计划登记规模超 640 亿元 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2026. 4.12-2026. 4.18）A 股日均交易额 23,5 94 亿元，环比增加 10.3%，同比增加 1 12.8%。2026 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[46] 行业受益于经济复苏和市场回暖，预计负债端与投资端均将改善[3][29] 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年04月13日-2026年04月17日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数[9] 证券行业上涨0.85%，多元金融行业下跌0.15%，保险行业下跌1.46%，非银金融整体上涨0.08%，沪深300指数上涨1.99%[9] - 2026年初以来（截至2026年4月17日），多元金融行业下跌1.59%，券商行业下跌11.07%，保险行业下跌14.55%，非银金融整体下跌11.65%，沪深300指数上涨2.13%[10] 证券行业观点 - **市场交易与两融**：截至4月17日，4月日均股基交易额为26，547亿元，较上年4月上涨77.11%，但较上月下降7.82%[15] 截至4月16日，两融余额26，687亿元，同比提升47.14%，较年初增长5.04%[15] 4月权益市场主要指数普遍上涨，其中创业板指4月上涨15.49%[16] - **公司业绩**：中金公司预计2026年一季度归母净利润为34亿元到39亿元，同比增长65%到90%[17] 预计其六大业务线全面增长，尤其境内境外投行业务优势显著[17] 一季度A股市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%[19] 中金公司一季度境内IPO发行数量和规模均排名行业第一，发行IPO 4家，募资规模46亿元，同比增长298%[19] - **政策与监管**：券商薪酬管理制度迎来重大修订，扩大适用人员范围、强化内部治理、优化绩效考核、明确绩效递延机制、建立薪酬追索扣回机制[21][22] 公募绩效考核新规落地，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并强化与投资者利益绑定机制[23] - **估值与展望**：2026年4月17日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1倍[23] 行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖与政策环境友好[46] 保险行业观点 - **一季度业绩前瞻**：预计上市险企2026Q1归母净利润普遍承压，主要受股市短期回调影响[25] 具体预测为中国太保(+1.7%)>新华保险(+1.4%)>中国平安(-8.8%)>中国人保(-32.3%)>中国人寿(-35.3%)[25] 预计寿险新业务价值（NBV）大多延续两位数增长，中国人寿(+52.2%)显著优于同业[25] 但分红险占比提升可能对整体NBV margin产生影响[25] - **保费收入数据**：2026年1-2月人身险公司原保费收入同比+9.7%，其中1月、2月单月分别同比+13%、+1.2%[27] 产险公司1-2月保费收入3，314亿元，同比+3.5%[27] 车险保费连续两个月同比下滑，1-2月累计保费同比-0.9%[27] - **行业趋势与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善[3][29] 储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善[46] 2026年4月17日保险板块估值0.54-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位[29] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%[32] 2025年上半年信托行业利润总额为196.76亿元，同比微增0.45%[32] 行业政策红利时代已过，进入平稳转型期[35] - **期货行业**：2026年3月全国期货市场成交量为11.86亿手，成交额为100.85万亿元，同比分别增长61.48%和63.74%[39] 2026年2月期货公司净利润9.80亿元，同比增长96.39%[44] 以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要转型方向[45] 《期货公司监督管理办法》再度公开征求意见，将期货做市等业务收归期货公司经营并实施许可准入[36] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[46] - 重点推荐公司包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等[46]