报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 非银金融行业一季报业绩表现或分化，建议关注高增长标的[1] - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][52] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][52] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月30日-2026年04月03日），仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业上涨0.20%，多元金融下跌1.84%，证券行业下跌2.44%，非银金融整体下跌1.57%，沪深300指数下跌1.37%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年4月3日），多元金融行业表现最好，下跌3.49%，其次为保险行业下跌15.54%，券商行业下跌16.09%，非银金融整体下跌15.24%，沪深300指数下跌4.09%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年4月3日，4月日均股基交易额为23946亿元，较上年4月上涨59.76%，但较上月下降16.85%[4][14]。两融余额25987亿元，同比提升35.91%，较年初增长2.28%[4][14] - **2025年业绩高增**：截至2026年4月3日，30家已披露年报或业绩快报的上市券商合计归母净利润1930亿元，同比增长44%，平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点[4][16]。金融科技企业如**同花顺**、**恒生电子**、**指南针**2025年归母净利润分别为32.1亿元、12.3亿元、2.3亿元，同比分别增长76%、18%、119%[4][18] - **香港市场表现强劲**：2025年香港证券经纪行业净盈利总额同比增长62%至717亿港元，创近五年新高；交易总额同比增长52%至219万亿港元，打破2021年纪录[4][22] - **估值与配置**：2026年4月3日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.0倍[4][23]。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如**国泰海通证券**、**同花顺**等[4][52] 保险行业观点 - **2025年业绩概览**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4253亿元，同比增长22%，但四季度单季合计出现7.5亿元亏损[4][24]。寿险新业务价值（NBV）表现亮眼，**人保寿险**、**新华保险**NBV同比增速超过50%[4][26] - **资产配置变化**：截至2025年末，上市险企股票+权益基金平均配置比例为14.4%，同比提升3.5个百分点，其中**中国平安**提升幅度最大，同比增加9.2个百分点[4][27] - **2026年开门红表现**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月单月同比增长13.0%，2月单月同比增长1.2%[4][31]。产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][31] - **估值与展望**：保险业经营具有顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善。2026年4月3日保险板块估值位于0.56-0.75倍2026年预测内含价值倍数（P/EV）区间，处于历史低位[4][34] 多元金融行业观点 - **2025年业绩稳健**：主要上市公司中，**香港交易所**2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%；**远东宏信**归母净利润39亿元，同比增长0.7%；**瑞达期货**归母净利润5.5亿元，同比增长43%；**南华期货**归母净利润4.9亿元，同比增长6%[4][37] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%[4][39] - **期货行业**：2026年2月，全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%；成交量5.03亿手，同比下降10.6%。2026年2月期货行业净利润9.80亿元，同比增长96.39%[4][44][49] - **未来方向**：信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期[4][43]。期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为**保险** > **证券** > **其他多元金融**[4][52] - 重点推荐公司包括：**中国平安**、**中国太保**、**中国人寿**、**新华保险**、**中国人保**、**国泰海通**、**同花顺**等[4][52]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 监管政策“报行合一”再升级，旨在规范银保渠道费用，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部市场环境影响，但长期受益于“银行存款搬家”趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，且长端利率企稳与产品结构优化缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交量维持高位，长期受益于资本市场改革深化，当前板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - **市场表现**：报告期内（2026年3月30日-4月3日），非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数微涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10][11] - **政策动态**：2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司各层级管理责任[1][2] 2. 保险 - **行业动态**： - 2026年1-2月，全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，持股比例由11.97%升至12.08%，公司高管认为保险股仍被低估[13] - **行业数据**：截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 3. 证券 - **行业动态**： - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成，方正证券称将按节奏推进与平安证券的合并相关工作[16] - 2026年3月31日，四部门联合推进科技金融工作，旨在创新金融产品以支持高水平科技自立自强，目前已形成股、债、贷、保协同发力的格局[16] - **行业数据**： - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24,153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 两融余额为25,986.73亿元（截至4月2日），环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，募集资金30.70亿元[17]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 近期市场波动较大，风格转向防御模式，推荐商业模式成熟且有望充分受益于规模效应的中国财险，建议关注江苏金租 [9] 保险板块总结 - **险资增持同业现象**：中国平安2025年报显示，中国人寿为新进前十大流通股东，持股参考市值达141亿元，持股比例为1.93%；中国人保2025年报显示，新华保险两个账户进入前十大流通股东，合计持股比例0.45%；3月25日中国平安保险（集团）再次举牌中国太保，持股比例由11.97%上升至12.08% [4] - **分红险监管加强**：分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2% [4] - **银保渠道“报行合一”监管升级**：新规全面转向“过程穿透”的全链条监控和精细化监管，费用口径全面扩大，内部治理问责机制升维，监管手段升级 [5] - **新能源车险数据**：2025年保险行业承保新能源汽车4358万辆，比上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点 [6] - **行业保费收入**：2026年1、2月保险行业原保费收入合计2.83万亿元，同比+9.70%，其中，财险原保费收入合计0.40万亿元，同比-0.75%，人身险原保费收入合计2.43万亿元，同比+11.63% [7][8] 证券板块总结 - **经纪业务**：2026年3月日均股基交易额2.87万亿元，同比+61%，环比+1% [8] - **两融业务**：2026年3月两融余额2.61万亿元，同比+36%，环比-2% [8] - **资管业务**：2026年3月新发公募基金份额1131.77亿份，同比+12.14%，环比+24.86%；其中新发股票+混合型基金份额652.17亿份，同比+31.34%，环比+41.69% [8] - **投行业务**：2026年3月IPO/再融资募集资金分别为107.50/629.43亿元，同比+16.63%/+29.59%，环比+76.94%/+83.60% [8] - **新开户数**：2026年3月上交所A股新开户数为460.14万户，同比增长50.10%，环比大幅增长82.38%；2026年一季度新开户数合计1204.02万户，同比增长61.15% [9] 多元金融板块总结 - **期货行业数据**：2026年1、2月期货公司营收合计为79.99亿元，同比+50.84%，净利润合计为27.55亿元，同比+159.42% [9] 重点公司业绩总结 - **中信证券**：2025年实现营收748.54亿元，同比+29%，实现归母净利润300.76亿元，同比+39% [35] - **华泰证券**：2025年实现营收358亿元（可比口径下同比+6.83%），扣非归母净利润为163亿元，同比+80.08% [36] - **广发证券**：2025年实现营业收入354.9亿元，同比+34.3%，实现归母净利润137.0亿元，同比+42.2% [39] - **中金公司**：2025年实现营业收入284.8亿元，同比+33.5%，实现归母净利润97.9亿元，同比+71.9% [40] - **兴业证券**：2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%，归母净利润为28.7亿元，同比+32.6% [41] - **中国人寿**：2025年实现总保费7299亿元，同比+8.7%，实现归母净利润1541亿元，同比+44.1%；新业务价值达458亿元，同比+35.7%；总投资收益率达6.09% [42] - **新华保险**：2025年实现总保费1959亿元，同比+14.9%，实现归母净利润363亿元，同比+38.3%；新业务价值达98亿元，同比+57.4%；总投资收益率达6.6% [43] - **中国人保**：2025年实现总保费收入7383亿元，同比+6.5%，实现归母净利润466亿元，同比+8.8%；总投资收益率达5.7% [44] - **中国平安**：2025年营业收入10505.06亿元，同比+2.1%；寿险及健康险新业务价值达369亿元，同比+29.3%；总投资收益率达6.3% [45] - **中国太平**：2025年实现归母净利润约271亿港元，同比大幅增长约220.9%；太平人寿新业务价值86.61亿元人民币，同比+2.7%；总投资收益率4.04% [47] - **中国太保**：2025年实现归母净利润535.1亿元，同比+19.0%；太保寿险新业务价值为186亿元，同比+40.1%；总投资收益率5.7% [48] - **南华期货**：2025年实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；实现归母净利润4.86亿元，同比+6.18% [49]

文章核心观点 - 2025年，在监管深化（如“报行合一”拓展至非车险、预定利率动态调整）与市场环境（利率下行、资本市场回暖）的共同作用下，中国保险行业进入深度调整与主动变革的关键阶段，上市险企整体业绩强劲，但内部分化明显，投资端与负债端的“双轮驱动”以及科技赋能、康养生态构建成为行业转型的核心趋势 [2] 一、核心数据：谁在领跑？谁在承压？ A股五强：规模与价值齐飞 - **营业收入**：中国平安以10505.06亿元位居榜首，中国人寿以6156.78亿元位列第二，新华保险以1577.45亿元居末 [3] - **归母净利润**：五大A股险企合计达4252.91亿元，均实现正增长，其中中国人寿以1540.78亿元、同比增长44.1%的规模和增速领先，中国平安以1347.78亿元紧随其后 [2][3] - **新业务价值（NBV）**：中国人寿以457.52亿元居首，中国平安以368.97亿元排第二，中国人保以82.29亿元居末；增速方面，中国人保NBV同比大增64.5%，新华保险增长57.4% [3][4] - **保费规模**：中国人保以7383.33亿元原保险保费收入居行业第一，同比增长6.5%；中国人寿总保费达7298.87亿元，同比增长8.7%，为国内首家突破7000亿元的寿险公司；新华保险总保费达1958.71亿元，同比增长14.9% [5] H股险企：友邦净利润出现负增长 - **归母净利润**：H股五家险企（中国太平、阳光保险、众安在线、友邦保险、保诚）合计盈利约1048亿元人民币；友邦保险以62.34亿美元（约448.85亿元人民币）规模最大，但同比下滑9.0%，是唯一负增长的公司；中国太平同比增长220.9%，增幅最高 [6][7][8] - **新业务价值（NBV）**：友邦保险以55.16亿美元（约397.15亿元人民币）位列第一，但增速仅15%；阳光保险NBV同比增长48.2%领先；中国太平NBV增速为2.7%居末 [7][8] - **区域表现分化**：友邦保险在中国内地市场新业务价值仅微增2%，达12.40亿美元，增长动力不足；同期香港市场大幅增长28%，泰国市场增长22% [9] 二、投资端与负债端：业绩增长的“双轮驱动” 投资端：权益资产配置提升，收益率回暖 - **整体配置**：A股五大上市险企总投资资产达20万亿元，股票投资金额合计达2.5万亿元，较上年末增加超一万亿元 [11] - **投资收益率**：多家险企总投资收益率创近十年新高，中国人寿为6.09%（同比+59个基点），中国平安为6.3%（同比+0.5个百分点），新华保险为6.6%创近年新高 [11][12][13] - **策略重点**：险企普遍提升权益类资产配置，中国人寿权益资产配置比例上调5个百分点，总规模突破1.2万亿元，重点投向新质生产力及高股息资产；中国平安OCI股票持仓有超900亿元浮盈；中国太保与中国人保持仓股票平均股息率达4.27% [11][12] 负债端：个险企稳，银保崛起 - **个险渠道**：经历深度调整后呈现企稳态势，中国人寿个险渠道总保费达5517.90亿元，同比增长4.3%；新华保险个险渠道保费为1206亿元，同比增长4.0% [15] - **银保渠道**：成为业绩增长主要亮点，中国人寿银保渠道总保费突破千亿达1108.74亿元，同比增长45.5%，新单保费同比大幅增长95.7%；中国太保寿险银保渠道规模保费同比增长46.4%；新华保险银保渠道保费同比增长39.5%，其新业务价值贡献已超过个险渠道 [15] - **产品转型**：在预定利率下调至2.0%的背景下，分红险成为核心战略产品，中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费比重近60%；中国太保新保期缴业务中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%，该渠道分红险新保期缴规模保费同比大幅增长806.9%；新华保险第四季度分红险占期交业务比重已达77%，分红险长期险首年保费同比增长近12倍 [16] 三、年报透露的行业转型趋势，康养与AI成“关键词” 健康险与养老险：“保险+服务”模式深化 - **战略地位**：在人口老龄化加速背景下，健康险与长期护理保险成为战略布局重点，政策鼓励发展长期护理保险 [17][18] - **公司实践**：中国太保将“大康养战略”提升至集团最高战略层级，2025年商业养老年金新保规模达430.42亿元，同比增长93.4%；中国人寿累计承办超200个大病保险项目及70余个长期护理保险项目；新华保险构建覆盖十大领域的服务生态圈，累计服务个人客户超400万户 [18][20] - **转型方向**：行业正从“单一风险保障”向“保险+服务+生态”综合模式转型 [20] 科技赋能：全面实现人工智能化，驱动行业变革 - **战略投入**：中国太保将“人工智能+”列为核心战略，未来两年AI投入预算复合增长率将不低于40%，2025年累计调用大模型2.7亿次；中国人保2025年AI能力累计提供服务约44亿次，同比增长51% [22] - **应用场景**：中国平安推进“综合金融·九九归一”计划，整合超7亿分散用户，底层AI智能体实现“一句话办事”；中国人寿布局14个数智变革项目，打造全链条智能场景；新华保险上线11个大模型智能体，问题解决率超97%，赋能近10万名代理人 [22][23] - **行业共识**：AI赋能成为提升运营效率、优化客户体验的共同战略路径 [22] 四、保险中介机构：分化加剧，头部效应凸显 - **整体业绩**：在美股与H股上市的6家保险中介机构共计盈利约31亿元 [2] - **强者恒强**：在“报行合一”政策深化背景下，行业分化加剧，具备数字化能力和深度合作的头部机构表现强劲：水滴公司营业收入39.78亿元，同比增长43.5%，归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%；元保营业收入43.73亿元，归母净利润13.08亿元，同比增长51.0% [24][27] - **爆发式增长**：慧择归母净利润同比大幅增长722.5%至4.04亿元，手回净利润同比增长682.8%至7.93亿元，其增长与保险公司分红险转型密切相关，中介平台成为分红险热潮的直接受益者 [25][27] - **面临压力**：部分依赖低价竞争、缺乏核心能力的中介机构面临严峻生存压力，如有家保险营业收入同比下降42.5%，净亏损同比扩大263.2% [25][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

核心观点 - 报告核心观点为“增量资金持续入市，短期回调打开上行空间”，认为外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显，短期震荡积蓄向上动力 [1][6] 一、本周表现 - 截至2026年4月3日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌0.86%，深证成指跌2.96%，沪深300跌1.37%，创业板指跌4.44% [11] - 非银金融子板块表现分化：中信II证券指数跌2.39%，中信II保险指数涨0.11% [11] - 2026年以来（截至4月3日），证券（中信）指数下跌16.18%，保险（中信）指数下跌15.66% [33][34] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：短期股价波动不改基本面向好趋势 - **宏观环境与估值修复契机**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末微降1个BP；1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为36个月以来首次转正（0.42%），长期利率易上难下，长端利率企稳叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [14] - **年报业绩与基本面趋势**：保险公司2025年年报业绩因四季度市场环境变化，整体增速较三季报有所回调，但在2024年高基数下仍实现两位数以上增长；应淡化短期会计准则导致的利润波动，关注长期负债端趋势及中枢投资收益率水平 [15] - **负债端展望积极**：2026年2月保险行业总保费增速8.4%，人身险保费增速10.2%，较上年同期的-2.2%明显改善；居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][15] - **中长期利差改善可期**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [6][15] - **建议关注的个股**：中国太保（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][15] （二）证券：证券期货市场活跃度提升，港股公司回A潮打开业务空间 - **市场活跃度数据**： - 本周（报告期）沪深两市日均成交额1.90万亿元，环比下降10.2%；沪深两融余额2.59万亿元，环比微降0.7% [6] - 2026年3月A股新开户460.14万户，环比大幅增长82.4%，同比增长50.1%；2026年累计新开1204.02万户，同比增长61% [6][18] - 市场情绪显著回暖，单月新增460万户开户数在A股历史上属于高位水平，为市场带来增量资金预期 [18] - **期货市场表现强劲**： - 2026年2月，全国150家期货公司实现营业收入31.71亿元，同比增加24.74%；净利润9.80亿元，同比大幅增加96.39% [6] - 2026年1月，期货公司营业收入48.28亿元，同比增长74.86%；净利润17.75亿元，同比激增215.28% [6] - 2026年前两个月行业累计净利润达27.55亿元，同比激增159%；市场资金总量一度跃升至2.67万亿元，创历史新高；有效客户数首次突破300万；成交量与成交额同比分别增长超四成和近六成 [19] - 驱动因素包括：地缘冲突导致大宗商品价格波动，提升实体企业风险管理需求；经济稳中求进，风险管理意识增强；市场交投活跃度提升；商品资产配置价值凸显吸引机构资金 [20] - **港股公司回A潮及其影响**： - 近期近十家港股细分行业龙头企业推进A股上市，如艾美疫苗、范式智能、越疆科技、智谱等，覆盖生物医药、人工智能、高端制造等领域 [21] - 主要驱动力有三：政策支持（如支持粤港澳大湾区港股企业在深交所上市）；A股市场估值更高（通常比港股高出30%-60%）、流动性更好；寻求本土产业协同与更高效融资 [21][22] - 此举有望为境内券商投行业务打开新的增量空间 [6] - **建议关注的证券板块个股**：建议关注季报业绩催化弹性以及中金公司（AH）、招商证券（AH）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [6] - **港股金融建议**：建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 短期扰动不改非银全年向好态势，资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值 [1][2] - 券商板块：短期受地缘政治等因素压制跑输大盘，但政策催化不变，中期向好态势不改，2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，有助于行业健康发展；中期看好板块价值重估逻辑 [2][4] 市场回顾 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [7] - 细分行业中，券商指数下跌2.43%，保险指数上涨0.15%，多元金融指数下跌3.03% [7] - 申万券商II指数本周跑输沪深300指数1.05个百分点，开年至今12周中有10周跑输 [4] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：券商板块连续7周跑输沪深300，被视为Beta放大器，短期受中东地缘政治波动等资金压制因素扰动 [4] - **基本面跟踪（2026年3月）**： - 经纪与两融：市场交投活跃，3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%，环比增长2%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37%，环比增长7% [4] - 投行业务：股权融资显著改善，3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14%，环比增长54% [4] - 资管业务：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%，环比增长16%；3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%，环比下降1%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21%，环比下降3% [4] - 自营业务：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79%；债券市场中证全债单月上涨0.08% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现与观点**：本周保险指数跑赢沪深300指数1.53个百分点；板块受“高弹性”标签影响短期波动加大，但中期看好价值重估 [4] - **政策动态**： - 分红险演示利率上限拟从3.9%进一步降至3.5%，旨在引导消费者合理预期，防范销售误导与利差损风险 [4] - 银保渠道“报行合一”政策再迎精细化管理，监管下发新规要求细化费用报送并压实险企主体责任，预计短期对渠道有阶段性影响，长期利好头部险企 [4][9] - **行业数据**：在银保渠道推动下，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%与116.8% [4] - **推荐标的**：中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **推荐标的**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进 [10][11] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [12] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [13] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [4][25] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [19] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [22] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [14] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [16] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [17][18] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [21] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [20] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **市场交易**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [30] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [32] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [32][34][35]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]

险资举牌动态 - 利安人寿以每股12.19元协议受让中山公用7376万股（占总股本5%），总价款约8.99亿元，持股比例由3.12%增至8.12%，成为持股5%以上股东，交易尚需国资监管机构批准及深交所审核 [1] - 利安人寿承诺股份过户后12个月内不减持，并拟向中山公用委派一名非独立董事，未来12个月内无继续增持计划 [3] - 太保资产及关联方于2026年1月通过大宗交易增持上海机场股份，持股比例由2.09%增至5%，完成年内首次举牌，资金来源为受托管理的保险资金 [4] - 中国平安于2026年3月以每股均价32.3919港元增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，持股比例由11.97%升至12.08% [5] 险资权益配置逻辑与案例 - 市场分析认为险资举牌上海机场的核心逻辑在于其区位垄断优势、流量壁垒、经营稳定、现金流充沛，符合对“类固收”资产的偏好，且非航业务长期成长确定性高 [4] - 中国平安副首席投资官表示，增持保险股因行业个股被长期低估，且行业具备成长性，受益于金融强国战略、人口结构、消费及投资观念变化等利好 [6] - 险资举牌行为主要受OCI投资策略驱动，旨在获取稳定股息收益并降低利润表波动，举牌诉求分为追求高股息率的“类固收”标的和基于ROE考虑、盈利模式成熟的央国企等标的 [9] 险资行业整体表现 - 2025年A股五大上市险企合计归母净利润4252.91亿元，较2024年增加超700亿元，增幅22.4%，营业收入总额近2.93万亿元，同比增长7.8% [8] - 截至2025年末，五大上市险企合计投资资产规模达20.65万亿元，其中中国人寿7.42万亿元，中国平安6.49万亿元，中国太保3.04万亿元，中国人保1.90万亿元，新华保险1.84万亿元 [8] - 2025年多家险企总投资收益率创2015年以来新高，新华保险以6.6%位居首位，中国人寿为6.09%，中国平安也在6%以上 [8] - 2025年险资举牌约41次，较2024年的20次翻倍有余，创近十年新高，仅次于2015年的历史峰值 [9] 险资历史持仓与未来展望 - 利安人寿除举牌中山公用外，目前还持有江南水务5.41%的股份及深圳国际5.83%的股份 [3] - 中国平安自2025年8月以来至少三次增持中国太保H股，首次举牌时持股达5%，第二次增持后持股比例一度达到10% [6] - 中国平安管理层表示，2026年将继续坚持均衡配置策略，以新质生产力成长板块和低估值高分红板块并重，配置高股息板块作为“压舱石”，并挖掘科技、顺周期、消费等机会 [8] - 市场展望认为，基于股息率和ROE的两类举牌诉求在2026年仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [9]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2025年保险行业呈现资产负债双轮驱动、结构持续优化的发展格局，负债端寿险业务价值率显著提升，资产端权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力，总投资收益率创近年或历史最好水平 [1][4][63] - 在预定利率持续下调和低利率环境长期化的背景下，行业正加速从传统固定收益型产品向浮动收益型产品转型，资产与负债的联动管理成为行业竞争的核心能力 [4][63] - 预计2025年行业保费同比增速约为8%至10%，新业务价值（NBV）增速为28% [4][65] 整体业绩表现：投资收益驱动利润高增长 - A股5家上市险企2025年累计实现营业收入29281.29亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4% [1][12] - 利润高增主要受益于投资端弹性释放及负债端结构优化，其中新华保险、中国人寿归母净利润分别同比增长38.3%、44.1%，彰显较高业绩弹性 [12] - 受新金融工具准则影响，以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的权益类资产配置加大利润表弹性，资本市场回暖直接带动净利润大幅反弹 [12][54] - 第四季度受资本市场震荡影响，五家A股上市险企合计录得净亏损约7亿元，而上年同期为盈利286亿元，对全年业绩带来一定影响 [1][12] 寿险业务：价值高增长，结构向分红险转型 - A股上市险企新业务价值（NBV）合计约1267亿元，同比增长35.8%，延续高增长趋势 [2][25] - 银保渠道是核心驱动力，上市险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元 [2] - 新单保费合计同比增长11.1%至6962亿元，新业务价值率普遍提升 [25] - 产品结构加速向浮动收益型产品转型，以应对低利率环境，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比接近50%，中国太保分红险在新保期缴中占比提升至50%，新华保险分红险占整体期交业务比例四季度达77.0% [2] - 预定利率动态调整机制建立，2025年二季度触发调整后，普通型、分红型、万能型产品预定利率/最低保证利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [27][30][31] - 分红险具备“低保底+高浮动”特点，成为行业应对“资产荒”和利率下行的关键工具，有助于降低险企刚性兑付成本 [35][37] - 代理人团队数量企稳，质态改善，中国平安代理人年人均NBV达80375元，创新高 [38][40] 财险业务：保费稳健增长，承保盈利改善 - 人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10961.36亿元，同比增长4.3%，市占率为62.6% [3][41] - 车险业务保费收入6457.66亿元，同比上升3.0%；非车险业务保费收入4503.70亿元，同比上升6.2% [3][41] - 受“报行合一”影响，行业车险增速回落，费用率下降，竞争模式从费用竞争转向服务竞争 [45] - 新能源车险成为增量亮点，人保财险承保新能源车数量同比增长34.3%，预计2026年其综合成本率将进一步改善 [45] - 综合成本率（COR）持续优化，人保财险、平安产险、太保产险COR分别同比下降0.9、1.5和1.1个百分点至97.6%、96.8%和97.5%，均实现承保盈利 [3][50] - 龙头险企承保利润大幅增长，人保财险、平安产险、太保产险承保利润同比分别增长75.6%、96.2%、81.0% [50] 投资端：大幅增配权益，总投资收益率提升 - 2025年投资端是业绩增长的核心驱动力，上市险企大幅增配二级权益资产 [55] - 资产配置结构变化显著：债券投资年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点；股票及权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [3][55] - 个股配置力度加大：中国人寿股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增长176%，占比由3.7%提升至8.7% [55] - 总投资收益率普遍提升：上市险企全年平均总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点 [3][59] - 具体公司表现：新华保险总投资收益率6.6%领跑，中国人寿为6.09%创近年最佳，中国平安综合投资收益率6.3%创近五年最高，中国人保和中国太保均为5.7% [60] - 净投资收益率受利率偏低和高收益资产到期影响，平均同比下降0.3个百分点至3.2% [3][59] 重点公司评级与预测 - 中国平安：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为8.64元，2027年EPS为9.31元 [5][66] - 中国太保：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为6.16元，2027年EPS为6.26元 [5][66] - 中国财险：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为2.01元，2027年EPS为2.13元 [5][66]