公司发展周期复盘 - 2007-2011年轿车周期后期阶段营收与盈利能力双升 核心驱动客户为德系南北大众和日系一汽丰田 期间完成上市并加速扩张 持续加大研发投入 [1] - 2012-2016年SUV周期前期收入保持稳定增长 一汽大众与一汽丰田贡献主要增量 盈利能力受客户降价及成本上涨压力 持续深化头部合资车企合作并扩充产能 [2] - 2017-2020年SUV周期后期受益产品与客户双周期 营收稳步增长 因车灯LED升级推动利润增速大幅领先收入增速 一汽大众占比提升且一汽红旗进入前五大客户 [2] - 2021-2025年新能源周期经历客户结构调整 2021-2022年收入增长失速 2023-2024年重回增长通道 客户结构从合资为主转向奇瑞 赛力斯 理想等自主品牌 [3] 财务表现与产能布局 - 归母净利率相比2019-2020年LED红利期高点有所下降但整体保持稳定 [3] - 持续通过高研发投入夯实技术优势 为快速发展打下客户 技术和项目基础 [2] - 扩张节奏持续加快 在享受车灯LED升级红利同时前瞻布局智能车灯技术研发 [2] 行业趋势与竞争格局 - 车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道 智能化升级推动ASP和行业空间持续增长 [3] - 高壁垒使车灯竞争格局优秀 公司行业地位持续提升 [3] - 深度配套华为智选 奇瑞 理想 吉利及北美电动车企等头部客户 绑定头部客户受益行业集中趋势 [3] 未来展望与战略方向 - 积极推动海外市场扩展 有望贡献新增量 [3] - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.59亿元 21.99亿元 26.98亿元 对应EPS为6.16元 7.70元 9.44元 [3] - 2025-2027年市盈率分别为19.75倍 15.80倍 12.88倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元 [1] - 对应EPS分别为6.16元、7.70元、9.44元 [1] - 2025-2027年市盈率分别为19.75倍、15.80倍、12.88倍 [1] 公司发展周期复盘 轿车周期后期(2007-2011) - 营业收入从4.46亿元增长至10.98亿元，复合增长率25% [15] - 毛利率从25.17%提升至27.22% [15] - 归母净利润复合增长率达30% [15] - 主要客户为一汽大众、上汽大众和一汽丰田 [15] SUV周期前期(2012-2016) - 营业收入从13.18亿元增长至33.47亿元，复合增长率26% [15] - 毛利率从25.93%下降至20.98% [15] - 归母净利润复合增长率为16.65% [15] - 持续开拓广汽丰田、东风日产等新客户 [15] SUV周期后期(2017-2020) - 营业收入从33.47亿元增长至73.23亿元，复合增速21.62% [15] - 毛利率从20.98%提升至27.30% [15] - 归母净利润复合增速达34.93% [15] - 一汽大众营收占比从30.2%提升至37.1% [15] 新能源周期(2021-2025) - 营业收入从73.23亿元增长至132.53亿元，复合增速15.99% [15] - 毛利率从27.30%下降至19.28% [15] - 客户结构从合资为主转变为以奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌为主 [15] 行业展望 - 车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道 [9] - 车灯智能化升级将推动车灯ASP和行业空间持续增长 [9] - 高壁垒使得车灯行业竞争格局优秀 [9] - 公司深度配套华为智选、奇瑞、理想等新能源/新势力头部客户 [9] 财务数据 - 2024年营业总收入132.53亿元，同比增长29.32% [1] - 2024年归母净利润14.08亿元，同比增长27.78% [1] - 2024年EPS为4.93元/股 [1] - 当前股价对应2025年PE为19.75倍 [1]

股价表现 - 8月7日股价报122.52元，较前一交易日下跌1.07元 [1] - 当日开盘价为123.60元，最高触及123.90元，最低下探至122.10元 [1] - 成交量为15333手，成交金额1.88亿元 [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流入1670.25万元，占流通市值的0.05% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出580.05万元，占流通市值的0.02% [1] 公司业务 - 主要从事汽车车灯研发、设计、制造和销售业务 [1] - 是国内领先的汽车零部件供应商 [1] - 产品涵盖前照灯、后组合灯、雾灯等各类汽车灯具 [1]

股价及交易表现 - 2025年8月7日收盘价122.52元 单日下跌0.87% 换手率0.54% 成交量1.53万手 成交金额1.88亿元 [1] - 主力资金净流入1670.25万元 占成交额8.88% 其中超大单净流入1249.10万元(占比6.64%) 大单净流入421.14万元(占比2.24%) [1] - 中单资金净流出1243.27万元(占比6.61%) 小单资金净流出426.98万元(占比2.27%) [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业总收入30.95亿元 同比增长28.28% 归属净利润3.22亿元 同比增长32.68% [1] - 扣非净利润3.13亿元 同比增长34.83% 流动比率2.087 速动比率1.647 资产负债率37.74% [1] 公司基本情况 - 成立于2000年 位于常州市 从事汽车制造业 注册资本28567.9419万人民币 实缴资本28567.9419万人民币 [1] - 法定代表人周晓萍 对外投资16家企业 参与招投标项目141次 [1][2] 知识产权与资质 - 拥有商标信息50条 专利信息4018条 行政许可62个 [2]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"优于大市"，建议关注自主品牌崛起和电动智能增量零部件机遇[1][12][22] 核心观点 - 中长期看好自主品牌全球地位提升及电动智能化趋势下的增量零部件机会[3][12][22] - 一年维度重点推荐华为汽车产业链及小米汽车车型元年机会[3][22] - 2025年新能源乘用车销量预计达1556万辆（同比+28%），渗透率持续提升[21][22][24] 市场数据 产销表现 - 7月狭义乘用车零售预计185万辆（同比+7.6%，环比-11.2%），新能源零售101万辆（渗透率54.6%）[1] - 6月新能源乘用车批发124.1万辆（同比+27%），零售111.1万辆（同比+29.7%）[21][22] - 7月1-27日乘用车上牌161.8万辆（同比+6.3%），新能源上牌87.7万辆（同比+14.7%）[1] 成本与库存 - 7月原材料价格：浮法玻璃同比-14.2%（环比+5.7%），铝锭同比+8.5%（环比+0.5%）[2] - 7月经销商库存预警指数57.2%（同比-2.2pct，环比+0.6pct）[2] 投资主线 自主品牌崛起 - 三类车企机会：转型成功的传统车企（吉利/长安/长城）、新势力（理想/小鹏/零跑）、科技企业（华为/小米）[22][26][27] - 重点公司：零跑汽车（2025E销量45万辆，+53%）、吉利汽车（新能源销量150万辆，+69%）[4][22][26] 增量零部件 - **数据流**：激光雷达（单车价值>1万元）、域控制器（>1万元）、HUD（渗透率7%）[33][34] - **能源流**：一体化压铸（>1万元）、多合一电驱动（2万+元）、热管理（5000-8000元）[33][34] - 推荐标的：拓普集团（空气悬架）、华阳集团（HUD）、伯特利（线控制动）[3][30][34] 市场热点 - **智能化**：广州/山东加速自动驾驶指引编制，Robotaxi加速落地[3][46][47] - **新车型**：理想i8（CLTC续航720km）、问界M8纯电版（72小时订单1.5万台）[41][39] - **机器人**：2025世界机器人大会将展出1500余件展品，拓普集团等公司受益[3][36] 重点公司盈利预测 | 公司 | 代码 | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | |------------|------------|----------|----------|------------| | 零跑汽车 | 9863.HK | -1168 | 31 | 优于大市 | | 江淮汽车 | 600418.SH | 462 | 64 | 优于大市 | | 拓普集团 | 601689.SH | 22 | 18 | 优于大市 | [4][30]

公司专利技术 - 公司取得名为"功能复用的厚壁件结构及车灯"的实用新型专利 授权公告号CN223153366U 申请日期为2024年10月 [1] - 专利技术涉及厚壁件本体和支架结构 包含光导体 第一准直部 第二准直部 第一导光部 出光面等组件 通过特殊光学设计实现多光源高效导光 [1] - 技术特点包括并列设置的双准直部 导光部与准直部的上下对应关系 保证光线不离焦且出光均匀 光效率提升显著 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2000年 注册地位于常州市 属于汽车制造业企业 注册资本28567.9419万人民币 [2] - 公司对外投资16家企业 参与招投标140次 持有50条商标信息 3977条专利信息 62个行政许可 [2] - 专利储备量达3977条 显示公司在车灯技术领域具有显著研发优势 [2]

行业格局 - 国内车灯行业呈现"两超多强"格局，星宇和华域视觉市占率领先，外资企业如海拉、法雷奥、马瑞利、小糸和斯坦雷占据一定市场份额 [2][14] - 行业进入壁垒高，包括客户资源、技术研发、成本控制和质量认证等方面 [2][11] - 2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，市场份额向头部集中 [18] - 技术升级将加速行业集中度提升，小型车灯企业可能逐渐落后 [2][21] 竞争态势 - 日系车灯企业在中国市场衰退明显，小糸中国区营业利润率近两年转负并削减产能 [3][43] - 欧系车灯企业表现稳定，法雷奥和海拉在中国仍有扩产动作 [3][81] - 自主车灯龙头星宇2024年营收超越华域视觉成为国内第一 [3][4] - 内资车灯企业扩张积极性显著高于外资企业 [3][137] 技术趋势 - 车灯产品三大升级路径：光源技术升级、智能化升级和结构造型升级 [21][23] - 智能化技术如ADB、HD ADB、DLP等对研发和资金要求高，利好头部企业 [21] - 星宇在高端车灯技术领先，2023年实现DLP大灯量产 [155][159] 主要企业表现 - 星宇2024年营收132.53亿元，毛利率19.28%，归母净利率10.63% [163] - 华域视觉2024年营收124亿元，同比下降约19% [105][107] - 小糸2024财年中国区营收583亿日元(约28亿元)，营业利润率-1.9% [43][45] - 法雷奥照明事业部2024年营收55.54亿欧元，EBITDA利润率13.18% [77][80] - 海拉车灯业务2024年营收39.95亿欧元，毛利率15.72% [163] 投资建议 - 推荐自主车灯龙头企业星宇股份，因其在优质赛道、优秀格局和优质客户方面的优势 [5][164] - 预计星宇2025-2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [6][164] - 星宇当前深度配套华为智选、奇瑞、理想等头部新能源客户 [6][164]

报告行业投资评级 - 推荐自主车灯龙头企业【星宇股份】 [2] 报告的核心观点 - 国内车灯行业呈“两超多强”格局，市场份额向头部集中，技术升级会加剧此趋势 [3] - 日系灯厂衰退，欧系稳定，自主龙头崛起，内资灯厂扩张积极性高于外资 [3] - 星宇竞争优势凸显，推荐逻辑为赛道有空间、格局好、客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内车灯行业当前呈现“双龙头”竞争格局 - 车灯行业进入壁垒高，包括客户资源、技术、成本和质量认证壁垒，形成优秀供给端格局 [7][9] - 国内车灯行业呈“两超多强”格局，2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，2024年星宇超越华域视觉成国内龙头 [13] - 车灯有光源技术、智能化、结构造型三大升级路径，技术升级使市场份额向头部集中 [14][15] 国内车灯市场主要玩家情况梳理 - **小糸制作所**：全球领先车灯企业，2024财年营收9167亿日元，车灯业务占94%，近年营收增长，日本/北美为主要市场；在华业务衰退，2025年关停福州小糸，缩减产能约15%；资本开支低，扩张意愿弱 [20][27][32] - **斯坦雷电气**：日系重要车灯供应商，2024财年营收5096亿日元，车灯业务占86%，营收整体上升；盈利能力长期小幅下滑；中国区营收占15%，配套日系为主，近两年业务下滑，固定资产近三年下降 [46][47][54] - **法雷奥**：全球领先汽车零部件供应商，2024年照明事业部营收占26%，照明事业部营收增长，EBITDA和利润率稳定；在中国通过独资公司开展业务，拟在武汉二厂新建产线研发高端车灯 [68][71][74] - **海拉**：德国车灯供应商，2024年被法国佛吉亚收购，车灯业务营收占49%，营收规模增长；盈利稳定，研发投入高；通过独资及合资布局中国市场，客户覆盖广 [80][81][87] - **富维海拉**：海拉中国区代表性合资企业，为一汽集团配套，近年营收稳定但盈利能力下滑 [88][93] - **华域视觉**：原上海小糸，被华域汽车收购，多区位布局，客户结构以上汽为基本盘；2024年营收下滑，近年持续扩张 [94][97][99] - **嘉利股份**：自主二线供应商，近三年营收稳定，对奇瑞营收增长；盈利能力低位，近年积极扩张 [102][104][110] - **燎旺车灯**：国内车灯行业老兵，营收稳定增长，盈利能力处二线水平 [113][117][120] - **星宇股份**：上市后营收稳定增长，2023 - 2024年增速重回20% - 30%；毛利率分三阶段变化，归母净利率近三年稳定；2019年后加速扩张，高研发投入夯实自主研发体系；2024年客户结构调整结束，进入新一轮成长周期 [121][125][132] 投资建议及风险提示 - 星宇在营收规模、盈利能力、扩张意愿、智能化车灯研发等维度领先，推荐逻辑为赛道有空间、格局好、客户优质，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [140][142]

行业技术突破 - 中国照明领域多项重大技术成果通过科技成果鉴定，整体技术达到国际先进水平，标志着行业在核心技术攻关与应用转化上取得里程碑式突破 [1] - 成果聚焦新能源汽车、智能驾驶、健康照明等前沿方向，创新驱动的高质量发展格局已成型 [1] 具体技术成果 - 横店集团得邦照明的"多档旋转控制多种光色调节和防水技术开发项目"提升照明产品的环境适应性与用户交互体验 [2] - 常州星宇车灯的"面向智能驾驶的高可靠车载智慧灯光系统关键技术及产业化应用"为智能驾驶的安全保障与人车交互开辟新维度 [2] - 厦门理工学院的"高性能全色域量子点LED关键技术研发及其产业化"攻克核心材料，"融合健康照明的多维度教室环境智能系统关键技术及产业化"实现新型显示与教育健康领域双线突破 [2] - 复旦大学的"中小学生视觉环境和节律健康关键技术与应用"将科研力量注入青少年视力与生物节律守护工程 [2] - 上海应用技术大学创制"新型人因照明稀土发光材料创制及应用"，为健康舒适照明筑牢高性能基础材料根基 [2] - 大茂伟瑞柯车灯的"新能源汽车用可调节、高光效汽车车灯"直指新能源车智能化与节能化的迫切需求 [2] 行业创新机制 - 科技成果鉴定是评价创新性、先进性与成熟性的关键环节，中国照明电器协会协同中国轻工业联合会严谨组织鉴定工作 [3] - 照明产业作为轻工领域科技含量第一梯队，已全面迈入创新驱动的新纪元 [3] - 未来行业将以《中国照明电器行业科技发展指南》为蓝图，深化"绿色低碳、健康、智能"等核心方向上的成果鉴定、科技奖励与创新平台建设 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 6月乘用车零售同比增长18%，新能源乘用车同比增长30%，汽车板块本周整体表现下滑，但相关概念板块表现上升，尚界汽车发布首款车型预热海报 [44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 汽车板块本周（2025.7.7 - 7.11）下跌0.41%，跑输沪深300指数1.23个百分点，各子板块有不同表现，零部件涨0.09%，服务涨3.13% [10] - 截至7月11日，汽车行业PE - TTM为25.83，较上周下跌0.12，乘用车、商用车和零部件板块估值分别为25.11、36.01和24.33，本周乘用车和商用车板块下跌，零部件上涨 [11] - 本周汽车相关概念板块表现上升，智能汽车等有不同涨跌幅 [18] - 本周上证综指上涨1.09%，26个行业上涨，4个行业下跌，汽车板块上涨 - 0.41%，在30个行业中位居第28名 [18] - 重点关注个股中，中国汽研、旭升集团涨幅靠前，川环科技等跌幅较大 [20] - 截至7月11日，沪铝等指数有不同变化，PP和碳酸锂价格也有相应变动 [24] 公司、行业重大事项 公司公告回顾 - 东风股份6月产量、销量及1 - 6月累计产销量有同比变化 [36] - 中通客车6月产量、销量及1 - 6月累计产销量有同比变动 [36] - 朗博科技预计2025年半年度净利润增加49.51% - 66.12% [36] - 福田汽车以5亿元认购基金份额构成关联交易 [36] - 亚太股份2025年半年度净利润预增81.97% - 101.13% [36] - 继峰股份子公司获项目定点，预计2026年4月量产 [36] - 海马汽车2025年半年度业绩下滑 [36] 行业新闻 - 金龙汽车股东拟减持不超1%股份 [38] - 万里扬2025年半年度净利润预增46.68% - 57.55% [38] - 赛力斯2025年半年度净利润预增最高96.98% [38] - 四部门发布充电设施通知 [38] - 6月全国乘用车零售、批发数据及自主品牌、合资品牌表现 [38] - HERE与蔚来合作 [38] - 比亚迪实现媲美L4级智能泊车 [38] - 雷诺集团签署新能源汽车产业基金合伙协议 [38] - 小鹏汽车累计交付量突破80万台，G7上市订单量可观 [39] 新上市车型 - 本周（7.7 - 7.11）共有29款新车和改款车上市，涵盖多种车型和厂商，价格区间不同 [40] 投资建议 - 报告给出长安汽车等多只股票投资评级，如长安汽车“增持”、亚太股份“买入”等 [1]