报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 权益市场及利率走势是影响保险公司投资端表现的核心变量，其影响路径包括静态价值和动态预期两个层面[1] - 股市上涨对保险公司业绩具有显著正向影响，市场利率上行对股东权益形成正向影响，但对利润表现的影响方向有所差异[1] - 若权益市场上行叠加市场利率提升，综合考量各公司弹性及负债成本管控，中国人寿、新华保险或将有更好的业绩表现[12] - 保险板块贝塔弹性较高，当前仍处估值低位，建议关注板块的系统性配置机会[12] 行业投资状况概览 - 截至2025年第四季度末，中国保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增速15.7%[1][20] - 从资产配置结构看，债券类资产占比从2019年第一季度的33.3%显著提升至2025年第四季度的50.4%[1][26] - 股票及基金占比从2019年第一季度的12.4%提升至2025年第四季度的15.4%，其中2025年第三季度环比第二季度显著增加2个百分点[1][26] - 人身险公司的保险资金运用余额占比自2022年以来基本维持在约90%的水平[21] 核心变量分析 - **权益市场**：2025年，沪深300指数、上证指数分别上涨17.7%、18.4%，市场有望走出中长期慢牛行情[27] - **市场利率**：2024年10年期国债收益率从年初的2.56%下行至年末的1.68%，下降88个基点；2025年企稳回升至1.85%，上升17个基点[27] 股市上行敏感性分析 - 若权益投资价格上涨10%，对2024年税前利润的平均提升幅度为38.7%，敏感性排序为：太保（83.4%）> 国寿（69.3%）> 新华（52.7%）> 太平（33.0%）> 阳光（25.0%）> 财险（17.7%）> 人保（16.2%）> 平安（12.1%）[2][57] - 若权益投资价格上涨10%，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为9.6%，敏感性排序为：新华（18.6%）> 国寿（16.1%）> 太平（10.3%）> 阳光（8.2%）> 太保（7.4%）> 人保（6.9%）> 财险（6.5%）> 平安（2.4%）[2][57] - 若权益投资价格提升10%且权益投资规模增加10%，对2024年税前利润的平均提升幅度为81.2%，敏感性排序为：太保（175.2%）> 国寿（145.6%）> 新华（110.7%）> 太平（69.3%）> 阳光（52.5%）> 财险（37.2%）> 人保（33.9%）> 平安（25.4%）[2][63] - 若权益投资价格提升10%且权益投资规模增加10%，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为20.1%，敏感性排序为：新华（39.0%）> 国寿（33.8%）> 太平（21.6%）> 阳光（17.3%）> 太保（15.5%）> 人保（14.6%）> 财险（13.7%）> 平安（5.0%）[2][63] 利率上行敏感性分析 - 若市场利率提升50个基点，对2024年税前利润的平均提升幅度为0.7%，具体变动率为：国寿（20.7%）> 太平（18.7%）> 财险（-0.9%）> 新华（-1.6%）> 人保（-2.9%）> 太保（-3.6%）> 平安（-5.2%）> 阳光（-19.7%）[2][9] - 若市场利率提升50个基点，对2024年税前股东权益的平均提升幅度为8.5%，具体变动率为：新华（29.5%）> 阳光（17.1%）> 太平（9.9%）> 国寿（4.6%）> 人保（4.3%）> 太保（2.3%）> 平安（2.2%）> 财险（-1.6%）[2][9] 经济假设敏感性分析 - 若投资回报率和风险贴现率均提高50个基点，新业务价值平均提高35.0%，弹性排序为：人保寿险（50.3%）> 新华保险（42.9%）> 阳光保险（39.5%）> 中国太保（30.6%）> 中国太平（28.7%）> 中国人寿（26.7%）> 中国平安（26.2%）[12] - 若投资回报率和风险贴现率均提高50个基点，集团整体内含价值平均提高10.3%，弹性排序为：阳光保险（12.9%）> 新华保险（11.5%）> 中国太平（11.2%）> 中国人寿（9.5%）> 中国太保（9.3%）> 中国平安（7.7%）[12] 负债成本分析 - 基于2024年情况，新保单负债成本平均水平为2.76%，具体为：平安人寿（2.42%）< 中国人寿（2.43%）< 太保寿险（2.60%）< 阳光人寿（2.91%）< 新华保险（2.98%）< 人保寿险（3.19%）[12] - 基于2024年情况，存量保单负债成本平均水平为2.74%，太保寿险最低为2.21%，具体为：太保寿险（2.21%）< 中国人寿（2.44%）< 平安人寿（2.50%）< 阳光人寿（2.85%）< 新华保险（3.01%）< 人保寿险（3.45%）[12]

核心观点 - 保险行业负债端和资产端有望实现双轮驱动，权益弹性突出[3] - 券商行业景气度有望延续，估值处于历史低位，看好板块战略性增配机会[4] - 居民存款向非银金融资产迁移是核心趋势，保险和券商在负债与资产两端均将受益[1][6] 复盘：保险相对跑赢，券商滞涨明显 - 2025年8月是市场分水岭，此后保险板块相对跑赢，券商板块则出现明显滞涨[13] - 2025年4月至8月，券商和保险板块均跑赢沪深300指数，券商涨幅略强[16] - 券商滞涨原因包括：资金面减持压制、市场对降费降佣的盈利担忧、以及2026年1月频发的AH股增发引发再融资忧虑[13] - 2025年4月9日至2026年2月27日期间，多元金融（如鲁信创投涨123%）、证券IT（如指南针涨117%）及部分券商（如中银证券涨50%）领涨[15] 保险：负债和资产有望双轮驱动 人身险负债端 - 2026年“开门红”新单增速向好，得益于低基数、分红险转型见效及银保渠道网点扩容[20] - 居民存款呈现向保险迁移趋势：2023年12月至2025年12月，居民存款占比从66.2%下降至64.7%，而保费存量规模占比从12.5%上升至14.2%[28][31] - 从年度流量看，总保费在居民理财资产中占比持续提升，从2022年的15.8%提升至2025年的20.6%，累计提升4.8个百分点[28][31] - 分红险成为主流，2026年开门红产品演示利率在3.3%至3.9%之间，在牛市预期下吸引力凸显[24][25] - 银保渠道在“1+3”网点放开后持续扩容，有望驱动2026年银保渠道保持较高增长[20] - 预计2026年上市险企新业务价值（NBV）增速有望在10%至30%之间[36][40] 财险负债端 - 新车销量增长有望拉动车险需求：2025年乘用车销量同比增长9.2%，新能源汽车销量同比增长28.2%[42][47] - 非车险保费增速持续高于车险，成为拉动财险总保费增长的主要动力[44][47] - 非车险“报行合一”于2025年11月正式执行，预计将进一步改善综合成本率（COR）[48] 资产端 - 保险资金增配权益资产趋势明显：2025年第四季度较2023年第四季度，保险资金运用余额中股票占比提升2.9个百分点[55][56] - 预计2026年保险资金运用余额同比提升约15%，全年增配股票和基金规模有望超过7000亿元[57] - 长端利率企稳，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡；股市呈现慢牛格局，利好险企投资端[59][61] - 预计2026年险企总投资收益率同比持平或微幅下降，净投资收益率或因利率低位而延续小幅下滑趋势[63] 估值与投资结论 - A股上市险企平均PEV估值已降至0.78倍，处于历史较低水位[6][66] - 推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安[6][69] 券商：景气度延续，低估值高赔率 零售经纪与财富管理 - 2026年开年市场活跃度扩张：1月日均股基成交额达3.7万亿元，创阶段新高；第一季度（截至2月26日）日均股基成交额3.3万亿元，同比增长87%[75][77] - 投资者入市加速：2026年1月新开户数491.6万户，同比增长213%[77] - 两融规模持续扩张：1月末两融余额2.7万亿元，同比增长53%[77] - 财富管理业务高景气：2026年1-2月股票+混合型基金新发1273亿份，同比增长110%；2025年11月至2026年1月主动偏股基金份额实现净增长[79][82] - 降费影响进入末端，规模增长有望对冲费率影响，券商旗下公募基金牌照利润贡献显著，部分头部券商公募利润贡献超过15%[84][86] 海外业务 - 港股市场活跃度延续：2025年港交所年度日均成交额2489亿港元，同比增长89%；2026年1月日均成交额2723亿港元，同比增长89%[87][89] - 港股IPO市场复苏：2025年港股累计IPO募资2869亿港元，同比增长225%；2026年1-2月募资892亿港元，同比增长1014%[92] - 头部券商海外业务收入占比持续提升，成为重要增长极，预计7年复合年增长率（CAGR）达17%[94][96][97] 机构业务 - 自营投资收益率提升：2025年权益市场表现亮眼（科创50指数上涨36%），前三季度上市券商整体自营投资收益率达4.69%[100] - 投行业务有望复苏，头部券商IPO项目储备充足，中信证券、国泰海通、中金公司等储备项目数量领先[104] - 衍生品监管政策趋于透明和放松，利好具有一级交易商资质的头部券商[105] 盈利展望与监管环境 - 行业盈利高景气延续：预计上市券商2025-2026年净利润同比增长52.3%/29.6%（扣除非经常性损益口径），2026年加权平均ROE有望达到10%[6][108] - 监管表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，包括杠杆放松、鼓励创新和支持并购，有望直接助力行业ROE提升[111][112] - 券商再融资案例增多，反映监管政策边际放松和行业资本补充需求[114] 投资结论 - 券商板块经历约1年滞涨后，估值已降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部[6][118] - 推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券[6][118]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 在居民存款到期重定价吸引力下降的“挪储”背景下，分红险凭借其“刚兑”保底和浮动收益属性，产品竞争力显著提升，有望成为承接居民存款转移的主要去向之一 [6][8] - 分红险的转型由供需两端共振驱动：从供给端看，发展分红险能缓解险企的刚兑压力和利差损隐患，适用VFA计量模型可降低投资波动对报表的影响，且其有效久期较短有助于缓解资产端久期匹配压力；从需求端看，预定利率非对称下调后分红险吸引力提升，权益市场回暖进一步拔高了其预期收益 [6] - 渠道方面，银行保险有望承接“存款搬家”带来的增量资金，而高质量的代理人队伍在个险渠道仍是长期竞争壁垒 [6] - 产品转型将引入增量资金，预计将推动险资提升权益资产配置比例 [6] 根据目录的详细总结 一、分红险的定义与历史演变 - 分红险本质是具备刚兑属性的“固收+”产品，通过“收入平滑机制”手动降低收益波动，为客户提供平滑收益 [6][23] - 分红险曾为主流产品，在2013年利率市场化改革后传统险成为主导，但当前利率下行背景下，传统险的存量刚兑负担倒逼行业向分红险转型 [6] - 从客户视角看，分红险是平滑收益的“固收+”产品；从公司视角看，发展分红险是策略升级，有助于利润和久期管理；从产品视角看，当前分红险以年金和终身寿险为主，未来或拓展至分红型重疾险 [6][23][30] 二、分红险的竞争力分析 - **向内对比（保险内部）**：2025年9月预定利率非对称下调（普通寿险从2.5%调至2.0%，分红寿险从2.0%调至1.75%）后，两者利差收窄，相当于分红险的“看涨期权”降价，其吸引力显著提升 [6][34] - **向外对比（同类竞品）**： - 相比银行理财：分红险提供保底收益，安全性更高，2024年平均客户收益率3.24%，较银行理财平均收益率高59个基点 [40] - 相比银行定存：截至2025年底，六大行5年期定存利率仅1.3%，而分红险预定利率上限为1.75%，具备“后发”优势，且能提供长期理财路径和附加保障 [41] - 相比基金（指数型、红利型、混合债基）：分红险在收益稳定性、跨周期投资和保障功能方面具备优势，更匹配低风险偏好客户需求 [42][48][50] - **分红水平监管**：监管政策旨在防止行业“内卷式”分红竞争，通过多维度因素综合审定分红水平，确保其合理性与长期可持续性 [52][53] 三、渠道分析：银保与个险 - **银保渠道**：预计2026年将迎来居民定期存款到期高峰，到期定存重定价利率显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合低风险偏好客群，银保渠道有望成为承接“存款搬家”资金的核心出口 [6][60] - **个险渠道**：“报行合一”持续深化对代理人专业能力提出更高要求，高质量代理人队伍是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒 [6][66] - **渠道结构**：从行业总保费看，代理人仍是主渠道（2024年占比51%），银保贡献度边际提升（2024年占比37%）；从上市险企新单看，银保占比显著提升，2025年上半年达43% [56] 四、变革影响：保费增长与资金配置测算 - **保费增长预测**：在中性场景下，预计2026年人身险行业规模保费将达到5.6万亿元，其中新单保费2.4万亿元；分红险保费预计贡献2.1万亿元，在总保费中占比超过三分之一 [78][79][80] - **权益增配空间**：保费结构向分红险转变推动负债端风险偏好提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3个百分点至22.3%，对应的新增权益配置规模约为1.06-1.15万亿元 [6][81][88] 五、未来展望 - **储蓄险领域**：短期内居民低风险偏好主导，分红险预计仍占据主流，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但产品模式可能从当前的“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动” [6][86][90] - **保障险领域**：监管支持开展分红型长期健康险业务，分红型重疾险凭借其抵御通胀的保障优势，有望成为2026年健康险行业的新增长风口 [6][89] 重点公司盈利预测与评级 - **中国平安 (601318.SH)**：股价61.79元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.71倍、7.00倍、6.53倍，2025年预测PB为1.07倍，评级为“强推” [2] - **中国太保 (601601.SH)**：股价38.85元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.85倍、6.32倍、5.71倍，2025年预测PB为1.23倍，评级为“推荐” [2] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价42.61元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.72倍、10.39倍、8.98倍，2025年预测PB为1.92倍，评级为“推荐” [2] - **中国人保 (601319.SH)**：股价8.42元，2025-2027年预测EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为6.56倍、6.19倍、5.79倍，2025年预测PB为1.16倍，评级为“推荐” [2] - **中国财险 (02328.HK)**：股价15.79元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.75倍、6.49倍、6.03倍，2025年预测PB为1.09倍，评级为“推荐” [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 保险板块短期强β情绪释放已基本到位，股价已跌回2025年12月初的起涨点，估值性价比再现，看好市场企稳后的超跌反弹机会[5] - 板块的长期逻辑未变，即“负债端存款搬家”与“资产端持续慢牛”，有望驱动保险股实现估值与业绩的共振[5] 近期股价回调原因分析 - 2025年12月以来板块累积一定涨幅，2026年1月初开门红双轮驱动后PEV估值达近十年分位数的45%，1月中下旬主要宽基ETF呈现显著净流出态势，非银权重股回调[5] - 地缘政治风险爆发导致亚太市场剧烈波动，国内十年期国债收益率波动，市场避险情绪增加，保险股的强β属性使得估值被拖累[5] - 2025年前三季度归母净利润增速已逾五成的中国人寿和新华保险未于2026年1月底前披露年度业绩预增公告，预计受4Q25权益市场高位震荡影响[5] - 权益市场震荡加剧，市场或下调2026年第一季度上市险企净利润预期[5] - 2月以来A股市场赚钱效应集中在个别板块，资金加快调仓换股，港股保险表现疲弱拖累A股保险板块估值信心[5] 当前积极信号与估值水平 - 保险股基本跌回2025年12月起涨点，当前保险Ⅱ(申万)和Wind香港保险指数相比2025年11月初的涨幅仅不足6%[5][7] - 当前主要公司PEV估值处于历史低位：中国平安为0.65倍（近十年分位数31%）、中国人寿为0.71倍（25%）、中国太保为0.53倍（34%）、新华保险为0.65倍（50%）[5] - 上市险企年报将于3月末陆续披露，资产负债两端基本面逐步验证，平稳增长的股息有望进一步夯实红利属性[5] - 预计2025年上市险企平均净利润增速约为25.1%，全年每股股利(DPS)增速保持两位数增长[5] 行业长期逻辑与驱动因素 - 负债端：个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势，受益于“存款搬家”的居民资产再配置，负债端增速有望延续[5] - 资产端：权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑，并带来“利差不够股票来凑”的业绩弹性，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 自2025年12月以来，板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，大逻辑框架演绎未变[5] 2025年主要上市险企经营指标预测 - **中国平安**：新业务价值408亿元（同比+42.9%），归母净利润1,358亿元（同比+7.2%），内含价值15,962亿元（同比+12.2%），每股分红2.73元（同比+7.1%），净资产收益率14.2%[10] - **中国人寿**：新业务价值425亿元（同比+22.3%），归母净利润1,533亿元（同比+43.4%），内含价值15,702亿元（同比+12.1%），每股分红0.71元（同比+9.8%），净资产收益率26.2%[10] - **中国太保**：新业务价值161亿元（同比+21.5%），归母净利润509亿元（同比+13.2%），内含价值6,417亿元（同比+14.2%），每股分红1.18元（同比+9.3%），净资产收益率16.8%[10] - **新华保险**：新业务价值94亿元（同比+49.6%），归母净利润356亿元（同比+35.7%），内含价值3,020亿元（同比+16.8%），每股分红3.42元（同比+35.3%），净资产收益率33.6%[10] 具体公司投资建议 - **中国太保**：低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力[5] - **中国平安**：银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清[5] - **中国人寿**：利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性[5] - **新华保险**：权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性[5] - **中国财险**：非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线[5]

行业表现与市场关注点 - 农历新年假期结束后，中国H股保险公司的表现落后于大市 [1] - 市场关注点包括：短期盈利风险（主要公司未发布正面盈利预告）、缺乏数据点（未披露每月保费收入）、以及农历新年后的宏观走势 [1] 预期催化剂与板块动力 - 随着业绩公布期临近，预期板块将重拾动力 [1] - 五大关键催化剂包括：加强股东总回报的讨论；管理层对2026财年寿险销售前景的乐观指引；2025年第四季偿付能力资本状况稳健；资金成本下降；对寿险准备金合约服务边际恢复的信心增强 [1] 公司偏好与评级 - 偏好中国平安，因其寿险销售复苏及估值吸引，给予H股“增持”评级，目标价100港元 [1] - 偏好中国人寿，因其强劲的寿险销售增长前景及加强股东回报的讨论，给予H股“增持”评级，目标价40港元 [1] 盈利预告与盈利预测 - 除非全年纯利变动超过50%，否则保险公司无需发布盈利预告 [2] - 预测2025财年，中国人寿、中国平安及中国太保的纯利分别同比增长47%、19%及10% [2] - 保险公司对自愿发布盈利预告更为审慎，原因在于更关注核心盈利带来的可持续每股股息增长，以及新会计准则下纯利波动性增加 [2] - 不认为缺乏正面盈利预告是本季度的盈利风险 [2] 市场共识与风险 - 市场共识对2026财年的纯利预测已显示同比下跌9% [2] - 认为现阶段市场共识进一步下调的风险有限 [2]

全球市场与主要股指表现 - 3月3日，亚太主要股指全线下挫，日经225指数跌超3%，韩国综合指数跌7.24%（创2024年8月5日以来最大单日跌幅），澳洲标普200指数跌1.34% [1] - A股市场走低，沪指跌1.43%报4122.68点，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，科创综指跌5.38%，沪深北三市合计成交约3.16万亿元，较此前一日增加逾1100亿元 [2] - A股整体疲弱，超4800股飘绿 [2] - 港股再度下探，恒生指数跌逾1%，恒生科技指数跌超2% [2] A股油气、燃气、航运板块表现 - 石油、燃气、航运板块逆市联袂爆发，三巨头中国石油、中国海油、中国石化罕见连续两日涨停 [2] - 石油板块个股掀涨停潮，科力股份30%涨停，通源石油、潜能恒信等20%涨停 [6] - 燃气板块走强，凯添燃气30%涨停，中泰股份涨超14%，深圳燃气、美能能源、新疆火炬等逾20股涨停 [8] - 航运板块方面，招商南油、招商轮船、中远海能等连续两日涨停 [10] 港股油气、燃气板块表现 - 港股石油石化、燃气、航运板块集体飙升 [2] - 中油燃气涨近120%，百勤油服涨超70%，中港石油涨近50%，大众公用涨超60%，山东墨龙涨超26% [2] 银行与保险板块表现 - 银行板块逆市拉升，农业银行盘中一度涨4%，工商银行、建设银行、中国银行均涨超2% [2] - 银行板块收盘时，农业银行涨近4%，交通银行、工商银行、建设银行、中国银行等涨逾2% [15] - 保险板块方面，新华保险、中国人寿涨逾1%，盘中均涨超3% [17] 半导体板块表现 - 半导体板块大幅下挫，灿芯股份、臻镭科技、普冉股份等跌超10% [2] - 截至收盘，臻镭科技、灿芯股份跌超13%，国科微、普冉股份、芯原股份等跌逾10% [19] 事件驱动因素分析 - 当地时间2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从该海峡通过的船只 [12] - 通过霍尔木兹海峡运输的原油约占全球石油运输总量的五分之一，卡塔尔液化天然气几乎全部通过该海峡外运，占全球供应份额约20% [12] - 包含丹麦马士基在内的多家油轮船东、交易商已暂停经霍尔木兹海峡运输原油、燃料及液化天然气 [12] 机构观点 - 市场对全球能源及贸易供应链中断的担忧加剧，战争风险溢价持续释放，油运、集运、散货各板块运价或将迎来大幅跳涨 [13] - 华泰证券指出，中东局势升级在短期将大幅抬升全球航运价格，各子板块均受益，若冲突持续时间较长，运价涨幅或将持续 [13] - 截至2月底，全球约16%油轮船舶为制裁船，较2024年同期的6%大幅增加，合规运力不足是推动油轮运价持续走高的内因 [13] - 机构表示，中央政治局会议定调“十五五”规划与开局，稳中求进与积极有为的宏观政策导向不变，利好银行经营与转型 [17] - 机构继续看好半导体及相关器件元件投资机会，包括国产算力芯片、存储芯片涨价大周期、PCB、半导体制造和装备、先进封装以及半导体材料方向 [21] - 东莞证券认为，AI需求的高景气与持续性已获得多方面验证，海光披露的2026年一季度业绩预告超出市场预期，IP、先进封装、半导体设备与材料等环节确定性受益 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2][6][17] 报告核心观点 - 保险板块在节后出现阶段性回调，但报告依然看好利率企稳背景下低估值保险股的估值修复机会 [3][6][9] - 2025年保险行业增配权益资产，偿付能力整体充足，为估值修复提供基本面支撑 [3][6] - 负债端，居民储蓄需求有望推动2026年开门红景气增长，预定利率调降、分红险转型及报行合一将推动负债成本下移 [6][17] - 资产端，2026年以来长端利率在1.79%-1.90%区间企稳运行，叠加险资优化资产配置策略，预计共同推动盈利改善 [6][17] 根据目录总结 1. 保险板块调整，利率企稳利好估值修复 - 2026年2月13日至2月27日，申万保险指数由1474.31点下跌至1419.21点，区间跌幅为-3.74%，同期沪深300指数上涨+1.08%，板块表现显著跑输大盘 [6][9] - 报告认为，节后市场关于“AI导致长期通缩”的叙事是板块下跌的重要催化因素 [6][9] - 在利率整体企稳回升的背景下，报告依然看好低估值保险股的估值修复机会 [6][9] - 期间A股主要保险公司股价均下跌，跌幅分别为：新华保险A（-2.7%）、中国平安A（-3.4%）、中国人保A（-3.5%）、中国太保A（-4.8%）、中国人寿A（-6.1%）[10] - H股保险股普遍下跌，仅友邦保险（+8.1%）和保诚（+3.8%）上涨，其余下跌：中国人保H（-2.3%）、中国财险（-2.3%）、中国平安H（-3.3%）、中国太保H（-3.5%）、中国人寿H（-4.5%）、中国太平（-4.8%）、众安在线（-4.9%）、新华保险H（-5.3%）、阳光保险（-5.3%）[10] 2. 行业事件跟踪 - **25Q4保险资金运用情况**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7% [13] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元（较年初+15.7%），财险2.4万亿元（较年初+8.8%）[13] - 2025年保险行业（人身险+财险口径）显著增配权益资产，“股票+基金”配置规模较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4% [6][13] - 债券配置增速放缓，占比提升0.9个百分点至50.4%（2023年、2024年分别增配4.4和4.1个百分点），反映部分险企采取了利率择时的投资策略 [6][13] - **25年保险公司偿付能力**：2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，均远高于监管红线（100%和50%）[6][13] - 细分来看，财产险公司综合/核心充足率分别为243.5%/212.7%，人身险公司为169.3%/115.0%，再保险公司为244.6%/212.5% [6][13] - 从已披露报告的134家公司（57家人身险、77家财产险）数据看，绝大多数公司偿付能力充足，但仍有5家未达标 [6][14] - 其中，前海财险、亚太财险、安华农险、华汇人寿因风险综合评级为C类未达标；长生人寿因综合偿付能力充足率仅79.7%而未达标 [14] - **26年保险机构资产配置展望**：根据调查，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产 [6][15] - 多数保险机构计划小幅增配A股，看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关指数，并关注电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [15][16] 3. 公司事件跟踪 - **中国太平减持大悦城**：2025年8月至2026年2月期间，太平人寿及太平资产通过集中竞价减持大悦城约6912.66万股（占总股本1.61%）[6][16] - 减持后，合计持股数降至2.14亿股，持股比例降至4.99%，退出持股5%以上的主要股东行列 [6][16] - **平安人寿董事长变动**：2026年2月14日，平安人寿董事长杨铮因退休返聘任职期满拟卸任，其职责由“85后”副董事长兼副总经理蔡霆代行 [6][16] - **中英人寿下调分红险预定利率**：2026年2月28日起，中英人寿停售两款分红寿险产品，新推出的福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型）预定利率下调至1.25% [6][17] 4. 投资建议 - 报告维持行业“增持”评级 [6][17] - 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [6][17][18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 市场观点：开年首周（20260223-20260227）市场成交量回升，大盘行情上涨，但金融板块跑输大盘，非银板块下跌1.90%，跑输沪深300指数2.98个百分点[7]。拉长时间和空间看，非银板块或已调整较多，处于估值低位，配置机会或逐步显现[7] - 保险方面：利率因素引发板块调整，但政策为行业带来新增长点，建议关注估值更具吸引力的港股标的和业务品质优良的A股标的[7][8] - 证券方面：政策环境持续优化，建议关注价值修复和成长兑现两条主线[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：本周（02.24-02.27）主要指数表现分化，非银金融（东财）指数下跌1.90%，证券（东财）指数下跌0.44%，保险（东财）指数下跌4.63%，多元金融（东财）指数上涨3.71%[16]。A股券商中，第一创业（+8.66%）、华创云信（+3.60%）、西部证券（+2.56%）涨幅居前[16][19] - **经纪业务**：本周沪深两市A股日均成交额2.33万亿元，环比节前增长11.10%[16] - **信用业务**：截至2026年2月27日，两融余额2.67万亿元，较节前增长3.13%；场内外股票质押总市值3.19万亿元，较节前增长3.77%[17][18] - **投资银行**：截至2026年2月27日，年内累计IPO承销规模151.29亿元，再融资承销规模1832亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，同比增长5.90%，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2026年2月末，股票型+混合型基金规模9.84万亿元，环比增长0.47%；2月新发份额63亿份，环比下降93.9%[18] - **板块估值**：截至2026年2月27日，证券板块PB估值1.34倍，位于近十年历史31%分位水平[18] - **政策动态**： - 私募信息披露新规出台：2月27日证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自9月1日起施行，旨在构建穿透式、差异化信息披露规则体系[7][14]。截至1月末，存续私募基金管理人1.9万家，管理基金13.9万只，规模22.4万亿元[14] - 外资机构座谈会召开：2月27日证监会召开外资机构座谈会，围绕“十五五”时期制度型开放、一流投行建设等议题凝聚共识，后续相关政策有望加快落地[7][15] 2. 保险业务概况及一周点评 - **政策动态**：2026年2月12日，国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，这是我国首个系统性部署低空保险发展的政策文件[7][44]。文件提出分阶段目标：到2027年初步建立无人机责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[8][45] - **核心举措**：政策围绕健全政策体系、建立强制投保制度、强化服务保障、提升保险可持续经营能力四方面提出核心举措[8][45] - **行业影响**：政策落地或将为保险行业带来新增长点，推动保险公司研发新型保险产品，提升数据整合与风险评估能力，并促使保险服务模式向“事前防控、事中干预”转型[8][46] - **市场表现**：本周保险板块继续调整，保险（东财）指数下跌4.63%[7][16]。A股上市险企中，中国人寿周跌幅最大（-6.14%），新华保险周跌幅最小（-2.70%）[47] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（02.24-02.27）央行公开市场净回笼5774亿元[53]。同业存单净回笼2051.50亿元，地方债净投放1865.70亿元[53] - **货币资金面**：本周短端资金利率上行。银行间质押式回购利率R001上升3个基点至1.36%，R007上升18个基点至1.53%[56]。SHIBOR隔夜利率上升4个基点至1.36%[56] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升1个基点至1.32%，10年期国债收益率微降0.2个基点至1.79%[56] 4. 行业新闻 - **证券行业**： - 证监会主席吴清强调将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性，推动资本市场对外开放迈向更深层次[64] - 2025年沪市基金做市商评级出炉，8家主做市商获评AA级[64] - 中共中央政治局会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[64] - 北交所、新三板2025年做市商年度评优结果出炉，中信证券获评北交所年度最佳做市商[64] - 中上协数据显示，1月末上市公司境内股份总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高[66] - 央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0[66] - 2026年1月证券类APP月活达1.84亿，同比增长13.86%[66] - 香港交易所2025年净利润177.54亿元，同比上升36%[66] - 港交所计划在上半年就推动“T+1”结算周期的具体实施方案咨询市场[66] - 最高法表示2026年将制定证券市场内幕交易、操纵市场等民事赔偿司法解释[66] - **保险行业**： - 调查显示险资股票配比创新高，2026年多数保险机构计划小幅增配A股[67] - 国常会指出要进一步释放银发消费需求，打造银发消费新场景新业态[67] - 2025年我国农业保险保费收入1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场[67]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，尽管利率引发保险板块调整且非银板块近期跑输大盘，但拉长时间和空间看，板块已调整较多，处于估值低位，配置机会或逐步显现[7] - 保险方面，建议关注估值更具吸引力的港股标的和业务品质优良的A股标的[7] - 证券方面，建议关注价值修复（优选高ROE、高杠杆效率的头部券商）和成长兑现（聚焦财富管理、大投行、国际业务等高景气赛道）两条主线[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：报告期内（20260224-20260227），非银金融板块下跌1.90%，跑输沪深300指数2.98个百分点，其中证券（东财）指数下跌0.44%，保险（东财）指数下跌4.63%，多元金融（东财）指数上涨3.71%[7][16] - **个股表现**：A股券商中，第一创业（+8.66%）、华创云信（+3.60%）、西部证券（+2.56%）涨幅居前；H股券商中，国联民生（+4.15%）涨幅居前[16][19] - **经纪业务**：沪深两市A股日均成交额达2.33万亿元，环比节前增长11.10%[16] - **信用业务**：截至2026年2月27日，两融余额为2.67万亿元，较节前增长3.13%；场内外股票质押总市值为3.19万亿元，较节前增长3.77%[17][18] - **投资银行**：截至2026年2月27日，年内累计IPO承销规模为151.29亿元，再融资承销规模为1832亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模为5.80万亿元，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2026年2月末，股票型+混合型基金规模为9.84万亿元，环比增长0.47%；2月新发份额为63亿份，环比下降93.9%[18] - **板块估值**：截至2026年2月27日，证券板块PB估值为1.34倍，位于近十年历史31%分位水平[18] - **重要政策**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，将于2026年9月1日起施行，旨在构建穿透式、差异化的信息披露规则体系[7][14] - **重要会议**：证监会召开外资机构座谈会，围绕“十五五”期间制度型开放、一流投行建设等议题凝聚共识，后续相关政策有望加快落地[7][15] 2. 保险业务概况及一周点评 - **重要政策**：国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，这是我国首个系统性部署低空保险发展的政策文件[7][44] - **政策目标**：提出到2027年初步建立无人机责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[7][45] - **行业影响**：政策落地或将为保险行业带来新的业务增长点，推动保险公司研发新型保险产品，并促进行业数据整合、风险评估等能力提升，推动服务模式向“事前防控、事中干预”转型[8][46] - **市场表现**：报告期内，保险（东财）指数下跌4.63%[16] - **个股表现**：A股上市险企普遍下跌，中国人寿（-6.14%）、中国太保（-4.85%）跌幅居前[47] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：报告期内（02.24-02.27），央行公开市场实现净回笼5774亿元[53] - **货币投放与回笼**：其中，逆回购投放15250亿元，到期回笼22524亿元；MLF投放6000亿元，到期回笼3000亿元[53][55] - **同业存单与地方债**：同业存单净回笼2051.50亿元；地方债净投放1865.70亿元[53] - **资金利率**：短端资金利率上行，R007上升18个基点至1.53%，DR007上升16个基点至1.48%，SHIBOR隔夜利率上升4个基点至1.36%[56] - **债券利率**：1年期国债收益率上升1个基点至1.32%，10年期国债收益率微降0.2个基点至1.79%[56] 4. 行业新闻 - **证券要闻**：证监会主席吴清强调将持续深化投融资综合改革；2025年沪市基金做市商评级出炉，8家券商获评AA级；北交所、新三板2025年做市商年度评优结果公布；1月末上市公司境内股份总市值达114.5万亿元；1月证券类APP月活达1.84亿，同比增长13.86%；香港交易所2025年净利润为177.54亿元，同比上升36%[64][66] - **保险要闻**：调查显示险资股票配比创新高，2026年计划继续加码权益市场；国常会部署进一步释放银发消费需求；2025年我国农业保险提供风险保障超5万亿元[67]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 保险板块本周调整主要受AI冲击下的资金面波动、通缩预期压力等短期市场情绪与资金配置偏好扰动影响 [3] - 行业基本面持续向好，银保渠道发力显著，居民挪储背景下分红险需求旺盛，预计带动新业务价值与保费收入同步提升 [3] - 长端利率维持在1.8%附近较长时间，权益市场多轮主题机会演绎，投资收益有望向好，利差损压力边际减缓 [3] - 当前板块估值仍处低位，行业资负共振格局未变，后续PEV估值有望逐步回归合理区间 [3] 本周行情复盘 - 报告期内（20260224-20260227），保险指数下降3.76%，跑输大盘4.84个百分点 [1] - 保险个股表现分化，友邦保险上涨8.09%，而中国人寿下跌6.14% [1] - 十年期国债到期收益率为1.79%，较节前基本持平 [1] 本周动态与行业要闻 - 中英人寿于2月10日率先推出内地首款预定利率1.25%的分红险产品，较去年监管划定的上限1.75%明显下调 [2] - 在寿险“老六家”中，至少已有4家完成预定利率1.25%分红险产品的报备与储备，但短期内不会推向市场 [2] - 多家中型险企计划于2026年推出该定价水平的分红险，以补充产品矩阵 [2] - 2025年中国宠物经济持续升温，全行业保费规模预计突破30亿元，同比增长76.47%，连续五年实现规模翻倍 [2] - 瑞众人寿减持同洲电子股份752.43万股（占总股本1.00%），减持后持股比例降至6.09% [2] - 根据保险资产管理业协会调查，多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度，计划小幅增配A股 [2] 新产品与行业趋势分析 - 此次1.25%预定利率分红险新产品是部分险企主动选择的结果，而非监管强制调整 [3] - 对产品而言，压降预定利率能够提升资产端权益配置中枢，在当前市场背景下提升配置灵活度，有望获取超额投资收益 [3] - 对公司而言，是从“高保证+低浮动”向“低保证+高浮动”产品模式过渡，是分红险转型深化的体现，同时能发挥新单稀释存量刚性成本压力的作用，降低“利差损”压力 [3] - 对客户而言，新产品或意味着潜在浮动收益可达更高水平，但保证收益被削薄，短期内仍需渠道加强消费者教育以提升接受度 [3] 公司估值与投资建议 - A股人身险公司PEV估值：中国人寿0.85倍、新华保险0.84倍、中国平安0.76倍、中国太保0.67倍 [3] - H股人身险公司PEV估值：中国平安0.76倍、新华保险0.57倍、中国人寿0.56倍、中国太保0.55倍、中国太平0.43倍、阳光保险0.37倍、友邦保险1.58倍、保诚集团1.11倍 [4] - 财险公司PB估值：中国财险1.18倍、中国人保A股1.21倍、中国人保H股0.82倍、众安在线1.09倍、中国再保险0.60倍 [4] - 报告推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国人寿H股、中国财险 [4] 行业基本数据与表现 - 保险行业股票家数为5只，总市值为34，070.69亿元，占市场总市值2.62%，流通市值为23，399.95亿元，占市场流通市值2.23% [5] - 最近一个月行业绝对表现下跌4.8%，相对表现下跌4.9% [6] - 最近六个月行业绝对表现上涨8.0%，相对表现上涨0.6% [6] - 最近十二个月行业绝对表现上涨27.2%，相对表现上涨8.5% [6]