公司投资评级 - 报告对星宇股份的投资评级为“买入”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 星宇股份是国内车灯领域龙头，受益于行业、客户和内部业务发展，有望迎来三重成长周期[11] - 随着电动智能变革，汽车车灯从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品相继问世和普及，品类扩张+ASP提升有望持续打开行业天花板[11] - 公司经历了从中低端自主-中端合资-高端合资、外资的客户结构跃迁，2021年开始大幅渗透进入头部自主和新势力车企，随着现有客户内部份额提升+新型客户导入，公司有望受益于新一轮客户放量周期，渗透率持续向上[11] - 公司积极开拓车灯域控等新兴高价值量品类，积极布局海外业务，随着公司欧洲塞尔维亚工厂持续获取订单并投产放量，有望为公司带来新一轮成长动能[11] 根据相关目录分别进行总结 毛利率和费用率的影响因素 - 客户结构和产品结构是毛利率水平差异的主要原因，豪华品牌和功能高阶的灯具毛利率较高[18][19] - 规模效应和年降情况同向影响毛利率，客户规模放量时正向影响显著，收缩时负向影响显著[18][20] - 原材料成本影响毛利率，不同类型车灯原材料成本占比不同，LED灯原材料成本占比下降[18][21] - 规模效应影响费用率，收入大规模放量时费用率下行，承压时费用率上行[18][22] - 研发投入策略影响费用率，新客户大规模突破时研发投入增多，量产释放时研发投入增速变缓[18][23] 公司盈利能力的历史阶段分析 - 2013-2016年：毛利率下行，费用率下行，净利率下行低于毛利率下行，原材料价格上涨+新产能爬产拉低产能利用率，公司盈利能力下滑[29] - 2016-2020年：毛利率上行，费用率下行，公司净利率大幅上行，规模放量+结构改善（产品LED占比提升和客户合资占比升级），公司盈利能力快速提升[32] - 2020-2023年：毛利率下行，费用率上行，公司净利率大幅下行，公司处于客户结构切换调整期，收入增速放缓+研发费用持续高增+会计变更+原材料2021年大幅涨价，公司利润率承压向下[35] 公司未来盈利能力的展望 - 2023-2026年，预计公司毛利率有望从21.18%提升至22.50%，受益于自主高端占比放量和产品结构改善[43] - 2023-2026年，预计公司费用端有望从9.54%下降到8.81%，规模效应和研发费用增速放缓将推动费用率下行[44] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入129、159、192亿元，同比增速为26%、23%、21%；实现归母净利润15.2、19.2、24.1亿元，同比增速38%、26%、25%；EPS为5.33、6.73、8.42元，对应PE估值分别为23、19、15倍，维持"买入"评级[52][53]

分组1 - 会议主要讨论的核心内容包括公司客户结构优化明显、车灯龙头开启全球化征程 [2][3] - 公司主要业务包括车灯业务、控制器业务和三角井之牌业务,其中车灯业务是公司主要增长点 [4][5] - 公司客户从自主品牌到合资品牌再到豪华品牌和新势力,客户结构不断优化,保证了公司经营稳健 [6][7][8] - 公司在海外市场如欧洲和北美的布局,未来全球化发展空间较大 [9][10] 分组2 - 公司收入和利润保持良好增长,经营管理能力较强 [10][11] - 行业趋势包括车灯光源LED化、智能化功能提升、造型个性化等 [12][13][14][15] - 车灯行业集中度较高,主要原因包括定制化、安全性要求高、开发成本高等 [24][25][26] - 国内自主品牌崛起有利于公司在国内市场份额提升,同时也有机会参与全球竞争 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 对公司短期业绩的担忧 [27] **回答** 公司短期业绩下滑主要受传统品牌和合资品牌销量下滑影响,但新势力客户如华为、理想等带来的增量可弥补,公司长期发展前景仍看好 [27][28] 问题2 **提问** 公司未来海外市场发展情况 [29] **回答** 公司在欧洲和北美的海外项目陆续进入量产,未来海外市场发展前景较为明确 [29] 问题3 **提问** 公司在新能源车领域的布局 [28] **回答** 公司与新势力客户如理想、小鹏等合作密切,在新能源车领域有较好的发展前景 [28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔，星宇股份作为自主车灯龙头，高端化与全球化共振，未来可期 [1] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 129.5/161.6/200.4 亿元，同比增长分别为 26.3%/24.8%/24.1%，归母净利润 15.0/19.2/24.7 亿元，同比增长分别为 36.0%/28.4%/28.2% [2] 根据相关目录分别进行总结 自主车灯龙头，全球化发展新阶段 - 星宇股份 2011 年 2 月 A 股上市，专注乘用车灯具业务，客户涵盖国内外主要整车企业，积极开拓新能源客户，布局智能车灯 [19] - 公司股权集中度高，截止 2023 年，车灯业务收入贡献超 90%，主要配套国内客户，海外业务贡献少 [20] - 2010 - 2023 年，公司营收从 8.7 亿元增至 102.5 亿元，复合增速 20.9%，净利润从 1.4 亿增至 11 亿元，复合增速 17.4% [22] - 2024 年起，公司产品力强、性价比高、响应快、技术储备足，有望享受行业升级及全球化红利 [23] 智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔 光源迭代、智能化加持，单品升级空间大 - 车灯功能多样，光源技术提升和功能细化使车企提升车型差异化竞争力，功能逐渐取代单一普通前大灯 [26] - 车灯光源从油灯发展到 LED、激光大灯，产品价值量提高，LED 优势明显，激光大灯成本高，用于高端车型 [27] 智能车灯应用增加，千亿市场大有可为 - 高阶智能车灯可采集分析车道等信息，协助智驾系统处理紧急事件，智能大灯分 AFS、ADB、DLP 等类型，显示与照明有融合趋势 [30] - AFS 可根据多种状况调整照明，ADB 能自动切换远近光灯、调节远光分布，提升 ADAS 夜间图像识别能力，DLP 处于发展初期，有投影等功能 [31][37] - 尾灯以 LED 为主，部分中高端用 OLED，氛围灯功能拓展，新型外饰氛围灯上市 [40][41] - 随着光源成本下降和规模效应，ABD/DLP 价格有望下降，渗透率提升，预计 2024 - 2027 年全球车灯市场复合增长率 6.55% [42] 车灯技术难度大，市场格局高度集中 - 车灯行业技术难度大、门槛高，市场高度集中，2023 年前照灯市场小糸、法雷奥等份额领先 [43] - 合资车企本土化采购需求提升，自主车企培育供应体系，以星宇为代表的自主灯企 2018 - 2023 年市场份额从 10% 提升到 14% [46] 顺应行业趋势，客户 + 产品持续升级 注重研发投入，产品不断高端化 - 公司 2011 年开始研究 LED、AFS，2020 年 ADB 前照灯量产，与华为、地平线合作，新技术开发有 DLP、HD 智能前照灯等 [48][49] - 公司光源、产品、客户升级，前照灯和后组合灯销量占比提升，车灯均价从 2011 年 35.9 元涨至超 160 元 [53] 竞争优势明显，客户拓展顺利 - 公司零部件自制，成本控制能力强，国内企业机制灵活、费控强，星宇净利率领先，2018 - 2023 年国内市场份额从 10% 提升至 14% [55][57][58] - 公司客户拓展基本完成，客户集中度高，前五大贡献约 70% 收入，新能源和高端化将驱动下一轮增长 [59][62] 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进 - 公司外延扩张谨慎，上市后三次融资用于产能扩张和研发，负债率多低于 40%，国内产能储备足 [67][69] - 公司在塞尔维亚建厂，2023 年产能释放，2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化发展进入新阶段 [70] 盈利估值与预测 收入端 - 2024 - 2026 年，车灯预计增速同比 +28%/+26%/+25%，控制器预计增速同比 +30%/+30%/+30%，三角警示和其他业务预计增速 0% [73] 毛利率 - 预计 2024 - 2026 年公司毛利率达 21.5%/22.1%/22.7%，车灯毛利率分别为 22.0%/22.5%/23.0%，控制器毛利率分别为 26%/26%，三角警示毛利率 5%/5%/5%，其他业务毛利率 12%/12%/12% [74]

会议主要讨论的核心内容 公司业务发展情况 - 公司在车灯产品领域具有长期竞争力和战斗力,产品不断升级,如DRP车灯逐步应用于高端车型[1] - 公司客户结构正在发生转型,华为智选系列车型订单快速放量,单车价值量较高,有望成为公司主要收入来源[2][3][4][5] - 除华为外,公司在理想、小米等新势力车企以及江淮等传统车企也有较好的合作,新能源车型业务占比有望大幅提升[5][6] 公司盈利能力分析 - 公司毛利率受模具费用影响有所下降,但随着新产品放量和规模效应,毛利率有望逐步改善[8][9][10] - 公司海外业务拓展进展良好,如在塞尔维亚和北美市场有新项目落地,有望成为新的利润增长点[10][11] - 预计公司今年收入将达133-137亿元,利润有望超过15亿元,未来一到两年内有望进一步提升至20-30亿元[12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对于公司的盈利能力,市场存在一些担忧,请进一步分析公司的毛利率情况[7] **分析师回答** - 公司毛利率受模具费用影响有所下降,但这是行业普遍情况,未来将逐步稳定在22%左右[8] - 公司车灯产品毛利率仍有较大提升空间,如ADB车灯毛利率可达35%以上[9][10] - 随着规模效应,公司利润率有望在二三季度逐步改善[10] 问题2 **分析师提问** 公司海外业务拓展情况如何,对公司未来发展有何影响[11] **分析师回答** - 公司在塞尔维亚和北美市场有新项目落地,未来几年海外收入有望达15亿元[10][11] - 海外业务的拓展将成为公司新的利润增长点,有助于提升公司的长期竞争力[11] 问题3 **分析师提问** 对于公司全年业绩预测,分析师有何看法[12][13] **分析师回答** - 预计公司今年收入将达133-137亿元,利润有望超过15亿元 - 未来一到两年内,公司利润有望进一步提升至20-30亿元水平 - 公司凭借产品竞争力和客户结构优化,有望维持较高的估值水平[13]

会议主要讨论的核心内容 公司业务和发展历程 - 公司主要从事车灯业务,占收入95%以上,其他业务如三角警示牌和控制器占比较小 [1][2][3][4] - 公司客户从最初的奇瑞,逐步拓展到合资德系、日系品牌,近年来开始进入新能源和自主品牌客户 [4][5][6][7] - 公司经历了四个发展阶段:1)2015年前主要依赖奇瑞,2)2016-2020年进入合资品牌,3)2021-2023年上半年合资客户受压,4)2023年下半年开始新客户放量 [5][6][7][8] 行业新周期 - 车灯行业经历了LED渗透率大幅提升的一轮升级,未来将迎来ADB、DLP等智能化升级的新周期,带来单车价值提升和行业扩容 [12][13][14][15] - 预计2023年后ADB渗透率快速提升,2025-2026年车灯行业将进入新一轮成长周期 [13][14][15] 公司客户结构调整 - 2021-2023年上半年,公司合资客户受压,收入增速和利润下滑 [6][7][8] - 2021年下半年开始,公司开始拓展新能源和自主品牌客户,2023年下半年开始兑现 [8][19][20] - 预计2025年公司新客户结构调整完成,将进入新一轮成长周期 [8][19][20] 海外市场拓展 - 公司早期布局欧洲市场,在塞尔维亚设立工厂,今年开始实现对奔驰等客户的突破 [24][25][26] - 预计2025年后,公司欧洲和北美市场将成为新的增长引擎 [26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司短期业绩兑现情况如何 [34] **回答内容** 公司二季度新客户如问界MN9放量明显,单季度收入贡献可观,短期业绩兑现情况良好 [34] 问题2 **提问内容** 公司估值水平如何,上下空间如何 [31][32][35] **回答内容** 公司当前估值处于历史底部水平,若业绩持续向好,未来一年内上行空间可达60%以上,下行风险有限 [31][32][35] 问题3 **提问内容** 公司业绩稳定性如何 [33][34][36] **回答内容** 随着新客户占比提升,公司业绩稳定性将不断提高,未来几年确定性较强。短期二季度业绩有望大幅改善 [33][34][36]

会议主要讨论的核心内容 公司整体介绍 - 公司主要从事车灯业务,占收入95%以上,其他业务如三角警示牌和控制器占比较小 [4] - 公司客户从最初的奇瑞,逐步拓展到合资德系、日系品牌,近年来开始进入新能源自主品牌客户 [4][5][6] - 公司客户结构从以往合资品牌为主,逐步向新能源自主品牌客户转变 [7][8][19] 三重新周期 1. 车灯行业新周期 - 车灯行业经历了LED灯渗透率大幅提升的周期,未来将进入ADB、DLP等智能化升级的新周期 [12][13][14][15][16] - 车灯行业单车价值有望持续提升,带动整体市场规模增长 [16] 2. 公司客户结构调整周期 - 公司经历了2021-2023年的客户结构调整期,合资品牌客户占比下降,新能源自主品牌客户占比提升 [7][8][19] - 客户结构调整期过后,新客户放量将成为公司未来增长的主要动力 [19][20][21] 3. 公司新业务拓展周期 - 公司正在拓展非灯类产品,如预控设计等智能驾驶相关产品 [22] - 公司正在加快海外市场拓展,尤其是欧洲市场,有望成为未来新的增长点 [23][24][25][26] 盈利预测 - 预计2023年下半年至2025年,公司收入和利润将实现较快增长 [27][28][29][30][31] - 公司估值处于历史底部水平,未来有较大上涨空间 [30][31][32][33][34][35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对公司二季度业绩表现的看法 [35] **回答内容** - 公司二季度业绩有望超预期,新客户放量将带动收入和利润增长 [35] - 公司二季度业绩有望成为行业中的亮点 [35] 问题2 **提问内容** 对公司未来发展前景的判断 [33][34] **回答内容** - 公司经历客户结构调整后,未来发展前景看好 - 公司有望进入新一轮增长周期,未来1年内股价有60%以上的上涨空间 [33][34] 问题3 **提问内容** 对公司估值水平的看法 [30][31][32] **回答内容** - 公司当前估值处于历史底部水平,具有较大上涨潜力 - 未来1年内公司市值有望达到600亿左右 [30][31][32]

[角色] 你是一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师,专门负责公司研究。你擅长解读公司研报,发现潜在的投资机会和风险。 [任务] 你需要仔细研读一份关于公司的研报,并总结关键要点,包括: 1) 报告公司投资评级 2) 报告的核心观点 3) 根据相关目录分别进行总结 一定不要包括： 1) 风险提示 2) 免责声明 3) 评级规则 4) 其他和报告核心内容不相关的内容 如果没有相关内容,请跳过这一部分,进行其他的部分。 总结时要全面、详细、尽可能覆盖全部的内容、不遗漏重点,并根据上述方面对内容进行分组。 要引用原文数字数据和百分比变化,注意单位换算(billion=十亿,million=百万,thousand=千)。 报告公司投资评级 报告给出了星宇股份(601799)的"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司是国内车灯领域龙头,基于车灯行业新成长周期(智能化车灯ASP继续提升)、公司客户新周期(自主和新势力开始放量)、公司业务新周期(智能产品拓展+海外拓展),未来3-5年将进入新的成长周期。[3] 2) 车灯行业正经历从卤素到LED的光源升级,以及从单一照明功能向智能化方向的形态升级,行业有望迎来二次快速增长期。2023-2030年,车灯单车价值量有望从1362元提升至1788元,CAGR达3.96%。[4][5][6][41][46] 3) 公司客户结构不断优化,自主和新势力客户将进入快速放量期,2030年公司市占率有望超过30%。[5][54] 4) 公司在智能化车灯产品如ADB、DLP前照灯、OLED尾灯等方面储备丰富,并积极布局海外市场,塞尔维亚工厂已开始量产。[6][56][57][64][65] 5) 预计公司2024-2026年营收分别为129、159、195亿元,同比增速26%、23%、22%;归母净利润分别为15.2、19.5、24.1亿元,同比增速38%、28%、24%。[7][70] 根据目录分别总结 总体介绍 - 公司是国内车灯行业龙头,深耕车灯领域数十载,积累了丰富的客户资源。[10][11][12][13] - 公司发展经历了从背靠自主到合资到外资的客户结构升级,未来将向头部自主和新能源客户倾斜。[51] 车灯行业新周期 - 行业经历了从卤素到LED的光源升级,正向智能化形态升级发展,有望迎来二次快速增长期。[33][34][35][36][39][40][41][46] - 2023-2030年,车灯单车价值量有望从1362元提升至1788元,CAGR达3.96%;国内车灯市场规模有望从2023年的767亿元提升至2030年的1284亿元,CAGR达7.64%。[41][46] 公司客户新周期 - 公司客户结构不断优化,自主和新势力客户将进入快速放量期,2030年公司市占率有望超过30%。[5][54] 产品业务新周期 - 公司在智能化车灯产品如ADB、DLP前照灯、OLED尾灯等方面储备丰富,并积极布局海外市场,塞尔维亚工厂已开始量产。[56][57][64][65] - 公司远期在欧洲和美洲的潜在市场空间可观,2028年有望达到12.2亿元和4.5亿元。[67][68]

业绩总结 - 2023年度以283,768,244股为基数，每10股派现金红利12元，共派340,521,892.80元[5] 回购情况 - 2022 - 2023年4月累计回购1,041,517股完成6000 - 12000万元计划[6] - 2023年5 - 7月累计回购869,658股完成10000 - 20000万元计划[6] 分红相关 - 已回购1,911,175股不参与2023年度利润分配，申请差异化分红[7] - 实际分派每股1.2元/股，虚拟分派约1.1920元/股[9] - 以2024年5月10日收盘价计，实际除权（息）135.45元/股，虚拟135.458元/股[9] - 除权除息参考价格影响0.0059%，差异化分红影响小[9][10] - 差异化分红符合规定，不损害公司和股东利益[11]

业绩总结 - 公司2023年年度仅现金分红，A股每股现金红利1.2元[2] - 参与分配股份数283,768,244股，派发现金红利340,521,892.80元[4] - 总股本摊薄调整后每股现金红利约1.1920元/股[5] 时间安排 - 股权登记日为2024年6月5日[2][6] - 除权（息）日和现金红利发放日为2024年6月6日[2][6] 税务信息 - 个人持股超1年，股息红利所得暂免征收个人所得税[10] - 个人持股1个月以内全额计税，1 - 12个月暂减按50%计税，税率20%[11] - 限售股自然人股东等和合格境外机构投资者按10%税率代扣，税后每股1.08元[11][12]

证券简称：星宇股份 证券代码：601799 编号：临 2024-018 2024 年 5 月 21 日 常州星宇车灯股份有限公司 关于变更持续督导保荐代表人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 常州星宇车灯股份有限公司（以下简称"公司"）于 2020 年 10 月完成公开 发行 A 股可转换公司债券（以下简称"本项目"）工作，保荐机构为国泰君安证 券股份有限公司（以下简称"国泰君安"），保荐代表人为韩宇鹏先生、董帅先生。 近日，公司收到国泰君安《关于变更常州星宇车灯股份有限公司持续督导保 荐代表人的函》，董帅先生因个人工作变动原因，将不再担任本项目的持续督导 保荐代表人。为保证持续督导工作的有序进行，国泰君安委派李翔先生（简历附 后）为本项目的持续督导保荐代表人，接替董帅先生继续履行持续督导责任。 本次保荐代表人变更后，公司 2020 年公开发行 A 股可转换公司债券的持续 督导保荐代表人为韩宇鹏先生、李翔先生。 特此公告。 常州星宇车灯股份有限公司董事会 李翔先生，国泰君安投资银行部业务董事，保荐代表 ...