纪要涉及的公司 星宇股份、赛力斯、华为、吉利、小米、奇瑞、一汽大众、一汽红旗、理想汽车、小鹏、TJX 公司、安徽大众、大众、丰田、金能光电、欧冶、东风、蓝图、长安、东吴汽车、ABLE、ALKEMY 纪要提到的核心观点和论据 1. **客户与市场表现** - 2025 年第一季度主要客户为奇瑞、一汽大众、赛力斯、一汽红旗和理想汽车，奇瑞占比约 25%，一汽大众占比 17%-18%，赛力斯占比略低于 11%，一汽红旗占比约 8%，理想汽车占比 5%-6%，赛力斯贡献下降但其他客户稳定[3] - 赛力斯 M9 车型切换及 M8 未放量使收入贡献减少，M8 大定订单超 6 万台，新款 M9 销量好，将成未来增长点[2][4] - 华为系列全系配星宇产品，预计单车价值量大几千元，高配选配 DLP 模块减少对华为采购可提高利润率[2][6] - 预计 2025 年海外收入占比约 5%，一季度海外收入近 2 亿元，占总收入 5%-6%，欧洲市场因工厂关停表现不佳，北美市场受关税战影响暂缓投入[7] 2. **市场策略与目标** - 欧洲市场调整策略更注重单个项目利润率，北美市场长期看好但受关税影响观望，不排除在美国本土建厂，塞尔维亚市场目标 2026 年盈利[2][8][9] - 产品 ASP 提升速度加快，2025 年延续趋势，战略客户单车价值量目标大几千至接近一万块钱[5][12] - 与吉利合作项目数量增加，下半年收入贡献预计显著提升，已与小米达成某款车型定点合作并有更多新项目报价[5][19][20] - 合资和外资客户对国产材料接受度提高，只要 QCD 方面做到位[5][21] 3. **财务与盈利情况** - 一季度经营性利润率环比下降，因产品结构调整和量的变化，同比毛利率、净利率和经营性利润率上升，与会计调整、运费及售后三包等因素有关，预计后三季度维持并小幅提升毛利率，通过规模效应提升营业利润率和净利润[2][10] - 一季度毛利率提升受产品结构、规模效应影响，成熟后灯产品也有贡献[26] - ADB 车灯一季度收入贡献 15%-20%，毛利率高于平均水平，因技术加成，理想等品牌逐步采用[27] 4. **技术与供应链** - 积极拓展国产供应链，加快原材料国产化步伐，最新项目用欧司朗光源，预计 2026 年下半年考虑切换国产光源，新一代 HD 解决方案综合成本比第一代低 20%[2][10][11] - 国内供应商与国际一流供应商差距缩小，有些方面领先[10] - 前灯占比约一半且逐步上升，ADB、HD 及 DLP 智能大灯项目数量超 20%，价值量超 40%，后灯占比 33%-36%，两者加起来接近 90%[21][22] 5. **合作与项目进展** - 与华为合作推出 DLP 产品，通过场景营造吸引流量并提供情绪价值[13] - 参与吉利极氪 001、mix、7X、9X 等车型大灯项目，未来两三年继续探讨新车型，在东风、蓝图及长安等品牌有增量合作机会[19] - 与小米合作项目预计盈利，将其视为战略客户，希望建立长期合作，类似与华为、赛力斯和江淮的合作模式[20][21] - 东吴汽车与小米合作定点项目采用 HDC 技术，与小鹏从高端到性价比产品均有合作，预计合作量和比例上升[23][24][25] - 理想汽车新项目 APPEN 预计今年年底或明年开始量产[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 车展上发布的新款 Ivision 智眸大灯，HD 大灯成本低、功能对普通消费者无明显区别，看好其市场前景，计划 2025 年下半年批量生产[10] 2. 从去年下半年到现在，合资车厂模具费回款情况有所改善，但整体环境竞争激烈，主机厂减少开发费和研发费，对车灯厂提出挑战[27] 3. HD 产品刚开始推广，ABLE 和 ALKEMY 等品牌更愿尝试，传统自主品牌会跟进，渗透率有望逐步提升[29] 4. 公司拥有大量在手订单，选择赢面大的项目并保持客户关系，谈判时在模具费、开发费及付款条件等方面更强势[29] 5. 公司不做具体业绩指引，截至目前情况正常，5 月起因 M8、M9 及 9X 等产品对未来持谨慎乐观态度[30][31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，新项目有望带动增长延续，全球化布局推进顺利，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 实现营收 30.95 亿元（yoy+28.28%、qoq - 23.16%），归母净利 3.22 亿元（yoy+32.68%、qoq - 25.28%），扣非净利 3.13 亿元（yoy+34.83%），归母净利润基本符合预测 [1] 营收增长 - 25Q1 营收同比+28.28%，下游主要客户奇瑞、吉利、理想生产量同比+28%/+43%/+4%，新势力车型放量贡献营收增量，25 年多款爆款潜质车型量产，增长可预见性强 [2] 毛利率与费用率 - 25Q1 毛利率 18.83%，同环比 - 0.81/+1.23pct，还原会计准则调整影响后同比稳定；销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，研发费用率环比+1.2cpt 至 6.0%，Q1 信用减值冲回 1878 万元 [3] 成长与拓展 - 公司具备技术和客户卡位优势，新势力项目提升成长性，全球化布局推进，塞尔维亚产能释放，成立墨西哥星宇和美国星宇 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年营收预测为 177/228/293 亿元，归母净利润预测为 19.5/25.1/31.8 亿元；给予公司 25 年 26 倍 PE（前值 30 倍），目标价 176.20 元（前值 203.82 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.81|25.68|18.58|14.39|11.37| |PB (倍)|3.96|3.55|3.09|2.64|2.22| |EV EBITDA (倍)|20.29|15.60|12.34|10.18|7.58|[7] 盈利预测季度拆分 |（人民币百万）|25Q1|25Q2E|25Q3E|25Q4E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3095|4238|4591|5734| |毛利率|18.83%|19.50%|19.60%|19.83%| |费用率|8.63%|7.20%|6.70%|5.72%| |归母净利润|322|458|505|661| |归母净利率|10.41%|10.80%|11.00%|11.53%|[13] 可比公司估值表 |股票代码|公司名称|当地货币（亿元）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|893|2.21|2.72|23.2|18.9| |603786 CH|科博达|214|2.59|3.25|20.4|16.3| |605333 CH|沪光股份|126|1.97|2.45|14.7|11.8| |002920 CH|德赛西威|572|4.85|6.14|21.3|16.8| |平均| |451.2| | |19.9|15.9|[13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][68] 报告的核心观点 - 星宇股份处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [67][68] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司归母净利润3.22亿，同比增加32.68%，扣非净利润3.13亿，同比增加34.83%；营收30.95亿，同比增加28.28%，营收表现超越乘用车行业12.17pct [1][7] - 2025Q1公司毛利率18.83%，同比+0.27pct，净利率为10.41%，同比+0.35pct；四费率为8.74%，同比-0.42pct [1][12] - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][68] 产品情况 - 2024年前照灯等产品销量有不同变动，车灯产品均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 行业上车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [28] - 公司加强新技术开发应用，如迭代智能前照灯等，还通过产业链协同拓展能力圈 [31] 订单情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产，优质新项目为未来发展提供保障 [3][53] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外车企，持续加大新能源车型项目开拓力度 [55] - 2024年获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项，激励全球化业务布局与发展 [55][56][57] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][61] - 2024年深入推进数字化转型，获多项荣誉，成果得到肯定 [66]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价140.99元 [2][5] 报告的核心观点 - 1季度盈利实现较高增长，新能源客户配套比重持续提升 [1] - 业绩实现较高增长，1季度营业收入30.95亿元，同比增长28.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.8% [9] - 毛利率、费用率及现金流均同比向好，1季度毛利率18.8%，按最新会计准则同比提升0.3个百分点；期间费用率8.7%，同比下降0.4个百分点；经营活动现金流净额3.89亿元，同比增长167.9% [9] - 客户重点车型持续放量，全球化布局打开市场空间，公司积极开拓新能源汽车客户，多款车型热销有望带动业绩增长；与多方合作开发新产品，后续产品ASP有望提升；在海外布局子公司，推进相关项目建设 [9] 公司主要财务信息 历史及预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为102.48亿、132.53亿、159.57亿、186.51亿、213.86亿元，同比增长分别为24.3%、29.3%、20.4%、16.9%、14.7% [4] - 营业利润分别为11.99亿、15.94亿、20.63亿、25.43亿、30.64亿元，同比增长分别为13.8%、32.9%、29.4%、23.3%、20.5% [4] - 归属母公司净利润分别为11.02亿、14.08亿、17.51亿、21.59亿、26.02亿元，同比增长分别为17.1%、27.8%、24.4%、23.3%、20.5% [4] - 每股收益分别为3.86、4.93、6.13、7.56、9.11元 [4] - 毛利率分别为20.6%、19.3%、20.9%、21.9%、22.4%；净利率分别为10.8%、10.6%、11.0%、11.6%、12.2% [4] - 净资产收益率分别为12.5%、14.6%、15.9%、17.0%、17.9% [4] - 市盈率分别为32.6、25.5、20.5、16.6、13.8；市净率分别为3.9、3.5、3.0、2.7、2.3 [4] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2023 - 2027年的情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等在2023 - 2027年的表现 [10] 公司其他信息 - 股价（2025年04月28日）为125.7元，52周最高价/最低价为162.18/109.95元，总股本/流通A股为28568万股，A股市值为359.1亿元 [5] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 0.07%、 - 7.23%、 - 4.56%、 - 1.12%，相对表现分别为0.02%、 - 3.82%、 - 3.63%、 - 6.63%，沪深300同期表现分别为 - 0.09%、 - 3.41%、 - 0.93%、5.51% [6]

2025 年 04 月 29 日 星宇股份(601799.SH) 一季度业绩表现优异，高端化+全球化驱动未来高成长 事件：4 月 28 日，星宇股份发布 2025 年一季报，实现营收 30.95 亿元， 同比+28.28%，实现归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68%。 2025 年 Q1 营收维持高增长，盈利能力持续优化： 公司 2025 年 Q1 实现营收 30.95 亿元，同比+28.28%，维持高速增长，主要由 于：1）核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，奇瑞一季度实现销量 59.37 万台， 同比+16.75%；2）理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量。公司 2025 年 Q1 实现 综合毛利率 18.83%，同比+0.27 pct，主要由于产品结构的优化。公司 2025 年 Q1 的期间费用率为 8.74%，同比-0.42 pct，主要由于收入规模增长带来的费 用摊薄。公司 2025 年 Q1 实现归母净利润 3.22 亿元，同比+32.68%。 我们认为公司 2025 年业绩有望维持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、 问界销量的持续增长；2）理想、小鹏、吉利等新客户逐步进入爬坡阶段；3） AD ...

塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量。2024 年，公司海外市场实现营收4.99 亿元，同比 +49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022 年投产，2024 年实现营收3.16 亿元，同比+186.46%，实现收入 跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600 万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美 国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 2025Q1 营收30.95 亿元，同比+28.28%，环比-23.16%。2024 年，公司承接了69 个车型的新品研发项 目，实现了40 个车型项目批产。2025Q1，公司配套车型问界M9 销量同比+117.43%，驱动公司收入快 速增长；2）利润端：2025Q1归母净利润3.22 亿元，同比+32.68%，环比-25.26%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比+34.83%，环比-27.60%。2025Q1 毛利率为18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct。毛利率环 比提升明显，主要系2024 年报会计准则调整所致，部分项目由销售费用调整至营业成本；3）费用端， 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37% ...

证券简称：星宇股份 证券代码：601799 编号：2025-017 常州星宇车灯股份有限公司 第七届监事会第二次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 (一)本次会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公 司章程的规定。 (二)本次会议通知于 2025 年 4 月 21 日以电话、电子邮件和现场送达的方式 发出。 (三)本次会议于 2025 年 4 月 28 日在本公司以现场方式召开。 (四)本次会议应出席监事三人，实际出席监事三人。 (五)本次会议由公司监事会主席徐小平先生主持。公司部分高级管理人员及 董事会秘书列席了本次会议。 二、监事会会议审议情况 (一)审议通过关于《常州星宇车灯股份有限公司 2025 年第一季度报告》的 议案 监事会认为，公司 2025 年第一季度报告的编制和审议程序符合相关规定， 能够准确反映公司 2025 年第一季度的财务状况、经营成果和现金流量情况。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 特此公告。 常州星宇车灯股份有 ...

证券简称：星宇股份 证券代码：601799 编号：2025-016 常州星宇车灯股份有限公司 第七届董事会第二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 (一)本次会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公 司章程的规定。 (二)本次会议通知于 2025 年 4 月 21 日以电话、电子邮件和现场送达的方式 发出。 (三)本次会议于 2025 年 4 月 28 日在本公司以现场结合通讯方式召开。 (四)本次会议应出席董事七人，实际出席董事七人。 (五)本次会议由公司董事长周晓萍女士主持。公司监事、部分高级管理人员 及董事会秘书列席了本次会议。 二、董事会会议审议情况 经审议，会议做出如下决议： 一、董事会会议召开情况 证券简称：星宇股份 证券代码：601799 编号：2025-016 常州星宇车灯股份有限公司董事会 二〇二五年四月二十九日 第 2 页 共 2 页 (一)审议通过关于《常州星宇车灯股份有限公司 2025 年第一季度报告》的 议案 公司全体董事、监事及高级管理人员对《常州星宇车灯 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入30.95亿元，上年同期24.12亿元，同比增长28.28%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，上年同期2.43亿元，同比增长32.68%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元，上年同期2.32亿元，同比增长34.83%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额3.89亿元，上年同期1.45亿元，同比增长167.91%[4] - 本报告期末总资产169.88亿元，上年度末169.44亿元，同比增长0.26%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益105.77亿元，上年度末101.77亿元，同比增长3.93%[5] - 2025年第一季度营业总收入30.95亿元，较2024年第一季度的24.12亿元增长28.3%[17] - 2025年第一季度营业总成本27.98亿元，较2024年第一季度的21.96亿元增长27.4%[17] - 2025年第一季度净利润3.22亿元，较2024年第一季度的2.43亿元增长32.7%[18] - 2025年第一季度其他综合收益的税后净额7229.69万元，较2024年第一季度的60.36万元大幅增长[18] - 2025年第一季度综合收益总额3.94亿元，较2024年第一季度的2.43亿元增长62.06%[18] - 2025年第一季度基本每股收益1.1351元/股，较2024年第一季度的0.8555元/股增长32.7%[18] - 2025年第一季度稀释每股收益1.1276元/股，较2024年第一季度的0.8498元/股增长32.7%[18] - 2025年资产总计169.88亿元，较之前的169.44亿元增长0.26%[13] - 2025年负债合计64.12亿元，较之前的67.67亿元下降5.25%[14] - 2025年所有者权益合计105.77亿元，较之前的101.77亿元增长3.93%[14] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数9535户，表决权恢复的优先股股东数量为0[8] - 前10名股东中，周晓萍持股1.03亿股，占比35.89%；周八斤持股3491.53万股，占比12.22%[8] - 周八斤逝世后，其名下1745.77万股由配偶孙娥小取得，1745.77万股由周晓萍继承，股份已完成过户登记[9] - 周晓萍持有常州星宇投资管理有限公司100%股权，周晓萍、孙娥小和该公司系一致行动人[9] 委托理财情况 - 公司委托理财合计金额为25.45亿美元，实际收益为684.275474万美元[11] 资产项目变化（美元计价） - 2025年3月31日货币资金为21.811344428亿美元，2024年12月31日为20.235790169亿美元[12] - 2025年3月31日交易性金融资产为12.2670201609亿美元，2024年12月31日为11.223988683亿美元[12] - 2025年3月31日应收票据为20.7127302048亿美元，2024年12月31日为15.9228696891亿美元[12] - 2025年3月31日应收账款为38.941589125亿美元，2024年12月31日为45.166456926亿美元[12] - 2025年3月31日预付款项为2832.494102万美元，2024年12月31日为4229.510974万美元[12] - 2025年3月31日其他应收款为295.447734万美元，2024年12月31日为217.573882万美元[12] - 2025年3月31日存货为25.1751273768亿美元，2024年12月31日为26.2925226374亿美元[12] - 2025年3月31日其他流动资产为3157.6679万美元，2024年12月31日为2834.654787万美元[12] - 2025年3月31日流动资产合计为119.5363722691亿美元，2024年12月31日为119.5698020688亿美元[12] 第一季度现金流量变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为35.28亿元，2024年同期为27.50亿元[20] - 2025年第一季度收到的税费返还为1122.11万元，2024年同期为111.01万元[20] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为35.64亿元，2024年同期为27.75亿元[20] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为31.75亿元，2024年同期为26.30亿元[20] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为3.89亿元，2024年同期为1.45亿元[20] - 2025年第一季度收回投资收到的现金为13.20亿元，2024年同期为11.35亿元[20] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为15.78亿元，2024年同期为22.21亿元[21] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 2.47亿元，2024年同期为 - 10.76亿元[21] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 591.20万元，2024年同期为 - 710.79万元[21] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为1.58亿元，2024年同期为 - 9.47亿元[21]

星宇股份（601799）公告，2025年第一季度营收为30.95亿元，同比增长28.28%；净利润为3.22亿元， 同比增长32.68%。 ...