市场表现 - 2月24日上午 免税店板块整体下挫 [1][2] - 中国中免股价触及跌停 [1][2] - 海汽集团、凯撒旅业、海南发展、珠免集团等公司股价跟随下跌 [1][2] 公司回应 - 中国中免投资者关系部门表示 公司没有应披露而未披露的信息 [1][2] - 公司认为股价波动可能与市场关于美国关税政策变动的消息有关 [1][2]

市场表现与板块动态 - 春节假期结束后，旅游板块热度回落，免税概念快速下挫，中国中免一度触及跌停，长白山、大连圣亚、君亭酒店、海南机场等领跌，旅游ETF盘中跌超2% [1] 行业前景与驱动因素 - 受益于2026年春节假期制度安排优化，在调休优化、除夕纳入假期后，预计居民远途出行交通方式增速上行，将有利于提升人均消费 [1] - 自大年初一开始，国内航线客座率同比提升幅度平均达到3个百分点，优于此前的1-2个百分点 [1] - 机票含油均价同比增速开始由负转正，2月17日至2月20日期间票价同比上涨4.9%至6.8% [1]

报告行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2026年春节消费呈现回暖趋势，假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，增速较2025年同期提升3.2个百分点，较2025年十一假期提升5.9个百分点 [1][10] - 消费回暖由假期延长、天气晴暖、消费观念迁移等多因素驱动，带动了出行链景气回暖及商品端品质消费增长 [1] - 零售基建完善及优质供给下沉激发了县域消费活力，科技智能与情绪价值消费成为新年货潮流 [1][2] - 展望后续，扩内需政策有望持续发力，叠加供需两端新业态、新模式不断涌现，看好2026年消费稳步回暖前景，并继续推荐AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性投资机会 [1] 零售消费：需求回暖，县域活跃，科技及情绪消费亮眼 - **整体消费回暖**：春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [1][10] - **地区表现分化**：多数省市消费实现较快增长，例如湖北同比增长12%、广西增长15%、天津增长10%、南京增长17% [2][10] - **下沉市场活跃**：得益于冷链物流等零售基建完善及优质供给下沉，县域消费需求被激发，假期前6天美团平台中低线城市的休闲玩乐订单同比增长近30% [2][10] - **商圈客流稳健**：假期前三天，商务部重点监测的步行街客流量和营业额分别同比增长4.5%和4.8% [2][10] - **科技消费突出**：以旧换新政策扩围至智能眼镜等新品，假期前三天重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜销售额增长2.5倍，天猫年货节期间AI眼镜成交额增长超7倍 [2][11] - **情绪消费受青睐**：潮玩、毛绒、香薰等情绪价值型年货受欢迎，天猫年货节宠物新衣消费同比增长116% [2][11] 国内出行：出行量创新高，重点省市及景区热度高涨 - **出行总量创新高**：2026年春运40天全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高，同比增长5.3% [14] - **假期出行旺盛**：春节假期前八日日均全社会跨区域人员流动量约3.1亿人次，同比增长6.6%，初三至初五连续三日超历史同期单日峰值 [1][14] - **重点省市表现强劲**：上海春节前五日接待游客超1256万人次，同比增长5.32%；北京大年初一接待游客217万人次，同比增长2.7% [18] - **核心景区热度高**：部分核心景区承载力趋近饱和并启动限流，如九华山初一至初六进山客流量同比增长24.5%，九寨沟假期前8日日均接待人次同比增长2.9% [19] 跨境游：出入境双向高景气，政策拉动显著 - **出入境人次高增长**：2026年春节全国口岸日均出入境人次预计超205万人次，同比增长14.1% [21] - **港澳游热度依旧**：除夕至初五，内地访港旅客102.8万人次，同比增长13.0%；内地访澳旅客83.1万人次，同比增长9.3% [3][21] - **入境免签政策显效**：上海边检假期前七日查验的入境外籍旅客中，利用免签及过境免签入境占比高达52% [22] - **海南跨境客流亮眼**：封关后首个春节长假，海南全省出入境人员预计达7.93万人次，日均约0.88万人次，同比增长24.1% [22] 酒店：春节假日量价齐升 - **行业整体量价齐升**：2026年2月16日至22日（农历腊月廿九至正月初六），全国酒店每间可售房收入同比增长23.0%，入住率同比提升8.1个百分点，平均每日房价同比增长6.8% [3][27] - **经济型酒店表现更优**：经济型酒店每间可售房收入同比表现更优，主要受入住率提升带动 [27] 离岛免税：封关后首个长假表现亮眼 - **销售金额与人次双增**：春节假期前五日，海南离岛免税购物金额达13.8亿元，购物人数达17.7万人次，同比分别增长19%和24.6% [3][30] - **渠道龙头表现出色**：大年初二，中免三亚国际免税城单日销售额超2亿元；假期前四日，中免海口国际免税城销售额达2.33亿元，同比增长24.6% [30] 餐饮：聚餐品类表现较优，大众餐饮或受旅游带动 - **餐饮大盘稳步增长**：春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长约8.6% [33] - **年夜饭预订火爆**：全国春节期间年夜饭预订订单同比大增105% [33] - **头部品牌客流增长**：海底捞除夕至大年初一客流同比增长超10%，其中北京和深圳门店同比分别增长18%和17% [4][33] - **结构分化延续**：大众餐饮、小吃及连锁快餐在客流带动下展现出较优聚客能力 [4] 投资结论与重点推荐公司 - **情绪及体验消费**：推荐泡泡玛特、古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞、万辰集团、思摩尔国际、亚朵、华住集团、中国中免、金沙中国、银河娱乐 [5] - **国货崛起与品牌全球化**：推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、林清轩、安踏体育、布鲁可、名创优品、颐海国际、巨子生物、上海家化 [5] - **AI科技消费**：推荐美的集团、安克创新、康耐特光学、石头科技、TCL电子、萤石网络 [5] - **具体目标价示例**：报告为所列重点公司给出了具体目标价，例如巨子生物目标价85.00港元、泡泡玛特目标价410.00港元、安踏体育目标价109.21港元等 [6]

公司股价与市场表现 - 2月24日，中国中免股价下跌7.14%，报收87.88元/股，成交额4.21亿元，换手率0.25%，总市值1818.11亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为旅游商品零售及相关服务，主要通过旅游零售、旅游零售综合体投资和开发两个部门运营 [1] - 公司主营业务收入构成为：免税商品销售72.26%，有税商品销售25.54%，其他(补充)2.20% [1] - 公司在中国国内市场和海外市场开展业务 [1] 基金持仓情况 - 中邮基金旗下中邮消费升级灵活配置混合A（003513）在四季度重仓中国中免，持有4400股，占基金净值比例2.54%，为第七大重仓股 [2] - 根据测算，该基金因中国中免2月24日股价下跌浮亏约2.97万元 [2] - 该基金最新规模为1629.96万元，今年以来收益1.57%，近一年收益22.9%，成立以来收益42.2% [2] 基金经理信息 - 中邮消费升级灵活配置混合A（003513）的基金经理为綦征 [3] - 綦征累计任职时间1年305天，现任基金资产总规模1635.85万元，任职期间最佳基金回报29.03%，最差基金回报22.06% [3]

市场表现 - 免税店板块出现短线下挫行情 [1] - 中国中免股价触及跌停 [1] - 海汽集团、凯撒旅业、海南发展、珠免集团等公司股价跟随下跌 [1]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][6][32] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][32] - 酒店REITs落地获进展，有望盘活酒店资产 [2] - 首都机场免税店焕新开业，标志重要商业升级 [2] - 史上最长春节假期前夕，出行与旅游市场热度高涨 [2] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年2月2日至2026年2月14日），消费者服务板块上涨0.68%，跑赢大盘（沪深300指数下跌0.98%）1.65个百分点 [1][13] - 板块涨幅居前的股票包括：百胜中国（12.34%）、新濠国际发展（11.35%）、三特索道（10.23%）、华住集团-S（8.99%）、中国东方教育（8.96%）[1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括：大连圣亚（-19.87%）、西安旅游（-19.60%）、粉笔（-18.43%）、携程集团-S（-12.87%）、天立国际控股（-8.74%）[14][17] 行业与公司动态总结 酒店行业 - 锦江酒店与华住集团的商业不动产REITs相继获交易所受理，商业不动产REITs试点在两大交易所全面落地 [2][18] - 华安锦江封闭式商业不动产证券投资基金拟募集资金17.03亿元 [18] - 亚朵集团发布全新品牌“亚朵见野”，定位于横跨商务与度假场景 [2][18] 免税业态 - 北京首都国际机场T2、T3航站楼内由中免集团与王府井集团分别运营的全新免税店于2026年2月11日同步开业 [2][19] - 新免税店经营面积超过1.42万平方米，全面升级了香化、烟酒及国际精品品类，并强化“国潮好物”展示板块 [19] 出行与旅游 - 史上最长春节假期将至，近一周“春节旅游目的地”相关搜索热度环比大涨253%，其中亲子游热度上升150% [20] - 超过40%的游客选择出行6天以上 [20] - 国内民俗活动丰富的目的地如福州、潮汕热度涨幅超100% [20] - 春节出境游热门国家前十包括马来西亚、新加坡、泰国等，土耳其和菲律宾因免签近期热度显著上升 [20] - 中国太空旅游产业迎来进展，中国航天科技集团谋划在“十五五”时期推动发展，北京穿越者载人航天科技有限公司力争2028年实现首次商业亚轨道载人飞行 [21] - 全球太空经济规模预计到2035年将达1.8万亿美元 [21] 餐饮赛道 - 汉堡王中国控股权正式易主，本土投资机构CPE源峰以3.5亿美元初始资金获得约83%的控股股权，原母公司RBI保留约17%股权 [2][22] - 汉堡王中国目前门店数量约1250家，新管理层设定到2035年将门店拓展至4000家以上的目标 [22] - 星巴克计划推出名为“Ristretto”的小店型，旨在将平均建设成本降低约20% [2][23] - 蜜雪冰城近期招募乐园运营岗位，引发对其可能进军主题乐园的猜测 [2][23] 教育科技 - 前谷歌高管推出AI教育平台Fermi.AI，以培养思维而非直接给答案的模式进入市场 [2][24] 公司公告 - 中国东方教育发布盈喜，预计截至2025年12月31日止年度的纯利及经调整纯利，将较2024年度（纯利约人民币5.13亿元，经调整纯利约人民币5.25亿元）增加不少于46%但不多于51% [2][25] - 增长主要由于新生注册及新客户注册数量增加约6%，导致收入增加约12%，以及有效的营运管理及成本控制 [25] - 华天酒店公告，因国资划转，实际控制人拟从湖南省国资委变更为湖南省文资委 [2][26][27] 港股通持股梳理总结 - 报告期内（2026年2月2日-2026年2月14日），社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增1.80个百分点至27.66%；茶百道增0.09个百分点至21.31%；蜜雪集团增0.20个百分点至23.43%；古茗增1.40个百分点至32.58%；小菜园增0.37个百分点至65.86%；中国东方教育增1.17个百分点至33.04% [3][29] - 天立国际控股持股比例减1.01个百分点至53.72% [3][29] 投资建议总结 - 建议配置标的包括：中国中免、海底捞、华住集团-S、古茗、九华旅游、中国东方教育、百胜中国、亚朵、首旅酒店、行动教育等 [4][32] - 建议关注三峡旅游等 [4][32] - 中线优选标的列表广泛，涵盖免税、酒店、餐饮、旅游、教育、人力资源等多个细分领域龙头公司 [4][32] 重点公司盈利预测 - 中国中免（601888.SH）：2025年预测EPS为1.91元，对应PE为49.55倍；2026年预测EPS为2.28元，对应PE为41.51倍，评级“优于大市” [5] - 亚朵（ATAT.O）：2025年预测EPS为12.16元，对应PE为22.35倍；2026年预测EPS为15.19元，对应PE为17.90倍，评级“优于大市” [5] - 海底捞（6862.HK）：2025年预测EPS为0.76元，对应PE为20.04倍；2026年预测EPS为0.85元，对应PE为17.91倍，评级“优于大市” [5] - 华住集团-S（1179.HK）：2025年预测EPS为1.43元，对应PE为25.90倍；2026年预测EPS为1.67元，对应PE为22.18倍，评级“优于大市” [5] - 中国东方教育（0667.HK）：2025年预测EPS为0.35元，对应PE为15.73倍；2026年预测EPS为0.49元，对应PE为11.23倍，评级“优于大市” [5]

公司股价表现 - 中国中免港股(01880.HK)于2月23日盘中股价大幅下跌，跌幅一度超过10% [1] - 截至发稿时，股价下跌9.42%，报91.25港元 [1] - 当日成交额达3.5亿港元 [1]

公司股价与市场反应 - 中国中免(01880)股价重挫逾10%，截至发稿时下跌9.42%，报91.25港元，成交额达3.5亿港元 [1] 事件背景与政策变动 - 美国海关与边境保护局宣布，将于美国东部时间周二凌晨12:01停止征收依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)开征的关税，此前美国最高法院已裁定这些关税非法 [1] - 特朗普表示计划对全球实施15%的关税，因其在最高法院遭遇挫败后急于维护其贸易议程 [1] 行业影响与历史关联 - 去年4月，中方曾反制美国政府宣布的“对等关税” [1] - 国泰海通证券当时指出，中美互加关税或将加大有税和免税价差，中高端进口商品销售有望向免税渠道倾斜 [1] - 此次美国关税政策被判违法，扰动了市场情绪，市场关注各国关税政策的后续变化 [1]

行业整体表现与市场热度 - 春节假期海南离岛免税销售火爆，2月17日至21日三亚免税销售总额连续五天每日突破2亿元，其中2月21日（大年初五）全市四家离岛免税店销售总额达2.42亿元，同比增长214.5% [3] - 海口部分免税店表现强劲，2月14日至21日，中免日月广场店与海控全球精品免税城合计营收突破9000万元，同比增长近37%，客流量超28万人次，同比增长约72% [3] - 免税购物成为海南“新年俗”，商场内游客络绎不绝，消费氛围火热，免税店成为假期打卡购物的热门目的地 [1] 公司运营与营销策略 - 海口国际免税城通过引入新店丰富业态，集中引入了包括周六福全国免税首店、周大生×国家宝藏海南免税首店等在内的17家新店 [1] - 全岛各免税店密集举办品牌首发首秀活动，覆盖美妆、电子产品等多个热门品类，并依托演出、赛事推出粉丝专属折扣、满减满赠等定制化优惠，推动“文体+免税”、“赛事+商旅”深度融合 [1] - 具体门店通过特色活动吸引客流，如中免日月广场店举办“财神”巡游送福袋，海控全球精品免税城推出新春密令兑好礼、乐队演唱等活动，并有大牌商品低至2.5折的优惠 [2][3] 政策影响与市场拓展 - 离岛免税新政持续发力，叠加封关运作后首个春节的客流集聚效应，持续激发市场新活力 [1] - 岛内居民日用消费品免税政策落地，海南自由贸易港岛内居民消费进境商品“零关税”政策落地首周，全省实现销售额276.8万元，购物票数16304票，购物人数14896人次，商品以食品饮料、母婴用品、日化用品为主 [4] - 免税消费正从“游客专属”向“日常生活圈”加速延伸，各免税店针对性推出“岛民免税购物计划”，激活本地消费潜力，首批5家日用消费品免税店春节期间正常营业，购销两旺 [4][5] 供应链与监管支持 - 海关监管保障假期商品高效供应，实施智慧化监管，搭建“一人一码”体系，实施差异化信用分级管理，并创新“免保衔接”业务模式及“集中+自动”审单作业模式，助力热销商品“零延时”上架 [5]

春节假期海南离岛免税销售数据 - 春节假期前4天，海南离岛免税购物金额达10.3亿元，免税购物人数13.7万人次，分别比去年春节假期前4天增长20.9%和25.7% [2] - 去年12月18日至22日（全岛封关启动后），三亚市免税店销售额累计5.35亿元，同比增长50.3%，连续5天单日销售额突破亿元 [2] 离岛免税市场地位与增长动能 - 离岛免税占中国免税市场的比重从2018年的26.51%快速上升至2022年的95.29% [2] - 2020年海南自贸港建设启动，推动离岛免税规模大幅上升，使其成为中国免税市场的主体，为行业带来较大发展动能 [2] 免税行业产业链结构 - 上游供应方均为外国品牌，商品包括香水、化妆品、衣服箱包等，代表性企业有阿玛尼、香奈儿、爱马仕、圣罗兰等 [3] - 中游运营商均为本土企业，因国家实行垄断经营和集中统一管理，代表性企业有中国中免、深圳免税、王府井集团、海南旅控等 [3] - 代表性免税店铺包括中国中免的海口日月广场免税店、海南旅控的海旅免税城、王府井的国际免税港、深圳免税的海口观澜湖免税城等 [3] 免税牌照持有公司分布 - 中国共有10家公司获得免税牌照，分别为：中国中免、海南免税、中免日上、深圳免税、珠海免税、中出服免税、中侨免税、王府井、海旅免税和全球消费精品 [4] - 从区域分布看，海南和北京各有3家持牌公司，广东有2家，上海和吉林各有1家 [4] 行业未来展望 - 随着政策体系完善、商品品类丰富、服务体验升级，海南免税行业将持续释放增长潜力 [8] - 行业将稳步建成国际旅游消费中心，为中国免税经济高质量发展注入持久动能 [8]