会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为173人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为184,313,045股，占公司有表决权股份总数的64.8286%[3] - 公司在任董事7人，列席2人[5] 议案表决情况 - 《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要议案，A股同意票数175,231,395，占比95.0727%[6] - 《2025年员工持股计划管理办法》议案，A股同意票数175,600,995，占比95.2732%[6] - 授权董事会办理2025年员工持股计划相关事宜议案，A股同意票数184,289,245，占比99.9870%[7] - 2020年可转债募投项目结项并补充流动资金议案，A股同意票数175,600,995，占比95.2732%[8] - 5%以下股东对《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要议案，同意票数37,577,422，占比80.5361%[10] - 5%以下股东对《2025年员工持股计划管理办法》议案，同意票数37,947,022，占比81.3282%[10] - 5%以下股东对2020年可转债募投项目结项并补充流动资金议案，同意票数46,635,272，占比99.9489%[10]

公司历史 - 2007年10月29日完成股份有限公司注册登记[4] - 2011年2月首次公开发行6000万股A股并在上交所上市[5] 员工持股计划 - 2025年员工持股计划草案已通过多轮审议[8] - 参与对象为高管及骨干员工，资金来源合法[10] - 存续期72个月，12个月后分三期解锁[12] - 累计不超股本总额10%，单人不超1%[13] - 需股东会半数以上表决通过[19]

股价与融资交易 - 11月17日公司股价微跌0.03%，成交额为1.05亿元 [1] - 当日融资买入1253.85万元，融资偿还930.83万元，融资净买入323.02万元 [1] - 截至11月17日，融资融券余额合计2.75亿元，其中融资余额2.71亿元，占流通市值的0.77%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 11月17日融券卖出4100股，卖出金额50.70万元，融券余量3.05万股，融券余额377.16万元，同样处于近一年90%分位的高位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至9月30日，股东户数为1.38万户，较上期增加19.06% [2] - 人均流通股为20772股，较上期减少16.01% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3686.18万股，较上期增加1271.73万股 [2] - 富国天惠成长混合持股300.00万股，较上期减少50.04万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股256.26万股，较上期减少5.13万股 [2] - 华夏能源革新股票A为新进第九大股东，持股179.53万股，易方达沪深300ETF持股175.71万股，较上期减少7.30万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入107.10亿元，同比增长16.09% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润11.41亿元，同比增长16.76% [2] - A股上市后累计派现37.08亿元，近三年累计派现11.36亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为常州星宇车灯股份有限公司，成立于2000年5月18日，于2011年2月1日上市 [1] - 公司主营业务为汽车车灯的研发、设计、制造和销售，为整车制造企业提供配套车灯产品 [1] - 主营业务收入构成为汽车零部件占比95.71%，其他业务占比4.29% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 广州车展显示智能化已成为汽车行业入场券，智驾平民化、智能座舱与大模型深度融合是核心趋势 [2] - 油电同智是车展另一大看点，传统燃油车企正通过智能化重新吸引消费者关注 [2] - 2026年将是智能化的决胜年，车企将借助智能化重新分配市场份额 [2] - 投资主线围绕科技领先企业、国央企改革及业绩有支撑的零部件公司 [2] 广州车展前瞻总结 - 第二十三届广州国际汽车展览会主题为“新科技·新生活”，将于2025年11月21日至30日举办，预计有90+主流车企、12,000+名中外记者、50,000+名全球买家参会，展览面积超220,000平米 [3] - 车展共展出1085台车型，其中93台全球首发，新能源车629辆，占比达58% [5] - 小鹏将于车展前夕推出X9超级增程版，定位30万级混动MPV，CLTC综合续航达1602km，纯电续航452km [8] - 新款享界S9预售31.80万元，72小时小订突破8000台，主要升级集中在智能化与舒适性 [10] - 零跑预计推出三款新车覆盖从入门到高端细分市场，公司10月交付达7万辆，同比增长84% [13] - 岚图将带来梦想家山河版、追光L、泰山三款旗舰，均搭载自研超级混动、三腔空气悬架和华为高阶智驾等核心技术 [15] - 极氪8X定位“小号极氪9X”，预计售价30～45万元，配备2.0T插混+双电机，4.9s破百，纯电续航超400km，综合续航1200km [15] - 智己LS9被视为打开30万级增程市场的关键战略车型，以“无续航焦虑 + 高端体验”为核心打法 [18] 新国标安全技术条件修订总结 - 公安部组织完成《机动车运行安全技术条件》国家标准的征求意见稿，提出多项整治措施以提升车辆运行与乘员安全 [19] - 针对车辆超速与误操作风险，建议乘用车每次启动后默认处于“0–100km/h加速不少于5秒”模式，并要求纯电动和插混车型具备踏板误踩抑制功能 [21] - 对新能源汽车电池安全隐患提出系统性管控措施，要求车辆在发生快速速度变化或安全约束装置触发时自动切断动力电路，动力电池需具备定向泄压结构 [21] - 加强对组合驾驶辅助系统的监管，要求系统激活且车速超过10km/h时检测手部和视线状态，并自动关闭前排娱乐影像和游戏功能 [21] - 对车门结构及解锁机制提出要求，保证每名乘员至少可从两个不同车门上下车，所有车门必须配备机械释放结构 [22] - 强化车窗玻璃透光与应急逃生要求，驾驶人视区透光率需达70%及以上，应急窗需使用不超过5毫米的钢化玻璃 [22] 本周行情回顾总结 - 本周汽车行业指数收7684.80点，全周下降2.11%，同期沪深300指数下降1.08%，汽车行业指数跌幅高于沪深300指数 [24] - 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第26位，较上周上升2位 [24] - 汽车市盈率为28.63，在所有申万一级行业中位列第19，沪深300市盈率为14.24 [25] - 本周行业个股上涨112个，下跌156个，涨幅最大个股为朗博科技、英利汽车、新朋股份，分别上涨19.6%、17.6%、14.4% [28] - 跌幅最大个股为标榜股份、新泉股份、豪恩汽电，分别下跌-15.7%、-15.4%、-12.8% [28] - 下周汽车行业中建邦科技一家公司存在解禁 [32] 行业情况与市场数据总结 - 根据乘联会数据，11月第一周全国乘用车市场日均零售4.6万辆，同比去年11月同期下降19%，较上月同期下降4% [2] - 11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比去年11月同期下降19%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售1967.1万辆，同比增长7% [69] - 11月第一周全国乘用车厂商日均批发5.2万辆，同比去年11月同期下降22%，较上月同期增长48% [72] - 11月1-9日，全国乘用车厂商批发46.8万辆，同比去年11月同期下降22%，较上月同期增长48%，今年以来累计批发2424.2万辆，同比增长11% [72] - 2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点，位于荣枯线之上 [75] - 最近一周传统车原材料价格指数环比+0.7%，新能源车原材料价格指数环比+0.5%；最近一个月传统车原材料价格指数+1.8%，新能源车原材料价格指数+2.0% [78] - 海运成本本周略有上升，FDI指数收报1399.91点，较2025年11月7日+0.2%，近一个月-2.2% [89] - 汇率方面，截至2025年11月14日，美元兑人民币中间价为7.0825元/美元，环比-0.02%；欧元兑人民币中间价为8.2403元/欧元，环比+0.62% [93] 投资分析意见总结 - 推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想 [2] - 智能化趋势下，关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 [2] - 建议关注底部区间的比亚迪、理想，以及业绩有支撑、估值相对较低且有提升潜力的科博达、星宇、继峰、松原等公司 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，营业收入约39.5亿元，同比增长12.7%，归母净利润约4.3亿元，同比增长13.5% [2][4] - 公司发布2025年员工持股计划，总人数不超过68人，受让价格68元/股，旨在激发员工潜力 [10] - 客户多元化与海外战略助力主业高成长，并加速布局机器人业务以开启第二成长曲线 [2][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.3亿元、21.6亿元、27.0亿元，对应市盈率（PE）分别为21.6倍、16.3倍、13.1倍 [2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营收39.5亿元，同比增长12.7%，环比增长7.9%，核心客户放量是收入高增长的主要驱动力 [10] - 2025Q3实现归母净利润4.3亿元，同比增长13.5%，环比增长13.1% [10] - 2025Q3毛利率为19.9%，同比提升0.8个百分点，环比提升0.2个百分点，主要得益于高毛利智慧大灯收入占比提升 [10] - 2025Q3归母净利润率为11.0%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.5个百分点，净利率环比改善主要系规模化效应叠加信用减值改善 [10] - 2025Q3期间费用率为8.6%，同比上升1.4个百分点，研发费用率为5.8%，同比上升1.1个百分点，主要由于研发投入增加及新项目获取数量高增 [10] 客户与市场战略 - 客户层面，公司持续推进多元客户战略，已形成智能化车灯（如ADB、HD、DLP大灯）核心竞争优势，并全面突破20万以上豪华车市场，包括华为系、小米、理想、极氪、蔚来等品牌 [10] - 以奇瑞、吉利为基础，同步拓展高端系列，多元客户战略助力公司国内市占率持续提升 [10] - 在全球化方面，公司持续推进海外客户拓展及全球尾灯项目落地，并拓展北美新能源业务，海外市场有望贡献长期成长增量 [10] 新业务布局与增长曲线 - 公司于2025年10月成立机器人公司，并与节卡机器人签署战略合作协议，加速布局机器人业务 [10] - 公司以主业注塑、控制和灯饰等领域为协同，机器人业务具备较强可拓展性，有望开启第二成长曲线 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.3亿元、21.6亿元、27.0亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为5.71元、7.55元、9.44元 [15] - 对应市盈率（PE）分别为21.6倍、16.3倍、13.1倍 [2][10] - 预计净资产收益率（ROE）分别为13.9%、15.5%、16.2% [15]

**行业与公司** * 行业为中国汽车与共享出行行业 具体聚焦于汽车零部件供应商的全球化扩张[1][2] * 报告覆盖多家中国汽车零部件上市公司 包括星宇股份 德赛西威 敏实集团 科博达 三花智控 拓普集团 福耀玻璃 瑞可达 经纬恒润等[4][8][29] * 报告亦开始覆盖敏实集团 耐世特 福耀玻璃[5] * 报告同时分析了中国零部件供应商出海对全球同行的影响 涉及公司包括Koito 小糸 Denso 电装 Aptiv 安波福 Visteon 伟世通 Forvia 佛瑞亚 Opmobility 彼欧 Valeo 法雷奥 等[33][34][35][36] **核心观点与论据** **全球扩张趋势与市场机会** * 中国汽车零部件供应商正加速海外扩张 从出口转向海外建厂 以应对逆全球化趋势和关税不确定性[3] * 预计中国汽车零部件供应商在2025-30年可实现12%的复合增长率[3] * 到2030年 预计享有2400亿美元的市场机会 海外市场份额有望达到10% 较当前提升3.5个百分点[3] **全球扩张的驱动因素 推拉结合** * **推动因素 国内压力**：国内汽车价格竞争加剧 利润压力上升 新项目投标价格过低可能导致亏损 促使供应商减少国内敞口[3][23] 中国汽车零部件平均净利润率从2023年的10.6%下降至2024年的9.9%[12] * **拉动因素 海外吸引力**：得益于中国智能电动车的早期普及 中国供应商在产品质量和技术规格方面取得进步 能够为全球车企的新一代车型提供具有竞争力的零部件[3] 中国车企海外工厂的项目中标也有助于供应商提高产能利用率[3][23] **扩张路径与利润率影响** * 扩张路径通常从收购新客户或出口开始 出口能带来更高利润率 但最终会因本土化竞争需求转向海外建厂[4][26] * 热门海外建厂选址包括墨西哥 服务美国车企 东欧和北非 服务欧洲车企 以及东南亚[4][26] * 由于劳动力 土地 监管等成本更高 海外工厂的净利润率可能比出口低10-15个百分点 比中国国内工厂低0-5个百分点[4][26] 但预计利润率将逐步改善[4] **不同产品类别的出海优势** * 传统零部件供应商 如汽车照明 轻量化铸造 汽车玻璃 热管理模块 和智能硬件供应商 如自动驾驶硬件 更具出海优势[16] * 自动驾驶软件可能因地缘政治紧张而遇到阻碍[4] **个股偏好与评级调整** * **偏好两类供应商**：1 海外业务占比低但扩张迅速的企业 如星宇股份 德赛西威 尽管目前海外收入占比不足10% 但有望凭借新项目加速海外收入[3][4][27] 2 海外业务规模大且持续改善的企业 如敏实集团 科博达 有望在关税扰动下继续提升盈利[3][4][29] * **评级下调**：将三花智控和拓普集团评级下调至平配 EW 因市场对人形机器人潜力和海外扩张的乐观预期已基本反映在股价中 同时预计美国电动车增速将从2025年四季度开始放缓 中国市场将在2026年放缓[3][4][29] * **其他个股观点**：福耀玻璃可凭借美国工厂和FYSAM业务继续改善盈利能力 但在中国市场份额提升空间有限 旭升集团正从出口转向海外建厂 但电动车压铸件价格竞争激烈 瑞可达和经纬恒润在新市场中提升份额面临挑战[29] **中国整车厂出海带动效应** * 中国整车厂出海为零部件供应商提供了机会 例如比亚迪 上汽集团 吉利汽车等均有显著的出口增长[32] **对全球同行的潜在影响** * 中国供应商的全球扩张可能对部分全球同行构成长期竞争压力 例如星宇可能在欧洲市场与Koito和Forvia的照明业务竞争 德赛西威可能在东南亚市场与Denso竞争 在非美国市场与Aptiv和Visteon竞争等[34][35][36] **其他重要内容** **历史数据佐证扩张加速** * 中国汽车零部件出口额在2019-24年以10%的复合增长率增长 金额达到1060亿美元 显著高于2014-19年1%的复合增长率[14][22] * 同期 中国整车出口额以24%的复合增长率增长至1170亿美元[22][24] **客户结构分析** * 供应商面临客户结构困境：中国本土车企客户销量增长但价格较差 利润率承压 全球合资车企在中国市场提供较好价格但销量下降 而中国以外的全球车企客户则能同时提供较好的销量和价格[18][25] **海外业务占比对比** * 截至2024年 中国主要零部件供应商的海外业务占比 星宇4% 德赛西威6% 拓普23% 科博达32% 福耀玻璃45% 仍显著低于全球领先同行如博世59% 电装53% 麦格纳74%等[20]

主力资金净买入概况 - 截至11月13日，沪深两市共有124只个股连续5日或5日以上获得主力资金净买入 [1] 连续获净买入天数居前个股 - 北京银行连续获主力资金净买入天数最多，为13个交易日 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的个股包括希荻微、中信银行、鼎阳科技、银都股份、银河微电、星宇股份、世华科技、信科移动等 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车零部件行业[1] * 涉及的公司包括星宇股份（Xingyu）[1][5][41]、德赛西威（Desay）[1][5][41]、敏实集团（Minth）[1][5][41]、科博达（Keboda）[1][5][41]、三花智控（Sanhua）[1][5]、拓普集团（Tuopu）[1][5]、福耀玻璃（Fuyao）[6][39]、旭升集团（Xusheng）[39]、华域汽车（Bethel）[76][88]、均胜电子（Joyson）[22][98][100]、瑞可达（Recodeal）[9][40]、经纬恒润（Hirain）[9][40]等[1][5][9][39][40][41] 核心观点与论据 **中国汽车零部件供应商加速全球化扩张** * 驱动力为“一推一拉”：国内激烈的价格竞争和利润率压力推动企业出海，而产品质量和技术规格的提升使其能够满足全球整车厂需求[3][28][29][30][31] * 扩张模式正从出口转向海外建厂，以规避关税风险并贴近客户[2][4][25][34] * 预计到2030年，中国供应商将抓住2400亿美元的市场机会，海外市场份额从2024年的6.6%提升至10.1%，2025-30年复合年增长率为12%[2][52][57][58] **海外扩张的机遇与挑战** * 机遇：来自全球整车厂（如大众、宝马、梅赛德斯）和中国整车厂海外工厂的新项目订单[88][89]，有助于提升产能利用率[3][30] * 挑战：海外工厂的净利率可能比出口低10-15个百分点，比中国国内工厂低0-5个百分点，主要因劳动力、土地、监管等成本更高，但预计会随时间改善[4][34] * 热门建厂地点包括墨西哥（针对美国整车厂）、东欧和北非（针对欧洲整车厂）以及东南亚[4][35][126][127][128] **不同产品类别的出海前景** * 传统零部件（如车灯、玻璃）和智能硬件供应商出海条件最佳[5][106][107] * 自动驾驶软件可能因地缘政治紧张局势面临阻碍[5][105] * 中国供应商在车灯（星宇股份）、汽车玻璃（福耀玻璃）、智能域控制器（德赛西威、科博达）等领域具备与全球同行竞争的实力[106][107][130] **国内市场的困境** * 供应商面临两难：合资品牌整车厂客户提供体面利润率但销量下降，中国本土品牌整车厂客户提供销量增长但利润率较低[28][32][33][62][63][66] * 中国汽车零部件平均净利率从2022年的11.6%降至2024年的9.9%[14][76][83][84]，超过一半的公司在2025年上半年出现毛利率同比下降[76][86] 具体公司观点与评级调整 **看好评级（增持）** * 星宇股份：海外收入占比低（2024年为4%）但正在扩张，塞尔维亚工厂已获梅赛德斯和宝马等项目，目标2027年海外收入达9亿元人民币[41][129][138][145][146][148] * 德赛西威：海外订单增长迅速，2024年海外订单超50亿元人民币，同比增长120%以上，并在印尼、墨西哥、西班牙建厂[41][131][132][137][151][152] * 敏实集团：海外收入占比较高（2025年上半年为65%），电池盒业务是增长亮点，2025年上半年收入增长50%[41][137][175][178][179] * 科博达：通过收购捷克IMI工厂拓展欧洲市场，从车灯控制器供应商向智能车辆控制器供应商转型[41][137][182][184][185] **下调评级（中性）** * 三花智控和拓普集团：评级从增持下调至中性，因电动汽车零部件增长前景放缓，美国从2025年四季度、中国从2026年开始增长减速，对人形机器人的乐观情绪已基本反映在股价中[1][5][37][161][164][168][174] **其他公司观点** * 福耀玻璃：美国工厂和FYSAM业务盈利能力持续改善，但在中国市场份额提升空间有限[39] * 瑞可达和经纬恒润：维持减持评级，因在海外市场竞争面临挑战，且研发效率低于同行[40][187][188][189][190][191][192] 全球同行影响 * 中国供应商出海可能对全球同行构成竞争压力，例如星宇股份可能与Koito、Forvia、Valeo等争夺欧洲整车厂项目[46][50][51][106][130]，德赛西威和科博达可能与Aptiv、Visteon、Denso等在非美国市场竞争[47][48][49][107] 重要图表与数据摘要 * 中国汽车零部件出口价值从2014年的650亿美元增长至2024年的1060亿美元，2019-24年复合年增长率为10%，加速于2014-19年的1%[16][24][25][121] * 中国汽车出口价值从2014年的140亿美元增长至2024年的1170亿美元，2014-24年复合年增长率为24%[24][27][52][54] * 领先的全球零部件供应商（如博世、电装、麦格纳）海外收入曝光率超过50%，而多数中国覆盖公司低于50%（除均胜电子为74%），显示巨大增长空间[22][98][99][100][102]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 10月乘用车批发销量293万辆，同比+7%，环比+4%，创历史当月最高，但基数原因导致零售同比预计仅微增[2][8] - 新能源车10月批发162万辆，同比+18%，环比+8%，渗透率达55%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点[8] - 政策退坡影响逐渐消除后，板块有望迎来修复行情，潜在催化剂包括明年春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[8] - 四季度投资机会依旧集中在高风偏领域[8] 行业数据总结 销量表现 - 10月狭义乘用车产量295万辆，同比+11%，环比+4%[2] - 10月自主车企批发214万辆，同比+12%，环比+8%，自主占比73.1%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.6个百分点[8] - 10月出口57万辆，同比+23%，环比+3%[8] - 预计四季度零售773万辆、同比+6%，批发867万辆、同比-1%；全年零售2423万辆、同比+6.7%，批发2961万辆、同比+8.6%[8] 库存与价格 - 10月渠道加库约3万辆，历史季节性为加库10-15万辆，加库表现弱于历史季节性[8] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约85万辆，整体库存高于去年同期[8] - 10月下旬行业折扣率9.6%，环比微升0.1个百分点（油车为主），同比提升1.1个百分点[8] 主要车企新能源销量 - 比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万辆、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆[8] 投资建议 整车板块 - 推荐布局吉利汽车、比亚迪，重点提示吉利明年估值仅个位数[4] - 继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观[4] 零部件板块 - 机器人领域推荐敏实集团、爱柯迪，调整后的头部标的值得配置，包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[4] - AI/智驾领域重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[4] - 液冷领域继续推荐银轮股份、凌云股份[4] 板块估值 - 申万乘用车指数最新PE为26.2倍[49][50] - 申万零部件指数最新PE为27.3倍[51][53] - 申万乘用车指数最新PB为2.5倍[51][54] - 申万零部件指数最新PB为3.1倍[51][55]

新华保险（601336 SH）核心观点 - 报告首次覆盖新华保险，给予"买入"评级，认为公司资产端和负债端双向发力，将迎来发展黄金期[1][6] - 资产端高权益投资占比有望在资本市场趋势向上中持续贡献收益弹性，权益配置比例、FVTPL权益占比和权益杠杆均领先同业，2024年以来总投资收益率和综合投资收益率领先[7] - 负债端分红险转型推进，银保渠道提速、个险渠道改革下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著[1][6] 新华保险负债端分析 - 公司发展经历四阶段演进，2011-2016年以"1-3-2"战略布局，锚定客户中心；2016-2018年推动价值转型，重点发力个险业务，NBVM领先同业；2019-2023年经历"二次腾飞"战略转变；2024年以来加强专业化市场化改革，启动"XIN一代"计划提升队伍素质[6] - 2024年以来加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段[6] 新华保险资产端分析 - 自2018年起公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置，2024年以来权益投资占比位列上市险企首位[7] - 公司积极开展长期股票投资，与国寿共同成立的"鸿鹄基金"主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配[7] 锦华新材（920015 BJ）核心观点 - 公司作为精细化学品细分领域"小巨人"，首次覆盖给予"增持"评级[2][9] - 预计2025-2027年实现营业总收入10 4/13 1/16 6亿元，归母净利润2 0/2 5/3 2亿元，当前股价对应PE为45 4/35 8/28 0倍[2] 锦华新材业务分析 - 基本盘硅烷交联剂业务有望维持稳定增长，主要用于生产有机硅密封胶和胶粘剂中的室温硅橡胶，2024年我国室温硅橡胶产量154 20万吨，预计2028年达216 7万吨，2024-2028年CAGR达8 88%[9] - 羟胺水溶液有望打破技术垄断构筑第二成长曲线，作为芯片清洗剂主要原材料，全球市场规模有望从2024年2 03亿美元增长至2037年3 78亿美元，2024-2037年CAGR达4 90%[9] - 公司是国内仅有能实现羟胺水溶液工业化制备的企业，未来有望在产能释放后逐步实现进口替代[9] 锦华新材竞争优势 - 公司首创"肟-肟基硅烷-羟胺盐"绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产，已与拜耳、布伦泰格等大型跨国企业及多家国内上市公司建立稳定合作关系[10] - 持续增加自动化、信息化以及数字化投入，推动制造模式的数字化转型升级，双管齐下打造成本优势[10] 中科飞测（688361 SH）核心观点 - 公司是国内领先的半导体质量控制设备商，首次覆盖给予"增持"评级[3][12] - 2025H1实现营业收入7 02亿元，同比增长51 39%，预测2025-2027年有望实现营业收入20 61/31 28/44 13亿元，实现归母净利润1 84/4 11/7 18亿元[3][12] - 当前股价对应2025-2027年PS为23 17/15 27/10 82倍[3] 中科飞测市场地位与发展前景 - 公司量检测设备已广泛应用在中芯国际、长江存储、士兰集科、长电科技等国内主流集成电路制造产线，2024年底交付量突破千台，覆盖全球66 6%的质量控制设备市场空间[13] - 截至2025年9月，中国半导体量检测设备国产化率16 4%，较2023年提升5 2个百分点，公司已具备28-14nm节点及先进封装领域的批量交付能力，部分产品进入验证阶段[13] - 公司在深紫外成像、缺陷识别算法等方面持续突破，正向14nm、7nm及先进封装场景扩展，先进制程前道量检测设备有望逐步由验证阶段进入放量阶段[14] 长安汽车（000625 SZ）销量表现 - 2025年10月公司整体销量27 8万辆，同比增长11%；1-10月累计销量237 4万辆，同比增长10%[15] - 10月新能源车销量11 9万辆，同比增长36%；1-10月新能源车累计销量86 9万辆，同比增长61%，已超过2024年全年[15] - 10月海外销量5 8万辆，同比增长25%；1-10月海外累计销量52 3万辆[15] 长安汽车各品牌表现 - 长安启源10月销量3 6万辆，连续3个月突破3万台，1-10月累计销量30万辆，其中实力大单品长安启源Q07销量为11637辆，累计销量达79935辆[15] - 深蓝汽车10月销量3 7万辆，同比增长32%，1-10月累计交付27万辆，同比增长57%，其中深蓝S05全球销量突破2万辆[16] - 阿维塔10月销量1 4万辆，同比增长34%[16] 长安汽车未来展望 - 深蓝新车L06预售发布上市，预售价13 99万元起，首发搭载深蓝智能辅助驾驶系统DEEPALADMax，预计正式上市后将进一步丰富深蓝产品矩阵[16] - 公司将在2025年11月21日广州车展亮相多款新品车型，包括长安启源全新Q05、长安启源A06和深蓝L06，预计随着新产品逐步上市，后续销量有望保持较高增长[16] - 预计2025-2027年公司营收分别为1870/2096/2297亿元，同比增长17 1%/12 1%/9 6%[4][17] 兴业银锡（000426 SZ）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收40 99亿元，同比增长24 36%，归母净利润13 64亿元，同比增长4 94%[18] - 2025Q3实现营收16 26亿元，同比增长48 09%，环比增长22 85%，归母净利润5 68亿元，同比增长36 49%，环比增长34 91%[18] 兴业银锡产品产量 - 2025年前三季度矿产锡产量5651吨，同比下降13 12%（受银漫3月停产影响）；Q3产量2062吨，同比增长4 04%，生产经营已逐步恢复正常[19] - 2025年前三季度矿产银产量212 16吨，同比增长18 98%；Q3产量80 84吨，同比增长53 28%[19] - 2025年前三季度矿产金产量0 07吨，同比增长221 74%；Q3产量0 05吨，同比增长820 00%[19] 兴业银锡资产扩张 - 2025年1月子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得立项批复，建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年[20] - 公司以23 88亿元收购宇邦矿业85%股权，2025年8月成功收购大西洋锡业96 04%股权[20] - 截至报告期末，公司总资产达175 13亿元，较年初增长43 96%，其中无形资产增长101 20%至82 97亿元，矿业权资产大幅增厚[20] 万马股份（002276 SZ）业绩表现 - 2025年一至三季度实现营收141 09亿元，同比增长8 36%，实现归母净利润4 12亿元，同比增长61 57%[22] - 2025Q3实现营收48 37亿元，同比增长7 93%，环比下降8 76%；实现归母净利润1 61亿元，同比增长227 70%，环比下降4 33%[22] 万马股份业务分析 - 2025H1电力产品实现收入63 15亿元，同比增长14 85%；毛利率11 37%，同比提升1 37个百分点，电网项目中标金额同比增长136%，创历史新高[22] - 2025H1高分子材料业务实现收入26 54亿元，同比增长5 70%；毛利率14 48%，同比下降0 52个百分点，万马高分子净利润同比增长9 67%[23] - 公司布局高端智能装备线缆，机器人线缆技术领先，"万马柔性运动机器人电缆"弯折寿命超3000万次，处于国际领先水平[23] 通裕重工（300185 SZ）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收47 32亿元，同比增长10 67%；实现归母净利润0 84亿元，同比增长53 29%[26] - 2025Q3实现营收17 90亿元，同比增长16 13%，环比增长17 18%；实现归母净利润0 23亿元，同比增长63 63%，环比增长5 56%[26] - 2025年前三季度公司整体毛利率为13 93%，较去年同期12 80%有所提升，其中Q3综合毛利率14 91%，同比提升3 98个百分点，环比提升1 67个百分点[26] 通裕重工费用与行业景气度 - 2025年Q1-Q3公司销售期间费用率9 34%，同比上升0 24个百分点，其中财务费用率1 70%，较去年同期2 57%明显下降，主要得益于公司优化债务结构[27] - 2025年上半年我国风电行业新增并网容量51 39GW，其中陆上风电48 90GW，海上风电2 49GW，截至2025年6月底全国风电累计并网容量达573GW，同比增长22 7%[27] 星宇股份（601799 SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收107 10亿元，同比增长16 09%；实现归母净利润11 41亿元，同比增长16 76%[30] - 2025Q3实现营收39 53亿元，同比增长12 65%；实现归母净利润4 35亿元，同比增长13 48%[30] - 2025年前三季度公司销售毛利率19 49%，同比下降0 5个百分点，净利率10 65%，同比上升0 1个百分点[30] 星宇股份业务拓展 - 2025年8月星宇智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力[31] - 公司与重庆市沙坪坝区签署合作协议，项目一期计划投资10亿元，预计2029年实现年产值30亿以上[31] - 公司设立全资子公司常州星宇智能机器人有限公司，正式进军机器人赛道，并启动机器人业务相关人才招聘[31] REITs市场分析 - 2025年初以来公募REITs一级打新热度高涨，认购倍数突破历史新高，但近期新项目网下认购倍数高企，上市首日涨幅显著收窄[33] - 现象产生与三方面有关：二级市场整体行情回落；资产价格下跌预期下短期套利资金加速离场；询价上下限范围扩大，新项目发行定价接近询价区间上限[33][34] - 2025年6月询价上限在监管指导下提高至25%，新发REITs认购价格多处于询价区间90%以上，进一步侵蚀打新收益[34] 信用债市场表现 - 上周（2025/11/03-11/07）信用债收益率表现不一，普信债整体优于银行二永债，5年期各评级普信债收益率下行幅度在4-6bp左右[34] - 上周全口径理财规模升至31 59万亿元，环比增加25 23亿元，全部银行理财和理财子破净率分别降至0 46%和0 23%[35] - 上周信用债发行规模和净融资规模同环比均增加，城投债、产业债利差全线收窄，银行二永债利差多收窄[35]