母基金设立动态 - 本周四川、广西、江苏、湖南、浙江等多地宣布母基金落地或招募GP，重点布局电子信息产业、装备制造、绿色食品、航空航天、人工智能、低空经济、新能源等硬科技领域 [2] - 无锡、常州、成都、雄安、珠海、南宁等地均有基金宣布设立或落地，主要聚焦新能源、集成电路、人工智能、新材料、生命科学、智能制造等领域 [2] - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京启动，首期规模510亿元，中国国新拟出资约150亿元，投资期为5年，管理和退出期为8年，合计可达15年 [24][25] 交子满园产业发展基金（成都） - 成都市郫都区交子满园产业发展基金正式揭牌，首期规模10亿元，远期目标50亿元 [3] - 基金采用"双GP"模式，由交子产业基金公司与郫都区菁汇创业投资有限公司共同管理 [5] - 重点投向电子信息产业、装备制造产业、绿色食品产业、战略性新兴产业、绿色低碳产业、生物医药大健康产业、影视文化产业等 [5] 河池创投母基金（广西） - 河池市第一支成功备案的母基金，总规模10亿元，首期规模1亿元，预计带动规模不少于30亿元的子基金集群 [6] - 采用"直接投资+子基金联动"的双轮驱动模式，聚焦战略性新兴产业、传统产业升级、区域特色产业、科技成果转化等方向 [6][7] 南京先进制造母基金（江苏） - 江苏南京先进制造产业专项母基金规模50亿元，存续期15年，投资期8年，退出期7年 [8][9] - 投资方式包括设立产业子基金或直投，直投金额不超过基金实际投资金额的30%，对单个子基金出资比例不超过30% [10] - 主要投资于智能装备产业、低空经济和空天产业、集成电路、新能源汽车等领域 [11] 兴望母基金（湖南） - 长沙市望城区兴望母基金完成备案，采用"1只母基金+X只基金直投或专项基金+N只子基金"三级模式 [12] - 返投比例不低于出资额的1.2倍，聚焦智能终端、先进储能材料、医药医疗器械、新型合金、绿色食品五大产业链 [12] 无锡低空经济和空天产业母基金（江苏） - 江苏无锡低空经济和空天产业专项母基金规模20亿元，重点聚焦低空经济、商业航天、飞机配套等产业链环节 [13] - 产业子基金规模不低于5亿元，鼓励设立10亿元以上基金，存续期原则上不超过10年 [14][15] - 要求子基金投资江苏省内企业的金额占比不低于70%，投资无锡市内企业金额不低于母基金实际出资额的1.5倍 [16][20] 东莞松山湖产投母基金（广东） - 松山湖首支百亿级母基金完成备案，总规模100亿元，首期规模25亿元，预计形成总规模约300亿元的资金支持 [22] - 聚焦新一代信息技术与智能网联汽车、机器人与智能装备制造、半导体与集成电路、生物医药与健康、新材料与新能源等战略性新兴产业 [22] 社保科创基金 - 浙江社保科创基金签约落地，首期规模500亿元，由浙江省、全国社会保障基金理事会、中国农业银行共同组建 [27] - 江苏社保科创基金正式成立，首期规模500亿元，由全国社会保障基金理事会联合江苏省政府、苏州市政府和工银投资共同出资设立 [28] 专项子基金设立 - 无锡高投毅达战新集成电路股权投资基金落地，规模20亿元，为江苏省战新母基金体系内注册规模最大的产业子基金，已完成5个集成电路项目直投，累计投资额达3.1亿元 [29][30] - 华泰战新（常州）新能源基金完成设立，总规模10亿元，存续期10年，重点投资新能源汽车先进制造、新型电力系统物联网、新一代光伏技术、氢能等领域 [31] - 雄安新区首支概念验证基金设立，首期规模2000万元，重点支持空天信息、人工智能、新材料、生命科学等领域的技术验证和转化，单体项目支持最高可达100万元 [33] - 珠海市珠光新智基金完成备案，为珠光集团在智能制造领域首只组合基金，重点投向高端智能制造领域 [34] - 南宁新一代信科基金完成备案，总规模1亿元，聚焦人工智能产业，助力构建中国—东盟"数字丝绸之路" [35]

投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司2025年第三季度净利润实现小幅增长，业绩增长主要受益于经纪、投行及信用业务的高增长 [6] - 基于市场交投活跃度提升的预期，报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为165亿元、182亿元、203亿元，对应同比增速分别为8%、10%、11% [6] 2025年前三季度业绩概览 - 2025年前三季度，华泰证券实现归母净利润127.3亿元，同比增长1.7% [6] - 同期实现营业收入271.3亿元，同比下降13.7%，但扣除其他业务后的营业收入为294.0亿元，同比增长14.8% [6] - 截至2025年第三季度末，公司总资产达到10,258.5亿元，同比增长21.1%，归母净资产达到2,054.1亿元，同比增长10.7% [6] - 公司经营杠杆为3.9倍，同比上升0.4倍 [6] 主营业务收入结构与增长驱动 - 分业务看，2025年前三季度经纪业务收入65.9亿元，同比大幅增长66.1%；投行业务收入19.5亿元，同比增长43.5%；净利息收入32.7亿元，同比激增151.3% [6] - 资管业务收入为13.5亿元，同比下降55.4%；净投资收入为159.9亿元，同比增长6.0% [6] - 收入结构方面，经纪业务占比提升至24.3%（同比+11.7个百分点），净利息占比提升至12.1%（同比+7.9个百分点），投资业务占比为58.9%（同比+10.9个百分点） [6] - 业绩增长主要引擎为经纪、投行和净利息业务，部分抵消了资管业务的下滑 [6] 费用与减值情况 - 2025年前三季度管理费用为117.0亿元，同比微降0.9% [7] - 同期计提减值损失为3.0亿元，同比变化-150.2% [7] - 管理费用占营业收入的比例为43%，同比上升5.5个百分点 [7] 资产负债表关键指标 - 客户存款及客户备付金为2,180.7亿元，同比增长19.3% [7] - 金融投资资产规模为4,646.9亿元，同比增长15.9%，其中交易性金融资产为3,610.4亿元（同比+5.4%），债权投资及其他债权为931.5亿元（同比+60.2%） [7] - 有息负债规模为4,733.1亿元，同比大幅增长72.3% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告预测华泰证券2025年营业收入为456.21亿元，同比增长10.02%；2026年收入为489.78亿元，同比增长7.36% [2] - 预测2025年归母净利润为165.36亿元，同比增长7.72%；2026年净利润为182.43亿元，同比增长10.33% [2] - 对应市盈率（PE）预测为：2025年11.84倍，2026年10.73倍，2027年9.65倍 [2] - 对应市净率（PB）预测为：2025年0.96倍，2026年0.91倍，2027年0.86倍 [2]

投资评级与目标 - 报告对华泰证券的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为24.50元，当前股价为21.72元[4] - 基于2026年业绩给予1.20倍市净率估值预期[9] 核心业绩表现 - 2025年三季报归母净利润为127.3亿元，同比增长1.7%；单季度归母净利润为51.8亿元，环比增长12.8亿元，同比减少20.3亿元[7] - 剔除其他业务收入后营业总收入为266亿元，同比增长10.3%；单季度营业收入为108亿元，环比增加22.4亿元[7] - 报告期内年化净资产收益率为6.2%，同比下降0.5个百分点；单季度净资产收益率为2.5%，环比上升0.6个百分点，同比下降1.4个百分点[1] 杜邦分析与盈利能力 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.68倍，同比上升0.33倍，环比上升0.4倍[1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比下降0.4个百分点；单季度资产周转率为1.4%，环比上升0.1个百分点，同比下降0.5个百分点[1] - 报告期内净利润率为47.9%，同比下降4.1个百分点；单季度净利润率为48.2%，环比上升2.3个百分点，同比下降13个百分点[1] 各业务板块表现 - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计102.2亿元，单季度为35.9亿元，环比减少2.8亿元；单季度自营收益率为1%，环比下降0.1个百分点，同比下降1.3个百分点[2] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为49.9%，较上期上升17.6个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为309.9%，较上期上升9.6个百分点[2] - 信用业务利息收入为100.4亿元，单季度为36.2亿元，环比增加3.9亿元；两融业务规模为1698亿元，环比增加387.9亿元；两融市占率为7.09%，同比下降0.22个百分点[2] - 质押业务买入返售金融资产余额为146亿元，环比减少43.5亿元[2] - 经纪业务收入为65.9亿元，单季度为28.3亿元，环比增长56%，同比增长128.1%；同期市场日均成交额为21119.5亿元，环比增长67.1%[2] - 投行业务收入为19.5亿元，单季度为7.8亿元，环比增加1.5亿元，同比增加3.5亿元[2] - 资管业务收入为13.5亿元，单季度为4.6亿元，环比减少0.1亿元，同比减少3.5亿元[3] - 重资本业务净收入合计为134.9亿元，单季度为48.3亿元，环比减少1.2亿元；重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为0.7%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.9个百分点[8] 资产负债表与资本状况 - 剔除客户资金后公司总资产为7561亿元，同比增加1337.1亿元；净资产为2054亿元，同比增加198.5亿元[8] - 公司计息负债余额为4204亿元，环比增加724.6亿元；单季度负债成本率为0.6%，环比下降0.1个百分点，同比下降0.2个百分点[8] - 风险覆盖率为357%，较上期下降49.3个百分点；净资本为955亿元，较上期下降1.2%[3] - 净稳定资金率为155.1%，较上期下降0.6个百分点；资本杠杆率为14.4%，较上期下降2.2个百分点[3][9] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为1.91/2.07/2.26元人民币[9] - 预测2025/2026/2027年每股净资产分别为19.16/20.42/21.78元人民币[9] - 当前股价对应市净率分别为1.13/1.06/1.00倍[9] - 预测加权平均净资产收益率分别为10.26%/10.47%/10.71%[9]

2025年1-10月A股IPO市场概况 - 2025年1-10月A股首发上市公司共计87家 [1] - 分板块来看，创业板和主板各有29家上市公司，北证有18家，科创板有11家 [1] - 与2024年同期的80家相比，上市数量同比增长约8.75% [3] 保荐机构业绩排名 - 2025年1-10月共有30家券商投行担任IPO上市企业的保荐机构 [3] - 国泰海通证券以11家企业上市排名第一 [3][4] - 中信证券以10家企业上市排名第二 [3][4] - 华泰联合证券以8家企业上市排名第三 [3][4] - 2024年同期有25家券商参与，排名第一的中信建投证券和中信证券各有8家企业上市 [3] 会计师事务所业绩排名 - 2025年1-10月有16家会计师事务所担任了IPO上市企业的审计机构 [6] - 容诚会计师事务所以20家企业上市排名第一 [6][7] - 天健会计师事务所以16家企业上市排名第二 [6][7] - 立信会计师事务所和中汇会计师事务所并列第三，各有11家企业上市 [6][7] - 2024年同期有19家会计师事务所参与，容诚以21家企业上市排名第一 [6] 律师事务所业绩排名 - 2025年1-10月有28家律师事务所为IPO上市企业提供了法律服务 [8] - 锦天城律师事务所以13家企业上市排名第一 [8] - 德恒律师事务所和中伦律师事务所并列第二，各有7家企业上市 [8] - 2024年同期有30家律师事务所参与，中伦以8家企业上市排名第一 [8]

机构：东吴证券 研究员：孙婷/何婷 投资要点 事件：华泰证券发布2025 年三季报。前三季度实现营业收入271.3 亿元，同比+12.6%；归母净利润 127.3 亿元，同比+1.7%；对应EPS 1.35元，ROE 7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1 亿 元，同比-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8 亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。 2024 年三季度公司出售Assetmark 实现62.29 亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，2025 年前三季度 扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389%。 经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025 年前三季度公司实现经纪业务收入65.9 亿元，同 比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三季度全市场日均股基交易额18723 亿元，同比+108.6%。公司 两融余额1698 亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续加强数字化平台能力建 设，积极探索AI 大模型赋能买方投顾应用场景，迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支 持能力。 投行业务显著修复，股权承销规模 ...

ETF市场总体发展与格局 - 截至2025年9月末，沪市ETF共760只，总市值达4万亿元，较上期增长7.65%；深市ETF共555只，总市值为1.63万亿元 [3] - ETF市场持续扩容，增长潜力强劲，券商财富业务将其作为布局重点 [1][3] - 头部券商凭借综合实力占据市场绝对优势，部分中小券商通过差异化策略实现弯道超车 [3] 券商ETF持有规模排名 - 截至2025年9月末，银河证券以22.75%的持有规模占比位居沪市榜首，但较8月的23.33%下降0.58% [3] - 申万宏源以16.74%的占比排名第二，较8月的17.20%下降0.46% [3] - 银河证券与申万宏源两家券商合计持有规模占比达39.49%，优势突出 [1][3] - 国泰海通、中信证券、招商证券分别排名第三至第五 [4] 券商ETF成交额排名 - 2025年9月，中信证券以11.24%的成交额占比位列沪市榜首 [1][4] - 华泰证券以11.09%的占比降至第二，国泰海通、华宝证券、东方证券分列第三至第五 [4] - 在营业部层面，华宝证券上海东大名路证券营业部以4.72%的成交额占比夺冠 [4] 券商ETF业务战略与服务升级 - 券商服务正从基础ETF交易功能向全方位投资生态升级，例如涨乐财富通、东方财富等平台提供全面ETF配置服务 [1] - 国泰海通通财搭建了ETF行情专区与研究院，提供从市场分析到交易执行的全流程支持 [6] - 招商证券通过“大咖同行”系列活动，以线上直播、深度访谈等形式强化资源整合能力与平台价值 [7] - 华宝证券将ETF作为重要战略业务，已形成完整的服务体系并持续进行生态建设 [4] - 2025年上半年，平安证券和广发证券易淘金在ETF活动运营方面表现突出 [6] ETF在财富管理转型中的角色 - ETF已成为券商财富管理转型的重要抓手，券商可通过ETF完成“股民向基民”的转化 [7] - 在2025年上半年股票型指数基金保有规模TOP20机构中，有13家为券商 [5][6] - ETF作为业务载体，券商应结合投研与陪伴服务，在客户分级、意图洞察与资产配置等方面构建核心能力 [7] - 券商具备差异化研究服务能力，重点强化了ETF和私募基金等产品的配置能力 [1] 未来发展趋势与竞争焦点 - 未来ETF市场仍具有巨大增长潜力，券商应继续深化业务协同布局，以打造ETF生态圈为核心 [2] - 率先构建AI驱动服务生态、深化业务协同布局的券商将在新赛道中抢占先机 [2] - 随着ETF客户基数扩大，券商更容易延展至主动、量化、海外与财富规划等综合服务 [7]

【华泰证券点评10月PMI数据：制造业回落，政策需加力】11月1日，华泰证券点评10月制造业PMI数 据。10月制造业PMI从9月的49.8%降至49%，低于往年季节性水平；非制造业商务活动指数从9月的 50%微升至50.1%，部分受假期错位影响，工作日减少压制生产活动。假期错位使10月工业生产和出口 读数受扰动，消费指标获边际提振。鉴于PMI仍处偏弱区间，逆周期政策进一步加力或是提振制造业景 气度关键。 本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 和闭猎报 11.01 13:24:15 时六 【华泰证券点评10月PMI数据:制造业回落,政策 需加力】 11月1日,华泰证券点评10月制造业PMI数 据。10月制造业PMI从9月的49.8%降至49%,低于 往年季节性水平;非制造业商务活动指数从9月的 50%微升至50.1%,部分受假期错位影响,工作日 减少压制生产活动。假期错位使10月工业生产和出 口读数受扰动,消费指标获边际提振。鉴于PMI仍处 偏弱区间,逆周期政策进一步加力或是提振制造业 景气度关键。 本文由 Al 算法生成,仅作参考,不涉投资建议,使用风险自担 和讯财经 和而不同 迅达天 ...

产业链整体排产情况 - 11月电池排产138.6GWh，环比增长1.5% [1] - 11月隔膜排产18.9亿平方米，环比增长3.3% [1] - 11月电解液排产10.7万吨，环比增长12.0% [1] - 11月正极材料排产17.7万吨，环比下降0.4% [1] - 11月负极材料排产15.5万吨，环比下降1.9% [1] 需求驱动因素 - 国内储能市场迎来四季度并网高峰 [1] - 国内新能源车因明年免购置税政策退坡出现抢装 [1] - 欧洲新能源车销量持续提速 [1] - 美国AI基础设施建设带动储能需求 [1] 行业供需与盈利展望 - 锂电产业链景气度持续向上 [1] - 需求向好叠加供给显著放缓，储能电池及多数锂电材料供需已出现阶段性偏紧 [1] - 电池、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、负极等环节率先迎来拐点 [1] - 看好锂电产业链材料各环节盈利改善，实现量利齐升 [1]

华泰证券点评10月制造业PMI数据称，10月制造业PMI较9月的49.8%回落至49%，亦较往年季节性水平 偏弱；非制造业商务活动指数较9月的50%小幅回升至50.1%，部分体现出假期错位的扰动，工作日同比 减少压制生产相关活动。总体而言，假期错位影响下10月工业生产和出口读数亦可能受到一定扰动，而 消费指标可能受到边际提振。往前看，考虑到PMI指标仍位于偏弱区间，逆周期政策亟需进一步加力或 为提振制造业景气度的关键。 ...

行业整体业绩表现 - 行业整体呈现积极发展态势，但内部业绩分化明显 [1] - 前三季度归母净利润合计1837.82亿元，同比增长61.25% [3] - 第三季度单季归母净利润703.59亿元，同比增长59.08%，环比增长26.45% [3] 头部券商盈利规模 - 净利润超百亿的券商共5家，头部券商优势显著 [3] - 中信证券归母净利润231.59亿元位居榜首 [3] - 国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券归母净利润分别为220.74亿元、127.33亿元、109.68亿元、109.34亿元 [3] - 国信证券和东方财富净利润接近百亿，分别为91.37亿元和90.97亿元 [3] 券商净利润增速 - 34家券商净利润同比增幅超过50%，其中12家实现翻倍 [4] - 国联民生以345.30%的同比增速位居首位 [4] - 华西证券、国海证券、国盛证券等券商也实现翻倍增长 [4] 第三季度业绩分化 - 48家可比券商中，31家环比增速为正，17家为负 [5] - 13家券商环比增速超过50%，其中6家实现翻倍增长 [5] - 天风证券以1404.44%的环比增速成为黑马 [5] - 华鑫股份、东北证券、华西证券环比增速均超100% [5] 券商总资产规模 - 中信证券总资产2.03万亿元，国泰海通总资产2.009万亿元，均跨过2万亿大关 [5] - 华泰证券总资产1.03万亿元位居第三 [5] - 广发证券、中国银河总资产分别为9534.36亿元、8610.93亿元 [5] - 中金公司、招商证券、申万宏源等也位列总资产规模前十 [6]