报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入增速大幅提升，经纪收入转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速放缓，随着资本市场交投热度回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负且金融投资规模同比降幅扩大，持仓结构有调整，交易性金融资产规模下降，预计随着资产负债结构优化，自营投资收入有望稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄，个人投资者入市对经纪收入贡献显著，非货公募基金销售保有规模位列行业第二且增速回升 [4] 资管业务 - 24Q4资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落，南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高，股票质押回落，融出资金和买入返售收益率下行，利息收入同比减少 [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性，股权承销方面新股发行和增发新股承销金额同比下降，国际业务方面华泰金控(香港)保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产同比-10.1%，归母净资产同比+7.0%，年化加权平均ROE回升至9.2%，24年归母净利率创2017年以来新高，业务及管理费率（剔除其他业务）同比下降，其他业务成本率同比上升 [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，包括营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、金融投资、负债合计等资产负债表指标，还给出成长能力、盈利能力、偿债能力等主要财务指标预测 [74]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券年度营收及归母净利润均创历史新高，信用净收入同比增速明显提升，经纪全年同比转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速有所放缓，随着资本市场交投热度稳步回升，公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化 [1][2][10] 各业务情况总结 自营业务 - 24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负，且金融投资规模同比降幅扩大；持仓结构环比增配债权OCI，但减配交易性金融资产、权益OCI和债权AC；2024Q4年化自营投资收益率2.7%，仅次于Q3的次高水平，但同比转负；随着公司资产负债结构优化，自营投资收入有望实现稳步增长 [3] 经纪业务 - 24Q4单季经纪业务收入转为大幅增长，半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄；个人投资者积极入市对公司经纪收入贡献显著；24H2末非货公募基金销售保有规模1666亿元，位列行业第二，规模同比+4.3% [4] 资管业务 - 24Q4单季资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落；24年末资产管理规模5563亿元，同比+17.0%；南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模达3596亿元，同比+174%，规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [5][6] 信用业务 - 全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高；24Q4利息净收入为21Q3以来单季最高值，同比增长13.55倍；24Q4末融资融券业务余额1301亿元，为2021至今最高年末值，同比+6.2%；24Q4末股票质押式回购待购回余额162亿元，同比-37.8% [7] 投行业务 - 全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性；24Q4投行业务收入环比+73.5%，同比-0.8%；2024年全年新股发行/增发新股承销金额分别同比-50.8%/-79.7%，科创板、创业板IPO主承销金额行业排名均为第一；2024年全年债券主金额6803亿元，地方政府债券实际中标金额及地区数均排名行业第一；华泰金控(香港)完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三 [8] 财务指标情况总结 整体财务指标 - 2024年末公司总资产8143亿元，同比-10.1%；归母净资产1917亿元，同比+7.0%；年化加权平均ROE 9.2%，23 - 24年连续两年回升，同比+1.12pct；24年归母净利率37.0%，创2017年以来新高，同比+2.16pct [9] 盈利预测指标 - 预计公司2025 - 2027年营收450/481/514亿元，归母净利润166/179/193亿元，对应3月31日收盘价的PE为9/8/8倍 [10] 财务报表预测指标 - 涵盖利润表和资产负债表多项指标预测，如营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等利润表指标，以及货币资金、结算备付金、金融投资等资产负债表指标在2024A - 2027E的情况 [74]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券24年年报业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长主要推动力，财富管理业务优势明显，有望实现财富管理与机构服务“双轮驱动”，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年Q4单季/全年调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年增速分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3% [1] - ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x [1] 轻资产业务 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2% [2] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0%，成交量提升推动收入增长 [2] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0% [2] - 受监管政策趋严影响，证券承销规模下滑，IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4%，承销规模下行致收入承压 [2] - 当下政策鼓励并购重组，公司在该业务上保持优势，后续有望增厚业绩 [2] 资产管理业务 - 24Q4单季/全年资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6%，业务较稳定，收入小幅下滑主因公募降费 [3] - 非货公募管理规模显著增长，南方基金、华泰柏瑞基金、华泰资管三家合计保有规模5687亿，同比+56.7% [3] 重资产业务 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0% [4] - 资本市场交投活跃，24年融资融券余额上行，12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9%；暂停转融券背景下，转融通利息支出大幅减少，助力收入增长 [4] 自营业务 - 扣除出售AssetMark收入后，24年全年自营业务收入83.0亿元，同比-28.9% [4] - 24年自营金融资产规模下滑，同比-25.5%至3698亿元，资本市场回暖沪深300指数涨幅达14.7%，自营收入负增长不及预期 [4] 投资建议 - 认为公司财富管理业务优势明显，政策红利释放、资本市场情绪回暖下，财富管理业务或受益于成交量上行，有望实现“双轮驱动” [5] - 根据最新财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，现调整为158/179/192亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,281.54|44,664.30|46,205.89| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|15,833.10|17,873.83|19,179.81| |净利润率|34.86%|37.02%|37.45%|40.02%|41.51%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.17%|9.69%|10.39%| |市盈率（倍）|11.71|9.73|9.43|8.35|7.78| |市净率（倍）|0.83|0.78|0.86|0.82|0.81| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.75|1.98|2.12| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.13|20.43|20.44|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券业绩显著改善，主要受益于出售AssetMark产生的投资收益；证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善；大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长；股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升；中长期公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 华泰证券发布2024年报，报告期内实现营业收入414.7亿元，同比+13.4%，实现归母净利润153.5亿元，同比+20.4%，加权平均净资产收益率同比+1.12pct至9.24% [6] 事件评论 - 出售AssetMark推动业绩改善，利息净收入高增：2024年，华泰实现营收、归母净利润分别为414.7、153.5亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，出售AssetMark实现投资收益63亿元；扣除AssetMark收益后公司归母净利润为90.2亿元，同比-29.3%，测算ROE为4.70%，同比-3.42pct，Q4单季归母净利润为28.3亿元，同比-10.6%；分业务条线来看，扣除AssetMark收益后经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、73.1亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184.0%、-48.7%，有息负债利息支出下降致利息净收入高增，自营、投行业务明显承压 [12] - 证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善：2024年市场日均成交额1.06万亿，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+15.5%至54.8亿元；2024年末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1150万人，同比+22.6%，稳居券商APP首位；年末公司两融余额为1301亿元，同比+6.2%，测算市场份额为7.0%，同比-0.46pct，略有回落 [12] - 大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长：2024年末，华泰证券保有权益型、债券型基金规模分别为1202、1666亿元，同比分别-10.6%、+4.3%，均排名证券行业第二；截至24年末，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别为6485、5657亿元，同比分别+32.7%、+98.7%；2024年南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润23.5、7.3亿元，同比分别+16.9%、+45.5% [12] - 股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升：股权融资整体收紧环境下，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为85.4、463.6、12896亿元，同比分别-50.8%、-37.3%、+4.6%，对应市场份额分别为12.9%、20.8%、9.1%，同比分别+8.0pct、+10.8pct、+0.002pct；截至2024年末，公司资管规模5563亿元，同比+17.0%，其中公募占比24.9%，同比+4.75pct [12] - 压降金融资产规模，测算投资收益同比回落：截至2024年末，公司金融资产规模3598亿元，同比-25.0%；扣除AssetMark收益后，测算静态自营投资收益率为2.9%，同比-0.79pct [12] - 华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为118.1和134.0亿元，对应PB分别为0.91和0.84倍 [12] 财务预测 - 利润表预测：给出了2022A - 2027E营业收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等多项财务指标的预测数据 [13] - 资产负债表预测：给出了2022A - 2027E货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目以及应付短期融资款、卖出回购金融资产款等负债项目的预测数据 [14][16]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券24年业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长主要推动力，财富管理业务优势明显，有望实现财富管理与机构服务“双轮驱动”，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年Q4单季/全年调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3% [1] - ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x [1] 轻资产业务 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2% [2] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0% [2] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0% [2] - IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4% [2] 资产管理业务 - 24Q4单季/全年资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6% [3] - 南方基金非货保有规模6485亿，同比+32.6%；华泰柏瑞基金非货保有规模5658亿，同比+98.6%；华泰资管非货保有规模245亿，同比+11.5%，三家合计保有规模5687亿，同比+56.7% [3] 重资产业务 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0% [4] - 24年12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9% [4] 自营业务 - 扣除出售AssetMark收入后，24年全年自营业务收入83.0亿元，同比-28.9% [4] - 24年自营金融资产规模同比-25.5%至3698亿元 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，现调整为158/179/192亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,281.54|44,664.30|46,205.89| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|15,833.10|17,873.83|19,179.81| |净利润率|34.86%|37.02%|37.45%|40.02%|41.51%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.17%|9.69%|10.39%| |市盈率（倍）|11.71|9.73|9.43|8.35|7.78| |市净率（倍）|0.83|0.78|0.86|0.82|0.81| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.75|1.98|2.12| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.13|20.43|20.44|[11]

文章核心观点 4月1日A股缩量拉升，自由现金流ETF（159201）表现活跃且规模创新高，资金持续流入，同时红利策略仍是重点，险资有增配红利股空间，自由现金流ETF与红利策略有互补性且费率低 [1][2] 自由现金流ETF（159201）表现 - 4月1日盘中震荡涨约0.4%，成交额率先突破3.3亿元，换手率、成交额均位居同类ETF第一，交投活跃 [1] - 截至2025年3月31日，最新流通规模为27.89亿元，流通份额27.75亿份，创上市以来新高 [1] - 最近连续11个交易日资金净流入，吸金13.11亿元，资金抢筹特征显著 [1] - 紧密跟踪国证自由现金流指数，管理费年费率为0.15%、托管费年费率为0.05%，均为全市场最低水平 [2] - 指数成分股中，万辰集团、乐心医疗、东北制药等领涨 [1] 红利策略情况 - 红利策略仍是重点，2024年上市保险公司继续增配红利特征明显的FVOCI股票 [1] - 现金收益率下行是险资配置红利股的最根本动力，2024年上市保险公司平均现金投资收益率为3.4%（2023年为3.6%），进一步靠拢险资的刚性成本线 [1] - 上市公司中阳光保险、中国平安和中国财险的FVOCI股票配置比例较高，其他公司仍有增配空间 [1] 自由现金流与红利策略关系 - 自由现金流是企业生存发展的命脉，也是上市公司维持稳定现金分红能力的来源 [2] - 自由现金流策略和红利策略作为价值投资的两大分支，存在一定互补性又各有所长 [2]

文章核心观点 华泰证券2024年年报略低于预期，重资本业务条线表现亮眼、经纪收入正增，但金融投资资产规模收缩、投资收益低于预期，预计2025 - 2027年归母净利润有一定变化 [1][2][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入414.7亿，同比增长13.4%；归母净利润153.5亿，同比增长20.4%；加权平均ROE为9.24%，同比增加1.12pct [1] - 2024年证券主营收入332.6亿，同比增长6.8% [1] - 4Q公司计提减值8.4亿，主要为两融业务损失计提；4Q24证券主营收入92.6亿，同比增长29.1%，环比下降21.4%；归母净利润28.3亿，同比下降10.6%，环比下降60.8% [1] 业务收入拆分 - 2024年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、152.5亿元，收入占比分别为19.4%、6.3%、12.5%、8.1%、45.9%，同比分别增长8.2%、下降31.0%、下降2.6%、增长184%、增长17.4% [1] 资产规模与杠杆 - 2024年末总资产8143亿，较年初下降10.1%；净资产1917亿，较年初增长7.0%；经营杠杆3.29x，较年初下降0.96x [2] - 2024年末投资资产规模3698亿，较年初下降25.5%；交易性债券1716亿，较年初下降12.4%；交易性股票567亿，较年初下降54.1%；期末投资杠杆为1.93x，较年初下降0.84x [2] 投资业务 - 2024年投资净收入152.5亿，同比增长17.4%；剔除出售AssetMark一次性影响，24年净投资收入89.2亿，同比下降31.4%；预计负增主因下半年金融投资资产缩表及私募股权子公司亏损 [2] 经纪业务 - 2024年代买业务净收入54.8亿，同比增长15.5%；代销业务收入4.9亿，同比下降23.8% [3] - 2024年末非货保有规模1666亿，同比增长4.3%，位居行业第二；金融产品销售规模（剔除现金管理产品“天天发”）5040亿，同比增长13.6% [3] 信用业务 - 2024年两融业务收入64.5亿，同比下降14.3%；期末融资融券余额1301亿，同比增长6.2%，市占率为6.98% [3] 投行业务 - 2024年A股IPO承销规模85.4亿，同比下降50.8%，市占率12.9%，同比增加8.05pct；再融资承销规模371亿，同比下降22.6%，市占率17.8%，同比增加8.75pct；债券承销规模12632亿，同比增长2.9%，市占率9.1%，同比下降0.02pct [3] - 截至25/3/31，IPO、再融资在审家数8家、10家，分别位居行业第6、第7 [3] 投资分析 - 预计2025 - 2027E归母净利润分别为131.5亿元、138.4亿元、145.1亿元，同比分别下降14%、增长5%、增长5% [4] - 25/3/31收盘价对应2025 - 2027E动态PB分别为0.87x、0.83x、0.78x [4]

文章核心观点 2024年华泰证券营收和归母净利创新高，但盈利质量有隐忧，公司通过资产处置和经营调整回笼资金，注重股东回报，在人力、杠杆等方面进行调整以提质增效和应对风险，但压缩交易性金融资产也影响了未来业绩弹性 [1][6][9] 券商股表现 - 3月31日部分券商股股价下跌，华泰证券A股当日股价下挫5.92%，以16.54元收盘，领跌券商板块 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入414.66亿元，同比增长13.37%；归母净利润153.51亿元，同比增长20.40% [1] - 2024年扣非净利润90.34亿元，较2023年大幅下滑29.90%，非经常性损益高达63.36亿元，超四成净利润来自一次性资产出售 [6][7] - 2024年续费及佣金净收入129.48亿元，同比减少11.4%，投行业务收入从30.37亿元骤降至20.97亿元，降幅31% [9] - 2024年利息净收入27亿元，暴增184%；投资净收益217亿元，大增超六成；公允价值变动损失约49亿元，较2023年大幅转弱 [9] - 2024年经营活动现金流量净额达681.68亿元，上年同期为 -314.58亿元 [9] - 2024年公司先后派发中期每股0.15元和年度每股0.37元现金股息，合计每股分红0.52元，加权平均净资产收益率提升至9.24%，较上年提高1.12个百分点 [10] 人力调整情况 - 2020 - 2022年员工规模从1.05万人膨胀至1.68万人，人均净利润和营收下滑；2023 - 2024年员工总数分别为16658人、16964人，人效回升 [11][14] - 财富管理条线证券经纪人数量从2023年的316人减至2025年一季度末的202人，持证投顾人数从3199人增至3508人 [14][15] - CEO周易薪酬由2023年的356.69万元降至144万元，多名执委会成员薪酬降至115万元左右，平均降幅约60% [15] 杠杆调整情况 - 2024年底总资产规模降至8143亿元，同比下降近10%；归母净资产提升至1917亿元，同比增长约7%；杠杆率降至76.43%，创近五年新低 [16] - 2024年底金融投资资产为3598亿元，较2023年末减少约1200亿元，交易性金融资产余额减少逾1100亿元，各季度呈逐季下降趋势 [16] - 2024年末交易性金融资产中债券余额减少约242亿元，股票资产减仓668亿元，缩水超一半 [19] - 客户融资类资产增长，融出资金同比增长18%，货币资金和结算备付金规模提升 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况上调盈利预测 预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为140.16/151.26亿元 对应增速分别为 - 8.70% / + 7.92% 预计2027年公司归母净利润为160.75亿元 同比 + 6.28% 当前市值对应2025 - 2027年PB估值分别为0.62 / 0.59 / 0.56倍 看好交投情绪恢复后公司巩固头部券商竞争壁垒 依托科技核心竞争力延续增长趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 华泰证券2024年实现营业收入414.7亿元 同比 + 13.4% 归母净利润153.5亿元 同比 + 20.4% 对应EPS 1.62元 ROE 9.2% 同比 + 1.1pct 第四季度实现营业收入100.4亿元 同比 + 7.4% 环比 - 28.2% 归母净利润28.30亿元 同比 - 10.6% 环比 - 60.8% [8] 经纪业务 - 2024年经纪业务收入64.5亿元 同比 + 8.2% 占营业收入比重19.3% 全市场日均股基交易额11853亿元 同比 + 23.1% 公司发挥金融专业与科技优势 优化平台运营与服务体系 “涨乐财富通”深化AI技术应用 完善特色服务 两融余额1325亿元 较年初 + 18% 市场份额7.1% 较年初 + 0.3pct 全市场两融余额18646亿元 较年初 + 12.9% [8] 投行业务 - 2024年投行业务收入21.0亿元 同比 - 31.0% 股权主承销规模549亿元 同比 - 40.4% 排名第2 其中IPO 9家 募资规模85亿元 再融资14家 承销规模464亿元 债券主承销规模12535亿元 同比 + 4.3% 排名第3 IPO储备项目8家 排名第8 其中两市主板7家 北交所1家 [8] 资管业务 - 2024年资管业务收入41.5亿元 同比 - 2.6% 资产管理规模5563亿元 同比 + 17.0% 截至2024年末 南方基金合计管理规模24705亿元 较上年末 + 31% 其中公募业务管理资产规模13194亿元 较上年末 + 24% 华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模为3596.27亿元 位居沪深两市非货币ETF规模市场第一 [8] 投资收益 - 2024年投资收益（含公允价值）145.0亿元 同比 + 24.3% 第四季度投资收益（含公允价值）24.6亿元 同比 - 38.4% 24Q3出售所持AssetMark全部股权完成交割 计入当期损益62.29亿元 增厚全年投资收益 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|41,466|38,735|40,996|42,986| |手续费及佣金净收入（百万元）|12,948|14,672|15,540|16,443| |其中：经纪业务（百万元）|6,447|7,473|7,976|8,497| |投资银行业务（百万元）|2,097|2,394|2,554|2,732| |资产管理业务（百万元）|4,146|4,534|4,725|4,915| |利息净收入（百万元）|2,705|3,487|3,413|3,368| |投资收益（百万元）|21,716|12,364|13,649|14,594| |营业支出（百万元）|25,898|24,764|25,912|26,948| |营业利润（百万元）|15,569|13,972|15,083|16,038| |利润总额（百万元）|15,352|13,972|15,083|16,038| |归属母公司所有者净利润（百万元）|15,351|14,016|15,126|16,075|[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业、智能眼镜行业 - **公司**：3M、北方华创、盛美上海、中芯国际、台积电、三星、新凯莱、华丰科技、长川科技、易思伟、互规科技、维尔、戈尔、龙旗、中微电子、上海微电子、非测、精测、华丰测控、雷朋、小米、美迪凯、联发科、高通 纪要提到的核心观点和论据 半导体行业 - **AI驱动增长**：预计到2030年全球半导体市场规模达1万亿美元，75%以上需求与AI相关，生成式AI相关需求占72.3%，涵盖算力芯片等多领域，推动技术进步和市场扩张[2][4] - **国产化率提升**：美国出口管制使中国工厂从试用转向商用国产设备和材料，设备商与晶圆厂协同研发取得进展，北方华创成全球第六大设备企业，增强中国全球竞争力[2][5] - **全球资本开支动态**：2025年全球资本开支预计增长8%，中芯国际和台积电上调，三星下调，中国市场基本持平，中国设备商收入因国产设备采用而显著增长[2][7] - **美国实体清单影响**：拜登政府将106家中国公司列入清单，影响供应链，但推动北方华创等企业零部件国产化，提升中芯国际需求和定价能力[2][8][9] - **市场份额变化**：中国国产设备占比从约14%升至25%，美国企业占比从45%降至31%，预计未来国产化率仍有上升空间[2][10] - **设备股估值调整**：中国设备股估值下降，北方华创市盈率约25倍，华丰测控跌至30多倍，成为外资可考虑投资板块，中国市场对海外设备公司业绩影响仍显著[2][18] 智能眼镜行业 - **市场潜力大**：全球高端传统眼镜年出货量约3.2亿部，若转变为智能眼镜，将为芯片和显示公司带来商机，应用场景有望扩展[2][23] - **发展现状与趋势**：2024年雷朋眼镜销量200万套，2025年预计400万套，小米、美迪凯将推出相关产品，功能向智能助理发展，消费者倾向轻便低价产品[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新兴企业**：新凯莱宣发成功，产品覆盖率高，但能否成平台性企业待观察，华丰科技等公司在前道和后道设备及材料领域表现突出，维尔等与AI应用相关标的值得关注[3][6][11] - **市场品类及国产化率**：中国半导体市场光刻、刻蚀等四大品类收入超100亿美元，刻蚀和薄膜沉积国产化率达20%以上，光刻和量测检测领域中国企业实力较弱[12] - **行业发展趋势**：半导体设备行业有周期性，新技术替代效果需时间显现，日本企业拓展中国市场力度加大，中国公司新产品发布活跃[14][19] - **投资新兴方向**：关注大模型端侧部署、电子取景框叠加显示等方向，以及芯片平台和微显示领域发展前景[24]