券商持仓总体情况 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只A股的前十大流通股东名单中，合计持股51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1] - 硬件设备行业有41只个股被券商重仓，化工行业有33只，医药生物和机械行业分别有26只和20只 [1] - 券商对118只A股的持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值最高，达19.84亿元，申万宏源持有光启技术市值为10.79亿元 [1] 券商三季度持仓动态 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [2] - 国泰海通新进邮储银行持仓市值7.27亿元，中信建投新进神火股份持仓市值3.52亿元，中信证券新进汇绿生态持仓市值3.44亿元 [2] - 共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，持仓市值增长超8800万元，中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [2] - 三季度券商对部分股票进行减持，例如中信建投减持新诺威、申万宏源减持宏达股份 [3] - 部分股票因股价上涨，券商减持后持仓市值反而增加，例如申万宏源减持光启技术和藏格矿业，但持仓市值不降反升 [3] 券商自营业务表现 - 华泰证券持有的个股数量最多，为50只，中信证券和国信证券分别持有39只和36只，位列第二和第三 [4] - 2025年前三季度，上市券商合计自营业务收入为1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [4] - 中信证券前三季度自营收入为316.03亿元，同比增长约46%，国泰海通自营收入为203.7亿元，同比增长超90% [4] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入均超过100亿元 [4]

核心观点 - 人民币有望延续走强趋势，并推动中国资产重估 [1][5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注局部过热和获利了结压力 [1][6] - 四季度结构性投资机会充足，科技自立自强等是重点方向 [11][12][19] 焦点锐评 - 中国10月官方制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3] - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓 [3] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落 [3] - 从业人员指数为48.3%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落 [3] - 10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累 [3] 权益市场 - 人民币凭借制造业全产业链优势及亚洲去美元化带来的资金回流潜力，有望继续走强 [5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热和热门板块过度拥挤问题 [6] - 当前市场亢奋，部分热门赛道面临泡沫化风险，A股市场存在重外需、轻内需及板块分化现象 [7] - 房地产的企稳对内需回暖具有关键作用，反内卷是实现经济正循环的重要步骤 [7][8] - 中证转债指数报484.98，日涨幅0.79%，年初至今涨幅16.99% [9] 行业研究 - 小核酸药物凭借靶向不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为第三大药物类别 [9] - GalNAc技术突破为肝靶向递送树立成功范式，推动全球产业商业化及技术突破 [9] - 中国企业在减重及CNS适应症等领域全球竞争力增强 [9] - 光通信仍为算力市场最重要环节，预计800G将向1.6T升级，ASIC设备需求增加将拉动光模块用量 [10] - 十五五规划明确科技自立自强、人工智能发展、提振消费和反内卷等重点方向 [11][12] - 相关ETF布局成为投资热点，重点推荐以科技为核心的新兴产业投资机会 [12] - 电子行业年初至今涨幅48.10%，当前估值水平为90.27%，处于高估状态 [13] - 通信行业年初至今涨幅61.88%，当前估值水平为74.40%，处于偏高估状态 [13] - 食品饮料行业年初至今跌幅5.52%，当前估值水平为10.54%，处于低估状态 [13] 宏观与固收 - 美联储降息25个基点符合市场预期，但偏鹰派态度削弱了后续降息预期 [15] - 美债利率下行趋势仍存在风险，波段交易可关注短端债券 [15] - 截至10月底，中国央行已通过逆回购等方式加大货币净投放，资金面有所改善 [16] - 美联储再次降息25个基点，同时宣布年底停止缩表操作，显示国际货币政策维持宽松 [16] - 11月财政因素对资金面的扰动整体可控，央行将通过多种政策工具保持流动性充裕 [17] - 国债买卖操作可能对降准存在一定的替代作用，而降息落地还需进一步观察 [17] 资产配置 - 十五五规划明确了经济保持合理增长、科技自立自强及培育战略性新兴产业等发展目标 [19] - 新能源、量子科技、半导体等相关行业大幅上涨 [19] - 建议均衡配置，关注科技红利低位股票，尤其是存储芯片、新能源产业链、计算机等方向 [19] - 港股红利资产也具备较高配置吸引力 [19]

解除限售安排 - 华泰紫金江苏交控高速公路REIT部分战略配售份额将于2025年11月17日解除限售 [1] - 本次解除限售份额总计2.2亿份，其中场内解除限售2.1732亿份，场外解除锁定268万份 [1] - 本次解除锁定后，基金无剩余锁定的场外份额 [2] 流通份额变化 - 本次战略配售份额上市流通前，基金流通份额为1亿份，占全部基金份额的25.00% [3] - 本次解禁后，可流通份额合计为3.2亿份，占全部基金份额的比例将大幅提升至80.00% [3] 基础设施项目经营表现 - 基金投资的基础设施项目为沪苏浙高速公路（G50沪渝高速江苏段），已运营超过17年，收费期限至2033年1月11日 [4] - 2025年第3季度项目营业收入（不含税不含统筹发展费）达12,316.17万元，较2024年同期显著增长29.76% [5] - 2025年第3季度路费收入为12,148.79万元，同比增长30.14%，同期日均车流量为49,931辆，同比增长22.74% [5] - 2025年1-9月，基金实现可供分配金额202,475,468.94元，较2024年同期增长6.82% [5] 投资者回报指标 - 基于2025年1-9月数据测算，在首次发行时（价格7.635元/份）买入的投资者，2025年净现金流分派率预测值为8.86% [7] - 若在2025年10月30日按收盘价6.537元/份买入，投资者的2025年净现金流分派率预测值将提高至10.35% [7] - 基于相同假设，在首次发行时买入的投资者，其持有至收费期届满的全周期内部收益率预测值约为4.85% [11] - 若在2025年10月30日按收盘价买入，持有至收费期届满的全周期内部收益率预测值约为3.56% [11]

券商持仓总览 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值达19.84亿元，为最高持仓 [2] 三季度持仓变动 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [3] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元；中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元；中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [3] - 三季度共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，市值增长超8800万元；中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [3] 券商自营业务 - 上市券商前三季度合计实现自营业务收入1868.57亿元，占上市券商整体营收比重超过44%，为第一大主营收入来源 [5] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，同比增长约46%，稳居第一；国泰海通自营收入203.7亿元，同比增长超90%，排名第二 [5] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入也均在100亿元以上 [5][6]

券商持仓总体情况 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，并对60多只个股进行了增持 [1] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] 重点持仓市值与个股 - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元 [3] - 中信建投持有牧原股份市值高达19.84亿元，排名第一 申万宏源持有光启技术市值达10.79亿元，位居第二 [3] - 其他重点持仓包括申万宏源和招商证券分别持有藏格矿业9.28亿元和9.23亿元，广发证券对吉林敖东持仓8.65亿元，中信证券对上海莱士持仓8.32亿元 [3] 三季度新进与增持动向 - 券商新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [4] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元 中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元 中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [4] - 三季度共有63只个股获得券商增持，例如东方证券增持内蒙华电2194万股，持仓市值增长超8800万元 中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [5] 券商自营业务表现 - 自营业务是券商第一大收入来源，今年前三季度上市券商合计实现自营业务收入1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [6] - 从持股数量看，华泰证券出现在50只A股十大流通股东名单中，数量最多 中信证券（39只）和国信证券（36只）分列第二、第三 [6] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，稳居第一并同比增长约46% 国泰海通自营收入203.7亿元，排名第二并同比增长超90% [7]

核心观点 - 两融业务成为推动券商业绩增长的重要引擎 上市券商融出资金规模同比增长超七成 利息净收入同比增长逾五成 [1] - 两融市场活跃度显著提升 新开户数量同比激增 多家券商上调业务规模上限以应对旺盛需求 [4] - 券商在业务扩张的同时注重风险管理 整体风险指标远高于警戒线 风险处于可控范围 [6] 融出资金规模与增长 - 42家上市券商累计融出资金规模超2万亿元 较上年末增长34.9% 较去年同期增长72.03% [2] - 头部券商融出资金规模领先 国泰海通以2385.58亿元位居榜首 较上年末大幅增长124.49% [2] - 中小券商在信用业务领域崛起 长城证券 财达证券等同比增幅显著 长城证券实现超30倍增长 [3] 利息净收入表现 - 42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元 同比增长54.52% [2] - 国泰海通利息净收入以52.08亿元位居行业第一 同比增幅高达232.51% [2] - 多家券商将利息净收入增长归因于两融业务 融资融券利息收入增加是主要驱动因素 [3] 两融市场活跃度 - 沪深北三市两融余额达24990.86亿元 已连续57个交易日维持在2万亿元以上 [4] - 9月两融新开户数量达20.54万户 同比增长超288% 创下年内月度新高 [4] - 为满足需求 多家券商上调两融业务规模上限 招商证券将上限由1500亿元提升至2500亿元 [4] 风险管理措施 - 券商通过调整担保比例和保证金比例控制风险 部分券商将标的证券融资保证金比例上调至100% [4] - 两融市场平均维持担保比例为281.44% 远高于130%的平仓警戒线 [6] - 券商融资金额与净资本的比值均未触及预警线 大部分控制在1.5倍以下 风险缓冲垫充足 [6] 业务模式与行业展望 - 部分券商通过动态调整可充抵保证金折算率至30%至70%区间 进行精细化风控运营 [5] - 行业需推动业务由重转轻 从依赖资本规模转向依靠专业能力和风险管理实力以提升资本回报率 [7]

本文字数：2717，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 周楠 今年以来，A股市场交投整体较为活跃，让"靠天吃饭"的证券业迎来业绩大丰收。随着三季报披露正 式收官，上市券商集体交出亮眼成绩单。 2025.11. 02 Wind统计显示，今年前三季度，42家上市券商合计实现营收4195.61亿元、归母净利润1690.49亿 元，净利增幅超六成。除西部证券之外，其余上市券商当期均实现增收增利。 从排名来看，券商"一哥"中信证券营收、净利双双霸榜，前三季度实现558.15亿元营收、231.59 亿元归母净利润，同比均增逾三成。国泰海通、华泰证券业绩紧随其后。包括这3家在内，前三季 度，11家上市券商营收超百亿元，其中5家归母净利润超百亿元。 三季度以来，上证指数接连突破重要关口，近期更是一度站上4000点，这让证券业继续迎来强有力 的业绩支撑。前三季度，前述上市券商经纪业务均实现增收，但在自营和投行业务上拉开了差距，有 券商投行收入大降六成。 百亿营收券商达到11家 在早前的中报季，上市券商业绩出现集体回暖。进入三季度以来，随着A股市场震荡上行，券商业绩 继续高歌猛进。 行业龙头继续领跑。前三季度，营收、归母净利 ...

投资评级 - 对华泰证券维持“优于大市”评级 [3][30] 核心观点 - 华泰证券是行业转型范例，其推出的“AI涨乐”APP通过AI智能体重构证券行业服务逻辑，实现智能交互、报告生成和交易支持，并推出二次元风格助手以吸引Z世代投资者 [18][23] - 公司金融科技实力雄厚，是上市券商中信息技术投入最大、投入占营收比重最高的券商之一，2021年以来年IT投入基本保持在20亿元以上 [20][22] - 公司基于境内外业务一体化管理，打造跨境综合金融服务能力，国际业务以香港为依托，布局美国、欧洲、亚洲等市场，并积极拓展数字资产业务 [24][27] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入271.29亿元，同比增长12.55%（调整后） [1] - 2025年前三季度归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%；扣非净利润126.39亿元，同比增长100.04% [1] - 2025年前三季度每股收益1.35元，同比增长1.5%；净资产收益率7.21%，同比下降0.38个百分点 [1] 主营业务表现 - 经纪业务收入65.88亿元，同比增长66.14%，主要受市场交投活跃度增强驱动 [1] - 利息净收入32.7亿元，同比大幅提升1.51倍；融出资金规模较年初提升61%至1,698亿元 [1] - 投行业务收入19.48亿元，同比增长43.51%；股权承销金额524.6亿元，同比提升1.51倍；债券承销金额1.07万亿元，同比提升17.18% [2] - 资产管理业务净收入13.54亿元，同比下降55.35% [2] - 投资业务收入（含公允价值变动）102.23亿元，同比下降15.08%；金融资产规模4760.12亿元，同比增长15.41% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为181.43亿元、202.06亿元、220.21亿元，同比增长18.2%、11.4%、9.0% [3][30] - 预测2025-2027年营业收入分别为501.24亿元、550.56亿元、606.87亿元，同比增长20.9%、9.8%、10.2% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为13.8倍、12.5倍、11.3倍，市净率分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][30] 国际化战略与业务布局 - 公司通过华泰国际及其持有的香港、美国、新加坡子公司运营国际业务，推进跨境联动 [24][25] - 2019年6月公司发行GDR并在伦交所上市，成为首家沪伦通中国企业，并成为亚洲首家伦交所注册做市商 [24] - 公司于2016年收购美国TAMP平台AssetMark，并于2024年4月公告拟出售其全部股权，预计获得约17.93亿美元现金 [25]

投资评级与核心观点 - 对华泰证券维持“优于大市”评级 [1][3][30] - 报告核心观点认为公司是行业转型范例，其“AI涨乐”应用通过AI智能体重构证券行业服务逻辑 [3][18][23] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入271.29亿元，同比增长12.55%（调整后）[1] - 2025年前三季度归母净利润127.33亿元，同比增长1.69%；扣非净利润126.39亿元，同比大幅增长100.04% [1] - 2025年前三季度基本每股收益（EPS）为1.35元，同比增长1.5%；净资产收益率（ROE）为7.21%，同比下降0.38个百分点 [1] 主营业务表现 - 经纪业务收入65.88亿元，同比增长66.14%，主要受市场交投活跃度增强驱动 [1] - 利息净收入32.7亿元，同比大幅提升1.51倍；融出资金规模较年初增长61%至1,698亿元 [1] - 投行业务收入19.48亿元，同比增长43.51%；股权承销金额524.6亿元，同比提升1.51倍，IPO主承销规模行业排名第六 [2] - 资管业务净收入13.54亿元，同比下降55.35%；投资业务收入（含公允价值变动）102.23亿元，同比下降15.08% [2] 金融科技与“AI涨乐”分析 - “AI涨乐”APP运用AI智能体实现自然语言交互、实时分析报告生成及智能交易，并通过可视化决策过程缓解用户对“AI黑箱”的信任顾虑 [18] - 应用能实现精准用户分层服务，并推出二次元风格AI助手以吸引Z世代投资者 [18] - 华泰证券是上市券商中信息技术投入最大、投入占营收比重最高的券商之一，2021年以来年IT投入基本保持在20亿元以上 [20][22] 国际化业务布局 - 通过华泰国际及其香港、美国、新加坡子公司运营国际业务，打造跨境综合金融服务能力 [24] - 公司是首家按沪伦通规则登陆伦交所的中国企业，并成为亚洲首家伦交所注册做市商 [24] - 公司于2016年收购美国TAMP平台AssetMark，并于2024年4月公告拟出售其全部股权（约68.4%），交易对价约17.93亿美元现金 [25] - 华泰国际正积极申请香港证监会（SFC）虚拟资产交易牌照，将数字资产视为境外财富管理业务转型关键抓手 [27] 未来盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为181.43亿元、202.06亿元、220.21亿元，同比增长18.2%、11.4%、9.0% [3][30] - 预测2025-2027年营业收入分别为501.24亿元、550.56亿元、606.87亿元，同比增长20.9%、9.8%、10.2% [4][31] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）为13.8倍、12.5倍、11.3倍，市净率（PB）为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][4][30]

行业整体业绩表现 - 前三季度42家上市券商合计实现营收4195.61亿元，归母净利润1690.49亿元，净利润增幅超六成 [1] - 除西部证券外，其余41家上市券商均实现营收和净利润双增长 [1][2] - 11家券商归母净利润实现翻倍增长，包括国联民生、国泰海通、中金公司等 [3] 头部券商业绩排名 - 中信证券营收558.15亿元，归母净利润231.59亿元，同比均增长逾三成，位居行业第一 [1][4] - 国泰海通营收458.92亿元，归母净利润220.74亿元，华泰证券营收271.29亿元，归母净利润127.33亿元，分列第二、三位 [1][2][4] - 11家券商营收超百亿元，其中5家归母净利润超百亿元 [1] 业绩增长突出券商 - 国联民生营收60.38亿元，同比增长201.17%，归母净利润17.63亿元，同比增长345.3% [3][4] - 国泰海通营收458.92亿元，同比增长101.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长131.8% [3][4] - 华西证券归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%，中原证券归母净利润3.89亿元，同比增长138.68% [3][4] 经纪业务表现 - 前三季度42家上市券商经纪业务手续费净收入均实现同比增长，最小增幅在四成以上 [5] - 中信证券经纪业务手续费净收入109.39亿元，同比增长52.9%，国泰海通108.14亿元，同比增长142.8% [5] - 超七成上市券商（30家）经纪业务手续费净收入增幅在六成以上，国联民生增幅达293.05% [5] 自营业务表现 - 6家券商前三季度自营收入突破百亿元，中信证券自营收入316.03亿元，占总营收比重约57% [6] - 长江证券自营收入30.44亿元，同比增长289.68%，国联民生、浙商证券等自营收入增幅超100% [6] - 部分券商自营收入下滑，华林证券自营收入2.02亿元，同比下降超四成，中原证券、华泰证券降幅超10% [6] 投行业务表现 - 前三季度42家上市券商投行业务手续费净收入251.51亿元，同比增长超两成，27家券商实现增收 [7] - 6家券商投行业务收入超10亿元，中信证券36.89亿元，中金公司29.4亿元，国泰海通26.29亿元 [7] - 华安证券投行业务收入1.36亿元，同比增长超100%，西南证券1.63亿元，同比增长超100% [7] - 部分中小券商投行收入大幅下滑，中原证券投行收入1264.21万元，同比下降64.09%，太平洋证券降幅逾六成 [8]