板块表现 - 旅游零售板块7月30日较上一交易日上涨0.08% [1] - 上证指数当日上涨0.17%报收3615.72 深证成指下跌0.77%报收11203.03 [1] 个股表现 - 中国中免（601888）领涨板块 收盘价66.28元 涨幅0.08% [1] - 中国中免成交量26.79万手 成交额17.80亿元 [1] 资金流向 - 旅游零售板块主力资金净流出1656.97万元 [1] - 游资资金净流入4823.38万元 散户资金净流出3166.41万元 [1] - 中国中免主力净流出1656.97万元 占比-0.93% 游资净流入4823.38万元 占比2.71% 散户净流出3166.41万元 占比-1.78% [1]

指数表现 - AMAC租赁商务指数下跌0.32%报3186.16点 成交额213.02亿元 [1] - 近一个月上涨5.51% 近三个月上涨12.42% 年至今上涨12.57% [1] - 指数基日为2009年1月1日 基点1000点 [1] 权重构成 - 十大权重股合计占比61.35%：分众传媒14.13% 中国中免11.99% 小商品城11.19% 利欧股份4.73% 蓝色光标4.39% 海南华铁3.42% 建发股份3.37% 渤海租赁2.99% 省广集团2.54% 厦门国贸1.8% [1] - 深交所持仓占比58.17% 上交所占比41.83% [1] 行业分布 - 工业占比42.88% 通信服务占比38.31% 可选消费占比15.69% [2] - 房地产占比1.81% 信息技术占比1.32% [2]

海南自贸港封关政策影响 - 海南自贸港封关运作临近 零关税商品清单从1900个税目大幅扩容至约6600个税目 覆盖所有应税进口商品的74% 比封关前提高近53% 公司采购奢侈品和日常消费品将获得成本优势 [3] - 进口征税商品清单涵盖美妆和酒类等免税热门商品 仍需按原有规则征税 公司主力商品相比有税渠道保持价格优势 对消费者仍具吸引力 [3] - 封关后海南与国际市场进一步联通 已实现85国人员免签入境 国际航线网络持续扩容 有望吸引更多海外游客 为公司带来更丰富客源结构 [5] - 封关后有税渠道只需缴纳销售税 进货价下降 与免税店价差从25%缩小至5%-10% 公司价格优势可能减弱 吸引力较之前明显降低 [5] 公司近期业绩表现 - 今年上半年公司营收及净利润分别同比下滑10%和20% 延续近三年下行态势 [1] - 去年公司在海南实现营业收入288.92亿元 同比下降27% 海南地区营收占比从2021年70%大幅下滑至2024年51% 三年间下降近两成 [9] - 去年在上海地区实现160.35亿元营收 同比下滑10% 降幅低于海南地区 主要得益于浦东和虹桥机场免税店业绩支撑 [9] 行业竞争与市场环境 - 2024年海南省接待游客9721万人次 同比增长8% 但离岛免税销售额为309亿元 同比下降29% 客单价为5800元 较2021年7368元减少近2000元 [12] - 出境游对海南旅游消费造成分流 今年上半年民航国际旅客运输量达0.38亿人次 同比2019年增长5.1% [12] - 全球购等线上跨境电商兴起 沃尔玛等大型商超开设全球购专区 得物和唯品会国际等平台加码跨境名品销售 凭借价格优势对传统免税购物形成分流 [12] - 免税牌照政策渐进放宽 持牌企业由原来7家陆续扩展到10家 2024年8月五部门联合印发通知 明确北京和上海等13家外汇商品免税店3个月内转型为市内免税店 广州和成都等8个城市各设立1家市内免税店 行业竞争将进一步加剧 [13] 公司战略布局 - 在海南持续开展大规模促销活动 相继推出中免海南免税购物节和双11等促销 今年上半年又推出情人节和元宵节特惠活动 频繁促销进一步拖累盈利表现 [12] - 加快在市内免税店领域布局 已完成北京和上海等6家经营协议签署并实现大连市内免税店开业 同时中标广州和深圳等6家新增城市市内免税店经营权 占据市内免税新市场75% [14] - 向境外寻找机会 去年实现新加坡樟宜机场精品店和香港国际机场精品店等开业 中标爱达·魔都号邮轮免税店经营权 [15] - 持续聚焦免税主业 深化海南市场布局 完善境内口岸及市内店布局 扩大境外业务版图 推动线上业务健康发展 同时提升服务能力和供应链管理能力 [15]

业绩表现 - 次季及中期业绩预告逊于市场预期 [1] - 销售降幅有所收窄 [1] 业务运营 - 表现弱势与非海南业务的波动性相关 [1] - 通过扩展免税+产品和推动自身品牌创新加快战略转型 [1] - 海南市场份额同比上升近1% [1] 盈利能力 - 盈利能力面临压力 主要受去杠杆化、产品组合变化、渠道组合变化和折扣影响 [1] 政策与市场 - 海南离岛免税政策成为近期股价催化剂 [1] - 存在获利了结可能性 [1]

业绩表现 - 次季及中期业绩预告逊于市场预期 [1] - 销售降幅有所收窄 [1] 业务运营 - 表现弱势与非海南业务的波动性有关 [1] - 海南市场份额同比上升近1% [1] - 通过扩展免税+产品和推动自身品牌创新加快战略转型 [1] 盈利能力 - 盈利能力面临压力 主要受去杠杆化 产品组合变化 渠道组合变化和折扣影响 [1] 政策与股价 - 海南离岛免税政策成为近期股价催化剂 [1] - 存在获利了结可能性 [1]

板块表现 - 旅游零售板块当日下跌0.21% 上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% [1] - 中国中免领跌板块 收盘价66.23元 跌幅0.21% [1] 个股交易数据 - 中国中免成交量24.28万手 成交额16.06亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.53亿元 主力净占比-9.50% [1] - 游资资金净流入4989.99万元 游资净占比3.11% [1] - 散户资金净流入1.03亿元 散户净占比6.40% [1]

指数表现 - 上证养老产业指数报7533.04点 当日低开高走[1] - 近一个月上涨6.95% 近三个月上涨12.58% 年初至今上涨12.78%[1] 指数构成 - 从沪市选取40只涉及健康管理、休闲旅游、人寿保险等养老产业相关业务的上市公司证券作为样本[1] - 指数以2005年12月30日为基日 以1000.0点为基点[1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] 权重构成 - 十大权重股包括博瑞医药(4.66%)、科沃斯(3.2%)、新华保险(2.96%)、恒瑞医药(2.7%)、中国平安(2.64%)、中国太保(2.62%)、南京商旅(2.58%)、通策医疗(2.55%)、中国中免(2.54%)、石头科技(2.54%)[1] - 全部样本均来自上海证券交易所 占比100.00%[2] 行业分布 - 可选消费占比36.84% 医药卫生占比36.08% 为主要两大权重行业[2] - 主要消费占比11.40% 金融占比10.76% 通信服务占比4.92%[2]

盈利预测与目标价调整 - 将2025至2027年每股盈利预测下调12%至13% [1] - A股目标价维持59元人民币 H股目标价由46 2港元上调至51 3港元 A股/H股折价收窄至20%（原为30%） [1] - 估值基准转换至2026年（原为2025年） [1] 业绩表现与市场预期 - 上半年净利润同比下降20%至26亿元人民币 第二季单季净利润同比下降32%至6 62亿元人民币（第一季为19亿元） [1] - 业绩低于预期主因线上及机场渠道疲弱（高盛估算该渠道同比下滑13%） [1] - 国际航空客流同比恢复20%或按季增长5%至10% [1] 行业竞争与战略转型 - 海南全岛免税政策全面实施可能扩大市场规模 但品牌商自建门店将加剧直接竞争 [2] - 公司从免税营运商逐步转向提供零售空间的平台营运商 [2] 估值与市场情绪 - 当前估值对应2025年及2026年预测市盈率分别为34倍及29倍 [1] - 部分投资者关注海南免税销售额同比转正拐点 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予中国中免（01880 HK）"买进"评级，目标价68港元[1][6] - 当前H股股价57 9港元（2025 07 28），潜在上涨空间17 6%[2][6] - 近期评级历史显示2025年两次"买进"评级（2025-05-07、2025-01-17）[2] 业绩表现与预测 - 2025H1营收281 5亿（同比-10%），归母净利润26亿（同比-26%）[6] - Q2单季营收114亿（同比-8 5%），净利润6 6亿（同比-32 2%）[6] - 下调2025-2027年净利润预测至45 2亿 51 4亿 56 7亿（原预测52 6亿 60亿 67亿）[8] - 2025-2027年EPS预测分别为2 19元 2 49元 2 74元，对应H股PE 24倍 21倍 19倍[7][8] 业务动态与市场分析 - 海南离岛免税Q2销售额降幅收窄：4-6月销售额同比降幅分别为7% 1% 5%，客单价同比提升21% 26% 29%[8] - 机场免税店收入持续修复，跨境航班恢复至2019年同期80%以上[8] - 海南市占率提升近1个百分点，三亚国际免税城开通离境退税，年内将新增市内免税店[8] - 海南自贸港2025年12月封关预期将长期利好业务发展[8] 财务数据摘要 - 2024年营收564 7亿（同比-16 4%），净利润42 7亿（同比-36 4%）[7][11] - 存货周转率H1提升10%，Q2毛利率承压因折扣加大及机场租金增加[8] - 2025E经营性现金流89亿，投资性现金流-18 4亿[12][13] - 2025E总资产842 2亿，负债率24 6%（2024年为20 1%）[12] 估值与股东结构 - H股市值902亿港元，总股本2068 86百万股[2] - 主要股东中国旅游集团持股50 3%，每股净值27 54元，P/B 2 1倍[2][7] - 2025E股息率1 78%，2027E提升至2 24%[7]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25），商贸零售、社会服务、美容护理分别上涨2.65%、2.30%、5.42%，在31个一级行业中排名第14、17、6，同期上证综指涨1.67%，深证成指涨2.33%，沪深300涨1.69% [2][14] - 细分子板块普涨，个护用品、旅游及景区、化妆品涨幅居前，分别上涨7.74%、3.93%、3.39% [2][16] - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物等标的 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25），商贸零售、社会服务、美容护理分别上涨2.65%、2.30%、5.42%，在31个一级行业中排名第14、17、6，同期上证综指涨1.67%，深证成指涨2.33%，沪深300涨1.69% [2][14] - 细分子板块普涨，个护用品、旅游及景区、化妆品涨幅居前，分别上涨7.74%、3.93%、3.39% [2][16] - A股商贸零售行业中，大连友谊、狮头股份等涨幅居前，南京商旅、国光连锁等跌幅居前；社会服务行业中，西藏旅游、中钢天源等表现较好；美容护理行业中，润本股份、拉芳家化等涨幅居前，青岛金王、锦波生物等跌幅居前；港股名创优品涨幅达7.40% [19][20] 重点行业数据及资讯 - 海南自贸港封关定于2025年12月18日正式启动，“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74% [23] - 国常会部署逐步推行免费学前教育有关举措 [23] - 美护方面，锦波生物发布“新生针”，环球新材国际收购计划获通过，珀莱雅与华西医院合作 [23] - 出行链方面，2025年第29周全国民航执行客运航班量近11.7万架次，日均16826架次，环比降0.4%，同比2024年升1.2%，同比2019年升10.2% [4][23] - IP衍生品方面，电影《浪浪山小妖怪》定档8月2日，泡泡玛特新款LABUBU或十月推出 [4][26] - 零售方面，京东首家自营外卖门店开业，茶百道进驻新加坡市场 [24][26] 本周重点公司公告 - 爱美客子公司解除达透公司独家经销权 [27] - 江苏吴中控股孙公司收到《解约函》，预计医美板块下半年度营收及利润大幅减少 [27] - 洁雅股份发布限制性股票激励计划草案，考核目标为2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于25%、50%、100% [28] - 中国中免2025H1预计营收281.51亿元，同比降9.96%，净利润26亿元，同比减20.81% [4][28] - 老铺黄金预计2025H1销售业绩138 - 143亿元，同比增240% - 252%，净利润22.3 - 22.8亿元，同比增279% - 288% [4][28] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5][29]