股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月10日13点30分在公司1号会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年3月10日[6] - 本次股东大会审议投资产业化项目建设内容变更议案[9] 股权与登记信息 - 股权登记日为2025年3月3日[18] - 会议登记时间为2025年3月10日12:30 - 13:30[21] 联系方式 - 董事会秘书张凌燕，联系电话021 - 67276833[23]

会议信息 - 公司于2025年2月7日发出第四届监事会第十一次会议通知和材料[3] - 会议于2025年2月20日下午1点30分召开，应到监事3名，实到3名[3] 议案情况 - 会议一致审议通过《关于投资产业化项目建设内容变更的议案》，表决3票赞成，0票反对，0票弃权[4] - 公司拟变更“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”部分事项[4] - 该议案尚需提交股东大会审议[4]

会议安排 - 董事会会议于2025年2月20日上午9点召开，5名董事实到[2] - 定于2025年3月10日下午13:30召开2025年第一次临时股东大会[5] 项目议案 - 拟变更“年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”部分事项[3] - 《关于投资产业化项目建设内容变更的议案》表决全票通过，待股东大会审议[4][5] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》表决全票通过[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司产品坚持高附加值方向，高端产品核心竞争力和行业壁垒显著 [3] - 预测公司2024 - 2026年每股收益分别为1.22、1.47、1.56元，原预测2023 - 2025年每股收益分别为0.84、0.95、1.07元，预测值提升因新项目投产进度超预期 [3] - 公司是国内铝热传输材料细分领域龙头企业，深耕高端热传输铝板带箔材料，根据可比公司2025年市盈率估值情况，给予公司2025年15倍市盈率，目标价22.05元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年1月21日发布2024年年度业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润11.7亿元至12.6亿元，同比增加2.71亿元（+30.14%）到3.61亿元（+40.16%），实现归母扣非净利润11.4亿元至12.3亿元，同比增加2.63亿元（+29.99%）到3.53亿元（+40.25%） [10] 产品与运营优势 - 单季度来看，公司2024Q4实现归母净利润3.03亿元至3.93亿元，扣非归母净利润2.82亿元至3.72亿元，环比2024Q3继续保持稳健 [10] - 公司作为铝热传输材料市场领先企业，凭借核心竞争优势，开拓海内外市场，客户群体及核心客户份额稳定增加、销量稳步提升，产品结构向高技术类、高附加值类驱动优化 [10] - 公司积极推行生产现场精益化、数智化、绿色低碳化管理，有效降本增效，多举措协同推动业绩增长 [10] 高端产品与技术创新 - 公司以三高战略思路（高端市场、高端客户、高附加值/高贡献率产品）为导向，持续加大研发投入，在生产工艺、产品性能等方面屡获突破，研发成果落地转化顺畅，提升产品成品率及质量，助推业绩增长 [10] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 每股收益（元） | | | PE | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/1/24 | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | 鼎胜新材 | 603876 | 8.46 | 0.52 | 0.65 | 0.81 | 16.42 | 13.11 | 10.51 | | 科达利 | 002850 | 111.17 | 5.19 | 6.22 | 7.39 | 21.42 | 17.87 | 15.04 | | 亚太科技 | 002540 | 5.88 | 0.43 | 0.52 | 0.64 | 13.52 | 11.34 | 9.25 | | 常铝股份 | 002160 | 3.81 | 0.07 | 0.10 | 0.14 | 57.29 | 38.84 | 26.42 | | 调整后平均 | | | | | | 18.92 | 15.49 | 12.77 | [11] 公司主要财务信息 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,545 | 9,291 | 11,933 | 14,033 | 14,748 | | 同比增长 (%) | 32.5% | 8.7% | 28.4% | 17.6% | 5.1% | | 营业利润(百万元) | 724 | 1,013 | 1,334 | 1,607 | 1,706 | | 同比增长 (%) | 31.4% | 40.0% | 31.7% | 20.5% | 6.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 666 | 899 | 1,221 | 1,471 | 1,561 | | 同比增长 (%) | 33.1% | 35.1% | 35.7% | 20.5% | 6.2% | | 每股收益（元） | 0.67 | 0.90 | 1.22 | 1.47 | 1.56 | | 毛利率(%) | 13.9% | 15.9% | 15.4% | 15.2% | 15.3% | | 净利率(%) | 7.8% | 9.7% | 10.2% | 10.5% | 10.6% | | 净资产收益率(%) | 19.4% | 21.8% | 24.2% | 23.9% | 21.1% | | 市盈率 | 30.3 | 22.4 | 16.5 | 13.7 | 12.9 | | 市净率 | 5.4 | 4.5 | 3.6 | 3.0 | 2.5 | [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司2022A - 2026E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [13]

业绩数据 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为11.70 - 12.60亿元，同比增加30.14% - 40.16%[4][5] - 2024年度预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为11.40 - 12.30亿元，同比增加29.99% - 40.25%[4][5] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为89,920.15万元[6] - 上年同期归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为87,687.47万元[6] - 上年同期每股收益为0.90元[6] 业绩增长原因 - 本期业绩预增主要因主营业务影响[7] - 公司凭借产品与运营优势开拓海内外市场，客户群体及份额增加，销量提升[7] - 公司积极推行生产管理，降本增效推动业绩增长[7] - 公司坚持技术创新，研发成果转化顺畅带动业绩上扬[7] 业绩预告说明 - 本次业绩预告未经审计，具体数据以2024年年度报告为准[4][8][9]

行业与公司 - 公司是一家专注于铝合金材料的公司，主要产品为铝板带钵，90%为铝热合金材质，30%为非复合材料[1] - 公司受益于新能源汽车和液冷储能行业的发展，估值较低且未来有业绩增量[1] - 公司产品主要应用于新能源汽车、传统燃油车、液冷储能市场[1][7][8] 核心观点与论据 新能源汽车行业 - 中国新能源汽车市场在2024年仍将保持20%以上的高速增长，预计2025年延续高增长态势[3] - 新能源汽车热管理系统单车价值量为6410元，是燃油车（2230元）的近三倍[4] - 全球新能源汽车铝热合金需求量从2023年的28.6万吨增长至2026年的67万吨，年化增速33%；国内需求从18.99万吨增长至31万吨，年化增速19%[5] - 公司新能源汽车电池用材料营收从2018年的0.8亿元增长至2022年的8亿元，年化增速73%[5] 传统燃油车市场 - 传统燃油车销量在2020年出现反转，主要得益于出口市场的成功[5] - 传统燃油车铝热合金材料在维修市场（水箱和冷凝器）需求稳定，中国每年水箱维修市场约6万吨，冷凝器维修市场约1.1万吨[6][7] - 2026年中国热交换维修市场规模预计为21.12亿元，年化增速5.27%[7] 液冷储能市场 - 液冷储能市场是公司新增的增长点，目前出货量为几千吨，未来随着数据中心和AI模型的发展，市场潜力巨大[8][9] - 液冷储能市场可能成为与新能源汽车市场相媲美的增长领域[9] 公司业务与财务 - 公司出货量从2019年的15万吨增长至2023年的38万吨，2024年预计达到45万吨，采销比例接近100%[10] - 公司良率为74%，高于竞争对手4-5%，海外产品毛利率接近20%，国内产品毛利率为11%[11] - 公司客户包括奔驰、宝马、特斯拉、比亚迪等传统车和新能源车龙头企业[12] - 公司产能分布：上海基地15万吨，重庆基地一期20万吨已投产，二期15万吨预计2025年底投产，总产能将达60万吨[13] - 公司单吨制造费用从2019年的1500元以上降至2023年的900元左右，降本增效显著[13] 财务预测与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为116亿元、143亿元、144亿元[14] - 2024-2026年净利润预计分别为12亿元、14亿元、17亿元[14] - 当前估值约170亿元，市盈率约10倍，处于推荐买入区间[14]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 格力集团布局空调铝管项目，拟投资1.8亿元，建成后铝管年产1.5万吨，销售收入5亿元，计划建设周期在10个月内，确保项目能在2025年10月前顺利投产 [4] - 空调铝代铜降本明显，且具备性能优势，换热效率可提升30%以上，制冷剂充注量可减少50%，体积小减少30%，质量轻减小50%，全铝结构可直接回收，单台原材料成本可下降约250元 [4] - 中国/海外铝微通道空调渗透率分别为5%/40%，假设中国铝微通道换热器渗透率提升至40%，全球空调换热器钎焊铝材需求由6.6万吨增至22万吨，市场空间广阔 [4] - 公司产品已有民用空调领域布局，2019年应用于空调领域收入占比为4.59%，在新能源汽车、储能、风电、大数据算力、空分、民用商用空调等各大行业的散热领域都实现多个新项目定点，将充分受益于铝代铜的产业趋势 [4] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，行业格局稳定，盈利能力领先同行，已有汽车、空调、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量 [4] 市场数据 - 2024年12月31日收盘价为18.32元，一年内最高/最低价为21.37/13.74元，市净率为3.5，息率为1.09，流通A股市值为18,293百万元，上证指数/深证成指为3,351.76/10,414.61 [2] 财务数据 - 2024年9月30日每股净资产为5.19元，资产负债率为31.51%，总股本/流通A股为999/999百万股 [13] - 2023年营业总收入为9,291百万元，同比增长8.7%，归母净利润为899百万元，同比增长35.1%，每股收益为0.90元/股，毛利率为15.9%，ROE为19.9% [15] - 2024E营业总收入为11,483百万元，同比增长23.6%，归母净利润为1,250百万元，同比增长39.0%，每股收益为1.25元/股，毛利率为17.8%，ROE为21.9%，市盈率为15倍 [15] - 2025E营业总收入为13,069百万元，同比增长13.8%，归母净利润为1,598百万元，同比增长27.8%，每股收益为1.60元/股，毛利率为19.3%，ROE为21.9%，市盈率为11倍 [15] - 2026E营业总收入为15,949百万元，同比增长22.0%，归母净利润为1,897百万元，同比增长18.7%，每股收益为1.90元/股，毛利率为19.2%，ROE为20.6%，市盈率为10倍 [15]

行业与公司概况 1. **行业背景**：新能源汽车的发展对铝热传输材料行业带来了机遇和挑战[1]。 2. **公司地位**：华东铝业在有色金属行业中具有阿尔法特性，被认为是稀缺公司之一[27]。 3. **公司业务**：华东铝业是一家高端铝加工企业，核心产品为铝合金板带箔，下游市场集中在汽车领域，其中新能源车占比50%-60%[20]。 核心观点与论据 1. **成长性**：公司处于快速成长阶段，2017年至2023年营收复合增长率接近20%，净利润复合增长率约28%[20]。 2. **盈利能力**：公司盈利能力持续向上发展，2024年至2026年利润复合增速预计约20%，ROE预计在20%-25%之间[51]。 3. **竞争优势**：公司产品质量高、技术含量大，治理结构稳健，产能扩张和海外布局谨慎，使其在高端铝加工领域脱颖而出[15]。 4. **差异化发展**：公司专注于高端化、国际化、定制化路线，通过技术壁垒、定制化需求、服务多元性和长周期认证等方式实现差异化竞争[32]。 技术与市场 1. **技术壁垒**：公司专注于钎焊铝热传输材料，工艺复杂，良品率较低，增加了生产难度和投资成本[32]。 2. **市场变化**：新能源汽车的发展带来市场规模扩大，但也带来认证周期缩短、标准化程度提高、供货链条更长等挑战[39]。 3. **市场地位**：公司在新能源车领域的市场地位正在巩固，未来2-3年内产量增长确定，预计2027年产能达到70万吨[41]。 估值与投资 1. **估值**：公司合理估值应在20倍以上，甚至可能达到25倍[9]，市盈率在20%-25%之间，有望提升至25%-30%[10]。 2. **投资建议**：公司是一个值得强烈推荐的投资标的，在有色行业中极为稀缺[10]。 其他重要内容 1. **分红政策**：公司目前处于快速成长阶段，大规模投资以支持增长，未来分红政策将视具体情况而定[3]。 2. **竞争对手**：公司主要竞争对手为格朗吉斯，在燃油车领域占据领先地位[4]。 3. **未来展望**：公司未来几年发展前景良好，盈利能力有望持续增强[15]。

行业或公司 * **行业**：铝制品行业，特别是铝制传输产品 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提及“我们”和“咱们”，暗示为参与电话会议的公司 核心观点和论据 1. **贸易方式与定价**：公司主要采用不含税金额进行结算，并考虑在LME价格合适时购买原材料。公司对来料加工和定料加工持开放态度，但主要关注客户需求和海外结算价格。[1] 2. **成本上涨与应对**：由于原材料价格上涨和关税政策，公司面临成本上涨压力。公司已与客户进行沟通，预计加工费将上涨13%，并已与大部分大客户达成协议。[4][5] 3. **产品竞争力**：公司产品在全球市场具有竞争力，特别是在性价比方面。公司产品在本土产能不足的情况下，仍具有较大市场份额。[7][8] 4. **新产品开发**：公司专注于新产品开发，如新能源材料和高端产品，以提升产品附加值和竞争力。[10][11] 5. **产能与扩张**：公司产能稳定，并计划通过技术升级和产能扩张应对未来需求增长。[22][29] 6. **海外市场拓展**：公司积极拓展海外市场，已在全球40-50个国家和地区建立销售网络，并考虑在海外建立工厂。[24][27] 其他重要内容 1. **客户结构**：公司大客户占比约70-80%，且大部分客户已接受加工费上涨。[9] 2. **行业趋势**：汽车行业面临压力，但公司对市场前景保持信心。[12] 3. **AI应用**：公司在AI领域进行布局，并关注空调、轨道交通、储能等领域的新应用。[14][15][16][17] 4. **产能扩张**：公司计划投资先进设备，提升产能和产品质量。[29] 5. **关税政策**：公司已采取措施应对贸易战和关税政策带来的影响。[24][25][26]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（首次） [4] 报告的核心观点 - 铝热传输材料龙头，受益于新能源汽车、储能、数据中心和空调市场的需求增长，未来增长潜力巨大 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 铝热传输龙头，营收稳步增长 - 公司成立于2008年，专注于高端热传输铝板带箔材料，已成为国内高端热传输铝板带箔材料龙头 [27] - 公司发展历程分为三个阶段：2008-2017年专一方向，两地布局，三期项目；2018-2021年铝热传输龙头，专精特新小巨人；2022年至今重庆二期增新产，年度业绩创新高 [27][28] - 公司股权结构稳定，母公司华峰集团为国内新材料领军企业，持股55.14% [32] - 公司两大产业基地侧重不同，上海基地辐射东部及海外市场，重庆基地辐射中西部市场，发挥产能和成本优势 [34] - 公司主要产品包括铝热传输材料、新能源汽车用电池料和冲压件，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统 [39] - 2018-2023年公司营业收入由34.2亿元提升至92.9亿元，5年CAGR达22.12%；归母净利润由1.7亿元提升至9亿元，5年CAGR达39.56% [45] - 新能源汽车用电池料营收从2020年的1.3亿元增长至2022年的7.9亿元，两年CAGR达156.58% [47] - 公司整体费用率从2018年的10.4%持续下降至2024年前三季度的4.3%，净利率持续保持在同行业中排名靠前 [53] - 公司出口业务营收占总营收比例维持在1/3左右，境外销售收入从2018年的10.13亿元增长至2023年的27.02亿元，5年CAGR达21.68% [56] 2. 铝热传输材料：新能源汽车需求持续发力，储能+液冷+空调市场方兴未艾 - 全球新能源汽车销量从2018年的199万辆增长至2023年的1367万辆，5年CAGR达47.09%；中国新能源汽车销量从2018年的125万辆增长至2023年的945万辆，5年CAGR达49.94% [62] - 新能源汽车热管理系统单车价值量较传统燃油车提高2-3倍，新能源汽车单车铝热材料用量较传统燃油车增加1倍 [76][77] - 2023-2026年全球新能源汽车行业用铝热材料需求量预计达27.3/32.2/37.8/46.0万吨，CAGR为18.92%；国内需求量对应18.9/22.4/27.0/33.0万吨，CAGR为20.42% [85][86] - 公司新能源汽车用电池料业务营收从2018年的0.8亿元增长至2022年的7.91亿元，4年CAGR达73.25% [90] - 全球和中国乘用车销量从2020年的5474万辆和2018万辆增长至2023年的6527万辆和2579万辆，3年CAGR达6.04%和8.53% [94] - 中国燃油车出口数量从2020年的57.7万辆增长至2023年的370.7万辆，3年CAGR达85.90% [94] - 2026年中国燃油新车所需铝热传输材料达22.45万吨，2023年-2026年CAGR达16.46% [94] - 2026年中国汽车热交换器维修市场所需铝热材料达6.48万吨，2023-2026年CAGR达5.66% [95] - 全球新型储能装机规模从2018年的6625.4MW至2023年的91325.8MW，5年CAGR达69%；中国市场从2018年的1072.7MW至2023年的34509.1MW，5年CAGR达100.21% [101] - 数据中心算力提升驱动散热需求，液冷系统渗透率空间广阔，铝热材料在液冷系统中起关键作用 [105][111] - 国外空调铝代铜趋势明显，国内市场替代可期，随着产业化推动和消费者接受度提高，终端替代应用有望逐步打开 [116] 3. 铝热行业：行业产能扩张持续验证景气度，公司产销比印证去库存化良好 - 2023年拟建和在建铝板带项目规模达416万吨，拟建和在建铝箔项目达135万吨，合计铝板带箔项目规模达551万吨 [117] - 公司总产量从2019年的17.71万吨提升至2023年的38.76万吨，4年CAGR达21.63%；产销比从2019年的89.08%提升至2023年的98.75% [121][122] 4. 强研发+好设备+优质客户三重优势，重庆基地扩产15万吨提供新增量 - 重庆基地具有区位优势，燃气、人工与土地成本较低，重庆天然气价格为1.54元/立方米，仅为上海的74% [127] - 重庆二期项目引进先进设备，预计到2026年公司总产能可达50-60万吨，较当前产能增加约39% [128] - 随着重庆二期项目投产，公司单吨制造费用有望继续下降 [128]