文章核心观点 2024年中国人寿业绩表现出色，营业收入和净利润大幅增长，总保费和总投资收益也有不同程度变化，同时公司高层发生更迭 [1][2][5] 业绩情况 - 2024年公司营业收入合计5285.67亿元，同比增长30.5%；归属于公司股东的净利润为1069.35亿元，同比增长108.9% [2] - 2020 - 2024年，公司归母净利润分别为502.68亿元、507.66亿元、666.80亿元、511.84亿元、1069.35亿元，2024年突破千亿元创历史最好成绩 [3] - 2024年公司总保费达到6714.57亿元，同比增长4.7%；总投资收益达到3082.51亿元，较上年同期大幅增长150.4% [5] - 2024年公司寿险业务总保费5387.11亿元，同比增长5.1%；健康险业务总保费为1191.36亿元，同比增长4.5%；意外险业务总保费为136.10亿元，同比下降7.6% [5] 高层更迭 - 2024年8月28日，蔡希良任中国人寿保险（集团）公司党委书记，免去白涛相关职务 [5] - 2024年10月，公司选举蔡希良为董事长，12月初，其任职资格获金融监管总局核准 [5] - 蔡希良1966年出生，毕业于上海财经大学，拥有经济学硕士学位 [5] - 蔡希良自2024年8月起任中国人寿保险（集团）公司党委书记，自2022年7月起任副董事长、总裁等多个职务，2016 - 2022年曾任中国出口信用保险公司等公司相关职务 [6]

文章核心观点 中国人寿2024年年报业绩表现出色，总投资收益和净利润大幅增长，公司计划适度提升2025年权益资产投资比例，分红水平保持高位稳健 [2][3][4][5] 业绩情况 - 2024年总投资收益达3082.51亿元，同口径同比大幅增长150%，归属于公司股东的净利润达1069.35亿元，大幅增长108.9%，多位业内人士认为符合预期 [2] - 截至2024年末，总资产为6.77万亿元，同比增长19.7%；投资资产6.61万亿元，同比增长22.1% [3] - 投向权益类金融资产1.27万亿元，占比19.19%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%，持仓股票金额5010.83亿元，首次超过5000亿元，同比增约700亿元 [3] - 交易性金融资产从年初的1.71万亿元增至年末的1.91万亿元，当期变动2027亿元，公允价值变动对当期利润的影响金额达1190亿元 [3] 净利润大增原因 - 把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化，2024年股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益大幅提升 [3] - 新金融工具会计准则的“加持”，更多金融资产被分类为以公允价值计量，加大投资收益、净利润和净资产波动 [3] 2025年投资规划 - 投资业绩创近年来新高得益于多种因素综合驱动，关键是构建了多元稳健的投资组合，持续加强对长久期债券、优质另类资产配置，构建稳固固收底仓，坚定执行战略配置规划 [4] - 2025年中国经济回升向好态势有望进一步巩固和增强，预计债券市场利率双向波动，A股市场运行中枢上行，估值有回升修复空间，对权益市场保持乐观，预计权益资产投资比例将适度提升 [4] - 今年整体思路围绕“基础配置做稳、风险资产做优”开展投资管理工作，力争实现稳定合理的长期投资收益水平 [4] 分红情况 - 拟派发2024年末期股息每股0.45元（含税），总计约127.19亿元，2024年全年股息为每股0.65元，共计183.72亿元，占归母净利润的比例为17%，分红总额同比大幅增长51%，派息率有所下降 [5] - 申万宏源分析师认为2024年派息对应3月26日A、H股收盘价股息率分别为1.7%、4.5%，预计后续在分红政策中对每股股息绝对值增长的考量有望提升 [5] - 公司严格执行上市公司派息相关规定，综合考虑盈利水平及波动、偿付能力情况等，平衡全体股东整体利益和公司可持续发展，对派息水平做平滑处理，继续做好派息工作，强化公司价值管理 [5] 公司愿景 蔡希良表示希望公司不自满、不止步、不松懈，成为“发展卓越，创新驱动，协同高效，治理现代”的寿险全球领军企业 [2]

文章核心观点 2024年中国人寿多项核心指标创历史新高 未来将落实金融“五篇大文章”并抓好2025年重点工作 [1][2][4] 2024年公司业绩特点 - 规模价值全面领跑 2024年总保费达6714.57亿元 首年期交保费达1190.77亿元 内含价值超1.4万亿元 一年新业务价值在2024年经济假设下实现337.09亿元 [1] - 经营效益大幅跃升 总投资收益达3082.51亿元 同口径同比大幅增长150% 净利润达1069.35亿元 [1] - 综合实力持续增强 总资产达6.77万亿元 同比增长16.7% 偿付能力充足率保持较高水平 人身保险服务质量指数连续两年排名行业第一 [1] - 风险防控安全稳健 风险综合评级连续26个季度保持A类评级 消保监管评价蝉联行业最高档 [1] 落实金融“五篇大文章”举措 - 突出保障功能 围绕商保年金等领域加大产品服务创新供给 探索养老保险与健康等服务衔接 推动健康保险与健康管理服务融合 健全普惠保险体系 [2] - 突出耐心资本优势 发挥保险资金优势 把握国家战略机遇和产业转型趋势 加强对国家重大科技任务等的金融支持 用好用足各类基金 推进“保险+康养”生态体系建设 [3] - 强化数字驱动 完善数字金融体系 赋能各环节 提升数字化经营服务能力 加强人工智能技术运用 防控新技术带来的新风险 [3] 2025年重点工作 - 保持稳中有进的发展态势 保持核心指标稳健发展 [4] - 积极推动价值持续增长 推动全渠道价值贡献 [4] - 加快发展动能转换升级 强化以客户为中心的销售转型 提升销售队伍能力 [4] - 强化基础管理 加强金融文化培育和人才队伍建设 [4]

文章核心观点 - 2024年中国人寿创下历史最好成绩，董事长蔡希良提出新目标，公司在业务、投资、分红等方面有新进展和规划 [1] 公司业绩 - 2024年归属于母公司股东的净利润1069.35亿元，同比大幅增长108.9% [1] - 2024年总保费达6714.57亿元，同比增长4.7%，其中寿险业务总保费5387.11亿元，同比增长5.1%，健康险业务总保费为1191.36亿元，同比增长4.5%，意外险业务总保费为136.10亿元，同比下降7.6% [3] - 2024年个险渠道总保费5290.33亿元，同比增长5.5%，年底个险销售人力为61.5万人，基本保持稳定；银保渠道总保费762.01亿元，一年新业务价值率、一年新业务价值贡献双提升 [3] - 截至2024年底，总资产达到6.77万亿元，同比增长16.7%；投资资产达6.61万亿元，总投资收益3082.51亿元，同口径同比增长150%，总投资收益率5.50%，创近年新高 [7] 公司目标与发展思路 - 董事长蔡希良提出推动公司成为发展卓越、创新驱动、协同高效的寿险全球领军企业，强化风险保障、资负联动、价值创造、风险防控和全球资产配置五种能力 [1] 2025年业务重点工作 - 保持稳中有进的发展态势，努力保持核心指标稳健发展 [3] - 积极推动价值持续增长，大力推动全渠道价值贡献，未来其他渠道贡献将陆续展现 [4] - 加快动能发展功能升级，进一步深化以客户为中心的销售转型，全面提升职业化、专业化、综合化能力 [4] - 强化基础管理，将金融文化进一步在各个层面进行培育与加固 [5] 投资情况 - 2024年持续夯实固收底仓，配置超长期利率债、高等级信用债超过9000亿元，全年权益投资净加仓超1000亿元，权益投资收益同比大幅提升 [7] - 2025年投资策略整体思路是“基础配置做稳，风险资产做优”，固收保持中性灵活配置策略，权益投资坚持均衡稳健结构和分散多元策略，加大对新经济、新质生产力投资力度，稳健配置高股息、低波红利资产，挖掘稳定现金流配置型资产，参与创新产品投资 [8] 分红派息 - 拟向全体股东派发2024年末期现金股利每股人民币0.45元（含税），共计约人民币127.19亿元，首次实施中期派息，全年累计派息达183.72亿元 [10] - 公司综合考虑盈利水平及波动、偿付能力情况等平衡股东利益和公司可持续发展，未来派息受价值创造能力和与偿付能力、风控能力结合情况影响 [10]

文章核心观点 - 2024年中国人寿在复杂市场环境下取得优异成绩，核心财务指标增长稳健，多项业务指标位居行业前列，投资收益大幅增长，同时积极推进数字赋能和风控变革，未来将继续强化能力提升，实现高质量发展 [1][2][3] 头雁领航 多项核心指标位居行业前列 - 2024年公司关键业绩指标创历史最好水平，总保费、内含价值、一年新业务价值稳居行业第一 [3] - 规模价值全面领跑，总保费达6714.57亿元，首年期交保费达1190.77亿元创历史新高，内含价值超1.4万亿元，一年新业务价值在2024年经济假设下实现337.09亿元 [3] - 经营效益大幅跃升，总投资收益达3082.51亿元，同口径同比大幅增长150%，归母净利润达1069.35亿元，大幅增长108.9% [3] - 综合实力持续增强，总资产达6.77万亿元，同比增长16.7%，偿付能力充足率保持较高水平，人身保险服务质量指数连续两年排名行业第一 [3] - 风险防控安全稳健，风险综合评级连续26个季度保持A类评级，消保监管评价蝉联行业最高档 [4] - 银保渠道降本增效成果显著，实现渠道一年新业务价值率、一年新业务价值贡献双提升 [4] - 业务结构进一步优化，首年期交保费保持平稳增长，十年期及以上首年期交保费同比上升14.3%，续期保费同比增长6.2% [4] - 公司通过资产负债有效联动和审慎的资本管理，促进偿付能力充足稳健 [5] 积极入市 总投资收益大幅增长150% - 2024年公司实现总投资收益3082.51亿元，同口径下大幅增长150%，总投资收益率为5.50%，创近年新高 [6] - 投资成绩得益于构建多元稳健的投资组合，在固定收益、权益投资、另类投资方面采取不同策略 [6][7] - 2025年公司对权益市场保持乐观，预计权益资产投资比例将适度提升，投资策略围绕“基础配置做稳、风险资产做优”开展 [8] - 公司支持资本市场稳健发展，公开市场债券和股票投资规模超4.8万亿元 [8] - 公司持续做好中长期资金的投资工作，包括提升权益配置规模、创新长期股权投资模式、坚持践行长期投资理念 [9] 数字赋能 开辟业务发展新引擎 - 公司数智技术与运营服务有机融合，包括数据价值加速释放、数智基建赋能升级、数智运营质效双升、暖心服务多元供给、消保为民全面深化 [10] - 公司风控数字化变革取得积极成效，风险防控提质增效，合规管理体系通过双标准认证监督审核 [11] 未来发展期许 - 公司希望成为“发展卓越、创新驱动、协同高效、治理现代”的寿险全球领军企业，持续强化五种能力 [11] - 公司将坚持高质量发展，按照“三坚持”“三提升”“三突破”发展思路，做好四方面工作 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润1069亿元，同比+109%，NBV 337亿元，可比口径同比增速+24.3%，EV较年初+11.2%，假设调整下NBV保持高增、投资回报正偏差和市场价值调整，符合预期 [4] - 预测2025 - 2027年NBV分别同比+9.2%/+9.7%/+10.1%，对应EV同比分别为+7.9%/+8.0%/+8.0% [4] - 考虑资本市场波动对投资端的影响，下调2025年、上调2026年归母净利润预测分别为1171/1290亿元（前值为1175/1226亿元），新增2027年归母净利润预测为1478亿元，分别同比+9.5%/+10.2%/+14.6%，对应EPS分别为4.1/4.6/5.2元 [4] - 对应PEV分别为0.7/0.7/0.6倍，公司全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率（OPAT）为30.2%，负债端延续增长，渠道改革成效显著，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 运营回报与市场价值调整 - 2024年末公司调整EV假设，投资收益率假设自4.5%下调50bp至4.0%，贴现率自8%分别对应普通型/浮动收益型业务持平/-80bp至8.0%/7.2% [5] - 按2024年经济假设测算EV为1.40万亿，较年初+11.2%，假设变动导致EV下降11.6%，EV保持高增得益预期回报/NBV/运营偏差/投资偏差分别贡献+7.9%/+2.7%/+0.1%/+5.1%，股市上涨带来市场价值调整+8.4% [5] - 新口径NBV337亿元，可比口径/非可比口径+24.3%/-8.5%，假设调整对NBV折扣为-26.4%，可比口径下个险/银保NBV分别同比+18.4%/+116.3%，个险Margin（首年保费）的可比/非可比口径分别25.7%/33.7%，分别同比-4.2pct/+3.8pct [5] - 新单保费2142亿元、同比+1.6%，首年期交保费1191亿元、同比+5.8%，10年期及以上首年期交保费566亿元、同比+14.3%，期缴结构持续改善 [5] - 2024年末代理人数量61.5万，较年初-3%，月人均首年期交保费同比+15.0% [5] 股债双牛驱动业绩 - 2024年公司总投资收益达3083亿元，同比+138%，其中净投资收益和公允价值变动损益分别同比+5.3%/+2734%，2024年股债双牛驱动资本利得大幅改善，权益类净投资收益同比+18%，高股息权益资产为公司贡献稳定收益 [6] - 净/总投资收益率分别3.47%/5.50%，分别同比-0.2pct/+2.9pct，2024末总投资资产6.61万亿元，较年初+22.1% [6] - 2024年末权益类资产占比23.8%，较年初-1.3pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（百万元）|212,445|208,161|228,977|251,875|277,062| |YoY(%)|16.36|(2.02)|10.00|10.00|10.00| |内含价值(百万元)|1,260,567|1,401,146|1,511,518|1,632,649|1,763,064| |YoY(%)|2.4|11.2|7.9|8.0|8.0| |新业务价值(百万元)|36,860|33,709|36,798|40,362|44,451| |YoY(%)|2.4|-8.5|9.2|9.7|10.1| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|117,056|129,048|147,828| |YOY（%）|-23.2|108.9|9.5|10.2|14.6| |P/B|3.3|2.1|1.8|1.5|1.5| |P/EV|0.9|0.8|0.7|0.7|0.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的情况，包括投资资产、营业收入、保险服务收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在不同年份有相应表现，如营业收入同比增长在2024A为30.50%，2025E为6.93%等 [9]

文章核心观点 中国人寿在2024年取得出色业绩，未来将强化“五种能力”争做寿险全球领军企业，在养老和健康险业务、投资、产品业务发展、派息等方面有明确规划和目标，有望保持长期稳健发展并与投资者共享成果 [1][3][9] 2024年业绩情况 - 总保费达6714.57亿元，首年期交保费达1190.77亿元创历史新高，内含价值超1.4万亿元，一年新业务价值337.09亿元引领行业 [1] - 总投资收益达3082.51亿元，同口径同比大幅增长150%，归属于公司股东的净利润达1069.35亿元，大幅增长108.9% [1] - 个人养老金业务累计规模近30亿元，服务保单件数超27万件，2024年业务规模20亿元，服务保单件数超15万件位列行业第一 [5] - 新增商业健康险保险金额超80万亿元，各类健康保险产品和业务服务数亿人群 [5] - 公开市场债券和股票投资规模超4.8万亿元，总投资收益率5.50%，总资产、投资资产双双突破6万亿元，归属母公司股东的股东权益达5096.75亿元，同比大幅增长55.5% [6] 未来发展思路 强化“五种能力” - 风险保障能力：提升精准识别、定价和减量管理能力，提供全生命周期金融保险服务 [3] - 资负联动能力：打造丰富产品服务和强大资产配置能力，推动资产负债高效联动 [3] - 价值创造能力：以价值为先导，通过多项工作提升各类价值，为投资者创造回报 [3] - 风险防控能力：在行业转型期稳住经营，守好风险底线，以合规创造价值 [3] - 全球资产配置能力：用好两个市场，推进全球配置，完善境外风险管理和创新投资模式 [4] 养老和健康险业务 - 针对不同年龄客户需求，丰富个人养老金等多元产品形态和责任设计组合 [5] - 持续研究和升级健康保险保障责任，服务更广人群和领域，关注特定人群，纳入更多医疗资源 [6] 投资策略 - 2024年加强长久期债券资产配置，构建固收底仓，在权益市场低迷时坚定入市 [6] - 对2025年权益市场保持乐观，策略是坚守长期主义，围绕“基础配置做稳、风险资产做优”开展投资管理 [6][7] 产品和业务发展 - 2025年持续推动产品和业务多元发展，提升浮动收益型产品占比，保持业务平稳和市场领先 [8] - 重点抓好四个方面：保持稳中有进、推动价值增长、加快动能转换、强化基础管理 [8] 派息情况 - 2024年首次实施中期派息，全年累计派息达183.72亿元，每股拟派发0.6元，派息总额较2023年大幅增长51% [10] - 制定派息综合考虑盈利、偿付能力等，平衡股东利益和公司可持续发展，继续强化价值管理 [11]

文章核心观点 中国人寿在2024年度业绩出色，规模价值、经营效益、综合实力等方面表现良好，公司注重股东回报，未来将强化多种能力建设，在投资和业务发展上有明确规划，有信心保持业务平稳健康发展和市场领先地位 [1][2][5][11] 业绩情况 整体业绩 - 2024年总保费达6714.57亿元，同比增长4.7%；一年新业务价值在2024年经济假设下实现337.09亿元，基于2023年经济假设同比增速达24.3%；归属于母公司股东的净利润1069.35亿元，同比增长108.9% [1] 业绩特征 - 规模价值全面领跑，2024年总保费达6714.57亿元，首年期交保费达1190.77亿元创历史新高，内含价值超1.4万亿元，一年新业务价值继续引领行业 [2] - 经营效益大幅提升，总投资收益达3082.51亿元，同口径同比大幅增长150%，归属于公司股东的净利润突破千亿元，大幅增长108.9% [2] - 综合实力持续增强，总资产达6.77万亿元，同比增长16.7%，偿付能力充足率保持较高水平，人身保险服务质量指数连续两年排名行业第一 [2] - 风险防控安全稳健，风险综合评级连续26个季度保持A类评级，消保监管评价蝉联行业最高档 [2] 股东回报 - 2024年公司首次实施中期分红，全年每股派息0.65元，分红金额总计达183.72亿元，较2023年增长51.2%，未来将继续关注股东利益 [3] - 派息会综合考虑公司盈利水平及波动、偿付能力情况等，平衡股东利益和公司可持续发展，未来影响派息的因素包括增加价值创造能力和结合偿付能力与风控能力 [3][4] 未来发展思路 - 强化五种能力建设，包括风险保障能力、资负联动能力、价值创造能力、风险防控能力、全球资产配置能力 [5] 投资情况 2024年投资业绩 - 持续夯实固收底仓，配置超长期利率债、高等级信用债超过9000亿元；积极布局权益投资，全年净加仓超过1000亿元，权益投资收益同比大幅提升；另类投资聚焦优质主体和核心资产，稳定配置规模 [6] - 截至2024年，实现总投资收益3082.51亿元，同比大幅提升；总投资收益率为5.5%，较2023年同比上升3.07个百分点，创近年新高 [6] 中长期投资举措 - 着眼长远开展权益资产的投资布局，通过多种形式提升权益配置组合 [8] - 积极创新长期股权投资的模式，2024年发起设立私募基金鸿鹄基金已成功落地500亿元，行业试点规模扩展至1620亿元，鸿鹄基金二期获批200亿元 [8] - 坚持践行长期投资理念，建立长周期的考核机制，引领投资业绩的长期导向，提升投资行为的稳定性 [8] 2025年投资思路 - 预计中国经济回升向好，债券市场利率双向波动，股票市场运行中枢上行且估值有修复空间，权益资产投资比例将适度提升 [9] - 围绕“基础配置做稳、风险资产做优”思路开展投资管理工作，坚持均衡稳健的权益结构和分散多元的投资策略，加大对新经济新质生产力领域投资力度，稳健配置高股息、低波红利等资产 [9] 业务发展 个人养老金业务 - 截至2024年底，个人养老金业务累计规模30亿元，服务保单件数超过27万件，2024年当年实现保费约20亿元，服务保单件数超过15万件 [10] - 未来将围绕不同年龄段客群养老保障需求升级产品设计，开展多元化配置和组合 [10] 健康险业务 - 已推出超过500余款产品，目前在售220余款，未来仍是重点聚焦业务，将持续研究保障责任升级，服务更广人群和更宽领域 [10] 2025年重点工作 - 保持稳中有进发展态势，加强形势研判，做好资产配置稳定投资收益 [10][11] - 推动价值持续增长，实施业务多元策略，提升浮动收益型业务占比，推进“报行合一”，强化资源成本管理，推动全渠道价值贡献 [11] - 加快发展动能升级，深化销售转型，推进康养生态建设，拥抱数字化转型 [11] - 强化基础管理夯基固本，加强金融文化培育和人才队伍建设 [11]

文章核心观点 2024年中国人寿盈利能力再攀高峰，营收、净利润、总保费等多项指标表现优异，业务结构优化，财务数据稳健，同时积极服务实体经济，推进绿色发展 [2][3][5] 经营业绩 - 2024年实现营业收入5285.67亿元，同比增长30.50%；净利润1069.35亿元，同比增长108.9%，首次超过1000亿元并创下新高 [2][4] - 2024年总保费达6714.57亿元，同比增长4.7%，创下历史新高；寿险业务总保费5387.11亿元，同比增长5.1%；健康险业务总保费为1191.36亿元，同比增长4.5%；意外险业务总保费为136.10亿元，同比下降7.6% [3][5] - 2024年首年期交保费达1190.77亿元，保持平稳增长；十年期及以上首年期交保费为566.03亿元，同比上升14.3%，占首年期交保费的比重同比提升3.54个百分点；续期保费同比增长6.2%；14个月保单持续率达91.60%，同比提升1.20个百分点 [6] - 一年新业务价值基于2023年经济假设同比增速达24.3%，在2024年经济假设下实现337.09亿元，继续引领行业 [6] 财务状况 - 截至报告期末，总资产、投资资产双双突破6万亿元，分别达6.77万亿元和6.61万亿元；归属于母公司股东的股东权益首次突破5000亿元，达5096.75亿元，同比大幅增长55.5%；内含价值超1.4万亿元，稳居行业首位；拥有长险有效保单件数达3.26亿份 [7] - 截至2024年底，保险合同负债为5.83万亿元，较2023年底增长19.9%；现金及现金等价物余额为855.05亿元；定期存款为4384.55亿元 [8] - 2024年底综合偿付能力充足率为207.76%，较2023年底下降10.78个百分点；核心偿付能力充足率为153.34%，较2023年底下降4.85个百分点 [8] 利润分配 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.50元，合计派发127.19亿元 [8] - 连同已派发的2024年中期现金股息56.53亿元，2024年全年现金股息为每股0.65元（含税），共计183.72亿元（含税），占净利润的比例为17% [9] 服务实体经济与绿色发展 - 2024年投资实体经济存量规模超4.62万亿元，助力现代化产业体系建设、服务国家区域战略投资规模分别达2.37万亿元、3.03万亿元，引领创新设立私募证券投资基金 [3][10] - 持续推进绿色发展，明晟ESG评级跃升至A级 [10]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.79元 [7] 报告的核心观点 - 国寿人力规模稳定、队伍产能提升，随着改革推进负债端有望高质量发展，受益于资本市场回暖投资端带动业绩增长、凸显高弹性，审慎下调2025 - 2027年公司归母净利润为1077/1082/1099亿元，同比+0.72%/0.46%/1.62% [5][11] 根据相关目录分别进行总结 核心指标 - 2024年归母净利润1069亿元，同比+109%；EV1.40万亿元，同比+11.2%；NBV337亿元（24年新经济假设），可比口径（23年旧经济假设458亿元）下同比+24%；首年期交1191亿元，同比+5.8% [1] 个险渠道 - 长缴期产品保费占比提升，负债端结构优化，首年期交1002亿元，同比+9.2%，十年期及以上首年期交566亿元，同比+14.3%，占首年期交比达47.5%，同比+3.5pct [2] - 价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造，个险渠道NBV可比口径下同比+18.4% [2] - 人力队伍规模稳定、质态改善，24年末人力规模61.5万人，较23年末降1.9万人，月人均首年期交保费同比+15.0% [2] 银保渠道 - 银保渠道小幅负增长，首年期交188亿元，同比-9.4%，预计系“报行合一”使银行保险销售压力增大所致 [3] 保险资金投资 - 股债双牛使总投资收益率大幅提升，2024年总投资收益3083亿元，同比+138%，总投资收益率5.50%，同比+2.93pct，公允价值变动损益1182亿元，23年同期42亿元；净投资收益1957亿元，同比+5.3%，净投资收益率降0.24pct至3.47% [4] - 大类资产配置上，全年大幅加配债券、下半年加配股票，债券配置占比59.04%，较23A/24H分别+4.93pct/+1.68pct，股票配置比例7.58%，较23A/24H分别-0.37pct/+0.32pct，账面现金及定期存款占比大幅下降 [4] - 会计入账方面，减配PL加配OCI债券，交易性金融资产（PL）占比28.86%，较24H降1.74pct；OCI债占比52.32%，较24H升2.91pct [5] 财务数据和估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405040|528567|556393|586869|618813| |增长率（%）|-50.97%|30.50%|5.26%|5.48%|5.44%| |归属母公司股东净利润（百万元）|51184|106935|107704|108196|109949| |增长率（%）|-23.24%|108.92%|0.72%|0.46%|1.62%| |每股收益（元）|1.81|3.78|3.81|3.83|3.89| |市盈率(P/E)|20.87|9.99|9.92|9.87|9.71| |市净率(P/B)|2.32|2.92|3.26|2.10|2.01| [12]