长期护理保险业务发展 - 公司深度参与国家长期护理保险制度试点，形成"东营模式""璧山模式""吉林模式""江苏模式"等多样化服务模式[1] - 业务已覆盖全国4400多万人，在办项目80个，通过保险产品与健康管理服务融合构建普惠型养老保障体系[1] - 在江苏镇江案例中，为重度失能老人提供每月3次"不离床洗浴"上门服务，每次服务时长不少于两小时[2] 服务模式创新 - 针对特殊家庭推出"上门签约"服务，解决监护人因照料无法离家的难题，如为腿部受伤的朱女士提供居家签约[6] - 计划开发线上签约平台实现"数据多跑路"，提升服务便捷性与效率[6] - 在无锡案例中为脑梗患者提供55个月累计1157次上门服务，护理基金支付86775元，患者肢体功能显著改善[5] 养老产业战略布局 - 依托保险资金优势在全国26个中心城市推进城心公寓养老、城郊机构养老等多业态项目[7] - 推出三款"随心居"旅居产品并探索居家养老服务建设，满足多元化养老需求[7] - 加强养老专属规划师队伍建设，强化"保险+养老"综合服务能力[7] 政策与行业背景 - 2025年《政府工作报告》明确要求加快建立长期护理保险制度，强化失能群体照护[4] - 人口老龄化加速使失能护理成为社会突出挑战，公司定位为长护险服务体系建设主力军[4][7]

业绩表现 - 公司2025年第一季度总保费达3544.09亿元，同比增长5.0%，续期保费2469.75亿元（+9.7%），新单保费1074.34亿元，其中短期险保费414.94亿元（+19.2%）[2] - 归属于母公司股东的净利润288.02亿元，同比大幅增长39.5%[5] - 新业务价值较2024年同期增长4.8%，浮动收益型业务首年期交保费占比提升至51.72%[3] 业务转型 - 公司深化资产负债联动管理，优化资源配置机制，降本增效成效显著[3] - 产品结构多元化发展，两全险、年金险、终身寿险、健康险业务均衡推进[3] - 销售队伍改革持续深化，总销售人力64.6万人（个险59.6万人），优增率和留存率同比提升[4] 投资管理 - 一季度实现总投资收益537.67亿元（收益率2.75%），净投资收益442.47亿元（收益率2.60%）[5] - 固收投资把握利率抬升机会，权益投资推进均衡配置和结构优化[5] - 总资产69763.90亿元，投资资产68191.73亿元，较2024年底均增长3.1%[6] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率146.12%，综合偿付能力充足率199.34%[6] - 连续27个季度保持保险公司风险综合评级A类[6] 战略方向 - 公司坚持"三坚持三提升三突破"高质量发展思路，聚焦价值创造和变革转型[6] - 推进营销体系改革，实施"客资建队伍"经营理念和个险"6+1"关键举措[4] - 新型营销模式试点有序推进，"种子计划"持续深耕[4]

公司股权变动 - 贝莱德在中国人寿的持股比例从6 19%降至5 97% [1] - 股权变动日期为04月30日 [1]

财务表现 - 2025Q1公司归母净利润288.02亿元，同比+39.5%，主要得益于资产负债联动深化及保险服务费用减少134.38亿元[1][3] - 2025Q1年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别下降0.22PCT/0.48PCT，净投资收益442.5亿元（同比+3.7%），总投资收益537.7亿元（同比-16.8%）[1][3] - 截至2025Q1末，公司投资资产达68191.7亿元，较2024年末增长3.1%，归母净资产5325.1亿元，较2024年末增长4.5%[3] 新业务价值（NBV）与保费 - 2025Q1公司NBV同比+4.8%，主要受益于NBV Margin提升，但新单保费1074.34亿元同比-4.5%，因产品结构调整及客户需求边际放缓[1][2] - 首年期交保费中浮动收益型业务占比达51.72%，产品转型效果显著[2] - 代理人数量59.6万人，较2024年末减少1.9万人，队伍持续出清[2] 业务展望 - 公司预计全年NBV增长将受产品结构优化、预定利率下调及个险渠道"报行合一"政策推动[2] - 2025-2027年归母净利润预测分别为1085亿（+1.5%）、1226亿（+13.0%）、1416亿（+15.5%），负债端稳健及资产端弹性为支撑因素[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；中国人寿当前股价对应2025年PEV0.67倍，处于历史低位，持续推荐 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2025年一季报，归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%；可比口径下新业务价值同比增长4.8% [6] 事件评论 - 保险服务费用明显下降带动利润改善，一季度归属净利润288.0亿元，同比增长39.5%，增速领先行业，保险服务费用大幅下降32.8%至275.8亿元是主因，归属净资产单季度环比增长4.5%，预计源于会计准则差异 [10] - 新业务价值保持平稳增长，一季度可比口径同比增长4.8%，预计来自价值率改善；新单保费1074.3亿元，同比下降4.5%，或受产品转向分红险影响；一季度退保率0.29%，基本稳定，考虑报行合一及定价利率下调影响，预计新业务价值率同比改善 [10] - 队伍规模连续企稳，截至2025年一季度末，个险队伍规模59.6万人，相对2024年末的61.5万人环比下降3.1%，同比下降4.2%，规模基本稳定；队伍优增率、留存率同比有效改善，队伍改革有成效，“种子计划”持续深耕，预期队伍质态提升趋势将持续 [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [15]

文章核心观点 4月29日广发银行选举蔡希良为董事和董事长 其任职资格尚待核准 此前白涛因工作变动辞任 [2][3] 选举情况 - 4月29日广发银行2025年第二次临时股东大会选举蔡希良为该行董事 同日第十届董事会第十六次会议选举其为董事长 [2] - 蔡希良的董事、董事长任职资格尚需国家金融监督管理总局核准 任期与第十届董事会一致 [2] 前任情况 - 3月11日广发银行董事会收到白涛辞任函 因其工作变动辞去董事长、董事职务 辞任于同日生效 [3] - 白涛此前还担任中国人寿保险（集团）公司党委书记、董事长 2024年9月30日已辞任中国人寿董事长及执行董事职务 [3] - 白涛在中国工商银行有30年职业生涯 历任海南省分行行长助理等多个重要职位 [3] 现任情况 - 蔡希良为男 汉族 1966年8月生 经济学硕士 现任广发银行董事（候任）、董事长（候任）等职 [3] - 蔡希良曾任中国人寿保险（集团）公司党委副书记等多个重要职务 [3] 公司背景 - 广发银行成立于1988年 前身为广东发展银行 是国内首批组建的全国性股份制商业银行之一 [4] - 公司前十大股东持股占比90.043% 中国人寿为第一大股东 持股43.686% 中信信托次之 持股14.137% [4]

文章核心观点 - 交银国际认为中国人寿盈利增速优于同业，维持其目标价19港元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润288亿同比+39.5%业绩超预期，保险服务业绩增长明显、所得税费用同比减少是主因；截至2025Q1末核心偿付能力充足率146%较年初-7.22pct，连续27个季度保持A类评级；维持归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年P/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率(TTM)1.79%，资产负债匹配好，分红险转型成效显著，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027E保费服务收入分别为2124.45亿、2081.61亿、2289.77亿、2518.75亿、2770.62亿，同比分别为16.36%、-2.02%、10.00%、10.00%、10.00%；内含价值分别为12605.67亿、14011.46亿、15115.18亿、16326.49亿、17630.64亿，同比分别为2.4%、11.2%、7.9%、8.0%、8.0%；新业务价值分别为368.60亿、337.09亿、367.98亿、403.62亿、444.51亿，同比分别为2.4%、-8.5%、9.2%、9.7%、10.1%；归母净利润分别为511.84亿、1069.35亿、1170.56亿、1290.48亿、1478.28亿，同比分别为-23.2%、108.9%、9.5%、10.2%、14.6%；P/B分别为3.13、2.01、1.68、1.42、1.21；P/EV分别为0.81、0.73、0.68、0.63、0.58 [7] 业绩增长情况 - 2025Q1归母净利润288亿同比+39.5%，保险服务业绩259亿同比+124%，得益于保险服务费用同比下降；投资服务业绩91亿同比-49%，预计受债市下跌影响[4] 业务发展情况 - 2025Q1总保费3544亿同比+5.0%，新单保费1074亿同比-4.5%，短期险保费415亿同比+19.2%；相同经济假设重述口径下，一季度NBV同比+4.8%，预定利率调降带来NBV Margin提升驱动增长；浮动收益型产品在首年期交保费中占比提升至51.7%；一季度末个险销售人力59.6万人环比-3.1%，队伍规模总体稳定，优增率、留存率同比有效提升，新型营销模式试点有序推进[5] 投资情况 - 2025年Q1总投资收益538亿，总投资收益率2.75%同比-0.48pct，净投资收益442亿，净投资收益率2.60%同比-0.22pct，预计受债市下跌影响；截至一季度末投资资产达6.82万亿，较2024年底增长3.1% [6] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027E投资资产分别为56592.50亿、66110.71亿、76027.32亿、85150.59亿、97923.18亿等；利润表方面，2023 - 2027E营业收入分别为4050.40亿、5285.67亿、5651.90亿、6148.47亿、6811.76亿等；主要财务比率方面，2023 - 2027E营业收入同比增长分别为1.43%、30.50%、6.93%、8.79%、10.79%等[9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中国人寿2025年一季报显示归母净利润增速亮眼，产品转型成效明显，但投资表现承压，继续看好公司负债端质态持续改善，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司实现营业收入1101.77亿元，同比-8.9%；归母净利润288.02亿元，同比+39.5%；加权平均ROE同比+1.22pp至5.53%；NBV在可比口径下同比+4.8%；归母净利润增速亮眼主要系加强承保管理和市场利率上行，保险服务业绩同比+123.9%至259.13亿元 [2] 分析判断 - NBV同比+4.8%，产品结构转型成效明显，新单保费同比-4.5%至1074.34亿元，长险新单保费同比-15.1%至659.40亿元，主要因去年预定利率下调透支投保需求和市场对分红险接受需时间；浮动收益型业务首年期交保费占比大幅提升；销售队伍基本盘稳固，总销售人力64.6万人，个险销售人力59.6万人，队伍优增率、留存率同比有效提升 [3] - 投资表现承压，2025Q1投资资产68191.73亿元，较上年末增长3.1%；净投资收益率2.60%，同比-0.22pp；总投资收益率2.75%，同比-0.48pp；公允价值变动损益-24.34亿元，较2024Q1显著下滑，预计系利率上行致债券公允价值下降；截至2025Q1末，FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别为32.9%/3.1%/60.4%/3.6%，较2024年末分别同比-0.4pp/-0.3pp/+0.1pp/+0.6pp [4] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收为5245/5371/5452亿元；归母净利润为1059/1085/1101亿元；EPS为3.75/3.84/3.90元；NBV为373/387/404亿元；对应2025年4月30日收盘价36.31元的PEV分别为0.67/0.61/0.55倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、NBV、EPS、EVPS、PE、PEV等财务指标数据及同比变化 [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表相关数据，以及内含价值、新业务价值、成长指标、ROE、ROA、每股指标、估值比率等数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国人寿营收及成本表现分化，投资收益拖累营收，但保险服务费用下降带动归母净利润增长，预计未来赔付水平持续优化；保费收入同比增长，增速优于行业，负债端优化产品结构，NBV同比增长；资本市场震荡，投资收益承压，但公司优化资产配置，稳定中长期收益 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2025年一季度总营收同比下降8.9%，归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%，保险服务费用同比大幅下降32.8% [1] 保费收入 - 2025年一季度总保费收入3544.1亿元，同比增长5.0%，续期保费同比增长9.7%，新单保费同比下降4.5% [2] 负债端 - 2025年一季度浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费比例提升至51.7%，使用相同经济假设重述背景下NBV同比增长4.8% [2] 投资收益 - 2025年一季度投资收益类收入536.5亿元，同比下降17.2%，总投资收益率2.75%，净投资收益率2.60%，高股息类权益资产投资规模超1500亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司EPS为3.83/3.88/3.94元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.58x [3] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|837,859|528,567|548,924|573,278|605,550| |(+/-%)|1.43%|-36.91%|3.85%|4.44%|5.63%| |归母净利润(百万元)|21,110|106,935|108,194|109,646|111,266| |(+/-%)|-34.20%|406.56%|1.18%|1.34%|1.48%| |摊薄每股收益(元)|0.75|3.78|3.83|3.88|3.94| |每股内含价值|44.60|49.57|53.01|57.28|62.51| |(+/-%)|2.44%|11.15%|6.93%|8.07%|9.13%| |PEV|0.82|0.73|0.69|0.64|0.58| [5]