券商板块市场表现 - 11月首个交易日券商板块走势转弱，个股全线飘绿，顶流券商ETF（512000）场内价格下跌1.5%，不足半日实时成交额超过7亿元，交投活跃 [1] - 券商ETF（512000）近2日连续获资金净流入合计10.82亿元，近10日、20日资金分别累计净流入18.93亿元、34.3亿元，显示资金持续介入 [4] 行业基本面与盈利能力 - 中证全指证券公司指数囊括的49家券商股合计归母净利润达1825.46亿元，同比增长61.87%，其中14家归母净利润增幅超过100% [2] - 龙头券商表现亮眼，中信证券、国泰君安、华泰证券、中国银河、广发证券5家前三季度净利润均超百亿元，中信证券三季度单季盈利94.40亿元，创历史新高 [3] - 具体公司方面，国联证券归母净利润同比增长345.30%至17.63亿元，华西证券同比增长316.89%至10.59亿元，多家券商盈利增速显著 [4] 机构观点与未来展望 - 中信建投证券认为市场对券商股的关注点或过度聚焦于交易层面的短期压力，但存在明显预期差尚未在板块估值中反映 [6] - 投行业务受益于IPO边际回暖和中国香港市场融资热度回升，其业绩潜力尚未在A股券商估值中得到显著反映 [6] - 私募机构的持续成长为券商的产品代销及机构业务开辟了良好增长空间，这一业绩驱动逻辑同样未在估值中充分定价 [6] - 开源证券展望公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位 [6]

股价与交易表现 - 11月3日盘中股价下跌2.03%至21.28元/股，成交金额6.50亿元，换手率0.42%，总市值1920.92亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.07亿元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买入占比8.95%卖出占比18.10%，大单买入占比21.48%卖出占比28.87% [1] - 公司股价年内累计上涨23.58%，但近5个交易日下跌5.21%，近20日及近60日分别上涨7.53%和9.30% [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司归母净利润为127.33亿元，同比增长1.69% [2] - 2025年1月至9月，公司营业收入为0.00元 [2] 股东结构与分红 - 截至9月30日，公司股东户数为19.55万户，较上期减少6.96%，人均流通股增至38566股，较上期增加7.62% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红415.39亿元，近三年累计派现126.40亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股4.42亿股（较上期减少1.08亿股），中国证券金融股份有限公司持股1.53亿股（较上期不变），国泰中证全指证券公司ETF为新进股东持股1.31亿股 [3] 公司基本情况 - 公司成立于1991年4月9日，于2010年2月26日上市，总部位于江苏省南京市，并在香港设有办公地点 [1] - 主营业务涵盖财富管理业务（收入占比43.24%）、机构服务业务（收入占比19.75%）、国际业务（收入占比14.23%）、投资管理业务（收入占比11.89%）和其他业务（收入占比10.89%） [1] - 公司所属申万行业为证券行业，概念板块包括期货概念、债转股、国资改革、江苏国资、H股等 [1]

华泰证券表示，本轮牛市结构性突出，市场的交易方向比较集中。因为主线抱团的存在，意味着后续行 情更可能受交易结构风险的扰动。短期来看，在10月底中美谈判之后，牵制市场的利空因素有望落地消 化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场或将走出震荡调整区间，随着风险偏好的提升，指数 选择继续突破向上的概率较大。与此同时，"十五五"作为顶层规划，为未来五年的国家发展指明了方 向，后续就看具体政策的落实了。未来一段时间是政策密集期，相关的事件驱动机会值得关注。 A股三大股指集体低开，沪指跌0.02%，创业板指跌0.26%。盘面上，可控核聚变板块表现活跃，存储芯 片、培育钻石、CPO等板块跌幅居前。 机构看后市 华泰证券：指数继续突破向上的概率较大，"反内卷"政策下，相关行业将迎来好转 华金证券：慢牛走势和科技主线不变，配置科技成长和部分周期、核心资产等行业 华金证券表示，慢牛走势和科技主线不变。行业配置：短期继续逢低配置科技成长和部分周期、核心资 产等行业。短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电 子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 上周沪指时隔十年再次触及4000点，接下来A股行情将如何演绎呢？ 智通财经搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，在三季报结束后，虽然市场进入到一段时间的业 绩、事件、政策真空期，但在政策基调明确、美联储降息周期开启等多重因素的影响下，A股慢涨行情 有望延续。 国信证券表示，当前A股市场面临多重利好因素的共振，"十五五"规划《建议》为市场提供了清晰的投 资路径；海外扰动呈现缓和迹象，显著提振了市场风险偏好。总体而言，美联储降息周期开启等多重因 素的影响下，A股慢涨行情有望延续。 中信证券指出，同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时，并无 必要过度关注指数点位本身。随着三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存。 不过，中信建投证券提醒投资者，在10月下旬市场情绪高涨、三大利好集中兑现后，A股已经处于较高 位置，且后续面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓。 "若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数目前处 于震荡偏弱格局，是否企稳取决 ...

券商持仓总体情况 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只A股的前十大流通股东名单中，合计持股51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1] - 硬件设备行业有41只个股被券商重仓，化工行业有33只，医药生物和机械行业分别有26只和20只 [1] - 券商对118只A股的持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值最高，达19.84亿元，申万宏源持有光启技术市值为10.79亿元 [1] 券商三季度持仓动态 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [2] - 国泰海通新进邮储银行持仓市值7.27亿元，中信建投新进神火股份持仓市值3.52亿元，中信证券新进汇绿生态持仓市值3.44亿元 [2] - 共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，持仓市值增长超8800万元，中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [2] - 三季度券商对部分股票进行减持，例如中信建投减持新诺威、申万宏源减持宏达股份 [3] - 部分股票因股价上涨，券商减持后持仓市值反而增加，例如申万宏源减持光启技术和藏格矿业，但持仓市值不降反升 [3] 券商自营业务表现 - 华泰证券持有的个股数量最多，为50只，中信证券和国信证券分别持有39只和36只，位列第二和第三 [4] - 2025年前三季度，上市券商合计自营业务收入为1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [4] - 中信证券前三季度自营收入为316.03亿元，同比增长约46%，国泰海通自营收入为203.7亿元，同比增长超90% [4] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入均超过100亿元 [4]

核心观点 - 人民币有望延续走强趋势，并推动中国资产重估 [1][5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注局部过热和获利了结压力 [1][6] - 四季度结构性投资机会充足，科技自立自强等是重点方向 [11][12][19] 焦点锐评 - 中国10月官方制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3] - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓 [3] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落 [3] - 从业人员指数为48.3%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落 [3] - 10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累 [3] 权益市场 - 人民币凭借制造业全产业链优势及亚洲去美元化带来的资金回流潜力，有望继续走强 [5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热和热门板块过度拥挤问题 [6] - 当前市场亢奋，部分热门赛道面临泡沫化风险，A股市场存在重外需、轻内需及板块分化现象 [7] - 房地产的企稳对内需回暖具有关键作用，反内卷是实现经济正循环的重要步骤 [7][8] - 中证转债指数报484.98，日涨幅0.79%，年初至今涨幅16.99% [9] 行业研究 - 小核酸药物凭借靶向不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为第三大药物类别 [9] - GalNAc技术突破为肝靶向递送树立成功范式，推动全球产业商业化及技术突破 [9] - 中国企业在减重及CNS适应症等领域全球竞争力增强 [9] - 光通信仍为算力市场最重要环节，预计800G将向1.6T升级，ASIC设备需求增加将拉动光模块用量 [10] - 十五五规划明确科技自立自强、人工智能发展、提振消费和反内卷等重点方向 [11][12] - 相关ETF布局成为投资热点，重点推荐以科技为核心的新兴产业投资机会 [12] - 电子行业年初至今涨幅48.10%，当前估值水平为90.27%，处于高估状态 [13] - 通信行业年初至今涨幅61.88%，当前估值水平为74.40%，处于偏高估状态 [13] - 食品饮料行业年初至今跌幅5.52%，当前估值水平为10.54%，处于低估状态 [13] 宏观与固收 - 美联储降息25个基点符合市场预期，但偏鹰派态度削弱了后续降息预期 [15] - 美债利率下行趋势仍存在风险，波段交易可关注短端债券 [15] - 截至10月底，中国央行已通过逆回购等方式加大货币净投放，资金面有所改善 [16] - 美联储再次降息25个基点，同时宣布年底停止缩表操作，显示国际货币政策维持宽松 [16] - 11月财政因素对资金面的扰动整体可控，央行将通过多种政策工具保持流动性充裕 [17] - 国债买卖操作可能对降准存在一定的替代作用，而降息落地还需进一步观察 [17] 资产配置 - 十五五规划明确了经济保持合理增长、科技自立自强及培育战略性新兴产业等发展目标 [19] - 新能源、量子科技、半导体等相关行业大幅上涨 [19] - 建议均衡配置，关注科技红利低位股票，尤其是存储芯片、新能源产业链、计算机等方向 [19] - 港股红利资产也具备较高配置吸引力 [19]

解除限售安排 - 华泰紫金江苏交控高速公路REIT部分战略配售份额将于2025年11月17日解除限售 [1] - 本次解除限售份额总计2.2亿份，其中场内解除限售2.1732亿份，场外解除锁定268万份 [1] - 本次解除锁定后，基金无剩余锁定的场外份额 [2] 流通份额变化 - 本次战略配售份额上市流通前，基金流通份额为1亿份，占全部基金份额的25.00% [3] - 本次解禁后，可流通份额合计为3.2亿份，占全部基金份额的比例将大幅提升至80.00% [3] 基础设施项目经营表现 - 基金投资的基础设施项目为沪苏浙高速公路（G50沪渝高速江苏段），已运营超过17年，收费期限至2033年1月11日 [4] - 2025年第3季度项目营业收入（不含税不含统筹发展费）达12,316.17万元，较2024年同期显著增长29.76% [5] - 2025年第3季度路费收入为12,148.79万元，同比增长30.14%，同期日均车流量为49,931辆，同比增长22.74% [5] - 2025年1-9月，基金实现可供分配金额202,475,468.94元，较2024年同期增长6.82% [5] 投资者回报指标 - 基于2025年1-9月数据测算，在首次发行时（价格7.635元/份）买入的投资者，2025年净现金流分派率预测值为8.86% [7] - 若在2025年10月30日按收盘价6.537元/份买入，投资者的2025年净现金流分派率预测值将提高至10.35% [7] - 基于相同假设，在首次发行时买入的投资者，其持有至收费期届满的全周期内部收益率预测值约为4.85% [11] - 若在2025年10月30日按收盘价买入，持有至收费期届满的全周期内部收益率预测值约为3.56% [11]

券商持仓总览 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元，其中中信建投持有牧原股份市值达19.84亿元，为最高持仓 [2] 三季度持仓变动 - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [3] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元；中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元；中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [3] - 三季度共有63只个股获得券商增持，东方证券增持内蒙华电2194万股，市值增长超8800万元；中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [3] 券商自营业务 - 上市券商前三季度合计实现自营业务收入1868.57亿元，占上市券商整体营收比重超过44%，为第一大主营收入来源 [5] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，同比增长约46%，稳居第一；国泰海通自营收入203.7亿元，同比增长超90%，排名第二 [5] - 中国银河、申万宏源、中金公司、华泰证券的自营收入也均在100亿元以上 [5][6]

券商持仓总体情况 - 截至2025年三季度末，44家券商出现在361只个股的前十大流通股东名单中，合计持有51.95亿股，对应市值超过666亿元 [1][2] - 三季度券商新进入206只个股的前十大流通股东名单，并对60多只个股进行了增持 [1] - 券商重仓股行业分布以硬件设备（41只）和化工行业（33只）数量最多，医药生物（26只）和机械行业（20只）紧随其后 [2] 重点持仓市值与个股 - 券商共对118只A股持仓市值超过1亿元 [3] - 中信建投持有牧原股份市值高达19.84亿元，排名第一 申万宏源持有光启技术市值达10.79亿元，位居第二 [3] - 其他重点持仓包括申万宏源和招商证券分别持有藏格矿业9.28亿元和9.23亿元，广发证券对吉林敖东持仓8.65亿元，中信证券对上海莱士持仓8.32亿元 [3] 三季度新进与增持动向 - 券商新进个股主要集中在有色金属、医药生物、硬件设备、化工等行业 [4] - 国泰海通新进入邮储银行前十大流通股东，持仓市值7.27亿元 中信建投新进入神火股份，持仓市值3.52亿元 中信证券新进入汇绿生态，持仓市值3.44亿元 [4] - 三季度共有63只个股获得券商增持，例如东方证券增持内蒙华电2194万股，持仓市值增长超8800万元 中信建投增持牧原股份50.75万股，持仓市值增加约4.33亿元 [5] 券商自营业务表现 - 自营业务是券商第一大收入来源，今年前三季度上市券商合计实现自营业务收入1868.57亿元，占整体营收比重超过44% [6] - 从持股数量看，华泰证券出现在50只A股十大流通股东名单中，数量最多 中信证券（39只）和国信证券（36只）分列第二、第三 [6] - 中信证券前三季度自营收入316.03亿元，稳居第一并同比增长约46% 国泰海通自营收入203.7亿元，排名第二并同比增长超90% [7]

核心观点 - 两融业务成为推动券商业绩增长的重要引擎 上市券商融出资金规模同比增长超七成 利息净收入同比增长逾五成 [1] - 两融市场活跃度显著提升 新开户数量同比激增 多家券商上调业务规模上限以应对旺盛需求 [4] - 券商在业务扩张的同时注重风险管理 整体风险指标远高于警戒线 风险处于可控范围 [6] 融出资金规模与增长 - 42家上市券商累计融出资金规模超2万亿元 较上年末增长34.9% 较去年同期增长72.03% [2] - 头部券商融出资金规模领先 国泰海通以2385.58亿元位居榜首 较上年末大幅增长124.49% [2] - 中小券商在信用业务领域崛起 长城证券 财达证券等同比增幅显著 长城证券实现超30倍增长 [3] 利息净收入表现 - 42家上市券商前三季度利息净收入累计达339.06亿元 同比增长54.52% [2] - 国泰海通利息净收入以52.08亿元位居行业第一 同比增幅高达232.51% [2] - 多家券商将利息净收入增长归因于两融业务 融资融券利息收入增加是主要驱动因素 [3] 两融市场活跃度 - 沪深北三市两融余额达24990.86亿元 已连续57个交易日维持在2万亿元以上 [4] - 9月两融新开户数量达20.54万户 同比增长超288% 创下年内月度新高 [4] - 为满足需求 多家券商上调两融业务规模上限 招商证券将上限由1500亿元提升至2500亿元 [4] 风险管理措施 - 券商通过调整担保比例和保证金比例控制风险 部分券商将标的证券融资保证金比例上调至100% [4] - 两融市场平均维持担保比例为281.44% 远高于130%的平仓警戒线 [6] - 券商融资金额与净资本的比值均未触及预警线 大部分控制在1.5倍以下 风险缓冲垫充足 [6] 业务模式与行业展望 - 部分券商通过动态调整可充抵保证金折算率至30%至70%区间 进行精细化风控运营 [5] - 行业需推动业务由重转轻 从依赖资本规模转向依靠专业能力和风险管理实力以提升资本回报率 [7]