行业投资评级 - 行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 看好存款迁移带来负债端开门红和分红险带来利差损压力缓释，行业景气度向好 [4] - 2026年4月16日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.55-0.66x，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司原保费收入13,108亿元，同比增长9.7% [1] - 寿险原保费收入为11,323亿元，同比增长10.9%，表现亮眼，主要系居民“存款搬家”趋势下寿险产品预定利率高于银行存款利率，叠加分红险“保底+浮动”属性突出 [1] - 健康险原保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [1] - 意外险原保费收入61亿元，同比下降12.4% [1] - 保户投资款新增交费（以万能险为主）2,389亿元，同比增长16.8%，预计主要系客户风险偏好边际提升 [1] - 投连险独立账户新增交费20亿元，同比增长1.7%，呈小幅增长 [1] 财产险业务分析 - 2026年1-2月财产险公司原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，其中1月同比增长5.8%，2月同比下降0.3% [2] - 车险原保费收入为1,418亿元，同比下降0.9%，其中1月同比下降0.8%，2月同比下降1.1%，主要系新车销量（狭义乘用车零售数量）同比下降18.9%，其中1月下降13.9%，2月下降25.4%，新车保费承保基数走弱拖累车险保费表现 [2] - 非车险原保费收入为1,896亿元，同比增长7.0%，其中1月同比增长5.8%，2月同比增长0.3%，2月增速较1月回落明显，预计主因春节扰动与部分险种“报行合一”落地影响出单节奏 [2] - 非车险细分险种中，健康险原保费收入812亿元，同比增长20.5%；农险原保费收入228亿元，同比下降3.9%；责任险原保费收入279亿元，同比增长10.2%；意外险原保费收入97亿元，同比增长6.3% [2] 行业资产状况 - 截至2026年2月末，保险业资产总额达425,233亿元，较上年末增长2.9%，主要来源于保费收入增长和投资资产的增值 [3] - 人身险公司资产总额达374,762亿元，较上年末增长3.0% [3] - 财产险公司资产总额达32,247亿元，较上年末增长3.4% [3] - 再保险公司资产总额8,481亿元，较上年末下降1.1% [3] - 保险资管公司资产总额1,500亿元，较上年末增长3.1% [3] - 截至2026年2月末，保险业净资产总额达40,286亿元，较上年末增长10.0% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：2026年预测EPS为6.21元，对应预测P/E为6.10倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：2026年预测EPS为8.12元，对应预测P/E为7.21倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：2026年预测EPS为4.61元，对应预测P/E为8.21倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：2026年预测EPS为11.92元，对应预测P/E为5.36倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：2026年预测EPS为1.22元，对应预测P/E为6.14倍 [6]

交易行为分析 - 中国平安保险(集团)股份有限公司于4月13日增持中国人寿股份，增持数量为3203万股 [1] - 此次增持的每股作价为26.9515港元，涉及总金额约为8.63亿港元 [1] 持股结构变动 - 增持完成后，中国平安对中国人寿的最新持股数目上升至约8.23亿股 [1] - 增持后，中国平安在中国人寿的最新持股比例达到11.06% [1]

报告投资评级 根据报告对个股的推荐逻辑，报告对多家上市险企给出了积极的投资建议，认为其基本面稳健或具有弹性，但未明确给出统一的行业投资评级 [94] 报告核心观点 报告的核心观点是，在低利率和监管引导的背景下，保险行业资产规模持续增长，上市险企的投资行为呈现“固收为基、权益增配”的特征，资产端弹性增强，同时当前估值处于历史低位，具备修复空间 [3][89][93] 分章节内容总结 2025年保险行业资产规模及结构 - 保险资金运用余额持续增长，截至2025Q4末达到38.5万亿元，较2024Q4末增长15.7% [3][8] - 人身险公司资金运用余额增长更快，截至2025Q4末为34.7万亿元，较2024Q4末增长15.7%，财险公司为2.4万亿元，增长8.8% [11] - 固收资产（银行存款+债券）仍是配置基本盘，但股票的配置比例边际抬升 [3][15] - 人身险公司：截至2025Q4末，固收类、权益类资产占比分别为58.8%和23.0%，其中股票占比10.1%，较2024Q4末提升2.5个百分点 [18] - 财产险公司：截至2025Q4末，固收类、权益类资产占比分别为56.7%和22.9%，其中股票占比9.4%，较2024Q4末提升2.2个百分点 [24] 上市保险公司的投资行为拆解 - **投资资产规模**：各上市险企投资资产规模在2025年均实现较快增长，增速在11.2%至16.7%之间，其中阳光保险增速最高（+16.7%），中国人保次之（+15.8%） [29] - **资产配置结构变化**： - 固定收益类资产配置比例整体下降，权益类资产配置比例整体抬升 [34][37] - 截至2025年末，中国太平固收类资产占比最高（83.3%），中国人保权益类资产占比最高（31.6%） [34][37] - **权益资产增配空间**：各上市险企对权益类资产仍有一定的增配空间，其中中国太平、中国太保、中国平安等公司的理论增配空间相对更大 [39][42] - **会计核算方式**：除新华保险外，其余上市险企均将更多投资资产计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目，以平滑利润表波动 [45] - **债券配置**：债券仍是最主要配置资产，但配置比例分化 [46] - 截至2025年末，中国太平债券占比最高（76.1%），中国人保最低（48.3%） [3][46] - 债券配置以国债及政府债为主，旨在拉长资产久期并获取免税收益，例如中国人寿该部分占比达77.5% [51] - 债券主要被分类至FVOCI科目，其中中国人寿占比最高（89.3%） [52] - **股票配置**：各上市险企对股票的配置比例均显著提升 [56] - 截至2025年末，中国平安股票占比最高（14.8%），中国人保最低（8.7%） [3][56] - 股票会计分类延续分化，但FVOCI股票的配置规模继续增加，例如中国人寿FVOCI股票规模较2024年末大增286% [59][62] - 2025年上市险企举牌的标的通常具备高股息、低估值、国央企等特征 [65] - **不动产与非标配置**：对不动产的配置比例整体处于较低水平（普遍低于2.5%），对非标类资产的配置比例整体继续下降 [67][70] 上市保险公司的投资收益构成 - **净投资收益率**：受利率中枢下移影响，2025年各上市险企净投资收益率同比承压，范围在2.8%至3.7%之间，其中中国平安最高（3.7%） [73] - **总投资收益率**：受权益市场上涨带动，2025年多数上市险企总投资收益率同比提升，新华保险最高（6.6%），中国太平最低（4.0%） [76] - **收益结构稳定性**：净投资收益是重要的压舱石，2023-2025年占比整体在50%以上 [3][83] - 2025年，中国平安净投资收益占比最高（80.3%），新华保险最低（46.3%） [83] - **收益结构弹性**：买卖价差收益和公允价值变动损益是投资收益弹性的主要来源 [3][88] - 2025年，新华保险的买卖价差收益和公允价值变动损益合计占比最高（57.0%），显示其资产端弹性更充足 [88] 投资建议 - **估值水平**：当前A/H股上市险企的P/EV（股价对内含价值比）估值均低于1倍，处于历史较低分位数，向上修复空间较大 [93] - A股：中国太保P/EV最低，为0.55倍（位于2020年以来56.2%分位数） [93] - H股：阳光保险P/EV最低，为0.27倍（位于2020年以来25.6%分位数） [93] - **个股推荐**：报告基于估值和基本面推荐了多只个股，核心逻辑包括 [94] - 中国太保：资产负债匹配更高、基本面稳健 - 中国平安：综合金融生态圈领先、银保渠道有望快速增长 - 中国人寿：负债端经营稳健，资产端弹性充足 - 新华保险：资产端弹性更大 - 阳光保险：流动性及负债成本有望改善 - 中国财险：商业模式优异、承保盈利水平稳中向好 - 中国人保：财险主业优势稳固 - 众安在线：保险业务盈利改善，报告预测其2026年归母净利润为12.12亿元，同比增长10.0% [94][96]

行业投资评级 - **看好** ——保险行业 2026 年一季报前瞻 [1] 核心观点 - 预计2026年第一季度A股上市险企归母净利润同比下降24.7%至634.01亿元，主要受权益市场波动及高基数影响，利润表现阶段性承压 [1] - 预计新业务价值（NBV）将持续增长，新单有望接棒新业务价值率（NBVM）成为核心驱动，但产品结构向分红险倾斜导致NBVM阶段性下降 [2] - 预计综合成本率（COR）改善趋势延续，受益于大灾影响下降、新能源车险定价放开及非车险综合治理推进 [3] - 预计2026年第一季度权益市场波动给投资表现带来压力，但FVTPL债券公允价值提升有望部分对冲影响 [4] - 中期依然看好保险板块价值重估逻辑，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿(H)、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [4] 业绩表现预测 - 预计1Q26 A股上市险企归母净利润同比下降24.7%至634.01亿元 [1] - 预计1Q26各公司归母净利润增速：中国太保同比+0.2%、中国平安同比-9.4%、中国财险同比-15.1%、新华保险同比-21.2%、中国人保同比-30.0%、中国人寿同比-45.6% [1] - 预计1Q26各公司NBV增速：中国平安同比+27.6%、人保寿险同比+23.2%、中国太保同比+12.6%、新华保险同比+9.8%、中国人寿同比+9.6% [2] - 预计1Q26各公司COR：人保财险93.9%（同比-0.6个百分点）、平安财险96.0%（同比-0.6个百分点）、太保财险96.9%（同比-0.5个百分点） [3] 负债端分析 - 预定利率切换后，分红险产品相对优势凸显，渠道及客户接受度显著提升 [2] - 预计1Q26负债端延续增长态势，新单有望接棒NBVM成为NBV增长的核心驱动因素 [2] - 银保渠道或将持续贡献核心增量 [2] - 受产品结构向分红险倾斜影响，预计NBVM同比出现阶段性下降 [2] 财产险业务分析 - 2026年1-2月，财产险公司原保险保费收入同比增长3.5%至3314亿元 [3] - 其中，车险保费同比下降0.9%，非车险保费同比增长7.0% [3] - 赔款支出同比增长4.6%至1675亿元 [3] - 1-2月自然灾害造成的直接经济损失同比下降96.2%至3.56亿元 [3] - 大灾影响下降、新能源车险自主定价系数逐步放开及非车险综合治理稳步推进，预计头部险企COR同比改善趋势延续 [3] 投资端分析 - 2025年险资入市规模及占比提升，截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.51万亿元，较2025年6月末水平增长36%，增幅达1.0万亿元 [4] - 1Q26权益市场大幅波动，沪深300指数下跌3.9%，中证800指数下跌2.3%，中证红利指数上涨4.1%，科创50指数下跌6.5%，恒生指数下跌3.3% [4] - 1Q26 10年期国债到期收益率下降3个基点（去年同期上升14个基点） [4] - FVTPL债券公允价值提升有望在一定程度上对冲权益市场波动的影响 [4] 重点公司估值 - 报告提供了截至2026年4月15日的保险行业重点公司估值表，包含A股和H股多家公司的股价、市值及估值指标 [7]

会议安排 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将审议及批准截至2026年3月31日止第一季度未经审计业绩[3] - 公告日期为2026年4月15日[3] 人员构成 - 公司执行董事包括蔡希良、利明光、刘晖、阮琦[3] - 公司非执行董事包括胡锦、胡容、牛凯龙[3] - 公司独立非执行董事包括林志权、翟海涛、陈洁、卢锋[3] - 公司职工董事为李伟[3]

会议安排 - 公司定于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将审议及批准截至2026年3月31日止第一季度未经审计业绩[3] - 公告日期为2026年4月15日[3] 人员构成 - 执行董事有蔡希良、利明光、刘晖、阮琦[3] - 非执行董事有胡锦、胡容、牛凯龙[3] - 独立非执行董事有林志权、翟海涛、陈洁、卢锋[3] - 职工董事为李伟[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 上市险企2025年业绩在高基数上实现稳健高增长，主要受负债端与投资端双轮驱动 [1] - 人身险新业务价值（NBV）延续高增长，由价值率提升和新单保费增长共同驱动，银保渠道贡献突出 [1] - 财产险综合成本率（COR）普遍改善，承保利润大幅提升 [2] - 投资资产规模扩张，受益于权益市场向好，总投资收益显著增长，但净投资收益率与总投资收益率表现分化 [3] - 行业景气度向好，存款迁移与分红险有助于缓释利差损压力，当前股息率具备配置吸引力 [6][14] 业绩总览：负债与投资双轮驱动 - 2025年五家A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，在高基数上同比增长22.4% [1][12] - 各公司增速分化，中国人寿（+44.2%）和新华保险（+38.3%）增速领先 [1][12] - 从利源结构看，投资服务业绩同比增长35%，贡献了核心利润增量的56%；保险服务业绩同比增长20%，贡献利润增量的39% [1][12] - 五家险企合计实现保险服务收入1.69万亿元，同比增长4% [13] - 受益于利润增长，各公司每股分红（DPS）同比均有提升，以归母净利润计算的平均分红率为23.4% [1][14] - 以2026年4月13日收盘价为基准，上市险企股息率在2.3%至6.6%之间，其中新华保险H股、中国平安H股、中国平安A股股息率均高于4.5% [14][47] 人身险业务：NBV量价齐升 - 2025年五家险企新业务价值（NBV）合计同比大幅增长36.5% [1][19] - 各公司均实现高增，新华保险（+57.4%）、中国人保寿险（+40.8%）增速居前 [1][19] - 增长由价值率提升和新单保费增长共同驱动：合计NBV Margin同比提升5.7个百分点，贡献了NBV增量的57%；合计新单保费同比增长10.4%，贡献了NBV增量的28% [1][19] - 渠道结构显著变化：银保渠道NBV同比激增120%，贡献了整体NBV增量的53%；个险渠道NBV合计同比增长19% [1][20][22] - 新华保险的银保渠道NBV占比已达54%，超过个险渠道 [20] - 代理人队伍持续出清但人均产能大幅提升：截至2025年末，五家险企代理人数量合计132.9万人，同比减少3.7%；人均NBV基本实现双位数增长，显示队伍质量优化与转型成效 [1][23] 财产险业务：COR改善，承保盈利提升 - 2025年，人保、平安、太保三家财险公司（“老三家”）保险服务收入合计1.05万亿元，同比增长4.3% [2][27] - 车险业务收入合计6435亿元，同比增长3.6%；非车险业务收入合计4042亿元，同比增长5.3% [27] - 行业深化“报行合一”推动降本增效，老三家综合成本率（COR）均同比改善，承保利润合计同比大幅增长84% [2][27] - 车险业务COR优化是承保盈利改善的基本盘；非车险业务COR表现有所分化，除中国人保外均实现承保盈利 [2][27] 投资业务：规模扩张，收益分化 - 截至2025年末，五家险企投资资产规模合计达20.7万亿元，同比增长12.8% [3][28] - 受益于权益市场向好，总投资收益达9602亿元，同比增长20.5%；净投资收益同比微增3.5% [3][28] - 收益率表现分化：受新增固收资产收益率下行影响，平均净投资收益率同比下滑至3.4%；而平均总投资收益率同比提升0.4个百分点至6.0% [3][29] - 资产配置上，固收类资产配置比例同比下降5个百分点至64%；权益类资产（股票+基金）配置比例从12.3%显著提升至17.6% [3][31][37] - 2025年上市险企合计二级权益投资（股票+基金）规模约3.6万亿元，相比2024年增配约1.4万亿元 [37] - 从会计分类看，五家险企合计计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的资产比例达54%，同比提升1个百分点 [32] 投资建议 - A股方面，报告推荐负债端明显改善、股息率较高的中国平安和新华保险 [6][46] - H股方面，报告推荐股息率较高、估值较低的新华保险，以及基本面稳健、高股息的中国财险 [6][46]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表示非银金融行业“有望迎来行情反转”，并基于稳健业绩和提升的股息率推荐关注，隐含了积极的投资评级 [1] 报告核心观点 * 非银金融行业业绩稳健、股息率提升，在低估值背景下有望迎来行情反转 [1] * 保险业负债端寿险保持高景气度，投资端债券配置的“压舱石”作用增强收益稳定性，预计2026年一季度险资投资收益稳健增长 [5][10] * 证券业经纪业务受益于市场交易活跃，自营业务因债券投资占比较高，预计2026年一季度整体业绩表现良好 [10] * 非银行业估值处于历史低位，证券和保险子板块估值折价明显，同时行业股息率明显提升，增强了板块吸引力 [11][12] * 综合估值、业绩、资金流向等因素，报告重点推荐关注华夏中证港股通内地金融ETF和鹏华中证800证券保险ETF [13][85] 行情回顾总结 * **整体表现**：2026年3月，上证综指下跌6.51%，深证成指下跌8.26%，申万非银指数下跌11.58%，跑输大盘，在申万一级行业中涨幅排名22/31 [8][18] * **细分行业**：非银各细分行业均大幅下跌，跌幅依次为证券（-12.02%）、保险（-11.22%）、多元金融（-9.32%） [8][21] * **个股表现**： * **保险股**：A股中，中国太保（-9.12%）、中国平安（-10.00%）跌幅相对较缓；港股中，友邦保险（-2.25%）跌幅最小 [22][29] * **证券股**：A股全线下跌，中金证券（-6.52%）、申万宏源（-6.59%）等跌幅较小；港股走势类似，招商证券（-6.88%）、华泰证券（-11.74%）跌幅较小 [26][30] * **ETF表现**： * 3月非银相关ETF全线下跌，综合金融类ETF跌幅较小，如华夏中证港股通内地金融ETF（-2.55%）；证券类和金融科技ETF跌幅居前 [34] * 资金流向：国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）3月净流入12.93亿元，东财中证证券公司30ETF（159692.OF）净流入1.34亿元，鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF）也实现资金净流入 [35] * 交易活跃度：易方达中证香港证券投资主题ETF和华夏中证港股通内地金融ETF的日均换手率分别达27.17%和21.00%，显示市场存在分歧和潜在反转概率 [35] 行业动态总结 * **监管政策**： * **科技保险**：多部委联合发布意见，旨在构建全链条风险分散机制，系统性提升保险对科技创新的支持力度，推动科技保险向专门化、专业化发展 [37] * **生猪保险**：金监局等部门发布通知，通过跨部门数据协同与核验机制，提升承保理赔精准性，防范套补骗保，促进生猪保险高质量发展 [38] * **消费者保护**：金监局就《银行保险机构金融消费投诉处理管理办法》征求意见，旨在规范投诉处理程序，推动纠纷多元化解，完善金融消费闭环监管体系 [39][40] * **短线交易监管**：证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，扩大监管券种范围，统一认定标准，明确13种豁免情形，标志着监管向“精细化规制”转型 [41][42] * **金融法草案**：我国首部金融领域基础性法律草案公开征求意见，标志着金融法治体系进入“统筹协调、系统治理”新阶段 [43] * **行业要闻**： * **健康险**：2025年短期健康险行业综合赔付率中位数为41.73%，整体水平仍较低 [44][45] * **再保险**：瑞士再保险2025年净收益48亿美元，ROE达19.6%；慕尼黑再保险净利润61.21亿欧元，ROE为18.3%，两家公司财产及意外险再保险综合成本率均低于80% [45] * **券商调研**：3月券商调研聚焦电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业，存储芯片、AI算力、机器人等细分赛道受青睐 [46] * **外资观点**：高盛认为中国市场风险收益比具吸引力，HALO（重资产、低淘汰）投资主题具备持续性，预计MSCI中国指数及A股盈利增速有望达两位数 [47] * **车险**：新能源车险自主定价系数区间扩围至[0.55-1.45]，但面临“高赔付、高成本”等执行挑战 [48] * **资金动向**：避险与多元化配置需求推动中东资金关注香港市场及中国资产 [48] * **金融科技**：香港持牌交易所HashKey上线代币化货币市场基金产品 [49][50] 行业经营动态总结 * **保险业经营情况**： * **保费收入**：2026年1-2月，保险业累计原保费收入1.64万亿元，同比增长8.36%；其中人身险原保费收入1.40万亿元，同比增长10.23%；财产险原保费收入2405亿元，同比减少1.36% [10][51] * **寿险特点**：2026年“开门红”呈现两大特点：一是银保渠道高速增长，1-2月新单保费收入2814亿元，同比增长21.7%；二是分红险成为主打险种 [52] * **财险结构**：1-2月车险保费收入1417亿元，同比微降0.91%；健康险保费收入812亿元，同比增长20.51% [53] * **投资端**：债券配置是险资“压舱石”，2020年至2025年，寿险公司债券配置比例从39.70%持续提升至51.11% [57]；2026年一季度十年期国债收益率在1.8%~1.9%区间窄幅波动，增强了配置意愿和收益稳定性 [57]；综合股债市场，预计2026年一季度险资投资收益较去年同期有稳健增长 [10][63] * **证券业经营情况**： * **经纪业务**：2026年第一季度A股日均交易额25805亿元，同比增长69%，预计一季度证券行业经纪业务收入同比增速有望超过40% [10][64] * **自营业务**：在已公布业绩的24家券商中，2025年末固定收益投资规模3.74万亿元，占自营投资规模的89.77% [69]；2026年一季度十年期国债全价指数上涨0.65%，好于去年同期，预计债券投资收益强于去年 [69]；由于债券投资占比高，预计证券公司2026年一季度自营投资收益整体好于2025年同期水平 [10][69] 行业估值与股息率水平总结 * **估值水平**（截至2026年3月末）： * 保险子板块PB-LF为1.10X，较万得全A指数（1.81X）折价39.10%，估值处于2018年以来26.74%分位 [11][70] * 证券子板块PE为14.82X，较万得A股指数（22.42X）折价33.88%，估值处于2018年以来0.20%分位 [11][73] * 多元金融子板块PE为22.42X，较万得A股指数溢价28.35%，估值处于2018年以来93.18%分位 [11][73] * **股息率水平**（截至2026年一季度末）： * 非银行业股息率明显提升，相关ETF重仓股中有4家保险公司和5家证券公司股息率超过3% [12] * 保险公司中，中国平安股息率4.76%、新华保险4.44%、中国太保3.10%、中国人保3.03% [77] * 证券公司中，国信证券股息率3.82%、招商证券3.68%、东方证券3.51%、广发证券3.34%、华泰证券3.09% [77] 重点公司盈利预测与估值总结 * 报告列出了包括中国平安、中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等在内的多家A股和港股重点非银公司的盈利预测与估值数据（截至2026年3月31日） [82][84] * 表格显示，多数公司预测市盈率（PE）或市净率（PB）低于或接近1倍，部分公司如兴业证券、国泰海通（H股）等PB低于0.8倍，估值处于较低水平 [82][84] 行业重点ETF推荐总结 * 推荐逻辑：基于证券和保险子板块的低估值分位、稳健的业绩预期、部分ETF的资金净流入以及较高的交易换手率所预示的反转概率 [85] * 重点推荐组合：华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF） [13][85]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年总收入为人民币616,065百万元，同比增长16.5%[18] - 2025年归属于公司股东的净利润为人民币154,078百万元，同比增长44.1%[18][21] - 归属于公司股东的净利润为人民币154,078百万元[16] - 2025年归属于公司股东的净利润为人民币1,540.78亿元，同比增长44.1%[35][37] - 2025年加权平均净资产收益率为27.81%，同比增加6.22个百分点[18] - 加权平均净资产收益率达27.81%[24] 财务数据关键指标变化：保费与业务价值 - 总保费收入为人民币729,887百万元[16] - 一年新业务价值为人民币45,752百万元[16] - 2025年一年新业务价值达人民币457.52亿元，同比大幅增长35.7%[23] - 2025年总保费达人民币7,298.87亿元[23] - 公司总保费突破人民币7,000亿元，达人民币7,298.87亿元，同比增长8.7%[26][33] - 一年新业务价值增速创2017年以来同期新高[26] - 2025年一年新业务价值为人民币457.52亿元，同比增长35.7%[34][37] - 2025年总保费为人民币7,298.87亿元，其中新单保费为人民币2,340.79亿元[37] - 截至2025年12月31日，扣除要求资本成本后的一年新业务价值为人民币45,752百万元，较2024年同期的人民币33,709百万元增长35.7%[115] 财务数据关键指标变化：投资与收益 - 总投资收益为人民币387,694百万元，总投资收益率为6.09%[16] - 2025年总投资收益率为6.09%，同比增加0.59个百分点[18] - 2025年投资收益为人民币255,411百万元，同比增长44.7%，主因金融资产市值波动及主动投资操作[21] - 总投资收益达人民币3,876.94亿元，同比提升25.8%，总投资收益率6.09%，同比提升59个基点[26] - 2025年总投资收益为人民币3,876.94亿元，总投资收益率达6.09%，较上年同期上升59个基点[34] - 2025年总投资收益为人民币387,694百万元，较2024年增加79,443百万元；总投资收益率为6.09%，同比上升59个基点[72] - 2025年净投资收益为人民币193,795百万元，其中固定到期类净投资收益为151,512百万元，权益类净投资收益为34,753百万元[72] - 2025年已实现处置收益为人民币132,951百万元，2024年为损失4,245百万元；未实现损益为63,307百万元[72] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 总资产为人民币7,591,004百万元[16] - 归属于公司股东的股东权益为人民币595,205百万元[16] - 内含价值为人民币1,467,876百万元[16] - 2025年总资产达人民币7,591,004百万元，同比增长12.1%[18] - 报告期末公司总资产为人民币7.59万亿元，投资资产为人民币7.42万亿元[35] - 报告期末归属于公司股东的股东权益为人民币5,952.05亿元，同比增长16.8%[35] - 报告期末内含价值为人民币1.47万亿元，较上年末增长4.8%[35][37][41] - 截至2025年12月31日，内含价值为人民币1,467,876百万元，较2024年同期的人民币1,401,146百万元增长4.8%[115] 业务线表现：个险渠道 - 个险渠道2025年总保费为人民币5,517.90亿元，同比增长4.3%，其一年新业务价值达人民币392.99亿元，同比增长25.5%[37][49] - 个险渠道销售人力为58.7万人，其中营销队伍37.1万人，收展队伍21.6万人；优增人力同比增长40.0%[50] - 个险渠道一年新业务价值率（按首年保费计）从2024年的25.7%提升至2025年的35.0%[116] 业务线表现：银保渠道 - 银保渠道总保费达人民币1,108.74亿元，同比增长45.5%；新单保费达人民币585.06亿元，同比增长95.7%[51] - 银保渠道首年期交保费达人民币264.78亿元，同比增长41.0%；续期保费达人民币523.68亿元，同比增长13.1%[51] - 银保渠道新单出单网点达7.7万个，同比增长25.9%；星级网点数量同比增长49.1%[51] - 银保渠道客户经理达2.0万人，人均产能同比增长53.7%[51][53] 业务线表现：团险渠道 - 团险渠道总保费为人民币262.30亿元，其中短期险保费为人民币237.00亿元；销售队伍规模为3.1万人，人均产能同比增长6.9%[54][55] 业务线表现：其他及互联网渠道 - 其他渠道总保费达人民币409.93亿元，同比增长6.2%[56] - 互联网保险业务总保费达人民币1,147.89亿元，同比增长38.9%[57] 业务线表现：投资资产配置 - 投资资产总额达到人民币74,237.05亿元，较2024年底增长12.3%[71] - 股票和基金（不含货币市场基金）配置比例从2024年底的12.18%上升至2025年底的16.89%[71] - 固定到期日金融资产占比从2024年的74.29%下降至2025年的70.51%[70] - 权益类金融资产占比从2024年的19.19%上升至2025年的22.57%[70] - 股票投资金额从2024年底的5,010.83亿元增至2025年底的8,353.42亿元[70] - 公开市场权益投资规模超人民币1.2万亿元，较年初增加超人民币4,500亿元[25] - 2025年以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资达人民币317,876百万元，同比增长85.0%[21] - 货币市场基金截至2025年12月31日余额为人民币33.39亿元[71] 业务线表现：产品与服务 - 公司2025年推出产品170余款[58] - 长险有效保单数量为3.27亿份[16] - 首年期交保费达人民币1,162.05亿元，十年期及以上首年期交保费达人民币521.97亿元，占首年期交保费比重为44.92%[33] - 公司参与承办200多个大病保险项目、70多个长期护理保险项目和140多个城市商业医疗险项目[56] - 保单件数同比增长12.3%[66] - 2025年公司全年提供服务超30亿人次，中国人寿寿险APP累计用户达1.7亿[77] - 公司已累计为6亿多客户提供保险和增值服务[171] 业务线表现：康养与协同 - 累计在全国16个城市落地20个机构养老项目，康养服务平台累计注册人数超5,300万[27] - 公司康养平台累计注册量较2024年底增长8.8%[67] - 协同销售财产险公司业务保费为人民币255.34亿元[66] - 广发银行代理公司银保首年期交保费为人民币18.60亿元[66] 成本与费用 - 2025年保险服务费用为人民币148,736百万元，同比下降17.6%；其中未采用保费分配法计量的合同费用为98,928百万元，下降23.1%[83] 其他财务数据：现金流与负债 - 经营活动产生的现金流量净额为人民币4,599.25亿元，同比增长21.4%[95] - 投资活动产生的现金流量净额为净流出人民币5,473.68亿元，同比扩大54.4%[95] - 截至报告期末，公司保险合同负债为人民币63,761.14亿元，较2024年底增长9.5%[88] - 保险合同负债合计为人民币6.38万亿元，较2024年底增长9.5%[89] - 合同服务边际为人民币7,683.69亿元，较2024年底增长3.5%[90] - 当期初始确认签发的保险合同服务边际为人民币530.74亿元，同比下降8.0%[90] - 现金及现金等价物余额为人民币1,423.73亿元[91] - 2025年卖出回购金融资产款达人民币331,863百万元，同比增长119.0%，主因流动性管理需要[21] 其他财务数据：偿付能力与资本 - 报告期末综合偿付能力充足率达174.01%，核心偿付能力充足率达128.77%[35] - 综合偿付能力充足率为174.01%，核心偿付能力充足率为128.77%，均较2024年底下降[98] - 公司最低资本为人民币6,036.24亿元，较2024年底增长20.6%[98] - 在保险公司风险综合评级中，连续30个季度保持A类评级，其中最近8个季度连续保持AAA最高评级[28][33] 其他财务数据：内含价值分析 - 2025年内含价值增长主要受新业务价值贡献人民币45,752百万元及投资回报差异带来正贡献人民币67,348百万元驱动[118] - 2025年市场价值及其他调整对内含价值造成负向影响，减少人民币96,175百万元[118] - 公司整体投资回报率假设为4%，普通型和浮动收益型业务的风险调整后贴现率假设分别为8%和7.2%[113] - 敏感性测试显示，投资回报率提高10%将使扣除要求资本成本后的一年新业务价值从基础情形的45,752百万元增至53,296百万元[119] - 敏感性测试显示，风险贴现率提高50个基点将使扣除要求资本成本后的有效业务价值从基础情形的531,203百万元降至500,099百万元[119] - 截至2025年12月31日内含价值及2025年一年新业务价值已由独立精算师审阅，总体结果合理[123][124] 关联交易 - 2025年向集团公司收取保单代理服务费共计人民币4.4885亿元[129] - 2025年向财产险公司收取代理手续费共计人民币16.61亿元[130] - 2025年向资产管理子公司支付保险资金委托投资管理服务费共计人民币46.4647亿元[132] - 保险业务代理协议（2025-2027年）年度交易金额上限为人民币5.03亿元[129] - 保险销售业务框架协议（2024-2027年）2025年交易金额上限为人民币28.40亿元[130] - 保险资金委托投资管理协议（2023-2025年）2025年交易金额上限为人民币60.00亿元[131] - 新保险资金委托投资管理协议（2026-2028年）2026年交易金额上限为人民币70.00亿元[132] - 资产管理子公司2025年向集团公司收取投资资产管理服务费共计人民币1.5816亿元[133] - 2025年公司向国寿投资公司支付的投资管理及运营服务相关费用共计人民币6.6547亿元，新增委托投资管理资产签约金额为人民币561.3296亿元[136] - 2023-2025年与国寿投资公司协议下，新增签约金额年度上限分别为1200亿、1400亿、1500亿元人民币，相关费用年度上限分别为15亿、18亿、22亿元人民币[134] - 2026-2028年与国寿投资公司新协议中，相关费用年度上限分别降至11亿、12亿、13亿元人民币[135] - 2025年公司认购国寿资本公司相关基金产品金额为人民币50亿元，国寿资本公司收取管理费人民币1.6175亿元[137] - 2025年公司与国寿安保基金框架协议下，基金产品认（申）购发生额为人民币108.22亿元，赎回发生额为人民币76.8952亿元[139] - 2025年公司向国寿安保基金支付的私募资产管理业务管理费为人民币1126万元[139] - 2026-2028年与国寿安保基金新协议中，私募资产管理业务管理费上限降至每年人民币5亿元[139] - 2025年集团公司与国寿安保基金框架协议下，基金产品赎回金额及相应赎回费发生额为人民币6.0643亿元[141] - 2023-2025年度框架协议下，基金产品认（申）购及赎回金额上限均为人民币20亿元，相应费用上限亦为20亿元；私募资产管理业务管理费上限为人民币2000万元[142] - 2026-2028年度框架协议下，基金产品认（申）购及赎回金额上限均为人民币20亿元，相应费用上限亦为20亿元；私募资产管理业务管理费上限为人民币2000万元[143] - 截至2025年12月31日止年度，基金产品实际认（申）购金额为人民币3.1447亿元，赎回金额为人民币1.505亿元，私募资产管理业务管理费为0元[143] 投资与基金参与 - 公司参与成立北京平准基础设施不动产股权投资基金，全体合伙人认缴出资总额为人民币52.37亿元，其中公司认缴出资额为人民币35亿元[145] - 公司参与成立河北成达临空股权投资基金，全体合伙人认缴出资总额为人民币50亿元，其中公司认缴出资额为人民币20亿元[146] - 公司参与成立中核田湾（北京）核电股权投资基金，全体合伙人认缴出资总额为人民币15.01亿元，其中公司认缴出资额为人民币12亿元[147] - 公司以人民币20亿元认购国寿投资－远致基金股权投资计划[148] - 公司向国寿启航壹期（天津）股权投资基金增资，使合伙企业总认缴出资额由人民币139.01亿元增至189.01亿元，公司认缴出资额由139亿元增至189亿元[150] - 公司增资中预计不超过人民币33亿元将用于北京星泰通港置业有限公司，以满足颐堤港二期项目资金需求[150] 公司治理与股东回报 - 全年累计派息每10股人民币8.56元，分红总额达人民币241.95亿元，同比提升31.7%[24] - 2025年中期现金股利每股人民币0.238元，总计约人民币67.27亿元[177] - 2025年末期拟派发现金股利每股人民币0.618元，总计约人民币174.68亿元[177] - 2025年全年现金股利合计每股人民币0.856元，总计约人民币241.95亿元，占归母净利润的16%[177] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为人民币547.21亿元[181] - 最近三个会计年度年均归母净利润为人民币940.41亿元，现金分红比例为58%[181] - 最近一个会计年度归母净利润为人民币1540.78亿元，年末未分配利润为人民币4779.46亿元[181] - 截至2025年末，公司可供分配储备为人民币4779.46亿元[183] - 公司于2025年9月25日召开的股东大会审议通过不再设立监事会的议案，相关章程修订已获金融监管总局核准[160] - 非执行董事牛凯龙于2025年8月6日起任[162] - 非执行董事王军辉于2026年1月22日辞任[162] - 职工董事李伟于2026年3月11日起任[162] - 公司第四届职工代表大会第一次会议立案提案15件，落实率100%[173] - 2025年公司召开三次职工代表大会，与会代表分别为210名、212名和213名，共审议9项议题[173] 销售人力与渠道 - 公司总销售人力为63.8万人，规模保持行业首位[34] 社会责任与ESG - 涉农人身保险承保2.42亿人次，提供风险保障人民币30万亿元[25] - 明晟ESG评级跃升至AA级，进入亚太地区人寿与健康保险行业前列[165] - 2025年绿色保险风险保额达到人民币1.82万亿元[166] - 2025年个人长期险无纸化投保比例为99.9%，生成电子保单179万件，节约用纸超234吨[167] - 2025年向中国人寿慈善基金会捐赠人民币2,600万元[168] - 2025年公司派驻1,020位驻村帮扶干部，覆盖1,085个帮扶点，购买消费帮扶农产品人民币3,100余万元[169] - 2025年向2.42亿人次农村人口提供风险保障人民币30万亿元，为1,800万人次赔付人民币380亿元[169] - 公司新研发乡村振兴系列产品2款，该系列产品累计已开发23款[169] - 2025年公司集中教育宣传活动触达消费者人次同比提升31.4%[171] - 报告期慈善捐款总额约为人民币27百万元[189] 科技与数字化 - 2025年公司数智化服务赔案占比超过75%，一站式理赔直付超530万件[75] - 2025年公司AI辅助编程代码占比达30%，数字核保员作业率超过24%，保全服务智能审核率达99%[76] 其他重要事项 - 公司位列2025年《福布斯》全球企业2000强第89位[11] - 公司注册资本为人民币28,264,705,000元[3] - 主要子公司中国人寿资产管理有限公司净利润为人民币49.16亿元[101] - 主要子公司中国人寿养老保险股份有限公司净利润为人民币17.48亿元[101] - 控股子公司对外担保余额为人民币2.07亿元[152] - 截至报告期末，4宗土地（总面积10,421.12平方米

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 近期受地缘政治影响大盘调整，保险板块亦有回调，当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现[7] - 短期来看，2026年第一季度业绩受资本市场波动影响预计有所承压[7] - 中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1倍修复[7] - 财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨[7] - 推荐顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险[7] 行业估值与市场表现 - 人身险标的PEV估值：A股方面，国寿0.73倍、平安0.71倍、新华0.68倍、太保0.61倍；H股方面，平安0.66倍、太保0.46倍、国寿0.46倍、新华0.45倍、太平0.39倍、阳光0.32倍、友邦1.5倍、保诚1倍[1] - 财险标的PB估值：财险1.04倍、人保A股1.07倍、人保H股0.73倍、众安0.81倍、中国再保险0.48倍[1] - 行业相对指数表现：最近1个月绝对表现-6.3%，相对表现-5.4%；最近6个月绝对表现5.7%，相对表现5.2%；最近12个月绝对表现22.9%，相对表现-1.2%[5] - 行业基本数据：股票家数5只，总市值30285.42亿元，流通市值20726.90亿元[4] - 本周行情：保险指数上涨2.67%，跑输大盘1.74个百分点，个股普遍上涨，其中太平涨8.14%，众安涨6.5%，国寿涨4.66%，新华涨4.18%，友邦涨3.25%，平安涨2.74%，阳光涨2.43%，财险涨2%，人保涨1.5%，太保涨1.07%[7] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降1个基点[7] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价38.63元，预测2026-2028年EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.39倍、5.74倍、5.14倍，2026年预测PB为1.15倍，评级为“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.77元，预测2026-2028年EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.71倍、6.29倍、5.58倍，2026年预测PB为1.62倍，评级为“推荐”[3] - 中国财险：股价14.80港元，预测2026-2028年EPS分别为1.98港元、2.20港元、2.44港元，对应PE分别为6.54倍、5.90倍、5.31倍，2026年预测PB为0.92倍，评级为“推荐”[3] - 中国平安：股价58.82元，预测2026-2028年EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.25倍、6.75倍、6.57倍，2026年预测PB为1.03倍，评级为“强推”[3] 行业近期动态 - 人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于此利率的产品须在6月30日前完成变更备案或停售[8] - 国家金融监督管理总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，扩展至105条，明确将“分红型保险产品说明书中红利分配政策承诺的分配比例高于利益演示水平”列为违规[8] - 4家试点商业养老金业务的养老险公司披露，截至2025年底，累计开立账户数达317.39万户，较2024年底增长62.4%；累计发行商业养老金产品33只，较2024年底增加6只[8] - 人保财险高管变动：降彩石辞任公司执行董事及副总裁职务[8] - 中国平安增持农业银行H股1966万股，平均每股作价5.5757港元，涉及资金约1.10亿港元，增持后持股比例由22.97%升至23.03%[8] 相关研究参考 - 报告提及近期相关研究，包括《2025年上市险企人身险成本盘点：平均新单成本2.03%，同比下降73bps》、《保险行业周报（20260330-20260403）：银保报行合一再升级》、《保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期》[7]