市场表现与近期动态 - 港股市场上周波动放大，受全球软件行业回调、科技巨头入口补贴争议、美元反弹及商品市场余波等因素影响[1] - 但资金面依然充裕，外资和南向资金大幅流入，驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”板块明显走强[1] - 过去一周全球资产中，大豆、印度Nifty、道琼斯指数领涨，而天然气、比特币、恒生科技指数领跌[8] - 10年期美债名义利率在过去一周下跌2.95个基点[10] 基本面与盈利预期 - 非金融企业未来12个月盈利预期近4周上修0.6%，近1周上修0.1%[2] - 营收预期近4周上修0.1%，近1周上修0.1%[2] - 近4周及近1周盈利预期上修幅度居前的板块包括：半导体（4.8%/1.5%）、医药（1.9%/1.2%）及房地产（0.7%/0.9%）[2] - 医药及房地产的营收预期同样上修幅度居前[2] - 潮玩板块近4周及近1周盈利预期分别上修1.0%/0.4%[2] - 食品饮料板块近4周及近1周盈利预期分别下修0.4%/1.1%[2] - 境外中资股2026年盈利预期近期略有上行[28] 资金面与流向 - 截至报告期周三，EPFR口径下外资净流入港股18.8亿美元，前一周为净流入28.0亿美元[3] - 其中主动型外资净流入4.2亿美元，被动型外资净流入14.7亿美元[3] - 上周南向资金净流入港股560亿港币，较前一周的27亿港币大幅增加[3] - 南向资金在传媒、地产、非银金融、交运及银行板块净流入排名靠前[3] - 南向资金在有色金属、电子、医药等板块流出靠前[3] - 上周外资净流入境外中资股22.6亿美元[35] - 南向上周净买入额居前的个股包括：腾讯控股（54.64亿港币）、小米集团-W（15.47亿港币）、泡泡玛特（13.18亿港币）[37] 市场情绪与仓位 - 港股情绪指数最新读数为63.8，维持在乐观区间[4] - 南向资金的净流入、买入强度及AH溢价得分回升，已回到乐观水平[4] - 恒指看沽看购期权持仓比上行速度放缓[4] - 市场波动期间资金调整仓位的行为不多[4] - 自2024年9月发布的择时策略，样本外纯多头策略年化超额收益9.8%，多空策略年化超额收益19.8%[4] - 港股沽空持仓/交易比率分别为2.3%/12.0%，环比上行0.11/2.5个百分点[3] - 港股沽空交易比率下降2.6个百分点至12.0%[43] 行业配置与投资观点 - 短期建议关注风险因素集中定价后的半导体板块、低位景气改善趋势延续的特色消费、地产链及创新药α机会[1] - 建议均衡配置、持股过节，关注春节前后科技和消费主线的催化[1] - AI产业链此前调整的三点风险包括：美股科技巨头资本开支与收入盈利分化、国内AI大厂补贴性投入分流研发性资本开支、海外流动性宽松预期修正[5] - 随着美股科技财报基本披露完毕，国内大厂补贴落地，宽松预期修正接近尾声，建议关注业绩持续改善的半导体等硬件[5] - 中期配置观点不变，企稳后继续吸筹资源品，超配保险、香港本地股[1][5] 估值水平 - 在PB-ROE的国际比较视角下，当前MSCI中国指数溢价率为12.5%[22] - Terrific 10（包括阿里巴巴、腾讯等10家公司）的PEG均值为2.0，Magnificent 7（包括苹果、微软等7家公司）的PEG均值为1.5[23][24] - 恒生指数前向市盈率估值目前在11倍附近，低于2013年以来的均值[25] - 行业估值分位数显示，建材（89%）、银行（85%）、钢铁（83%）、煤炭（83%）等行业当前市盈率处于近五年较高分位[27] - 计算机（24%）、消费者服务（34%）、商贸零售（36%）、传媒（37%）等行业当前市盈率处于近五年较低分位[27] 公司行为与IPO - 近期有5只符合模型的个股上市，其中爱芯元智、先导智能、澜起科技得分较高[4] - 近期港股IPO公司包括：沃尔核材、海致科技集团、先导智能、乐欣户外、爱芯元智、澜起科技等[48] - 上周港股回购案例数量回升[44] - 近一年港股募资情况显示，上市后募资规模显著高于首次招股募资[47] - 近期解禁市值较大的公司包括：古茗（216.6亿港币，占总市值29.7%）、中国宏桥（138.0亿港币，占4.0%）、中慧生物-B（45.2亿港币，占24.6%）[50]

行业政策与趋势 - 预制菜国家标准的推进有利于梳理行业秩序并规范企业运作 [1] - 食品工业化的逻辑在中长期将持续演绎 [1] 企业竞争优势 - 头部企业凭借研发、生产、冷链运输、品控和资本方面的综合优势，有望享受合规红利 [1] - 头部企业有望受益于市场份额提升 [1] 市场与需求展望 - 持续看好餐饮供应链企业的发展趋势 [1] - 短期看好春节备货需求较为旺盛，渠道信心有所修复 [1]

行业趋势与展望 - 以Claude Code为代表的Agentic Coding产品和以OpenClaw为代表的Agent应用产品正在加速迭代，Agent应用正在加速，有望带来软件行业重构 [1] - 判断2025年是Agent元年，2026年可能进入Agent加速落地期 [1] Agent发展的具体体现与影响 - Agent加速落地主要体现在两方面：一是Agentic Coding的迭代速度会大幅加快；二是国内外大厂会激烈争夺个人Agent助手的超级入口 [1] - 上述两方面均会成为下一轮token加速的重要推手 [1] - Agentic Coding的快速迭代可能会加速软件行业的重构，软件开发成本面临“杰文斯悖论”：未来个性化的、由AI生成的软件会爆发，但单体软件的价值可能下行 [1] 投资建议 - 建议持续关注Agent进展 [1]

港股市场近期表现与驱动因素 - 港股上周伴随全球风险资产波动 市场日间和日内波动率有所放大 驱动因素包括全球软件行业回调 港股科技巨头入口补贴引发争议 美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 资金面依然相对充裕 外资和南向继续大幅流入港股市场 [1] - 资金流入驱动农林牧渔 食品饮料 交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 短期市场展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束 贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置 持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体板块 低位景气改善趋势延续的特色消费板块 地产链及创新药α [1] 中期配置观点 - 中期配置观点不变 企稳后继续吸筹资源品 [1] - 中期超配保险板块和香港本地股 [1]

港股上周市场表现 - 港股市场伴随全球风险资产出现波动，市场日间和日内波动率有所放大 [1] - 波动放大受多重因素影响，包括全球软件行业回调、港股科技巨头入口补贴引发争议、美元反弹及商品市场余波未消 [1] - 尽管市场波动，资金面依然相对充裕，外资和南向资金继续大幅流入港股市场 [1] 行业板块表现 - 资金流入驱动农林牧渔、食品饮料、交运等“传统经济”板块明显走强 [1] 未来展望与配置建议 - 美股科技股业绩期高峰即将结束，贵金属波动有望下降 [1] - 春节前后或依然有较多科技和消费主线催化 [1] - 建议均衡配置、持股过节 [1] - 重点关注负面因素集中定价后的半导体、低位景气改善趋势延续的特色消费、地产链及创新药α [1] - 中期配置观点不变，企稳后继续吸筹资源品，超配保险、香港本地股 [1]

春节前后债市行情分析 - **核心观点：春节前债市上涨概率偏高但今年增持空间有限，节后走势多空交织预计窄幅震荡，短期十年期国债1.8%追涨性价比下降**[1] - **春节前市场表现：历史规律显示在资金面平稳与"持券吃票息"心态下，节前债市上涨概率偏高[1]；但今年因春节偏晚、机构仓位偏高，预计节前增持幅度有限[1]；短期商品和股市波动未平，叠加避险情绪与春节季节性规律，预计节前债市表现平稳[1]；中短久期的票息品种相对占优，但交易动力不足**[1] - **春节后市场展望：节后债市走势取决于基本面、政策信号与股市表现，行情分化较大[1]；多空因素交织，预计节后债市以窄幅震荡为主**[1] - **投资策略与机会：短期十年期国债收益率在1.8%水平追涨性价比下降，但风险也不大[1]；超长债、二永债、中短端品种可能存在结构性机会[1]；转债投资体验变差，仅可博弈小机会**[1] - **关注重点：基本面受基数等因素影响更大，政策信号及科技叙事是需要关注的重点**[1]

上银基金新增销售渠道 - 上银基金管理有限公司与中国银河证券股份有限公司签署销售协议，自2026年2月9日起，银河证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [1] - 投资者可通过银河证券网站（www.chinastock.com.cn）及客户服务电话（95551/4008-888-888）咨询详情 [1] - 上银基金管理有限公司与华泰证券股份有限公司签署销售协议，自2026年2月9日起，华泰证券将开始销售上银基金旗下部分基金 [2] - 投资者可通过华泰证券网站（www.htsc.com.cn）及客户服务电话（95597）咨询详情 [2][3] - 上银基金旗下“上银医药精选股票型发起式证券投资基金”新增华泰证券为销售机构 [2] - 上银基金的公司网站为www.boscam.com.cn，客户服务电话为021-60231999 [1][3]

市场整体表现与驱动因素 - 本周A股市场呈现缩量下跌态势，市场风格高低切换较为明显，主要由风险偏好下降驱动 [1] - 从总量角度看，外部宏观风险已初步定价，融资资金有所降温，ETF净流出幅度收窄，内外资机构呈现逆势净流入 [1] 市场阶段与前景判断 - 浮盈筹码、交易拥挤、业绩验证压力较大的细分方向已逐步完成初步定价 [1] - 研报判断当前调整波段或已接近尾声 [1] - 2月份A股市场存在偏积极的日历效应，建议逐步提升投资组合的弹性 [1] 行业配置建议 - 配置策略主要在景气反转或改善趋势延续的品种中，筛选β相对较高、估值性价比相对较高的细分方向 [1] - 建议关注的细分方向包括：锂电产业链、通信设备、半导体、部分建材和化工品 [1] - 在低β品种中，建议关注农业 [1] - 从中期视角出发，建议超配电力产业链中上游、保险、航空发动机产业链等行业 [1]

行业投资评级 - 维持非银金融行业“看好”评级 [1][6] 报告核心观点 - 保险板块：险企频频举牌同业，反映其对行业基本面好转的认可及投资优质资产的强烈需求，预计将带动板块估值修复 [3][4] 基于银保渠道渗透、个险渠道差异化增长以及银行存款到期再配置需求，主要上市保险公司的新业务价值有望在2026年继续实现较好增长 [6] - 证券板块：近期市场经纪和两融业务的宏观环境有利于券商经营，行业基本面受到市场行情的有效传导 [5][6] 建议关注国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商 [6][7] 数据跟踪总结 保险行业数据 - 截至2025年12月，保险行业原保费收入达61,194亿元，同比增长7.43% [10] 其中，人身险原保费规模达46,491亿元，同比增长9.05%；财险原保费规模达14,703亿元，同比增长2.60% [10] - 截至2026年1月末，10年期国债到期收益率为1.8112%，环比上月下降3.61个基点；30年期国债到期收益率为2.289%，环比上月上升2.16个基点 [10] 证券行业数据 - 经纪业务：2026年1月A股日均股基成交额为3.65万亿元，同比增长156.58%，环比增长57.95% [5][13] - 两融业务：2026年1月末A股两融余额为2.72万亿元，同比增长53.06%，环比增长6.87% [5][13] 当月融资融券新开户数达19.05万户，同比增长157%，环比增长29.5% [5][32] - 资管业务：2026年1月，新发行公募基金份额1,094.51亿份，同比增长57.82%，环比增长41.31% [13] 其中股票+混合型基金份额742.83亿份，同比增长274.93%，环比增长100.79% [5][13] - 投行业务：2026年1月，IPO募集资金90.53亿元，同比增长26.96%，环比下降71.18%；再融资募集资金1,300.06亿元，同比增长55.85%，环比增长234.15% [16] - 自营业务：2026年1月，上证指数上涨3.76%，深证综指上涨6.04%，创业板指上涨4.47%，中证全债上涨0.41% [16] - 客户基础：2026年1月A股新开户数491.58万户（个人投资者490.53万户），环比增长89%，同比增长213%，为近十年次高、历史第五高位 [5][32] 行业动态总结 保险板块动态 - 中国平安保险于2026年2月2日再次增持中国人寿H股1,089.5万股，每股作价约33.26港元，总金额约3.62亿港元，增持后持股比例达到10.12% [4][30] - 中国人保集团2025年保费收入迈上7,300亿元台阶，承担保险责任金额3,648万亿元，赔付支出4,730亿元 [28] - 中国人寿集团2025年合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3%；合并保费收入8,874亿元，同比增长7.4%；合并投资收益4,011亿元，同比增长17.6%；合并总资产8.56万亿元，同比增长14.4% [29] - 2026年初至2月6日，险资已参与9家港股的基石配售，认购金额约16.9亿港元，投资领域涵盖科技、消费等 [27] - 截至2026年2月2日，今年已有至少8家汽车销售服务公司注销保险中介牌照，“报行合一”政策压缩了车商保险业务的利润空间 [31] 证券板块动态 - 华泰证券计划发行100亿港元（约合10,000百万港元）的1年期H股零息可转换债券，初始转换价为每股19.70港元，若全部转股对公司总股本稀释比例为5.62% [6][33] - 红塔证券截至2026年1月31日，已累计回购股份1,603.05万股，占总股本的0.340%，累计支付金额13,997.57万元 [34] - 截至2026年2月7日，已有21家券商披露业绩预告/快报，其中17家预告归母净利润同比增速（或增速中值）超过50% [6] 投资分析意见总结 - 保险板块推荐标的：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持） [6] 建议关注中国人民保险集团（H股） [6] - 证券板块建议关注：国际化能力强的龙头券商与具备财富管理、资产管理业务特色的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券和兴业证券 [6][7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 保险板块资产、负债双向改善态势下，全年价值重估逻辑不变 [4] - 非银金融行业整体受益于资金从银行体系流向资本市场，盈利能力和战略空间同步扩容 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数下跌1.33%，报收4643.60点 [8] - 非银指数下跌0.60%，报收2030.92点，跑赢大盘 [8] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%至6774.54点，保险指数下跌0.71%至1511.86点，多元金融指数上涨0.43%至1355.21点 [8] 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [10] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿H股1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元，增持后持股比例分别达10.12%和10.06% [4][12] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%的理赔个案（1032宗）已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [13] 个股重点公告 - 华泰证券拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，初始转换价19.70港元，到期日2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展 [4][14] - 中泰证券计划围绕投行、自营、研究三大核心业务新设独立子公司，以提升经营活力和竞争力 [4] - 浙江东方子公司联合关联方设立规模为1亿元人民币的生命健康科创基金 [18] 行业核心分析与投资主线 券商行业 - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 2026年面临70万亿元1年期以上定存到期，叠加银行净息差处于历史低位，资金正从银行体系流出，涌入资本市场和非银金融机构 [4] - 从金融大国迈向金融强国，关注“质”的胜势（通过并购重组提升综合金融服务质效）与“制”的主动（通过跨境南北向业务拓展国际业务空间）两条主线 [4] - 推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2) 业绩弹性较大的券商，如华泰证券、招商证券和兴业证券；3) 国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业 - 平安系公司自2025年8月以来持续增持中国人寿H股，2026年初以来已增持4次，展现出对同业的坚定看好 [4] - 负债端预计全年新业务价值（NBV）增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险接受度提升 [4] - 资产端方面，预计中国人寿截至2025年末的二级市场权益配置比例仍低于可比同业，2026年增配空间显著 [4] - 截至2月6日，中国人寿H股2026年预期内含价值倍数（PEV）为0.52倍，估值与市场头雁地位存在差距 [4] - 推荐关注中国人寿H股、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保等 [4] 行业重点数据跟踪（附录） - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24，068.65亿元 [6][25] - 截至2026年2月5日，两市融资融券余额为26，808.60亿元 [6][28] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资共完成84.08亿元，券商主承销债券4，729.35亿元 [6][30][32][34]