报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税） [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压，新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动业绩成长，调整2025 - 2026年净利润预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.xyl.cn，大股东周晓萍持股35.89%，实际控制人是周晓萍，总股本286百万股，流通A股286百万股，总市值354亿元，流通A股市值354亿元，每股净资产35.62元，资产负债率39.9% [1] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,792|20,743|24,776| |YOY(%)|24.3|29.3|26.7|23.5|19.4| |净利润(百万元)|1,102|1,408|1,813|2,284|2,736| |YOY(%)|17.1|27.8|28.8|26.0|19.8| |毛利率(%)|21.2|19.3|19.5|19.5|19.6| |净利率(%)|10.8|10.6|10.8|11.0|11.0| |ROE(%)|12.1|13.8|15.7|17.1|17.7| |EPS(摊薄/元)|3.86|4.93|6.35|8.00|9.58| |P/E(倍)|32.1|25.2|19.5|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.7|2.3| [3] 公司年报点评 - 车灯业务：2024年车灯业务收入124.54亿元（同比+29.75%），前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%，收入增长快于销量增长因高附加值产品渗透率提升；毛利率19.93%，同比降1.22个百分点，主要受海外业务影响，海外营收4.9亿元（同比+49.1%），毛利率6.44%（同比减19.64个百分点） [5] - 新项目与客户：2024年承接69个新车型车灯项目，40个批产；客户涵盖多类车企，自主客户成长对冲合资客户下滑，如为问界M9供应商，2024年问界M9销量15.6万台 [5] - 海外市场：塞尔维亚工厂产能利用率提升，2024年营收3.2亿元（同比+186.5%）；2023年注册墨西哥星宇和美国星宇，后续墨西哥工厂建成投产将增强北美配套服务能力 [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][46][47] 报告的核心观点 - 星宇股份2024年实现客户结构全面调整，进入全新成长周期，2024Q4归母净利润同比增长34%，营收表现超越乘用车行业 [1][8] - 公司全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破，有望实现业绩共振 [3][45] - 略微下调盈利预测，考虑下游客户销量波动，预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收132.53亿，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿，同比增加27.78% [1][8] - 2024Q4实现营收40.27亿，同比增加33.73%，环比增加14.78%，归母净利润4.31亿，同比增加34.49%，环比增加12.56% [1][8] - 2024年毛利率19.28%，同比-1.90ct，净利率为10.63%，同比-0.12pct；2024Q4毛利率17.61%，同比-2.84pct，环比-2.33pct，净利率为10.70%，同比+0.06pct，环比-0.21pct [2][10] - 2024年四费率为7.74%，同比-1.80pct；2024Q4四费率为5.51%，同比-4.05pct，环比-2.60pct [11] 产品情况 - 2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，车灯产品24年均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 加强新技术研发和应用，包括智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅等 [21][45] 订单情况 - 2024年承接69个车型的新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3][37][45] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外汽车整车制造企业，持续加大新能源车型项目开拓力度 [38] - 荣获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项 [38][41] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][42][45] 行业趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB、HD - ADB及DLP等功能发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [18] 产业链合作 - 与虹软、华为、地平线、一径科技、欧冶半导体等开展合作，拓展能力圈 [21][23][24] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] - 维持2025年估值至25 - 27x PE，对应2025年目标价149 - 161元 [47]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][46][47] 报告的核心观点 - 星宇股份2024年实现客户结构全面调整，进入全新成长周期，2024Q4营收表现超越乘用车行业22.51pct，单四季度净利润同比增长34% [1][8] - 略微下调盈利预测，考虑下游客户销量波动，预计25/26/27年营收163.2/203.2/255.4亿元，预计25/26/27年归母净利润17.0/22.2/29.8亿元 [3][47] - 公司产品智能化、客户新能源化和全球化，有望实现车型订单、海外工厂和新产品释放带来的业绩共振 [45][46] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收132.53亿，同比增加29.32%，归母净利润14.08亿，同比增加27.78%；2024Q4营收40.27亿，同比增加33.73%，归母净利润4.31亿，同比增加34.49% [1][8] - 2024年毛利率19.28%，同比-1.90ct，净利率为10.63%，同比-0.12pct；2024Q4毛利率17.61%，同比-2.84pct，净利率为10.70%，同比+0.06pct [2][10] - 2024年四费率为7.74%，同比-1.80pct；2024Q4四费率为5.51%，同比-4.05pct [11] 产品情况 - 2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，车灯产品24年均价203元，同比+25%，预计前灯2024年在国内市占率16% [2] - 加强新技术研发和应用，包括智能前照灯、像素式显示化交互灯、智能数字格栅等研发及场景应用 [21][45] 订单情况 - 2024年承接69个车型的新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3][37][45] 客户情况 - 客户涵盖多家国内外汽车整车制造企业，持续加大新能源车型项目开拓力度 [38] - 荣获大众、蔚来、理想、奇瑞等车企相关奖项 [38][41] 产能情况 - 塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，完善海外布局 [3][42][45] 行业趋势 - 车灯技术趋向电子化、智能化，前照灯向ADB、HD - ADB及DLP等发展，后组合灯向贯穿式发展，小灯中室内氛围灯成新增长点 [18] 产业链合作 - 与虹软、华为、地平线、一径科技、欧冶半导体等合作，拓展能力圈和开拓新产品 [21][23][24] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,320|20,318|25,540| |(+/-%)|24.3%|29.3%|23.1%|24.5%|25.7%| |净利润(百万元)|1102|1408|1700|2217|2975| |(+/-%)|17.1%|27.8%|20.7%|30.4%|34.2%| |每股收益（元）|3.86|4.93|5.95|7.76|10.41| |EBIT Margin|11.0%|11.1%|11.6%|12.1%|13.0%| |净资产收益率（ROE）|12.1%|13.8%|14.9%|17.1%|19.7%| |市盈率（PE）|32.1|25.2|20.8|16.0|11.9| |EV/EBITDA|27.3|21.5|19.3|15.8|12.8| |市净率（PB）|3.88|3.48|3.11|2.73|2.34|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 162 元/股 [5] 报告的核心观点 - 星宇股份 2024 年年报业绩优秀，营收维持高增长、费用控制能力优秀，客户自主化、产品高端化、业务全球化三大因素将驱动未来高增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 132.53 亿元，同比+29.32%，归母净利润 14.08 亿元，同比+27.78% [1][2] - 核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024 年销量分别为 246.89、38.98 万台，同比+38.62%、264.65% [2] - 理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，2024 年车灯 ASP 为 203.13 元，同比+25.31% [2] - 塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，境外销售收入为 4.99 亿元，同比+49.09% [2] - 会计准则调整前综合毛利率为 20.31%，同比 - 0.87 pct，调整前期间费用率为 8.76%，同比 - 0.78 pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 9.09 亿元，同比+30.42%，年末应收票据和应收账款分别为 15.92 和 45.17 亿元，较 2023 年末增加 2.60 和 14.51 亿元 [3] - Q4 收入 40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，调整前综合毛利率为 20.96%，同比+0.51 pct，环比+1.02 pct，调整前期间费用率为 8.88%，同比 - 0.71 pct，环比+0.76 pct，归母净利润 4.31 亿元，同比+34.49%，环比+12.56% [3] 未来增长驱动因素 - 客户自主化，拓展自主及新能源客户，2024 年前照灯市占率约为 16.65%，同比+1.73 pct [4] - 产品高端化，新客户以中高端新能源主机厂为主，部分车型选装/标配 ADB/DLP 前照灯，公司已拿到部分 ADB 和 DLP 项目 [4] - 业务全球化，有三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂投产，2024 年拓展新客户日本丰田，有望提升全球市占率 [4] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.5、22.9、27.9 亿元，对应当前市值，PE 为 19.1、15.5、12.7 倍 [5] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 163.0、197.2、234.7 亿元，净利润率分别为 11.4%、11.6%、11.9%，净资产收益率分别为 16.1%、17.5%、18.7% [11]

业绩总结 - 纳入评价范围单位资产总额占合并报表资产总额之比为106.01%[16] - 纳入评价范围单位营业收入占合并报表营业收入总额之比为101.32%[16] 内部控制 - 天衡所认为公司2024年末财务报告内控有效[6] - 董事会认为2024年末财务报告内控有效，无重大缺陷[14] - 2024年末未发现非财务报告内控重大缺陷[15] - 报告期内无财务报告内控重大和重要缺陷[22] - 报告期内未发现非财务报告内控重大和重要缺陷[24] 标准设定 - 财务报告内控营业收入潜在错报重大缺陷定量标准为≥1%[19] - 财务报告内控利润总额潜在错报重大缺陷定量标准为≥5%[19] - 财务报告内控资产总额潜在错报重大缺陷定量标准为≥1%[19] - 财务报告内控所有者权益潜在错报重大缺陷定量标准为≥0.8%[19] - 非财务报告内控直接财产损失重大缺陷定量标准为500万元（含）以上[20] 未来展望 - 2025年围绕六大主题健全内控管理体系，强化监督[26] - 推进企业文化建设，优化内控环境[26] 其他 - 2024年发挥内控手册线上化效能，提升全员风控意识[25] - 非财务报告内控一般缺陷已完成整改[24]

业绩总结 - 天衡会计师事务所审计公司2024年度财报并出具天衡审字(2025)00167号报告[2] 数据相关 - 2024年非经营性资金占用期末金额2537.90万元[5] - 2024年非经营性资金占用偿还累计80.11万元[5] - 2024年经营性资金往来期末金额2537.90万元[5] - 2024年经营性资金往来偿还累计76.14万元[5]

募集资金情况 - 公司公开发行可转换公司债券募集资金总额为15亿元，净额为14.90604717亿元[7] - 2024年初募集资金余额为7.397874万元，使用3.056551万元，专储账户余额4.485608万元[8] - 2020年公开发行可转换公司债券募集资金存储专户余额为44856.08万元[9] - 募集资金总额为50000万元，本年度投入30565.51万元，累计投入113511.94万元[20] - 已变更用途的募集资金总额为54500万元，占比36.33%[20] 资金使用与管理 - 2024年12月20日同意用不超5亿闲置募集资金买保本型理财产品，账户余额39311.06万元[13][21] - 截至2024年12月31日，用银行承兑汇票置换可转换公司债券募集资金项目金额为11113.97万元[13][22] - 公司制定《募集资金管理制度》，履行三方监管协议无违规[11] - 报告期内，募集资金投资项目先期投入及置换等情况不存在[12] - 公司已披露的募集资金使用信息及时、真实、准确、完整，无管理违规[15] 项目情况 - 2022年7月21日“智能制造产业园电子工厂”项目变更为“智能制造产业园五期”项目[14] - 2024年2月4日模具工厂项目基建期延期至2024年，设备投资期顺延[14] - 智能制造产业园模具项目承诺投资57000万元，本年度投入15567.82万元，累计投入39362.40万元，进度69.06%[20] - 智能制造产业园电子项目承诺投资54500万元，本年度投入711.51万元，累计投入711.51万元，进度100.00%[20] - 补充流动资金项目承诺投资38500万元，本年度投入0万元，累计投入37548.13万元，进度99.97%[20] - 智能制造产业园五期项目承诺投资53788.49万元，本年度投入14997.69万元，累计投入35889.90万元，进度66.72%[20]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为132.53亿元，2023年度为102.48亿元[1] - 2024年度营业总成本为117.87亿元，2023年度为91.11亿元[1] - 2024年度净利润为11.02亿元，2023年度为14.08亿元[1] - 2024年度基本每股收益为4.96元，2023年度为3.87元[1] - 2024年营业收入131.12亿元，2023年为102.55亿元，同比增长27.87%[37] - 2024年营业成本104.96亿元，2023年为81.19亿元，同比增长29.28%[37] - 2024年营业利润17.51亿元，2023年为12.99亿元，同比增长34.89%[37] - 2024年利润总额17.48亿元，2023年为13.02亿元，同比增长34.31%[37] - 2024年净利润15.59亿元，2023年为11.97亿元，同比增长29.99%[37] - 2024年综合收益总额15.59亿元，2023年为12.06亿元，同比增长29.22%[37] 资产负债 - 2024年末流动资产合计119.57亿元，较2023年末增长19.99%[18] - 2024年末非流动资产合计49.87亿元，较2023年末增长3.70%[18] - 2024年末资产总计169.44亿元，较2023年末增长14.70%[18] - 2024年末流动负债合计60.81亿元，较2023年末增长24.20%[20] - 2024年末非流动负债合计6.86亿元，较2023年末下降7.47%[20] - 2024年末负债合计67.67亿元，较2023年末增长20.02%[20] - 2024年末所有者权益合计101.77亿元，较2023年末增长11.40%[20] - 2024年末应收账款45.17亿元，较2023年末增长47.31%[18] - 2024年末存货26.29亿元，较2023年末增长17.09%[18] - 2024年末应付账款32.75亿元，较2023年末增长28.84%[20] 现金流 - 2024年度经营活动现金流入小计为127.28亿元，2023年度为85.54亿元[25] - 2024年度经营活动现金流出小计为118.18亿元，2023年度为78.57亿元[25] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，2023年度为6.97亿元[25] - 2024年度投资活动现金流入小计为54.52亿元，2023年度为79.90亿元[25] - 2024年度投资活动现金流出小计为60.51亿元，2023年度为75.60亿元[25] - 2024年度筹资活动现金流入小计为3888万元，2023年度无相关数据[25] 其他财务数据 - 2024年末实收资本为285,679,419.00元[42] - 2024年末资本公积为176,289,824.18元[42] - 2024年末库存股为220,030,803.70元[42] - 2024年末其他综合收益为4,655,576.28元[42] - 2024年末盈余公积为79,346,065.82元[42] - 2024年末未分配利润为4,889,419,393元[42] 在建工程 - 汽车电子和照明研发中心工程累计投入占预算比例为88.75%，工程进度为99.00%[183][185] - 塞尔维亚工厂工程累计投入占预算比例为63.05%，工程进度为70.00%[183][185] - 智能制造产业园五期工程累计投入占预算比例为66.72%，工程进度为66.72%[185] - 智能制造产业园模具工厂工程累计投入占预算比例为69.06%，工程进度为69.06%[185] 税收政策 - 母公司2023 - 2026年企业所得税税率为15%[139] - 子公司Xingyu Automotive Lighting Systems d.o.o. Niš自盈利年度开始10年内免征企业所得税[140] - 小型微利企业减按25%计算应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税政策延续至2027年12月31日，报告期内常州星辉数字技术有限公司、上海星宇智行技术有限公司享受优惠[141]

合规与治理 - 独立董事韩践各委员会会议参会率100%[4][5][6] 财务与运营 - 2024年无大额关联交易[8] - 2024年无对外担保及资金占用[10] - 2024年未发布业绩预告及快报[10] - 2024年按章程给予投资者现金分红[10] 其他情况 - 2024年审计结论反映公司实际情况[10] - 2024年公司及股东无违反承诺情况[10] - 2024年无内部控制重大缺陷[11]

业绩相关 - 2024年未发生大额关联交易[7] - 2024年无对外担保及大股东非经营性资金占用[7] - 2024年未发布业绩预告及快报[7] 公司治理 - 独立董事李翔出席会议情况良好[3][4] - 2025年独立董事推进公司治理结构完善优化[10] 其他 - 2024年聘请天衡审计，结论反映实际情况[7] - 报告期按章程给予投资者现金分红[7] - 公司及股东未违反承诺履行[7] - 编制内控评价报告，无重大缺陷[8]