报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价为 51.7 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司归母净利润增速远超人身险同业，主要因保险服务费用比例大幅下降，维持 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应目标价 51.7 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 实现归母净利润 288 亿元，同比+39.5%；NBV 同比+4.8%；净/总投资收益率分别为 2.6%/2.75%，分别同比-0.22pct/-0.48pct [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 5020.46 亿、5103.64 亿、5145.81 亿元，同比增速分别为-5.0%、1.7%、0.8%；归母净利润分别为 874.30 亿、900.28 亿、918.54 亿元，同比增速分别为-18.2%、3.0%、2.0% [2] 业务分析 - 以价驱动，NBV 正增，2025Q1 新业务价值率改善驱动 NBV 可比口径下同比+4.8%，新单 1074 亿元，同比-4.5%，续期保费同比+9.7%，总保费 3544 亿元，同比+5%，跑赢行业 [7] - 产品转型成效明显，2025Q1 浮动收益型产品在首年期交保费中占比 52%，同比大幅提升，有助于降低“刚兑”成本压力，减缓“利差损”隐患；个险转型持续深化，截至 2025Q1 末，个险销售人力为 59.6 万人，较上年末-1.9 万人，或受个险“报行合一”影响 [7] 投资情况 - Q1 投资下行，截至 2025Q1 末，投资资产达 6.82 万亿，较上年末+3.1%；净投资收益率同比-0.22pct 至 2.6%，或受存量高收益固收产品到期影响；总投资收益率同比-0.48pct 至 2.75%，预计主要受 FVTPL 债券浮亏影响，权益投资收益或部分抵消负向影响；Q2 至今利率再度下行至 1.65%附近，债券浮亏影响或有所收敛 [7]

智通财经4月30日电，香港交易所信息显示，贝莱德在中国人寿的持股比例于04月24日从5.83%升至 6.10%。 ...

报告公司投资评级 - 对中国人寿的投资评级为“买入（维持）”，A 股目标价为人民币 48.00，H 股目标价为港币 20.00 [5][8] 报告的核心观点 - 中国人寿 1Q25 业绩受保险服务业绩快速增长驱动，EPS 同比提升 39.5%，未来 NBV 有望保持增长，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 NBV 与保险服务业绩 - 1Q25 可比口径下 NBV 同比温和增长 4.8%，预定利率下调和报行合一政策推动利润率提升，估计 1Q25 NBV 利润率为 16.8%，同比提升约 1.5pps，新单保费同比下降 4.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比大幅增长，转型效果显著 [2] - 1Q25 保险服务业绩同比增长 129%至 255 亿元，或与健康险赔付率改善以及利率上行对分红险 CSM 释放带来扰动有关，预计健康险赔付改善可持续，利率扰动因素可能回补，预计 2025 年 NBV 同比增长 9.8% [2] 代理人队伍情况 - 1Q25 总销售人力/个险销售人力为 64.6/59.6 万人，环比均降低 3%，大部分 NBV 由代理人渠道贡献，2024 年代理人渠道 NBV 占比为 93%，认为代理人产能有所提升，随着管理制度改革推进，未来代理人产能或持续增长 [3] - “报行合一”推动银保渠道费用逐步压降，NBV 利润率进一步提升，未来将驱动 NBV 增长 [3] 投资情况 - 1Q25 债券市场利率回升，权益市场震荡，交易类债券价格波动干扰投资收益率，年化总投资收益率和净投资收益率分别为 2.75%和 2.60%，分别同比下降 0.48pps 和 0.22pps，投资业绩同比下滑 49%至 89.8 亿元，占税前利润的 27.5%，相比 1Q24 的 65.4%明显下降 [4] - 公司负债折现率没有平滑，资负对应较好，净资产环比增长 4.5%，利率带来的扰动不明显 [4] 盈利预测与估值 - 考虑投资波动和保险服务业绩修复，调整 2025/2026/2027 年 EPS 预测至 RMB3.30/2.94/3.29（调整幅度：-0.8/+22.1/+20.6%），维持基于 DCF 估值法的 A/H 股目标价 RMB48/HKD20 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (人民币百万)|212,445|208,161|224,963|244,038|275,763| |+/-%|NA|(2.02)|8.07|8.48|13.00| |总投资收益 (人民币百万)|113,619|297,419|273,055|295,822|342,343| |+/-%|NA|161.77|(8.19)|8.34|15.73| |归母净利润 (人民币百万)|46,181|106,935|93,377|83,232|93,017| |+/-%|NA|131.56|(12.68)|(10.86)|11.76| |EPS (人民币)|1.63|3.78|3.30|2.94|3.29| |DPS (人民币)|0.43|0.65|0.66|0.69|0.72| |PB (倍)|2.15|2.01|1.77|1.59|1.42| |PE (倍)|22.23|9.58|10.97|12.30|11.01| |PEV (倍)|0.81|0.73|0.69|0.65|0.60| |股息率 (%)|1.19|1.79|1.82|1.91|2.00|[7] 估值方法 - 使用 DCF 估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人寿进行估值，分三个阶段预测，将现金流按相应资本成本折现至今年年底，并加入终值估算和股息，通过内含价值法和账面价值法得出估值，目标价 RMB48/HKD20 是两种方法估值的平均值 [13][14] - 未来 50 年资本回报假设：内含价值法下 2026E - 2075E 分别为 10.6%、10.7%、12.0%、15.0%、9.0%、7.0%；账面价值法下对应为 14.4%、14.4%、12.0%、15.0%、9.0%、7.0% [15] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (人民币十亿)|212|208|225|244|276| |总投资收益 (人民币十亿)|114|297|273|296|342| |归母净利润 (人民币十亿)|46|107|93|83|93| |PE (倍)|22.23|9.58|10.97|12.30|11.01| |PEV (倍)|0.81|0.73|0.69|0.65|0.60| |PB (倍)|2.15|2.01|1.77|1.59|1.42| |ROE (%)|10.95|21.67|17.15|13.59|13.63| |ROA (%)|0.88|1.73|1.32|1.05|1.04| |股息率 (%)|1.19|1.79|1.82|1.91|2.00| |毛保费收入增长 (%)|NA|(2.02)|8.07|8.48|13.00| |总投资收益增长 (%)|NA|161.77|(8.19)|8.34|15.73| |归母净利润增长 (%)|NA|131.56|(12.68)|(10.86)|11.76|[24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] - 国寿负债端人力规模基本稳定产能持续提升，银保渠道发力，NBV未来平稳增长预计更可持续；资产端弹性大，有望受益于权益市场及利率环境改善，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 各目录总结 业绩概览 - 2025Q1国寿归母净利润288.02亿元同比+39.5%超预期，因营业支出中保险服务费用大幅减少；营业收入1101.77亿元同比-8.9%；加权ROE 5.53%同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%略低于预期[1] 核心关注 - NBV小幅增长略低于预期，推测源于新业务价值率小幅提升，2025Q1新单保费1074.34亿元同比下降4.5%，浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%同比大幅提升[2] - 2025Q1末个险代理人数量59.6万较上年末减少3.1%规模总体稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升，“种子计划”有序推进，未来稳步推进营销体系改革，销售队伍向专业化、职业化、综合化转型，银保渠道有望加大贡献，预计全年NBV平稳增长[3] - 2025Q1末投资资产6.82万亿元较上年末+3.1%；总投资收益537.67亿元同比下降16.8%，年化净投资收益率、总投资收益率分别为2.6%、2.75%，资本市场震荡对投资收益有压力[4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年国寿归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%，现价对应2025 - 2027年PEV为0.65/0.59/0.53倍，维持目标价56.63元对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级[5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |主营收入(+/-)|30.5%|-3.6%|10.1%|9.3%| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |归母净利润(+/-)|108.9%|-60.5%|13.5%|29.3%| |EVPS（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PEV|0.73|0.65|0.59|0.53|[7] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总投资资产（百万元）|6,642,823|6,908,923|7,624,321|8,434,872| |其他资产（百万元）|126,723|260,236|286,234|317,188| |资产合计（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险合同负债（百万元）|5,825,026|5,224,199|5,789,929|6,407,135| |其他负债（百万元）|423,272|1,343,815|1,471,365|1,638,144| |负债合计（百万元）|6,248,298|6,568,014|7,261,293|8,045,279| |股本（百万元）|28,265|28,265|28,265|28,265| |少数股东权益（百万元）|11,573|10,273|10,447|10,625| |归母股东权益（百万元）|509,675|590,871|638,815|696,157| |负债和股东权益（百万元）|6,769,546|7,169,158|7,910,555|8,752,060| |保险服务收入（百万元）|208,161|214,274|220,770|228,462| |投资收益（含公允价值变动）（百万元）|309,496|282,876|327,468|371,484| |其他收入（百万元）|10,910|12,372|12,983|13,625| |营业收入（百万元）|528,567|509,522|561,221|613,571| |保险服务费用（百万元）|180,166|104,457|114,491|120,842| |承保财务损益（百万元）|209,281|121,338|132,993|140,370| |手续费及佣金支出（百万元）|1,798|80,917|83,370|83,399| |业务及管理费（百万元）|7,378|48,478|51,760|55,203| |税金及附加（百万元）|1,430|1,640|1,751|1,867| |其他成本（百万元）|12,914|109,180|127,527|148,225| |营业支出（百万元）|412,967|466,009|511,892|549,906| |营业外收支（百万元）|(387)|(356)|(353)|(355)| |利润总额（百万元）|115,213|43,156|48,976|63,310| |所得税费用（百万元）|6,273|2,158|2,449|3,165| |净利润（百万元）|108,940|45,314|51,425|66,475| |少数股东损益（百万元）|2,005|3,049|3,460|4,473| |归母净利润（百万元）|106,935|42,265|47,965|62,002| |新业务价值增长率|24.3%|15.0%|15.0%|17.0%| |内含价值增长率|11.2%|9.9%|10.1%|10.2%| |每股收益（元）|3.78|1.50|1.70|2.19| |每股净资产（元）|18.03|20.90|22.60|24.63| |每股内含价值（元）|49.57|55.99|61.62|67.87| |PE（倍）|9.58|24.23|21.35|16.52| |PB（倍）|2.01|1.73|1.60|1.47| |PEV（倍）|0.73|0.65|0.59|0.53|[13]

事件：中国人寿披露1Q25 业绩，超预期。1Q25 公司归母净利润288 亿/yoy+39.5%；1Q25 末公司净资 产5,325 亿元/qoq+4.5%；NBV yoy+4.8%（可比口径）；总保费3,544 亿元/yoy+5%，其中新单保费1,074 亿元/yoy-4.5%；年化净/总投资收益率 2.60% /2.75%，yoy-0.22/-0.48pct。 投资收益受市场波动承压，偿付能力基本稳定。1Q25 公司净/总投资收益分别为442.5 亿元 /537.7 亿 元，yoy+3.7% /-16.8%；净/总投资收益率分别为2.6% /2.75%，yoy-0.22pct /-0.48pct，投资收益率下滑预 计因利率下行、权益市场震荡等。1Q25 末公司核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/199.3%，yoy- 7.2pct /-8.4pct，基本保持稳定。 投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 在高基数下延续增长、利润增速超预期，净资产增长表 明公司资负匹配较好；权益市场和分红险销售回暖下，公司业绩有望延续增长。预计25-27 年归母净利 润1,074 亿元、1,082亿元、1,10 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升 [7] - 结合公司 2025Q1 年经营情况，维持此前盈利预测不变，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元，当前市值对应 2025E PEV 0.68x、PB 1.95x，仍处低位 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度营业收入 1102 亿元，同比 - 8.9%；归母净利润 288 亿元，同比 + 39.5%，保险服务费用同比减少 134 亿；归母净资产 5325 亿元，较年初 + 4.5%；加权 ROE 为 5.5%，同比 + 1.2pct [7] 寿险业务 - 新单业务结构显著改善，一季度新单保费规模 1074 亿元，同比 - 4.5%，首年期交保费中浮动收益型业务（分红险为主）占比为 51.7%，同比大幅提升 [7] - 可比口径下 NBV 同比 + 4.8%，预计公司 NBV margin 同比有所提升，主要与预定利率下调、业务结构变化等因素有关 [7] 人力情况 - 销售队伍基本盘保持稳固，个险人力 2024Q1、2024 年末、2025Q1 分别 62.2 万人、63.4 万人、59.6 万人，同比 - 4.2%，较年初 - 3.1% [7] - 队伍优增率、留存率同比有效提升，新型营销模式试点有序推进，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕 [7] 投资情况 - 投资资产达 6.82 亿元，较年初 + 3.1% [7] - 总投资收益达到 538 亿元，同比 - 16.8%，净投资收益 442 亿元，同比 + 3.7%，总、净投资收益率分别同比 - 0.48pct、 - 0.22pct 至 2.75%、2.60% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 5435.46 亿元、5811.33 亿元、6210.67 亿元，同比分别为 2.83%、6.92%、6.87% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1074.63 亿元、1119.78 亿元、1205.22 亿元，同比分别为 0.49%、4.20%、7.63% [1] 估值情况 - 2025E PEV 为 0.68x，PB 为 1.95x [7] 市场数据 - 收盘价 36.23 元，一年最低/最高价 28.96/50.88 元，市净率 1.92 倍，流通 A 股市值 754436.49 百万元，总市值 1024030.26 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 18.84 元，资产负债率 92.19%，总股本 28264.71 百万股，流通 A 股 20823.53 百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升，维持此前盈利预测不变，当前市值对应2025E PEV 0.68x、PB 1.95x，仍处低位 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价36.23元，一年最低/最高价为28.96/50.88元，市净率1.92倍，流通A股市值754,436.49百万元，总市值1,024,030.26百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.84元，资产负债率92.19%，总股本28,264.71百万股，流通A股20,823.53百万股 [6] 2025年一季度业绩 - 营业收入1102亿元，同比-8.9%；归母净利润288亿元，同比+39.5%，保险服务费用同比减少134亿；归母净资产5325亿元，较年初+4.5%；加权ROE为5.5%，同比+1.2pct [7] 寿险业务 - 新单业务结构显著改善，一季度新单保费规模1074亿元，同比-4.5%，首年期交保费中浮动收益型业务（分红险为主）占比为51.7%，同比大幅提升；可比口径下NBV同比+4.8%，预计公司NBV margin同比有所提升 [7] 人力情况 - 销售队伍基本盘保持稳固，个险人力2024Q1、2024年末、2025Q1分别为62.2万人、63.4万人、59.6万人，同比-4.2%，较年初-3.1%；队伍优增率、留存率同比有效提升，新型营销模式试点有序推进，“种子计划”持续深耕 [7] 投资情况 - 投资资产达6.82亿元，较年初+3.1%；总投资收益达到538亿元，同比-16.8%，净投资收益442亿元，同比+3.7%；总、净投资收益率分别同比-0.48pct、-0.22pct至2.75%、2.60% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为1075/1120/1205亿元 [7] 财务预测表 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等多方面指标预测，以及利润表、资产负债表相关数据预测 [18]

证券代码：601628 证券简称：中国人寿 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 ● 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担法律责任。 ● 本公司2025年第一季度报告所载财务资料根据中国企业会计准则编制，且未经审计。 ● 本公司董事长蔡希良先生、总精算师侯晋女士、财务负责人及财务机构负责人袁颖女士声明：保证本 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 一、主要财务数据 （一）主要会计数据和财务指标 单位：人民币百万元 注： 在计算"每股收益（基本与稀释）"的变动比率时考虑了基础数据的尾数因素。 （二）非经常性损益项目和金额 单位：人民币百万元 （三）主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 单位：人民币百万元 二、股东信息 截至报告期末的普通股股东总数及前十名股东持股情况表 注： 1.HKSCC Nominees Limited为香港中央结算（代理人）有限公司，其所持股份为代香港各股票行客户及 其他香港中央结 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 保险服务业绩大增驱动利润增速超预期，净资产实现同比增长，NBV保持正增，产品结构转型成效显著，投资表现阶段性承压，提升FVOCI权益比例，维持“买入”评级并上调盈利预测 [4][5][6][7] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价36.23元，一年内最高/最低50.88/28.96元，市净率2.0，股息率1.74%，流通A股市值754,436百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.84元，资产负债率92.19%，总股本/流通A股28,265/20,824百万，流通B股/H股-/7,441百万 [1] 业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润288.02亿元，yoy+39.5%，大超预期（预计yoy+4.1%），保险服务业绩yoy+123.9%，投资业绩yoy - 49.6%，保险服务费用同比显著下降（yoy - 32.8%），截至3月末净资产较2024年末水平+4.5%至5325.07亿元 [4] NBV与产品结构 - 可比口径下，1Q25公司NBV yoy+4.8%，超出预期（预计yoy+0.4%），新单保费yoy - 4.5%至1074.34亿元，长险新单yoy - 15.1%至659.40亿元，截至3月末总销售人力/个险销售人力分别达64.6/59.6万人，qoq - 3.0%/-3.1%，降幅环比收窄1.0pct/1.0pct，1Q25浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，同比大幅提升 [5] 投资情况 - 截至3月末，公司总投资资产规模为6.82万亿元，较2024年末水平增长3.1%，1Q25年化净/总投资收益率2.60%/2.75%，yoy - 0.22pct /-0.48pct，金融资产中FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别达32.9% /3.1%/60.4%/3.6%，较2024年末水平分别 - 0.4pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.6pct [6] 投资分析意见 - 维持“买入”评级，上调25 - 27年盈利预测至1142.90/1284.58/1525.58亿元（原预测为1122.96/1278.93 /1523.42亿元），4月29日公司开展“南向通”债券及香港互认基金投资，有望获政策支持并受益于行业集中度提升，截至4月29日收盘价对应P/EV(25E)为0.67x [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405,040|528,567|486,723|496,217|517,827| |同比增长率（%）|4.2|30.5|-7.9|2.0|4.4| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|114,290|128,458|152,558| |同比增长率（%）|-23.2|108.9|6.9|12.4|18.8| |每股收益（元/股）|1.81|3.78|4.04|4.54|5.40| |每股内含价值（元/股）|44.6|49.6|54.1|59.0|64.1| |P/E|20.0|9.6|9.0|8.0|6.7| |P/EV|0.81|0.73|0.67|0.61|0.56| [8] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |一、营业收入|405,040|528,567|486,723|496,217|517,827| |保险服务收入|212,445|208,161|211,941|215,605|221,617| |利息收入|不适用|120,958|114,200|115,593|116,647| |投资收益|178,297|70,378|133,399|128,216|136,795| |公允价值变动损益|4,170|118,160|15,729|24,778|30,143| |汇兑损益|-381|-25|-28|-30|-33| |其他收益|144|143|150|158|166| |其他业务收入|10,365|10,792|11,332|11,898|12,493| |二、营业支出|-352,689|-412,967|-363,179|-357,388|-353,012| |保险服务费用|-150,353|-180,544|-175,911|-178,952|-182,834| |分出保费的分摊|-4,726|-5,071|-5,477|-5,915|-6,388| |减：摊回保险服务费用|4,438|5,449|5,885|6,356|6,864| |承保财务损益|-127,426|-209,952|-167,962|-159,564|-151,585| |减：分出再保险财务损益|616|671|725|783|845| |利息支出|不适用|-4,200|-4,284|-4,370|-4,457| |手续费及佣金支出|-1,731|-1,798|-1,709|-1,739|-1,787| |税金及附加|-1,413|-1,430|-1,502|-1,577|-1,655| |业务及管理费|-6,307|-7,378|-6,563|-6,677|-6,863| |信用减值损失|不适用|207|197|187|177| |资产减值损失|-53,001|不适用|不适用|不适用|不适用| |其他业务成本|-12,786|-7,310|-6,579|-5,921|-5,329| |三、营业利润|52,351|115,600|123,543|138,829|164,816| |加：营业外收入|94|35|37|39|41| |减：营业外支出|-457|-422|-443|-465|-489| |四、利润总额|51,988|115,213|123,137|138,403|164,368| |减：所得税费用|719|-6,273|-6,704|-7,536|-8,949| |五、净利润|52,707|108,940|116,432|130,867|155,418| |归属于母公司股东的净利润|51184|106935|114290|128458|152558| [10]